鲍威尔敞开降息大门：就业下行风险显著

李丹，华尔街见闻

在本月末美联储会议静默期前的最后一次经济和货币政策相关公开讲话中，美联储主席鲍威尔暗示，美国的劳动力市场持续恶化，尽管政府关门影响了对经济的判断，仍保留了本月降息的可能性。他还称，联储可能会在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动。

在事先准备的讲稿中，出席全美商业经济协会（NABE）今年年会的鲍威尔表示，自上月美联储决策会议以来，将近一个月时间内，美国的就业和通胀前景并没有多大改变。他说，虽然一些重要的经济数据因美国联邦政府关门而推迟发布，但

“根据我们掌握的数据，可以公平地说，自四周前我们9月的会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化。”

紧接着鲍威尔指出，政府关门前的数据表明，经济增长可能比预期略为稳健。失业率8月保持低位，工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降导致劳动力增长放缓。

“在这个活力不足且略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险似乎有所增加。”

鲍威尔在讲稿中重申，因为就业下行风险增加，联储对就业和通胀目标所面临风险平衡的评估改变，因此9月决定降息。为了应对双重目标的紧张关系，“不存在毫无风险的政策路径”。他提到，现有的数据和调查依然表明，“商品价格上涨主要反映了关税，而非更广泛的通胀压力。”

在问答环节，被问及关税会不会对通胀产生缓慢且持续的影响时，鲍威尔承认，关税是一种风险，但他指出，劳动力市场存在“相当大”的下行风险。劳动力市场略为供不应求。

鲍威尔说，美联储试图平衡达成就业和通胀双重使命所采取行动的风险，降息过快可能“导致通胀任务未完成”，降息过慢则可能导致“就业市场遭受惨痛损失”。他再次重申利率路径并非毫无风险，说：

“现在确实没有一条无风险的道路，因为（通胀）似乎正在继续缓慢上升……而现在劳动力市场已经显示出相当大的下行风险。劳动力的供给和需求都急剧下降。”

鲍威尔说，虽然劳动力市场疲软，经济数据却“意外上行”。

鲍威尔周二多次指出招聘速度缓慢，并指出就业率可能进一步下降。他说：“目前职位空缺数进一步下降，很可能反映在失业率上。经历一段直线下降的时期后，我认为，最终会到失业率开始上升时。”

鲍威尔没有给出具体的数字说明，他认为就业增长的盈亏平衡点在哪里，也就是保持失业率稳定的底线水平。他表示，失业率显然已经“大幅下降”。他表示，在就业增长放缓的情况下，失业率几乎没有变化，这“非常引人注目”。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos发文称，鲍威尔让美联储保持在再次降息的轨道。他暗示，尽管有通胀担忧，本月仍可能因就业市场疲软而降息。

经济学家Chris G. Collins评论称，鲍威尔说9月会议以来前景没有太大变化，这是在坚持9月会后公布的今年内还有两次降息预期，不过，他并没有发出强烈的本月降息信号，而是指出“经济活动的增长轨迹可能比预期略为强劲”。

准备金充足 有迹象显示流动性收紧 将谨慎行动避免“缩减恐慌”

鲍威尔预计，美联储可能未来几个月内停止缩表。他在讲稿中表示，联储长期以来的计划是，当准备金略高于联储判断与充足相符的水平时，就停止行动。

“我们可能在未来几个月内接近这一水平，我们正在密切关注各种指标，以便为这一决定提供依据。”

鲍威尔承认，有迹象显示流动性正在逐步收紧，但提到，美联储制定的“计划表明，他们将采取谨慎的措施，避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面”。评论认为，鲍威尔是指，要避免缩减QE带来的“缩减恐慌”（taper tantrum）市场波动。

2019年9月，美国短期融资市场爆发“钱荒”，隔夜回购利率飙升至10%，美联储被迫十年间首次启动隔夜回购操作，向货币市场投放巨资。主流研究认为，2019年9月的回购危机是流动性偏紧状态下的偶发性事件所致。罪魁祸首是超额准备金稀缺，同时叠加缴税日、财政大量发债、大银行因日内流动性监管措施而必须大量预留准备金这些因素。

在问答环节，鲍威尔表示，美联储关注的指标显示，银行系统的准备金仍然“充足”，但随着回购利率上升，货币市场状况出现了一些收紧的迹象。

不能支付准备金利息将失去利率控制 对市场破坏更大

今年一些议员对美联储为商业银行所持准备金支付利息提出批评和质疑。在本周二的讲稿中，鲍威尔为重要工具准备金机制辩护，称联储的准备金制度非常有效，运作良好，警告若联储被剥夺支付准备金利息的能力，联储将失去对利率的控制，对市场造成更大的破坏。 

评论认为，鲍威尔的讲稿显然在回应美国财长贝森特及其他共和党人的批评，其中提到有人质疑美联储购买MBS，有人认为可能应该对购债做出更好的解释，还有人质疑是否应该给准备金支付利息。鲍威尔回顾称，可能联储应该在2020年之后更快停止购债。

本周二，鲍威尔提到美联储在考虑调整资产持有构成，增持短期资产。

Collins评论称，增持短债等短期资产不是什么新想法。一些投资者认为，如果美国财政部增加发行短债，而美联储购买其中相当一部分，就相当于某种隐形的QE，因为那样一来，未偿还国债的总体加权平均利率就会更低。

但Collins指出，财政部发行更多短债不一定会使收益率曲线变平。主要驱动美债收益率曲线的仍然是政策预期，而不是净供应变化。

其他指标无法替代官方数据 被问及金价上涨

在问答环节，鲍威尔称，由于政府关门造成非农就业报告等数据缺失，所有人都看着同样的就业数据——由民间部门披露。他强调了州一级的就业数据和有“小非农”之称的ADP就业报告，同时表示，这些数据都无法取代构成官方统计数据的黄金标准。

谈到替代数据，鲍威尔表示，有些指标可以作为官方政府统计数据的补充，但并不能取代这些数据。他指出，在没有政府报告的情况下，准确解读价格尤其困难。

被问及金价上涨时，鲍威尔表示：“我不会对任何特定资产价格发表评论。”

被问及人工智能（AI）的影响时，鲍威尔引用了诺贝尔经济学奖得主Robert Solow关于新技术将如何影响生产力的名言：“你可以在任何地方看到计算机，但在生产力统计数据中不能。” 他补充道，“这可能是一回事。”

鲍威尔表示，美联储官员保持低调，远离政治。“我们不会与任何人来回争论。那样很快就会变成政治话题。” 美联储的唯一目标是为公众做好工作。不过他又说：“不要追求完美。这些都是必须实时做出的紧急决定。”

鲍威尔表示，美联储不会对移民政策发表意见，但他指出，特朗普政府的这类政策比许多人预期的要强硬。他表示，劳动力增长和入境人数已经急剧下降，这可能导致劳动者减少。但我们才刚刚开始看到这些政策的效果。