TokenInsight：头部 DeFi 项目如何与传统金融融合

作者：0xEdwardyw，来源：TokenInsight

本文探讨了三大 DeFi 协议 Uniswap、Aave 和 Maker（Sky）的核心优势，并分析了它们在美国新监管体系下与传统金融（TradFi）融合的潜力

1. 监管转向为 DeFi 与传统金融融合打开大门：新任 SEC 主席 Paul Atkins 推动美国加密监管发生根本转变，明确支持自托管权利，认定质押不构成证券活动，并倡导基于规则的透明监管，推动“创新豁免”等机制，释放 DeFi 与传统金融合作的制度红利。

2. Uniswap 与 Aave 率先具备机构级整合能力：Uniswap 凭借 V4 的“hooks”模块化架构支持合规功能，如实时 KYC/AML、白名单池等，可作为经纪商的后台 DEX 服务，成为 RWA（现实世界资产）交易的链上流动性核心。 Aave 通过许可型借贷池、以 RWA 为抵押的借贷模型、与新型银行合作等方式，积极拓展机构市场，Horizon 项目正致力于构建面向传统资本市场的 DeFi 产品。

3. MakerDAO 面临稳定币监管挑战，正积极寻求应对方案: 已更名为 Sky 的 MakerDAO，其 DAI/USDS 模型在 1:1 储备、许可发行、KYC 等方面可能与 GENIUS 法案存在冲突。可能的应对策略包括提高传统资产的储备比例，并推出合规设计的稳定币（具备冻结功能等监管友好机制），以在新环境下保持稳定币业务的发展空间。

引言：“DeFi 与美国精神”

美国加密货币监管正在发生根本性转变。2025年6月，新任美国证券交易委员会主席保罗·S·阿特金斯（Paul S. Atkins）发表了题为“ DeFi与美国精神”的具有里程碑意义的演讲。与上届政府的做法截然不同，阿特金斯明确支持去中心化金融（DeFi）的核心原则，认为其与美国价值观相符。

此次讲话及相关进展传递出的关键政策信号包括：

1. 保护自我保管权，确认个人无需强制中介机构即可在个人钱包中持有加密货币的能力。

2. 认识到权益证明不是一种证券活动，扭转了先前针对权益证明机制的执法行动。

3. 开发者和开源保护，指出单独编写或发布分散代码不会触发证券或经纪自营商责任。

4. 转向正式的规则制定，以透明的公共指导和规则取代“执法监管”。

5. 考虑“创新豁免”，为 DeFi 项目提供临时、有条件的豁免，使其在规定的参数内运行，鼓励在监管框架最终确定期间进行负责任的实验。

这些变化不仅标志着监管的清晰化，也预示着去中心化创新与传统金融体系之间可能存在一座桥梁。对于头部DeFi 协议而言，这一新环境提供了一个难得的机会：它们有机会与传统金融基础设施集成，与受监管机构合作，并将其效用扩展到加密货币原生世界之外。

顶级 DeFi 协议的战略定位

下表评估了主要的 DeFi 协议如何从更有利的美国监管环境中获益。“传统金融整合路径”重点介绍了这些协议如何融入受监管的金融基础设施。

Uniswap：DEX 先驱，蓄势待发

Uniswap 作为头部去中心化交易所 (DEX)，通过自动化做市商智能合约实现点对点代币兑换。目前，它在以太坊和其他多条链上持有约 40 至 50 亿美元的流动性。Uniswap 的先发优势和持续的产品创新（尤其是在 V3 和 V4 版本中）使其在竞争加剧、激励机制增强的情况下，仍能保持强劲的用户市场份额、网络渗透率和较高的协议交易量。

Uniswap 由西门子前机械工程师 Hayden Adams 于 2018 年 11 月创建，由总部位于美国纽约布鲁克林的软件公司 Uniswap Labs 开发。

主要优势

Uniswap 率先提出了自动做市商 (AMM) 的概念，通过消除对传统订单簿的需求，从根本上重塑了链上交易。Uniswap v3 在集中流动性方面取得了突破性进展，允许流动性提供者在自定义价格范围内更高效地配置资金，从而显著提高资金效率并减少滑点。Uniswap v4 带来了全新的架构飞跃，推出了“hooks”——一种可定制的智能合约，使开发者能够构建新功能，例如动态费用、链上限价订单和可组合策略。

Uniswap 已实现广泛的多链布局，可在以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism、Base 等主流区块链上运行。Uniswap 最近推出了基于 OP Stack 构建的专用 Layer 2 网络 Unichain，旨在为 Uniswap 提供原生扩展能力，实现更快、更低成本的 DeFi 结算，同时保持与以太坊生态系统的深度集成。

该协议受益于由 UNI 代币支持的强大治理体系。Uniswap DAO 在资助生态系统发展、管理协议升级以及分配资源（例如 Uniswap 赠款计划）方面发挥着重要作用。

与 TradFi 集成作为链上流动性层

随着监管日益清晰，以及对创新友好型 DeFi 框架的支持，Uniswap 已做好准备，弥合与传统金融之间的差距。随着机构越来越多地将美国国债、股票和私人信贷等现实世界资产 (RWA) 代币化，Uniswap 可以充当核心的链上流动性层，通过其成熟的 AMM 模型提供 24/7 全天候交易、深度可组合性和自动化做市。

Uniswap v4 通过其模块化挂钩架构进一步增强了这一潜力，通过以下挂钩实现链上合规功能：

1. 实时KYC/AML验证

2. 交易监控

3. 钱包地址白名单

这些工具允许创建许可或合规的流动性池，促进机构参与而不损害协议中立性。

此外，Uniswap 可以嵌入到经纪自营商平台，作为后端 DEX 即服务提供商，利用智能订单路由和 API，为受监管的公司提供代币化资产的实时价格发现和流动性。这种集成模式将 Uniswap 定位为 DeFi 的基础协议，同时也是不断发展的代币化金融系统的合规基础设施层。

Aave：借贷协议已准备好迎接大场面

Aave 是一个去中心化的货币市场协议，用于加密货币的借贷。它是 DeFi 领域的巨头之一，总锁定价值 (TVL) 约为 240 亿美元，是按此衡量规模最大的 DeFi 协议。Aave 允许用户通过智能合约赚取存款利息并以抵押品借入资产。它拥有全球用户群，并积极与机构合作（例如，旨在吸引更多机构使用 Aave 的新项目 Horizon）。

主要优势

自推出以来，Aave 作为借贷领域的先驱者赢得了良好的声誉，支持以太坊、Avalanche、Polygon 等主要区块链上的各种加密资产。

Aave 采用去中心化自治组织 (DAO) 模型，AAVE 代币持有者可以就协议升级、新资产上线、激励计划和风险调整等议题提出建议并进行投票。这种开放式治理结构有利于促进社区参与、迭代开发和协议韧性。值得一提的是，诸如 Aave V3 的发布和新链的扩展等关键决策均由社区共识决定。

安全是 Aave 设计的基石。其保守的风险管理实践，尤其是在资产入驻和流动性参数方面，帮助该平台在规模运营的情况下避免了重大漏洞。

与 TradFi 集成

Aave 可以通过符合监管要求和机构需求的几种战略途径与传统金融相结合。

最直接的途径之一是专门为机构构建的许可版本协议。该框架允许受监管的金融实体（例如银行、资产管理公司和金融科技公司）在符合 KYC/AML 要求的白名单环境中参与去中心化借贷。

另一个途径是在 Aave 上采用代币化的现实世界资产 (RWA)。通过允许代币化的政府债券、房地产或发票作为抵押品，Aave 可以吸引传统的资本市场参与者。这些资产将实现更常见的用例，例如以国债为抵押借款，或为类似固定收益工具的收益型产品提供流动性。

具体来说，Aave 开发了 Horizon，旨在开发面向机构采用的产品。其首款产品将是一个结构化的现实世界资产解决方案，允许机构使用代币化货币市场基金作为抵押品来获取稳定币的流动性——而 Aave 的稳定币 GHO 将作为主要的流动性来源。

Aave 还可以与新型银行和金融科技公司建立合作伙伴关系，将 DeFi 收益策略整合到面向消费者的平台中。在这种模式下，用户存入法币，法币会被转换成稳定币并在 Aave 上借出。产生的利息随后返还给用户，整个过程都在一个无缝衔接、熟悉的界面中完成，将加密货币交互的复杂性隐藏起来。

MakerDAO（Sky）：应对新的稳定币法规

MakerDAO 最近更名为 Sky，运营着最大的去中心化稳定币 DAI（以及 Sky 改革后的 USDS）。从历史上看，DAI 的加密抵押模式使其能够在传统银行监管之外蓬勃发展。随着美国立法者推进《GENIUS 法案》，MakerDAO 发现自己正处于一个十字路口：是受益于更广泛的稳定币应用，还是应对新的监管障碍。

《GENIUS法案》主要条款概览

1. 1：1 储备支持：稳定币发行人必须以一对一的方式用高质量的流动资产完全支持代币（例如，每 1 美元稳定币 = 1 美元美元现金或美国国债资产）。

2. 许可与监管：只有“获准发行的稳定币” ——即获得州或联邦一级许可的实体，才可以在美国发行支付类稳定币。大型发行商（市值超过 100 亿美元）将直接接受联邦监管（美联储/货币监理署），而规模较小的发行商如果符合同等标准，则可以选择接受州一级的监管。

3. KYC/AML 合规性：所有稳定币发行机构都将根据《银行保密法》被视为受监管的金融机构。他们必须像银行一样实施“KYC”、反洗钱计划和制裁筛查。

与 MakerDAO 的去中心化模型相冲突

MakerDAO 的 DAI/USDS 稳定币设计与 GENIUS 法案的几个核心要求相冲突：

1. 加密抵押品 vs. 法币储备： DAI 主要由 ETH 等加密资产以及代币化的现实世界资产支持，而非每个 DAI 都持有等值的 1 美元现金。截至 2025 年中期，DAI 的抵押品中只有 10% 是美国国债，绝大多数来自加密贷款。

2. 无法定发行人或许可证： DAI 由自主智能合约发行，而非公司。目前没有一家注册公司能够获得监管机构的许可或审计，成为“DAI 发行人”。然而，《GENIUS 法案》将稳定币的发行限制在受监管的持牌实体范围内。

3. KYC 控制： MakerDAO 是一个开放协议：任何拥有加密货币的人都可以开设保险库并生成 DAI 或进行无需许可的交易。无需身份验证或链上交易监控。

MakerDAO 的潜在适应性

认识到这些风险，MakerDAO 社区（由创始人 Rune Christensen 的 Endgame 计划牵头）正在考虑几种在新法规下生存和发展的策略：

一个直接的应对措施是持有更多传统资产来支持 DAI，使其更接近 1:1 的储备理想状态。实际上，MakerDAO 已经开始了这种转变——目前，超过 10 亿美元的 DAI 由现实世界的资产（例如短期美国国债和银行存款）支持。Maker 可以进一步加大这一力度，将更大比例的抵押品配置为稳定、低风险的工具（即使不完全放弃加密抵押品）。

另一种调整是创建一个兼容的包装器或平行稳定币，与美国市场对接。MakerDAO 更名为 Sky 以及 USDS 的推出似乎正是朝着这个方向迈出的一步。新的 USDS 稳定币设计了符合监管要求的功能，包括可升级的冻结功能，可以根据法律要求锁定代币。