ارتفاع الأسهم الأميركية مع ارتفاع أسعارها: ما هو المنطق الجديد وراء هذا؟

بقلم مارتن باكاداكوس؛ إعداد بارونز. تُعدّ تقييمات سوق الأسهم الأمريكية أعلى بكثير من تقييمات الأسواق العالمية الأخرى، مدفوعةً جزئيًا بتوقعات النمو، وهيمنة قطاع التكنولوجيا، والسيولة الهائلة في السوق، وهو اتجاه من المرجح أن يستمر. ووفقًا لتقرير صادر عن كابيتال إيكونوميكس، فإنّ ارتفاع قيمة الأسهم الأمريكية التي يدفعها المستثمرون مبررٌ إلى حد كبير. يواصل كبار المستثمرين الاستثمار في أسهم السوق الأغلى سعرًا، متجنبين البدائل الأرخص. وهذا يعني على الأرجح أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد يُمدّد انتعاشه القوي في الربيع والصيف إلى الأشهر الأخيرة من العام. وحتى لو أشارت مقاييس التقييم التقليدية إلى أن أسعار الأسهم أعلى بالفعل من المستويات التي تدعمها توقعات نمو أرباح الشركات، فإن سوق الأسهم مُهيأ لمواصلة اتجاهه الصعودي. قال جيمس رايلي، كبير اقتصاديي السوق في كابيتال إيكونوميكس: "نعتقد أن تحسن شهية المخاطرة، ومرونة الاقتصاد الأمريكي، والتقدم المستمر في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي بحد ذاته، سيوفر حوافز داعمة لقطاع التكنولوجيا خلال الفترة المتبقية من عام 2025". وأضاف: "في هذا السياق، يصعب تصور أي شيء قد يؤثر سلبًا على أداء أرباح قطاع التكنولوجيا الأمريكي". ويعتقد رايلي أن نمو أرباح قطاع التكنولوجيا والثقل الهائل لأسهمه في مؤشرات السوق الأمريكية العامة، عوامل رئيسية تدفع إلى ارتفاع تقييمات السوق المحلية الأمريكية. وبأخذ مؤشر MSCI USA، الذي يتتبع حوالي 544 سهمًا، كمثال، أشار رايلي إلى أن المستثمرين يدفعون حاليًا أعلى علاوة لامتلاك الأسهم الأمريكية مقارنةً بمؤشرات 20 دولة أخرى خلال السنوات الخمس والعشرين الماضية على الأقل. ويتداول مؤشر MSCI USA حاليًا عند نسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 23 ضعف الأرباح المتوقعة لأسهمه خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. يتماشى هذا تقريبًا مع نسبة السعر إلى الربحية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، الذي أغلق عند أعلى مستوى قياسي له عند 6,501 يوم الخميس. وقد ارتفع المؤشر بنسبة تقارب 30% منذ يوم التحرير، بينما لم ترتفع الأرباح المتوقعة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 ككل إلا بنحو 5% خلال الفترة نفسها. وتشير أحدث تقديرات بورصة لندن إلى أن السهم عند 283.34 دولارًا. وصرح رايلي بأن الحجم الإجمالي والسيولة الأكبر للسوق الأمريكية مقارنةً بالأسواق الخارجية قد جذبت المزيد من التدفقات إلى الاستثمارات السلبية، مثل صناديق المؤشرات. وقد وفر هذا دعمًا مستمرًا للسوق، ويفسر بعض التباينات. وكتب: "علاوة على ذلك، فإن عدد الشركات المدرجة في المؤشر يعني أنه، مع ثبات جميع العوامل الأخرى، فإن الاستثمار في مؤشر MSCI USA يوفر مزايا تنويع أعلى من الاستثمار في مؤشرات من مناطق أخرى". وأوضح رايلي أن ارتفاع قيمة الأصول الأمريكية يعكس على الأرجح ثقة السوق في أن أرباح الشركات ستستمر في النمو متجاوزةً مؤشر الـ 12 شهرًا الذي يُستخدم عادةً لتقييم الأسهم العالمية. بمعنى آخر، بينما قد يبدو أن المستثمرين يدفعون علاوة على الأصول الأمريكية، إلا أنهم ببساطة على استعداد للدفع مقابل نمو طويل الأجل متفوق، كما قال. وتشير البيانات الأخيرة الصادرة عن بنك أوف أمريكا إلى أن هذا الرأي قد يكون مدعومًا. فقد أشار فريق الاستراتيجية الكمية في البنك إلى أنه بالمقارنة مع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، يمتلك المستثمرون طويلو الأجل نسبة مئوية أعلى من أسهم شركات التكنولوجيا الخمس "السبع الكبرى"، باستثناء آبل وتسلا، مقارنةً بالمؤشر المرجعي. وبالمثل، يمتلك هؤلاء المستثمرون أسهمًا أقل بنحو 20% من أسهم الشركات غير السبع الكبرى مقارنةً بالمؤشر المرجعي، على الرغم من أن هذه الأسهم تُتداول بنسب سعر إلى ربحية أقل بكثير من نظيراتها الأكبر، مما يجعلها تبدو "أرخص". تعتقد لوري كالفاسينا، رئيسة استراتيجية الأسهم الأمريكية في آر بي سي كابيتال ماركتس، أن المستثمرين يفضلون أسهم التكنولوجيا والنمو لأنهم يراهنون على أنها أقل عرضة للرسوم الجمركية وستحقق أداءً أفضل في حالة الركود الاقتصادي. في حين تقلصت فجوة نمو ربحية السهم (EPS) بين الشركات السبع الكبرى وبقية الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقارنةً بعام 2023، حافظت الشركات السبع الكبرى على صدارتها، ولم تتخلَّ عن ريادتها في توقعات الأرباح المستقبلية، وفقًا لتقرير صدر يوم الجمعة. وأضافت: "من المتوقع أن تصل الفجوة إلى أدنى مستوياتها في عام 2026، لكن ميزة الشركات السبع الكبرى ستتسع قليلاً بحلول عام 2027". كما أشارت كالفاسينا إلى أن مؤشر MSCI USA قد تفوق في الأداء على نظرائه الأوروبيين والآسيويين والأستراليين منذ أن وصل إلى أدنى مستوى له بعد عطلة يوم التحرير في أوائل أبريل. وتوقع رايلي، من كابيتال إيكونوميكس، استمرار هذا الاتجاه، حتى لو استمر المستثمرون في الشراء عند مستويات مرتفعة للمشاركة في هذا الارتفاع. وقال: "نتوقع أن يستمر مؤشر MSCI USA في التداول بأعلى من معظم نظرائه خلال العام المقبل، مما سيساعد الأسهم الأمريكية على التفوق على الأسواق الأخرى مرة أخرى خلال تلك الفترة".