从链上数据的视角 探讨 BTC 逐渐消失的周期性

作者：貝格先生 来源：X，@market_beggar

Key Points

• BTC 的强周期性，不可避免的正在逐渐消失 

• 2021 年的两次顶部：刻舟求剑派的全败 

• 史上第一次：URPD 筹码结构的巨变 

• 周期性消失后的分析方式 & 应对策略  

必然消失的周期性

相信大多数的币圈人，对于 BTC 的强周期性都不陌生。源自每四年产量减半的设计，BTC 的价格走势似乎也与之完美对应。

2013 年底、2017 年底、2021 年底，分别精准对应三次周期性顶部，每四年一次的规律，使无数市场参与者将其奉为圭臬。

但，从科研的视角，单纯的刻舟求剑显然无法得出严谨的结论。

随着产量减半的影响力逐次降低，市值的增长，目前已经不存在能够经得起科学考验、支持四年周期论的观点。

如果未来周期性消失，身为交易员的我们，又应该如何应对？

最强大的群体：持有时间介于 1 年到 3 年的市场参与者

历史上，有一个群体，其行为总是能完美对应到 BTC 的牛熊周期，这个群体就是「持有时间介于 1 年到 3 年」的市场参与者。

（图表说明：持有时间 1-3 年的市场参与者占比）

我们可以很明显地看到：

• 每当此占比见底之时，总是对应到价格的周期顶部

• 每当此占比见顶之时，总是对应到价格的周期底部

白话来说就是：每当 BTC 价格见顶，他们也都刚好卖完了；而每当 BTC 价格见底，他们也都刚好积累了大量的筹码。

孰是因、孰是果，目前无法给出答案，但显然牛熊周期的出现，与他们脱不了关系。

在这张图表中，值得注意的有三点： 

• 每经过一轮周期，此占比的最低值正在逐年增大背后的理由不难推测：有愈来愈多的参与者选择长期持有 BTC。

• 目前，这个群体的占比正开始转为「增加」，这与我从去年年底开始看空 BTC 的逻辑相互呼应。

（详细内容可参考我先前的帖子）

• 可以合理推测，未来此占比的底部值只会愈来愈大一路走来。

从默默无闻，直到上架美国 ETF、与黄金抗衡，随着 BTC 逐渐走入世人的眼光，愿意持有 BTC 的人们也会更多。

2021 年的两次顶部：刻舟求剑派的全败

先前，我曾撰写过几篇专门探讨 2021 年双顶的文章。

其中我在「再谈 2021 年双顶：什么是『未来数据泄漏』？」一文中，明确举出 2021 年双顶的特殊性，并详细解释了为何不能刻舟求剑。 

结合今天的主题，我将从另一个视角切入分析：

（图表说明：Realized Profit 已实现利润）

所谓 Realized Profit，是根据 UTXO 链上记账的原理，统计出每天有多少利润进行获利了结。

在我 X 置顶的贴文中也曾提及：每当集中性、巨量的 Realized Profit 出现之时，说明有大量的低成本筹码进行抛售兑现，是为一大警讯。

详细的分析逻辑可参考此文：顶部信号追踪：巨量 Realized Profit 再现

从链上数据的视角，其实在 2021 年四月（第一顶）时，该轮周期就已结束；但后续却因为种种因素，使 BTC 在 2021 年 11 月造出了第二个顶部。

如上图所示，在第二顶出现之时，同样伴随着巨量的 Realized Profit，那么问题来了：「这巨量的 Realized Profit 从何而来」？

结合第一张图来看，当时持有时间在 1 年到 3 年的群体占比，其实已经在 2021 年四月就已见底，

因此在第二顶出现的巨量 Realized Profit，只能是源自于「2021 年五月到七月」积累筹码的群体。

值得思考的点就在这里： 

如果未来周期性逐渐消失，是否会出现更多这种「短暂筑底」后开启新一轮主升浪的状况？

如同我先前的文章所述，过往的顶部往往伴随两次大规模派发，本轮周期也确实在去年 12 月出现了第二次大规模派发。

但倘若随着未来波动性的递减，是否仅需一次便可完成属于 BTC 的新式牛熊周期转换？

值得深思。

史上第一次：URPD 筹码结构的巨变

接着，我们从筹码结构的角度来聊聊这个话题。

（图表说明：过往三轮周期顶部的 URPD 筹码结构对比）

可以看到：本轮周期是迄今为止最特别的一次。

会这样说是因为：这是史上第一次，在二次大规模派发后，顶部区域堆积巨量筹码的周期。

据此，我们或许不得不承认：BTC 正在走出一个全新的纪元。

周期性消失后的分析方式 & 应对策略

倘若未来周期性，确实如预期不断弱化，那身为交易员的我们，又应该如何去审视盘面呢？

先说结论：绝不刻舟求剑，以演绎法的逻辑进行分析。

在 BTC 年轻的生命周期中，样本数严重不足，已使无数刻舟派的理论，一个接着一个的被推翻。

山寨季、新年必涨、减半后 n 天必涨 ... 等，族繁不及备载，更不用提那些在 2021 年就被打趴的各种指标。

因此，为了克服样本数不足的问题，我们在研究的过程中，必须尽可能的保证逻辑的存在。

在此举个例子：AVIV Heatmap。

AVIV，可视为优化版的 MVRV，在计算上针对活跃（而非完全不动）的筹码，且撇除了矿工部分的影响。

而 AVIV Heatmap，则是我个人设计的模型之一，利用 AVIV 存在均值回归的特性，根据其偏离度进行上色。

这种分析方式的好处在于，偏离度的计算考虑了「标准差」，而标准差正是能直接反映 BTC 波动率的指标。

因此，随着波动率的递减，AVIV Heatmap 中定义极端值的标准也会随之放宽。

结语

简单做个总结： 

1、随着市场的成熟，周期性的消失是必经之路

2、持有时间 1 年到 3 年的筹码，在过去主宰了牛熊周期

3、2021 年双顶的出现，宣告了刻舟求剑方法论的失败

4、筹码结构已然出现从未发生的巨变

5、身为交易员，在研究过程中必须保证逻辑性，以确保成果的可用性

「BTC 仍然年轻，正在以史无前例的步调迈向世人的眼光，而你我都将是这场历史盛宴的见证者。」