美联储9月降息一周：债市分化与加密市场的链上传导

2025年9月18日，美联储如预期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%，这是今年以来的首次降息。此举被鲍威尔定义为“风险管理”式宽松，意在缓解就业市场放缓的压力，同时在通胀仍高于目标时保持谨慎。点阵图显示，年内仍可能有两次降息，路径偏向渐进。

在降息后一周内，市场整体表现较为分化：股市冲高后震荡，标普500小幅回落；债市短端收益率下行，但长端收益率上升，显示通胀与财政赤字仍是重要掣肘；加密市场则通过链上利率和资金流动提前反映流动性预期。整体来看，本轮降息的市场影响需要从宏观政策、传统市场与链上传导三个维度综合考察。

一、政策背景：风险管理下的历史回声

1. 风险管理的当下逻辑

• 风险管理： 美联储主席鲍威尔在会后表示，此次降息是为了“风险管理” — — 就业市场的急剧放缓已成为主要担忧。8月非农仅新增 2.2 万人，远低于维持失业率稳定所需的 10 万水平，失业率升至 4.3%，创四年来新高。

• 通胀约束： 美联储仍预计 2025 年全年通胀为 3% 左右，明显高于 2% 的政策目标。这意味着美联储在宽松过程中仍面临通胀掣肘。

• 点阵图展望： 9 月点阵图显示，年内或还有两次 25bp 的降息，2026、2027 年各一次，目标是在两年内将利率逐步降至 约 3% 的中性水平。

• 内部分歧：新任理事米兰在会议上主张一次性降 50bp，而鲍威尔坚持小步宽松，强调当前利率仍属“适度限制性（modestly restrictive）”，没有无风险的路径。

2. 历史参照：三种不同的降息模式

理解本轮降息，需要放在历史坐标中比较：

• 2001年（互联网泡沫）：科技泡沫破裂，经济衰退，美联储连续快速降息，但股市短暂反弹后继续下行。

• 2008年（金融危机）：系统性风险爆发，美联储激进降息并伴随大规模 QE，政策属于“危机式降息”。

• 2019年（中美贸易战）：经济基本面仍稳健，但不确定性上升，美联储采取“保险式降息”，小幅下调以防风险扩散，股市保持温和上涨。

? 2025年的降息最像 2019 年：不是迫在眉睫的危机，而是就业下行与通胀黏性叠加的不确定性。它既不像 2008 年那样激进，也不是 2001 年那样被动，而是一种 “预防衰退、对冲风险”的小步宽松。

二、股市：反弹难续，结构性分化

1. 总体走势

1. 标普500 ETF（SPY）从 9月18日的 663.21 美元下跌至 9月25日的 660.107 美元，一周累计跌 0.47%。

2. 初期因 AI 并购等题材推动，9月23日创阶段新高；但随即科技股回调，消耗了降息带来的乐观情绪。

2. 板块表现

1. 科技股：受长期利率上行压制，估值承压。

2. 小盘股（Russell 2000）：融资环境改善，表现相对亮眼。

3. 利率敏感板块：公用事业、房地产、能源在低利率环境中受益，表现稳健。

3. 市场逻辑

1. 降息未能形成全面牛市，因为 “利率利好”被“通胀担忧+财政赤字”对冲。

2. 投资者策略趋向于：减配高估值科技股，增配周期与防御行业。

三、债市：短降长升的利率错配

1、短端利率下行：2年期国债收益率小幅下降，市场押注美联储将在10月和12月再度降息。

2、长端利率上行：10年期收益率升至 4.145%，30年期升至 4.76%。

3、原因：

• 通胀黏性：关税与工资成本上升推高物价。

• 财政赤字：美债供给扩张，抬升长端利率。

4、 影响：

• 金融条件整体改善有限。

• 长端利率走高削弱了降息对房地产和科技股的刺激作用。

四、国际资本与美元格局

• 美元指数（DXY）在降息后一度走弱，但因欧洲央行、日本央行维持宽松，美指并未持续下跌。

• 新兴市场资本流入有限，部分拉美货币受益，但亚洲市场仍承压。

• 长期美债收益率高企，仍吸引避险资金回流美国，削弱了全球流动性扩散。

五、加密市场：链上利率与流动性再定价

1. 短期：收益率走高

降息后，资金流出低收益的货币市场基金，进入 DeFi 借贷市场（如 Aave），推高 USDC 供应利率。

2. 中长期：收益曲线下移

1. Pendle 等远期市场显示，未来 ETH 质押与稳定币收益率预期下降。

2. 资金可能从 ETH 质押流向 L2、Restaking 与 RWAs。

3. 稳定币套利空间收窄，机构转向收益优化策略。

3. 资产价格

1. BTC：在 114,000–117,000 美元区间震荡，一周跌约 0.6%，未突破 8 月高点 124,000 美元。

2. ETH：在 4,400–4,600 美元间波动，收于 4,491 美元，微涨但缺乏动能。

3. Altcoins：成交活跃，但缺乏持续上涨动能，未平仓合约高企却未形成突破。

4. 整体市值：维持在 4.14 万亿美元，未因降息显著扩张。

4. 驱动因素

1. 政策预期：25bp 符合市场预期，未达部分投资者期待的 50bp，市场解读偏“谨慎宽松”。

2. 通胀与债市：8月 CPI 2.9%，核心 CPI 3.1%，叠加关税预期 → 滞胀担忧；长期美债收益率上行限制了流动性溢出。

3. 机构与流动性：货币基金体量庞大（7.4万亿美元），尚未向加密显著流入；ETF 申请与稳定币创新虽有进展，但资金流动有限。

4. 政治与监管：特朗普政府释放亲加密信号，但美联储独立性受干扰增加了不确定性。

5. 市场情绪

1. 短期谨慎：市场呈现“卖事实”效应，迷因币与高杠杆山寨币尤为脆弱。

2. 长期乐观：历史降息周期对 BTC、风险资产利好；部分投资者预计 BTC 长期或再创新高。

3. 社区讨论：对新兴概念（如 DAT）存在分歧，反映资金对创新 narrative 的选择性谨慎。

降息一周后，加密市场未见单边利好，表现为 价格横盘 — 情绪谨慎 — 机构缓慢进场。中长期看涨逻辑仍在，但资金更关注基本面 narrative 与风险对冲，而非单纯的“降息利好”。

六、政治风险：央行独立性遭遇挑战

• 特朗普政府公开施压美联储，试图罢免库克理事，创下央行历史先例。

• 美联储内部存在分歧（米兰支持 50bp，鲍威尔主张渐进）。

• 市场担心货币政策受政治周期影响，风险溢价提升。

• 对加密市场而言，这反而强化了“去中心化”叙事的长期价值。

七、投资者策略：跨市场配置

传统市场

1. 股票：减配高估值科技，增配防御与周期。

2. 债券：采用 “barbell strategy”（短债+长债），对冲利率波动。

加密市场

1. 配置：保持对 DeFi 蓝筹的流动性关注，但要适应收益率下行。

2. 主题：RWAs（链上美债）、Restaking、L2 基础设施将是结构性机会。

3. 风险：若滞胀成真，加密或在中短期承压，但 narrative 仍提供价值支撑。

结论

2025年9月降息一周后，美国市场呈现出一个“三元格局”：

1. 股市承压：标普500下跌 0.47%，科技股回调，小盘股与防御行业分化。

2. 债市分化：短期利率下行，长期利率上行，金融条件改善有限。

3. 加密重估：链上收益率短期上升，中长期下移，资金结构重构。

同时，政治干扰和通胀黏性使得本轮宽松远比历史更复杂。未来的关键变量是：

• 就业：关注 10 月就业报告，若失业率继续攀升，股市可能进入防御性行情；

• 通胀：若关税推动 CPI 粘性维持在 3% 以上，长期利率可能进一步走高；

• 财政与政治：关注 FOMC 会议，大选年的财政扩张、央行独立性风险，都可能引发超预期波动。

这决定了市场是否能从“谨慎震荡”走向“系统性修复”。