نظرة متعمقة على نجاح شركة Hyperliquid ومخاوفها

١. خلفية البحث: أجريتُ مؤخرًا بحثًا في جميع منصات التداول الدائم (Perps) تقريبًا في السوق. يؤكد النمو الخماسي لسوق Hype تقديري لقيمته الأساسية عندما بحثتُ عنه لأول مرة العام الماضي. علاوة على ذلك، فإن دخول منصات مثل aster وantex وdydxV4، وحتى sunPerps من Sun Ge مؤخرًا، والذي أحدث هزة في السوق، يُبشر تدريجيًا بفترة نمو هائلة لسوق Perps. علاوة على ذلك، تُسارع البورصات الرئيسية إلى إدراج Hype وقدراتها على التداول الدائم. بالأمس، انتشر خبر مفاده أن Metamask، بعد Phantom، منصة محافظ رئيسية أخرى تخطط لدمج منصات التداول الدائم من Hyper. كما أصبحت Circle جهة تحقق، مُعالجةً المخاوف بشأن لامركزيتها الأساسية. كما تعمل Hyperliquid نفسها بجد على تحسين انفتاحها، لا سيما مع الإطلاق التدريجي لـ HyperEVM وHIP2/3/4. 1.1 ثلاثة عناصر لمسار جديد

في هذه المرحلة، يمتلك Perps بشكل أساسي العناصر الرئيسية الثلاثة لمسار جديد.

في الواقع، عند النظر إلى أي موجة رئيسية لمسار في التاريخ، يمكننا أن نرى أن المنصة الرائدة الجديدة، وفرص الثراء الجديدة، وسياقات السرد الجديدة غالبًا ما تلتقي لتُحقق قممًا. تؤدي استراتيجيات التوزيع الجوي اللاحقة للمنصة، وتعقيدها المتزايد، وتراجع انطباع المستخدمين عن حداثتها في النهاية إلى انحدارات.

لقد مرت هذه العملية في الواقع بموجات عديدة. السيناريوهات النموذجية هي كما يلي. تم تحليل الوحدات التالية في مقالات سابقة على WeChat بواسطة "أربعة عشر رجلاً". يمكن للمهتمين الاطلاع عليها:

• شهدت منصة CEX موجةً من عروض العملات الأولية (ICO) عام ٢٠١٧، حيث كان الطلب الأساسي عليها لا جدال فيه، ولا يزال الكثير منها مزدهرًا. أما صيف التمويل اللامركزي (DeFi Summer) لعام ٢٠٢١، والذي شمل منصات مثل Uniswap، والإقراض، والعملات المستقرة، فهو مشابه لما سبق. أما بروتوكول NFT لعام ٢٠٢٢، فرغم وجوده منذ زمن بعيد، فقد بلغ ذروته بفضل OpenSea. كان مبدأه الأساسي هو التسعير من خلال المعاملات، حيث أدى النشر القائم على السعر إلى تقلبات في الأسعار مدفوعة بالأسعار. أما تراجعه، فقد نتج عن الغطرسة، حيث أدت استراتيجية الإنزال الجوي (Airdrop) وهيكل الإتاوات إلى دوامة هبوط مدفوعة بالأسعار - وهو مصير فرضته على نفسه. أما نقش عام ٢٠٢٣، والذي شمل منصة Unisat، فقد كان قصير النظر. ففي ذروته، ركز على إصدار الأصول، وليس على تطوير التطبيقات، مما أدى إلى قصر عمر روايته. عندما ظهرت روايات جديدة أخرى، سرق RWA وPerps الأضواء، مما منع الاتجاهات الحديثة مثل Alkanes وBRC2.0 من استعادة شعبيتها - وهو أيضًا مصير فرضه المرء على نفسه. ساهم ميم عام 2024 ومنصة الضخ المقابلة لها والحصان الأسود لهذا العام، Axiom، في طول عمر هذه الموجة بشكل غير عادي. ينبع هذا من مزايا التداول المتأصلة في السلسلة والتدفق المستمر لمستخدمي التداول والمستخدمين الجدد الذين جلبتهم موجة الامتثال، مما عزز عمرها الافتراضي. أخيرًا، في السنوات الـ 25 الماضية، كان هناك كل من RWA (التي تركز على الأسهم) وPerps (بقيادة Hyperliquid). 2. شرح الخطوات الرئيسية في تطوير Hyperliquid 2.1 حالة التطوير الحالية من الناحية الموضوعية، لا يزال النظام مركزيًا نسبيًا، وقادرًا نظريًا على التغيير عن طريق فصل الشبكة. علاوة على ذلك، تشارك أموال القراصنة أيضًا، مما يمثل عقبة كبيرة أمام العديد من البورصات من حيث الامتثال وجذب الانتباه. ومع ذلك، فإن البيانات متناقضة للغاية. لدى Hyperliquid حاليًا ما يقرب من 10000 إلى 20000 مستخدم نشط يوميًا، من إجمالي قاعدة مستخدمين تبلغ حوالي 600000. ومن بين هؤلاء، يساهم ما بين 20000 إلى 30000 مستخدم أساسي بما يقرب من مليار دولار في الإيرادات، ويأتي جزء كبير منها من الولايات المتحدة. وقد تراكمت لديها أكثر من 3 تريليون دولار في حجم التداول، بمتوسط ​​حجم تداول يومي يقترب من 7 مليارات دولار. وهي تدعم حاليًا تداول Perps لأكثر من 100 أصل. بالنظر إلى هذه الأرقام، لا يسع المرء إلا أن يقول إنها مثيرة للإعجاب حقًا. في حين أن قاعدة المستخدمين قد تبدو صغيرة، إلا أنها تضم ​​بعضًا من أكثر الأفراد توليدًا لرأس المال. 2.2 التحديثات والتفسيرات الرئيسية الجدول الزمني المحدد هو كما يلي: 25 مارس: فتح الاتصال بين HyperCore وHyperEVM، مما يسمح نظريًا للمستخدمين بتداول رموز Core من EVM (في ذلك الوقت، للتداول فقط). في 30 أبريل، أُطلقت وظيفة القراءة المسبقة، مما مكّن عقود HyperEVM الذكية من قراءة الحالة من HyperCore. في 26 مايو، تم تقليص وقت الكتلة الصغيرة إلى النصف ليصبح ثانية واحدة، مما زاد من إنتاجية HyperEVM. في 26 يونيو، تم تحديث كتلة HyperEVM لإزالة الفرز السابق للأوامر المنشورة لتحسين التكامل مع HyperCore. في 5 يوليو، تم تحديث HyperEVM بإضافة مُجمّع مسبق جديد يُسمى CoreWriter. يسمح هذا بكتابة عقود HyperEVM مباشرةً إلى HyperCore، مما يُتيح وظائف مثل تقديم الطلبات، ونقل الأصول الفورية، وإدارة سندات الخزانة، وتخزين HYPE. مؤخرًا، دخلت Builder core وHip4 أيضًا سوق التنبؤ بالبيانات. كانت هذه الخطوة غير متوقعة تمامًا من قِبل السوق، وتُظهر أن المؤسسين لديهم منظور فردي للغاية حول نقاط ضعف الصناعة، مما يؤدي غالبًا إلى استقطاب المنصات. كيف يُمكن فهم سلسلة التحديثات هذه؟ أولاً، وبالمقارنة مع العام الماضي، عززت Hyperliquid قدراتها الأساسية في عمليات الطلبات. HyperEVM، وخاصةً بنية السلسلة المزدوجة القائمة على EVM. المنطق هنا مُبالغ فيه. بافتراض أن HyperCore ليس مفتوحًا (لا يمكن نشره)، يُضاف عدد كبير من العقود المُجمّعة مسبقًا عبر HyperEVM وتُربط بنظام HyperCore المُدمج. نظريًا، يمتلك HyperIQ قاعدة وصول للمحافظ (الوهمية، الميتاماسك) والبورصات، ويمكنه تنفيذ عمليات معاملات EVM لتنفيذ قدرات Core في شراء وبيع أصول الطلبات. توجد صورة رسمية توضح موقع HyperEVM في النظام.

  

  يتضح أن عمليات الكتابة والقراءة لكل من HyperCore وHyperEVM يتم تأكيدها بشكل موحد بواسطة HyperBFT. آلية معلومات تأكيد المُحقق ليست معلنة، ولا يوجد جسر بين السلاسل أو مزامنة متأخرة. تشير الديناميكيات التي يمكن ملاحظتها من خلال المعاملات على السلسلة إلى قدرة HyperEVM على التأثير على HyperCore. يتم ذلك من خلال عقود النظام (0x333…3333، CoreWriter.sendAction(...))، والتي يمكنها تنفيذ الأوامر والتصفية وعمليات الإقراض. يمكن قراءة حالة الكتلة السابقة المُعاد إرسالها من HyperCore بواسطة عقود HyperEVM الذكية.

  • بيانات المستخدم - المواقف والأرصدة ومعلومات الخزنة

  • بيانات السوق - سعر العلامة وسعر أوراكل

  • بيانات التخزين - معلومات التفويض والمحقق

  • بيانات النظام - رقم كتلة L1 ومؤشرات أساسية أخرى

  يتم استلام المعلومات بشكل أساسي من خلال عقد نظام EVM، مما يؤدي إلى إنشاء مستحقات أو أحداث وسجلات مقابلة. علاوة على ذلك، في EVM، يمكن للعقود المُجمّعة مسبقًا (0x000…0800) استدعاء مواضع perp أو أسعار أوراكل oraclePx. ثانيًا، يُغيّر تطبيق HIP2 وHIP3 موقع منصة Hyperliquid. Hyperliquidity هي آلية سيولة على السلسلة مُدمجة في Hypercore. تُطبّق هذه الآلية أوامر الشراء والبيع تلقائيًا بناءً على السعر الحالي للرمز، مع الحفاظ على فرق سعر ضيق يبلغ حوالي 0.3% دون تدخل يدوي. تُمكّن هذه الآلية، المُدمجة في منطق الكتل، من إدخال السيولة الأصلية دون الحاجة إلى صناع السوق الآليين (AMMs) أو برامج روبوت خارجية. على سبيل المثال، عند إطلاق سوق PURR/USDC الفوري، أصدرت Hyperliquidity فورًا صفقة أولية بعمق أولي، مما أتاح التداول الحقيقي قبل وصول سيولة المستخدم العادي. يُعدّ جوهر المُنشئ آلية قيّمة للغاية، حيث يسمح لمُنشئي التمويل اللامركزي (المطورين، والفرق الكمية، والمُجمّعين) بفرض رسوم إضافية كإيرادات خدمة عند تقديم الطلبات نيابةً عن المستخدمين. سيناريو تطبيق هذا النظام واضح: إنه خطوة لتحرير الأرباح وتبني البناء المشترك للنظام البيئي.

  • **استضافة الاستراتيجية الكمية:** يساعد الفريق الكمي المستخدمين على وضع مراكز perp ويجمع رسوم الإدارة من خلال رسوم البناء، مما يشكل نموذج ربح مركب "مشاركة الإيرادات + رسوم البناء".

  • **المجمعون/موجهو التداول:** على سبيل المثال، قامت شركتا 1inch وOdyssey بدمج خدمات تداول perp على Hyperliquid ويمكنهما فرض رسوم البناء كنموذج توجيه للإيرادات.

  لقد حقق الإطلاق الأولي بالفعل دخلًا من الأرباح يتجاوز عشرات الملايين من الدولارات الأمريكية لبعض المشاريع، مما يوضح تأثير التراكم الكبير للأموال لدى Hyper على مستوى المنصة.

  في الواقع، لا يقتصر فتح العمق على Hyper فقط. في السابق، حاول Uniswap v4 أيضًا القيام بذلك من خلال الخطافات، ولكن v4 لم ينطلق، ولا يزال معظم المستخدمين معتادين على v2 وv3. قد يكون هذا بسبب الأمتعة التاريخية المحدودة واتخاذ القرارات المركزية القوية. 3 الملخص والتعليقات 3.1 هناك العديد من المزايا؛ دعنا نستكشفها واحدة تلو الأخرى. تكمن الميزة الأساسية لـ Hyperliquid في قدرات المنتج القوية المبكرة، حيث عالجت نقطتي ألم للمستخدم: احتياجات التداول للمستخدمين غير الملتزمين، وهي ميزة أصبحت أكثر ندرة نظرًا للزيادة في الامتثال هذا العام. يطلب المتداولون المتقدمون رافعة مالية عالية وشفافية عالية. الأول يجلب التعرض لـ KOLs، بينما غالبًا ما يتم تجاهل الأخير من قبل الشركات القائمة في السوق، مما يفاجئ العديد من CEXs. ثانيًا، خلفية الفريق أمر بالغ الأهمية. أكبر ميزة لهم هي حجمهم الصغير، مما يقلل من فجوات الاتصال والتآكل والتلف، ويؤدي إلى كفاءة عالية. بفريقٍ يضم ما يزيد قليلاً عن اثني عشر شخصًا، باستثناء 3-4 مديري تطوير منتجات وموظفي الواجهة الأمامية والخلفية، يُمكنهم بناء سلسلة كتل عالية الأداء بسرعة 20 واط في الثانية. وبالمقارنة مع العديد من فرق سلسلة الكتل التقليدية في الشركات الكبرى، والتي يُمكن أن تُسبب الكثير من المشاكل، يُعد هذا الفريق متفوقًا للغاية. وفيما يتعلق بخلفيتهم، فقد وفرت قاعدة صناعة السوق الخاصة بهم، التي أُنشئت عام 2020، عمقًا أوليًا ممتازًا. تكشف العديد من التفاصيل أن منطق المطابقة لديهم يتجاوز التسويات البسيطة القائمة على الوقت والكمية لأنظمة دفتر الطلبات الأخرى. ومع ذلك، فإن البيانات غير كافية، لذلك سأضيف المزيد من المعلومات عند إجراء تحليل مقارن لمنصات Perps المتعددة. ثم هناك الاتجاه السائد. فبينما يجب أن تتكيف المشاريع النموذجية مع السوق، عندما تصل المنصة إلى ذروة شعبيتها، يُمكن للسوق أن يتكيف معها. تشهد Hyperliquid حاليًا هذا النوع من المعاملة. ويرجع ذلك جزئيًا إلى الانفتاح المُقدم في التحديثات المذكورة أعلاه، والذي يسمح أولاً لأنظمة بيئية متنوعة بدخول السوق. يتناقض هذا مع العديد من المنصات الأخرى في الماضي، والتي غالبًا ما سعت إلى القيام بكل شيء بنفسها، وجني جميع الفوائد، وانتقاد OpenSea بشكل منفرد، بل وفرض أنظمة امتياز إلزامية، مما أجبر السوق على اتباع القائد. كل مبادرة تتكبد تكاليف ثابتة عالية، مما يتداخل مع تدفق السلع ويؤثر على أسعار السوق الحقيقية، لتصبح في النهاية إرثًا عائليًا. من ناحية أخرى، فتحت Hype آلة القيمة المضافة الإلكترونية (EVM) وجميع واجهات برمجة تطبيقات Dex وPeps المختلفة، مما أدى بسرعة إلى تدفق كبير من المنتجات المشتقة في السوق. يتجلى كرم Hyperliquid في عمليات الإنزال الجوي (airdrops) التي قامت بها؛ فمنذ البداية، كان من المستحيل اتباع نهج متوافق. لذلك، لن تحاول Hyperliquid احتضان فكرة الطرح العام الأولي، وستحتفظ بأرباحها بطبيعة الحال. ثم ستعيد رهانها على رموز Hyper الخاصة بها من خلال آلية Hyperliquid Token (HLP)، وتطلقها لتحقيق الربح، مما يسمح للرمز الرسمي بأن يصبح لامركزيًا ويكتسب سمعة السوق اللامركزية المرغوبة للغاية. وقد استقطب انفتاحها إشادة السوق. من منظور المحفظة اللامركزية، قامت فانتوم أولاً بدمج قدراتها في مجال حماية البيانات الشخصية (Perps). هذه ليست مهمة صعبة، إذ تتطلب في المقام الأول تكاليف كبيرة للتكيف والتطوير. مؤخرًا، انتشرت شائعات عن قيام ميتاماسك أيضًا بالدمج. يُظهر هذا أيضًا أن حتى المحافظ اللامركزية التي لم تُحدّث لأكثر من ستة أشهر، بعد أن فاتتها فرصة الانضمام، قد تعلمت الاستفادة من السرد السنوي. وأخيرًا، سعى إلى ضم شركات عملاقة مثل سيركل كمحققين، مما يوفر أمانًا لامركزيًا ويسد فجوة اللامركزية لديه، مما يفتح الباب أمام فرص مماثلة لمنصات التبادل التجاري المركزية (CEX) المتوافقة. 3.2 العيوب: بعد تجاوز المرحلة الأولية الأكثر صعوبة، لا تزال مشكلة الامتثال قائمة. حتى منصات التداول اللامركزية (DEXs) الخالصة مثل يوني سواب تتبنى الامتثال، ناهيك عن حقيقة أن المستخدمين حققوا ثرواتهم أيضًا مع منصات أوروبية وأمريكية مثل هايبرليكويد. إذا اعتُبرت منصة غير متوافقة أو ارتكبت خطأً جسيمًا، فسيتم قطع شراكات التبادل التجاري المركزية/المحفظة الحالية، وينفصل الحلفاء السابقون. علاوة على ذلك، سيواجه هذا النظام أيضًا تحدي التعقيد في تطويره المستقبلي. فمعظم المشاريع تزداد تعقيدًا، مما يُصعّب تبسيطها والعودة إلى المبادئ الأساسية. وهذا يُربك المستخدمين المبتدئين في نهاية المطاف ويحرم المنصة من المواهب الجديدة. وأخيرًا، هناك خطر النقطة الواحدة. فالمبلغ المُدّعى به 20 واط في الثانية، إذا تم الوصول إليه من قِبل منصات عالمية متعددة، سيُؤدي إلى تناقضات عديدة في المعلومات، مما يُشكّل ضغطًا هائلاً على وحدة HyperCore الأساسية. ويستغرق بناء هذا الأداء العالي وقتًا. وقد لا تتمكن خلفية صانع السوق الرسمي من التعامل مع حجم التداول. وإذا ظهرت مشاكل تصفية متعددة بسبب التوقف (على غرار حادثة الضغط على المكشوف في مارس)، فستكون السمعة التي اكتسبها بشق الأنفس هشة بطبيعتها.