دورة خفض أسعار الفائدة تقترب: هل لا يزال من الممكن إنقاذ العملات البديلة؟

في 6 يونيو، قفز مؤشر ناسداك بنسبة 1%، وارتفعت قيمة بيتكوين بأكثر من 3%، مدعومةً بتباطؤ طفيف في سوق العمل. وتخلص كلاهما من تأثير "صراع تويتر" بين ترامب وماسك. بعد يومين من صدور بيانات ADP والبيانات غير الزراعية، دعا ترامب باول إلى خفض أسعار الفائدة في أسرع وقت ممكن عبر وسائل التواصل الاجتماعي لأربع مرات متتالية. ورغم تجاهل باول لدعوة ترامب، إلا أن "صفقة خفض أسعار الفائدة" أصبحت، بهدوء، من أكثر المواضيع تداولاً في الوقت الحالي. وفقًا لتسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية، يتوقع السوق أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 45 نقطة أساس في النصف الثاني من العام (التوقع المتوسط ​​هو 25 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر)، ومن ثم فإن احتمال أول خفض لأسعار الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في سبتمبر هو 58% = (5+4+5.5)/25. تجدر الإشارة إلى أن أداة CME FedWatch تُظهر توقعًا أقوى للتيسير - يُظهر المؤشر أن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل في سبتمبر قد ارتفع إلى 62.4٪، مما يشير إلى أن بعض المتداولين يراهنون على سياسات تخفيف مبكرة وأكثر عدوانية. السبب المهم وراء اهتمام السوق بشكل خاص بخفض سعر الفائدة الأول هو أنه وفقًا للاختبار الخلفي التاريخي منذ عام 1990، وصل متوسط ​​​​خفض سعر الفائدة التراكمي في غضون 12 شهرًا بعد أول خفض لسعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى 175 نقطة أساس. يُظهر تسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الحالية أنه من سبتمبر 2025 إلى ديسمبر 2026، سيتم تخفيض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 125 نقطة أساس إجمالاً، مما يعني أن أول خفض لسعر الفائدة يعادل بدء جولة جديدة من دورة التيسير النقدي. تاريخيًا، كان انخفاض أسعار الفائدة عادةً حافزًا لقوة أسهم الشركات الصغيرة والعملات الرقمية البديلة. ووفقًا لبيانات جيفريز، منذ عام 1950، وبعد أول خفض لسعر الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي، بلغ متوسط ​​الزيادة في أسهم الشركات الصغيرة في 3 و6 و12 شهرًا 11% و15% و28% على التوالي، وهو ما كان أعلى من 5% و10% و15% لأسهم الشركات الكبيرة. الأسباب الرئيسية لتحسن أداء أسهم الشركات الصغيرة هي كما يلي: 1. بالمقارنة مع الشركات الكبيرة، عادةً ما تكون مستويات الديون لدى الشركات الصغيرة أعلى. يُسهم خفض أسعار الفائدة في خفض تكاليف الاقتراض، مما يعني انخفاض التكاليف المالية وارتفاع هوامش الربح للشركات الصغيرة التي تعتمد على القروض المصرفية والديون ذات أسعار الفائدة المتغيرة. 2. أدى انخفاض أسعار الفائدة إلى تراجع جاذبية المنتجات المالية ذات الدخل الثابت، مثل السندات والودائع المصرفية، مما دفع الصناديق إلى الأصول عالية المخاطر وعالية العائد، مما أدى في النهاية إلى زيادة مستمرة في شهية المخاطرة في السوق.

لذلك، من يوليو إلى أغسطس 2025، سيستمر مؤشر Russell 2000 والعملات البديلة في التعزيز مرة أخرى. مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن جوهر هذه الجولة من سوق العملات البديلة لا يزال انتعاشًا بيعيًا مفرطًا، ومن المرجح أن تكون شدته أضعف من الانتعاشين الكبيرين اللذين شهدهما عام 2024 (في مارس 2024، بلغ متوسط ​​الزيادة في القيمة السوقية لأكبر 100 عملة 376%؛ وفي نوفمبر 2024، بلغ متوسط ​​الزيادة 404%). في سوق يشهد تزايدًا في عرض العملات المشفرة وإضفاء الطابع المؤسسي عليها، يكاد يكون من الصعب إعادة إنتاج "موسم العملات البديلة". بمعنى ما، يتمثل الدور الأكبر لانتعاش العملات البديلة في توفير فرصة للمراكز المغلقة تاريخيًا للخروج بهدوء.

من حيث اختيار الهدف، تُعتبر العملات المستقرة بلا شك الاتجاه الأكثر يقينًا في الوقت الحالي. في 6 يونيو 2025، وصل سعر سهم سيركل، أول سهم للعملات المستقرة، خلال اليوم إلى 123 دولارًا أمريكيًا، بزيادة تقارب 300% عن سعر إصدار الطرح العام الأولي البالغ 31 دولارًا أمريكيًا. ورغم أن قيمتها السوقية المتداولة تجاوزت 28 مليار دولار أمريكي، إلا أن صافي ربح سيركل لعام 2024 بأكمله لم يتجاوز 156 مليون دولار أمريكي. يعكس هذا التقييم المرتفع إلى حد كبير إدراك السوق الكبير لآفاق التطوير طويل الأجل للعملات المستقرة ومسارات RWA. في 30 أبريل 2025، قدمت اللجنة الاستشارية للاقتراض بوزارة الخزانة الأمريكية (TBAC) تقريرًا إلى وزارة الخزانة الأمريكية يُظهر أن القيمة السوقية للعملات المستقرة سترتفع من حوالي 234 مليار دولار أمريكي في أبريل 2025 إلى 2 تريليون دولار أمريكي في عام 2028، أي بزيادة تُقدر بنحو 8.3 مرات. باعتبارها البنية التحتية الأهم للعملات المستقرة، تتمتع إيثريوم حاليًا بحصة سوقية تبلغ 55%، وتمثل معاملات العملات المستقرة ما بين 35% و50% من دخل رسومها. وبافتراض ثبات هذه النسبة وتناسب حجم المعاملات مع نمو قيمتها السوقية، فقد يزيد دخل رسوم إيثريوم المتعلقة بالعملات المستقرة في عام 2028 بمقدار 5-7 مرات، أي من 12 مليار دولار أمريكي إلى 16.8 مليار دولار أمريكي.

بالإضافة إلى ذلك، تصل حصة إيثريوم السوقية في سوق التوكنات إلى 81%. وإذا نما حجم سوق الأصول المرقمة (RWA) من عشرات المليارات حاليًا إلى تريليونات الدولارات، فإن إيثريوم، بصفتها طبقة التسوية الرئيسية، يمكن أن تحقق دخلًا كبيرًا من الرسوم. بمعنى آخر، بعد إقرار قانون GENIUS للعملات المستقرة، ينبغي أن يكون ETH أول مشروع يُعاد تقييمه.