作者：danny；来源：X，@agintender
2025年，全球加密货币市场进入了一个前所未有的流动性收割攻防转换战。随着市场流动性枯竭，市场的获利空间已从早期的上币后出货模式转向上币前收割模式。在这一背景下，代币生成事件（TGE）不再仅仅是项目启动的里程碑，而是演变成了一场精心设计的“流动性捕获”博弈。
本文独家展示2025年项目方在TGE前后的镰刀刀法——“独孤九刀”，如何利用合约工具、积分机制、盘前市场、预测市场以及DEX 的集中流动性特性，对散户、做市商乃至交易所进行全方位的流动性收割。
看看在座的各位中了几刀？
大背景：结构性估值缺陷的镰刀土壤：Low Float, High FDV
在2025年的市场逻辑中，“低流通量、高完全摊薄估值”的代币分发模型是所有招式的根源。这种
为什么会如此呢？因为TGE前的估值太高了，假设不压缩前期的释放量，根本撑不起这个估值。遂只能通过限制初始供应量来制造人工稀缺，从而在TGE初期推高代币价格，好让VC们的账面财富维持体面。
此外2025年的市场也把token当成是唯一的产品，迫使各路人马都费尽心机来拓展销路。
这种模式的转换也让项目方和操盘手的思维发生了变化，即初始流通的20% = 100%的盘，他们不把未解锁的80%当成权益，当真做到“只争朝夕”，先卖先跑。
在这个背景下，交易所为了维持体面、社区舆论、照顾自家利益且防止项目方乱“浇”朋友，只能一方面又要求项目方把自家token空投给交易所用户，又要一方面维持价格，所以只能进一步要求项目方压缩初始流通量，追加保证金和流动性资金。既要马儿跑得快，吃的少，又要马儿拖得多。这种模式对于融资额度不高的项目方的压力可想而知。
项目方其实也很无奈，毕竟他们也有成本，也需要向投资人交代，而且初始流通分到的币因为交易所的介入会更少，利益不足。为了收回成本或者符合交易所关于上合约、现货的要求，只能寻求外部做市商的协助，而这些做市商（aka 野庄）都是吃人不吐骨头的主。在2025年市场流动性枯竭，才衍生出许多“颇有创意”的镰刀刀法，大家都只能在狭缝中一点点地抠出一些汤肉。
他们本意也不是想使坏，而是他们只能使坏。
第一式 合约与现货联动：流动性挤压术+OTC
2025年，永续合约已成为加密市场的核心。Q2 2025数据显示，合约交易量已占总衍生品活动的59%，约为12万亿美元。项目方只能利用这一稍微有流动性的工具来获取收益，收回成本（通过控制现货价格来操纵合约市场的流动性）
1.1 资金费率收割术
操纵方一般通过控制大部分现货供应，在关键时刻拉升或砸盘现货价格。当现货价格被拉升时，合约市场的价格往往会随之变动，高杠杆的仓位将面临清算风险。此时，合约价格高于现货价格，导致资金费率变为正值，多头必须向空头支付费用。
项目方或其关联实体往往扮演“空头”角色。通过维持现货价格在一个虚高水平，他们不仅能从多头手中获取高额的资金费率（通常每8小时结算一次），还能在拉升过程中吸引更多的散户入场，待流动性足够充裕时执行反向操作。
1.2 杠杆清算连环计
在流动性匮乏的市场中，大额订单的成交会产生显著的滑点。项目方利用这一特性，在合约持仓堆积到特定临界点时，突然在现货市场进行大额抛售。这种突发性的砸盘会触发合约多头的强制清算，清算单进一步抛售，形成多米诺骨牌效应。操纵方则在底部重新接回筹码，完成一轮“多空双杀”。
1.3 收割OTC买家
通过将低流通现货的控筹以及合约的操作，将价格在一段时间内稳定在一个区间后，向有意向的OTC买家展示这一“市场共识”数据，证明其OTC价格的合理性，从而以高于其成本价的价格向不知情的买家倾销代币。
第二式 盘前爆仓：未上线收割术
在2025年，收割行为甚至在代币正式上线交易所之前就已经开始。利用Aevo、Hyperliquid、Whales Market等开放盘前交易平台和Perp DEX，定制化一套针对高级玩家的收割战术。
2.1 盘前合约的“插针”狩猎
许多成熟的交易者和空投猎人会利用盘前合约进行套保：如果预期获得1万个代币的空投，他们会做空等量的盘前合约以锁定美元价值。项目方敏锐地捕捉到了这一需求，并将其转化为收割机会。
流动性陷阱： 盘前交易市场的深度通常远低于正式市场。Hyperliquid等平台的订单薄在某些时刻极其稀薄 。
收割流程：
持仓侦查： 做市商或项目方通过链上数据和交易所API，监控盘前合约的空头持仓集中度。
定向爆破： 在TGE临近、空投预期最强烈的时刻（此时空头对冲需求最大），操盘手利用较小的资金量在盘前市场买入，瞬间将价格拉升50%甚至100%。
强制平仓： 由于盘前价格通常被用作标记价格，这种瞬间的拉升（插针）会触发空头仓位的强平机制。甚者还因为穿仓，让交易所的保险基金蒙受损失。
价格回归： 爆仓完成后，价格迅速回落至正常水平。通过这一操作，操纵方不仅打击了试图对冲的用户（迫使他们必须持有现货），还直接通过对手盘获利。
2.2 现货价格操纵以收割永续合约
在低流通量的背景下，现货价格极易被操纵，而现货价格往往是永续合约的指数价格来源。
市场操纵者只需在现货市场动用少量资金砸盘或拉盘，就能在体量大得多的合约市场引发连锁爆仓。例如，通过的现货对上制造10%的瞬间跌幅，可以触发合约市场的高杠杆多单清算 。
在2025年的多次市场崩盘中，Hyperliquid等平台出现了与宏观市场不符的定向爆仓，这被怀疑是特定做市商针对其自身平台用户仓位进行的“点对点”收割 。
第三式 IOU交付陷阱术
在Whales Market等IOU平台上，买卖双方需质押保证金以确保代币交付。其实这里存在一个基于“信息不对称”的致命陷阱。
卖家通常基于项目方公开的TGE时间表和解锁规则出售代币。然而，项目方可能在TGE前24小时突然更改规则，例如引入女巫筛查、强制锁仓期或分批领取机制。
这种突发的规则变更导致卖家无法按时提取代币并在平台上完成交付。根据Whales Market的智能合约规则，卖家将自动违约，其质押的全额保证金将被没收并赔偿给买家 。
掌握内幕消息的关联方可以在规则变更宣布前，并且大量充当OTC市场的买家。当规则变更导致大面积违约时，这些“买家”将无风险地赚取卖家被罚没的保证金。
另外一种做法，项目方为了提高“积分”的价值及其开盘市值，充当了积分的卖家，若开盘后发现其代币在二级市场的表现远超盘前IOU价格，则会选择战略性违约。
第四式 节点空间融资术
2024-2025年，节点销售已取代ICO成为主流。项目方以分销模式销售所谓的Actively Validated Service (AVS) 节点或轻节点，承诺未来可以通过运行这些节点获得代币收益。
4.1 软件许可的高溢价
本质上，散户购买的往往只是一个没有实际硬件支持的软件许可证。项目方通过这种方式在早期募集了数亿美元资金（如BlockDAG募集了1.98亿美元，Aethir通过节点销售筹集了超过1.46亿美元），而无需承担任何利息或股权稀释的法律责任。
4.2 阶梯定价与ROI衰减
节点销售普遍采用阶梯定价机制。价格随销量指数级上涨（例如Tier 1卖$300，Tier 50卖$5000）。这种设计制造了极端的抢购恐慌，诱导用户在不理性的高价位接盘。
所有层级的节点通常分享同样的代币排放池。这意味着，后期高价买入的用户，其回本周期是早期用户的数倍甚至数十倍。随着节点数量增加，单节点收益被稀释，叠加代币价格因高FDV而必然发生的下跌，后期参与者几乎注定无法回本，成为了早期参与者和项目方的“接盘侠”。
4.3 收益权的动态调整
一旦资金筹集完毕，项目方拥有对节点奖励规则的绝对解释权。他们可以随时以“系统升级”、“网络安全”或“通胀控制”为由降低节点的代币产出，或者通过增加总节点数量来稀释散户的预期收益。
4.4 流动性节点代币（LNT）的衍生品陷阱
为了解决节点NFT流动性差的问题，市场还贴心地推出了流动性节点代币（Liquid Node Tokens，如vATH）。
LNT允许用户提前变现未来的解锁代币，但这引入了杠杆风险。LNT的价格通常相对于原代币有大幅折价。当基础代币价格下跌时，LNT由于流动性池深度不足，往往跌幅更大（且Impermanent Loss极高）。这种衍生品实际上是让用户在毫无保障的情况下，对一个本就高度通胀的资产进行杠杆投机。
第五式 预测市场操纵术
Polymarket等预测市场在2025年已超越了预测市场的功能，成为项目方操纵市场预期和OTC定价的关键工具。
在代币正式交易前，OTC市场缺乏公允价格。机构投资者和OTC柜台利用Polymarket赔率来定价非流动性资产。
假设某VC希望以20亿美元的估值出售其锁仓代币。他们可以在Polymarket上开设或通过代理人参与一个赌局：“Token X的开盘FDV是否会高于20亿美元？”。
由于Polymarket相比于现货市场流动性极低，VC只需花费数十万美元买入“Yes”选项，就能将隐含概率推高至80%甚至90%。随后，VC向OTC买家展示这一“市场共识”数据，证明20亿美元估值的合理性，从而以高溢价向不知情的买家倾销代币。
又或者可以根据预测市场的热门选项，进行反向押注，实现最后的时刻的“反杀”。反正只要押注的金额足够多，收益足够丰厚，总能找到机会反杀。
第六式 DEX单边流动 “限价单”式抛售术
Uniswap V3引入的集中流动性本是为了提高效率，却成为了撤出流动性的隐蔽手段 ，经典案例包括了 $trump，$yezzy 以及各种pump系的meme。
项目方通过在特定价格区间添加单边代币流动性（例如，在当前价格上方10%处），构建了一个类似于限价卖单的结构。随着散户的买入推高价格进入该区间，合约会自动将项目方的代币兑换为USDC。一旦兑换完成，项目方立即撤出流动性，成功完成高位套现，而无需在交易记录中留下明显的卖单踪迹。
与传统的直接撤走流动性不同，这种方式通过AMM的逻辑，让散户主动用流动性更好的资产换走了项目方手中一文不值的代币。由于这一过程不直接体现在卖单上，属于“正常的流动性提供行为”，极具迷惑性。
第七式 积分制陷阱与空投反撸术
“积分制”是2025年Pre-TGE最普遍的用户获取手段，其实质是将用户的链上交互行为（提供流动性、交易量、产生Gas费）转化为一种没有法律约束力的“积分”（无实体权益的期权），从而实现劳动力的无偿榨取。
7.1 模糊性作为收割工具
与智能合约的“代码即法律”不同，积分系统通常运行在中心化的数据库上，规则不透明且可随意更改。
项目方通常拒绝在活动开始时公布明确的积分兑换比例。这赋予了他们事后调整的权力。如果参与人数过多，项目方可以单方面提高兑换门槛，或者稀释积分价值 。
在TGE前夕，项目方往往会推出“加速周”或“存款加成”，吸引大量雇佣兵资金入场。这些后期资金在短时间内获得海量积分，极大地稀释了早期长期支持者的份额。早期用户发现自己数月的劳动成果在最后几天被瞬间贬值 。又或者在赛季结束前夕，突然更改代币分配规则，让已经在船上的人们欲哭无泪。
7.2 “积分出售”与虚假估值
部分项目方在内部通过关联账户大量刷分，制造出项目参与度极高的假象，从而在下一轮融资中获得更高的估值。
同时，项目方有时会通过隐秘渠道将“积分”卖给特定的机构投资者或在第三方平台出售，提前将尚未生成的代币变现。（可以参见第四章的方法）
第八式 女巫检测没收术
打击女巫攻击本应是维护公平的手段，但在2025年，它异化为项目方最大化自身利益的工具。
这里面较为有意思的是LayerZero的“自首”规则，项目方允许“自首”且被认定为女巫的用户保留15%的空投份额，前提是放弃其余85%。这一机制的精妙之处在于，那被放弃的85%代币并非重新分配给合规用户，而是往往回流到了“社区金库”或“未来激励池”，实际上由团队重新掌控。这相当于对最活跃的用户群体征收了85%的巨额税收 。
还有一个是鼓励用户互相举报女巫行为，不仅制造了社区恐慌，还为项目方提供了大量免费的审查劳动力。更重要的是，通过扩大打击面（例如将同一交易所提币地址关联视为女巫），项目方可以“合法”地赖掉大量应付的空投奖励
第九式 ICO打新充值术
利用上所预期（尤其是在某宇宙所有盘前交易的）作为诱饵是2025年最为直接的收割手法。项目方往往在市场热度最高、各大交易所暗示即将上币时，开展最后一轮ICO、“充（塞）值（蛋）打新”活动 。
项目方首先高调宣布一个非常“实惠”的市值，以及募资额度，一般参与的条件会比较苛刻，比如做社区推广、完成KYC、做任务、发软文等等，第一轮募资额度一般在5分钟之内解决战斗。随后在市场的抱怨中，开启第二轮，这一轮才是真·社区轮。
随后在释放代币之时，会发生提现网络卡顿、前端页面无法打开、Dev睡过了等等“技术故障”，等到网络恢复，充值到账之时，流动性已经人去楼空。
Miyuki
Weatherly
Joy
Anais