巴菲特：不及时纠正错误是最大的错误

来源：秦朔朋友圈

北京时间2025年2月22日晚间，巴菲特在其麾下的伯克希尔-哈撒韦公司官网上，发布了万众期待的年度致股东公开信。

投资界人士连夜研读，如饥似渴。

今年的致股东公开信照例充满着智慧、热情与幽默。巴菲特一开篇就强调“在伯克希尔我们也会犯错误。”他把自己的错误分为两种类型。

一种是误判所收购公司的经济前景，导致资本错配。这里讲的“所收购公司”既包括收购100%股权的案例，也包括收购部分可交易股票的案例。

因为，对于巴菲特来讲，购买股票就是获得股票所代表的公司的业务，具体比例不影响这个行为的性质，所以归为一类。同理，巴菲特也不分所谓的一级市场（即未上市股权）、二级市场（即上市股权）。他奉行的价值投资流派一直都在强调，买股票就是投企业，不是投机炒作股票本身。

另一种错误是招聘伯克希尔公司管理者时误判其能力与忠诚度。忠诚度方面产生的失望所带来的痛苦远大于其财务影响所带来的痛苦，他说：“这种痛苦可能接近于一场失败的婚姻。”

从性格来讲，巴菲特比较内向、害羞，非常希望被人接受、喜欢，有明显的讨好型人格的倾向，所以对被人拒绝抛弃等人际关系冲突型的痛苦会比常人更敏感。

总之，第一种错误是看错了企业，第二种错误是看错了人。在这两种错误之上还有一种更严重的错误，即延迟纠正错误的错误，这也是最严重的错误，巴菲特戏谑地用“罪大恶极”（cardinal sin）来描述这种错误。芒格称其为“吮拇指”（thumb-sucking），即犹豫不决，优柔寡断，当断不断。

巴菲特写道：“他（芒格）会告诉我，问题不会因为你的良好愿望而自行消失，你必须采取行动，无论这可能多么令人不舒服。”

巴菲特似乎的确有这个缺点。他曾多次坦言，此生最大的错误是收购了伯克希尔哈撒韦公司，当时这是一家在新英格兰地区的大型纺织厂。虽然他很清楚纺织这个产业前途黯淡，产品同质化，全球产能过剩，工厂正在向美国南方转移，等等，但是他还是无法抵挡纺织公司股价便宜的诱惑，“捡雪茄烟蒂抽”。在收购伯克希尔七年之后，他又抵不住诱惑，又收购了一个纺织厂。

收购伯克希尔后，他试图解决该公司层出不穷的各种问题，大部分问题并没有找到有效的解决办法。好比逆水行舟，在流沙上建城堡，这类问题本来就无解。

但是巴菲特没有马上纠正错误，拖延了二十多年后，才于1985年关停伯克希尔的纺织业务。

那年他已经55岁了。也就是说巴菲特在年近花甲的时候才纠正了人生最大的一个错误，走上了康庄大道。大部分这个年龄的人已经退休了，而巴菲特的辉煌才刚刚开始。

巴菲特在1978年致股东信里讲了他迟迟不愿关闭伯克希尔纺织业务的原因，一是该公司是当地重要的雇主，提供了客观的税收和就业机会；二是管理层坦诚面对困境并努力解决问题；三是员工极力配合；四是尚能产生稳定的现金收入。

可见巴菲特不是一个“狠”人，他狠不下心来断绝别人的生计，哪怕这样可以保护自己的投资。所以就一直耗着，耗到彻底耗不下去才关闭工厂。

他的传记《滚雪球》里讲到这个时期他的心路历程，经过二十多年的痛苦挣扎，他最终发现自己非常不适合直接管理很多人。比如，他无法面对一个活生生的人说“你被解雇了”，一想到这个人的妻子儿女依靠这份工资过活，他就说不出口。

心肠软是导致巴菲特“吮拇指”，不能及时纠正错误的重要原因。

承认自己的错误，并承认自己没能及时纠正错误的错误，这在大公司中是极少见的。

巴菲特也写道：“2019年至2023年期间，我在致您的信中16次使用了‘错误’（mistake）或‘失误‘（error）这两个词。许多其他大公司在同一时期从未使用过这两个词。”

不过，他也指出了一个例外，就是亚马逊，这家公司在2021年的年报中不留情面地写了一些坦率的观察。除此之外，其他大公司的年报多半是喜庆的言语与照片。

巴菲特进而写道：“我曾担任一些大型上市公司的董事，在某些公司的董事会和分析师会议上，‘不正确’（mistake）或者‘不正当’（wrong）是禁词。这种禁忌意味着管理层觉得自己完美无错，这总让我感到不安。”

当然，巴菲特也指出，有时出于法律的考量，讨论时确实需要有所保留，毕竟美国社会诉讼泛滥。

不承认错误、不正视错误的公司早晚会陷入困境，因为错误会越犯越大，直至不可收拾。

差点成为巴菲特“滑铁卢”的所罗门兄弟公司（Salomon）就是一个很能说明这个问题的案例。1976年巴菲特的GEICO保险公司出现危机险些破产时，所罗门兄弟公司的CEO约翰·古特弗罗因德（John Gutfreund）曾伸出援手拉了巴菲特一把，此后两人成为朋友。

尽管两人的投资管理理念、为人处事做派很不相同，但是对于古特的援救之恩，巴菲特一直心怀感念。

1987年，所罗门兄弟面临Ronald Perelman（在垃圾债之王Michael Milken的支持下）的恶意收购，古特向巴菲特求救。伯克希尔随后在9月底买入7亿美元所罗门兄弟公司的可转换优先股，随附条件是从1995年开始之后的5年，伯克希尔每年都可以选择是收回现金还是将其转换成普通股，可转换优先股利率为9%，转股价为38美元，且如果不转换、到期后所罗门必须回购，风险自负。

当时的所罗门兄弟公司是美国最大的投资银行之一，是债券承销市场无可争锋的霸主，也是美国政府债券的主要承销商之一。按照资产负债表来讲，所罗门兄弟公司是美国第二大企业。其CEO古特的照片曾登上《商业周刊》并配上“华尔街之王”的美誉。

姑且不谈人情，巴菲特认为这家公司的债券承销特许权构成了一条宽阔的护城河，这笔交易既有稳定的股息收入，又有股价上升的获利机会，一举两得。

然而，事与愿违，1990年到1991年，所罗门发行部负责人保罗·莫泽数次违规竞拍国债，并囤积居奇，操纵市场。

古特早已知道此事，竟然不以为意，不仅没有开除莫泽，还继续让莫泽留在管理层。

当时的公司法律顾问提醒过古特，莫泽的行为已经构成犯罪，如果公司不采取任何行动，无异于和政府硬拼。古特表示会严肃处理这件事，但奇怪的是他没有采取任何行动。

芒格后来评论此事时说这就是“吮拇指”，本来必须采取行动的时候，却只是干坐在那儿苦思冥想，这就是浪费时间。

最后美国政府决定对所罗门采取严厉的惩戒措施，所罗门命悬一线。这时古特向巴菲特求救，希望巴菲特取代自己担任临时董事长。

巴菲特担任所罗门董事长后，对内进行了彻底的整顿，对外坦率地承认错误。他在1991年9月11日国会听证会上的发言让华尔街觉得不可思议，他一再向客户、美国政府、美国人民认错道歉。

他还说：“主席先生，我也要感谢你如此及时地召开这些听证会。你们和美国人民有权知道所罗门兄弟公司究竟出了什么事，我这就来告诉你们迄今我所知的全部真相。一旦我知道了更多情况，我一定会立即向有关当局报告。”

最终，所罗门以2.9亿美元和解了民事诉讼，被免于刑事指控。舆论一致认为，如果没有巴菲特的努力，所罗门肯定倒闭。更幸运的是，所罗门很快有了喘息的机会，因为几乎一夜之间，媒体就把目光转向了苏联，戈尔巴乔夫被罢免了。

1993年，所罗门丑闻的主要当事人莫泽受到了判决。巴菲特直言判决太轻：“莫泽付了30万美元，监禁4个月。所罗门的股东，包括我在内，付了2.9亿美元，我还被判当了10个月的总经理。”

巴菲特曾在多个场合谈及所罗门事件，他认为当古特第一次发现莫泽的错误时，就应该给时任纽约联储主席格里·科里根（Gerry Corrigan）打电话，如实汇报这个错误。

按照格里·科里根的脾气，他一定会非常生气，把古特臭骂一顿，但是最后会对古特的及时汇报表示感谢，然后开出一个罚单，第二天，所罗门兄弟就可以继续正常营业了。

但是古特没有这样做，反而一瞒再瞒，一错再错，差点把所罗门兄弟公司搞倒闭。

1997年旅行者集团（Travelers Group）收购所罗门兄弟公司，伯克希尔公司全身而退，获利一倍多。有惊无险的这笔投资终于结束。

虽说十年一倍多的回报率不算太低，但是巴菲特认为，考虑到自己和芒格为此项投资付出的时间、精力、心血，以及所承担的名誉受损的风险，这笔投资绝对得不偿失。

从此，他和芒格做投资决策时对于品德问题更加警觉了。

为什么有的人会承认错误、正视错误、纠正错误，有的人却不愿意承认错误，甚至极力掩盖错误呢？

实际上巴菲特致股东信的第一段就回答了这个问题：“这封信作为伯克希尔的年度报告的一部分呈现给您。作为一家上市公司，我们有责任定期向您提供许多具体的数据和信息。然而，‘报告’一词意味着更大的责任。除了规定的数据外，我们认为还应向您提供关于您拥有什么以及我们如何思考的补充信息。我们的目标是以一种我们希望在位置互换时您会采用的方式与您沟通——也就是说，如果您是伯克希尔的首席执行官，而我和我的家人是被动投资者，将我们的储蓄托付给您。”

巴菲特向来把股东当成家人。实际上，他最早的股东正是他的家人。1956年5月，他在导师格雷厄姆的纽约公司工作近两年后带着14万美元的积蓄回到故乡奥马哈，觉得这笔“巨资”可以让他退休了。但是他的七个家人朋友找到他，希望他帮助他们理财致富。巴菲特起草了一份简单的有限合伙公司章程，大家在上面签了字，合伙公司就成立了。

巴菲特写致股东信时会想象是给自己的姐姐多丽丝和妹妹贝蒂在写信，告诉她们今年公司的经营情况，她们的财富情况。实际上，他会先把抬头写成“亲爱的多丽丝和贝蒂”，全文写完后，再把抬头改成“亲爱的股东”。

如果所有的公司给股东写年报都像巴菲特那样，感觉是在给家人写信，那么就不会不承认错误、掩盖错误、自欺欺人。然而很少有公司可以做到这样。

更糟糕的是，很多公司正相反，他们把股东看成占便宜、甚至欺诈的潜在对象，满脑子想的是怎样把这些潜在受害者变成现实的受害者，且不受法律制裁，于是上演了各种坑蒙拐骗的狗血剧。

可见，对待错误的态度背后其实是品德。这也是学习巴菲特最难的地方。他的投资理念与投资方法都不难，不少人也有他的冷静理智的性格，但是品德跟不上，一切都枉然。