テザーとのバンクレス対談：ステーブルコイン法後のUSDTの行方

この記事は、6月23日のBanklessポッドキャストでのTetherのCTOであるPaolo Ardoino氏へのインタビューに基づいています。

このエピソードでは、テザー社の世界的なフットプリント、収益性、GENIUS法に対するアプローチ、将来のコンプライアンス戦略、米国国内市場向けに新しいステーブルコインを立ち上げるかどうかなどについて詳しく説明しています。パオロ氏はまた、ビットコインマイニング、AI、バイオテクノロジー、農業、エネルギーへのテザー社の投資を共有し、テザー社の時価総額と戦略的位置づけに関する多くの議論に答えた。

GENIUS法はこのエピソードの時点で上院で可決されたばかりで、ドナルド・トランプが署名して成立する可能性が高い。時価総額最大のステーブルコイン・プロジェクトとして、テザーは新たな政策環境と競争環境に直面している。ホストのライアン・ショーン・アダムスとデビッド・ホフマンは、テザー社のコンプライアンスへの準備、USD安定コインの世界的な流通戦略、米国および世界市場での再ポジショニングに焦点を当て、パオロ氏と詳細な対話を行いました。

テザー社の技術責任者を長年務めてきたパオロ・アルドイノ氏は、このエピソードで、テザー社と米財務省との関係、国庫債券を保有する戦略、昨年140億ドル近い利益を主張したことなど、多くの重要なトピックに答えています。

ご注意：ゲストの見解はWuShanの見解を代表するものではありません。WuShanはいかなる製品やトークンも推奨しておらず、読者の皆様がお住まいの地域の法律や規制を厳守するようお願いいたします。

TetherはGENIUS法にどのように対応しているのか、また国産のステーブルコインをスピンオフしているのか？

ライアン：Banklessへようこそ！ここでは安定コイン金融の最前線を探ります。私はライアン・ショーン・アダムスで、一緒にいるのはデビッド・ホフマンです。私たちは、皆さんが銀行に依存しない生活を実現できるよう、全力でサポートします。今、ステーブルコインの世界では "ゲーム・オブ・スローンズ "が繰り広げられており、テザーは現在、誰もが認めるステーブルコインのジャガーノートだ。本日のゲスト、パオロ・アルドイノは、この「ステーブルコインの王」と言えるかもしれない。本人は控えめに見えるかもしれないが、彼はTetherの継続的な流通と支配のために野心的な計画を持っており、それは新しい時代、つまり議会で次の段階に移行している安定コイン法案であるGENIUS Actが可決されたばかりの時代において特に重要である。この法案はすでに上院を通過しており、トランプ大統領が署名する可能性が高い。

このエピソードでの私の大きな疑問は、GENIUS Actが正式に通過したとして、パオロはUSDTとTetherを次にどうするのか、コンプライアンス路線を選択するのか、それとも米国ベースの新しいステーブルコインを立ち上げ、事業を2つに分けるのか、ということです。答えは「両方やる」のようだが、非常に微妙で複雑でもある。その全貌を知るには、ぜひ耳を傾けてほしい。彼はまた、私たちが椅子から転げ落ちそうになるような数字も言った。

デビッド：もう一度、1500億ドル規模のステーブルコイン・プロジェクトであり、この業界のパイオニアであるテザー社のコア・リーダー、パオロ・アルドイノ氏をお迎えしたいと思います。前回の対談は、GENIUS法が提出される前、つまり国会議事堂で法案に関するニュースが流れる前に行われました。現在、この主要法案は上院を通過し、下院に戻って前進する準備が整っている。パオロ、おかえりなさい！

GENIUS法への最初の反応とテザー社のコンプライアンス準備

デビッド：まず、GENIUS法が上院を通過したことについての最初の反応からお聞きしたいと思います。最初の反応として、上院を通過したことについてお聞かせください。法案はまだ下院に戻ってさらなる採決が必要ですが、概して楽観的な見方が多いようです。トランプは "この法案に署名し、下院でさっさと終わらせたい "とまでツイートしている。このニュースを聞いたとき、あなたはどう思いましたか？

パオロ：ご存知の通り、テザーは2014年にステーブルコイン業界のパイオニアとなりました。世界で最もパワフルな国、最もパワフルな政府が、11年前に私たちが生み出した技術を真剣に受け止め、法案を通して認めてくれたことを光栄に思います。とてもエキサイティングなことです。GENIUS法は、ローカル・ステーブルコインだけでなく、USDTのような海外ステーブルコインのコンプライアンスの枠組みを構築するという点で、正しい方向への重要な一歩だと思います。もちろん、あなたがおっしゃるように、まだ下院を通過する必要がありますが、今の雰囲気はポジティブに見えます。この法案は、特にAMLとコンプライアンスの面で高いハードルを設定しており、標準化を本当に高く評価しています。

私はすでに数カ月前に、米国でローカライズされたステーブルコイン・プロジェクトを推進していることを発表しました。GENIUS Actの可決は、そのようなプロジェクトのための明確な道筋と要件を提供し、Tether USDT自体はすでに「比較可能な体制」によって要件を満たす良い位置にあると信じています。

昨日のもう一つの重要なニュースは、Tetherが米司法省と協力していることです。私たちはこの1年間、独自に開発した監視技術を駆使して、チェーン上の不審な活動を特定・追跡し続けてきました。私たちはブロックチェーンエコシステム全体で最強のステーブルコイン監視システムを構築したと思います。

これらの例は、テザーが何をしているかを示しています。私たちは55カ国以上、世界中の250以上の法執行機関と連携しています。これは金融機関の中でも前例のないことです。私たちは、より高い透明性と基準を求め、それを推進し続けています。GENIUS Actで定められている要件は、まさに私たちが行ってきたことです。

金融の観点からも、この法律は高い基準を設定している。テザーは1250億ドル以上の米国債を保有しており、その数は増え続けている。マネタリーベースが増加しているという事実は、我々が正しい方向に進んでいることを示している。強力なバランスシート要件は不可欠である。

テザーのグループ総資本は現在約1760億ドルで、USDTステーブルコインの時価総額は1550億ドルです。100％のUSDT準備金に加え、約60億ドルの超過準備金を保有しています。一般的に流動資産の10％しか保有せず、90％の端数準備制度を運用する伝統的な銀行とは対照的に、テザー社は105％以上の資金を完全に確保している。さらに、私たちのグループは150億ドルの余分な資産を持っています。このような構造は金融システムでは極めて珍しい。

ですから全体として、私たちはこの法案にとても期待しています。

ですから、全体として、私たちはこの法案に非常に興奮しています。もちろん、米国内でのステーブルコイン発行計画をさらに進めるには、最終版がまだ出てくる必要があります。しかし、シンシア・ルミス上院議員をはじめ、この法案を押し通した議員たちに拍手と感謝を贈りたい。

 David: GENIUS Actが現在の形で通過したとして、テザー社にはどのような新しい扉が開かれるのでしょうか？次に何が起こるのでしょうか？法案通過後の戦略的計画は？また、GENIUS Actに欠けていると感じるものはありますか？もし変えられるとしたら、追加してほしい最も重要な条項は何ですか？

パオロ：GENIUS法は、誰もがより安全に活動できるよう、業界全体に必要な明確性を提供すると思います。過去4年間、Tetherだけでなく、私たちの業界全体が敵対的な環境にありました。この期間は「チョークポイント作戦2.0」と呼ばれ、OCCと行政府が暗号業界を取り締まりました。暗号バンキングは、あと数センチのところまで迫っていた。2023年、シリコンバレー銀行とシルバーゲート銀行が相次いで破綻し、主要な競争相手がほぼいなくなったことを覚えているだろう。これらはすべて、チョークポイント2.0の直接的な結果でした。

現在、新政権は暗号銀行に対する連邦政府と規制当局の支持を示す新たな規制枠組みに取り組んでいます。これは業界全体のセキュリティを大幅に強化するものであり、私たちは非常に期待しています。

また、GENIUS法はより多くの新しいプレーヤーにチャンスを開きます。例えば、JPモルガン、アマゾン、ウォルマートなどが、独自のステーブルコインを発行したいと声明を出しています。あらゆる大企業が独自のステーブルコインを発行したがっており、それは素晴らしいことだと思います。私がXで言ったように、"セカンドプレイヤーは大歓迎だ"。しかし、興味深いのは、これらの新しい競争相手の注目が主に米国市場に集中していることだ。そして、その市場でのチャンスは実は短命だと私は主張したい。

ライアン：テザーは米国以外でも、特にステーブルコインのユーザーと利用シナリオの拡大という点で素晴らしい仕事をしていると思います。

USDTはコンプライアンスを求めているのでしょうか？なぜ別の米国ベースのステーブルコインが必要なのでしょうか？

ライアン：パオロ、GENIUS法が通過した後の具体的な計画についてもう少し掘り下げてみたいと思います。現在、Tetherは複数の道を歩んでいるように見えます。今朝、Polymarketを見ていたのですが、その確率は80%まで上がっていて、これまでで最高でした。

前回、2024年2月にお話を伺ったときのことを思い出すと、規制環境は今とは全く異なっており、特に米国と暗号産業、安定したコインの関係という点では、今とは全く異なっていました。まだチョークポイント作戦の真っ最中でした。

私たちは昨日、GENIUS Actの共著者であるビル・ハガティ上院議員と話をしたばかりですが、彼はテザー社について具体的に話し、テザー社のようなオフショア発行体が米国市場に参入を望む場合、法案は財務省にテザーのようなオフショア発行体が米国市場への参入を希望する場合、法案では財務省が「比較可能な体制」テストを実施し、自国の規制ルールが米国の規制ルールと一致すれば、事業を継続できると述べた。そうでなければ、同じ準備金と開示基準を満たす米国子会社を設立する必要がある。同氏はまた、テザー社は明日にでもコンプライアンス・プロセスを開始できると述べた。

テザー社の計画についてもう少し具体的に教えてください。USDTは現在、米国ベースの規制基準に準拠していませんが、準拠への道はあるようです。その道筋を達成するには、より厳格な監査、リザーブ構造の最適化、ローカライゼーションの強化、またはOCCライセンスの取得が必要になるかもしれません。同時に、USDTとは全く別のアセットで、米国市場に特化した新しいローカル・ステーブルコイン・プロジェクトを進めていることも承知しています。これによって流動性が分裂することを懸念していますか？検討事項について詳しく教えてください。

パオロ：はい、今市場では、昨年私たちが生み出した137億ドルの利益に注目が集まっています。今年はもっといい結果を出せると思います。現在の時価総額は1,550億ドルで、FRBは多くの人が予想していたほど劇的な利下げを行いませんでした。

なぜ人々は私たちが規制要件を満たす能力がないと考えるのでしょうか？あなたがそう思っているとは言いませんが、Xでそういうコメントをたくさん見ました。彼らは、私たちが米国市場を放棄し、世界最高のビジネスをサポートするのをやめると思っている。しかし、なぜそんなことを考えるのか？私たちは十分な利益を上げており、いくつかの国を除けば、米国債の最大の購入国のひとつです。昨年は米国債の第5位の買い手だった。

ライアン：多くの人が知らないかもしれませんが、テザーは米国債の第5位の買い手であり、これは国レベルでの購買力と同列のランキングです。

パオロ：はい、全体的な保有額で言えば、私たちは国ではないのですが、世界で18番目に大きな「国レベル」の国債保有者に相当します。それがステーブルコインの力です。ジャネット・イエレン財務長官もそのことを十分に理解していると思いますし、大統領もそうです。USDTは米国経済の大きなイネーブラーなのです。

ハガティ上院議員が言ったように、「同等のシステム」または相互承認システムへの道は確かにある。各国が適切な規制メカニズムを導入する必要があるため、このプロセスには時間がかかるかもしれません。しかし、GENIUS Actの大きな価値は、世界の他の国々が従うべき雛形になるということだと思います。

米国は世界で最も影響力のある国ですから、ひとたびGENIUS法が成立すれば、他の国も追随するでしょう。UAEを除くヨーロッパの現行制度は、準備金の60％を無保険の銀行現金口座で保有しなければならないなど、実際にはかなりひどいものだ。シリコンバレーの競合他社が銀行破綻でどうなったか覚えているだろう？それほどヨーロッパはひどいシステムなのだ。また、UAEはすでにGENIUS法のようなものを導入していますし、シンガポールもテスト中です。ですから、米国が法制化すれば、他の国もすぐに追随し、USDTの世界的なコンプライアンスへの明確な道が開けると思います。

役割分担における2つのステーブルコインの位置づけと、米国市場における収益性の課題

ライアン：USDTについてですが、あなたの主な計画はUSDTをGENIUS法に準拠させることのようですね。をGENIUS法に準拠させることだそうですね。もしそうなら、なぜ米国内に別のステーブルコインが必要なのですか？なぜ2つ必要なのですか？これは冗長性のために設計されているのですか？それともバックアッププランなのか？

パオロ：いい質問ですね。この2つは、実際にはまったく異なる使用シナリオに向けたものです。私の意見は多少議論を呼ぶかもしれませんが、現在のステーブルコインのビジネスモデルはアメリカでは通用しないと思います。もちろん、サークルのIPOに注目が集まり、多くのプロジェクトが米国でのビジネスを準備していますが、正直なところ、米国で安定したコインでお金を稼ぐことはほとんど不可能で、将来的には「最後まで価格競争」に発展するでしょう。

暗号取引所を例に挙げると、2012年のBitfinexのように、取引ごとに20ベーシスポイントの手数料を稼いでいた。しかし現在、マーケットメイカーの手数料はわずか1ベーシスポイントで、10年前と比べて劇的に下がっています。これは非効率の結果である。米国は金融インフラの面では世界で最も効率的な市場のひとつであり、効率性は90％に達している。米国でstablecoinを導入してできることは、効率を90%から95%に高めることであり、そのためにごく限られた「プレミアム」を支払うことを厭わないユーザーにとっては、あまり魅力的なことではない。

しかし、ナイジェリアのような国では、金融システムの効率は20％程度かもしれない。しかし、ナイジェリアのような国では、金融システムの効率は20％程度かもしれません。もしステーブルコインを導入すれば、効率は50％になり、30％向上します。そのため、このような国では、たとえ年率4％のリターンを得るためであっても、ユーザーはUSDTを保有することに満足する。

ですから、これら2つの商品と、それらが使用されるシナリオを明確に区別する必要があると思います。米国にとって、将来のステーブルコインは、例えばJPモルガンのJPMD商品のような「トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（TMF）」のようなものになるでしょう。

ですから、私たちが米国で発行を計画している国産安定コインは、プログラム可能性やアドオンサービスなど、別の次元で競争しなければならず、私たちがUSDTのために持っているオリジナルのビジネスモデルと競合してはなりません。 USDTはグローバルな新興市場向けであり、国産安定コインは米国向けであり、この2つを混同することはできません。この2つを混同してはならない。

銀行やテック大手との競争に直面したテザー社の堀は？

ライアン：わかりました。利用シーンが異なるため、2つの製品を発売することになります。しかし同時に、あなたはUSDTがGENIUS法の下でコンプライアンスを完了することを意図していますね？

パオロ：はい、それが私たちの目標です。

デビッド：現在、米国を拠点とするステーブルコイン発行会社についての話題がますます増えています。アマゾンやウォルマート、さらにはメタやツイッターも独自のステーブルコインを発行する可能性があるという噂がたくさんあります。また、JPモルガン、シティバンク、ウェルズ・ファーゴなども同様の安定コインの提携を模索している。個人的には、これはちょっとした「心理的プラシーボ」だと思うが、あくまで個人的な意見だ。今後、アメリカ国内にはたくさんの競争相手が現れるだろう。これらの大手銀行がFRBの残高に固定されたトークン化された預金を発行できるようになれば、5年後にテザーはどんな堀を持つことになるだろうか？

パオロ：テザーは今でも非常に強力な販売パートナーと独自の販売網を持っています。重要なのは、銀行は通常、既存の顧客にしかステーブルコインを販売しないということです。銀行の行員で、街頭に出て一般人にステーブルコインの使い方を一人一人教えてくれる人はいません。そして、それこそが私たちの戦略なのです。

私たちは、競合他社とは異なり、国に入っていきなり最大の銀行と取引することはありません。私たちは街頭で教育し、地域社会で宣伝し、教育セミナーを開催し、戸別訪問をして認知度を広めています。私たちは、私たちの「ボトムアップ」の哲学に賛同してくれる現地のパートナーを探します。そうやって私たちは安定コインを前進させているのです。

米国は金融インフラが非常に整っていますが、銀行口座を開設することすら難しい人が多いというレポートを最近読みました。ですから、米国には、象牙の塔に座って世界が20年前と同じだと考えている伝統的な組織ではなく、私たちの「直接ユーザーへ」の製品によってサービスを提供する必要がある人口層が存在するでしょう。

Circleが株式公開する際の評価額をどう考えますか、またTetherはIPOを検討しますか？

デビッド：サークルのIPO後の株価についてお話したいと思います。Twitterで誰かが簡単なバリュエーション計算をしているのを見ましたが、同じような株価収益率でTetherを見積もると、おそらく3兆ドル程度になるでしょう。IPO以来のCircleの株価パフォーマンスをどう思いますか？かなりすごいと思う。

パオロ：まず、我々は株式公開を計画していません。通常、企業が株式公開を選択する理由は2つあります。1つは資本を調達するためですが、私たちは非常に収益性が高いので、資本を調達する必要はありません。そして、この2年間ですでに50億ドル以上の利益を米国に投資しています。これはあまり言及されませんが、実は非常に重要なことなのです。また、強い通貨としてのドルを生み出した国にも還元しています。

株式を公開するのは、より安く資本を得るため、あるいは株主を追い出すためだ。

そんなものは必要ない。私たちは今やっていることをとても楽しんでいるし、この会社はまだ始まったばかりだと感じている。私たちは、一部の大企業のためではなく、大衆のためにというUSDのコンセプトのもと、さまざまな垂直分野で破壊的イノベーションを推進するための新しいアイデアをたくさん持っています。

ですから、サークルの倍率を見ると、良い評価倍率だとも思います。もちろん、バリュエーションは最終的には市場のものであり、どうなるかはわかりません。しかし、我々に関する限り、状況は十分に良い。

デビッド：米国債の保有量という点で、テザーは現在、米国と並んでいるわけですが、この数兆ドルという潜在的な評価額と組み合わせると、そのような規模や影響力にストレスを感じますか？もし私があなただったら、それだけの米国債を管理しようとしたり、「国」のように運営しようとしたりすることにストレスを感じるだろう。

パオロ：多くの誤解もあります。2014年の世論にまだ生きていて、テザーは隠さなければならない存在だと感じている人もいます。しかし、実際にはジェラルドの正式なカストディアンで資産を保有しており、すべてがオープンで透明です。

ライアン：多くの投資家も今、ステーブルコインのトラックの価値を把握しようとしていると思います。ウォール街はすでにサークルの価値を推し量ろうとしていますし、安定コインは一般投資家の注目を集め始めています。例えば、ジャネット・イエレン財務長官は最近、Tetherが米国債の重要な買い手であることに気づいた。

ライアン：時価総額約450億ドル、年間純利益約1億5000万ドルのサークルと比較してみましょう。Tetherは昨年130億ドルの利益を生み出し、今年はさらに増加する予定です。Davidが話していた3兆ドルのバリュエーションは大げさに聞こえますが、キャッシュフローという点ではトップ5には入っていません -- NVIDIA、Apple、Microsoftに次いでいますし、米国債で非常に潤沢な資金もあります。また、米国債で非常に潤沢な資金を確保している。この比較は、実際に匹敵する企業があり、その企業が今や上場企業であることから、今では理にかなっています。では、現在のTetherの本当の価値はいくらだと思いますか？

パオロ：私にとっては、とても価値があります。

ライアン：ハハ、その通りです。

パオロ：うん、僕の子供みたいなものだから、個人的にはすごく価値があるんだ。でも正直なところ、サークルのような200倍のPERが長期的に維持できるかどうかはわかりません。もし可能なら、もちろんそれは素晴らしいことだし、私たちにとっても良いことだ。

私たちは長い道のりを歩んできて、山あり谷ありでしたが、この会社を継続させ、どんなことがあってもこの会社を作り続けるという固い決意を持った多くの人々がいます。ですから、これは私たち全員の功績であり、祝福に値すると言えるでしょう。

ステーブルコイン争奪戦の後半戦：流通戦略の次の段階

ライアン：ステーブルコイン争奪戦の後半戦についてお話ししましょう。今現在、暗号ネイティブ・ユーザーが支配していた時代である「フェーズ1」を制したのはテザーだと言っていいでしょう。そして、GENIUS法の成立は、「フェーズ2」への移行を意味する。デビッド氏は、銀行を含む多くの米国企業が安定コインへの参入を計画していると述べた。これらはあなた方の新たな競争相手となるだろう。新たな戦場へようこそ。

アーサー・ヘイズ氏によるステーブルコインに関する非常に興味深い記事を目にした。彼は、ステーブルコインの競争の核心は、まさに「流通ネットワーク」であると指摘しています。テザーは、この分野に参入した最初のプレイヤーの一人であり、暗号ネイティブな流通機能の確立の先駆者でした。トロンのようなものは優れた流通チャネルであり、トロンでは800億USDTが流通しており、重要な使用シナリオと支払い規模があります。

そして次の問題は、世界的に30億人以上のユーザーを抱えるMetaのような大手テック企業を相手にする次の段階だ。それはまったく新しい章になるだろう。このような状況で、テザーはどのように流通戦争に勝ち続けるのでしょうか？

パオロ：興味深いテーマですね。GENIUS Actの最終的な文言がどうなるかはまだわかりませんが、その様子からすると、Metaのような企業は今後、独自にステーブルコインを立ち上げるのは難しいかもしれません。

大手テック企業は最終的に、代理発行や収益分配を通じて、既存のステーブルコイン発行会社や小規模銀行と提携し、他者が発行するステーブルコインを支援する必要があると思います。このモデルは、非常に興味深い競争環境を生み出すだろう。私は、Metaのような企業が自らステーブルコインを発行する余地はまだ限られていると思います。

流通という点では、テザーは多くのことを行っています。Tether Investmentsを通じて、私たちの埋蔵金ではなく、私たちから投資を受けている企業が100社以上あります。これらの投資が、私たちの巨大な流通ネットワークを形成しているのです。

別の例を挙げると、米国を拠点とするステーブルコイン製品であるRumbleは、Rumble Walletをローンチする予定です。これは、米国最大の暗号取引所よりも多くのアクティブユーザーを持つ、非常に優れたスタートプラットフォームです。

また、私たちはUSDTドットネットワークを持っており、ユーザーの37％がUSDTで貯蓄しているという事実など、ユーザーの行動に関するデータを公表しています。私たちは流通網に非常に深く入り込んでおり、フィリピンの小さな村にも浸透できるような「地に足のついた」モデルを持っています。

私たちは国境を越えた送金会社に投資し、中南米にサービスポイントを設置し、アフリカにデジタル通貨のインフラを構築しました。また、アフリカで500カ所のステーブルコイン交換キオスクを建設する試験的プロジェクトも開始しました。

ライアン：あなたがこの数字を共有するのを聞いてショックを受けています。これらの情報はすべてUSDTドットネットワークで入手可能ですよね？推定ユーザー数440万人ということで、米国全体が今回のユースケースの規模にまったく気づいていないのだと思います。人々は暗号に「キラーアプリ」はないと言い続けていますが、あなたのデータは4億4千万人が実際にUSDを使用していることを示しており、それこそが真のキラーアプリなのです。

テザーユーザーの爆発的な成長の裏側：発展途上国におけるステーブルコインの普及を加速させる伝染病とは？

ライアン：Tetherの最初の流通段階はどのように起こったのでしょうか？これは新興市場の話ではないですよね？この数字を初めて見た人に、どのようにしてこの数字が生まれたのか説明できますか？

パオロ：それは実に興味深い質問です。時価総額の伸びのグラフを下に見ていただくと、2020年に何が起こったかがわかると思います。その年に何が起こったか覚えていますか？

ライアン：世界的なパンデミックがあった、ということですか？

パオロ：その通りです。2022年までマーケティング部門はありませんでした。そして、2020年から2022年にかけての成長を見てみると、その変化の理由は後になってから理解できたものでした。私たちは多くの自己見直しを行い、自問自答を繰り返しました。

発展途上国について考えてみると、そこにはいくつかの共通点がある。第一に、一般的に貧しいこと、第二に、一般的に先進国よりもインフレ率が高いことです。1つ目は、スマートフォンの普及率が非常に高く、デジタル化が進んでいること、2つ目は、人口が著しく若く、若者が多いことです。

2017年から2020年にかけて、この若い世代が暗号通貨に初めて触れ、理解した。そして2020年に流行が勃発する頃には、状況は大きく変わっていた。元々暗号に精通していた「子供たち」の親たちは、流行によって職を失い、経済が崩壊したため、街頭に繰り出すようになった。発展途上国の経済はより大きな打撃を受け、アメリカやヨーロッパよりも多くの失業と高いインフレが発生した。

ライアン：では、彼らはどのようなアプリを通じてUSDTを使っているのでしょうか？伝統的な暗号取引所タイプのアプリですか？それともイーサとトロンをつなぐMetaMaskのようなウォレットですか？

パオロ：ほとんどがローカル取引所と多種多様なウォレットです。私たちは決して「このウォレットを使うべきだ」とか「あのウォレットを勧めるべきだ」とは言いません。それが重要なのです。人々が本当にそれを必要とするとき、自然と解決策を見つけるのです。ヨーロッパやアメリカでは、人々のニーズがそこまで切迫していないことが問題なのです。

家族が危険にさらされ、一年間懸命に働いてきたのに、自国通貨が急速に切り下がっているために、年初よりも貧しいまま年を終えることになれば、家族を守るために必要なことは何でもするだろう。これが私たちが目にしている現実であり、Tetherのユーザーが爆発的に増えている本当の理由なのです。

USDTの成長はやはり暗号市場と強い相関関係があるのでしょうか？

ライアン：テザーの時価総額の成長と暗号市場全体の時価総額の間にはどれくらいの相関関係があると思いますか？2022年に向けて大きな成長の波があり、その後、下落はしなかったものの落ち込み、再び成長を始めたというように、何らかの相関関係があるように思えます。因果関係はあると思いますか？

パオロ：正直なところ、これについては実際に数字を計算しているところですが、これまでに見たところ、テザー社の時価総額のうち暗号市場に帰属する部分は控えめに見ても40％未満です。つまり、成長の60％以上は、新興市場での使用に対する実際の需要、ドル換算で「草の根」レベルからもたらされているということだ。

USDTの次の成長の波は、商品取引によってもたらされると思います。ほぼすべてのコモディティ・トレーダーがTetherに手を伸ばしているのは、彼らにとってUSDTが「スライスされたパンの次」だからです。彼らは国際的な決済を行う必要があるが、従来の銀行システムはこれらのトレーダーにとって極めて非効率的で資本効率が悪い。USDTは彼らの決済プロセスを限りなく効率的にしてくれます。

コモディティの主な輸出国はすでに新興市場であることを理解しなければならない。

例として、ボリビアを見てください。私は先週、ボリビアについてツイートした。ボリビアに事務所を構えたこともなければ、誰も駐在させたこともない。完全に有機的なものです。

テザー・ベンチャーズの投資戦略とグローバル農業、エネルギーレイアウト

デビッド：話をテザー・ベンチャーズに移したいと思います。テザー社のポートフォリオには興味深いプロジェクトがたくさんあります。その中には、Plasmaや、Tetherのために特別に構築されたL1ブロックチェーン・プロジェクトであるStablyのように、非常に直感的なものもあります。

しかし、モバイル通信ネットワークの買収、不換紙幣の入出金インフラ企業、エネルギーの新興企業など、より「個別的」な分野も投資対象としています。クリエイターのコンテンツ制作を支援するメディアテック企業もあります。イタリアのサッカークラブも所有しているそうですね？興味深いポートフォリオですね。テザー・ベンチャーズの戦略について教えてください。

パオロ：はい、私たちのポートフォリオは本当に大きいので、分野ごとに異なる戦略を持たなければなりません。

最近は土地や農業関連企業の買収も始めました。たとえば、米国で上場しているアデコアグロという会社は、ブラジル、アルゼンチン、ウルグアイに土地を所有する南米最大級の土地所有者です。主な事業は米や牛肉などの農業生産である。

私たちがこの種の資産を評価するのは、第一に、土地そのものが希少で安全な資産であり、長期的に値上がりする可能性があるからです。資産配分の一環として、土地や農業のような人類が常に必要とする資源に投資することは、非常に健全な戦略です。

さらに重要なのは、農業も商品取引の一部であり、先ほどお話しした商品取引分野における安定コインの用途と組み合わせることができると考えていることです。usdtやその他の安定コインは、資金調達や商品代金の支払いにせよ、より迅速で透明性が高く、分散化されたものにすることで、農業関連企業が資本効率を向上させるのに役立ちます。したがって、農業とステーブルコインの組み合わせは、非常に有望な方向性となるだろう。

さらに、私たちは「自分の頭で考える」能力を失いつつあるという興味深い考え方もある。電卓があるため、多くの人は単純な暗算すらできなくなっています。そしてAIの発達は、私たちをさらに「知性」に依存させるかもしれない。暗号業界で「あなたの鍵ではなく、あなたのコインでもない」という言葉があるように、将来的には「あなたのAIではなく、あなたの知性でもない」という考え方が生まれるかもしれない。暗号業界において。

もし、あなたのインテリジェンスをコントロールする企業にあなたのデータをすべて渡してしまったら、あなたは実際に賢くなるのではなく、より依存的になり、さらに遅くなります。そして、あなたのデータと "インテリジェンス "を握っている企業こそが、より強くなっているのだ。これは注目に値する傾向だ。

分散型AIプラットフォームとデータ主権のビジョン：「あなたのAIではなく、あなたのインテリジェンスでもない」

Paolo: AIプラットフォームとデータ主権のビジョンは、「あなたのAIではなく、あなたのインテリジェンスでもない」。パオロ：現在のバランスシートの強さと、テクノロジーと資本の両方を兼ね備えたユニークな企業であることを踏まえ、私たちはAIを大衆に近づけるテクノロジー・プラットフォームを構築したいと考えました。このSII（分散型インテリジェンス・インターフェース）プラットフォームは、30ドルの安価なスマートフォンでも、ハイエンドのフラッグシップ機でも、ノートパソコンでも、サーバーでも、あらゆるデバイス上で動作し、使用するモデルや重みなどのパラメーターに自動的に適応します。

私たちは、ブラックロックとは関係のない名前のBlackark Neurotechなど、多くのバイオテクノロジー企業にも投資しています。特にブレイン・コンピューター・インターフェース技術に関心を持っており、これは「ロボットに支配される(16.710, -0.03, -0.18%)」ことに対する人類の究極の防衛策だと考えている。将来、人間がより賢くなるには、脳に埋め込まれた「数学コプロセッサ」のようなものが必要になるだろうが、OpenAIや他の大企業にすべてのアイデアをアップロードすることはできない。

これが、私が「あなたのAIではなく、あなたの知性でもない」というアイデアを思いついた理由です。私は、ローカルな計算知能とブレイン・コンピューター・インターフェースを組み合わせた未来に興奮しています。私はヘビーなSFファンなのです。

先ほど、サッカークラブに投資しているとおっしゃいましたが。はい、イタリアのユベントスに投資しました。昨日、ユベントスは世界クラブ選手権の開幕戦で5-2の勝利を収め、幸先の良いスタートを切った。ジャンカルロも私もサッカーファンで、これは私たちのポートフォリオ全体からするととても小さな投資ですが、とても楽しかったです。

デビッド：投資は遊びだったのですか？

パオロ：そうです。でも、考えてみれば、これは巨大な流通経路にもなり得るんだ。ユベントスのファンは世界中にいる。自分たちのネットワークを通じてより多くのファンをユベントスに呼び込むことができるし、同時にユベントスのリーチによって自分たちの加入者ネットワークも広げることができる。このような連携は、実はとても有望なのです。

投資戦略の核心：AIウォレットSDK（WDKS）を推進するために流通の可能性を優先する

デビッド：長期的に、投資の可能性を評価するとき、流通は最初の要素ですか？長期的には、投資の可能性を評価する際、最初に検討するのは流通ですか？すべての投資において、流通能力を優先しますか？

パオロ：その通りです。私たちがAIプラットフォームを構築しても、やはり流通が第一です。私は、今後15年間で1兆個のAIエージェントが登場すると考えており、すべてのAIエージェントがデコレクションされた財布を持っているはずです。私のAIエージェントがFRBやJPモルガンの口座に行くことは想像しにくい。

そこで私たちは、WDKS（スマートエージェント向けウォレット開発キット）と呼ばれるSDKを構築しています。これは完全にオープンソースのウォレット開発キットで、誰でもエスクローされていないウォレットを構築することができます。私たちは秘密鍵を一切保持せず、様々なブロックチェーンをサポートし、ウォレットを統合するためにどんなAIモデルでも使うことができます。

私のビジョンはこうだ：管理されていない財布にリンクするQRコードを表示するスマート冷蔵庫がある。私が50ドルを冷蔵庫に入れると、冷蔵庫が食材を買ってくれる。冷蔵庫のお金がPayPalに保存されるのは嫌だ。

そして、何十億ものデバイスが将来これを必要とすることを想像してほしい。私は、今後20年以内に、すべての電球に、環境条件に基づいて最適な明るさとエネルギー消費を調整する小さなAIが搭載されるべきだとさえ考えています。それは20年ではないかもしれないし、30年かもしれないし、40年かもしれない。

そのために私たちはローカライズされたAIを構築しているのです。すべての電球がChatGPTに接続されるべきだとは思いません。それは確実にシステムをクラッシュさせるでしょうし、待ち時間も非常に長くなるでしょう。ローカルAIは非常に重要になるでしょうし、ローカルAIに独自の財布を与えることも同様に重要になるでしょう。

「Tether Chain」を立ち上げるのではなく、マルチチェーンの高速決済インフラをサポートする

David：Tether（テザー暗号コミュニティで最近関心を呼んだベンチャーには、Plasma、Stably、Tetherのために特別に構築されたレイヤー1ブロックチェーンのグループなどがある。特にTronは最近、取引手数料が4〜5ドルに上昇し、決済チェーンとしてとても実行可能とは言えないことが明らかになった。そのため、Plasmaや他のいくつかのプロジェクトは、Tetherのためだけに決済ベースのブロックチェーンを構築しようとしており、Tetherは彼らに投資している。これらのどれかを「テザー・チェーン」にするつもりですか？あるいは、Tetherのために設計されたこれらの処理能力の高いブロックチェーンについてどう思いますか？

パオロ：テザーはいわゆる「テザー・チェーン」を立ち上げるつもりはありませんし、今後もないと思います。しかし、素晴らしいエコシステムを構築している素晴らしいチームやプロジェクトがたくさんあることは確かで、私たちはそれらに投資し、サポートするつもりです。

手数料が上がっているチェーンがあるとおっしゃいましたが、実は手数料は変動するもので、高いときもあれば安いときもあります。将来的には、いくつかのウォレットにそのエクスペリエンスを統合できるようなユーザーエクスペリエンスがあるべきだと私は考えています。テザーは年末までに独自のウォレットを立ち上げるかもしれません -- 私は以前、それが計画されているとは言っていません。

ライアン：特定のネットワーク上のウォレットになるのですか？それとも複数のチェーンをサポートするのですか？

パオロ：すべてのネットワークに対応します。私たちはこのウォレットにWDKS（スマートエージェント向けウォレット開発キット）を付属させ、誰でもこのフレームワークに基づいて同様のウォレットを開発できるようにしたいと考えています。私たちはこのウォレットでお金を稼ごうとはしていません。しかし、本当に良いウォレット製品が市場に存在することを確認したいのです。

デビッド：Plasmaといえば、多くの暗号ツィッターが注目しているチェーンですが、実はビットコインのサイドチェーンなんです。TetherがEther上で爆発的に普及する前、実際に最初に展開されたのはビットコインのサイドチェーンであるOmniネットワークでした。このチェーンは、業界がブロックチェーン技術を理解していなかった時代に、テザー用に構築された最初のチェーンの1つであったことはほぼ間違いない。だから今、私たちはビットコインのサイドチェーンに戻り、ちょっとした生まれ変わりのように感じている。

テザーとビットコインの関係：ポジションビリーバー、ステーブルコイン開発の原点

デビッド：テザーはイーサ上のステーブルコイン発行会社としてスタートしました。TetherはEther上のステーブルコインとして始まり、複数のブロックチェーン・ネットワークに拡大し、現在ではビットコインのサイドチェーンを含む多くの「Tetherチェーン」のようなプロジェクトをインキュベートしています。テザーとビットコインの関係についてどう思いますか？ビットコインを特別なものと見ていますか？別のチェーンに過ぎないのでしょうか？あなた方は明らかに多くのビットコインを保有し、強気ですが、ビットコインについて考えるとき、何を思い浮かべますか？

パオロ：私はビットコインにとても情熱を持っていますし、チーム全体もそうです。私たちがこの業界に入ったのはビットコインのおかげです。ビットコインの誕生には詩があります。

多くの人が、10分ごとにブロックを出すのは遅すぎると言いますが、その通りです。だからこそ、ライトニング・ネットワークのようなレイヤー2や、プラズマのような新しいアーキテクチャが登場しているのです。私が言いたいのは、日常的な支払いにメインのビットコインネットワークを直接使うべきではないということです。

しかし、ビットコインの「真の削除可能性」は重要だ。10分に1ブロック、ブロックサイズは1～4MB程度で、たとえアフリカのどこかの村にいたとしても、簡単なアンテナ装置を使えば10分で数メガバイトのデータをダウンロードできる。つまり、ビットコインは現在、最も遠隔な地域でも真に分散化されたアクセスが可能な唯一のブロックチェーンなのだ。ブロックがより頻繁に、より大きくなれば、発展途上国でブロックチェーンの同期を維持するのは難しくなるだろう。

ライアン：これは、テザー社のトレジャリーで約10万ビットコインを保有している、あなたのトレジャリー投資戦略ともうまく合致しています。今後、他の暗号資産への配分を検討しますか？

パオロ：質問は......（未完）

ビットコイン採掘レイアウト：テザー社は世界最大の採掘業者になることを提案する。最大の採掘業者

ライアン：ビットコインの採掘についてはどうですか？テザー社はこの分野にも投資していたと記憶していますが、それについて詳しく教えてください。

パオロ：はい、テザー社は今年末までに世界最大のビットコインマイナーになる見込みです。

ライアン：待って、テザーが世界最大のビットコイン・マイナーになるってこと？

パオロ：その通りです。ビットコインの採掘については、投資するお金が大量にある場合、ビットコインをそのまま買うか、採掘に投資するかの二者択一を迫られるという考え方があります。

デビッド：そうすれば、ビットコインのネットワークで最も安定した採掘者になれる。というのも、私のように、ビットコインのブロック報酬が徐々にゼロになると、セキュリティが低下するのではないかと心配する人もいるからです。しかし、あなたが今言っているのは、もしあなたたちが2人で10万ビットコインを保有し、最大のマイナーであるなら、ビットコインネットワークを稼働させ続けるのに十分なインセンティブがあるということです。

パオロ：そうです。現在、南米や複数の国、そしてもちろんアメリカにも鉱山があります。この重要な時期に米国の役割は特に重要だと考えており、私たちは積極的に還元し、貢献したいと考えています。同時に、ビットコインはこのような揺るぎない支援を必要としている。

今後のトレンドは、ブロック報酬がゼロに近づくにつれて、オンチェーン取引手数料が劇的に上昇することだと思います。これは、ビットコインネットワークの継続的な運用のための自然な進化の道筋でしょう。

ゴールドステーブルコインのステータス、ロジック、物理的な償還メカニズム

ライアン：デジタルゴールドではなく、本物のゴールドという、非常に伝統的な別の資産についてお話ししましょう。これは実は昔からある応用シナリオですが、最近需要が高まっています。それについて数字を更新してもらえますか？現在、チェーン上の金トークンは約20億ドルで、テザーはその約50％を占めています。金価格の高騰が要因ではありますが、市場の需要は増加しているように見えます。

パオロ：金のトークン化は複雑ですが、有望な分野だと思います。テザーは他の金ステーブルコインとは異なり、私たちが立ち上げようとしている金ステーブルコインは、テザー自身が管理する金庫に現物の金を保管しています。つまり、ユーザーが金ステーブルコインを選ぶ理由のひとつは、金融市場の潜在的な暴落など、さまざまなリスクをヘッジしたいからです。同時に、いわゆる「ペーパー・ゴールド」が実際に現物に裏打ちされているかどうかはわからない。だから、「あなたの金でないなら、それはあなたの金ではない」という論理は非常に理にかなっている。現在、テザー社は金のステーブルコインと自社の金を合わせて約80トンを保有している。

ライアン：あなたの金庫にある金は、あなたの金融資産の一部です。私はそれが約50トンであると言われているのを見たことがありますが、今あなたはそれがすでに80トンであると言っているのですか？

パオロ：はい、今は約80トンです。

ライアン：テザー社の金トークン製品について知らない人のために教えてください。確かに金を表すトークン化された商品で、どこかに実際の金が裏付けされているということです。そして、その保管場所と金はあなた自身が管理するのですね？この商品の基本的な仕組みはどうなっているのですか？

パオロ：大きな金の延べ棒のほとんどは約400オンス（約12.5キログラム）です。

ライアン：本当ですか？トークンを本物の金の延べ棒に交換して、物理的に引き出すことができるということですか？

パオロ：はい、そのためには金の延べ棒1本分のトークンが必要です。半分の金塊は売りません。

デビッド：断片的な金の引き出しはしないのですか？

ライアン：デイビッドの言うとおり、金の延べ棒を丸ごと買うか、チェーン上でトークン化して保有するかのどちらかです。トークン化自体はかなり細分化されますよね？

パオロ：ええ、まったく問題ありません。

ライアン：この製品はとてもクールですね。

デビッド：他の資産をトークン化する予定はありますか？

ライアン：金の次は不動産を検討しますか？

パオロ：質問は、例えば石油か銀かということです。銀について考えてみると、金の100倍の大きさがあり、単位価値が100倍低いので、保管コストもはるかに高くなります。

米国のGENIUS法が世界的な規制の雛形になる可能性、欧州のMiCAは課題に直面

ライアン：金の総量はそれほど大きくありません。世界中にある金はオリンピック1回分の大きさしかありません。もしあなたがそれをすべて買い占めれば、Tetherは世界中の金をすべて支配することになります。パオロさん、今日は本当に良いエピソードでした。テザー社の規模、野心、そしてあなたが関わっていることの幅広さについて、より明確なイメージを得ることができたと思います。

ライアン：先ほどの話題に戻りたいのですが、GENIUS法の「テンプレート効果」についてです。あなたは、GENIUS法が他国における法整備の青写真になりうると述べました。例えば、MiCA（Markets in Crypto Assets Regulation）はどのように進展しているのでしょうか？GENIUS Actの背後にある考え方はヨーロッパにも浸透すると思いますか？世界の規制の状況は次にどのように進化するのでしょうか？

パオロ：そうなるといいですね。MiCAの問題点は、ステーブルコイン発行者が資産の少なくとも60％を保険の適用がない銀行の現金預金で保有することを義務付けていることです。この預金保険の上限は、アメリカでは25万ドル、ヨーロッパでは10万ユーロです。

パオロ：2023年にシリコンバレーの銀行が破綻したことを考えてみてください。3億3000万ドルが銀行に預けられ、その資金は事実上無保険だったため、私たちの主な競争相手は大きな損失を被りました。

パオロ：ですから、このような無担保の銀行口座に資金の60％を預けることが、ステーブルコイン・プロジェクトにとってどれほど危険なことか想像できるはずです。私たちはMiCA法案の前に、準備金の100％を国庫債券の購入に充てることを認めるべきだと主張しました。そしてGENIUS法は、より強固な資産担保を要求することで、明らかにそれをより良く実現した。それは、ステーブルコイン発行者が100％財務省のカバレッジを達成する能力を持つことを要求している。

パオロ：ですから、GENIUS法が一種のグローバル・テンプレートになることを期待しています。もしかしたら、ヨーロッパが既存の規制を変更する後押しになるかもしれません。もしヨーロッパがこの安全でない準備金要件を主張し続けるのであれば、彼らの規制システムはアメリカに「匹敵する」と見なすことはできない。他の国については、米国のGENIUS法を参考にすると思うが、国債の90％に設定する国もあれば、もう少し低く設定する国もあるだろうが、方向性は間違いなく米国に近づくだろう。

なぜEUはドル安定コインを歓迎しないのか？中央銀行のデジタル通貨と矛盾する道

ライアン：ユーロ側はどうでしょう？ドル安定コインに加え、欧州独自のユーロ安定コインの方向性についてどう思いますか？EUはECBデジタル通貨（CBDC）を立ち上げる方向に向かうと思いますか？米国が "民間セクターを手放してステーブルコインを立ち上げる "のとは方向性が違うように思えます。もちろん、欧州の政策の方向性が見えにくいこともあるし、EUの意思決定プロセスは実に不透明だ。

パオロ：彼らは中央銀行デジタル通貨（CBDC）を全力で進めようとしていると思いますが、良い方向だとは思いません。まず第一に、EUはドル安定コインを恐れており、ドルの普及によってユーロがさらに弱体化することを懸念しているため、その流通をできるだけ制限したいと考えている。

パオロ：いいですか、米国以外の国に行って、街頭で無作為に1,000人に自国通貨とドルのどちらを使いたいかインタビューしても、自国通貨を選ぶ人はほとんどいないでしょう！".また、ヨーロッパ以外の人々にユーロがいいかと聞いても、ほとんどの人はユーロを選ぶどころか、ユーロが何なのかさえ知らない。ヨーロッパ内でさえ、ユーロが好きではない人が多い。だから、ユーロが世界的にどれほど魅力がないかは想像がつくだろう。

パオロ：この観点からすれば、ヨーロッパが今取っている保護主義的な措置の一部は、おそらく理解できるものでしょう。彼らは自国の通貨システムをドルの侵食から守ろうとしているのです。しかし、個人的には中央銀行がデジタル通貨を発売するというアイデアは好きではない。現在、私たちがクレジットカードやデビットカードを使うとき、銀行は仲介役としてユーザーと国家の間に立ち、緩衝材の役割を果たし、プライバシーを守っている。そして、もしすべてが中央銀行のデジタルユーロを通じて支払われるなら、国家はすべての取引を正確に追跡することができる。たとえば、ミラノのあるバーでお金を使えば、中央銀行は即座にそれを知ることができる。これは私にとって非常に不安なことだ。

テザーはいかにしてコンプライアンスの端から端へと移動し、米国の利益の支持者となったのか

ライアン：パオロ、このインタビューは本当に素晴らしいよ！.最後にまとめてほしい。過去、テザーと米国政府の関係は、暗号業界内と同様に、控えめに言っても浮き沈みがありました。テザーは多くの疑問や批判にさらされ、多くの不確実性を経験してきました。

パオロ：テザーは米国にとって良いものだと思います。まず第一に、私たちのビジネスは米ドルの世界的な流通を支えています。

私たちは実際にドルの覇権拡大に貢献しています。中国や他のBRICS諸国がドルの優位性を弱めようとしている一方で、我々は世界中でドルを推進している。アフリカや中南米などでは、BRICSが積極的にドルの支配権を主張しているのに対して、テザーは米国の存在感を示していない。しかし、テザーの影響力はこれらの地域の隅々まで浸透しており、これらの市場で米ドルが好まれ、最も使用される通貨となるよう支援しています。

さらに、テザーは米国債と債券の最大の買い手の1つです。かつて2.3兆ドルの米国債を保有していた中国は、現在7000億ドル以下にまで減少しており、米国に対する圧力として利用する可能性さえあることを念頭に置いてほしい。したがって、米国債の保有者の構造を分散させることが重要であり、我々はこれに貢献している。

GENIUS法の成立によって、私たちはより強力な形でこの貢献を続けることができるようになると思います。

私たちはまた、地元の優良企業を支援するために、米国内で多額の再投資を行っています。また、私たちの米国債はすべて、ヨーロッパの曖昧な銀行ではなく、米国内でエスクロー（預託）されています。これはすべて、テザーと米国との深い絆の一部なのです。

暗号業界の批判については、単なる「恐怖を煽る」（FUD）だと思いますが、数字は嘘をつきません。成長曲線を見ると、我々のビジネスは常に右肩上がりだ。

ライアン：あなたはドルを米国の銀行の手の届かないところに持っていこうとしています。パオロさん、今日はありがとうございました。

パオロ：お時間と機会に感謝します。ありがとうございました。

ライアン：念のため申し上げますが、上記は投資アドバイスではありません。暗号資産はリスクが高く、お金を失う可能性があります。私たちは未知の西部のフロンティアに向かっています -- 誰にでもできる旅ではありませんが、バンクレスのこの発見の旅に参加していただけて嬉しいです。皆さん、本当にありがとうございました。