العملة المستقرة هي في الواقع ترتيب مؤسسي متخلف

المؤلف: تشينغهي تشيبينشا، الرئيس

في الآونة الأخيرة، أطلقت الولايات المتحدة الأمريكية والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية، أو أطلقت، قوانين/لوائح تتعلق بالعملات المستقرة. ويثير هذا الأمر اهتمامًا بالغًا في أوساط العملات الرقمية، كما توليه الأسواق المالية التقليدية اهتمامًا بالغًا.

ومع ذلك، من حيث المنطق الأساسي والتطور المؤسسي للسوق المالية، تُعتبر العملات المستقرة ترتيبًا مؤسسيًا متخلفًا نسبيًا، ونظامًا نقديًا متخلفًا ومتوسط ​​الأداء، مع احتياطيات متساوية إلزامية، واسترداد صارم، وأسعار ثابتة، وأسواق بنوك عملات رقمية مقيدة، وقيود صارمة على مبادرات السياسات وتوليد السيولة. ما هو مستقبل العملات المستقرة؟

منطق هذه المقالة

1. ما هي العملة المستقرة؟

2. لماذا تُعد العملة المستقرة نظامًا قديمًا؟

3. كيف سيتطور شكل العملة والنظام المصرفي في المستقبل؟

ما هي العملة المستقرة؟

العملة المستقرة ليست أمرًا جديدًا، فقد نشأت بموجب قوانين حديثة. قبل ذلك، كانت هناك عملتان مستقرتان رئيسيتان، USDT وUSDC. في الوقت نفسه، أطلقت فيسبوك ومنصات تداول العملات الرقمية عملاتها المستقرة الخاصة. يعود ذلك إلى تقلبات بيتكوين الشديدة وفقدانها وظيفتها كعملة في السابق. يحتاج المتداولون إلى عملة مستقرة لدخول سوق العملات الرقمية لشراء وبيع الأصول الرقمية. تُعدّ العملات المستقرة بمثابة خط أنابيب ووظيفة دفع داخل وخارج سوق الأصول الرقمية. لماذا تحتاج الحكومة إلى سن قوانين متعلقة بالعملات المستقرة؟ بالنسبة للولايات المتحدة، قد تكون هناك ثلاثة أهداف رئيسية: أولها إخضاع العملات المستقرة والعملات الرقمية للتنظيم؛ ثانيها تبني تقنيات وتمويل واتجاهات جديدة لمنع تهميش المزايا المالية للولايات المتحدة بسبب الابتكار التكنولوجي ونقل السوق؛ ثالثها زيادة احتياطيات الدولار الأمريكي والديون الأمريكية. اليوم، استوعبت العملات المستقرة حوالي 1.8 تريليون دولار من الديون الأمريكية، وهو ما يتجاوز حيازات الحكومة اليابانية.

ما هي العملة المستقرة؟

تُعرف العملات المستقرة بالقوانين التي يتم تقديمها. واستنادًا إلى القوانين واللوائح ذات الصلة في الولايات المتحدة وهونج كونج، الصين، فإن العملات المستقرة لها عدة نقاط مشتركة:

أولاً، ترتبط بالعملة القانونية (الدولار الأمريكي/دولار هونج كونج) وتستخدم بشكل أساسي للدفع والتسوية؛ ثانيًا، يجب أن تحتفظ بالعملة القانونية وتصدر سندات حكومية قصيرة الأجل بنسبة 1:1؛ ثالثًا، تخضع لرقابة صارمة والإفصاح عن المعلومات ويجب أن تمتثل لمتطلبات مكافحة غسل الأموال؛ رابعًا، يمكن للشركات الخاصة التي تستوفي المتطلبات التقدم بطلب لتصبح جهات إصدار عملات مستقرة؛ خامسًا، لا يُسمح بدفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة.

يمكن ملاحظة أن العملات المستقرة هي نوع من العملات ذات خصائص أصول، والتي يمكن فهمها على أنها: عملة مستقرة القيمة، مرتبطة بالعملة القانونية، وتحتفظ بنسبة 100% بالعملة القانونية/السندات، وتُصدر فقط للدفع والتسوية.

كيف نفهم العملات المستقرة؟

العملات المستقرة هي في المقام الأول نوع من العملات التي تتبع قانون الطلب القديم على العملة.

نعلم أن للنقود وظائف عديدة، لكن وظيفتها الأساسية هي التسعير والدفع. في عصر العملات المادية، وبعد العديد من المنافسات، تنافس السوق على بعض العملات المستقرة، مثل الذهب. ومع ذلك، فإن العيب الرئيسي للعملة المادية هو أنها غير مريحة وغير فعالة. منذ القرن الخامس عشر، بدأت التجارة في أوروبا الغربية بالنمو، ولم تعد العملات المادية المعيبة كافية لدعم التجارة المتنامية بسرعة. لذلك، أصدرت البنوك الخاصة في أوروبا أوراقًا نقدية لحل هذه المشكلة. تُصدر الأوراق النقدية أيضًا بالذهب الاحتياطي وتنتمي إلى نظام معيار الذهب، وهو ما يعادل توريق الذهب. يمكن للتجار استخدام الأوراق النقدية للدفع والتسوية في أماكن مختلفة، وهو ما كان أكثر ملاءمة وكفاءة. في البداية، أصدر عدد كبير من البنوك الخاصة في أوروبا والولايات المتحدة أوراقًا نقدية خاصة بها كعملة. حلت الأوراق النقدية مشكلتي الراحة والكفاءة، لكنها كشفت عن مشكلتي الاستقرار والأمان. في ذلك الوقت، كانت ظاهرة الإفراط في إصدار الأوراق النقدية شائعة للغاية. في عصر الخدمات المصرفية الحرة، كان هناك أكثر من 8000 بنك مُصدر في الولايات المتحدة. بعض البنوك الصغيرة التي افتُتحت في الريف كانت أشبه بالمتاجر الصغيرة، وكانت معرضة للإغلاق أو الإفلاس في أي وقت. وسُمِّيت هذه البنوك، مازحةً، بالبنوك غير المستقرة. أدى الإفراط في إصدار الأوراق النقدية إلى عدم قدرة البنوك على الالتزام بسعر الصرف بين الأوراق النقدية والذهب، وكان تضخم الأوراق النقدية خطيرًا، حتى أنه تسبب في أزمة مصرفية. بعد أزمة مالية، تدخلت الحكومة البريطانية عام ١٨٤٤ وأصدرت قانون بيل، منهيةً حقوق إصدار العملات لأكثر من ٢٠٠ بنك خاص في المملكة المتحدة آنذاك، ومُخوّلةً بنك إنجلترا إصدار الجنيه الإسترليني بصفته البنك المُصدِر الوحيد. يحتفظ بنك إنجلترا بـ ١٤ مليون جنيه إسترليني من الأوراق المالية والمعادن النفيسة كاحتياطيات إصدار، ويُصدر أوراقًا نقدية بنفس القيمة. إذا تجاوز الحد الأقصى البالغ 14 مليون جنيه إسترليني، فيجب استخدام الذهب والفضة كاحتياطيات، على ألا يتجاوز إصدار احتياطيات الفضة 25% منها.

هذا يعني أن بنك إنجلترا أصبح البنك المركزي الوحيد، وحذت دول أخرى حذوه بإنشاء بنوكها المركزية الخاصة وعملاتها القانونية.

بعد ذلك، تطورت العملة في اتجاهين متزامنين: السعي لتحقيق دفع وتسوية أكثر كفاءة، والسعي لتحقيق قيمة أكثر استقرارًا.

يتحقق السعي لتحقيق دفع وتسوية أكثر كفاءة بشكل رئيسي من خلال الابتكار التكنولوجي لتغيير شكل العملة، من الورقية إلى الإلكترونية والشبكية والرقمية.

لماذا يستخدم الكثير من الناس Alipay و WeChat Pay اليوم؟ ذلك لأن هذه العملة الإلكترونية وقناة الدفع عبر الإنترنت مريحة وفعالة. لماذا يسعى الكثيرون اليوم وراء العملات المستقرة؟ يعود ذلك إلى ضعف كفاءة العملة والنظام المالي القانوني في العالم اليوم، وخضوع المدفوعات العابرة للحدود لرقابة صارمة، بينما تتميز العملات المستقرة التي تستخدم التكنولوجيا الموزعة بكفاءة أعلى وسريتها العالية في المدفوعات العابرة للحدود. يتم السعي لتحقيق قيمة أكثر استقرارًا بشكل رئيسي من خلال بناء مؤسسات لتقييد قيمة العملة وإصدارها. منذ صدور مرسوم بيل، بدأت الحكومة باحتكار حق إصدار العملة، وإنشاء نظام البنك المركزي، والتدخل في أسعار العملات، والسعي للحفاظ على استقرار العملة القانونية. كانت الممارسة المتبعة في البداية هي الالتزام بمعيار الذهب. كان الشرط الأكثر صرامة هو إصدار العملة المحلية باحتياطي ذهبي كامل، وكان سعر العملة المحلية مرتبطًا ارتباطًا ثابتًا بسعر الذهب.

بلغ نظام بريتون وودز ذروته في تطبيق معيار الذهب. صُمم نظام بريتون وودز عام ١٩٤٤، وهو نظام معيار ذهبي ونظام سعر صرف ثابت، يعتمد في جوهره على الدولار الأمريكي. ويشترط هذا النظام ربط الدولار الأمريكي بالذهب، وقد طُبق في البداية سعر رسمي ثابت قدره ٣٥ دولارًا أمريكيًا للأونصة الواحدة من الذهب. يُشترط ربط عملات الدول الأعضاء الأخرى بالدولار الأمريكي، ولا يُمكن أن يتجاوز تقلب سعر الصرف مقابل الدولار الأمريكي 1%.

لماذا صدر مرسوم العملة المستقرة الرسمي اليوم؟

في الواقع، يُؤمل أيضًا أن يتم تطبيق نظام مماثل لمعيار الذهب لضمان استقرار قيمة العملة المستقرة.

في عام 2022، تسبب انهيار عملة USDT في أزمة ائتمانية للعملات المستقرة. هذا جعل الكثيرين يتساءلون عما إذا كان لدى USDT احتياطي كافٍ من أصول الدولار الأمريكي. في الواقع، لدى USDT عيوب. آلية التداول التلقائي هذه لا تفهم منطق التمويل حقًا، وخاصة أزمة السيولة. في عام 2023، تسببت أزمة بنك وادي السيليكون في انخفاض حاد في عملة USDC، التي كان لديها كمية كبيرة من الأصول في بنك وادي السيليكون. هذان الحدثان جعلا المزيد من الناس يدركون أن العملات المستقرة ليست آمنة وتحتاج إلى تنظيم.

تشبه الترتيبات المؤسسية الحالية للعملات المستقرة نظام بريتون وودز. تُصدر العملات المستقرة باحتياطي 100% من العملة المحلية (الدولار الأمريكي) وتحافظ على نسبة ثابتة من العملة المحلية.

ومع ذلك، بالمقارنة مع التقدم في الكفاءة، من الواضح أن استقرار القيمة أصعب. خلال المئتي عام الماضية، بادرت البنوك المركزية إلى كسر معيار الذهب عدة مرات. على سبيل المثال، كسر الاحتياطي الفيدرالي نسبة الذهب خلال الحرب العالمية الأولى، وأعلن فك الارتباط بالذهب خلال الكساد الكبير، وأغلق نافذة تبادل الذهب عام 1971، مما أدى إلى تفكك نظام بريتون وودز ونهاية معيار الذهب.

إذن، هل الترتيب المؤسسي للعملات المستقرة موثوق؟

لماذا تُعد العملات المستقرة نظامًا قديمًا؟ كما ذُكر سابقًا، تُعتبر العملات المستقرة ترتيبًا مؤسسيًا عفا عليه الزمن. ولا يُقصد بها العملات المستقرة نفسها، بل القوانين واللوائح المتعلقة بها التي أصدرتها الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية. فيما يلي، سأُحلل مشاكل القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة من منظور طبيعة العملة والتطور المؤسسي. المشكلة الأولى هي قيود احتياطي الأصول. لطالما اعتُبرت احتياطيات الأصول الكافية والموثوقة أساسًا للائتمان النقدي واستقرار الأسعار. في عصر معيار الذهب، ناقش الاقتصاديون ما إذا كانت البنوك بحاجة إلى احتياطيات مساوية/فائضة من الذهب لإصدار العملات، ومن بينهم ميزس الذي دعا إلى احتياطيات بنسبة 100%. ومع ذلك، وحتى انهيار معيار الذهب، لم يُصرّ أي بنك على احتياطيات مساوية/فائضة. لماذا؟ هناك مفارقة في نظام الاحتياطي المتساوي/الفائض. لا يوجد أصل "كافٍ" و"موثوق" في العالم. الذهب نادر، وإصدار عملة باحتياطي ذهبي مساوٍ يعني أن العملة مقيدة أيضًا بندرة الذهب. وبهذه الطريقة، لا يلبي المعروض النقدي احتياجات التجارة الدولية والمعاملات المالية، ومن المحتم أن يقتصر على الانكماش. لذلك، مع توسع الطلب على المدفوعات والتسويات، سيتفوق المعروض النقدي على المعروض الذهبي لفترة طويلة، وستستمر نسبة سعر العملة إلى الذهب في الانخفاض، ثم تنفصل عنه في النهاية. وهذا أحد الأسباب الرئيسية لتفكك نظام بريتون وودز. في الواقع، دأبت الولايات المتحدة منذ ستينيات القرن الماضي على خفض سعر صرف الدولار مقابل الذهب. في عام ١٩٧١، هاجم التجار الدولار على نطاق واسع في السوق السوداء. هل من الممكن أن تواجه العملات المستقرة "لحظة بريتون وودز" في المستقبل؟ تتطلب العملات المستقرة احتياطيًا كاملًا من الدولار الأمريكي/سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. إذا لم يكن المعروض من العملات المستقرة كبيرًا، فيمكن الحفاظ على هذا النظام، ولكنه بلا جدوى. إذا استمر المعروض من العملات المستقرة في التوسع، ستصبح سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل نادرة وسترتفع الأسعار. يمكن للحكومة الفيدرالية الأمريكية بالتأكيد زيادة عرض سندات الخزانة الأمريكية لخفض الأسعار، لكن المشكلة تكمن في أن المرسوم الحالي بشأن العملات المستقرة سيؤدي إلى انخفاض معدل استخدام الدولار الأمريكي/سندات الخزانة الأمريكية وسيولتها. تكمن المشكلة في أن المرسوم "لا يسمح بدفع فوائد لحاملي العملات المستقرة" (الذي سيتم تحليله لاحقًا)، مما يعني أن اللائحة لا تسمح بتطوير بنوك تجارية للعملات المستقرة، وبالتالي ستنخفض قدرة العملات المستقرة على توليد النقود بشكل كبير، كما سينخفض ​​مضاعف النقود والسيولة. إذا ارتفعت احتياطيات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من العملات المستقرة إلى 10 تريليونات دولار أمريكي، فهذا يعني أن 10 تريليونات دولار أمريكي من الأصول السائلة ستصبح حبيسة. يشبه هذا النظام نظام الاحتياطي الإلزامي السابق، الذي أُلغي لاحقًا بسبب نقص الكفاءة وزيادة مخاطر البنوك، واستُبدل بنظام احتياطي طوعي. إذا كانت هناك توقعات بمخاطر سيولة، فقد تُصدر الحكومة الفيدرالية الأمريكية مراسيم تصحيحية لوضع لوائح تنظيمية صارمة على هيكل أصول العملات المستقرة. وهذا يقع مرة أخرى في نفس المفارقة. فالأصول الموثوقة نادرة بطبيعتها، واللوائح الصارمة ستُقلل من موثوقية الأصول الاحتياطية. لذلك، يبدو أن تقييد احتياطي الأصول بنسبة 100% هو الترتيب المؤسسي الأكثر أمانًا، ولكنه في الواقع سيُسبب مخاطر مالية أكبر نظرًا لضعف كفاءة التخصيص. أما المشكلة الثانية فهي قيود السعر الثابت. فالعملات المستقرة، كما يوحي اسمها، لها أسعار ثابتة، وهي مرتبطة بالعملة المحلية. ومع ذلك، لا يوجد اليوم سوى عدد قليل جدًا من الدول/الاقتصادات التي تطبق نظام سعر صرف ثابت. أدى انهيار نظام بريتون وودز عام ١٩٧١ إلى انهيار سعر الصرف الثابت بين الدولار الأمريكي والذهب. لم تعد الدول تحتفظ بالذهب لإصدار عملاتها، وفي الوقت نفسه ألغت سعر الصرف الثابت مع الذهب. أنهت أزمة الديون السيادية في أمريكا اللاتينية في ثمانينيات القرن الماضي سعر الصرف الثابت بين عملاتها والدولار الأمريكي. وأنهت الأزمة المالية الآسيوية عام ١٩٩٧ سعر الصرف الثابت بين الدول الآسيوية والدولار الأمريكي. واليوم، بالنظر إلى العالم، فإن الاقتصاد الوحيد الذي طبق أنجح سعر صرف ثابت هو هونغ كونغ. في الواقع، يشبه نظام العملة المستقر الحالي إلى حد كبير نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ. تُفوض سلطة النقد في هونغ كونغ ثلاثة بنوك بإصدار دولارات هونغ كونغ. تودع البنوك احتياطياتها من الدولار الأمريكي لدى سلطة النقد في هونغ كونغ، ثم تُصدر دولارات هونغ كونغ بسعر صرف ثابت قدره دولار أمريكي واحد مقابل 7.8 دولار هونغ كونغي، وذلك بناءً على شهادة الإيداع الصادرة عن سلطة النقد.

يُحافظ على نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ منذ عام 1983، وهو ضمان مؤسسي مهم لتصبح هونغ كونغ مركزًا ماليًا عالميًا. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، جذب بقاء سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ اهتمامًا واسع النطاق.

لماذا يصعب الحفاظ على سعر/سعر صرف ثابت؟

تنتهك الأسعار الثابتة المبادئ الأساسية للاقتصاد. وتعني الأسعار الثابتة أن الأسعار فقدت قدرتها على تنظيم العرض والطلب، ولا يمكنها التحذير من المخاطر أو إطلاقها أو تنظيمها. هذا هو السبب الرئيسي الثاني لانهيار نظام بريتون وودز. ظاهريًا، تُعدّ الاحتياطيات الكاملة هي الأرجح للحفاظ على ثبات الأسعار، ولكن كما حللنا سابقًا، فإن نظام الاحتياطي الكامل ينطوي على مفارقة، ولا يمكنه دعم التوسع المستمر في الطلب على العملات. فالاقتصادات التي تحافظ على أسعار صرف ثابتة، مثل هونغ كونغ، تضطر إلى الاعتماد على المزيد من الاحتياطيات والمعاملات للحفاظ على ثبات أسعار الصرف، الأمر الذي يعتمد على الاقتصاد المحلي للحفاظ على ازدهار مستدام. ويعود السبب في تمكّن هونغ كونغ من الحفاظ على سعر صرف ثابت لفترة طويلة إلى أن اقتصادها تمكّن من التفوق على اقتصاد الولايات المتحدة في الأربعين عامًا الماضية. عندما يدخل الاقتصاد في فترة ركود وكساد، سيواجه سعر الصرف الثابت تحدياتٍ تتعلق بضغوط البيع.

ثالثًا، مشكلة قيود مبادرات السياسات.

لا يدرك الكثيرون أن مشروع القانون التنظيمي الأمريكي بشأن العملات المستقرة قد قيد بشكل كبير مبادرات سياسات العملات المستقرة، وقيّد السوق المالية الجديدة لها. هذا ما ترغب الجهات التنظيمية في رؤيته.

انتبه إلى سياستين:

الأولى هي سعر الصرف الثابت. وفقًا لمثلث مونديل المستحيل، فإن سعر الصرف الثابت وحرية تدفق رأس المال للعملات المستقرة يعنيان أن مُصدري العملات المستقرة قد فقدوا زمام المبادرة في سياساتهم. يُجبر حجم إصدار العملات المستقرة وسعر فائدتها على خدمة هدف سعر الصرف الثابت، تمامًا كما هو الحال مع دولار هونغ كونغ في ظل نظام سعر الصرف المرتبط. في ظل نظام سعر الصرف الثابت، إذا كان سعر فائدة العملات المستقرة أقل بكثير من سعر فائدة الدولار الأمريكي، فسيؤدي ذلك إلى تحكيم رأس المال، وسيبيع عدد كبير من رؤوس الأموال العملات المستقرة سعياً وراء الدولار الأمريكي ذي الفائدة المرتفعة، مما سيؤثر بدوره على سعر الصرف الثابت. أما السبب الآخر الأكثر خطورة، فهو "عدم السماح بدفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة". هذا يعني أنه من الصعب على العملات المستقرة إنشاء نظام مصرفي قانوني، وستنخفض السيولة بشكل كبير. نعلم أن معظم السيولة في الأسواق المالية اليوم تُنشأ من خلال آلية الإيداع والقروض للبنوك التجارية. لقد دمر هذا التنظيم مجال تمويل العملات المستقرة الجديد، وحوّل مُصدريها إلى "بنوك مركزية مطيعة". ماذا سيحدث إذا "سمح بدفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة"؟ يمكن التنبؤ بظهور سوق مالية جديدة للعملات المستقرة، وزيادة سيولتها بشكل كبير، وتبع ذلك مخاطر صرفها. في نظام بريتون وودز، لا يمكن للأفراد استبدال الدولار الأمريكي بالذهب من الاحتياطي الفيدرالي، لكن الحكومات الأعضاء تتمتع بهذه السلطة. منذ منتصف ستينيات القرن الماضي، ومع استمرار العجز التجاري الأمريكي، تم استيراد كميات كبيرة من الدولارات الأمريكية إلى أوروبا، وجلبت الحكومة الفرنسية كميات كبيرة من الدولارات الأمريكية إلى الاحتياطي الفيدرالي مقابل الذهب. هذه مشكلة نظام الدفع الجامد. النظام المالي اليوم أكثر تعقيدًا بكثير مما كان عليه في ستينيات القرن الماضي، والقدرة على اشتقاق العملات أقوى. إذا سُمح للبنوك باشتقاق العملات المستقرة، فإن أزمة الإقبال على العملات المستقرة ستكون حتمية. يتضح أن السداد الصارم للبنك المُصدر وآلية الاشتقاق للبنوك التجارية يُمثلان تناقضًا. تكمن المشكلة في السداد الصارم، وليس في آلية الاشتقاق في السوق المالية. إن "منع دفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة" يعني إنكار وظيفة السوق المالية في خلق السيولة، وهو أمر خاطئ. لا تتبنى أي دولة/اقتصاد اليوم نظام استرداد صارم، بل تعتمد أساسًا على عمليات السوق المفتوحة. كما تُحافظ سلطة النقد في هونغ كونغ اليوم على سعر ثابت للدولار الهونغ كونغي/الدولار الأمريكي من خلال عمليات السوق المفتوحة. لذلك، تُعتبر العملات المستقرة في الواقع نظامًا ماليًا متخلفًا، يتميز باحتياطيات متساوية إلزامية، واسترداد صارم، وأسعار ثابتة، وقيود صارمة على مبادرات السياسات وخلق السيولة. كيف سيتطور شكل العملة والنظام المصرفي في المستقبل؟ كيف ستتطور العملات المستقرة في المستقبل؟

بالطبع، لا ينفي التحليل السابق للترتيبات المؤسسية للعملات المستقرة آفاقها، بل يسمح لنا باستنتاج تطورها من منظور مؤسسي.

أولاً، تجدر الإشارة إلى أن إصدار المرسوم التنظيمي للعملات المستقرة يعني اعتراف الحكومة بشرعية العملات الصادرة عن القطاع الخاص. وهذه هي الأهمية الكبرى لهذا المرسوم، والتي يجهلها الكثيرون.

منذ صدور مرسوم بيل، تم تأميم العملات الصادرة عن القطاع الخاص تدريجيًا، وأصبح البنك المركزي المؤسسة الوحيدة لإصدار العملات في البلاد، وأصبحت العملة القانونية هي العملة الوحيدة المتداولة داخل البلاد، وهي عملة احتكارية وقانونية. لولا ظهور البيتكوين، لما كان الكثيرون يعلمون أن العملات الرقمية يمكن أن تكون غير مؤممة. ومع ذلك، فمنذ ظهور البيتكوين، انتشرت السرقة والاحتيال وتدفق العملات في مجال العملات الرقمية بشكل كبير، لا يقل عن عصر العملات الحرة في الولايات المتحدة، ويشعر الكثيرون بخيبة أمل تجاه العملات الرقمية والعملات الخاصة.

يُشير إصدار مرسوم العملات المستقرة اليوم إلى أن الدولة قد بادرت إلى كسر احتكار حق إصدار العملات. ورغم أن الحكومة فرضت "خمسة زهور" على العملات المستقرة، ورغم أن العملات المستقرة يجب أن تحتفظ بنسبة 100% من أصولها النقدية القانونية، إلا أن حصول العملات الخاصة على وضع قانوني يُعد حدثًا تاريخيًا. ثانيًا، يعني إصدار المرسوم التنظيمي للعملات المستقرة اعتراف الحكومة بشرعية قنوات الدفع عبر السلسلة. تكمن القيمة الحقيقية لبيتكوين في إنشائها شبكة دفع موزعة عابرة للحدود. بالمقارنة مع شبكة الدفع والمقاصة المالية الحالية، تُعد شبكة الدفع عبر السلسلة أكثر كفاءة وأقل تكلفة وأكثر سرية. لا شك أن المرسوم سيزيد من شفافية المدفوعات عبر السلسلة، وسيعزز الرقابة على الأصول والمعاملات عبر السلسلة، مما سيُفقد الشبكة مزاياها إلى حد ما. ومع ذلك، لا يُمكن لهذا أن يُلغي مزاياها. في الواقع، خلال العامين الماضيين، كانت بعض الحكومات قلقة من أن تصبح سلسلة العملات الرقمية اتجاهاً عاماً، واستولت على خط الأنابيب وروجت لسلسلة عملاتها الرقمية. ومن المتوقع أن تبشر العملات المستقرة بعائد مؤسسي يتمثل في "الانضمام إلى النظام". من ناحية، ومع تأكيد شرعية العملات المستقرة، تحسنت توقعات السوق بشكل ملحوظ، وستصبح قنوات الدخول إلى سوق العملات الرقمية أكثر سلاسة واتساعًا، وستنخفض رسوم المعاملات، وستزداد سيولة السوق، مما سيدفع توسع سوق العملات المستقرة وارتفاع أسعار الأصول الرقمية. من ناحية أخرى، سيؤدي توسع الطلب على العملات المستقرة إلى زيادة احتياطيات الدولار الأمريكي/أصول الخزانة الأمريكية، وسيزداد عدد المستثمرين الأفراد غير المباشرين في سندات الخزانة الأمريكية، مما سيساعد على تحسين سعر سندات الخزانة الأمريكية وقيمتها الائتمانية، وتقليل الضغط على السوق الدولية لتخفيض سندات الخزانة الأمريكية. مع ذلك، على المدى الطويل، سيُقيّد تطوير العملات المستقرة بالقواعد الحالية. يرى البعض أن العملات المستقرة أنظمة متخلفة، تهدف إلى تمكين العملات المستقرة والعملات الرقمية من التطور بشكل أكثر قوة. في الواقع، أُفضّل فهمها على أنها نتيجة توافق بين احتكار الدولة وطلب السوق.

العملات المستقرة أشبه بآلة ذات تكنولوجيا متقدمة، لكن الدولة ركّبت عليها نظامًا متخلفًا من العصر السابق - نظام نقدي مشابه لعصر معيار الذهب/نظام بريتون وودز.

أولًا، تشير الاحتياطيات المتساوية الإلزامية إلى أن العملات المستقرة تُعدّ من سمات الأصول النموذجية، بينما تُعدّ عملات الائتمان الحالية، مثل الدولار الأمريكي، سمات دين. لا أعتقد أن هذا بحاجة إلى تعديل. ففي النهاية، لا تستطيع العملات المستقرة الحالية جذب المستخدمين إلا من خلال أصول موثوقة، ولا تملك القدرة على إنشاء عملات دين. مع ذلك، قد لا تكون هناك حاجة في المستقبل إلى احتياطيات متساوية لتوفير مساحة لإنشاء عملات دين.

ثانيًا، الأسعار الثابتة جذابة، لكنها قد تُسبب فشل آلية تعديل الأسعار. لا أعتقد أن هذا بحاجة إلى تعديل، ويمكن تعديله إلى أسعار عائمة لاحقًا. ثالثًا، يجب إلغاء الاسترداد الجامد واستبداله بعمليات السوق المفتوحة، أي أن يحافظ مُصدرو العملات المستقرة على أسعار ثابتة أو مستقرة من خلال عمليات السوق المفتوحة. إذا استمر الاسترداد الجامد، فيجب "منع دفع الفوائد لحامليها"، مما يعني القضاء بشكل مباشر على فرص تمويل العملات المستقرة الجديدة. ولكن في الواقع، ستظهر بنوك العملات المستقرة حتمًا (وهي موجودة بالفعل)، وستخلق أيضًا بعض السيولة. إذا كانت السيولة كبيرة جدًا، فقد يؤدي ذلك إلى خطر تهافت الودائع المصرفية. رابعًا، "منع دفع الفوائد لحامليها"، يجب إلغاء هذه النقطة، والسماح بتطوير بنوك العملات المستقرة والأسواق المالية الجديدة تحت الإشراف. بالطبع، من الناحية الموضوعية، مهما عُدِّل نظام العملة المستقر الحالي، لا يُمكن مقارنته بالدولار الأمريكي. لا تزال عملات الائتمان، مثل الدولار الأمريكي، تُعدّ النظام النقدي الأكثر تطورًا (العملات الرقمية تتفوق في المجالات التقنية). عملة الائتمان هي عملة مرتبطة بالدين. الدولار الأمريكي هو سند ضخم يُتداول عالميًا دون فوائد ولن يُسدَّد أبدًا. يُصدر الاحتياطي الفيدرالي العملة الأساسية عن طريق شراء السندات الأمريكية في سوق السندات. بمعنى آخر، يُخلق الدولار الأمريكي من العدم. يوجد عدد كبير من أصول الدين الأمريكية في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي. يعتقد الكثيرون أن الدولار الأمريكي يُصدر أيضًا عن طريق الاحتفاظ بالسندات الأمريكية. هذا سوء فهم شائع، ولا يُفهم مفهوم الدين في عملة الائتمان. عندما يحصل المتداولون على سندات كالدولار الأمريكي، لا يمكنهم طلب فوائد من الاحتياطي الفيدرالي ولا سداد أصل الدين (استرداد غير جامد)، ويتقلب السعر من حين لآخر (غير ثابت)، لكن المتداولين العالميين لا يزالون يرغبون في الحصول على الدولار الأمريكي. لذلك، تُعدّ عملة الائتمان، وهي عملة من نوع السندات، عملة ذات أبعاد متعددة. تتطلب عملة السندات دعمًا ائتمانيًا قويًا، وينبع ائتمان عملة الائتمان من سيادة وطنية قوية. في الوقت الحالي، لا يمكن لائتمان العملات المستقرة منافسة ائتمان السيادة الوطنية. في المستقبل، في عصر الأسواق الوطنية، ستتنافس العملات الخاصة والعملات القانونية. يكمن مفتاح تحدي العملات الرقمية للعملات القانونية في الأصول الرقمية - أصول رقمية ضخمة وموثوقة قائمة على تكنولوجيا موزعة تتجاوز السيادة الوطنية والمستويات المادية. ربما تُشكّل الأصول المادية على السلسلة والأصول الرقمية في عالم الميتافيرس حجر الزاوية لائتمان العملات الرقمية المستقبلية. باختصار، هذا العالم لا يعاني من نقص العملة أو خطوط الأنابيب، بل من نقص الائتمان.