المؤلف: لين ألدن، محلل استثماري؛ المترجم: AIMan@Golden Finance
لاستمرار العجز آثارٌ متعددة على الاستثمارات، ولكن من المهم عدم الانشغال بأمورٍ غير منطقية في هذه العملية.
قبل الخوض في هذه المفاهيم الخاطئة، من الضروري مراجعة سريعة للمعاني المحددة للدين والعجز.
- في معظم السنوات، تنفق الحكومة الفيدرالية الأمريكية أكثر مما تجمعه من الضرائب. وهذا الفرق هو العجز السنوي. يمكننا أن نرى العجز بمرور الوقت، سواءً بالقيمة الاسمية أو كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي: - لأن الحكومة الفيدرالية الأمريكية تعاني من عجز منذ سنوات عديدة، فقد تراكم هذا العجز ليشكل إجمالي الدين المستحق. هذا الدين هو رصيد الديون المستحقة على الحكومة الفيدرالية الأمريكية للدائنين، وتحتاج الحكومة الفيدرالية إلى دفع فوائد عليها. عند استحقاق بعض السندات، تصدر سندات جديدة لسداد القديمة.
قبل بضعة أسابيع، ألقيتُ كلمة رئيسية في مؤتمر في لاس فيغاس حول حالة الدين المالي الأمريكي. هذا ملخص بسيط لمدة 20 دقيقة لحالة الدين المالي الأمريكي.
وجهة نظري، كما وردت في ذلك الخطاب وعلى مر السنين، هي أن العجز المالي الأمريكي سيكون كبيرًا جدًا في المستقبل المنظور.
هناك مقولة شائعة روج لها بول كروغمان وآخرون وهي "نحن مدينون به لأنفسنا". وكثيرًا ما يقدم مؤيدو النظرية النقدية الحديثة ادعاءات مماثلة، حيث يجادلون، على سبيل المثال، بأن الدين المتراكم غير المسدد هو في المقام الأول مجرد الفائض الإجمالي المخصص للقطاع الخاص.
والنتيجة الضمنية هي أن هذا الدين ليس بالأمر الجلل حقًا. وهناك نتيجة محتملة أخرى وهي أننا قد نتمكن من التخلف عن سداد جزء منه بشكل انتقائي لأنه "ما ندين به لأنفسنا" فقط. دعونا نلقي نظرة على كل جزء من هذه الأجزاء على حدة.
الحكومة الفيدرالية مدينة بأموال لحاملي سندات الخزانة الأمريكية. يشمل ذلك الكيانات الأجنبية والمؤسسات الأمريكية والأفراد الأمريكيين. وبطبيعة الحال، تحتفظ هذه الكيانات بمبلغ ثابت من سندات الخزانة. على سبيل المثال، فإن الحكومة اليابانية مستحقة على دولارات أكثر بكثير مما لدي، على الرغم من أننا جميعًا نمتلك سندات خزانة.
إذا خرجت أنت وأنا وثمانية أو عشرة أشخاص آخرين لتناول العشاء معًا، فسنكون جميعًا مدينين بالمال في النهاية. إذا تناول كل منا كمية مختلفة، فقد لا يكون المبلغ المستحق علينا هو نفسه. وعادةً ما يلزم تقاسم النفقات بشكل عادل.
في حالة العشاء المذكور أعلاه، فهذا ليس بالأمر الجلل لأن مجموعة الأشخاص في العشاء ودودون بشكل عام مع بعضهم البعض والناس على استعداد لدفع ثمن وجبات الآخرين في العشاء بسخاء. ولكن في بلد يبلغ عدد سكانه 340 مليون نسمة يعيشون في 130 مليون أسرة مختلفة، فإن هذا ليس بالأمر الهين. إذا قسمت الدين الفيدرالي البالغ 36 تريليون دولار على 130 مليون أسرة، فإن إجمالي الدين الفيدرالي لكل أسرة هو 277000 دولار. هل تعتقد أن هذه حصتك؟ إن لم تكن كذلك، فكيف نحسبها؟
بعبارة أخرى، إذا كان لديك سندات خزانة بقيمة مليون دولار في حساب تقاعدك، ولدي سندات خزانة بقيمة 100,000 دولار في حساب تقاعدي، وكلانا دافع ضرائب، فبينما هناك شعور بأننا "مدينون لأنفسنا"، إلا أن الأمر ليس متساويًا بالتأكيد.
بعبارة أخرى، الأرقام والنسب مهمة. يتوقع حاملو السندات (وهذا غالبًا ما يكون خاطئًا) أن تحافظ سنداتهم على قوتها الشرائية. ويتوقع دافعو الضرائب (وهذا غالبًا ما يكون خاطئًا أيضًا) أن تحافظ حكوماتهم على أسس سليمة لأموالهم وضرائبهم وإنفاقهم. قد يبدو هذا بديهيًا، ولكنه يحتاج أحيانًا إلى توضيح على أي حال.
لدينا دفتر حسابات مشترك، ولدينا صلاحيات مقسمة بشأن كيفية إدارته. قد تتغير هذه القواعد بمرور الوقت، لكن موثوقية دفتر الحسابات بشكل عام هي سبب استخدام العالم له.
لذا فإن السؤال الحقيقي هو: هل هناك ظروف تكون فيها عواقب التخلف عن السداد من قبل بعض الكيانات محدودة؟
ستكون لبعض الكيانات عواقب وخيمة وواضحة للغاية إذا تخلفت عن السداد:
- إذا تخلفت الحكومة عن سداد ديونها للمتقاعدين أو مديري الأصول الذين يحتفظون بسندات الخزانة نيابة عن المتقاعدين، فإن هذا من شأنه أن يقوض قدرتهم على إعالة أنفسهم بعد عمر من العمل، وسنرى كبار السن ينزلون إلى الشوارع احتجاجًا.
- إذا تخلفت الحكومة عن سداد ديونها لشركات التأمين، فإن هذا من شأنه أن يقوض قدرتها على دفع مطالبات التأمين، مما يضر بالمواطنين الأمريكيين بنفس القدر من السوء.
- إذا تخلفت الحكومة عن سداد ديون البنوك، فستصبح البنوك معسرة، ولن تكون ودائع البنوك الاستهلاكية مدعومة بالكامل بالأصول.
وبالطبع، سترفض معظم الكيانات (التي ستبقى) شراء سندات الخزانة مرة أخرى.
الباقي أكثر قابلية للتحقيق إلى حد ما. هل هناك كيانات يمكن للحكومة أن تتخلف عن سداد ديونها والتي ستكون أقل ضررًا وأقل تهديدًا وجوديًا من الخيارات المذكورة أعلاه؟ تكمن الاحتمالات عمومًا في الشركات الأجنبية والبنك الاحتياطي الفيدرالي، لذا دعونا نلقي نظرة على كل منها على حدة.
حاليًا، تحتفظ الكيانات الأجنبية بحوالي 9 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية، أو حوالي ربع إجمالي الدين الأمريكي المستحق البالغ 36 تريليون دولار.
من بين هذه الـ 9 تريليونات دولار، تحتفظ الكيانات السيادية بحوالي 4 تريليون دولار و5 تريليون دولار تحتفظ بها الكيانات الخاصة الأجنبية.
لقد ارتفعت احتمالية التخلف عن سداد ديون كيانات أجنبية محددة بشكل كبير في السنوات الأخيرة. في الماضي، جمدت الولايات المتحدة الأصول السيادية في إيران وأفغانستان، ولكن كانت تلك حالات صغيرة ومتطرفة، ولم تكن كافية لتشكل أي حالات تخلف عن السداد "حقيقية". ومع ذلك، بعد غزو روسيا لأوكرانيا في عام 2022، جمدت الولايات المتحدة وحلفاؤها في أوروبا وأماكن أخرى احتياطيات روسية بلغ مجموعها أكثر من 300 مليار دولار. التجميد ليس تمامًا كالتخلف عن السداد (يعتمد على المصير النهائي للأصول)، ولكنه قريب جدًا من ذلك.
منذ ذلك الحين، أصبحت البنوك المركزية الأجنبية من كبار مشتري الذهب. يُمثل الذهب أصلًا يُمكنها الاحتفاظ به، لذا فهو محمي من التخلف عن السداد والمصادرة، كما أنه ليس عرضة للانخفاض في قيمته.
الغالبية العظمى من الحيازات الأجنبية من ديون الولايات المتحدة مملوكة لدول صديقة وحليفة. تشمل هذه الدول اليابان والمملكة المتحدة وكندا وغيرها الكثير. بعض هذه الدول، مثل جزر كايمان ولوكسمبورغ وبلجيكا وأيرلندا، تُعدّ ملاذات آمنة، حيث أنشأت العديد من المؤسسات سندات خزانة أمريكية واحتفظت بها. لذلك، فإن بعض هؤلاء الحائزين الأجانب هم في الواقع كيانات أمريكية مُسجَّلة في هذه الأماكن.
تمتلك الصين حاليًا أقل من 800 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل خمسة أشهر فقط من الإنفاق الأمريكي المُعوَّض. إنها على رأس قائمة مخاطر "التخلف الانتقائي عن السداد" المُحتملة، وهي مُدركة لذلك.
إن تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها بشكل كبير سيُقوِّض بشكل كبير قدرتها على إقناع الكيانات الأجنبية بالاحتفاظ بسندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل. لقد أرسل تجميد الاحتياطيات الروسية إشارة بالفعل، وقد استجابت لها الدول، ولكنها فعلت ذلك آنذاك تحت ستار "غزو روسي فعلي". سيُعتبر التخلف عن سداد الديون التي تحتفظ بها دول غير مُعادية تخلفًا واضحًا عن السداد.
لذا، فإن هذا الخيار ليس عمليًا بشكل خاص، على الرغم من أنه ليس مُستحيلًا في بعض الحالات. تحليل: تخلف الاحتياطي الفيدرالي عن السداد: هناك خيار آخر يتمثل في تخلف وزارة الخزانة الأمريكية عن سداد سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي. يمتلك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا ما يزيد قليلًا عن 4 تريليونات دولار من سندات الخزانة الأمريكية. في النهاية، هذه هي أفضل طريقة لقول "نحن مدينون لأنفسنا"، أليس كذلك؟
هذا أيضًا يطرح مشاكل كبيرة.
الاحتياطي الفيدرالي، كأي بنك، لديه أصول والتزامات. التزاماته الرئيسية هي: 1) العملة المادية، و2) احتياطيات البنوك المستحقة للبنوك التجارية. أصوله الرئيسية هي ١) سندات الخزانة الأمريكية، ٢) الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. تُدفع فوائد على أصول الاحتياطي الفيدرالي، ويدفع فوائد على احتياطيات البنوك لتحديد حد أدنى لأسعار الفائدة، وتثبيط البنوك عن الإقراض، وخلق المزيد من النقود بمعناها الواسع. في الوقت الحالي، يُكبد الاحتياطي الفيدرالي خسائر فادحة غير محققة (مئات المليارات من الدولارات) ويدفع فوائد أسبوعية تفوق بكثير أرباحه. لو كان الاحتياطي الفيدرالي بنكًا عاديًا، لكان من المؤكد أنه سيشهد تهافتًا على سحب الودائع، وفي النهاية سينهار. ولكن بما أن الاحتياطي الفيدرالي هو البنك المركزي، فلا يمكن لأحد أن يُخاطر بسحب الودائع منه، لذا يُمكنه العمل بخسارة لفترة طويلة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، تراكمت لدى الاحتياطي الفيدرالي خسائر صافية في الفوائد تجاوزت 230 مليار دولار.
إذا تخلفت وزارة الخزانة الأمريكية عن سداد ديونها للاحتياطي الفيدرالي بالكامل، فستُصبح مُفلسة بشدة من حيث القيمة الحقيقية (ستكون التزاماتها أكبر بتريليونات من أصولها)، ولكن بصفتها بنكًا مركزيًا، ستظل قادرة على تجنب تهافت الودائع المصرفية. ستكون خسائرها الصافية الأسبوعية في الفوائد أكبر بكثير، لأنها ستكون قد خسرت بحلول ذلك الوقت معظم دخلها من الفوائد (لأنه لن يتبقى لديها سوى الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري).
تكمن المشكلة الرئيسية في هذا النهج في أنه سيُقوّض أي فكرة عن استقلالية البنك المركزي. يجب أن يكون البنك المركزي منفصلاً إلى حد كبير عن السلطة التنفيذية، بحيث لا يتمكن الرئيس، على سبيل المثال، من خفض أسعار الفائدة قبل الانتخابات أو رفعها بعدها أو القيام بتصرفات مماثلة. يعين الرئيس والكونغرس مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ويمنحونه فترة ولاية طويلة الأجل، ولكن من تلك اللحظة فصاعدًا، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته الخاصة، ويُفترض عمومًا أن يكون مربحًا ومكتفيًا ذاتيًا. الاحتياطي الفيدرالي المتعثر هو في الواقع غير مربح بأصول سالبة ضخمة. لم يعد هذا الاحتياطي الفيدرالي مستقلاً، أو حتى لديه وهم الاستقلال. إحدى الطرق المحتملة لتخفيف هذه المشكلة هي إلغاء الفائدة التي يدفعها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك التجارية على احتياطياتها. ومع ذلك، فإن هذه الفائدة موجودة لسبب وجيه. إنها إحدى الطرق التي يحدد بها الاحتياطي الفيدرالي حدًا أدنى لأسعار الفائدة في بيئة الاحتياطيات الوفيرة. يمكن للكونغرس إقرار تشريعات من شأنها: 1) إجبار البنوك على الاحتفاظ بنسبة معينة من أصولها كاحتياطيات؛ و2) إلغاء قدرة الاحتياطي الفيدرالي على دفع فوائد للبنوك التجارية على هذه الاحتياطيات. سيؤدي هذا إلى تحويل جزء أكبر من المشكلة إلى البنوك التجارية. الخيار الأخير هو أحد أكثر الحلول فعالية، وعواقبه أقل. ستتضرر مصالح مستثمري البنوك (وليس المودعين)، وستضعف قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التأثير في أسعار الفائدة وحجم الإقراض المصرفي، لكن هذه الكارثة لن تحدث بين عشية وضحاها. ومع ذلك، لا يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي إلا بعجز في الميزانية الفيدرالية يعادل عامين تقريبًا، أي حوالي 12% من إجمالي الدين الفيدرالي، لذا فإن هذه الحزمة المتطرفة من القمع المالي لن تكون سوى حل مؤقت لتخفيف المشكلة. باختصار، نحن لسنا مدينين لأنفسنا بالديون. الحكومة الفيدرالية مدينة بديون لكيانات محددة، محلية وأجنبية، والتي ستعاني من مجموعة من الأضرار المترتبة على ذلك في حال تخلفها عن السداد، وكثير منها سيضر بدوره بالحكومة الفيدرالية ودافعي الضرائب الأمريكيين.
هناك رواية أخرى تسمعها كثيرًا عن الديون والعجز وهي أن الناس كانوا يطلقون عليها مشاكل لعقود، وكانت الأمور على ما يرام. والمعنى الضمني لهذا الرأي هو أن الديون والعجز ليست مشكلة كبيرة، وأن أولئك الذين يعتقدون أنها كذلك سيصرخون في النهاية "بذاءة الذئب" قبل الأوان مرارًا وتكرارًا، وبالتالي يمكن تجاهلهم بأمان.
وكما هو الحال مع العديد من المفاهيم الخاطئة، هناك بعض الحقيقة هنا.
كما أشرت من قبل، فإن "ذروة روح العصر" للرأي القائل بأن الديون والعجز الفيدراليين يمثلان مشكلة تعود إلى أواخر الثمانينيات وأوائل التسعينيات. شُيّدت "ساعة الدين" الشهيرة في نيويورك أواخر ثمانينيات القرن الماضي، وارتكزت أنجح حملة رئاسية مستقلة لروس بيرو في التاريخ الحديث (19% من الأصوات الشعبية) بشكل كبير على موضوع الدين والعجز. كانت أسعار الفائدة مرتفعة للغاية في ذلك الوقت، لذا كانت مدفوعات الفائدة كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة:
كان من ظنّ أن الدين سيخرج عن السيطرة مخطئًا. فعلى مدى عقود، كانت الأمور تسير على ما يرام. وهناك عاملان رئيسيان أديا إلى ذلك. أولاً، كان لانفتاح الصين في ثمانينيات القرن الماضي وانهيار الاتحاد السوفيتي في أوائل التسعينيات تأثير انكماشي كبير على العالم. فقد تمكنت كميات كبيرة من العمالة والموارد الشرقية من التواصل مع رأس المال الغربي، مما أدى إلى تدفق كميات كبيرة جديدة من السلع إلى العالم. ثانياً، وبفضل هذه العوامل جزئياً، تمكنت أسعار الفائدة من البقاء منخفضة، مما يسهّل إدارة مدفوعات الفائدة على رصيد الديون المتنامي في التسعينيات وأوائل القرن الحادي والعشرين والعقد الثاني من القرن الحادي والعشرين.
لذا، نعم، إذا قال أحدهم إن الديون مشكلة وشيكة قبل 35 عامًا ولا يزال يتحدث عنها حتى اليوم، فأنا أفهم لماذا يختار أحدهم تجاهله.
ومع ذلك، لا ينبغي المبالغة في الأمر والافتراض بأنه طالما لم يكن الأمر مهمًا خلال تلك الفترة، فلن يكون مهمًا أبدًا. هذه مغالطة.
حدثت تغيرات متعددة في الاتجاهات في أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. انخفضت أسعار الفائدة إلى الصفر ولم تعد في اتجاه هبوطي هيكلي. لقد بدأ جيل طفرة المواليد في التقاعد، مما أدى إلى وصول صندوق الضمان الاجتماعي إلى ذروته ودخوله في وضع التخفيض، ووصلت العولمة إلى ذروة محتملة، مع انتهاء الترابط الذي دام ثلاثة عقود بين رأس المال الغربي والعمالة/الموارد الشرقية بشكل أساسي (وربما ينعكس الآن قليلاً).
يتم تصور بعض تغييرات الاتجاه على النحو التالي:
على مدى ست سنوات، وبعد أن شهدتُ المراحل الأولى لبعض الاتجاهات، دأبتُ على التأكيد على الأهمية المتزايدة للإنفاق المالي في الاقتصاد الكلي الحديث وقرارات الاستثمار. لسنوات عديدة، كان هذا الإنفاق هو "نجمي الشمالي" الرئيسي في التعامل مع هذه البيئة الاقتصادية الكلية الفوضوية.
منذ أن بدأت هذه التغيرات في الاتجاهات، أصبح أخذ الدين والعجز على محمل الجد وسيلةً جيدةً لـ 1) عدم المفاجأة ببعض الأمور التي حدثت، و2) إدارة محفظة استثمارية بنجاح أكبر من محفظة الأسهم/السندات التقليدية بنسبة 60/40.
- مقالتي لعام 2019 بعنوان "هل نحن في فقاعة سندات؟" هي مقدمة لهذه الورقة. استنتاجي هو أننا قد نكون بالفعل في فقاعة ديون، وأن الجمع بين الإنفاق المالي وتسييل ديون البنوك المركزية قد يكون أكثر تأثيرًا وتضخمًا مما يعتقد الناس، وأن هذا الوضع من المرجح أن يتكرر في الركود الاقتصادي القادم. في أوائل عام ٢٠٢٠، كتبتُ مقالًا بعنوان "الخطر الخفي لسندات الخزانة" محذرًا من احتمال انخفاض قيمة سندات الخزانة بشكل كبير. خلال السنوات الخمس أو الست التي تلت ذلك المقال، شهد سوق السندات أسوأ هبوط في السوق منذ أكثر من قرن. - في ذروة الصدمة الانكماشية في مارس 2020، كتبت "لماذا يختلف هذا عن الكساد الأعظم"، مسلطًا الضوء على كيفية بدء التحفيز المالي الضخم (أي العجز) وكيف يمكن أن يعيدنا إلى مستويات الأسهم الاسمية المرتفعة في وقت أقرب مما كان يعتقد الناس، على الرغم من أنه من المرجح أن يأتي على حساب التضخم المرتفع.
طوال بقية عام 2020، نشرت سلسلة من المقالات مثل "التيسير الكمي، النظرية النقدية الحديثة والتضخم/الانكماش"، و"قرن من السياسة المالية والنقدية"، و"البنوك والتيسير الكمي وطباعة النقود"، مستكشفًا لماذا سيكون الجمع القوي بين التحفيز المالي ودعم البنك المركزي مختلفًا تمامًا عن التيسير الكمي لإعادة رسملة البنوك في 2008/2009. باختصار، كانت حجتي أن هذا كان أشبه بتمويل الحرب في الأربعينيات التضخمية منه بتخفيض الديون الخاصة في الثلاثينيات الانكماشية، وبالتالي سيكون من الأفضل الاحتفاظ بالأسهم والأموال النقدية بدلاً من السندات. وبصفتي متداولًا على المكشوف في السندات، فقد قضيت الكثير من الوقت في مناقشة هذا الموضوع مع متداولي السندات الطويلين.
بحلول ربيع عام 2021، ارتفع سوق الأسهم بشكل حاد وبدأ تضخم الأسعار في الانفجار بالفعل. وقد تم وصف هذا الأمر وتوقعه بمزيد من التفصيل في نشرتي الإخبارية لشهر مايو 2021، التضخم المدفوع بالمالية العامة.
في عام 2022، مع بلوغ زيادات الأسعار ذروتها وتلاشي التحفيز المالي في عصر الجائحة، أصبحت أفكاري حول ضبط الأوضاع المالية والركود المحتمل حذرة للغاية. كانت نشرتي الإخبارية لشهر يناير 2022، The Capital Sponge، إحدى تأطيراتي المبكرة لهذا السيناريو. كان عام ٢٠٢٢ عامًا سيئًا بالفعل، من حيث أسعار الأصول العامة والتباطؤ الاقتصادي الحاد، ولكن وفقًا لمعظم المقاييس، تم تجنب الركود بسبب ما بدأ يحدث في وقت لاحق من العام.
بحلول أواخر عام ٢٠٢٢، وخاصةً أوائل عام ٢٠٢٣، اتسع العجز المالي مرة أخرى، ويعزى ذلك إلى حد كبير إلى الارتفاع السريع في أسعار الفائدة الذي أدى إلى تضخم مدفوعات الفائدة على الدين العام. سحب حساب الخزانة العامة السيولة مرة أخرى إلى النظام المصرفي، ولجأت الخزانة إلى إصدار سندات خزانة فائضة، وهي خطوة صديقة للسيولة مصممة لسحب الأموال من تسهيلات إعادة الشراء العكسي إلى النظام المصرفي. بشكل عام، عاد توسع العجز إلى مساره الصحيح. ركزت نشرتي الإخبارية لشهر يوليو ٢٠٢٣، بعنوان "الهيمنة المالية"، على هذا الموضوع. في أكتوبر 2023، انتهت السنة المالية الفيدرالية لعام 2023 (من أكتوبر 2022 إلى سبتمبر 2023)، وارتفع العجز الاسمي مجددًا، وبدأتُ ميم "لا شيء يستطيع إيقاف هذا القطار" بهذا الموضوع (مستوحى في الأصل من مسلسل "Breaking Bad"، ولكنه هنا يشير إلى العجز المالي الأمريكي)، وكانت تغريدتي كالتالي:
أُشدد باستمرار على هذه النقطة لأنها تُعبّر بفعالية عن النقطة الرئيسية:
ما أقصده هو أننا نعيش في عصرٍ تُحدث فيه الديون الإجمالية والعجز الفيدرالي المستمر آثارًا حقيقية. وحسب تحمّلك لهذه العجوزات، قد تشعر أن آثارها إيجابية أو سلبية، ولكن على أي حال، لها آثار. ويمكن قياس هذه الآثار والتفكير فيها، لذا فهي تؤثر على الاقتصاد والاستثمار.
تُناقض الخراستان الأوليان الرأي السائد بأن الدين لا يُهم.
أما الثالثة، فهي مختلفة بعض الشيء لأنها تُفنّد الرأي القائل بأن الأمور ستُنفجر غدًا، أو الأسبوع المقبل، أو الشهر المقبل، أو العام المقبل. يميل من يدّعون أن الأمور ستتفجر قريبًا إلى الانقسام إلى فريقين. الفريق الأول هو من يستفيد من الإثارة وجذب الزيارات وما إلى ذلك. أما الفريق الثاني، فهم يُسيئون فهم الوضع حقًا. فكثيرون في الفريق الثاني لا يُجرون تحليلًا عميقًا للأسواق الأجنبية، وبالتالي لا يفهمون الأسباب الحقيقية لانهيار سوق السندات السيادية. يبلغ العجز الأمريكي حاليًا حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي. وكما أشرتُ مرارًا، فإن هذا العجز هيكلي إلى حد كبير، وسيكون من الصعب خفضه بشكل كبير الآن أو خلال العقد المقبل. ومع ذلك، فإن عجزًا بنسبة 70% من الناتج المحلي الإجمالي ليس هو المشكلة، فالحجم مهم. هناك بعض المقاييس المهمة التي يجب تحديدها كميًا هنا. يبلغ دين الحكومة الفيدرالية ما يزيد قليلاً عن 36 تريليون دولار. وبالمقارنة، يبلغ إجمالي أصول الأسر الأمريكية 180 تريليون دولار، ويبلغ صافي ثروتها بعد خصم الالتزامات (الرهن العقاري في المقام الأول) 160 تريليون دولار. مع ذلك، بما أننا لا "ندين لأنفسنا"، فإن هذه المقارنة أشبه بمقارنة التفاح بالبرتقال، لكنها تساعد على وضع هذه الأرقام الكبيرة في سياق أكثر واقعية.
تبلغ القاعدة النقدية الأمريكية حوالي 6 تريليونات دولار. ويتجاوز إجمالي القروض والسندات القائمة المقومة بالدولار (العامة والخاصة، المحلية والدولية، باستثناء المشتقات المالية) 120 تريليون دولار. وفي القطاع الخارجي وحده، يبلغ الدين المقوم بالدولار حوالي 18 تريليون دولار، أي ثلاثة أضعاف القاعدة الحالية للدولار.
هذا يعني أن الطلب على الدولار في الداخل والخارج كبير للغاية وغير مرن. جميع حاملي الديون الأمريكية بحاجة إلى الدولار.
عندما تعاني دول مثل تركيا والأرجنتين من تضخم مفرط أو شبه مفرط، فإن السياق هو أن لا أحد تقريبًا يحتاج إلى ليرتها أو بيزوها. لا يوجد طلب راسخ على عملاتها. لذلك، إذا فقدت عملتها رواجها لأي سبب (عادةً بسبب النمو السريع في المعروض النقدي)، فمن السهل إبطال هذا الطلب وتدهور قيمتها.
ليس هذا هو الحال مع الدولار. فكل هذا الدين الخارجي البالغ 18 تريليون دولار يمثل طلبًا غير مرن على الدولار. معظمه ليس مستحقًا للولايات المتحدة (فالولايات المتحدة دولة مدينة صافية)، لكن الدول الأجنبية لا "تدين لنفسها" أيضًا. هناك عدد لا يحصى من الكيانات المحددة حول العالم مدينة بموجب عقود لعدد لا يحصى من الكيانات المحددة حول العالم بمبلغ معين من الدولارات في تاريخ محدد، وبالتالي تحتاج إلى محاولة مستمرة للحصول على الدولار.
إن حقيقة أن إجمالي المبلغ المستحق عليها من الدولارات يتجاوز المبلغ الأساسي للدولار أمر بالغ الأهمية. لهذا السبب، يمكن للقاعدة النقدية أن تتضاعف مرتين أو ثلاث مرات، أو حتى أكثر، دون أن تُسبب تضخمًا مُفرطًا. ومع ذلك، تُعتبر هذه زيادة ضئيلة جدًا مقارنةً بحجم الطلب التعاقدي على الدولار. عندما يتجاوز الدين المُستحق قيمة الدولار الأساسي بكثير، يتطلب الأمر طباعة كميات كبيرة من الدولار الأساسي لجعله بلا قيمة. بمعنى آخر، يُقلل الناس بشدة من تقدير مدى نمو المعروض النقدي الأمريكي قبل أن يُسببوا أزمة دولار حقيقية. ليس من الصعب خلق مستويات تضخم أو مشاكل أخرى تُشكل إشكالية سياسية، لكن خلق أزمة حقيقية أمرٌ آخر. تخيل الدين والعجز كمؤشر، وليس مفتاحًا. يتساءل الكثيرون "متى يُصبح الأمر مهمًا؟" كما لو كان مفتاحًا كهربائيًا ينتقل من حالة عدم وجود مشكلة إلى كارثة. لكن الإجابة هي أنه عادةً ما يكون مؤشرًا. إنه مهم الآن. نحن بالفعل في حالة ركود. لقد تضررت قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تنظيم نمو إجمالي الائتمان الجديد، مما منحه هيمنة مالية. لكن أمام بقية المؤشر مجال كبير للتحرك قبل أن يصل إلى نهايته. لهذا السبب استخدمتُ عبارة "لا شيء يستطيع إيقاف هذا القطار". مشكلة العجز أكثر تعقيدًا مما يظن المتفائلون، مما يعني أنه من غير المرجح أن تسيطر الحكومة الفيدرالية الأمريكية عليهم في أي وقت قريب. ولكن من ناحية أخرى، فهي ليست وشيكة كما يظن المتشائمون؛ ومن غير المرجح أن تتسبب في أزمة دولارية شاملة في أي وقت قريب. إنها كارثة طويلة وبطيئة. تتغير الأمور تدريجيًا. بالتأكيد، قد نواجه أزمة مصغرة مشابهة لأزمة السندات البريطانية عام ٢٠٢٢. بمجرد حدوثها، يمكن عادةً تخفيض قيمة بضع مئات من مليارات الدولارات لإخماد الحريق. لنفترض أن عائدات السندات ارتفعت إلى حد إفلاس البنوك أو نقص السيولة في سوق سندات الخزانة. قد يلجأ الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير الكمي أو قمع العائدات. نعم، يأتي هذا على حساب تضخم محتمل في الأسعار وله تأثير على أسعار الأصول، ولكنه في هذه الحالة لن يتسبب في تضخم مفرط.
يواجه الدولار مشاكل كبيرة على المدى الطويل. ولكن لا يوجد ما يشير إلى مشاكل كارثية على المدى القصير ما لم نصبح منقسمين اجتماعيًا وسياسيًا (وهو أمر غير ذي صلة بالبيانات وبالتالي خارج نطاق هذه المقالة).
فيما يلي بعض المعلومات الأساسية. على مدار العقد الماضي، نما المعروض النقدي الواسع في الولايات المتحدة بنسبة 82٪. وخلال نفس الفترة، نما المعروض النقدي الواسع في مصر بنسبة 638٪. كما تفوق الجنيه المصري على الدولار بحوالي 8 مرات؛ قبل عشر سنوات، كان الدولار يساوي أقل بقليل من 8 جنيهات مصرية، بينما اليوم يزيد قليلاً عن 50 جنيهًا مصريًا. واجه المصريون تضخمًا في الأسعار مزدوج الرقم لمعظم هذا العقد.
أعيش في مصر جزءًا من كل عام. الأمر ليس سهلاً هناك. إنهم يعانون من نقص متكرر في الطاقة وركود اقتصادي. لكن الحياة تستمر. حتى هذا المستوى من انخفاض قيمة العملة لن يكون كافيًا لإرسالهم إلى أزمة صريحة، وخاصة مع وجود مؤسسة مثل صندوق النقد الدولي على الساحة، حيث هم عالقون في الأساس على مسار زيادة الديون وخفض قيمة العملات.
تخيل كم سيستغرق الأمر لوضع الدولار في هذا الوضع، ناهيك عن أسوأ من ذلك، بالنظر إلى مدى عدم مرونة الطلب عليه. عندما يعتقد الناس أن الدولار على وشك الانهيار، أفترض عادةً أنهم لم يسافروا كثيرًا ولم يبحثوا عن عملات أخرى. ربما تكون الأمور أسوأ بكثير مما يعتقد الناس، ولكنها لا تزال قادرة على العمل جزئيًا.
تشير المزيد من البيانات إلى أنه على مدار العقد الماضي، نما المعروض النقدي الواسع في الصين بنسبة 145٪، وفي البرازيل بنسبة 131٪، وفي الهند بنسبة 183٪.
بعبارة أخرى، لا ينتقل الدولار مباشرة من عملة سوق متقدمة إلى عملة منهارة. يجب أن يمر بـ "متلازمة السوق النامية" على طول الطريق. من المرجح أن يضعف الطلب الأجنبي على الدولار بمرور الوقت. قد يؤدي استمرار عجز الموازنة، وتزايد سيطرة الاحتياطي الفيدرالي، إلى تسارع تدريجي في نمو المعروض النقدي والقمع المالي. يُسبب عجزنا التجاري الهيكلي نقاط ضعف في العملات لا تعاني منها الدول ذات الفوائض التجارية الهيكلية. لكننا نبدأ كسوق متقدمة ذات تأثيرات شبكية عالمية متجذرة، ومع تفاقم الأمور، من المرجح أن تُشبه عملتنا، من نواحٍ عديدة، عملات الأسواق النامية. ولفترة طويلة، من المرجح أن تُصبح أشبه بالعملة البرازيلية، ثم المصرية، ثم التركية. ولن تقفز من الدولار إلى البوليفار الفنزويلي خلال عام أو حتى خمس سنوات، إلا إذا حدث أمرٌ كضربة نووية أو حرب أهلية. باختصار، إن تفاقم ديون الولايات المتحدة وعجزها له عواقب حقيقية متزايدة، حاضرًا ومستقبلًا. إنها ليست ضئيلة كما يدّعي معسكر "كل شيء على ما يرام"، وليست كارثة وشيكة كما يدّعي معسكر الإثارة. ومن المرجح أن تكون هذه مشكلة شائكة ستطاردنا كعامل خلفي لبعض الوقت، ويجب على المستثمرين والاقتصاديين أن يأخذوا هذا في الاعتبار إذا كانوا يريدون إصدار أحكام دقيقة.
اتفقت كوريا الجنوبية والاتحاد الأوروبي على تعزيز التعاون في مجال الأمن السيبراني لمواجهة التهديدات المرتبطة بقراصنة كوريا الشمالية. وركزت المحادثات على سرقة العملات المشفرة، والتحقيقات المشتركة، والعمل مع المنظمات العالمية لتحسين الدفاعات.
Anaisخسر زائر أمريكي أكثر من 123 ألف دولار أمريكي من العملات المشفرة بعد تخديره واختطافه من قبل سائق أوبر مزيف في ويست إند بلندن - وهو تذكير صارخ بأهمية الأمن الشخصي والعملات المشفرة.
Kikyoأغلقت الحكومة الأرجنتينية فجأةً التحقيق في فضيحة عملة ليبرا الرقمية، التي تورط فيها الرئيس ميلي وشقيقته، رغم القلق والشكاوى العامة. ولا تزال القضية الجنائية مستمرة، إلا أن فريق العمل أُغلق وسط ردود فعل سياسية غاضبة، مما أثار تساؤلات حول الشفافية ومستقبل تنظيم العملات الرقمية في البلاد.
Weatherlyأطلقت جوجل وضع الذكاء الاصطناعي في البحث لمستخدمي الولايات المتحدة، مما يتيح التفاعل المباشر مع الذكاء الاصطناعي للاستعلامات المعقدة. ورغم التحديات القانونية والمنافسة المتزايدة، تُعزز جوجل نهجها القائم على الذكاء الاصطناعي للحفاظ على هيمنة البحث.
Catherineأطلقت Brave نطاق .brave الخاص بها على سلسلة الكتل لتسهيل استخدام العملات المشفرة وWeb3. يمكن استخدام هذه النطاقات للمدفوعات ومواقع الويب والهويات الرقمية، وستعمل مباشرةً داخل متصفح Brave.
Weatherlyاتهمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) شركة يونيكوين وكبار مسؤوليها التنفيذيين بتضليل المستثمرين وجمع أكثر من 100 مليون دولار أمريكي عبر ادعاءات كاذبة حول استثمارات مرتبطة بالعملات المشفرة. وزعمت الشركة أن منتجاتها مدعومة بأصول عقارية قيّمة، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تزعم أن هذا غير صحيح، وتسعى الآن إلى فرض عقوبات وحظر عليها.
Anaisوصلت عملة البيتكوين إلى مستوى قياسي جديد عند 110,000 دولار أمريكي لفترة وجيزة بعد تجاوزها 109,000 دولار أمريكي، مما أثار تفاؤلاً متجدداً بأن موجة الصعود لم تنتهِ بعد. مدفوعةً بعوامل مواتية للاقتصاد الكلي، وتدفقات المؤسسات، وتزايد الإقبال على المخاطرة، يقول المحللون إن هذه قد تكون مجرد البداية. فهل سيواصل البيتكوين تحدي التوقعات ويحقق المزيد من الارتفاع؟
Catherineأُدين برادن كاروني، الرئيس التنفيذي السابق لشركة سيف مون، بالاحتيال وغسل الأموال بعد استخدامه أموال المستثمرين لتحقيق مكاسب شخصية. وقضت هيئة المحلفين بأنه ضلل الناس بشأن سلامة مشروع العملات المشفرة وحجز الأموال.
Weatherlyأقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون العملات المستقرة، مما يمهد الطريق لإصدار عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية بنهاية العام. وفي ظلّ معاناة الاقتصادات العالمية من التنظيم، تتجه هونغ كونغ بخطى حثيثة لترسيخ مكانتها كمركز رائد في مجال التمويل الرقمي عبر الإنترنت.
Kikyoاستحوذت شركة OpenAI على شركة جوني آيف الناشئة io مقابل 6.5 مليار دولار أمريكي للمساعدة في تصميم أجهزة جديدة تعمل بالذكاء الاصطناعي. تجمع هذه الصفقة بين تصميم المنتجات الرائدة والذكاء الاصطناعي لاستكشاف أجهزة تتجاوز الهواتف الذكية.
Joy