لماذا تُعدّ العملات المستقرة رائجة؟ هل من الضروري وجود عملة رنمينبي مستقرة؟

في هذه الحلقة الصوتية، لنتحدث عن "العملات المستقرة". ازداد هذا المفهوم رواجًا خلال العامين الماضيين، وخاصةً هذا العام، مع طرح سندات جديدة وتطورات في هونغ كونغ والولايات المتحدة، وأصبحت العملات المستقرة "العملة الأكثر جاذبية" في المجال المالي. سرعة تطورها مذهلة. في عام 2023، تجاوز حجم السوق 230 مليار دولار أمريكي، وتجاوز عدد الحسابات النشطة 250 مليون حساب. حتى أن سيتي بنك يتوقع بتفاؤل أن يصل حجم سوق العملات المستقرة بحلول عام 2030 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وهو ما يعادل احتياطيات الصين من النقد الأجنبي. في الآونة الأخيرة، تسارعت وتيرة تنظيم العملات المستقرة عالميًا. على سبيل المثال، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون "جينيوس" ("قانون جينيوس")، وأطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ مشروع "صندوق اختبار العملات المستقرة" في عام ٢٠٢٤، وأقرّ المجلس التشريعي مشروع القانون في ٢١ مايو، مُرسيًا بذلك رسميًا نظام ترخيص إصدار العملات المستقرة - أي أنه سواءً أُصدرت عملات مستقرة ورقية في هونغ كونغ أو أُصدرت عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي في الخارج، يجب الحصول على ترخيص. ومع ذلك، لا يزال مفهوم "العملة المستقرة" غامضًا بالنسبة لعامة الناس، إذ يُمكن الخلط بسهولة بينه وبين الرنمينبي الرقمي، وبيتكوين، وحتى عملة ترامب، ودوغكوين، وغيرها. مؤخرًا، سمعتُ الكثيرين يتساءلون: "هل ستصبح العملة المستقرة، بعد شعبيتها الكبيرة، بيتكوين التالية؟" - هذا الفهم الخاطئ هو بالضبط ما نحتاج إلى توضيحه اليوم.

والأهم من ذلك، في الوقت الذي أحرزت فيه عملة الدولار الأمريكي المستقرة وعملة دولار هونغ كونغ المستقرة تقدمًا ملحوظًا، هل ستظهر عملة مستقرة للرنمينبي في العالم؟ هل هي ضرورية؟ هل هي ممكنة؟

· نص·

01 تحليل المفهوم الأساسي: الفرق بين العملة المستقرة، والرنمينبي الرقمي، والبيتكوين

لفهم العملة المستقرة، يجب علينا أولًا تمييزها عن العديد من المفاهيم الشائعة الأخرى.

· العملة الرقمية للبنوك المركزية (مثل الرنمينبي الرقمي):ليست أمرًا جديدًا. إنها في الأساس شكل جديد من الرنمينبي، تمامًا مثل العملات الورقية والمعدنية. إنه الرنمينبي نفسه، ولكن بشكل مختلف.

·بيتكوين:كان هدفها الأصلي أن تصبح نوعًا جديدًا من "النقود"، ولكن بسبب مشاكل مثل بطء سرعة الدفع ونقص الجهات المُصدرة، انحرفت عن مسار العملة وأصبحت أشبه بأصل مُستثمر. يمكن القول إنها كعملة فشلت، لكنها كأصل ناجحة جدًا.

·العملة المستقرة:هي "ممثلة للعملة"، تُصدر بناءً على عملة قانونية حقيقية ومرتبطة بها بنسبة 1:1. ومن الأمثلة الواضحة على ذلك رقائق الكازينو أو تذاكر وجبات الطعام في المطاعم - يمكنك استبدالها بأموال حقيقية، واستخدامها في سيناريوهات مُحددة، ويمكنك استبدالها مرة أخرى بأموال حقيقية بنسبة 1:1 بعد استخدامها.

بشكل عام، تنتمي جميع هذه العملات إلى عائلة "الأصول المشفرة" الكبيرة. في هذه العائلة، هناك "عملات رقمية ورقية" (رنمينبي رقمي) يصدرها البنك المركزي، و"عملات رمزية" (عملات مستقرة) مرتبطة بالعملات الورقية، و"ذهب رقمي" (بيتكوين) أصلي في عالم البلوك تشين، و"عملات ميم" (دوجكوين) مدعومة بالإيمان والقصص. نناقش اليوم بشكل رئيسي تلك العملات المستقرة المتوافقة مع القواعد، والخاضعة للتنظيم، والتي لديها احتياطيات، والمرتبطة بالعملات الورقية.

02 كيف تُعتبر العملات المستقرة "مستقرة"؟ الآلية والمخاطر الكامنة وراءها

على الرغم من أن اسمها "عملة مستقرة"، إلا أنها لم تكن دائمًا مستقرة تاريخيًا. على سبيل المثال، انخفض سعر أكبر عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، USDT، إلى أقل من دولار واحد، كما انخفض سعر USDC المتوافق مع القواعد إلى 0.8 دولار بسبب مشاكل في الاحتياطي خلال أزمة بنوك وادي السيليكون، وانهارت العملة المستقرة الخوارزمية Terra/Luna مباشرةً إلى الصفر. إذن، كيف يُمكن للعملات المستقرة أن تحافظ على استقرارها؟ في الواقع، المبدأ بسيط للغاية، يُشبه منطق بيوت المال القديمة: 1. احتياطيات كافية: لإصدار دولار من العملات المستقرة، يجب أن يكون هناك دولار من العملة الحقيقية كاحتياطي. 2. ضمان الأصول: يجب تخزين هذا الاحتياطي بأمان وعدم جواز اختلاسه. 3. استرداد صارم: عندما يرغب المستخدمون في استبدال العملة القانونية، يجب أن يتمكنوا من استردادها في أي وقت ودون قيد أو شرط. تاريخيًا، كان ذلك لأن "صائغي الذهب" الأوائل (مثل المُصدرين) وجدوا أنه يُمكنهم اختلاس الاحتياطيات للإقراض، مما أدى إلى عدم القدرة على الاسترداد وتسبب في تهافت على البنوك. لذلك، فإن جوهر الرقابة الحديثة هو منع مثل هذه المخاطر. تنص لوائح كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ بوضوح على أن تكون الأصول الاحتياطية كافية وعالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل)، ويجب الإفصاح عن حالة الأصول علنًا شهريًا، ويُحظر دفع الفوائد لمنع مخاطر المضاربة. وتتوافق هذه الإجراءات في الواقع مع المتطلبات التنظيمية لنسب كفاية رأس مال البنوك واحتياطيات الودائع.

03 ما هي المشاكل الحقيقية التي تحلها العملات المستقرة؟

السبب وراء تطور العملات المستقرة بسرعة هو أنها تلبي الاحتياجات المحددة للسوق، وخاصة تلك المجالات التي يصعب على النظام المالي التقليدي تغطيتها.

· احتياجات الدفع في المجالات الناشئة: مع تطور تقنية البلوك تشين، هناك حاجة إلى أداة دفع مريحة في الأنشطة الاقتصادية الناشئة مثل معاملات NFT والألعاب على السلسلة. وتسد العملات المستقرة هذه الفجوة، تمامًا كما حلت Alipay مشكلة الدفع في معاملات Taobao.

·تحويل القيمة في المنطقة الرمادية:في بعض الحالات التي تُغلق فيها القنوات المالية التقليدية، تلعب العملات المستقرة دورًا هامًا. على سبيل المثال، في بعض الدول الخاضعة للعقوبات أو التي تشهد تقلبات حادة في قيمة العملة المحلية، يستخدم السكان المحليون والتجار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي للحفاظ على القيمة وتسوية المعاملات التجارية. كما قد يستخدم صغار التجار في مدينة ييوو الصينية العملات المستقرة لحل مشكلة تحصيل المدفوعات عند التداول مع بعض الدول الآسيوية والأفريقية وأمريكا اللاتينية.

من وجهة نظر المُصدر، يمكنهم تحقيق أرباح من خلال فرض رسوم على المعاملات أو استخدام أموال الاحتياطي المودعة في استثمارات منخفضة المخاطر (مثل شراء السندات الحكومية)، مما يُحفزهم على استكشاف المزيد من سيناريوهات التطبيق.

04 العملات المستقرة والرنمينبي الرقمي: منافسان أم زملاء؟

هناك تعارضات وتكاملات بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية (مثل الرنمينبي الرقمي). من الناحية الفنية، لا يختلف الأمران كثيرًا. ما يُسمى "اللامركزية" هو أيضًا افتراض خاطئ في العملات المستقرة نظرًا لوجود جهة إصدار مركزية. يكمن الاختلاف الرئيسي في نموذج التطوير وآلية الحوافز. بصفتها عملة قانونية، يأمل البنك المركزي أن يغطي الرنمينبي الرقمي جميع سيناريوهات الدفع، لكن قد تفتقر البنوك التجارية إلى دافع تجاري كافٍ للترويج. لدى مُصدري العملات المستقرة دافع ربح واضح، وسيكونون أكثر تحفيزًا لإيجاد وتطوير سيناريوهات التطبيق الأنسب والأكثر كفاءة. من هذا المنظور، تُشبه العملات المستقرة "الكشافة" أو "رواد" الرنمينبي الرقمي. من المرجح أن يقترض الرنمينبي الرقمي سيناريوهات التطبيق الناجحة التي استكشفها في الماضي ويستوعبها في المستقبل. يمكن القول إن العملات المستقرة "ترتدي سترة لاستكشاف الطريق أولاً، وعندما يُستكشف الطريق، سيخلع الرنمينبي الرقمي السترة ويواكبه".

05 هل نحتاج إلى عملات مستقرة بالرنمينبي؟

الجواب هو نعم، يجب إصدارها عند وجود طلب. ومع ذلك، لا يقتصر إصدار العملات المستقرة على سهولة الدفع في ذلك الوقت، بل يأخذ أيضًا في الاعتبار نظام الإدارة النقدية الذي يقف وراءه.

إذا استخدم المُصدر احتياطي العملات المستقرة للإقراض أو الاستثمار، فسيتم إنشاء عملات جديدة من العدم، مما سيؤثر على السيولة وأسعار الفائدة في المجتمع بأكمله، بل ويتداخل مع السياسة النقدية للبنك المركزي. لذلك، إذا كان من المقرر إصدارها، فيجب تنظيمها بدقة.

من منظور آخر، أدرجت كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ العملات المستقرة الصادرة في الخارج والمرتبطة بعملاتها القانونية الخاصة تحت التنظيم.

مع تقدم تدويل الرنمينبي، إذا لم نبادر بوضع مجموعة من قواعد الإدارة لإدارة عملات الرنمينبي المستقرة التي قد تظهر في الخارج، فسيؤدي ذلك إلى ثغرات في المخاطر. في الواقع، توجد بالفعل عملات رنمينبي مستقرة صغيرة الحجم في الخارج. لذلك، من الضروري والعاجل إصدار وإنشاء نظام تنظيمي مناسب.

06

يمكننا التعلم من "آلية الاختبار التجريبي" في هونغ كونغ وتجربتها على نطاق ضيق أولاً، ثم الترويج لها بعد النجاح. يمكن تنفيذ التجربة محليًا ودوليًا، ولكن التجربة التجريبية في السوق الخارجية (مثل هونغ كونغ) قد تكون أكثر قيمة لأنها تتيح اختبار سيناريوهات التطبيق عبر الحدود بشكل أشمل ومراقبة تأثيرها على تدفقات رأس المال الدولية، مما يوفر خبرة أغنى للرقابة.

فيما يتعلق بالجهة المُصدرة، من الممكن النظر في السماح للبنوك فقط بالإصدار (على غرار الحوالات المصرفية)، أو السماح للمؤسسات غير المالية المؤهلة بالمشاركة في آلية الاختبار التجريبي. سيسمح السوق في نهاية المطاف للعملات المستقرة الممتازة بالتميز من خلال المنافسة والاختيار، تمامًا كما هو الحال مع تراخيص الدفع. على الرغم من إصدار العديد من التراخيص، إلا أن السوق في النهاية تهيمن عليه بشكل رئيسي عدة مؤسسات رائدة.

07

· التأثير على مراقبة الصرف الأجنبي:يكمن المفتاح في عمق الرقابة. إذا اقتصر تطبيق مبدأ "اعرف عميلك" (KYC) على رابط الإصدار، ولم تخضع روابط المعاملات اللاحقة لإشراف كافٍ، فقد تنشأ ثغرة في تدفق رأس المال.

·التأثير على السياسة النقدية:يعتمد ذلك بشكل أساسي على صرامة القواعد التنظيمية. إذا سُمح للجهة المُصدرة باستخدام الاحتياطي للاستثمار، فإن حجمه ونطاق استثماره سيؤثران بشكل مباشر على المعروض النقدي. يجب أن تُحقق الرقابة توازنًا بين "السماح للجهة المُصدرة بتحقيق الربح" و"الحفاظ على الاستقرار المالي". في نهاية المطاف، يكمن سر نجاح أي عملة مستقرة في: "هل يُمكنني استبدالها نقدًا؟" إذا لم يُمكن استبدالها بعملة قانونية بأمان وسهولة في النهاية، فمهما بلغت التكنولوجيا والنموذج المُستخدم، فسيكون ذلك عبثًا.