サークルのIPOの迷路：50億ドルの出口を逃した創業チーム

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著者：季振宇、出典：騰訊新聞「潜入」

ウォール街の最新の富の創造の物語

ウォール街の富の創造に関する最新の物語ステーブルコイン、USDC発行元のサークル（NYSE：USDC発行元のサークル（NYSE：CRCL）のIPOは、一度に "勝利のラップ "と "資本狂想曲 "です。

一方では、同社の創業者、幹部、初期投資家は、IPO時に合わせて6億ドル近くを現金化したが、その後の株価高騰で42億ドル以上の「紙の富」も逃した。

その裏側には、この「暗号世界の破壊者」に対するウォール街の空前の熱狂がある。同社の株価は公募価格31ドルから急騰し、1ヶ月足らずで10倍近い300ドル近くまで上昇した。同時に、多くのアナリストが躊躇なく「買い」の評価を下し、1兆ドル規模の将来の市場を支配するだろうと予測した。

この二律背反に投資家は頭を悩ませている。会社を最もよく知るこれらのインサイダーは、「不完全な」出口を選ぶにあたって、どのようなビジョンや懸念を持っていたのだろうか？完璧な出口？そして、熱心な公開市場の投資家たちは、会社の未来にどのような星の海を見ているのだろうか？

フィンテックに長期的にフォーカスしているアナリストはテンセントニュースに対し、IPO時にインサイダーや初期投資家が売り抜けたものの、これらは日常的なオペレーションであると考えており、規制環境と業界エコシステムの両方において、ステーブルコインの長期的な発展についてしっかりと楽観的な見方を維持していると述べた。業界のエコシステム、stablecoinの開発は始まったばかりです。

ビジョンから礎石へ：サークルの10年にわたる進化の旅

サークル内部の意思決定を理解するためには、まずサークルのDNAを理解しなければならない。2013年に設立された創設者のジェレミー・アレアとショーン・ネビルは、新しいデジタル通貨を作る以上のことをするつもりだった。目論見書の「創業者の手紙」に記されている彼らのビジョンは、「新しいグローバル経済システムを構築する」ことであり、インターネットを基盤として、価値が情報のように自由で摩擦なく流れることを可能にするものである。

同社にとってすべてが順風満帆だったわけではない。当初はVenmoのようなピア・ツー・ピア決済アプリであるCircle Payの実験を行い、暗号通貨交換ビジネスに手を出した後、最終的にはどちらも戦略的縮小と事業転換を行った。本当の転機は2018年、Circleが暗号大手のCoinbaseと提携してCentre Allianceを設立し、主力商品である米ドル安定コインUSDC.

をローンチしたときに訪れた。USDCは暗号世界の痛点を突くために設計された。それは、米ドルに1:1でペッグされ、規制され、透明性のある埋蔵量を持つ価値のアンカーを提供することである。ニューヨーク州からBitLicenseを取得し、世界中の主要な金融センターでコンプライアンス承認を得ています。このようなコンプライアンスへの献身により、USDCは他のステーブルコイン市場とは一線を画し、機関投資家や主流の金融界から信頼を得ている。その目論見書で強調されているように、Circleは「規制当局や政策立案者に正面から歩み寄る」ことを約束している。

現在、USDCは世界で2番目に大きいステーブルコインで、600億ドル以上の流通があり、20のブロックチェーン上でネイティブに動作しており、サークルの広大なビジネス帝国の礎石を形成している。

Circleのビジネスモデルを分解する：ステーブルコイン以上のもの

CircleはUSDCステーブルコインを発行している。サークルのUSDCステーブルコインは外部には最もよく知られているが、そのビジネスモデルは単に「ステーブルコインを発行する」よりもはるかに複雑で広範囲に及んでいる。

一言で言えば、主力商品であるUSDCを中核として徐々に構築されたマルチレベルのネットワーク化された金融サービスプラットフォームであり、そのモデルは「一身両翼」の戦略構造として理解できる。

1つ（中核事業）：USDC準備金に基づく金利収入モデル。 サークルの目論見書によると、2022年から2024年にかけて、準備金収入が同社の総収入の95％以上を占めるという。運用の仕組みは、機関投資家の顧客がUSDCを鋳造する際、同額の米ドルを預け入れる必要がある。これらのドルはUSDCの準備金の大規模なプールを構成し、サークルは主にカストディ大手の流動性の高い低リスクの資産に投資するベオグラードBlackRock政府系金融市場ファンドである「サークル・リザーブ・ファンド」や、グローバルなシステム上重要な銀行に預けられた現金を運用している。サークルはこれらの準備資産から利子と配当金を得ており、これが同社の中核収益である準備金収入となっている。

2つの翼（成長事業）：取引とサービスのプラットフォーム手数料ベースモデルと、新興の資産管理モデル。 これらは、収益を多様化し、長期的な堀を築くために当社が注力している2つの大きな方向性である。

プラットフォームと開発者サービス: サークルの目標は、開発者がアプリを構築し、サービス料金を収集するための強力なAPIとツールを提供することで、Web3の世界の「Stripe」になることです。Circleは、開発者がアプリケーションを構築し、サービス料金を徴収できる強力なAPIとツールを提供することで、Web3の世界の「Stripe」になることを目指している。同社の製品には、USDCが異なるブロックチェーン間で「ネイティブ」に転送し、各トランザクションに課金することを可能にするCross-Chain Transfer Protocol（CCTP）のほか、プログラマブルウォレット、ガス料金ソリューション、スマートコントラクトプラットフォームなど、開発プロセスを簡素化し、課金機会を創出するために設計されたさまざまなサービスが含まれる。

資産管理とトークン化されたファンド：これはサークルの伝統的な金融への進出であり、その中心的な製品はUSYC、利子付きのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドである。Hashnoteの買収を通じてこの事業を獲得することで、Circleはデジタル資産市場のトレーダーに、収入を得ると同時に効率的な担保としても機能するツールを提供することを目指している。ファンドのマネージャーとして、サークルは管理手数料とパフォーマンス手数料を受け取り、全く新しい資産管理収入源を開拓する。

IPOの真実：「出口」のために設計された饗宴

しかし、CircleのIPOの構造は、このような明るい未来を持つ企業にとって強力な「出口」シグナルであることを明らかにしている。サークルが米国証券取引委員会に提出したS-1/Aファイルによると、3200万株のうち、なんと1920万株（60％）が、会社自体からではなく、会社の「募集株主」からのものだという。つまり、IPOで調達した10億ドル以上のうち6億ドル近くが、初期の投資家と幹部の懐に直接入ったことになる。

豪華な売り出しリストには、創業者のジェレミー・アレア氏（158万株を売り出した）、共同創業者のP・ショーン・ネビル氏（100万株を売り出した）のほか、ジェネラルカタリスト、ブレイヤー・キャピタル、その他シリコンバレーの一流ベンチャーキャピタルが名を連ねている。

最終的な実際の売り出し価格31ドルで、これらのインサイダーは合計で5億9500万ドルを現金化した。しかし、株価が300ドル近くまで上昇したとき、彼らは50億ドル近い潜在的な一時的利益を逃した。

ウォール街の熱狂：市場がCircleに強気な理由

インサイダーたちの大規模な撤退とは対照的だ。サークルの株価はIPO後に急騰し、時価総額はすぐに500億ドルを超えた。

投資家やアナリストがサークル独自の価値と巨大な成長の可能性を見出したため、この熱狂は根拠のないものではありませんでした：

Seaphone.text="">Seaport Researchのアナリストは、サークルを「トップクラスの暗号破壊者」と評価し、「買い」レーティングと目標株価235ドルを付与した。彼のロジックはシンプルだ。将来、どの暗号通貨やブロックチェーンアプリケーションが勝とうとも、それには安定した信頼できる交換媒体が必要であり、USDCは「デジタル世界のドル」である。Circleは暗号通貨を販売しているのではなく、暗号世界が動作するインフラを提供しており、これはより強固なビジネスモデルと考えられている。ビジネスモデル。

アナリストはまた、ステーブルコイン市場の規模は今後5年間で10倍に成長し、現在の約2600億ドルから2兆ドルを超える可能性があると予測している。市場で最もコンプライアンスと透明性の高いステーブルコインの1つであるUSDCは、この巨大な増加市場を支配すると予想されている。アナリストによると、サークルはUSDC以上の存在であり、ビザとのパートナーシップを通じて、市場の主要プレーヤーとなっている。マスターカード（Mastercard）、グラブ（Grab）、メルカド・リブレ（Mercado Libre）などのペイメントおよびテクノロジー大手は、大規模な決済ネットワークを構築している。一方、クロスチェーン・トランスポート・プロトコルのCCTPやウォレット・サービスといった開発者向けのツールは、同社のプラットフォーム上でアプリを構築する何万もの開発者を引きつけており、強力なネットワーク効果を生み出し、同社のリーダーとしての地位をさらに強固なものにしている。

さらに、サークルの熱狂的な台頭は、安定したコインのための明確な規制の枠組みを確立することを目的とした法案であるGENIUS Actが最近米国上院で可決されるなど、ますます有利になる規制環境も利用しています。最近、米国上院は、安定したコインのための明確な規制の枠組みを確立することを目的としたGENIUS法を可決し、この立法の進展は、サークルや他の準拠参加者にとって大きなメリットであると市場で解釈されている。アナリストは一般的に、明確な規制環境が主流の金融機関や企業の間でUSDCの採用を加速させると考えている。

サークルのIPOの例は、資本市場における2つの大きく異なる視点を完璧に示しています：創業者、経営幹部、アーリーステージのVCにとって、それは長い起業の旅の後の合理的な収穫です。彼らは、業界の競争、システミックな金融リスク、規制の不確実性など、既知の重大なリスクに直面していた。こうしたリスクに直面する中で、「紙の富」の一部を実際の銀行預金に転換することは、慎重かつ賢明な財務上の決断である。

そして公開市場の投資家たちは、今、もっと壮大な未来に賭けている。デジタル経済の波が押し寄せる中、コンプライアンスの強みと技術的障壁を持つサークルは、今日をはるかに超える価値を持つ、この新時代に不可欠な金融インフラになると彼らは信じている。

ロケットの燃料を見誤ったのは慎重なインサイダーだったのか、それとも飛行のリスクを無視した熱狂的な外部投資家だったのか。この50億ドル近い疑問に対する答えは、時間が解決してくれるだろう。