全球稳定币监管成型 可在自贸区试点“中国方案”

作者：赵忠秀 邓军 张书宇

随着全球主要经济体相继推进稳定币和加密货币立法，香港特别行政区成为中国加密货币政策实验以及和国际规则对接的前沿阵地。

2025年7月17日下午，美国通过稳定币立法——《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（下称《GENIUS 法案》）。这是美国首部专门针对支付型稳定币的联邦法律，为行业提供合规路径，同时也向全球释放出明确信号：加密数字货币对全球金融治理的挑战和影响，是关乎主权信用、货币体系未来形态与全球治理模式的深刻转变。

美国的《GENIUS 法案》主要关注支付型稳定币合规、储备透明、主体牌照等，核心包含两点：第一，确保美元主导地位延伸至加密货币领域，使得全球加密货币的流动、交易和结算都在美元的框架内进行，极大地巩固了美元作为数字货币“计价锚”的地位；第二，稳定币发行商需要将近80%的储备金购买短期美国国债，相当于为美国财政部创造了一个来自数字货币领域的、持续且庞大的增量需求，扩大了美国国债的需求基础，强化了美国政府发行债务的能力。

这与欧盟的立法思路有所不同。此前的当地时间2022年10月10日，欧盟立法机构投票通过《加密资产市场监管法案》（MiCA）。MiCA的整体思路是“防风险”，更注重系统性风险与跨国平台管控，主要以金融稳定与货币主权为核心，目的是遏制大型平台对区域货币体系的冲击。

中国香港特别行政区的底层逻辑是深度锚定美元标准，顺应美国监管动态，发挥亚洲金融中心应有的作用。中国香港特别行政区在立法、牌照、储备透明、B2B（企业对企业）准入等环节均体现了对美式监管的适配，进而维护港币-美元联系汇率体系。

但伴随中国香港特别行政区在稳定币领域的探索逐步深入，中国内地也应立足自身，结合美、欧、中国香港的三方经验，在试点创新中打造独具特色的“中国稳定币方案”，既服务实体经济，也保障金融安全与货币主权。

本文将逐一阐述中国建立“人民币稳定币”监管框架的合理性与试验路径。

一、中国应该探索建立稳定币监管方案

2024年以来，全球加密货币格局陆续迎来历史性变化。

2024年1月，比特币交易型开放式指数基金（ETF）获美国证券交易委员会批准正式推出，成为加密资产类别首次获得主权金融体系采用、进入资本市场的标志性事件。《GENIUS 法案》的正式生效更是助推美国加密货币行业获得了“阳光化”的第一步。

中国香港立法会于2025年5月21日通过《稳定币条例草案》，并于同年8月1日正式生效，成为全球少数拥有法定稳定币发牌机制的重要金融中心之一，为中国香港再次成为“亚洲加密金融枢纽”迈出关键一步。“稳定币”是一种与稳定资产（如美元、黄金等）锚定的加密货币，旨在减少价格波动，提供稳定的价值存储和交易媒介。从这个定义来看，币值与美元挂钩的港币也可视作一类美元稳定币。

在笔者看来，伴随稳定币立法在全球多个主要法域成为现实，中国不应错失这一历史性的机遇。顺应该趋势，中国可以建立一个拓展“人民币国际化”的新机制。中国内地也应在审慎的基础上做出试点安排，且重点应该放在探索稳定币的跨境支付应用场景。

美元稳定币“阳光化”以后，短期内最大的挑战可能是难以找到合规的支付场景，这样会限制稳定币市场规模的增长。据摩根大通的统计，稳定币需求主要来自其在加密货币交易中的角色——即作为加密生态系统的现金等价物，而支付功能仅占需求的很小部分——大约6%。

但在中国进出口贸易的一些场景中，稳定币已经开始发挥作用。作为加密货币的一种，稳定币具有去中心化、点对点、低成本、高效率等区块链技术优势。在国际贸易中，尤其是在与一些汇率波动较大，且不易获得美元的国家或区域进行贸易时，稳定币有着现实的跨境支付应用场景。笔者在世界小商品中心——浙江义乌的调研也显示，稳定币已成为跨境支付的重要工具，因为确实解决了与不稳定区域进行跨境贸易交易时的稳定支付问题。

现代货币经历了从物物交换到一般等价物，再演变到现代信用货币的漫长历程，但一国的货币要产生信用，背后需有真实的生产和交易需求来支撑，而生产和国际贸易正是中国的优势所在。据工信部统计，截至2025年9月，中国制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一。据海关总署数据，在进出口方面，中国自2013年以4.16万亿美元进出口总额超越美国，成为全球货物贸易第一大国，并连续保持该地位至2024年。2024年全年，中国进出口总值达到6.16万亿美元，其中，出口3.6万亿美元，增长5.9%；进口2.6万亿美元，增长1.1%。

如果在中国的对外贸易中，能在一些场景下使用人民币稳定币来进行跨境支付，就能扩大人民币国际化的影响力，并对现有的人民币跨境结算机制进行补充。除了发展人民币1∶1锚定的稳定币，甚至可以考虑发展混合型稳定币。

推动建立“人民币稳定币”，也能对冲当前复杂波动的地缘政治带来的金融安全风险。“全球化”的初衷是追求效率，在强美元时期，美元曾在全球范围内推动世界经济的效率。但现在，美国已经把安全置于经济效率之上，中国就需冷静考虑，如何对冲美国关税等经济政策剧烈波动带来的风险。当前美国频繁动用长臂管辖、出口管制与制裁等措施，必然带来局部地区金融体系的脆弱和低效。发展“人民币稳定币”有助于中国与现有贸易伙伴建立更稳固的商业关系以及更紧密的产业链联系。

二、建议在自贸区试点稳定币应用

为了审慎地在中国内地开展稳定币相关的业务和监管，建议从自贸试验区（下称“自贸区”）开放试点，例如毗邻香港特区的深圳前海自贸区和海南自贸港等。

在自贸区试点的具体建议包括：

（一）设立“跨境金融科技实验室”。在自贸区成立一个由地方金融监管局、外汇管理局及中国香港金融管理局（HKMA）等多方参与的联合工作组。共同设计并运营一个封闭的“跨境稳定币监管沙盒”，明确参与机构的准入与退出机制、业务范围、额度上限和风险处置预案。

（二）建立稳定币“白名单”制度。对接中国香港金管局的稳定币发行牌照制度，建立一份可进入自贸区沙盒试点的稳定币“白名单”。初期可优先考虑由中国香港持牌机构发行的、有高质量资产储备支持的港元稳定币或离岸人民币稳定币。

（三）建立离岸人民币稳定币创新试点。鼓励并引导中国香港特别行政区的持牌金融机构，在自贸区沙盒内试点发行和流通完全由离岸人民币1∶1储备的稳定币，可以用于大宗商品贸易计价、跨境电商支付，以及“数字货币桥”项目的补充测试等。这有助于削弱美元作为储备稳定币的主导地位、探索人民币国际化新路径。

（四）助力跨境贸易支付与结算。相较于传统银行电汇，稳定币支付能实现7×24小时实时到账，极大降低汇款手续费和时间成本。

自贸区可以提供金融创新政策和税收优惠，允许在自贸区注册的、有真实进出口贸易背景的外贸企业，在与中国香港交易对手方进行结算时，使用“白名单”中的稳定币。

随着企业加入和稳定币的支付网络扩大，交易成本进一步降低，流动性增强，形成规模网络效应。这不仅能提升自贸区内企业的资金周转效率，还能在传统银行体系之外，开辟一条全新的、数字化、高效的人民币跨境流通渠道。未来将这一成熟的“中国香港发行+自贸区结算”模式，复制和推广到“一带一路”沿线的国家和地区。

（五）促进数字贸易与知识产权融资。鼓励自贸区的科技公司、文化创意企业，将其软件、影视版权、专利等数字资产在区块链上进行确权登记，并以其作为抵押品，通过智能合约向中国香港的金融机构获取稳定币融资。自贸区可探索基于链上稳定币（如USDT、USDC、人民币稳定币）的金融应用：比如链上票据、信用凭证结算等。借此能盘活企业的无形资产，解决科技轻资产企业融资难的问题。

（六）搭建联合“监管科技”平台。开发自贸区与中国香港联合的实时监控系统，利用区块链技术对沙盒内每一笔稳定币的流转进行穿透式监管。重点监控反洗钱、反恐怖融资和资本异动情况，确保所有交易可追溯、可审计，有效解决匿名性带来的监管难题。

（七）加强区块链基础设施建设。建议政策性资金支持金融基础设施：区块链支付底层平台（支持多种稳定币）、合规钱包与智能合约接口、稳定币流通数据链上审计系统、第三方链上身份识别与信用评分系统。构建完整的链上金融“高速公路”，才能吸引更多场景与应用进入。

在扩大稳定币应用场景的同时，还应建立严格的风险防范与管控机制，具体包括：

（一）严格的机构与个人准入。沙盒参与机构必须为在自贸区和中国香港特别行政区均有合规实体的企业法人。稳定币交易严格限定在B2B（企业对企业）场景，严禁内地个人投资者参与。

（二）透明的储备金审计。要求稳定币发行方定期（如每月）向监管机构提交由第三方权威会计师事务所出具的储备金审计报告，并向社会公示，确保储备资产的充足与安全。

（三）追踪并防控合规套利与资本流动风险。强化智能合约的安全审计与自动化监控，设立应急“暂停开关”与漏洞追溯机制，建立多层级安全测试与实战演练。重点追踪大额异动、异常交易、跨区资金回流等风险事件。对所有参与机构执行全链路身份实名与反洗钱标准，打击“地下钱庄”“合规套利”等潜在通道。

（作者赵忠秀为对外经济贸易大学校长；邓军为对外经济贸易大学中国金融学院副院长；张书宇为北京工商大学经济学院副教授）