مقدمة:
الولايات المتحدة الأمريكية. سندات الخزانة، المعروفة باسم "الملاذ الآمن" في السوق المالية العالمية، هي في الأساس "سندات دين" تصدرها الحكومة الأميركية عند اقتراض الأموال من المستثمرين. تتعهد هذه السندات بسداد أصل الدين في تاريخ محدد، بالإضافة إلى الفائدة بمعدل متفق عليه. ومع ذلك، عندما تختار البلدان أو المؤسسات التي تحتفظ بسندات الخزانة بيعها لأسباب مختلفة، فإن هذا من شأنه أن يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل في السوق، وهو ما يؤثر بدوره على الاقتصاد الأميركي وحتى الاقتصاد العالمي. ستأخذ هذه المقالة حيازات اليابان البالغة 1.2 تريليون دولار في سندات الخزانة الأميركية كمثال لتحليل انخفاض الأسعار وزيادة العائدات الناجمة عن بيع سندات الخزانة، فضلاً عن التأثير البعيد المدى على المالية الأميركية، وكشف المنطق والمخاطر الكامنة وراء هذه الظاهرة المالية.
طبيعة وآلية سوق سندات الخزانة الأمريكية
الولايات المتحدة. السندات الخزانة هي أدوات دين تصدرها وزارة الخزانة الأمريكية لتعويض العجز المالي أو دعم الإنفاق الحكومي. كل سند حكومي ينص بوضوح على القيمة الاسمية وتاريخ الاستحقاق ومعدل الفائدة. على سبيل المثال، سند خزانة بقيمة اسمية 100 دولار، ومعدل فائدة سنوي 3%، ويستحق في عام واحد، يعني أن حامله يمكنه الحصول على 100 دولار من أصل السند بالإضافة إلى 3 دولارات من الفائدة عند الاستحقاق، بإجمالي 103 دولارات. وتجعل هذه الميزة منخفضة المخاطر سندات الخزانة الأميركية المفضلة لدى المستثمرين في جميع أنحاء العالم، وخاصة دول مثل اليابان، التي تحتفظ بما يصل إلى 1.2 تريليون دولار. ومع ذلك، ليس من الضروري الاحتفاظ بالسندات الحكومية حتى تاريخ استحقاقها فقط. يمكن للمستثمرين بيعها في السوق الثانوية مقابل نقدًا. يتأثر سعر تداول السندات الحكومية بالعرض والطلب في السوق: عندما يكون الطلب قوياً، ترتفع الأسعار؛ عندما يكون العرض زائدا، تنخفض الأسعار. تؤثر تقلبات الأسعار بشكل مباشر على عائد السندات الحكومية وتشكل جوهر ديناميكيات السوق.
سيناريو افتراضي لبيع اليابان لسندات الخزانة
لنفترض أن اليابان قررت بيع جزء من سندات الخزانة الأميركية بسبب احتياجاتها الاقتصادية (مثل تحفيز الاستهلاك المحلي أو التعامل مع ضغوط سعر الصرف)، الأمر الذي دفع عدداً كبيراً من "سندات الدين" إلى الخروج من 1.2 تريليون دولار إلى السوق. وفقًا لمبدأ العرض والطلب، إذا زاد العرض من سندات الخزانة في السوق فجأة، فإن عروض المستثمرين على كل سند خزانة سوف تنخفض. على سبيل المثال، لا يجوز بيع سند الخزانة بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار إلا مقابل 90 دولارا. ومن المتوقع أن يؤدي هذا الانخفاض في الأسعار إلى تغيير العائد على سندات الخزانة بشكل كبير. دعونا نستمر في مثال سند الخزانة بقيمة اسمية 100 دولار، ومعدل فائدة سنوي 3٪، ودفعة أصلية وفائدة 103 دولارات بعد عام واحد:
الوضع الطبيعي: يدفع المستثمر 100 دولار للشراء ويتلقى 103 دولارات عند الاستحقاق، مع عائد 3٪ (3 دولارات فائدة ÷ 100 دولار من رأس المال).
بعد البيع: إذا انخفض سعر السوق إلى 90 دولارًا، يشتري المستثمر السهم بسعر 90 دولارًا ويحصل على 103 دولارًا عند الاستحقاق، مع ربح قدره 13 دولارًا، ويرتفع العائد إلى 14.4% (13 دولارًا ÷ 90 دولارًا). ونتيجة لذلك، تسببت عمليات البيع في انخفاض أسعار سندات الخزانة وارتفاع العائدات. وتُعرف هذه الظاهرة في الأسواق المالية باسم "العلاقة العكسية بين أسعار السندات والعائدات".
العواقب المباشرة لارتفاع العائدات
إن تأثير ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأميركية على السوق والاقتصاد متعدد الأبعاد. أولا، يعكس هذا التغيير التغيرات في ثقة السوق في سندات الخزانة الأميركية. إن ارتفاع العائدات يعني أن المستثمرين يطالبون بعوائد أعلى لتعويض المخاطر، ربما لأن عمليات البيع كانت كبيرة للغاية أو بسبب المخاوف المتزايدة بشأن الصحة المالية للولايات المتحدة. والأمر الأكثر أهمية هو أن ارتفاع العائدات يؤدي بشكل مباشر إلى رفع تكلفة السندات الحكومية الصادرة حديثا. غالبًا ما يشار إلى استراتيجية إدارة الديون التي تنتهجها حكومة الولايات المتحدة باسم "سداد الديون" - جمع الأموال عن طريق إصدار سندات خزانة جديدة لسداد سندات الخزانة القديمة المستحقة. إذا ظل العائد السوقي عند مستوى 3%، فإن السندات الحكومية الصادرة حديثاً يمكن أن تستخدم أسعار فائدة مماثلة. ولكن عندما ارتفعت العائدات في السوق إلى 14.4%، كان لزاماً على السندات الجديدة أن تقدم أسعار فائدة أعلى لجذب المستثمرين، وإلا فلن يكون أحد مهتماً. على سبيل المثال، لنفترض أن الولايات المتحدة بحاجة إلى إصدار سندات خزانة جديدة بقيمة 100 مليار دولار: عندما يكون العائد 3%: تبلغ تكلفة الفائدة السنوية 3 مليارات دولار.
عندما يكون العائد 14.4%: ترتفع نفقات الفائدة السنوية إلى 14.4 مليار دولار أميركي. ويعني هذا الاختلاف زيادة العبء المالي على الولايات المتحدة، خاصة بالنظر إلى أن حجم الدين الأميركي الحالي تجاوز 33 تريليون دولار أميركي (حسب بيانات عام 2023، وقد يكون أعلى في عام 2025). إن الارتفاع المفاجئ في مدفوعات الفائدة من شأنه أن يؤدي إلى إزاحة الموارد الأخرى في الميزانية، مثل البنية الأساسية، أو الصحة، أو التعليم.
الصعوبات المالية ومخاطر "أخذ الأموال من جيب لدفع ثمن جيب آخر"
تعتمد دورة الديون للحكومة الأميركية على التمويل منخفض التكلفة. وعندما ترتفع العائدات، ترتفع أسعار الفائدة على السندات الجديدة، ويزداد الضغط المالي بشكل حاد. تاريخيا، حافظت الولايات المتحدة على استدامة ديونها من خلال "سرقة بيتر لدفع بول" - اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة. ومع ذلك، في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، ارتفعت تكلفة هذه الاستراتيجية بسرعة كبيرة. إذا اعتبرنا عمليات البيع في اليابان بمثابة المحفز، وبافتراض أن العائدات في السوق ستظل مرتفعة، فقد تواجه الولايات المتحدة المعضلة التالية: تأثير كرة الثلج من الديون: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة نسبة الإنفاق على الفائدة في الميزانية المالية. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أنه إذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع، فقد تمثل مدفوعات الفائدة أكثر من 20% من الميزانية الفيدرالية بحلول عام 2030. وهذا من شأنه أن يحد من مرونة الحكومة في التحفيز الاقتصادي أو الاستجابة للأزمات.
اهتزاز ثقة السوق: فباعتبارها أحد الأصول الاحتياطية العالمية، فإن التقلبات غير الطبيعية في عائد سندات الخزانة الأميركية قد تدفع المستثمرين إلى القلق بشأن التصنيف الائتماني للولايات المتحدة. ورغم أن الولايات المتحدة حافظت على تصنيفها الائتماني AAA حتى الآن، فقد خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيفها إلى AA+ في عام 2011. ومن الممكن أن تؤدي عمليات البيع واسعة النطاق إلى تفاقم مخاطر مماثلة. ضغوط السياسة النقدية: قد تجبر عائدات سندات الخزانة الأميركية المرتفعة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تعديل سياسته النقدية، مثل رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية للحد من توقعات التضخم. وسوف يؤدي هذا إلى زيادة تكاليف الاقتراض بشكل أكبر، مما يؤثر على الشركات والمستهلكين.
التأثير على الاقتصاد العالمي
لتخفيف الأزمة الناجمة عن عمليات البيع المكثفة، يتعين على الولايات المتحدة والنظام المالي العالمي اتخاذ تدابير متعددة:
الولايات المتحدة. الإصلاح المالي: من خلال تحسين الضرائب أو خفض الإنفاق، وتقليل الاعتماد على تمويل الديون وتعزيز ثقة السوق في الديون الأميركية. التنسيق الدولي: تستطيع الدول الدائنة الكبرى (مثل اليابان والصين) والولايات المتحدة التفاوض من خلال المفاوضات الثنائية بهدف تقليص حيازاتها من الديون الأميركية تدريجيا وتجنب التقلبات الحادة في السوق.
تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي: في الحالات المتطرفة، قد يشتري بنك الاحتياطي الفيدرالي السندات الأميركية من خلال التيسير الكمي (QE) لتثبيت الأسعار والعائدات، ولكن هذا قد يؤدي إلى زيادة مخاطر التضخم. تنويع الاحتياطيات: تستطيع البنوك المركزية العالمية أن تعمل تدريجيا على تنويع احتياطياتها من النقد الأجنبي، وتقليل اعتمادها على الديون الأميركية، وتوزيع مخاطر الأصول الفردية. إن تأثير ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأميركية على السوق والاقتصاد متعدد الأبعاد. أولا، يعكس هذا التغيير التغيرات في ثقة السوق في سندات الخزانة الأميركية. إن ارتفاع العائدات يعني أن المستثمرين يطالبون بعوائد أعلى لتعويض المخاطر، ربما لأن عمليات البيع كانت كبيرة للغاية أو بسبب المخاوف المتزايدة بشأن الصحة المالية للولايات المتحدة.
الأمر الأكثر أهمية هو أن ارتفاع العائدات يدفع بشكل مباشر إلى رفع تكلفة السندات الحكومية الصادرة حديثا. غالبًا ما يشار إلى استراتيجية إدارة الديون التي تنتهجها حكومة الولايات المتحدة باسم "سداد الديون" - جمع الأموال عن طريق إصدار سندات خزانة جديدة لسداد سندات الخزانة القديمة المستحقة. إذا ظل العائد السوقي عند مستوى 3%، فإن السندات الحكومية الصادرة حديثاً يمكن أن تستخدم أسعار فائدة مماثلة. ولكن عندما ارتفعت العائدات في السوق إلى 14.4%، كان لزاماً على السندات الجديدة أن تقدم أسعار فائدة أعلى لجذب المستثمرين، وإلا فلن يكون أحد مهتماً.
على سبيل المثال، لنفترض أن الولايات المتحدة بحاجة إلى إصدار سندات خزانة جديدة بقيمة 100 مليار دولار:
هذا الاختلاف يعني زيادة العبء المالي على الولايات المتحدة، خاصة بالنظر إلى أن حجم الدين الأمريكي الحالي تجاوز 33 تريليون دولار أمريكي (حسب بيانات عام 2023، وقد يكون أعلى في عام 2025). إن الارتفاع المفاجئ في مدفوعات الفائدة من شأنه أن يؤدي إلى إزاحة الموارد الأخرى في الميزانية، مثل البنية الأساسية، أو الصحة، أو التعليم.
الخاتمة
الولايات المتحدة. إن سندات الخزانة ليست بمثابة "سند دين" للحكومة فحسب، بل هي أيضاً حجر الزاوية في النظام المالي العالمي. يكشف السيناريو الافتراضي لبيع اليابان 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأميركية عن توازن دقيق ومعقد في سوق الخزانة: إذ يؤدي البيع المكثف إلى انخفاض الأسعار وارتفاع العائدات، وهو ما يدفع بدوره التكاليف المالية الأميركية إلى الارتفاع وقد يؤدي حتى إلى زعزعة استقرار الاقتصاد العالمي. وتشكل ردود الفعل المتسلسلة تذكيراً بأن القرارات المتعلقة بالديون التي يتم اتخاذها في بلد واحد قد يكون لها عواقب عالمية بعيدة المدى. في السياق الحالي من الديون المرتفعة وأسعار الفائدة المرتفعة، يتعين على البلدان إدارة الأصول المالية بحكمة والحفاظ بشكل مشترك على استقرار السوق لمنع لعبة الديون المتمثلة في "أخذ المال من بيتر لدفع بول" من التطور إلى معضلة مالية لا يمكن السيطرة عليها.
Kikyo
Weatherly
Catherine
Anais