コインメトリックス：ビットコインは市場から切り離されたのか？

Author: Tanay Ved , Victor Ramirez Source: Coin Metrics Translated by Good Oba, Golden Finance

Key Takeaways:

• 株式とビットコインの相関性。strong>

  • Bitcoin's correlation with stocks and gold 最近、ビットコインの株式や金との相関はゼロ近くまで低下しており、典型的な「デカップリング」局面を示唆している。通常、大きな市場イベントやショックの際に発生する「デカップリング」局面を示唆している。

  • ビットコインの金利との相関は通常低いが、金融政策の変化はそのパフォーマンスに影響を与えており、特に2022年から2023年の利上げサイクルでは、ビットコインと金利は最も強い負の相関を示している。が最も強い負の相関を示している。

  • 「デジタルゴールド」と呼ばれているにもかかわらず、ビットコインは歴史的に高い「ベータ」、つまり株式市場の上昇により反応することを示している。「デジタルゴールド」と呼ばれているにもかかわらず、ビットコインは歴史的に高い「ベータ」値、つまり特に強気なマクロ経済期間中の株式市場の上昇により大きな感度を示してきた。

  • ビットコインの実現ボラティリティは2021年以降低下し続けており、現在では多くの主流ハイテク株のボラティリティに近くなっており、そのリスク特性が成熟しつつあることを示唆している。

  はじめに

  ビットコインは伝統的な市場から切り離されているのでしょうか？金や株式に対する最近の好調なパフォーマンスが、この議論を再燃させている。

  過去16年間、ビットコインは「デジタルゴールド」から「価値貯蔵」、「リスク資産」まで、あらゆるレッテルを貼られてきました。

  しかし、ビットコインは本当にこれらの定義に当てはまるのだろうか？ユニークな投資なのだろうか、それとも既存のリスク資産のレバレッジを効かせた表現に過ぎないのだろうか？

  本稿では、株式や金などの伝統的資産との相関性が低下した期間とその背景にある要因に焦点を当て、さまざまな市場環境におけるビットコインの行動を詳細に分析する。また、金融政策の変化がビットコインのパフォーマンスに与える影響、マクロ市場に対するビットコインの感応度、ボラティリティの点で他の主要資産と比較する方法についても見ていきます。

  異なる金利環境におけるビットコインのパフォーマンス

  米連邦準備制度理事会（FRB）は、金利に直接影響を与えることができるため、世界の金融市場で最も影響力のある勢力の1つです。フェデラル・ファンド・レートは、引き締め局面であれ緩和局面であれ、資金供給量、市場の流動性、投資家のリスク選好度に直接的な影響を与える。

  過去10年間で、ゼロ金利の時代から、COVIDの間の前例のない緩和、そして2022年のインフレと戦うための積極的な利上げサイクルへのシフトを経験してきた。

  金融政策の変化に対するビットコインの感度を理解するために、その歴史を5つの主要な金利サイクルに分類しました。これらのサイクルは金利の方向性と水準によって分類されており、緩和局面（フェデラルファンドレート < 2%）から引き締め局面（フェデラルファンドレート > 2%）まであります。

  金利変動自体の頻度が低いことから、私たちはビットコインの月次リターンをフェデラル・ファンド・レートの月次変化に対して分析しました。

  

  出典：Coin Metrics Reference Rates and Federal Reserve Bank of New York

  ビットコインと金利変動の相関は一般的に低く、中央付近に集中しているが、特に政策レジームのシフト時には異なるパターンが出現する：

  • 緩和政策政策＋ゼロ金利政策（2010年～2015年）：ビットコインのリターンは、2008年の金融危機後のゼロ金利に後押しされ、この期間に史上最高を記録した。金利との相関はほぼ中立で、ビットコインの初期成長期と一致する。

  • 緩和＋利上げ（2015年～2018年）：連邦準備制度理事会（FRB）が金利を2％に引き上げ始めたことで、ビットコインのリターンは劇的に変動した。2017年に相関は上昇したものの、全般的に低いままであり、マクロ政策との断絶を示唆している。

  • 緩和＋利下げ（2018年～2022年）：ニュークラウンの流行に対応して、連邦準備制度理事会（FRB）は大幅な利下げと財政刺激策の実施を開始し、その後2年間はゼロに近い金利が続いた。ビットコインのリターンは不安定だったが、プラスに偏った。この期間中、相関関係は急激に変動し、2019年の-0.3弱から2021年には+0.59まで上昇し、その後中立近くまで低下した。

  • 利上げ制限（2022-2023年）：高騰するインフレに対応して、連邦準備制度理事会（FRB）は史上最速の利上げサイクルの1つを開始し、フェデラルファンド金利を5％以上に押し上げた。このサイクルでは、BTCと金利変動の間に最も強い負の相関が見られた。金融環境の引き締まりとリスク回避の高まりを背景に、ビットコインのパフォーマンスは弱まり、2022年11月のFTX暴落のような暗号通貨空間特有のショックが重なった。

  • 制約＋利下げ（2023年-現在）：3回の高金利の利下げが完了したことで、ビットコイン（BTC）のパフォーマンスは中立からややプラスとなりました。米大統領選などのカタリストや貿易戦争などのショックは、この期間の動きに影響を与え続けている。相関関係は依然としてマイナスだが、ゼロに近づきつつあるようで、マクロ環境が緩和し始める中、ビットコインが過渡期にあることを示唆している。

  金利が文脈を決定する一方で、ビットコインと株式および金の関係を比較することは、主要資産クラスに対する相対的な行動を明らかにするのに役立ちます。

  How Bitcoin Returns Follow Gold and Stocks

  Correlation

  ある資産が他の資産から切り離されているかどうかを判断する最も簡単な方法は、リターンの相関関係を見ることです。以下は、ビットコインとS&P500および金の90日間の相関のチャートです。

  

  ビットコインと金や株の相関が歴史的に低い水準にあるのは事実だ。通常、ビットコインのリターンは、金または株式との相関性の間で変動し、通常は金との相関性が高くなります。注目すべきは、2025年に市場センチメントが全体的に改善するにつれて、ビットコインとS&P500の相関が上昇することである。しかし、2025年2月頃から、ビットコインの金と株式の両方との相関はゼロに向かう傾向にあり、ビットコインが金と株式から「デカップリング」するユニークな局面にあることを示唆している。これは2021年末の最後のサイクルのピーク以来起こっていない。

  相関関係がここまで低くなると、通常は何が起こるのでしょうか？ビットコインとS&P500および金の90日ローリング相関が有意基準値（～0.15）を下回った期間のリストを作成し、その時の最も注目すべき出来事を注釈しました。

  ビットコインとS&P500の相関が低い期間

  

  ビットコインとゴールドの相関性が低い期間

  意外にも、過去のデカップリングは、中国でのビットコインの禁止やビットコインのスポットETFの承認など、暗号通貨市場が例外的な大きなショックを受けた期間に発生しています。歴史的に、低相関の期間は通常2～3カ月程度続きますが、これは相関のしきい値によって異なります。

  これらの期間は確かに緩やかなプラスリターンを伴っているが、各期間がユニークであることを考えると、ビットコインの最近のパフォーマンスについて結論を急ぐ前に、これらの期間のユニークさを振り返ることが賢明であろう。とはいえ、ビットコインの最近の他の資産との相関性の低さは、リスク分散されたポートフォリオの中でビットコインへの大幅な配分を検討している資産にとって望ましい特徴である。

  市場ベータ係数

  相関に加えて、市場ベータ係数は、資産と市場リターンの関係を測定するためのもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、市場資産に反応して資産リターンがどれだけ動くと予想されるかを定量化したもので、あるベンチマークに対するリスクフリーレートから資産リターンの感応度を差し引いて計算されます。相関が資産とベンチマークのリターン間の線形関係の方向性と強さを測定するのに対し、市場ベータ係数は、市場のボラティリティを調整した上で、市場のボラティリティに対する資産の感応度の方向性と大きさを測定します。

  例えば、ビットコインは株式市場に対して「ベータ係数が高い」とよく言われます。具体的には、ビットコインのような資産の市場ベータが1.5である場合、市場ベンチマーク（S&P500）の1％の変化は、リターンの1.5％の増加をもたらすと予想される。負のベータ係数は、その資産がベンチマーク資産の正の変化に対して負のリターンを持つことを意味します。

  

  S&P500指数に対するビットコインのベータ係数は、2024年の大半において1を大きく上回っており、これは以下のことを意味する。感度が高い。強気でリスク回避的な市場環境では、一定規模のビットコインを保有する投資家は、S&P 500のみを保有する投資家よりもはるかに高いリターンを受け取る。ビットコインはしばしば「デジタルの金」と呼ばれるが、アナログの金と比較してベータ係数が低いということは、両方の資産を保有することで、それぞれの資産の下落リスクをヘッジできることを意味する。

  2025年に向けてさらに進むにつれ、ビットコインはS&P500や金よりも低いベータ値で取引され始めている。ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場リターンへの依存度が低いとはいえ、依然として市場リターンに連動している。ビットコインはユニークな資産クラスになりつつあるかもしれないが、依然としてリスク資産のように取引されており、「セーフヘイブン」資産になったという強い証拠はない。

  ボラティリティが高い時期のビットコインのパフォーマンス

  実質ボラティリティは、ビットコインのリスクプロファイルを理解するための別の側面であり、価格が長期的にどれだけ変動するかを測定します。ビットコインの価格が時間とともにどれだけ変動するか。ボラティリティは、リスクの推進力として、またリターンの源泉として、ビットコインの中核的な特徴の1つと見なされることが多い。下のチャートは、ビットコインの180日間変動率をナスダック、S&P500、一部のハイテク株などの主要指数と比較したものです。

  

  出典：コインメトリクスの参考レートとGoogle Financeに基づくコインメトリクスの実際のボラティリティ手法

  ビットコインのボラティリティは長期的に低下傾向にある。初期の段階では、爆発的な上昇とリトレースメントのサイクルによって、その実質ボラティリティはしばしば80～100％を超えていました。ボラティリティは、ニュークラウン・エピデミックの間は株式市場と連動して上昇し、2021年から2022年にかけては、テラ・ルナやFTXのクラッシュのような暗号通貨特有のショックによって個別に上昇した。

  しかし、180日間の実質ボラティリティは2021年以降徐々に低下し、最近では市場のボラティリティが上昇する中でも約50～60%で安定している。これは、エヌビディア（NVIDIA）のポジションに近い規模でありながら、MSTRやTSLAを下回る、多くの人気ハイテク株と同レベルである。短期的な市場のボラティリティにはまだ弱いものの、過去のサイクルと比べて相対的に安定しているのは、資産としての成熟度と所有者基盤の進化を反映していると思われる。

  結論

  ビットコインは他の市場から切り離されたのでしょうか？それは測り方次第です。ビットコインは現実世界から完全に隔離されているわけではない。金利、特別な市場イベント、そしてもちろん他の金融資産のリターンなど、すべての資産に影響を与える市場の力の影響をまだ受けている。最近、ビットコインのリターンは市場の他の部分との相関性が低くなってきているが、これが一時的なトレンドなのか、長期的な市場メカニズムの一部なのかはまだわからない。すべてのトレンドがそうであるように、そうでなくなるまでそこにある。

  ビットコインがデカップリングしたかどうかは、より大きな疑問を投げかける。ビットコインのリスクとリターンのプロフィールは、投資家を一種の物語的眩暈に陥れることがある。ある週はレバレッジの高いナスダックであり、次の週はデジタル・ゴールドであり、その次の週は不換紙幣の切り下げに対するヘッジである。しかし、この不安定さは欠点ではなく特徴かもしれない。他の資産との不完全な類似を描くよりも、ビットコインがユニークな資産クラスへと成熟し続ける中で、ビットコインが独自の方向に進んでいる理由を理解する方が建設的だ。