GENIUS法案后的加密新秩序

作者：Chris Powers，加密分析师；翻译：金色财经xiaozou

一场历史性参议院投票将推动Crypto从货币时代迈入金融时代

本周一，参议院以66票赞成、32票反对的程序性投票通过了《GENIUS法案》终结辩论，该法案旨在规范美国稳定币的发行与流通。虽然法案仍需众议院通过并由特朗普总统签署，但攻克参议院这一关最为艰难（因其需要民主党支持才能达到60票的门槛）。随着障碍清除，《GENIUS法案》即将成为国会通过的首部加密货币立法。

颇具讽刺意味的是，该第一部加密立法竟将法币嵌入了区块链的肌理。这与早期加密世界视法币为敌、追求货币与国家分离的愿景相去甚远。而今美国政客们讨论的，却是区块链如何巩固美元霸权。

我们何以至此？又将去向何方？随着稳定币即将写入法律，加密货币从无政府主义货币的狂想中走出，正指向其真正的归宿：无国界的金融基础设施。

1、区块链，而非比特币

比特币与加密技术兴起之初，华尔街精英们普遍抱持一种态度：他们对比特币底层技术（区块链）的兴趣远胜于比特币本身。有人搞起了所谓"企业级区块链"，另一些人则彻底抛弃区块链标签，声称在构建"分布式账本技术"。

这些尝试无一成功吸引用户，且普遍遭到加密行业（不仅是比特币信徒）的嘲笑，因为它们既非无需许可也非去中心化。华尔街精英们认为波动剧烈的货币不可能成为新金融体系的基石——最终我们加密圈也认清了这点。正如我们在2020年2月那期（我最爱的）Dose of DeFi中指出的：

典型场景是某个比特币信徒（通常是美国男性）对着饱受通胀摧残的国家布道，宣扬比特币固定供应量的福音。他在推特舒适圈里高谈阔论，声称比特币是解决发展中国家困境的良方——只要人们懂得欣赏硬通货和奥地利经济学。

迄今为止，比特币从未成为任何经济体的救星。其抗审查的P2P支付确实为高压政权下的个体提供了生存命脉，但委内瑞拉、津巴布韦等通胀肆虐的国家并未大规模采用。

我们原以为他们需要比特币，或许他们真正渴求的只是美元？

最终，意识形态之争让位于市场需求。区块链上美元稳定币的实用价值，被证明才是普及的务实路径。

2、Crypto的成长

至此，加密货币推翻货币秩序的青春幻想似乎（暂时）褪去，取而代之的是对其作为金融基础设施本质的清醒认知。早期比特币信徒执着于打造货币属性，但最终无人买账（萨尔瓦多除外）。事实证明，人们对新货币兴趣寥寥，更热衷于用这些新型区块链高效快捷地转移美元。

这在2013年泡沫后比特币专业化的过程中尤为明显。最初比特币本身承担这个功能：用户可在支持BTC的交易所间转账，绕过繁琐的银行电汇系统。随后Tether（USDT）出现，消除了用比特币作为桥梁资产的汇率风险——当你只想转移价值时，何必承受比特币的价格波动？

2017年ICO泡沫催生大量链上资产与ERC-20代币后，新兴DeFi交易与借贷协议为区块链增添了新一层合法性（作为真正有用的金融管道）。人们很快发现加密世界最受欢迎的产品——杠杆加仓——必须依托稳定币借贷才能实现。这些DeFi借贷平台首次为稳定币创造了链上收益，使其受众从交易者扩展到所有想用美元储蓄的人群，尤其是传统美国金融体系之外的用户。

3、稳定币的顿悟时刻

必须强调的是，这绝非美国政府的宏大计划。没人指示Bitfinex用美元稳定币解决银行问题；孙宇晨在新兴市场赌博应用中使用美元稳定币时，也并非遵照国务院备忘录；财政部更没人要求Uniswap升级v2版本，允许所有资产与稳定币（而不仅是ETH）配对。这是纯粹的市场需求。区块链被证明是高效的金融轨道，而让美元这一世界储备货币流通其上，更使其效用倍增。

这种市场自发的美元稳定币引力，终于惊动了立法者。尽管加密监管的讨论常在过度干预与放任自流间摇摆，但稳定币法案能闯关成功，得益于传统加密倡导者意外获得了马克·华纳（民主党-弗吉尼亚州）等参议员的支持：

"稳定币市场规模已近2500亿美元，美国不能再袖手旁观。我们需要明确规则来保护消费者、捍卫国家安全并支持负责任的创新。《GENIUS法案》是重要进步。"

总的来看：加密货币作为新型货币的宏大实验基本失败。但作为金融基础设施如何？它找到了立足点——讽刺的是，竟是通过绑定它曾想取代的美元。稳定币的爆炸式增长倒逼立法，但该法案非但不是要扼杀稳定币，反而为其正名，将这个曾游荡在隐秘角落的产物，迎入华尔街灯火通明的合规广场与硅谷精心修剪的围墙花园。

4、美国稳定币：金融基础设施的新动脉

回到《GENIUS法案》，这不仅是监管某个小众加密资产，而是以稳定币为核心重构美国金融基础设施的奠基工程。虽然现有稳定币面临短期竞争压力，但其长期影响将渗透至支付方式乃至银行业务结构等各个层面。

（1）支付革命与Stripe试验场

最直接的冲击将体现在支付领域。在线支付巨头Stripe已推出支持USDC的稳定币金融账户，面向全球企业用户；其收购的稳定币基础设施公司Bridge，能实现丝滑的DeFi接入体验。Visa和万事达亦入场，通过与发卡机构及钱包服务商合作，允许消费者通过现有卡网络消费稳定币余额。

（2）银行脱媒与"狭义银行"崛起

这才是真正有趣（且令传统银行不安）的部分。如果企业和数字原生用户更倾向用稳定币持有和转移美元，银行存款将何去何从？传统银行依赖存款放贷的模式将受挑战——当大量存款流入Coinbase等平台的数字钱包，银行的中介角色将被架空。

事实上，银行在贷款领域已开始被边缘化。虽然它们仍主导中小企业贷款和房贷，但专业抵押贷款机构常负责放贷，再由大银行提供资金。未来，这些贷款机构可能与专业评估抵押贷款的投资基金合作，形成"贷款发起+投资"的分离模式——这本质上与当前热门的企业债和私募信贷市场异曲同工。稳定币正加速经济学家所称的"狭义银行"趋势：金融机构吸收存款后主要投资国债等安全资产，而非发放贷款。

不过这种未来可能尚需时日，因为银行游说团体在《GENIUS法案》中成功加入了禁止生息稳定币的条款。尽管旨在控制风险，但对收益的追求势不可挡。利息仍可能通过Aave利率因Ethena USDe循环策略飙升等现象"渗漏"到监管较松的非美国平台，类似Sky Savings Rate等创新产品。若这些外部平台形成规模，可能给美国金融体系带来新的系统性风险，迫使监管者再次追赶稳定币发展步伐。

（3）DeFi新机遇

如果银行不再是主要信贷来源，房贷和小企业贷款从何而来？答案或许是DeFi。我们期待DeFi能让这个演进中的信贷体系更透明高效——未来你的房贷可能不是由银行，而是由全球稳定币流动性池支持的DeFi协议发放。贝莱德的BUIDL基金和Ondo Finance的OUSG等生息稳定币已初现雏形，它们为机构投资者提供合规的传统资产收益渠道。类似模式能否适配大众信贷？这可能创造更活跃（但风险更高）的信贷生态。减少银行信贷中介的新秩序或许更好，但需谨慎推进。

5、美国之外的稳定币：美元新霸权

虽然法案直接影响限于美国境内，却为美元全球角色转变埋下种子。极具讽刺的是，当前最大的美元稳定币Tether注册地不在美国。尽管Tether遵守美国反洗钱法规，但其创始团队始终对美国市场保持警惕。

当美国政客聚焦本国公民时，《GENIUS法案》对世界其他地区影响更甚。对美国而言，稳定币合法化将改变信贷市场结构；对其他国家，这将直接挑战本币垄断地位——这不仅是金融问题，更关乎货币主权。

（1）法币：地方报纸的命运重演？

这种地方垄断崩溃的态势，令人想起本·汤普森提出的媒体聚合理论，只不过这次主角换成了货币。当互联网摧毁新闻分发成本时，多数地方报纸消亡，而《纽约时报》等巨头走向全球——互联网奖励最大最受信任的品牌。

同样的剧情即将在法币领域上演。经济不稳定或金融管制国家的民众将更青睐美元稳定币，因其稳定性与全球流通性。政府虽会本能限制以维护货币主权，但在网络效应面前恐难如愿。

（2）特朗普变量

美元稳定币的成功叙事的关键前提是：美国希望维持全球储备货币地位，且美元化对美国民众有利。但特朗普政府正通过"海湖庄园协议"推动全球去美元化，其真实意图尚不明朗。

看看近期美国国债收益率的飙升吧——特朗普政府的言论吓退了外国投资者。对美元和国债的全球需求下降，不仅加重美国政府财政压力，更直接推高普通民众的房贷车贷利率。当加密世界忙着搭建美元稳定币的全球通道时，我们不得不问：这真是美国自身想要的结果吗？《GENIUS法案》表面是稳定币监管，实则意外引爆了关于美元未来角色的国内大讨论。

6、无国界货币vs.无国界金融设施

尽管Crypto转向稳定币和无国界金融设施，但货币主权的梦想永不熄灭。

比特币已实现无国界货币的愿景，本周再创新高，作为数字黄金仍有很长的路要走（即便未能颠覆独裁政权）。其他无国界货币形态或将涌现——以太坊因其作为众多稳定币和现实世界资产（RWA）的基础设施，某种程度上也已达此境界。Solana可能跟进，但所有达成无国界货币地位的加密资产，都需通过费用收入（时髦说法叫REV）和持币者对网络未来的集体信念获得货币溢价——看，这与鲍威尔为美元喊话的本质何其相似。

但《GENIUS法案》通过后我们愈发清晰地看到：无国界货币未来必须与区块链上运行的"国家货币"竞争，后者将凭借现有网络效应，在无国界金融基础设施时代争夺霸权地位。