Hyperliquid 2025上半年全景报告

作者：GLC & OAK 研究团队；翻译：金色财经xiaozou

欢迎阅读本Hyperliquid半年度报告，该报告全面分析了2025年上半年Hyperliquid及HyperEVM的发展动态与指标演变。本文篇幅较长，但绝对值得一读。

摘要：

Hyperliquid以73%的市场份额领跑永续合约DEX市场，同时在CEX领域持续扩张——占据6.1%的总交易量和17.8%的未平仓合约份额。

HyperEVM实现爆发式增长，五个月内TVL（总锁仓价值）突破20.8亿美元，超越Avalanche和Polygon，这得益于快速扩张的原生生态（Kinetiq、Hyperlend、Liminal）。

Unit、CoreWriter和HIP-3协议为新一代永续合约市场奠定基础，实现原生多资产存入及全链上可组合性。

高影响力回购模型：92%的费用用于HYPE代币回购，产生超8亿美元年化收入，推动2025年第一季度价格上涨64.8%，并吸引上市公司建立HYPE财库。

战略合作成为增长加速器：通过Builder Codes实现的Phantom Perps集成开辟新收入来源（潜在年增长+2%至+4%），彰显Hyperliquid与大规模第三方生态无缝对接的能力。

1、Hyperliquid链上指标分析

2025年上半年已落幕，现基于核心链上指标评估Hyperliquid的增长轨迹。作为永续合约DEX的领军者，我们将从TVL（总锁仓价值）、资金流入、未平仓合约、交易量、交易者活跃度及协议收入等维度展开分析。

（1）TVL与资金流入

HYPE代币的推出及空投成功并未导致用户流失。相反，2024年第四季度成为Hyperliquid爆发式增长的起点，这一势头延续至2025年上半年。

具体而言，Hyperliquid资金流入在2024年11月呈井喷式增长，单日峰值突破5000万美元。TVL从5.64亿美元飙升至逾20亿美元，2024年第四季度涨幅达269%。

延续这一趋势，2025年上半年Hyperliquid进一步巩固了其在去中心化永续合约交易领域的统治地位。截至2025年6月30日，Hyperliquid的TVL（总锁仓价值）达到35亿美元，较年初（21亿美元）净增长70.8%。

在此期间，尽管3月份遭遇590亿美元净流出的严峻挑战，但平均每周仍保持5800万美元的净资金流入。

注：截至撰写本文时，Hyperliquid TVL已突破50亿美元。

（2）交易量与未平仓合约

2024年第四季度，Hyperliquid未平仓合约首次突破10亿美元大关，并在年底达到32.7亿美元的历史峰值。

在2025年上半年取得极其亮眼的成绩后，Hyperliquid平台未平仓合约规模再创新高，达到近75亿美元。截至本文撰写时（学期结束仅数周后），该数字已攀升至150亿美元——相当于ByBit的61%、OKX的105%以及Bitget的120%。

Hyperliquid周交易量从2024年第四季度的约130亿美元，跃升至2025年上半年的平均470亿美元，并在5月12日当周创下超780亿美元的历史峰值。

截至2024年底，Hyperliquid占据去中心化永续合约平台约56%的交易量份额。其统治地位持续增强，到2025年第一季度末市场份额已突破73%。

用户增长方面，Hyperliquid的地址数量从2025年初的29.1万个增长至上半年末的51.8万个，六个月内增幅达78%。值得关注的是，这些地址累计清算头寸规模超过530亿美元。

（3）Hyperliquid与中心化交易所的较量

我们早已习惯见证Hyperliquid在永续合约DEX市场的统治地位，但2025年上半年最引人注目的是其相对于节节败退的中心化交易所的增长表现。

截至本文撰写时，Hyperliquid已占据：

中心化交易所交易量的6.1%（较1月份提升3.9%）

中心化交易所未平仓合约的17.8%（较1月份提升12.3%）

Hyperliquid相较CEX和DEX实现爆发式增长的核心动因如下：

Hyperliquid拥有一系列竞争优势，使其成为最具吸引力的交易场所。首先，它是生态中交易现货和永续合约成本最低的平台之一，同时提供最深的链上流动性——部分资产的订单簿深度已比肩头部CEX。例如在PUMP代币上线期间，Hyperliquid展现出该资产最深的市场深度、最高的交易量和最窄的价差，创下DEX史上空前里程碑。

另一大优势在于：近几个月来（特别是自特朗普 meme币推出后），Hyperliquid始终是永续合约新资产的首发平台，而自UNIT上线后更将这一优势扩展至现货市场。这形成强大的获客引擎，强化了交易者"Hyperliquid是交易热门新币首选之地"的认知。

PUMP的发行便是个典型案例。作为史上最受期待的代币生成事件（TGE）之一，其ICO在12分钟内募集约5亿美元，创下最快纪录。Hyperliquid再次成为首个同时上线该代币现货与合约交易的平台。更令人瞩目的是，它还是首个开放PUMP预交易的主流平台。

如今的Hyperliquid在保持去中心化核心优势（无需许可访问、链上透明性及原生可组合性）的同时，已实现与头部CEX匹敌的交易速度、流动性和用户体验。任何资产、头寸或交易都能直接与HyperEVM上的智能合约、dApp或其他协议集成，这使其不仅作为交易场所，更成为链上金融基础设施的基石。

（4）HLP表现分析

Hyperliquidity Provider（HLP）在Hyperliquid生态中扮演核心角色：这是一个由社区管理的USDC资金池，为订单簿、做市及自动清算管理提供部分流动性。HLP汇集了包括清算模块（Liquidator Vault）在内的多种策略产生的盈亏，同时为用户提供非定向风险敞口。

从各项指标来看，HLP的TVL（总锁仓价值）在2024年末显著飙升——特别是在向用户空投HYPE代币后，从11月底的1.5亿美元跃升至2025年初的4亿美元。尽管曾创下5.12亿美元的历史峰值，但上半年HLP的TVL整体保持稳定，最终维持在3.72亿美元。

同期HLP净利润从5000万美元增长至近6800万美元，为用户提供约11%的平均年化收益。2025年第一季度净收益率为+5.2%，最大回撤低于3.5%（即使在JELLY事件期间）。

需要说明的是：2025年3月，Hyperliquid遭遇精心策划的攻击，主要针对清算系统的某些局限性。攻击者试图迫使HLP承担数百万美元的高风险头寸以摧毁该机制。

（5）Unit：Hyperliquid未来的核心支柱

2025年2月14日推出的Unit绝非普通项目，而是决定协议未来发展的核心基础设施。上线仅数月，其战略价值已不容置疑。

Unit作为Hyperliquid的资产代币化层，支持多种资产的原生存取功能。用户存入资产后，Unit通过Hyperliquid拍卖系统分配对应交易代码，并直接上线现货市场。该服务最初支持BTC，随后快速扩展至ETH、SOL、FARTCOIN、PUMP、BONK等资产。

这是DeFi现货交易领域的重大突破。Hyperliquid由此成为首个能像中心化交易所般便捷存取资产的DEX。通过Unit，交易者获取专属存款地址后，资金数分钟内即可投入交易，无需封装或跨链桥接。

Unit的价值远超交易范畴。它支撑着Hyperliquid生态内众多协议与产品：例如delta中性收益协议Liminal利用Unit实现可持续的独立市场收益；近期Phantom通过Builder Codes项目集成Unit，为Phantom Perps提供底层支持。

Unit上线后TVL（总锁仓价值）已达8亿美元，成为仅次于Kinetiq的生态第二大项目。上半年通过Unit上线的资产累计创造超150亿美元交易量。但Hyperliquid现货/永续交易量占比仍仅2%，远低于主流CEX 15%-30%的水平。

我们将在后续报告中持续追踪这些指标。随着新代币上线、潜在资产类别扩展以及更多协议基于Unit开发，Hyperliquid现货与Unit的增长空间依然广阔。

2、HyperEVM链上指标分析

HyperEVM作为Hyperliquid生态的重要支柱，于2025年2月正式上线。这条兼容EVM的区块链直接构建于Hyperliquid基础设施之上，支持智能合约和去中心化应用的部署。

与许多难以获得市场认可的区块链不同，HyperEVM拥有独特优势：可直接原生接入Hyperliquid的流动性和订单簿。这种深度集成支撑了其非凡的增长轨迹，我们来进行详细探讨。

（1）技术背景与创新突破

2025年2月HyperEVM主网上线的启动方式尤为突然且极简。首先，项目方未发布任何事前公告（既未面向公众也未通知开发者），基金会表示此举旨在确保"人人享有平等准入与公平起点"。

该网络初始功能极为基础，甚至未包含预设的核心特性。实际上，用户仅能通过特定智能合约转移HYPE代币。这种渐进式部署策略旨在控制HyperEVM对Hyperliquid底层设施HyperCore的影响。

2025年3月，HyperCore与HyperEVM首次实现互联，支持用户转移Hyperliquid现货市场的其他资产类型。2025年4月，主网部署读取预编译合约，使HyperEVM智能合约可读取HyperCore数据（永续合约头寸、金库余额、预言机价格、质押存款）。

2025年5月，HyperEVM"小区块"出块时间缩短至1秒，显著提升网络性能。需说明的是，HyperEVM采用双区块架构平衡速度与性能：

小区块：1秒出块时间，200万gas上限，支持近瞬时转账。

大区块：1分钟出块时间，3000万gas上限，承载重型任务。

最终在2025年7月5日，CoreWriter部署至HyperEVM主网。这标志着Hyperliquid双层架构实现完美可组合性的最终一步——HyperEVM智能合约现已能向基础设施层HyperCore写入数据。

HyperEVM的核心价值正源于与HyperCore的无缝兼容。当其他DeFi生态仍需争夺流动性时，HyperEVM已直接继承了Hyperliquid的基础设施、订单簿及流动性访问权限。

（2）TVL（总锁仓价值）与增长态势

HyperEVM的推出立即在生态系统中引发了一轮活动热潮：尽管2月初的初始TVL不足5000万美元，但在主网上线短短两个月后的4月中旬，这一数字便突破了10亿美元大关。这一快速增长势头在整个上半年持续，截至2025年6月30日，TVL已翻倍至20.8亿美元。

上半年，HyperEVM的周均TVL增长约为1.85亿美元，在某些原生协议启动或加速期间达到峰值。这一强劲势头使HyperEVM在短短数月内就跻身TVL和增长表现前十的区块链之列，超越了Avalanche、Aptos、Polygon和Sui等成熟网络。

这一动态由多重催化剂推动：首先是Hyperliquid的市场吸引力及HYPE代币的成功表现，其次是HyperEVM用户可能获得的第二轮HYPE空投预期，以及原生协议推出的多重积分奖励活动。

（3）链上活动与用户增长

除TVL外，链上活动也呈现类似增长。每日活跃用户数稳步上升，在6月最活跃的几周内超过4.4万个地址。2025年上半年的日均活跃地址数约为3.3万个，这一数字仍相对保守。

交易数量也呈现相同趋势，在活动高峰期达到每日31.5万笔交易，上半年日均交易量约为20.8万笔。

从经济角度来看，部署在HyperEVM上的应用平均每日产生1,926,550美元费用，2025年5月21日达到4,855,130美元的峰值，而2025年3月22日则录得537,935美元的日最低值。自区块链启动以来，累计产生2.562亿美元费用，这使HyperEVM成为DeFi货币化方面最具盈利能力的区块链之一。

（4）生态重点dApp概览

HyperEVM上的TVL分布既展现了生态系统的深度，也体现了其短时间内形成的多样性。截至2025年上半年末，以下几个主要应用表现尤为突出：

Kinetiq：TVL 12亿美元

Kinetiq是2025年7月15日正式上线HyperEVM的流动性质押协议。尽管推出时间较晚，但凭借"Hyperliquid首个原生LST"的地位及与主流DeFi协议的集成，该协议实现了爆发式增长，TVL迅速突破10亿美元大关。

Kinetiq的上线恰逢CoreWriter模块的部署——这一关键组件使Kinetiq能原生对接HyperCore基础设施，特别是与Hyperliquid验证节点直接交互。这意味着Kinetiq可直接质押用户的HYPE代币，并主动在验证节点间调配资金，这是其他流动性质押协议无法实现的功能。

Hyperlend：TVL 7亿美元（含借贷金额）

Hyperlend是原生构建于HyperEVM的去中心化借贷协议，支持多种资产（HYPE及其LSTs、BTC、ETH、各类稳定币）的存借服务。该协议与HyperCore直连，用户可直接质押Hyperliquid应用内的资产进行借贷。

Felix：TVL 3.9亿美元

Felix是HyperEVM上首个抵押债务头寸（CDP）协议，支持用户通过多种抵押品（HYPE、kHYPE和BTC）借出feUSD稳定币，同时提供经典Vanilla Markets实现多资产借贷。Felix的Vanilla Markets采用Morpho智能合约标准，凭借3.9亿美元TVL成为生态核心原生协议之一。

Liminal：TVL 9000万美元

Liminal是HyperEVM原生构建的delta中性收益协议，通过捕获Hyperliquid杠杆交易者的资金费率，提供可持续且独立于市场的收益。该协议借鉴Ethena策略，用户存入USDC后可选目标资产（HYPE、PUMP、FARTCOIN、SOL等），系统将自动建立等量现货多头与永续空头头寸。这种结构在对冲市场风险的同时，通过正资金费率创造真实收益。自上线以来，Liminal实现约14%的年化收益，吸引超1万名独立存款人，TVL达9000万美元，跻身HyperEVM协议前十。

（5）聚焦HypurrFi

HypurrFi是本篇Hyperliquid半年度报告的合作伙伴，我们感谢其对研究工作的支持。

HypurrFi不仅是HyperEVM上的原生借贷协议，更是一套完整的链上债务服务基础设施。除基础借贷功能外，该协议提供涵盖债务管理、再融资、重组及优化的全流程框架，并充分利用Hyperliquid日益增长的流动性。

目前HypurrFi提供涵盖多种资产的资金池市场与隔离市场（HYPE及其主要LSTs、Hyperliquid现货市场上市资产、稳定币）。同时作为USDXL稳定币的发行方，该协议采用超额抵押模式——以用户存款为主要担保，并部分配置由协议收入购买的美国国债作为增信措施。

截至撰写本文时，HypurrFi的TVL（含借贷金额）达3亿美元，USDXL流通量约270万美元。

HypurrFi对2025年下半年的发展目标非常明确：成为Hyperliquid生态领先的债务服务基础设施。为实现这一目标，该协议计划部署全套工具，使用户能够优化债务管理（抵押品置换、低息再融资、风险管理、附加功能等）。

重点开发计划包括：

pawSwap：订单流拍卖机制，旨在优化HyperEVM上的清算与置换流程，包括直接接入Hyperliquid Core订单簿。

Swype Card：支付卡产品，用户可直接从HypurrFi仓位消费而无需提前卖出资产。目前已支持全球超1亿商户，未来将拓展企业优惠、忠诚度计划及联名卡服务。

新型金库与隔离市场：与尚未公开的合作伙伴共同开发，为开发者、基金和终端用户提供高效收益策略。

Hyperscan：计划推出的开发者友好型环境重构方案，简化HyperEVM新产品创建与集成流程。

机构准入通道：建立合规路径供团队和基金会将资金部署至HyperCore与HypurrFi市场。

3、HYPE代币分析

（1）持币量、交易量与价格表现

Hyperliquid的HYPE代币于2024年11月29日启动，并进行了加密史上规模最大的空投活动。该代币在12月迎来牛市行情，首次创下35美元的历史新高，涨幅近1200%。

现在，我们来评估2025年上半年Hyperliquid和HyperEVM的积极指标如何转化为HYPE代币的表现。以下是2025年1月1日至6月30日期间的关键代币指标：

持币人数：+100%（从7万人增至14万人）

周交易量：+70%（从1月的约14亿美元增至6月的约24亿美元）

HYPE价格：+64.8%（从24.12美元上涨至39.76美元）

HYPE在期末以39.76美元收盘，再创历史新高。这一价格也达到了我们2025年3月15日发布的估值模型中设定的首个目标价（当时代币价格仅为14.20美元）。

注：我们正在更新估值模型，以纳入自首次分析以来Hyperliquid的重大进展。

（2）HYPE市场表现优异

接下来，我们对比HYPE与主流加密资产的表现。2025年上半年，HYPE不仅跑赢了同类资产，更是除BTC（上涨16%）外唯一实现正收益的大市值代币。

但HYPE的优异表现完全集中在第二季度。第一季度HYPE表现逊于同行，下跌51%，而基准组平均跌幅为30%。

第一季度的表现不佳主要源于整体市场疲软和宏观不确定性，包括关税担忧和地缘政治紧张局势加剧。此外，HYPE在2024年第四季度表现尤为强劲，因此短期回调也合乎逻辑。

然而在第二季度，随着90天关税暂停期、全球紧张局势缓和以及加密货币监管环境改善，市场状况好转。HYPE充分利用了这一新环境，飙升206%，而同行平均仅上涨25%。

这一反弹还得到了援助基金加速回购的支持，这对恢复市场信心起到了关键作用。值得注意的是，仅6月份，援助基金平均每日回购202万美元的HYPE。截至本文撰写时，日均买入压力约为300万美元。

（3）HYPE收入与回购机制

与当今大多数DeFi协议不同，Hyperliquid团队并不直接从平台活动费用中获利。所有费用均流向HLP（Hyperliquidity Provider）和援助基金。

具体而言，HLP是允许用户参与Hyperliquid做市并获取收益的社区金库，而援助基金则是以HYPE计价的储备金，旨在必要时提供流动性支持。

目前团队尚未公开HLP与援助基金的具体分配比例。但根据公开数据观察，近几个月约92%的费用流向援助基金，仅8%分配至HLP。

援助基金执行HYPE现货回购计划，这意味着Hyperliquid产生的92%费用用于在现货市场购买HYPE。这些收入直接分配给代币持有者，并为HYPE价格提供支撑。

在短短数月内，Hyperliquid已成为加密行业盈利最强的协议。2025年初至今，其收入已达4.06亿美元（年化超8.1亿美元），仅次于Tether和Circle。

注：根据最近30天数据测算，当前年化收入约10亿美元，按流通量计算的市盈率（P/E）约为15倍。

2025年上半年，Hyperliquid手续费收入显著增长，从年初约每日100万美元攀升至目前平均超300万美元，峰值突破500万美元。援助基金目前持有价值超12.2亿美元的HYPE代币，累计投入收购成本略超4亿美元。

按当前节奏测算，Hyperliquid的回购机制每年可回购约13%的HYPE流通量。随着HIP-3的实施及Builder Codes（目前以Phantom为主要代表）的拓展，协议收入将实现机械式增长，进一步强化该模型。

4、Hyperliquid大事件回顾

正如预期，过去六个月发生了诸多重要事件。以下是2025年1月以来Hyperliquid与HyperEVM的关键进展：

2025年1月8日：验证节点扩容

Hyperliquid采用权益证明（PoS）共识机制，需验证节点维护网络安全。协议初期仅设4个验证节点，引发中心化担忧。

针对质疑，团队于1月初宣布将验证节点数量增至16个，并计划持续扩展以提升去中心化程度。截至本文撰写之时，验证节点已达27个（其中25个处于活跃状态），较最初的4个实现重大改进。

2025年1月18日：TRUMP代币上线

2025年1月18日TRUMP代币的上市成为加密世界的重要时刻。这支由美国总统团队推出的极具争议性的meme币创造了巨额交易量，随后同样充满争议的Melania代币也登陆平台。

这些事件最关键的启示在于交易者情绪的明显转变。Hyperliquid成为首个以永续合约形式上架这两款meme币的平台，比主流中心化交易所提前数小时。由此连续两日刷新交易量纪录：1月20日210亿美元，1月21日220亿美元。

这些事件确立了Hyperliquid作为"新代币首发最优交易平台"的行业地位。

2025年2月14日：Unit上线

上半年关键里程碑是HyperUnit（简称Unit）的推出，这是Hyperliquid的资产代币化层。Unit最初支持BTC的存取与交易，随后在学期内陆续扩展至ETH（3月27日）、SOL和FARTCOIN（5月13日）。截至6月底，Unit已处理超4亿美元原生资产存款，促成84亿美元现货交易量。

Unit进一步集成PUMP代币，并持续筹备代币化股票的上线。我们将在第三季度追踪这些进展——随着未来新型永续市场的推出，Unit的战略地位将愈发重要。

2025年2月18日：HyperEVM上线

2月18日HyperEVM的推出成为Hyperliquid的转折点，这个兼容EVM的智能合约层使开发者能部署去中心化应用，并原生享受Hyperliquid的深度流动性和高性能基础设施。

此次发布引发生态内激烈讨论，许多人认为其过于突然甚至冒险。团队选择低调上线——不同于其他区块链，既未开展营销活动也未设置激励计划。

尽管非常规方式，采用率却令人瞩目。上线以来已创建超40万个账户并部署1.1万份智能合约。在零激励条件下，HyperEVM实现20亿美元有机TVL（总锁仓价值），表现优于耗资数百万引导生态的竞品。

2025年3月26日：Jelly事件

也需要正视艰难时刻。2025年3月26日的Jelly事件几乎成为Hyperliquid的戏剧性转折点。

当日，攻击者通过对JELLY meme币的仓位操纵，利用清算机制对Hyperliquid发起复杂攻击，导致HLP金库产生约1200万美元账面亏损，严重威胁协议偿付能力。

Hyperliquid迅速响应：团队启动预言机覆写机制消除影响，并承诺赔偿受影响用户（攻击者除外）。

这次干预引发对协议去中心化程度的质疑，但普遍认为团队行动符合社区最大利益。此后新增的安全措施再未让类似事件重演。

2025年5月2日：HIP-3测试网上线

HIP-3通过向社区开放永续合约市场创建权限，标志着Hyperliquid在去中心化道路上迈出重要一步。任何参与者只需质押100万HYPE作为保证金，即可无需许可地提议并部署新市场（指数、股票、meme币等）。

市场创建权通过每31小时举行一次的荷兰拍卖分配。最高出价者拥有完全配置权：包括预言机选择、杠杆限制、费率设置、接受抵押品等，并可获得最高50%的市场生成费用。

HIP-3通过激励机制协调，围绕市场创建开辟新商业模式，在确保协议安全的同时加速市场产品多样化。目前该方案处于测试网阶段，预计即将上线主网。

2025年5月5日：质押分级制度

5月5日，Hyperliquid推出"质押分级"功能，允许HYPE质押者根据质押数量享受交易费折扣。

青铜级从质押10+HYPE起可享5%费率减免；钻石级用户质押超50万HYPE可获得40%折扣。该举措显著提升HYPE代币效用，强力激励交易者积累并质押更多代币以获取更大收益。

2025年5月5日："稳定币之家"：USDT0与USDe

2025年上半年，Hyperliquid通过引入Ethena的USDe（5月5日）和USDT0（5月9日）扩展了稳定币产品线，这两款稳定币现已在Hyperliquid交易所和HyperEVM上线。

此前USDC是Hyperliquid的主要稳定币。新增选项释放积极信号，有助于优化风险分散并降低对USDC的依赖。

此举同时促进HyperEVM上DeFi生态的发展，吸引偏好USDT0或USDe的新用户，进一步巩固Hyperliquid基于深度流动性的"护城河"优势。

2025年6月17日：HYPE企业资金库

上半年我们还见证了HYPE企业资金库的兴起，这一策略效仿了Michael Saylor在MicroStrategy对比特币的开创性布局。2025年上半年，Eyenovia（纳斯达克：EYEN）和Lion Group Holding（纳斯达克：LGHL）开始将HYPE纳入企业储备资产。学期结束后，Sonnet BioTherapeutics（纳斯达克：SONN）、Hyperion DeFi（纳斯达克：HYPD）和Nuvve Holding Corp.（纳斯达克：NVVE）也相继加入。

这意味着多家上市公司正积极将HYPE作为战略储备资产进行配置——在金融史上仅有极少数资产能达到此地位。HYPE由此成为继BTC、ETH和SOL之后，第四个获得企业资金库级别采用的加密资产。

华尔街对HYPE的重仓布局逻辑清晰：Hyperliquid是有史以来盈利能力最强的商业实体之一，年化收入超8亿美元，并将97%的收入用于每日HYPE回购。

2025年7月5日：CoreWriter上线

4月28日主网部署的读取预编译合约（Read Precompiles）率先实现突破，允许HyperEVM开发者通过智能合约组访问HyperCore数据，为dApp开辟新用例。

但这仅是第一步。自7月5日起，CoreWriter（原写入预编译合约）也在HyperEVM上线。开发者不仅能读取HyperCore数据，现在还可向其写入信息，实现HyperCore与HyperEVM间的去信任化双向通信。

这一进展标志着两层架构完成全功能可组合性，为新一代创新应用铺平道路。

2025年7月8日：Builder Codes（Phantom集成案例）

虽然Builder Codes并非本学期推出（最初于2024年10月发布），但直到Phantom Perps上线后，其潜力才真正显现。

如您所知，Hyperliquid的核心优势在于无可匹敌的链上流动性——这一竞争壁垒极难复制。这正是Builder Codes的价值所在：它允许任何应用将其界面直连Hyperliquid后端，在扩大协议用户群的同时与合作伙伴共享收益。

Phantom在2025年7月8日推出的Phantom Perps正是典型案例：钱包用户无需离开应用即可交易超100组永续合约对。上线以来，该集成已为Phantom创造120万美元Builder Codes收入、130万美元推荐收益，并为生态引入2万+新用户。我们预计该集成将为Hyperliquid带来1500万-3000万美元年化收入。

随着Phantom的成功，预计未来数月将有更多应用加入该计划。

5、结语

2025年上半年，Hyperliquid以无可争议的姿态巩固了其在去中心化永续合约市场的领导地位——链上指标显著增长、HyperEVM加速普及、原生应用生态快速扩张。在独特回购模式和创纪录收入支撑下，HYPE代币的表现凸显了协议经济框架的稳健性与可持续性。

从更宏观视角看，Hyperliquid通过HIP-3、CoreWriter和Builder Codes的开发，在强化流动性与基础设施护城河的同时开辟了新路径。这些进展与Phantom等战略合作伙伴的加入、HyperEVM上原生协议的崛起相结合，为网络在下半年奠定了强劲增长基础。

值得特别关注的是，HIP-3将成为重要催化剂——任何持有100万$HYPE的用户都可部署永续合约对，并获取最高50%的交易手续费分成。参与者无需搭建基础设施，只需专注推出市场需求旺盛的永续产品，其余均由Hyperliquid处理。

Phantom的集成已被证实是双方的重大成功案例，仅此单项集成预计就能带来2%-4%的年化现金流增长。若有数十个钱包或前端效仿，其潜在影响将呈倍数放大。

随着美国证券交易委员会（SEC）推动更多资产类别上链的新倡议，Hyperliquid有望在现有基础上支持更广泛的资产类别，从而释放更多增长机遇。

本报告是我们首份专注于Hyperliquid的半年度分析报告。鉴于创新速度与指标变化的快速发展，我们决定从下期开始转为季度报告形式，以便更及时、更敏锐地分析生态系统重大进展。

最后，我们要特别感谢本报告赞助方HypurrFi——感谢他们对构建HyperEVM顶级债务服务基础设施的支持与承诺。他们的贡献体现了协作精神，这种精神始终是Hyperliquid最核心的优势之一。