ترتبط سوق العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي والأسهم الأمريكية ارتباطًا وثيقًا، ويراقب الجميع لمعرفة متى سيستقر سوق العملات المشفرة.

المؤلف: يي تشن، وول ستريت إنسايتس

كما يقول هذا الاقتباس على وسائل التواصل الاجتماعي: "نحن جميعًا نستثمر في بيتكوين، وبعضنا لا يدرك ذلك بعد".

في 24 نوفمبر، حذر بيتر تشير، الخبير الاستراتيجي الشهير في أكاديمي سيكيوريتيز، في أحدث تقرير له من أنه مع نهاية عصر "الأموال المجانية"، فإن هذا الرفع المالي الخفي ارتدّ السوق بنتائج عكسية.

لقد تهاوى المنطق القائل بأن الشركات قادرة على تحقيق زيادات مضاعفة في أسعار أسهمها بمجرد الإعلان عن خطط إنفاق ضخمة خلال العامين الماضيين، وأصبح هذا التراجع هو المحرك الرئيسي للانخفاض الأخير في مؤشر ناسداك. شهدت السوق تقلبات حادة مؤخرًا، حيث قاد مؤشر ناسداك 100 الانخفاض، متراجعًا بأكثر من 3%، بينما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو الأوزان المتساوية، وهو المؤشر الأكثر تمثيلًا، بنسبة 0.9% فقط. يُبرز هذا التباين أن المعاناة تتركز بشكل رئيسي في قطاعي التكنولوجيا والشركات عالية النمو. على وجه الخصوص، في 10 أكتوبر/تشرين الأول، شهدت عملة بيتكوين موجة بيع حادة، حيث انخفضت من 122,000 دولار أمريكي إلى 105,000 دولار أمريكي عند إغلاق سوق الأسهم الأمريكية. هذا الانهيار الذي يبدو غامضًا لم يُلحق أضرارًا بالغة بأصول العملات المشفرة فحسب، بل خلق أيضًا، من خلال تفاعل متسلسل شمل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات المدرجة ذات الصلة، ضغطًا مباشرًا على السيولة على مجموعة واسعة من محافظ الأسهم. تكشف هذه الظاهرة عن إشارة خطيرة في هيكل السوق الحالي: فقد شكلت العملات المشفرة، وبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وصناديق الاستثمار السلبي في الأسهم الأمريكية "سلسلة حديدية" شديدة الترابط. ومع تفوق الاستثمار السلبي على الاستثمار النشط، أصبحت مئات الملايين من الدولارات في صناديق التقاعد وصناديق التحوط مرتبطة فعليًا بدورات الإنفاق الرأسمالي لـ"شركات احتياطي الأصول الرقمية" مثل مايكروستراتيجي، وشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة من خلال صناديق الاستثمار المتداولة مثل QQQ. حاليًا، تحول اهتمام المستثمرين بشكل جماعي إلى استقرار سوق العملات المشفرة. **صرح برايان غاريت، المتداول في جولدمان ساكس، بصراحة أن العديد من العملاء ينظرون إلى أداء بيتكوين كمقياس لرغبة المخاطرة في المستقبل. إذا تحسن أداء بيتكوين، فقد يعود انتعاش سوق الأسهم في نهاية العام إلى مساره الصحيح.** انهيار آلية "الأموال المجانية". عزا بيتر تشير، في تقريره، الطفرة الأخيرة في السوق إلى تأثير "الأموال المجانية". لا يشير "الأموال المجانية" إلى ضخّ البنوك المركزية للسيولة، بل إلى ظاهرة محددة في عمليات رأس مال الشركات: عندما تُعلن شركة عن إنفاق مبلغ X، وتزداد قيمتها السوقية بأكثر من X، فإنها تُنشئ ثروة "مجانية" للمساهمين. كان هذا المنطق قائمًا سابقًا في مجالين رئيسيين: أولًا، الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات. في السابق، كانت شركات التكنولوجيا العملاقة تحتاج فقط إلى الوعد ببناء المزيد من مراكز البيانات (منطق "بمجرد بنائها، سيأتي العملاء تلقائيًا") للحصول على مكافآت حماسية من سوق الأسهم. أما الآن، فلم يعد مجرد الإعلان عن زيادة الإنفاق يُترجم إلى ارتفاعات في أسعار الأسهم، وبدأ السوق يُشكك في عائد هذه الاستثمارات الضخمة. بمجرد أن تتوقف أسعار الأسهم عن دعم هذه المكاسب، من المرجح أن تُخفّض الشركات إنفاقها، مما يُهدد الزخم الاقتصادي العام. ثانيًا، هناك العملات المشفرة و"شركات احتياطي الأصول الرقمية" (DATs). تمتعت شركات مثل MSTR سابقًا بعلاوات تقييم ضخمة، مستخدمةً التمويل لشراء العملات المشفرة، مما رفع أسعار الأسهم إلى مستويات أعلى بكثير من أساس تكلفتها. شكلت هذه الدورة الإيجابية قوةً رئيسيةً تدعم أسعار الأسهم والأصول المشفرة الأساسية. إلا أن الحفاظ على هذه السلسلة أصبح الآن أكثر صعوبة، حيث تتداول العديد من شركات احتياطي الأصول الرقمية بأسعار تعود تدريجيًا إلى قيمتها الأصلية، ولا تتبع صافي قيمة أصولها (NAV) بدقة، مما يعني أن قناة "تكوين الثروة من العدم" آخذة في الانغلاق. ويفاقم تأثير "المضخم" للاستثمار السلبي هذا التعقيد. يشير بيتر تشير إلى أنه عندما تدفقت مبالغ طائلة من المال "بشكل عشوائي" إلى مؤشر ناسداك 100 (QQQ)، **55 سنتًا من كل دولار تدفق إلى عدد قليل من الشركات، بما في ذلك MSTR.** ووفقًا لبيانات بلومبرج، فإن فانجارد وبلاك روك وستيت ستريت، كعمالقة استثمار سلبي، من بين أكبر خمسة مالكين لـ MSTR، حيث تمتلك QQQ وحدها ما يقرب من مليار دولار من أسهم MSTR. يعني هيكل الحيازة هذا أنه إذا عدلت كبرى شركات تجميع المؤشرات (مثل MSCI) قواعدها، فسيؤدي ذلك إلى تدفقات رأسمالية ضخمة. ويعني هذا الاستثمار القائم على المؤشرات أن تقلب الأصول المشفرة لم يعد يقتصر على سوق العملات المشفرة. يركز السوق حاليًا بشكل كبير على ما إذا كانت MSCI ستدرج DATs في مؤشرات أسهمها (من المتوقع الإعلان عن القرار في 15 يناير). إذا قررت MSCI الاحتفاظ بهذه الشركات أو إدراجها، فستتجنب البيع القسري وتعزز توقعات السوق لإدراج هذه الشركات لاحقًا في مؤشر S&P 500؛ على العكس من ذلك، قد يؤدي ذلك إلى إطلاق عمليات بيع ميكانيكية من قبل الصناديق السلبية.

ارتفاع في ارتباط الأصول وردود الفعل العنيفة من تأثير الثروة

انخفضت القيمة السوقية لعملة البيتكوين مؤخرًا من أعلى مستوى لها عند حوالي 2.5 تريليون دولار إلى 1.85 تريليون دولار، مع مواجهة "تأثير الثروة" في السوق لرياح معاكسة بسبب تبخر 650 مليار دولار من الثروة.

لاحظ بيتر تشير أنه مع التبني الواسع النطاق لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية، لم يعد بإمكان المستثمرين فصل الأصول المشفرة عقليًا عن حيازاتهم من الأسهم. عندما يشهد المستثمرون خسائر فادحة في صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة ضمن إجمالي حساباتهم الاستثمارية، ينتشر الذعر بسهولة أكبر في جميع أنحاء المحفظة، وهو ما يتناقض تمامًا مع عقلية الاحتفاظ بالأصول في محافظ باردة منفصلة في الماضي.

علاوة على ذلك، فوجئ بعض المستثمرين المعروفين باكتشاف أن بعض الأصول غير المشفرة التي يحتفظون بها تُظهر ارتباطًا وثيقًا للغاية بعملة البيتكوين. يشير هذا عادةً إلى أن نفس المجموعة من المستثمرين تواجه ضغوطًا على السيولة - فعندما تنهار الأصول المشفرة، يضطرون إلى بيع أصول أخرى عالية السيولة (مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية) لجمع الأموال.

أدى هذا البيع المكثف لفئات الأصول المختلفة إلى ارتفاع متزامن في تقلبات كل من مؤشر ناسداك ومؤشر التقلبات (VIX). عدم اليقين الاقتصادي الكلي ومعضلة الاحتياطي الفيدرالي: على المستوى الكلي، أصبح مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي غير قابل للتنبؤ مرة أخرى. تقلبت توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر بشكل كبير من 34% إلى 63% في يوم واحد فقط. على الرغم من تباين بيانات التوظيف واستمرار مخاطر التضخم، فإن نهاية حقبة "الأموال المجانية" قد تُبطئ الإنفاق على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مما يُؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد ويُعطي الاحتياطي الفيدرالي مبررًا لخفض أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، فإن الانتعاش الأخير في عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وهو أصل آمن، وارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية (بلغ عائد سندات 30 عامًا 3.3%)، أمران يستحقان الاهتمام أيضًا، إذ قد يُضعفان جاذبية سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل. ويخلص بيتر تشير إلى أن المخاطر التي تواجه الاقتصاد أكبر من أي وقت مضى. فإذا لم تستقر العملات المشفرة، فإن أزمة السيولة الناتجة وخسارة الثروة لن تُنهي ارتفاع أسهم التكنولوجيا فحسب، بل قد تُضعف أيضًا النمو الاقتصادي الكلي. الجميع يُحبس أنفاسه: سيكون استقرار البيتكوين أول إشارة على أن السوق قد أكد نهاية "التداولات المؤلمة". صرّح برايان غاريت، المتداول في جولدمان ساكس، قائلاً: "يعتقد العديد من عملائنا أنه إذا تحسن تداول البيتكوين، فقد يعود ارتفاع نهاية العام".