تقرير دويتشه بنك الكامل: "لحظة سبوتنيك" في الصين

بقلم: 0xjs@金色财经

لا يزال Deepseek، وهو اختراق تكنولوجي على "المستوى الوطني"، يعاني من التأثيرات اللاحقة، وقد تكون هناك حاجة إلى إعادة تقييم الأصول الصينية بالكامل. في 5 فبراير/شباط 2025، نشر دويتشه بنك تقريراً بحثياً بعنوان "الصين تأكل العالم"، والذي انتشر على نطاق واسع بين المستثمرين. وقال دويتشه بنك إن عام 2025 سيكون العام الذي تتفوق فيه الصين على الدول الأخرى، وذلك بإطلاق الصين أول طائرة مقاتلة من الجيل السادس في العالم ونظام الذكاء الاصطناعي منخفض التكلفة "ديب سيك" في غضون أسبوع. وصف مارك أندريسنز إطلاق DeepSeek بأنه "لحظة سبوتنيك" للذكاء الاصطناعي، لكنه أقرب إلى "لحظة سبوتنيك" في الصين، والتي تمثل الاعتراف بالملكية الفكرية الصينية. وتتوسع المجالات التي تتفوق فيها الصين في القطاعات ذات القيمة المضافة العالية وتهيمن فيها على سلسلة التوريد بمعدلات غير مسبوقة. تتمتع الصين بشركات تحتل مراكز قيادية في كل الصناعات تقريبا، ومع توسع الشركات الصينية في الأسواق العالمية، فإن خصم التقييم الصيني ينبغي أن يتحول إلى علاوة في مرحلة ما في المستقبل. يتعين على المستثمرين تحويل تركيزهم بشكل كبير إلى الاستثمار في الأسهم الصينية في الأمد المتوسط، وستشكل أسهم هونج كونج/الصين بداية لسوق صاعدة كبيرة في الأمد المتوسط.

ومن الجدير بالذكر أن عنوان تقرير البحث استعار المقولة الشهيرة لمؤسس شركة a16z مارك أندريسنز: "البرمجيات تأكل العالم"، والجزء الأول من تقرير البحث "هذه هي لحظة سبوتنيك الصينية، وليس الذكاء الاصطناعي"، استعار أيضًا تعليقات مارك أندريسنز الأخيرة حول DeepSeek: "DeepSeek هي لحظة سبوتنيك للذكاء الاصطناعي".

فيما يلي النص الكامل لتقرير البحث الذي أعده دويتشه بنك:

العنوان الأصلي: الصين تأكل العالم

المؤلف: بيتر ميليكين، محلل مالي معتمد، ومحلل أبحاث

هذه هي "لحظة سبوتنيك" بالنسبة للصين، وليس الذكاء الاصطناعي

نعتقد أن عام 2025 سيكون العام الذي يدرك فيه مجتمع الاستثمار أن الصين تتفوق على بقية العالم. لقد أصبح من الصعب بشكل متزايد تجاهل حقيقة أن الشركات الصينية تقدم قيمة أفضل مقابل المال وجودة أفضل في كثير من مجالات التصنيع وحتى في عدد متزايد من مجالات الخدمة.

ومع قيام المستثمرين بدفع المال مقابل الحصول على المركز المهيمن، فإننا نتوقع أن يختفي "الخصم الصيني". وعلاوة على ذلك، وبما أن السياسات تفضل الاستهلاك على الإنتاج وربما بسبب التحرير المالي، فإننا نعتقد أن الربحية من المتوقع أن تتجاوز التوقعات خلال الدورة. نعتقد أن الاتجاه الصعودي لأسعار الأسهم في هونج كونج/الصين سيبدأ في عام 2024 وسيتجاوز المستويات المرتفعة السابقة في الأمد المتوسط.

ظهرت الصين في البداية كقوة عالمية رائدة في مجال الملابس والمنسوجات والألعاب. وبعد ذلك، أصبحت الشركة مهيمنة على قطاعات الإلكترونيات الأساسية، والصلب، وبناء السفن، ومؤخرا في قطاعات الأجهزة المنزلية، والطاقة الشمسية، وغيرها من القطاعات الأقل شهرة. كما اكتسبت الصين، دون سابق إنذار، الهيمنة في صناعات مثل معدات الاتصالات المعقدة، والطاقة النووية، والدفاع، والسكك الحديدية عالية السرعة. ولم تكن هذه الإنجازات التكنولوجية موضع تقدير من قبل المستثمرين. ولكن بحلول نهاية عام 2024، اجتذبت الصين الانتباه بسبب ظهورها السريع كأكبر مصدر للسيارات في العالم، مع وجود عدد كبير من المركبات الكهربائية المتقدمة والجذابة والأرخص من النماذج الحالية التي تغمر السوق العالمية.

في عام 2025، تطلق الصين أول مقاتلة من الجيل السادس في العالم ونظام ذكاء اصطناعي منخفض التكلفة "DeepSeek" في غضون أسبوع. أطلق مارك أندريسنز على إطلاق "DeepSeek" اسم "لحظة سبوتنيك" للذكاء الاصطناعي، لكنه أشبه بـ "لحظة سبوتنيك" في الصين، والتي تمثل الاعتراف بحقوق الملكية الفكرية الصينية. وتتوسع المجالات التي تتفوق فيها الصين في القطاعات ذات القيمة المضافة العالية وتهيمن فيها على سلسلة التوريد بمعدلات غير مسبوقة.

نعتقد أن المستثمرين العالميين يميلون إلى تخفيض وزن الأصول الصينية بشكل كبير، تماماً كما تجنبوا الوقود الأحفوري قبل بضع سنوات، حتى تبدأ السوق في معاقبة المستثمرين الذين يتخذون قرارات غير موجهة نحو السوق. ونحن نرى أن الصناديق لديها اليوم تعرض محدود للصين. لا يمكن للمستثمرين الذين يحبون الشركات الرائدة ذات الخنادق أن يتجاهلوا هذا: فالشركات الصينية هي التي تتمتع بخنادق واسعة وعميقة اليوم، وليس الشركات الغربية التي يعتقدون أنها متفوقة اقتصاديا.

إن قوة التصنيع في الصين واضحة، حيث تبلغ صادراتها من السلع ضعف صادرات الولايات المتحدة. تساهم الصين بنحو 30% من القيمة المضافة للتصنيع في العالم، كما أن حصتها في صناعة الخدمات ترتفع بسرعة أيضاً. لقد تم تجنب الصين كوجهة استثمارية بسبب المخاوف بشأن الضعف الاقتصادي، ولكن على الرغم من التباطؤ الدوري، فإنها لا تزال تنمو بسرعة أكبر من ضعف سرعة معظم الأسواق المتقدمة.

مع وجود شركات تحتل مواقع قيادية في كل صناعة تقريبا، فمن غير المرجح أن تظل حصة الصين من القيمة السوقية العالمية في خانة الآحاد لفترة طويلة. ونحن نعتقد أن هناك اعترافاً متزايداً بأن الصين اليوم أصبحت في نفس المكانة التي كانت عليها اليابان في أوائل ثمانينيات القرن العشرين، عندما كانت الشركات اليابانية تتسلق سلسلة القيمة، وتنتج منتجات ذات جودة أعلى وابتكارات ناشئة. قد تواجه العديد من الشركات والصناعات في الغرب أزمة وجودية محتملة وستحتاج إلى إعادة التوازن لمحافظها الاستثمارية لتعكس ذلك.

من أجل البقاء، ستحتاج الشركات الغربية إلى: 1) الأتمتة على نطاق واسع؛ و/أو 2) إقامة حواجز تجارية. في الماضي، كان المسار الثاني عبارة عن صعود منحدر للاقتصادات، وعلى الرغم من حدوث ذلك، فإنه لا يساعد الغرب بالضرورة. على سبيل المثال، في قطاع السيارات، غالباً ما يكون السوق الرئيسي لصادرات الصين هو حوالي 7 مليارات شخص خارج دول مجموعة العشرة.

الشكل 1: التجارة العالمية في السلع المصنعة الشكل 2: حصة الصين من الصادرات

بالنظر إلى الفئات الرئيسية للتجارة الدولية، تكتسب الصين حصة في جميع الفئات باستثناء الملابس، وهو القطاع الذي كانت تهيمن عليه ذات يوم قبل توسيع أعمالها في الخارج. في فئات السلع الأساسية، تعتبر الصين أكبر من الولايات المتحدة، وفي كثير من الأحيان أكبر منها بعدة مرات. الاستثناء الوحيد هو السيارات (من حيث القيمة، وليس الحجم)، ولكن الصين ربما تكون متقدمة هناك أيضا - حيث يقود الرئيس التنفيذي لشركة فورد سيارة من إنتاج شركة شاومي، ومن الصعب أن نرى هذا الاتجاه يتغير. وحتى في مجال الخدمات، تلحق الصين بالركب؛ ففي خدمات النقل، على سبيل المثال، تتزايد حصتها بنحو 0.5 نقطة مئوية سنويا.

الشكل 3: حصة سوق التصدير للفئات الرئيسية

براءات الاختراع كمؤشر بديل لحقوق الملكية الفكرية

تتمتع الصين بسلسلة قيمة كاملة وشكلت مجموعات مهنية محليًا. ولديها مجالات مهنية متعددة تشبه وادي السيليكون في الصناعات الرئيسية وتعمل بشكل وثيق مع الجامعات المحلية في مجال البحث. وفي مجال المركبات الكهربائية، تمتلك الصين حوالي 70% من براءات الاختراع، وهي في وضع مماثل في مجالات معدات الاتصالات 5G و6G.

في عام 2023، بلغت طلبات براءات الاختراع في الصين ما يقرب من نصف إجمالي الطلبات في العالم. وبما أن الصين تنتج عدداً أكبر من خريجي العلوم والهندسة مقارنة ببقية دول العالم مجتمعة، باستثناء الهند، فمن المرجح أن يستمر هذا الاتجاه. أيضًا، ضع في اعتبارك أن العديد من الخريجين من بلدان أخرى هم أيضًا صينيون. وبالتالي، ما لم تحدث ظروف استثنائية، فمن غير المرجح أن يتوقف ارتفاع هيمنة الشركات الصينية في الأمد القريب. وتواجه الصين حواجز تجارية، حيث تعد الرسوم الجمركية التي تفرضها الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي على المركبات الكهربائية مثالاً بارزاً، ولكن الغرب مقيد في اتخاذ الإجراءات اللازمة لأنه يحتاج إلى النظر في إمكانية حدوث عواقب أكثر خطورة (مثل التضخم، وانخفاض القدرة التنافسية، والانتقام). في ثمانينيات القرن العشرين، حاولت الولايات المتحدة الحد من تطور اليابان وحققت بعض النجاح، ولكننا نعتقد أن وضع الصين اليوم ليس مثل وضع اليابان في عام 1989، بل يشبه وضع اليابان في السنوات التي سبقت ذلك.

الشكل 4: عدد طلبات براءات الاختراع في عام 2023

الصين مقابل اليابان في الثمانينيات

خلال السبعينيات، احتل الناتج القومي الإجمالي لليابان المرتبة الثانية في العالم، بعد الولايات المتحدة فقط. بعد التحقق من ويكيبيديا، فوجئنا عندما وجدنا أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في اليابان كان 4% فقط سنويا في ثمانينيات القرن العشرين، ولكن هذا كان لا يزال يعتبر جزءا مهما من "معجزتها" الاقتصادية. في المقابل، يشعر الناس اليوم بالقلق بشأن ما إذا كان معدل النمو الاقتصادي في الصين 4% أو 5%، ويعتبرون هذا المعدل "بطيئا"، ولكن في ضوء ما حدث، قد تتطور هذه النظرة إلى اعتباره "معجزة".

لقد تطلب اتفاق بلازا ارتفاع قيمة الين بنسبة 40%، وهو ما أدى إلى تباطؤ التقدم الصناعي في اليابان. وقد أدى هذا إلى تباطؤ الاقتصاد، واستجابت الحكومة اليابانية بسياسة نقدية متساهلة. تعافى النمو الاقتصادي إلى 5% خلال الفترة من 1987 إلى 1989، وهي الفترة التي ارتفعت فيها سوق الأوراق المالية بقوة وظهرت فقاعة. لقد أدى التحسن في النمو الاقتصادي إلى التعافي في قطاعي الصلب والبناء، مما أدى إلى تعزيز الأجور وخلق فرص العمل. وفي أواخر ثمانينيات القرن العشرين، أصبح الطلب المحلي، وليس الصادرات، هو القوة الدافعة للنمو الاقتصادي. وقد يحدث هذا أيضًا في الصين.

اليابان في ثمانينيات القرن العشرين

وفقًا لما ورد في ويكيبيديا، فقد تحقق النمو الاقتصادي في اليابان من خلال إدخال كميات كبيرة من العمالة الرخيصة، والاستخدام المكثف لرأس المال، وزيادة الإنتاجية. ويمثل الاستثمار المحلي أكثر من 30% من الناتج المحلي الإجمالي، وقد أدى القمع المالي إلى إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، مما شجع الاستثمار. تكتسب اليابان التقنيات الجديدة من خلال المشاريع المشتركة. في أوائل سبعينيات القرن العشرين، وصل معدل الادخار في اليابان إلى 40% من الناتج المحلي الإجمالي، ولكنه انخفض إلى ما يقرب من 30% في أوائل الثمانينيات. في سبعينيات القرن العشرين، بدأت اليابان في إنشاء مصانعها في الخارج لتجنب الاحتكاكات التجارية. ولم تبدأ الصين في اتخاذ خطوات مماثلة إلا مؤخرا. والسؤال هو: في أي مرحلة وصلت الصين على مسار التطور هذا؟ وكما حدث مع اليابان، شهدت الصين أيضاً فقاعة عقارية، ولكن نطاقها أقل كثيراً من تلك التي شهدتها اليابان. علاوة على ذلك، مرت ست سنوات منذ أن أصبح الائتمان متشددا وبدأ القطاع العقاري في الانحدار. لقد انخفضت أسعار المساكن بمقدار الثلث، وانخفضت أسعار الرهن العقاري إلى النصف، وارتفع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنحو الثلث، وبالتالي عادت القدرة على شراء المساكن إلى مستويات لم نشهدها منذ سنوات عديدة. كما أن تقييمات سوق الأسهم منخفضة أيضًا بسبب انخفاض هوامش الربح ومضاعفات السعر إلى الأرباح المنخفضة. إننا إذن لا نشبه اليابان في فقاعة عام 1989 (عندما نمت قيمة سوق الأسهم اليابانية بمقدار خمسين ضعفاً على مدى العشرين عاماً السابقة).

من المعتقد عمومًا أن الصين لن تتبع مسار التنمية الاقتصادية القائم على الاستهلاك مثل اليابان، بل إنها ستقع فقط في حالة ركود اقتصادي مثل اليابان. لكن في الواقع، تتبع الصين المسار الذي اتخذته الولايات المتحدة واليابان وسنغافورة وهونج كونج ومنطقة تايوان الصينية وكوريا الجنوبية وإسبانيا والعديد من البلدان والمناطق في أوروبا الشرقية. وعلى النقيض من بعض البلدان والمناطق الأخرى التي تعاني من فخ الدخل المتوسط، أصبحت الصين رائدة عالمية في مجال التصنيع، وعلى نحو متزايد في مجال الخدمات.

الشكل 5: العملية القياسية نحو اقتصاد متقدم

حررت اليابان نظامها المالي في هذا الوقت تقريبًا

في الفصل الثاني عشر من تقرير صندوق النقد الدولي لعام 2013 "التحول الاقتصادي في الصين"، ذُكر أن اليابان في الثمانينيات كانت لديها أوجه تشابه مع مسار التنمية المستقبلية للصين. قبل اتفاق بلازا، كان النظام المالي في اليابان خاضعاً لتنظيمات صارمة، مع أسعار فائدة منظمة وضوابط صارمة على رأس المال، وكان الطلب على الائتمان المصرفي محدوداً لأن الشركات كانت ممولة بشكل جيد. وقد دفعت الحيازات الكبيرة للمستثمرين اليابانيين من الأصول الأميركية، إلى جانب ضعف الين، إلى دعوات تطالب اليابان بفتح أسواقها المالية وجعل الأصول المقومة بالين أكثر جاذبية. وقد أدى هذا بدوره إلى تدفقات رأس المال إلى اليابان وزيادة المعروض النقدي، مما أدى بدوره إلى تغذية النمو الاقتصادي وفقاعات الأصول. وربما تتجه الصين نحو اتجاه مماثل. ربما يتبع الرئيس ترامب مثال الرئيس ريغان ويدفع نحو التحرير المالي الصيني في اتفاقيات التجارة، في حين قد تكون الصين مستعدة أيضا لتسريع تدويل الرنمينبي. ونحن نرى أن هذا بمثابة أخبار إيجابية للأسهم، حيث من المرجح أن تنخفض قيمة اليوان، وهو ما من شأنه أن يعزز ربحية الشركات وجاذبية الأصول الصينية من منظور النقد الأجنبي. لماذا تسعى الولايات المتحدة إلى هذا؟ إن الأسباب قد تشمل: 1) الاعتبارات السياسية للتوصل إلى اتفاق؛ 2) الاعتقاد بأن خفض قيمة الرنمينبي يمكن أن يعوض عن تأثير التعريفات الجمركية، مما يسمح باستمرار التجارة وفرض التعريفات الجمركية بدلا من السماح بضغط التجارة؛ 3) الاعتقاد بأن التحرير المالي سوف يتسبب في ارتفاع قيمة الرنمينبي، وبالتالي إضعاف القدرة التنافسية للصين. ومهما كانت الضغوط الخارجية، فإذا كانت الصين راغبة في تعزيز الاستهلاك، فإن تحرير نظامها المالي من شأنه أن يساعد في تحقيق ذلك، من خلال تطبيع أسعار الفائدة وإنهاء نقل الثروة من المدخرين إلى الشركات. وسوف يؤدي هذا إلى تقليل الاستثمار المفرط والمنافسة الشرسة، حيث سيتم تخصيص رأس المال بشكل عقلاني، مما سيساعد على تحسين ربحية الشركات وتخفيف الضغوط المالية مع ارتفاع معدل العائد على الشركات المملوكة للدولة. نتوقع أن تقوم الشركات الكبرى وشركات الاستثمار والأسر بممارسة ضغوط متزايدة على الحكومات لتخفيف السباق المحموم نحو زيادة قيمة سوق الأسهم. وكما نجحت الحكومة في السابق في إبطاء الاستثمار المفرط في البنية الأساسية والعقارات، فإن الحد من الاستثمار المفرط في الصناعة سوف يكون الخطوة التالية، وربما تأتي في وقت أقرب مما هو متوقع. نتوقع أن يكون هذا موضوعًا رئيسيًا في عام 2025، سواء لتهدئة الولايات المتحدة أو ضروريًا للوضع الحالي، ونتوقع أن يؤدي هذا إلى سوق صاعدة كبيرة. ولكن ما هي الآثار المترتبة على تراجع عدد سكان الصين؟

إن الانخفاض في عدد السكان في الصين يشكل عبئاً على النمو الاقتصادي، ولكن العديد من البلدان تواجه هذه المشكلة. ونحن نعتقد أن هذا يتجاهل تماما حقيقة مهمة، وهي أن الصين تتمتع بميزتين: 1) أنها رائدة في مجال الأتمتة، حيث يتم تركيب حوالي 70% من الروبوتات الصناعية في العالم في الصين، مما يجلب مزايا الإنتاجية وبالتالي يزيد من ثروة الفرد؛ 2) لديها سوق ضخمة محتملة، حيث تعمل مبادرة الحزام والطريق على إدخال آسيا الوسطى وغرب آسيا والشرق الأوسط وشمال إفريقيا في مسارها التنموي، مما يؤدي إلى توسيع إمكانات السوق.

على الرغم من أن عدد سكان آسيا الوسطى لا يتجاوز 80 مليون نسمة، إلا أنها غنية بالموارد؛ في حين يبلغ عدد سكان غرب آسيا 310 مليون نسمة، وهي غنية بشكل عام. يبلغ عدد سكان جنوب آسيا 2.1 مليار نسمة (على الرغم من أن ثلثيهم يعيشون في الهند، التي تفرض حاليا قيودا كبيرة على التجارة والاستثمار مع الصين، ولكن هذا قد يتغير في الأمد المتوسط). وهناك أيضًا أفريقيا التي يبلغ عدد سكانها 1.4 مليار نسمة. وبعبارة أخرى، فإن عدد المستهلكين المحتملين في أفريقيا يعادل عدد المستهلكين في الصين، وعدد المستهلكين المحتملين في آسيا الوسطى وغرب آسيا وجنوب آسيا (باستثناء الهند) يعادل عدد المستهلكين في رابطة دول جنوب شرق آسيا وأميركا اللاتينية. وإذا تحسنت العلاقات بين الصين والهند، فإن عدد المستهلكين المحتملين في الهند سوف يصبح سوقاً ضخمة أيضاً. ومن ثم فإن التركيز فقط على التركيبة السكانية المحلية في الصين قد يقود الناس إلى استخلاص استنتاجات غير صحيحة بشأن مستقبل الصين. وفي عام 2024، سترتفع صادرات الصين بنسبة 7%، مع زيادة الصادرات إلى البرازيل والإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية بنسبة 23% و19% و18% على التوالي، وزيادة الصادرات إلى دول رابطة دول جنوب شرق آسيا على طول "الحزام والطريق" بنسبة 13%. في الوقت الحالي، تعادل صادرات الصين إلى رابطة دول جنوب شرق آسيا بالإضافة إلى مجموعة البريكس+ صادراتها إلى الولايات المتحدة بالإضافة إلى الاتحاد الأوروبي. وعلى مدى السنوات الخمس الماضية، زادت حصة سوق التصدير إلى هذه الوجهات بنحو نقطتين مئويتين كل عام. وحتى في أميركا اللاتينية، تعمل الصين على توسيع سوقها بسرعة. لذلك، وعلى الرغم من أن الرسوم الجمركية المرتفعة التي فرضتها الولايات المتحدة ستضر بالصين، يعتقد الفريق الاقتصادي في دويتشه بنك أنه إذا فرضت الولايات المتحدة رسوما جمركية بنسبة 10% في النصف الأول والنصف الثاني على التوالي، ونظرا لأن الصادرات الأميركية تمثل 3% من الناتج المحلي الإجمالي للصين، فإن هذا من شأنه أن يجلب ضغوطا هبوطية بنسبة 0.5% على الناتج المحلي الإجمالي الصيني، وهي صدمة يمكن السيطرة عليها. الجانب السلبي لهيمنة الصين على الصادرات هو أن العديد من القوى الكبرى في العالم، حتى داخل مجموعة البريكس +، تبنت تدابير حمائية، وبالتالي أصبح نمو الصادرات الصينية مقيدًا إلى حد ما. ومع ذلك، وبفضل مزاياها في حقوق الملكية الفكرية والقيمة المضافة للتصنيع، فمن المرجح أن تعمل الشركات الصينية على توسيع نفوذها في السوق الدولية من خلال إنشاء مصانع في أسواق أخرى أو تصدير أجزاء للتجميع. إن استخدام الدولار كسلاح يجعل الاستثمار في البنية التحتية والمصانع في الخارج أكثر جاذبية من الاستثمار في سندات الخزانة الأميركية، وبالتالي فإن الاتجاه المستقبلي للتنمية واضح تماما.

الشكل 6: الصين توسع سوقها الاقتصادية الجديدة (الوحدة: مليون شخص)

قد تؤدي قضايا التجارة بين الصين والولايات المتحدة إلى أخبار إيجابية غير متوقعة

يتوقع السوق عمومًا أن يكون مستوى التعريفة الجمركية الأمريكية على الصين أعلى من توقعات دويتشه بنك (نتوقع تطبيق تعريفة بنسبة 20٪ على خطوتين في عام 2025، وقد تم الإعلان عن إحداهما بالفعل). ولكن الوضع الفعلي قد يكون أكثر تفاؤلاً من هذا التوقع المتشائم. ومن الواضح أن إدارة ترامب حريصة على الرسوم الجمركية كمصدر للإيرادات المالية وتستهدف الصين كمصدر رئيسي لإيرادات الرسوم الجمركية لأسباب اقتصادية واستراتيجية. ومع ذلك، يبدو أن الرئيس ترامب يقدر الانتصارات التكتيكية أكثر، وربما أكثر من المواقف الأيديولوجية التي يصعب كسب الدعم لها. في صناعتنا، هناك مستثمرون وهناك تجار. لقد أصبح التجار مؤثرين بشكل متزايد في السنوات الأخيرة. ربما يكون الرئيس ترامب "تاجرًا" سياسيًا أكثر منه "مستثمرًا" أيديولوجيًا. إذا كان الأمر كذلك، نتوقع منه أن يحدد نقاط وقف خسارة صارمة.

لقد أدى ظهور برنامج "ديب سيك" إلى تحطيم الخيال الغربي حول قدرته على احتواء الصين. إن الولايات المتحدة سوف تكون في وضع أفضل إذا عملت على تحفيز الأعمال التجارية من خلال الحد من القيود التنظيمية، وتوفير الطاقة الرخيصة، وخفض الحواجز أمام استيراد السلع الوسيطة التي لا تستطيع الولايات المتحدة إنتاجها محليا بشكل تنافسي. وربما يستغرق تحقيق النقطة الأخيرة وقتا أطول، ولكننا نتوقع ضغوطا داخلية من أعضاء مجلس النواب والشيوخ وقادة الأعمال في الولايات المتحدة لإعادة الولايات المتحدة إلى مواقف الجمهوريين التقليدية بشأن التجارة. قد يستغرق الأمر بعض التناوب، لكن هذا المحلل يتوقع أن يصبح الموقف الأكثر تأييدًا للتجارة في نهاية المطاف جزءًا من أجندة "أميركا أولاً" قبل انتخابات التجديد النصفي. ونحن نعتقد أن "التاجر" السياسي سوف يسعى إلى التوصل إلى نتيجة في أقرب وقت ممكن، بحيث يمكن التوصل إلى اتفاق تجاري بين الولايات المتحدة والصين في النصف الأول من عام 2025، وبعد ذلك يتحول التركيز إلى شؤون نصف الكرة الغربي. إن الصفقة السريعة يمكن أن تشمل فرض تعريفات جمركية محدودة (كما يتوقع دويتشه بنك)، وإزالة بعض القيود القائمة، وإبرام بعض العقود الكبيرة بين الشركات الصينية والأميركية. إذا حدث هذا (وهذا ما يعتقده المحلل)، فمن المتوقع أن ترتفع الأسهم الصينية.

لا توجد علاقة وثيقة بين ظروف التجارة والسوق

تاريخيًا، كانت التجارة والقوة الاقتصادية تكمل بعضها البعض دائمًا. ولذلك فوجئنا بأن هناك عدد قليل من الدراسات التي ربطت بين الصادرات وأداء سوق الأوراق المالية. ومع ذلك، ترتبط صادرات الصين ارتباطا وثيقا بنمو المعروض النقدي العالمي، الذي كان في ارتفاع ولكنه يتباطأ الآن. وعندما طلبنا من منصة الذكاء الاصطناعي التابعة لدويتشه بنك البحث عن أبحاث ذات صلة، أخبرتنا: "تشير بعض الدراسات إلى أن نمو الصادرات يمكن أن يعزز أرباح الشركات وبالتالي تقييمات الأسهم... [لكن] تشير بعض الدراسات أيضًا إلى أن التركيز الفردي على نمو الصادرات يمكن أن يأتي أحيانًا على حساب الطلب المحلي، مما قد يعوق النمو الاقتصادي الإجمالي وبالتالي يكون له تأثير سلبي على سوق الأسهم". لذا، ومن عجيب المفارقات أن انخفاض الصادرات قد يعزز الأسهم لفترة من الوقت. وقد رافق صعود الصين في مختلف الصناعات استثمار مفرط في العديد من المجالات. وفي قطاع الطاقة الشمسية، هناك جهود جارية لخفض العرض، وإذا اتبعت القطاعات الأخرى هذا النهج، فقد يكون ذلك إيجابيا للأسهم وقد يحرر أيضا بعض الأموال للاستهلاك المحلي. لقد تباطأ نمو ودائع الأسر في الصين إلى ضعف معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، لكن مدخرات الأسر الصينية زادت بمقدار 10 تريليون دولار منذ عام 2020، ونتوقع استخدام هذه المدخرات بكثافة في الاستهلاك والاستثمار في سوق الأسهم في الأمد المتوسط. ولذلك، فإن أسهم هونج كونج/الصين تتمتع بمساحة كبيرة للارتفاع من حيث تسريع نمو الأرباح وإعادة تقييم نسبة السعر إلى الأرباح.

14px;">الشكل 13: نموذج محفظة آسيا والمحيط الهادئ