بينسونت يدعو إلى أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل؛ بنك أوف أميركا: الذهب والعملات الرقمية في صدارة أولوياتنا

المؤلف: لونغ يو، وول ستريت جورنال

من الضغوط السياسية إلى آخر التحذيرات من بنوك وول ستريت الكبرى، يبدو أن سيناريو "عصر نيكسون" يتكرر.

في الآونة الأخيرة، شن وزير الخزانة الأمريكي جيفري بيسانت هجومًا علنيًا نادرًا على الاحتياطي الفيدرالي، داعيًا إياه إلى العودة إلى ولايته القانونية المتمثلة في "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل" وانتقد سياساته غير التقليدية لتفاقم عدم المساواة وتهديد استقلاله.

بعد ذلك، أصدر مايكل هارتنت، كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أمريكا، تقريرًا يفيد بأن الوضع الحالي يشبه إلى حد كبير "عصر نيكسون" في السبعينيات، وأن الضغوط السياسية ستجبر الاحتياطي الفيدرالي على تغيير المسار، وربما اعتماد أداة التحكم في منحنى العائد (YCC) المتطرفة. قبل التزام الاحتياطي الفيدرالي رسميًا بأداة التحكم في منحنى العائد، كان هارتنت متفائلًا بشأن الذهب والعملات الرقمية، ومتشائمًا بشأن الدولار الأمريكي، ويعتقد أن على المستثمرين الاستعداد لانتعاش أسعار السندات وارتفاع مُعدٍ في سوق الأسهم. هل يُعاد فرض "عهد نيكسون" تحت ضغط سياسي؟ في مقاله الموقّع، أدرج بيسانت لأول مرة "أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل" إلى جانب الحد الأقصى للتوظيف واستقرار الأسعار كمسؤوليات قانونية ثلاث يجب على الاحتياطي الفيدرالي التركيز عليها لإعادة بناء مصداقيته. تواجه الولايات المتحدة تحديات اقتصادية قصيرة ومتوسطة الأجل، بالإضافة إلى عواقب طويلة الأجل: بنك مركزي عرّض استقلاليته للخطر. ينبع استقلال الاحتياطي الفيدرالي من ثقة الجمهور. يجب على البنك المركزي تجديد التزامه بالحفاظ على ثقة الشعب الأمريكي. لحماية مستقبله واستقرار الاقتصاد الأمريكي، يجب على الاحتياطي الفيدرالي إعادة ترسيخ مصداقيته كمؤسسة مستقلة تركز على ولايته القانونية: الحد الأقصى للتوظيف، واستقرار الأسعار، وأسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل. تقليديًا، يتم تحديد أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى حد كبير من خلال قوى السوق، لذلك اعتبر السوق ذكر وزير الخزانة لسعر فائدة بنك الاحتياطي الفيدرالي إشارة غير عادية للغاية. ويشير إلى أن خفض تكاليف التمويل طويل الأجل أصبح أولوية في أجندة سياسة إدارة ترامب. وفسر السوق هذا البيان على أنه دعوة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لإدارة أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أكثر استباقية، وتمهيدًا لتحول كبير محتمل في السياسة النقدية الأمريكية. وبالمصادفة، توصل هارتنت إلى استنتاج مماثل في تقريره الأخير، لكنه يعتقد أن القوة الأساسية التي تدفع تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي ستكون الضغط السياسي. وكتب هارتنت في التقرير أن هذا السيناريو يذكرنا بعهد نيكسون في أوائل السبعينيات. في ذلك الوقت، لتعزيز الطفرة الاقتصادية قبل الانتخابات، ضغطت إدارة نيكسون على رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك آرثر بيرنز لتنفيذ تيسير نقدي هائل. نتيجةً لذلك، انخفض سعر الفائدة على أموال الاحتياطي الفيدرالي من 9% إلى 3%، وانخفضت قيمة الدولار، ونشأت سوق صاعدة لأسهم النمو، ممثلةً بمؤشر "نيفتي 50". يعتقد هارتنت أن التاريخ يعيد نفسه، وأن الدوافع السياسية التي سبقت الانتخابات ستهيمن مجددًا على السياسة النقدية. هل التحكم في منحنى العائد أداة سياسية حتمية؟ يعتقد هارتنت أن صانعي السياسات لا يمكنهم تحمل ارتفاع غير منظم في تكاليف التمويل الحكومي في ظل ارتفاع حاد في عوائد السندات العالمية طويلة الأجل. حاليًا، تتعرض أسواق السندات السيادية العالمية لضغوط هائلة، حيث وصلت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل في المملكة المتحدة وفرنسا واليابان إلى أعلى مستوياتها في عقود، بينما اختبر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا لفترة وجيزة الحاجز النفسي البالغ 5%. ومع ذلك، يعتقد هارتنت أن رد الفعل الخافت في الأصول الخطرة ينبع من مراهنة السوق على تدخل البنك المركزي في نهاية المطاف. لذلك، يتوقع هارتنت أنه لمنع تكاليف التمويل الحكومي من التفاقم، سيلجأ صانعو السياسات إلى عمليات للحفاظ على الأسعار، مثل عملية تويست، والتيسير الكمي، وفي نهاية المطاف، التحكم في منحنى العائد (YCC). أظهر استطلاع رأي مديري الصناديق العالمي الذي أجراه بنك أوف أمريكا في أغسطس أن 54% من المشاركين توقعوا أن يعتمد الاحتياطي الفيدرالي آلية التحكم في منحنى العائد. استثمروا في سندات الخزانة الأمريكية والذهب والعملات المشفرة، وابيعوا الدولار على المكشوف! مقتنعًا بـ"إعادة عهد نيكسون" وظهور آلية التحكم في منحنى العائد الحتمي، حدد هارتنت استراتيجية تداول واضحة: استثمروا في السندات والذهب والعملات المشفرة، وابيعوا الدولار على المكشوف حتى تلتزم الولايات المتحدة بتطبيق آلية التحكم في منحنى العائد. الخطوة الأولى: استثمروا في السندات. النتيجة المباشرة لآلية التحكم في منحنى العائد هي انخفاض عوائد السندات بشكل مصطنع. يعتقد هارتنت أنه مع ضعف البيانات الاقتصادية الأمريكية، مثل انخفاض الإنفاق على البناء بنسبة 2.8% على أساس سنوي في يوليو، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي مبررًا كافيًا لخفض أسعار الفائدة، وسيُسرّع الضغط السياسي هذه العملية. ويعتقد أن عوائد السندات الأمريكية تتجه نحو 4%، بدلًا من مواصلة ارتفاعها نحو 6%. وهذا يُشير إلى إمكانية كبيرة لارتفاع أسعار السندات. هذا هو جوهر الاستراتيجية بأكملها. فـ YCC هي في جوهرها تسييل الديون - "طباعة النقود" لتمويل الحكومة. ستؤدي هذه العملية إلى تآكل حاد في القوة الشرائية للعملات الورقية. ويؤكد هارتنت صراحةً أن الذهب والعملات المشفرة، بصفتهما مخازن للقيمة مستقلة عن الائتمان السيادي، هما أفضل وسائل التحوط ضد انخفاض قيمة هذه العملات. ونصيحته واضحة: "احتفظ بمراكز شراء طويلة الأجل في الذهب والعملات المشفرة حتى تلتزم الولايات المتحدة بتطبيق YCC". وهذه هي النتيجة الحتمية للخطوتين الأوليين. فعندما يُعلن البنك المركزي لدولة ما أنه سيطبع كميات غير محدودة من النقود لكبح أسعار الفائدة، فإن مصداقية عملته وقيمتها الدولية ستتضرران حتمًا. إن انخفاض قيمة الدولار بنسبة 10% خلال عهد نيكسون يُعدّ بمثابة قصة تحذيرية. لذلك، يُعدّ بيع الدولار على المكشوف الجزء الأكثر منطقية من هذه الرواية الكبرى. يكمن المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجية في أن YCC تعني أن البنك المركزي يطبع النقود ويشتري السندات لخفض أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة. سيستفيد الذهب والعملات الرقمية من هذا. علاوة على ذلك، فإن انخفاض أسعار الفائدة القسري سيفيد أسعار السندات ويفتح المجال أمام القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل أسهم الشركات الصغيرة وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) وأسهم التكنولوجيا الحيوية. ماذا يأتي بعد الطفرة: التضخم والانهيار؟ يُذكّر هارتنت المستثمرين أيضًا بأن للتاريخ دائمًا نصفًا ثانيًا. فكما هو الحال في عهد نيكسون، أعقب التخفيف والطفرة في الفترة 1970-1972 تضخم جامح وانهيار السوق في الفترة 1973-1974. وأشار إلى أن الطفرة انتهت في النهاية بارتفاع التضخم من 3% إلى 12% وانخفاض بنسبة 45% في الأسهم الأمريكية. هذا يعني أنه على الرغم من جاذبية نافذة التداول الحالية، إلا أنها تنطوي أيضًا على مخاطر كبيرة على المدى الطويل. ومع ذلك، قبل ذلك، قد يتبع السوق "القبضة المرئية" للسياسة، ويقدم وليمة أصول مدفوعة بالسياسة.