توم لي: ETH يشبه BTC في عام 2017 وسيشهد نموًا تدريجيًا في المستقبل

المصدر: Bankless؛ من إعداد Golden Finance. ملاحظة: كانت شركة BitMine، وهي شركة لإدارة أصول الإيثيريوم، موضوعًا ساخنًا في وول ستريت خلال الشهرين الماضيين. في 6 أغسطس 2025، أجرت Bankless مقابلة مع رئيس مجلس إدارة BitMine، توم لي. ناقش توم لي هدف BitMine المتمثل في شراء 5% من إجمالي معروض الإيثيريوم، وأسباب ارتفاع قيمة سندات الإيثيريوم، ومن يشتريها، ومصدر علاوة القيمة الصافية للأصول (mNAV) لشركات إدارة أصول العملات المشفرة، وسبب بقاء سعر الإيثيريوم أقل من 4000 دولار أمريكي على الرغم من عمليات الشراء الضخمة، وتوقعات سعر الإيثيريوم لنهاية عام 2025، وما إذا كانت هناك فقاعة في سوق سندات العملات المشفرة. فيما يتعلق بالسعر، وهو أمرٌ مثيرٌ للقلق بشكلٍ خاص، يعتقد توم لي أن الإيثيريوم يمرّ بمرحلةٍ مشابهةٍ لبيتكوين في عام ٢٠١٧، عندما بدأت وول ستريت بدعم الإيثيريوم، وأن الإيثيريوم سيشهد نموًا تدريجيًا مشابهًا لنمو بيتكوين خلال السنوات الخمس الماضية. كما تنبأ بسعر الإيثيريوم: على المدى القصير، من المتوقع أن يرتفع الإيثيريوم إلى ٤٠٠٠ دولار أمريكي على الأقل، ومن المنطقي أن يصل إلى ٧٠٠٠ دولار أمريكي، أو حتى ١٢٠٠٠ دولار أمريكي أو ١٥٠٠٠ دولار أمريكي قبل نهاية عام ٢٠٢٥. هذه الترجمة من جولدن فاينانس للقراء مرجعية.

بتماين تستحوذ بسرعة على ٨٣٠ ألف إيثيريوم

بدون بنوك: في هذا البودكاست، ينضم إلينا توم لي، المستثمر الأسطوري في وول ستريت ورئيس مجلس إدارة شركة بيتماين لإدارة خزينة الإيثيريوم المُشكّلة حديثًا. بصراحة، لم أتوقع أن يُنشئ توم لي شركةً لإدارة أصول الإيثريوم في عام ٢٠٢٥. تمتلك BitMine الآن ٨٣٣,٠٠٠ إيثريوم، أي ما يقارب ١٪ من إجمالي مخزون الإيثريوم. تُعدّ BitMine أكبر شركة إدارة أصول إيثريوم مُتداولة علنًا في العالم. ما رأيك في ذلك؟

توم لي: لقد تحركنا بسرعة كبيرة، حيث أعلنت BitMine عن الصفقة في ٣٠ يونيو وأكملت المعاملة في ٨ يوليو. خلال ٢٧ يومًا تقويميًا منذ إغلاق المعاملة، تحركنا بسرعة فائقة للاستحواذ على هذه الإيثريوم.

أعتقد أن هذا مهم لأن MicroStrategy قد حققت بالفعل عائدًا قدره ٣٠ ضعفًا. حدث تحول MicroStrategy في أغسطس ٢٠٢٠، عندما كان سعر سهمها ١٣ دولارًا، بينما ارتفع سعر بيتكوين من ١١,٠٠٠ دولار إلى ١٢٠,٠٠٠ دولار اليوم، لكن استراتيجيتها لإدارة الأصول حققت عائدًا قدره ٢٠ ضعفًا بالإضافة إلى ذلك. هكذا حققت عائدًا إجماليًا قدره 30 ضعفًا. يُعد الإيثريوم أحد أكبر الصفقات الكبرى في العقد القادم. لذا أردنا التصرف بسرعة لأننا أردنا الحصول على أكبر قدر ممكن من الإيثريوم عند 3500 دولار أو أسعار أخرى قبل أن يشهد زيادة تدريجية مثل التي شهدها البيتكوين على مدار السنوات الخمس الماضية. صعود شركات خزينة الإيثريوم بدون بنوك: على عكس MicroStrateg، عندما أطلقت BitMine وأعلنت عن استراتيجية خزينة الإيثريوم الخاصة بك، حذت شركات خزينة الإيثريوم الأخرى حذوها، مثل Sharpink Gaming التابعة لجوزيف لوبين. الآن هناك مجموعة كاملة من شركات خزينة الإيثريوم. هل أنت على علم بشركات أخرى تحذو حذوها؟ ما الذي يحدث؟ لماذا يبدو أن كل هذا يحدث في نفس الوقت؟ توم لي: ربما يفكر العقول العظيمة على نحو مماثل. لفترة طويلة، لم تكن هناك سوى شركات خزينة بيتكوين، ثم كان هناك عدد قليل من خزينة سولانا وخزائن هايب. كانت Sharplink أول شركة خزينة للإيثريوم، وتم الإعلان عنها في مايو. كنا نستهدف SharpLink، لذا نحن متأخرون قليلاً. أعتقد أن الإيثريوم بحد ذاته خيارٌ منطقيٌّ للغاية كأداة استثمار. أولاً، إذا كنتَ متفائلاً بشأن الإيثريوم نفسه، فهذا هو سبب إنشاء أداة استثمار. خاصةً مقارنةً بصناديق الاستثمار المتداولة، تتيح لك استراتيجية الاستثمار في الإيثريوم تجميع المزيد من الإيثريوم. ثانياً، بفضل إيداع الإيثريوم وإثبات الحصة، تُعدّ شركات الاستثمار في الإيثريوم هذه شركات بنية تحتية أساساً. في المقابل، تُحقق عوائد استثمار محلية، مما يجعلها شركاتٍ حقيقية. على سبيل المثال، تمتلك BitMine حاليًا أكثر من 3 مليارات دولار من الإيثريوم، وتُحقق عوائد استثمار محلية تزيد عن 3%، وهو ما يُمثل صافي دخل. ثالثاً، خلق الندرة أمرٌ مهم. قصة BitMine هي قصة ندرة. لدينا استراتيجية واضحة للغاية للاستحواذ على 5% من الإيثريوم. لدينا ميزانية عمومية ممتازة، وهي ميزةٌ كبيرة. علاوةً على ذلك، يتميز السهم بسيولةٍ عالية. يبلغ حجم تداول BitMine اليومي 1.6 مليار دولار، مما يجعلها ثاني وأربعين سهمًا من حيث السيولة في سوق الأسهم الأمريكية اليوم. في الواقع، يُضاهي حجم تداول BitMine اليومي حجم تداول Uber. فبينما تبلغ القيمة السوقية لـ BitMine حوالي 4 مليارات دولار، تبلغ قيمة Uber 184 مليار دولار.

هدف 5% من معروض الإيثيريوم

بدون بنوك: لنتحدث عن نسبة الـ 5%. 5% من إجمالي معروض الإيثيريوم تُقدر بحوالي 6 ملايين إيثيريوم. لقد تحركت بسرعة كبيرة جدًا، ووصلت إلى 833,000 في حوالي أربعة أسابيع. هل BitMine جادة بشأن نسبة الـ 5%؟ تُقدر نسبة الـ 5% من الإيثيريوم بحوالي 20 مليار دولار بأسعار السوق الحالية. كيف يُمكن الوصول إلى نسبة الـ 5% بالضبط؟ هل لديكم خطة تنفيذية للوصول إلى هذه النسبة؟ إذا كان الأمر كذلك، فما هي؟

توم لي: تمتلك MicroStrategy حاليًا 3.2% من معروض البيتكوين المتداول. تسعى مايكروستراتيجي للوصول إلى مليون بيتكوين على الأقل، أي ما يعادل 5% تقريبًا. تذكروا، بمجرد امتلاك مايكروستراتيجي لمليون بيتكوين، يصبح لديها خيار بيع سيادي. تُعد هذه الشركات ذات أهمية استراتيجية لمنظومة بيتكوين. أعني، إذا أرادت الولايات المتحدة إنشاء احتياطي استراتيجي من بيتكوين، فسيكون من الصعب عليها على الأرجح شراء مليون بيتكوين في السوق المفتوحة، لأنه بمجرد الإعلان عن ذلك، سينخفض عدد البائعين، ومن المرجح أن يرتفع سعر البيتكوين فورًا إلى مليون دولار. قد تكون مايكروستراتيجي طريقة أسهل لشخص/دولة للحصول على مليون بيتكوين. أُطلق عليه خيار بيع سيادي. حققت مايكروستراتيجي زيادة في السعر بنسبة 3% على مدار 5 سنوات. أي أنهم كانوا يشترون ما يعادل 16 سنتًا من بيتكوين للسهم يوميًا على مدار السنوات الخمس الماضية. تُضيف بيتماين حوالي 80 سنتًا إلى دولار واحد من إيثريوم يوميًا منذ إنشائها. هذا يُعادل حوالي 12 ضعف سرعة مايكروستراتيجي. لذا، نحن على الطريق الصحيح لتحقيق 5% بسرعة 12 ضعف سرعة مايكروستراتيجي. لكن هذا منطقي لأن كل ما تفعله BitMine متوافق تمامًا مع القانون. إيثريوم عبارة عن سلسلة كتل متوافقة قانونيًا. كل ما تفعله BitMine هو إبقاء جميع جوانب عملياتها في الولايات المتحدة. لذلك، يتوافق هذا تمامًا مع الجهات التي ترغب وول ستريت والحكومة الأمريكية في رؤيتها تراهن بكميات كبيرة من إيثريوم. وبنفس القدر من الأهمية، ستكون إيثريوم نفسها هي المكان الذي ستحدث فيه غالبية عمليات التمويل على سلسلة إيثريوم في وول ستريت. أشار أحد الأشخاص على تويتر إلى أن مراهنة وول ستريت على إيثريوم تشبه شراء اللاعبين/شركات الألعاب أسهمًا في إنفيديا. هذا بالضبط ما تفكر فيه وول ستريت: إذا كانت وول ستريت ستُرمز أصولًا حقيقية، من أسواق المال إلى الدولار والأسهم، فإنها سترغب في امتلاك إيثريوم نفسها، وستريد أن يكون الشخص الذي يراهن على إيثريوم كيانًا يسعى بصدق إلى تحقيق أهداف إيثريوم. لذلك أعتقد أن BitMine تلعب دورًا مهمًا من خلال راهنها على إيثريوم. بدون بنوك: توم، إذا كان معدل نمو BitMine الحالي 12 ضعف معدل نمو MicroStrategy، فسيصل إلى 5% خلال عام إلى عامين، وهو معدل مذهل. هل تعتقد أن هناك خيار بيع سيادي لإيثريوم مشابه لبيتكوين؟ ماذا لو اتصلت بك حكومة الولايات المتحدة أو دولة ذات سيادة أخرى يومًا ما وقالت: "مرحبًا يا BitMine، لاحظنا أن لديك الكثير من الإيثريوم. نرغب في شراء بعض منها لوزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي وإضافتها إلى ميزانيتنا العمومية. نعلم أن لديك الكثير. هل يمكننا إجراء معاملة خارج البورصة؟" هل تعتقد أن هذا ممكن؟ توم لي: ما قلته للتو منطقي ومنطقي. لكن هدف BitMine ليس الحصول على خيار بيع. إذا أرادت وول ستريت وقانون Genius وهيئة الأوراق المالية والبورصات نقل النظام المالي إلى سلسلة كتل، وكانت الإيثريوم أكبر سلسلة كتل، فهي متوافقة مع القانون الأمريكي ومعترف بها قانونيًا. بالتأكيد، يمكن استخدام الإيثريوم من قِبل دول أخرى. من الواضح أن الولايات المتحدة تريد تعزيز مكانتها وهيمنتها على الإيثريوم. تذكروا، الإيثريوم يتجاوز هذه الرواية. هناك أيضًا الذكاء الاصطناعي. إذا كنتم ترغبون في ترميز الأشياء، سواءً كانت روبوتات أو أي شيء آخر، فأنتم بحاجة إلى سلسلة كتل محمية. لذا، يتقارب قطاع التكنولوجيا وول ستريت حول الإيثريوم. هل يريد جولدمان ساكس وجيه بي مورغان الاحتفاظ بالإيثريوم في ملايين المحافظ المختلفة؟ ليس الأمر أنهم يحاولون مركزيته، بل يريدون ضمان إجراء التخزين بطريقة متوافقة. لن يختار الجميع القيام بذلك. هذا ما قلناه منذ البداية: تتمتع BitMine بميزانية عمومية نظيفة للغاية، وهيكل رأس مال متواضع، وهذا ينطبق على كل ما نقوم به. لم نعلن بعد عن حل التخزين الخاص بـ BitMine، لكننا نأخذ وقتنا في التفكير فيه، لأن 3 مليارات دولار من الإيثريوم قرار مهم. لكنها ستكون أيضًا متوافقة تمامًا مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، وهي الطريقة التي تريد الولايات المتحدة أن يتم بها التخزين. هذا يوضح لك أن شركات خزانة الإيثيريوم هي بنية تحتية حيوية. إنها أكثر من مجرد لعبة إدارة أموال. في المقابل، تحصل على عوائد التخزين على الأقل، ولكن يمكنها أيضًا توليد الدخل بطرق أخرى. لذا، فإن شركات خزانة الإيثيريوم هذه هي أكثر من مجرد بديل لصندوق الإيثيريوم المتداول في البورصة. إنها تلعب دورًا مهمًا للغاية في نظام الإيثيريوم البيئي. اشترت خزانة الإيثيريوم الكثير من الإيثيريوم، فلماذا لا يزال السعر أقل من 4000 دولار؟ Bankless: توم، هناك شيء واحد أنا مرتبك بشأنه، وبعض ثيران الإيثيريوم مرتبكون بشأنه، وهو أنه عندما اشترت خزانة الإيثيريوم الخاصة بك 3 مليارات دولار من الإيثيريوم في شهر واحد، فلماذا لا يزال الإيثيريوم يتداول بأقل من 4000 دولار؟ من أين جاء كل هذا الإيثيريوم؟ لماذا لم يرفع السعر؟ توم لي: لا أريد الخوض في تفاصيل كثيرة، فكما تتخيلون، نحن على الأرجح من أكبر مشتري الإيثيريوم. أعتقد أن القيمة العادلة للإيثيريوم لا تؤثر على مساره على المدى القصير. في الأسبوع الماضي، انخفض سعر الإيثيريوم إلى 3300 دولار أمريكي لأن بعض المتداولين كانوا في حالة تصفية، أو كانوا يتداولون أزواجًا، أو أن من اعتقدوا أن الإيثيريوم سلسلة ميتة راهنوا على سلسلة أخرى وحاولوا إجبارها على التصفية. أعتقد أن هذه هي الديناميكية الأخيرة. أعتقد أن الإيثيريوم يمر بنفس اللحظة التي مر بها بيتكوين في عام 2017 هذا العام، حيث بدأت وول ستريت أخيرًا بدعمه. كان سعر بيتكوين 1000 دولار أمريكي في بداية عام 2017، وبحلول أغسطس كان قد ارتفع بشكل كبير. لم نشهد هذا القدر من اهتمام وول ستريت بالإيثيريوم وشبكة الإيثيريوم منذ أربع أو خمس سنوات. نشهد اهتمامًا من وول ستريت من جميع أنحاء منظومة الإيثيريوم. من يشتري في شركات سندات الخزانة الخاصة بالإيثيريوم؟ بدون بنوك: بالمقارنة مع سندات بيتكوين مثل مايكروستراتيجي، وهايب تريجري، وإيثينا تريجري، ما جاذبية شركات سندات إيثريوم؟ لماذا تختار الاستثمار في شركات سندات إيثريوم؟ توم لي: أولاً، أنا من أشد المعجبين بالبيتكوين. أعتقد أن بيتكوين هو المستقبل. تشير أبحاثي في فندسترات إلى أن بيتكوين قد يصل سعرها إلى مليون إلى مليون ونصف دولار للعملة الواحدة. لذا، لا يزال أمام بيتكوين قصة نجاح كبيرة. لكن بيتكوين وإيثريوم يعملان بشكل مختلف من حيث كيفية تمويل العالم. بالنسبة لي، هذا فرق رئيسي، لأن إيثريوم يمثل تمويل العالم على سلسلة الكتل، وهو ليس هدف بيتكوين. يخلق عالم الذكاء الاصطناعي طريقة رقمية أصيلة لربط العالم الحقيقي بالأمان الرقمي. لهذا السبب يرغب بعض الناس في امتلاك سندات إيثريوم. سندات إيثريوم هي الطريقة الوحيدة لمستثمري الأسهم الأمريكية للحصول على تعرض لإيثريوم، إلا إذا اشتروا إيثريوم مباشرة أو من خلال صندوق إيثريوم متداول. إذا كنت مؤسسة، وهذا أحد أهم المواضيع، لا يمكن للمؤسسات حقًا شراء صندوق Ethereum ETF لأنه ليس ضمن معايير الصندوق. لذا، يرى المستثمرون المحترفون في سوق الأسهم الأمريكية أن Ethereum Treasury هي الطريقة الوحيدة للحصول على تعرض كلي لـ ETH. لهذا السبب قام كاثي وودز وبيل ميلر باستثمارات كبيرة في BitMine. إنهما مستثمران مؤسسيان. كلاهما من رواد العملات المشفرة الأصليين، وأدركا أن هذه هي أفضل طريقة للحصول على تعرض كلي لـ Ethereum. من أين تأتي علاوة mNAV؟ Bankless: بالإضافة إلى علاوة mNAV، تمتلك شركات Ethereum Treasury بعض الأدوات الإضافية مثل نظام DeFi البيئي الذي يمكن لشركات Ethereum Treasury الاستفادة منه بالفعل. ما هي الاستراتيجيات التي لديك لتجميع المزيد من ETH؟ Tom Lee: لقد طرحت سؤالًا رائعًا، ولدي العديد من الإجابات. لا يمكنني مشاركة معظمها لأن أي استراتيجية نتبعها هي استراتيجية خاصة. ومع ذلك، لا ينبغي للمستثمرين المبالغة في تبسيط تفكيرهم بشأن شركات الخزانة، حيث أصبحت BitMine ثالث أكبر شركة خزانة للعملات المشفرة في العالم، بعد Mara Blockchain و MicroStrategy. لذا فنحن نمتلك عملات مشفرة أكثر من MetaPlanet. Bankless: توم، لماذا توجد علاوة mNAV؟ لقد سمعت بعض المستثمرين يناقشون هذا، ووجهة نظرهم الأساسية هي أن علاوة mNAV يجب أن تنهار عند حوالي 1، وفي سوق هبوطي يمكن أن تنخفض إلى أقل من 1. ولكن لماذا يكون لدى أي شركة خزانة للعملات المشفرة علاوة mNAV في البداية؟ توم لي: أريد أن أبدأ بالأرقام. تمتلك BitMine 3 مليارات دولار في Ethereum. لنفترض أنك مجرد صندوق تداول متداول بقيمة 1x NAV. ولكن مع عائد أصلي بنسبة 3٪ وقيمة سوقية تبلغ 20 ضعف العائد بنسبة 3٪، فإن ذلك يضيف 0.6 إلى NAV. لذا، فإن mNAV هو بالفعل 1.6 بسبب تخزين ETH. هناك مكونان آخران: علاوة السرعة وعلاوة السيولة. 1. علاوة السرعة. عندما بدأت BitMine استراتيجيتها الخاصة بالإيثريوم في 8 يوليو، كانت تمتلك 4 دولارات فقط من الإيثريوم للسهم الواحد. في 27 يوليو، كانت تمتلك 23 دولارًا من الإيثريوم للسهم الواحد، بزيادة قدرها 19 دولارًا في حوالي 20 يومًا. إنها أعلى من ذلك اليوم، على الرغم من أننا لم نفصح عنها بعد. يبلغ حجم BitMine 12 ضعف حجم MicroStrategy. لذا يجب إعطاء مضاعف السرعة لنمو صافي قيمة الأصول. ثانيًا، علاوة السيولة. تتداول MicroStrategy حوالي 3 مليارات دولار يوميًا، بينما تُعد BitMine ثاني أكثر شركات الخزينة سيولة في العملات المشفرة، حيث تتداول 1.6 مليار دولار يوميًا. هذا أيضًا يبرر علاوة. لذا، يبلغ صافي قيمة الأصول الحالية لشركة BitMine حوالي 1.6. بدون بنوك: دعني أطرح سؤالًا حول السرعة. تأتي السرعة من السيولة. السؤال هو من أين تأتي السيولة؟ كيف يمكننا الحصول على المزيد من السيولة؟ توم لي: ربما يكون ذلك نتيجة تآزر الفريق. أولاً، أنا رئيس مجلس إدارة BitMine. المستثمرون الرئيسيون في Bitmine هم شركات استثمار خاصة، بقيادة MOZAYYX، وهو صندوق تحوط كلي شهير وذكي للغاية. لقد تمكنا من جذب مستثمرين مثل ستانلي دراكنميلر، مؤسس Founders Fund، وبيل ميلر. تدعم BitMine أكبر الشركات الرائدة في الأسواق التقليدية وعالم رأس المال الاستثماري. ثانياً، لطالما كنت من أشد الداعمين للعملات المشفرة. منذ عام ٢٠١٧، شجعتُ وول ستريت بشدة على الاهتمام بعملة البيتكوين. تشهد عملة الإيثيريوم الآن ذروة نجاحها في ٢٠١٧. أعتقد أن هذا منطقي لمن يفهمنا. أنا أدعم بشدة ما يفعله أشخاص مثل لوبين من SharpLink وأندرو كيز من Ether Machine لأننا جميعًا نعمل على نفس الهدف. نعمل جميعًا على استثمار الإيثيريوم وجعلها سلسلة كتل أمريكية آمنة. نعمل جميعًا لتحقيق نفس الهدف. في الغرب المتوحش للتمويل اللامركزي، الاستقرار والابتكار هما كل شيء. لحظة إيثريوم 2017 بدون بنوك: لقد قارنت إيثريوم وبيتكوين في عام 2017. كيف كان شكل بيتكوين في عام 2017؟ كيف يوازي إيثريوم اليوم؟ توم لي: أود أن أقدم لك بعض الخلفية عن رحلة Fundstrat في عام 2017. Fundstrat هي شركة كبيرة وموضوعية. نكتب عن أقواس القصة الكبيرة، والمعروفة أيضًا باسم الأقواس السردية، والتي قادتنا إلى بيتكوين، حيث أجرينا بحثين مختلفين. أحدهما كان جيل الألفية. كان أكبر جيل الألفية في عام 2017 في العشرينات من العمر. أدركنا أنهم سيكونون محركًا كبيرًا للاقتصاد الأمريكي. كان عملنا على جيل الألفية مقنعًا للغاية لدرجة أننا انتهى بنا الأمر بالشراكة مع Snapchat في العديد من الأوراق البيضاء التي تناقش كيف سيكون جيل الألفية فئة سكانية تحتاج إلى تحقيق الدخل منها. كان Snapchat يحاول إقناع المعلنين باستهداف الجيل Z وجيل الألفية بإعلانات محددة. والثاني هو أننا لاحظنا بيتكوين. عندما كنت في جي بي مورجان، كان سعره 100 دولار، ثم ارتفع فجأة إلى 1000 دولار في أوائل عام 2017. لذلك أمضى Fundstrat أشهرًا في محاولة فهم Bitcoin. وجدت أنه كان مدفوعًا بعاملين قابلين للتفسير للغاية. أولاً، كان 97٪ من ارتفاع Bitcoin من 100 دولار إلى 1000 دولار مدفوعًا بعدد المحافظ والنشاط داخل كل محفظة. إنه في الأساس تأثير قيمة الشبكة. يمكننا القول ببساطة أنه خلال السنوات القليلة القادمة، إذا تبنى المزيد من الناس Bitcoin، فسوف ينمو بشكل كبير مرة أخرى. لذلك نعتقد أنه سيصل إلى 25000 دولار بحلول عام 2022. ولكن إذا وصل إلى 5٪ إلى 10٪ من قيمة الذهب، فقد يصل حتى إلى 100000 دولار. لقد بدأنا حقًا في دفع السرد: يحتاج وول ستريت إلى فهم Bitcoin لأنه ذهب رقمي. كنا أول شركة في وول ستريت تسوقه للمؤسسات. في عام 2017، لم تمتلك أي مؤسسة بيتكوين. على مدى السنوات الثماني الماضية، كان الطرح السائد حول البيتكوين هو الذهب الرقمي ومخزون القيمة. أظهر بحثنا آنذاك أن جيل طفرة المواليد كان مملوكًا في المقام الأول للذهب. سيمتلك جيل الألفية البيتكوين كما يمتلك جيل طفرة المواليد الذهب. إنها قصة جيلية، وقصة استبدال الثروة أيضًا. هذه هي الخلفية. لقد قدمتُ العديد من الندوات الإلكترونية. لكن فندسترات خسرت عملاء مؤسسيين، وانخفض عدد العملاء الدافعين، لأنهم ظنوا أننا مجانين تمامًا. قالوا: "كيف يمكنك أن توصي بشيء لا يستخدمه إلا تجار المخدرات ومن يتداولون على الإنترنت المظلم؟ وأنت تقول إنه فئة أصول مشروعة؟" وهكذا تضررت سمعة فندسترات. يبلغ سعر البيتكوين الآن 120,000 دولار، بزيادة قدرها 120 ضعفًا. العملاء الذين اتبعوا توصيتنا وخصصوا 1% إلى 2% من بيتكوين، أصبحوا يمتلكون بيتكوين تمثل ما يقرب من 100% من قيمة محافظهم. هذا ما يحدث أيضًا مع إيثريوم اليوم، لأن إيثريوم كانت في السابق سلسلة خاملة نوعًا ما. يريد الناس شبكات أسرع أو طرقًا أحدث للتحقق، لكن إيثريوم لم تتوقف عن العمل منذ عشر سنوات. هذا ما يهم وول ستريت. قررت وول ستريت أن إيثريوم هي السلسلة التي ستبني عليها، وهي أرخص حتى مما كانت عليه قبل خمس سنوات. بلا بنوك: هل تدرك وول ستريت أن إيثريوم هي العمود الفقري للعديد من التحركات الجارية؟ هل هذا هو سبب الدعم الهائل الذي يحظى به صندوق ETH Treasury؟ أم أنها مجرد قصة ملفقة؟ توم لي: لا تدرك وول ستريت إلا بعد أن تبدأ في جني الأرباح. إنفيديا مثال رائع. إنها سهم نمو هائل. ولكن كما تعلمون، كانت هناك أوقات لم تتحرك فيها إنفيديا إطلاقًا لمدة عام وكانت شبه خاسرة، أو كانت بالانتير خاسرة لسنوات، ثم فجأة تظهر دالة متدرجة. يدرك السوق فجأة: "لحظة. أنا لا أفهم فحسب، بل يجب علينا إعادة تسعيرها." هذا ما يحدث مع الإيثريوم حاليًا، حيث ارتفع النشاط على السلسلة إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. استعاد مجتمع الإيثريوم نشاطه، وتعافى سعره بالتأكيد، مع ازدياد عدد مستخدميه. وفوائد مشروع قانون العبقرية لسلاسل الكتل القائمة على العقود الذكية واضحة، وهو أمر جيد أيضًا لبيتكوين، لكن بيتكوين لن يدعم العملات المستقرة. هل من السيئ ألا يصل الإيثريوم إلى 15,000 دولار اليوم؟ لقد رأيت ذلك يحدث. أوصينا بشركتي Tesla و Nvidia، وهما من الشركات الفائزة بلا شك في صناديق Fundstrat Capital المتداولة في البورصة منذ عام 2019، وهما ضمن محفظة الأبحاث لفترة طويلة. لا تتبعان الإيرادات؛ بل تتحركان تدريجيًا. أعتقد أن الأمر نفسه ينطبق على الإيثريوم. آمل أن يبقى الإيثريوم عند سعره الحالي لخمس سنوات، لأن هذا يعني أنه يمكننا شراؤه بسعر أكثر جاذبية. إذا كان سعر ETH 17000 دولارًا، فسيكون شراء ETH أكثر تكلفة بكثير لشركة Ethereum Treasury. بالطبع، سيستفيد سعر سهمهم. ولكن بالنسبة لي، من الجيد أن يكون بسعره الحالي. توقع سعر ETH: 100x إمكانية بدون بنوك: لذا، تمامًا كما لم تفهم وول ستريت عملة البيتكوين في عام 2017، فلن تفهم وول ستريت أيضًا عملة الإيثيريوم كأصل في عام 2025. ربما بدأوا في الفهم. في عام 2017، عندما أخبرت وول ستريت لأول مرة، كان سعر البيتكوين حوالي 3000 دولار، والآن يبلغ سعر الإيثيريوم 3000 دولار. أنت تتوقع بعض الأسعار المرتفعة للغاية. هذه الأسعار، على الأقل في التمويل التقليدي، مذهلة. هل تعتقد أن ETH يمكن أن تفعل شيئًا مشابهًا لبيتكوين؟ ما هو توقعك لسعر الإيثيريوم؟ توم لي: أعتقد في الواقع أن الإيثيريوم لديه المزيد من الصعود. كان هناك المزيد من الشكوك في البداية. لم يكن البيتكوين بالضرورة شيئًا يبيعه الناس على المكشوف. لم يُصدّقوا الأمر. عندما كتبنا في عام ٢٠١٧ عن وصول سعر بيتكوين إلى ١٠٠ ألف دولار، بدا الأمر جنونيًا. لكن منذ عام ٢٠١٧ وحتى الآن، لم يستغرق الأمر وقتًا طويلًا حتى ارتفع سعره ١٠٠ ضعف. الإيثيريوم مثل بيتكوين في عام ٢٠١٧. وول ستريت غير مقتنعة مهنيًا بأن الإيثيريوم سلسلة قابلة للاستمرار، وهناك بعض الانتقادات المُبررة. على سبيل المثال، ١. انتقلت الإيثيريوم إلى إثبات الحصة؛ ٢. تم إصدار كمية كبيرة جدًا من الإيثيريوم لفترة، ولكن يتم معالجة هذا الأمر؛ ٣. لا يزال هناك بعض الشكوك في وول ستريت حول ما إذا كانوا سيبنون على الإيثيريوم، وما إذا كانوا سيراهنون على الإيثيريوم، أو حتى يستخدمونه؛ ٤. الاعتقاد السائد هو أن الإيثيريوم قصة الطبقة الثانية، وأن الطبقة الثانية لا تقدم أي فوائد للطبقة الأولى. هذه كلها مفاهيم ستتبدد، وعندما يحدث ذلك، سيصبح سعر الإيثيريوم دالة تدريجية. لذا أعتقد أن ارتفاع الإيثيريوم أكبر بمئة مرة من ارتفاع البيتكوين. إذا ارتفع سعر البيتكوين مئة مرة، فمن الممكن أن يرتفع سعر الإيثيريوم مئة مرة أيضًا. يضع لوبين هذا الارتفاع في اعتباره أيضًا، لأنني وأنا نتواصل باستمرار، ونحن شركاء حقيقيون في الترويج لخزانة الإيثيريوم كبنية تحتية رقمية. أعتقد أن ذلك ممكن، وهناك احتمال كبير جدًا أن يتجاوز الإيثيريوم البيتكوين من حيث قيمة الشبكة. إذا اعتقد أحدهم أن سعر البيتكوين يمكن أن يصل إلى مليون دولار، فتخيل ما يعنيه ذلك للإيثيريوم. لأن الإيثيريوم ليس مجرد إضفاء طابع مالي على تقنية البلوك تشين في وول ستريت، بل هو أيضًا نقطة محورية في النقاش الأمريكي حول هيمنة الذكاء الاصطناعي. يلعب الإيثيريوم دورًا استراتيجيًا هنا. إذا كان ارتفاع MicroStrategy ثلاثة أضعاف ارتفاع Bitcoin، فإن الارتفاع النظري لسندات Ethereum قد يكون ثلاثة أضعاف ارتفاع Ethereum نفسه. لذا، لا يمكنك القول إن سندات Ethereum ليست فئة استثمار جيدة. إذا نظرت إلى ما تفعله BitMine، فهذا مختلف، ولهذا السبب من المتوقع أن يكون أداؤها جيدًا، لأن Ethereum نفسها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. Bankless: قد تكون بعض توقعاتك مفاجئة، حتى في مجتمع العملات المشفرة. يمكن أن يرتفع سعر Ethereum 100 مرة ليصل إلى حوالي 40 تريليون دولار، وتقول إنه قد يتجاوز Bitcoin. هذه ليست وجهة نظر سائدة بين مجتمع العملات المشفرة الأصلي، على الرغم من أن العديد من مؤيدي ETH قد تمسكون بهذا الرأي منذ فترة طويلة. أين تتوقع أن يكون سعر Ethereum بحلول نهاية هذا العام أو في نهاية هذه الدورة؟ توم لي: على المدى القصير، السعر الذي يجب أن يفكر فيه الناس هو ما إذا كان Ethereum يمكن أن يصل إلى 4000 دولار. لأن وضع الإيثريوم أفضل مما كان عليه في ديسمبر 2024، وسيصل سعره إلى 4000 دولار بحلول ذلك الوقت. يجب أن نعود على الأقل إلى مستوى 4000 دولار. وضع الإيثريوم اليوم أفضل مما كان عليه قبل عام، عندما كان سعر ETH/BTC 0.05 دولار. عند 0.05 دولار، من المتوقع أن يصل سعر الإيثريوم إلى 6000 دولار. قد تحدث الكثير من الأمور بين الآن ونهاية العام، بما في ذلك بدء شراء سندات خزانة أخرى للإيثريوم وارتفاع سعر البيتكوين. لذا أعتقد أنه من المعقول أن يصل سعر الإيثيريوم إلى 7000 دولار، أو حتى 12000 دولار أو 15000 دولار، بحلول نهاية عام 2025. في عام 2026، يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في اتخاذ موقف حذر، لذا ترتفع سيولة البنك المركزي، ويجب أن يستمر الإيثيريوم في البناء حول مستويات الأسعار هذه بحلول نهاية عام 2025. لا أعرف ما إذا كانت هناك دورات تشفير، ولكن يجب أن تكون هناك. هذا يعمل لصالحنا، لأنني أعتقد شخصيًا أن خزانة الإيثيريوم تريد أن يظل سعر الإيثيريوم ثابتًا خلال السنوات الخمس المقبلة ثم يرتفع بشكل كبير. ولكن هذا ربما لن يحدث. من المرجح أن تكون دالة متدرجة. كيف نقدر قيمة الإيثيريوم؟ بدون بنك: توم، كيف تحلل قيمة الإيثيريوم وسعره؟ توم لي: يتم تقييم شركات خزانة العملات المشفرة بناءً على أصول ميزانيتها العمومية. يعتمد تقييم MicroStrategy في الواقع على ميزانيتها العمومية، وليس ربحيتها. من عام ١٩٩٠ إلى عام ٢٠١٨، أي طوال جيل كامل من مسيرة إكسون موبيل المهنية، كانت من بين أكبر خمس شركات في مؤشر ستاندرد آند بورز ٥٠٠ من حيث القيمة السوقية. شهدت السوق طفرة في شركات الإنترنت، لكن إكسون موبيل ظلت دائمًا ضمن أفضل خمس شركات. لم تُقيّم أبدًا بناءً على الأرباح، بل كان سعرها دائمًا بناءً على الاحتياطيات المؤكدة. لذا، تُعدّ شركات خزينة العملات المشفرة بمثابة إكسون موبيل الجديدة. عندما عملت في وول ستريت، تعلمت أن تعويض الـ E يتطلب نسبة ربحية عالية. يقضي الناس وقتًا طويلًا في الـ E. لكن الأمر دائمًا يتعلق بنسبة الربحية. لا يعتمد سعر الإيثيريوم على المعاملات الحالية المسجلة في أي أسبوع معين، بل هو في الواقع تقدير لما سيكون عليه السوق بعد خمس سنوات. Bankless: إذًا، كيف تُقدّر حجم هذا السوق؟ هل تُطلق على الإيثيريوم اسم "النفط الرقمي"، وهل هذه طريقة للحديث عن سقفه؟ توم لي: تقرير "الإيثيريوم هو النفط الرقمي" مُعدّ بشكل رائع. أعلم أن فريق Mosaics ساعد أيضًا في بناء نموذجين لإيثريوم: أحدهما نموذج وكيل للنظام المصرفي، والآخر نموذج وكيل للدفع. في النهاية، إذا كان هناك شيء واحد تعلمته في سوق الأسهم، فهو أنه لا يمكن الالتزام بإطار عمل صارم. هذا هو الخطأ الذي يقع فيه الناس. أنا لست ضد محاولة بناء أطر عمل. ولكن بالنسبة لي، فإن سعر إيثريوم عند 3600 دولار مُقَيَّم بأقل من قيمته الحقيقية بشكل مثير للسخرية. شركات سندات الخزانة المشفرة بعيدة كل البعد عن فقاعة. بدون بنوك: توم، هل تعتقد أنه في مرحلة ما ستُصاب شركات سندات الخزانة المشفرة هذه بارتفاع حاد في الأسعار؟ هل من الممكن أن تدخل في فقاعة؟ هل ستتضخم أسعارها بشكل مفرط، وتصبح أقساط التأمين انعكاسية، ثم تنخفض فجأة كالصعود، مع عواقب أكثر شمولية على العملات المشفرة والاقتصاد ككل؟ هل هذا أمرٌ يقلقك؟ توم لي: لا تتشكل الفقاعة إلا عندما يكون الجميع متفائلين. الطريقة الوحيدة التي قد تُعرّض بها شركة خزينة للعملات المشفرة نفسها للمشاكل هي استخدامها للرافعة المالية. أي شخص يُطوّر هياكل دين مُعقدة باستخدام أدوات مالية، إلا إذا كانت نادرة، يُمكن لشركة مايكروستراتيجي أن تُحقق الكثير لأنها غيّرت العالم. وينطبق الأمر نفسه على ميتابلانيت. الشركات غير النادرة هي التي تقع في المشاكل. لكن معظم شركات خزينة العملات المشفرة عادية جدًا. ماذا سيحدث حينها؟ تنخفض أسعارها ببساطة. لكنني لا أعتقد أن ذلك سيُسبب انهيارًا في سوق الأسهم. عادةً ما يكون انهيار سوق الأسهم ناتجًا عن مشكلة ديون أو صدمة خارجية. نحن بعيدون كل البعد عن فقاعة. في الواقع، يُراهن السوق على وجود فائض في المعروض بالفعل، لذا لن يرتفع إلا إذا ارتفع سعر البيتكوين.