Zhang Liqing: Một số suy nghĩ về Stablecoin và RWA

【Ghi chú của Biên tập viên】2025Tháng 718do Quỹ Giáo dục Tài chính Hongru, Trung tâm Nghiên cứu Tài chính Quốc tế thuộc Đại học Tài chính và Kinh tế Trung ương và Hội Cựu sinh viên Trường Khoa học và Công nghệ Tài chính PBC, Đại học Thanh Hoa, Vùng Vịnh Lớn đồng tổ chức, và do Zero One Think Tank và Web3.01 chủ trì. “Diễn đàn Quản trị Tài chính Toàn cầu Hongru 2025” đã được tổ chức thành công tại Thâm Quyến. Chủ đề của diễn đàn này là “Stablecoin và Chứng quyền Tài sản Đáng tin cậy: Hệ thống Thanh toán và Quản lý Tài sản Toàn cầu Đang Thay đổi”. Giáo sư Zhang Liqing, Chủ tịch Quỹ Giáo dục Tài chính Hongru và Giám đốc Trung tâm Tài chính Quốc tế thuộc Đại học Tài chính và Kinh tế Trung ương, đã có bài phát biểu khai mạc. Bài viết này dựa trên bài phát biểu và đã được tác giả kiểm chứng.

Zhang Liqing đã có bài phát biểu chào mừng và khai mạc

Một số suy nghĩ về Stablecoin và

RWA

Kính gửi quý vị, chào buổi sáng! Diễn đàn Quản trị Tài chính Toàn cầu Hongru 2025 hiện đang diễn ra. Trước hết, thay mặt ban tổ chức diễn đàn, tôi xin gửi lời chào mừng nồng nhiệt và lời cảm ơn chân thành đến tất cả mọi người đã tham gia! Hiện nay, stablecoin và Ủy quyền Ủy quyền Đáng tin cậy (RWA) là những chủ đề nóng, thu hút sự chú ý đáng kể từ giới học thuật, ngành công nghiệp và các cơ quan quản lý. Một lý do chính cho điều này là trong hai năm qua, luật điều chỉnh stablecoin đã được ban hành tại Liên minh Châu Âu, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông và Hoa Kỳ. Các dự luật này quy định định nghĩa về stablecoin, ngưỡng tham gia cho các đơn vị phát hành, cơ chế ổn định tiền tệ và duy trì tài sản dự trữ, các yêu cầu tuân thủ trong quy trình lưu thông và các quy tắc quản lý đặc biệt đối với các stablecoin quan trọng. Điều này đánh dấu việc phát hành và giao dịch stablecoin, vốn tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm trước, đã bước vào giai đoạn mới với quy định chặt chẽ hơn. Trong số đó, năm nay5tháng20Việc ban hành Sắc lệnh Tiền xu ổn định của Hồng Kông vào ngày 5Tháng21RiheViệc thông qua thành công "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đạo luật Đổi mới Tiền xu ổn định Quốc gia" ("Đạo luật Genius") của Thượng viện và Hạ viện Hoa Kỳ vào ngày Ngày 17 tháng 7 đặc biệt đáng chú ý, thu hút sự chú ý và suy đoán từ mọi tầng lớp xã hội về triển vọng phát triển của stablecoin. Trong bối cảnh đó, chúng tôi tổ chức diễn đàn này với hy vọng rằng các khách mời tham gia sẽ tập trung vào các đặc tính, tác động kinh tế, rủi ro vận hành và triển vọng phát triển của stablecoin và Hệ thống Ủy quyền Đáng tin cậy (RWA), đồng thời tiến hành phân tích và thảo luận chuyên sâu. Cần lưu ý rằng stablecoin và Chứng quyền Tài sản Đáng tin cậy (RWA) còn khá mới mẻ, và trên nhiều phương diện, giới học thuật, ngành công nghiệp và thậm chí cả các cơ quan quản lý vẫn chưa đạt được sự đồng thuận. Trên trường quốc tế, chính quyền Trump có thái độ tích cực đối với sự phát triển của tài sản tiền điện tử và stablecoin, trong khi Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu lại có lập trường rất thận trọng, thậm chí tương đối tiêu cực. Trong nước, mặc dù một số người không chuyên nghiệp coi stablecoin là một kênh đầu tư và tài chính mới, nhưng quan điểm trong cộng đồng chuyên gia lại khác nhau. Nhìn chung, những người trong ngành nhìn chung lạc quan, nhưng các cơ quan quản lý, bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, lại thận trọng hơn. Stablecoin và Ủy quyền Ủy quyền Đáng tin cậy (RWA), với tư cách là các hoạt động tài chính đổi mới, đặt ra nhiều câu hỏi đáng để tìm hiểu sâu hơn. Ở đây, tôi muốn chia sẻ một số quan sát và suy ngẫm còn non nớt với hy vọng khơi nguồn cảm hứng cho những cuộc thảo luận sâu hơn. 1. Các thuộc tính cơ bản và ý nghĩa tích cực của Stablecoin Stablecoin là một loại tiền điện tử đặc biệt có giá trị được neo vào các tài sản tương đối ổn định như tiền tệ fiat, tài sản mã hóa, thuật toán và vàng. Hiện tại, phần lớn stablecoin được neo vào các loại tiền tệ fiat, chủ yếu là đô la Mỹ. Theo dữ liệu, stablecoin USD, chiếm khoảng 90% vốn hóa thị trường stablecoin, được neo vào đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Neo có nghĩa là stablecoin phải được phát hành được hỗ trợ bởi một lượng dự trữ đô la Mỹ tương đương hoàn toàn, và việc quản lý các khoản dự trữ này phải được quản lý chặt chẽ. Điều này có nghĩa là, xét về các thuộc tính cơ bản của chúng, các stablecoin chính thống hiện tại về cơ bản là các token của tiền tệ fiat, và các chương trình stablecoin chính thống khác nhau về cơ bản là các quy trình token hóa tiền tệ fiat. Là token của tiền tệ fiat, stablecoin không thể hoạt động nếu không có sự hỗ trợ của tiền tệ fiat, và sự ổn định giá trị của chúng thường phụ thuộc vào sự ổn định của tiền tệ fiat. (Nếu tài sản dự trữ không thể đảm bảo việc hoàn trả đầy đủ vì lý do nào đó, sự biến động giá trị của stablecoin có thể không liên quan đến sự ổn định của tiền tệ fiat.) Tất nhiên, về mặt kỹ thuật, stablecoin chắc chắn đại diện cho một sự thay đổi mang tính cách mạng. Là một phương tiện thanh toán được token hóa, stablecoin tận dụng các công nghệ mới nổi như blockchain, sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh để đạt được chuyển giao giá trị "ngang hàng" trên chuỗi, đảm bảo "thanh toán và quyết toán". Điều này về cơ bản khác với hệ thống thanh toán dựa trên tài khoản ngân hàng hai tầng của hệ thống tiền tệ hiện đại. Sự khác biệt này thể hiện rõ nhất ở sự cải thiện đáng kể về hiệu quả thanh toán. Lấy thanh toán thương mại xuyên biên giới làm ví dụ, các khoản thanh toán được thực hiện bằng ví điện tử trên chuỗi có thể được hoàn tất trong vài giây, nhanh hơn nhiều so với 3-5 ngày cần thiết thông qua SWIFT và các hệ thống thanh toán bù trừ ngân hàng truyền thống. Ngoài ra, chi phí thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin thấp hơn 1%, thấp hơn nhiều so với chi phí của các kênh truyền thống. Hiện nay, stablecoin có ba ứng dụng chính. Thứ nhất, chúng cung cấp dịch vụ thanh toán và bù trừ cho các giao dịch tài sản mã hóa (như Bitcoin); thứ hai, chúng cho phép thanh toán trực tuyến cho các giao dịch thương mại xuyên biên giới và kiều hối được hỗ trợ bởi nền kinh tế thực; và thứ ba, chúng đóng vai trò là tiền tệ kỹ thuật số hợp pháp tại một số nền kinh tế thị trường mới nổi có kinh tế vĩ mô bất ổn hoặc thị trường tài chính kém phát triển (tức là đô la hóa trong thời đại kỹ thuật số). Cần lưu ý rằng, theo nhiều ước tính khác nhau, ít nhất 90% hoặc thậm chí 99% stablecoin toàn cầu hiện đang được sử dụng trực tiếp cho các giao dịch tài sản mã hóa, trong khi tỷ lệ được sử dụng cho thanh toán thương mại xuyên biên giới và các mục đích khác liên quan đến nền kinh tế thực là rất thấp, thậm chí không đáng kể. Đây là một vấn đề đáng được chúng ta quan tâm và nghiên cứu sâu rộng nhất, vì nó liên quan đến những đánh giá cơ bản mà chúng ta nên đưa ra về vai trò của stablecoin.

II. Những hạn chế và rủi ro chính của stablecoin

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã thảo luận cụ thể về những hạn chế của stablecoin trong báo cáo

2025

Báo cáo Thường niên Stablecoin không đáp ứng được các yêu cầu để trở thành trụ cột của hệ thống tiền tệ trong ba tiêu chí chính: tính duy nhất, tính đàn hồi và tính toàn vẹn. Cụ thể, BIS lập luận rằng các loại tiền tệ fiat, được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương, có thể được người dùng chấp nhận rộng rãi theo tỷ giá ngang giá. Tuy nhiên, stablecoin được phát hành bởi nhiều tổ chức tư nhân khác nhau và có thể không được chấp nhận theo tỷ giá ngang giá. Hơn nữa, tỷ giá hối đoái thường biến động khi giao dịch giữa các tổ chức này, về cơ bản làm suy yếu nguyên tắc cốt lõi của sự thống nhất tiền tệ. Đây là một điểm. Thứ hai, trong hệ thống ngân hàng hai cấp hiện đại, ngân hàng trung ương có thể cung cấp thanh khoản bổ sung cho xã hội khi cần thiết thông qua các yêu cầu dự trữ linh hoạt, trong khi các ngân hàng thương mại có thể cung cấp thấu chi, hạn mức tín dụng và các phương tiện khác để chống lại nguy cơ giảm phát và suy thoái kinh tế. Tuy nhiên, trong bối cảnh stablecoin, bất kỳ nguồn cung stablecoin bổ sung nào cũng yêu cầu người nắm giữ phải trả toàn bộ trước, tương đương với cơ chế trả tiền mặt trước hạn chế. Điều này dẫn đến một hệ thống tiền tệ và tài chính rất mong manh, không thể đáp ứng nhu cầu quản lý kinh tế vĩ mô và tài chính. Thứ ba, các lỗ hổng về tính toàn vẹn chủ yếu liên quan đến các đặc điểm thiết kế của một số stablecoin, đặc biệt là những stablecoin được giao dịch thông qua ví phi lưu ký trên các blockchain công khai, khiến chúng đặc biệt dễ bị lợi dụng để hỗ trợ các tội phạm tài chính như rửa tiền và tài trợ khủng bố. Tóm lại, BIS tin rằng, với ba hạn chế trên, stablecoin chắc chắn sẽ không thể thay thế tiền pháp định và trở thành trụ cột cốt lõi của hệ thống tiền tệ. Thay vào đó, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) "tập trung" có thể là một hướng đi đáng để khám phá và phát triển hơn. Tất nhiên, với những lợi thế về công nghệ, nếu được quản lý tốt, stablecoin sẽ là một sự bổ sung hữu ích cho hệ thống tiền tệ hiện tại. Như đã đề cập ở trên, stablecoin mang lại những lợi thế đáng kể trong việc cải thiện hiệu quả thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, dựa trên BIS và các phân tích liên quan khác, các đề xuất stablecoin hiện tại ít nhất cũng tiềm ẩn những rủi ro sau. Thứ nhất, rủi ro tách rời. Stablecoin phụ thuộc vào tín dụng của các tổ chức tư nhân hơn là tín dụng quốc gia, và chất lượng tài sản dự trữ không minh bạch hoặc sự hoảng loạn của thị trường có thể dễ dàng dẫn đến việc tách rời giá trị của chúng. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022 (cơ chế thế chấp thất bại) và cuộc khủng hoảng thanh khoản của USDT (tài sản dự trữ bị đóng băng) do việc đóng băng các ngân hàng Argentina vào năm 2024 là những trường hợp điển hình. Thứ hai, rủi ro tài chính hệ thống. Việc phát hành stablecoin có thể dẫn đến sự thay đổi trong tiền gửi giao dịch của ngân hàng, có khả năng ảnh hưởng đến khả năng cho vay của các ngân hàng. Hơn nữa, việc sử dụng stablecoin sẽ làm giảm hoạt động kinh doanh ngoại hối của các ngân hàng, cuối cùng ảnh hưởng đến lợi nhuận và khả năng phục hồi của họ. Việc phát hành và giao dịch stablecoin cũng có thể ảnh hưởng đến tốc độ lưu thông tiền tệ fiat, từ đó tác động đến việc truyền tải và hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Thứ ba, các hoạt động tài chính bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố. Dữ liệu cho thấy do thiếu các biện pháp tuân thủ và quản lý hiệu quả, stablecoin thường xuyên được sử dụng cho các hoạt động tài chính bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố. Mặc dù các cơ quan quản lý và các stablecoin chính thống như USDT và USDC đã phát triển các năng lực kỹ thuật để theo dõi và đóng băng các hoạt động bất hợp pháp này trong những năm gần đây, nhưng việc loại bỏ chúng về cơ bản vẫn còn khá khó khăn. Thứ tư, an ninh mạng và nạn trộm cắp stablecoin. Vào tháng 2 năm nay, do lỗ hổng cấp phép hợp đồng thông minh, nền tảng ngân hàng kỹ thuật số Infini của stablecoin đã bị tin tặc tấn công và 49,5 triệu đô la Mỹ đã bị đánh cắp, trở thành một sự kiện lớn trong ngành. Thứ năm, stablecoin và RWA có thể trở thành công cụ chính để lách luật kiểm soát vốn xuyên biên giới tại các nền kinh tế thị trường mới nổi, có khả năng làm tăng khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính ở các quốc gia tài chính mong manh. Những rủi ro này không thể bị bỏ qua. Cần lưu ý rằng stablecoin vốn có tính toàn cầu. Nếu rủi ro đáng kể phát sinh, chúng sẽ gây ra hiệu ứng lan tỏa và lây lan toàn cầu, làm gia tăng đáng kể những thách thức đối với quy định. Việc quy định hiệu quả có thể kiểm soát những rủi ro này hay không là chìa khóa cho sự phát triển bền vững của stablecoin. Tuy nhiên, quy định quá chặt chẽ cũng có thể cản trở sự phát triển của đổi mới tài chính này. Việc nỗ lực đạt được sự cân bằng phù hợp giữa quy định và quy định đặt ra một thách thức cho các cơ quan quản lý.

Thứ ba, triển vọng phát triển của stablecoin

Trong4-5 năm qua, thị trường stablecoin toàn cầu thực sự đã chứng kiến sự phát triển nhanh chóng, trong khi trước đó sự phát triển của stablecoin gần như không đáng kể. Theo thống kê từ các tổ chức liên quan, tổng giá trị của thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng từ khoảng 20 tỷ đô la Mỹ vào năm 2020 lên hơn 60 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2025. Tổng giá trị của thị trường stablecoin dự kiến sẽ đạt 2,8 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Ứng dụng của stablecoin cũng đang phát triển nhanh chóng. Đến năm 2024, khối lượng giao dịch trên chuỗi stablecoin toàn cầu sẽ đạt 27,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt qua tổng khối lượng giao dịch hàng năm của Visa và Mastercard. Thị phần thanh toán xuyên biên giới của stablecoin cũng tăng đáng kể, chiếm khoảng 10% khối lượng thanh toán xuyên biên giới toàn cầu vào năm 2024. Tuy nhiên, với việc thực hiện Đạo luật Genius của Hoa Kỳ và Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông, sự phát triển trong tương lai có thể chậm lại. Điều này là do, một mặt, lợi thế về tốc độ và chi phí của stablecoin trong thanh toán trước đây phần lớn là do thiếu hoặc quy định lỏng lẻo. Với việc tiếp tục tăng cường các biện pháp quản lý khác nhau, đặc biệt là quản lý tài sản dự trữ và giám sát chống rửa tiền và tài trợ khủng bố, lợi thế về tốc độ và chi phí của hoạt động stablecoin có thể sẽ giảm, và chi phí tuân thủ cũng sẽ tăng theo. Người ta suy đoán rằng sau khi chi phí tuân thủ tăng đáng kể, 80% các đơn vị phát hành stablecoin hiện tại sẽ rút khỏi thị trường. Báo cáo nghiên cứu gần đây của JPMorgan Chase cũng đề cập rằng ban đầu họ kỳ vọng giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt 1 nghìn tỷ đô la Mỹ hoặc thậm chí cao hơn vào năm 2028, nhưng sau khi nghiên cứu "Đạo luật Genius", họ tin rằng triển vọng không mấy lạc quan, và giá trị thị trường có thể chỉ đạt 500 tỷ đô la Mỹ vào năm 2028. Mặt khác, các đơn vị phát hành stablecoin sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong tương lai. Do mô hình kinh doanh stablecoin rất hấp dẫn đối với các đơn vị phát hành, nên sự cạnh tranh giữa họ là điều không thể tránh khỏi. Stablecoin cũng sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, các tổ chức thanh toán bên thứ ba và các tổ chức tài chính truyền thống. Một số nghiên cứu cho thấy tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, các tổ chức bên thứ ba như WeChat và Alipay, và Thẻ Thanh toán Xuyên biên giới mới ra mắt của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đang tiệm cận hiệu quả của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới. Dựa trên phân tích trên, triển vọng tương lai của stablecoin vẫn còn bỏ ngỏ. Điều chắc chắn là sự phát triển lành mạnh của stablecoin trong tương lai phải dựa trên sự giám sát tuân thủ chặt chẽ.

Thứ tư, tác động của stablecoin đến sự bá chủ của đồng đô la Mỹ

Theo thống kê của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, vào tháng 11 năm ngoái, quy mô nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá

36 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm

36 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm

36 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm

Tỷ lệ GDP đã vượt quá 124% và chi tiêu tài chính hàng năm chỉ riêng cho việc trả lãi đã lên tới 1 nghìn tỷ đô la Mỹ. Dữ liệu do Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ công bố vào đầu tháng 6 năm nay cho thấy thêm rằng nếu dự luật cải cách thuế do Hạ viện thông qua được thực hiện suôn sẻ, thâm hụt tài chính liên bang của Hoa Kỳ sẽ tăng thêm 2,4 nghìn tỷ đô la Mỹ trong 10 năm tới. Đối mặt với thâm hụt tài chính lớn và nợ quốc gia ngày càng tăng, cũng như việc một số tổ chức đầu tư chính thức nước ngoài giảm đáng kể lượng nắm giữ nợ của Hoa Kỳ kể từ cuộc xung đột quân sự Nga-Ukraine, chính phủ Hoa Kỳ cần phải nỗ lực hết sức để cung cấp thêm kinh phí để giải quyết những khó khăn về tài chính của mình. Đầu năm nay, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Benson tuyên bố rằng việc phát hành một đồng tiền ổn định định giá bằng đô la sẽ làm tăng nhu cầu về Kho bạc Hoa Kỳ, giúp giảm chi phí phát hành Kho bạc Hoa Kỳ và do đó giúp củng cố quyền bá chủ của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ quốc tế. Ông cũng lạc quan dự đoán rằng đến năm 2028, giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định đô la Mỹ sẽ đạt hơn 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng gấp 8 lần so với mức hiện tại. Có thể lập luận rằng nếu vốn hóa thị trường của stablecoin thực sự tiếp tục tăng đáng kể, như Bessant dự đoán, thì trong ngắn hạn, các stablecoin định giá bằng đô la có thể cung cấp hỗ trợ tương đối mạnh mẽ cho sự mở rộng hơn nữa của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và củng cố vị thế bá chủ của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, việc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tiếp tục mở rộng chắc chắn sẽ dẫn đến những lo ngại của thị trường về tính an toàn của chúng và một đợt bán tháo quy mô lớn của các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp, dẫn đến sự mất giá đáng kể của đồng đô la Mỹ. Nếu kịch bản này xảy ra, stablecoin định giá bằng đô la, với tư cách là một biểu tượng của đồng đô la hợp pháp, cũng sẽ trở nên bất ổn, và sự hỗ trợ mà stablecoin định giá bằng đô la mang lại cho vị thế bá chủ của đồng đô la có thể nhanh chóng trở nên phản tác dụng.

Thứ năm, tác động của sự phát triển của stablecoin toàn cầu và

RWA

đối với Trung Quốc

Hiện tại, tiền điện tử và tài sản tiền điện tử không hợp pháp tại Trung Quốc. Đồng thời, Trung Quốc thực hiện các biện pháp kiểm soát vốn tương đối nghiêm ngặt. Do đó, người ta thường tin rằng tác động trực tiếp của sự phát triển của stablecoin toàn cầu đối với Trung Quốc là tương đối hạn chế. Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho thấy 7.000-8.000 người ở Trung Quốc có thể sở hữu stablecoin đô la Mỹ, có khả năng chiếm hơn 60% tổng nguồn cung stablecoin đô la Mỹ. Nếu dữ liệu này là đúng, tác động của sự phát triển stablecoin toàn cầu đối với việc quản lý dòng vốn xuyên biên giới của Trung Quốc và sự ổn định của hệ thống tài chính trong nước sẽ khó có thể hoàn toàn bị bỏ qua. Một câu hỏi khác được đặt ra bởi sự phát triển của stablecoin toàn cầu là liệu đất nước tôi có nên phát triển một stablecoin Nhân dân tệ hay không. Trung Quốc thực sự đã bắt đầu nghiên cứu và thử nghiệm với tiền kỹ thuật số gần một thập kỷ trước, chủ yếu là thúc đẩy thử nghiệm đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số bán lẻ và dự án "Cầu nối Tiền tệ". Sau khi Sắc lệnh về Stablecoin được thông qua tại Hồng Kông, các bên liên quan đã tăng cường nghiên cứu về stablecoin Nhân dân tệ. Do các cơ quan quản lý chưa sẵn sàng đẩy nhanh quá trình tự do hóa tài khoản vốn trong ngắn hạn, việc triển khai stablecoin Nhân dân tệ tại Trung Quốc đại lục là khó có thể. Tuy nhiên, không thể loại trừ khả năng thử nghiệm tại các thị trường nước ngoài, cụ thể là việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài. Ngoài các thử nghiệm tại các thị trường nước ngoài như Hồng Kông, Singapore và London, các thử nghiệm cũng có thể được tiến hành tại các thị trường nước ngoài bên ngoài Trung Quốc đại lục (ví dụ: Cảng Thương mại Tự do Hải Nam và các khu thương mại tự do ở Thượng Hải). Các cơ quan quản lý nên đẩy nhanh việc nghiên cứu khuôn khổ pháp lý của các quốc gia khác và, trong thời gian tới, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thiết lập khuôn khổ pháp lý cho việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài. Việc phát triển stablecoin tuân thủ quy định tại Hồng Kông không chỉ giúp Hồng Kông trở thành trung tâm giao dịch tài sản kỹ thuật số toàn cầu mà còn cung cấp kinh nghiệm cho các thử nghiệm stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài tại Trung Quốc đại lục.

So với stablecoin, tại Trung Quốc, vấn đề này ít được quan tâm và thảo luận

Nói một cách đơn giản, RWA sử dụng công nghệ blockchain để chuyển đổi các tài sản có giá trị trong thế giới thực (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu và các khoản phải thu) thành token kỹ thuật số, cho phép các tài sản truyền thống này được giao dịch, lưu hành và quản lý trên blockchain. Về mặt lý thuyết, việc triển khai dự án RWA có thể giúp các công ty cải thiện tính thanh khoản tài sản và đạt được sự phân bổ nguồn lực hợp lý và hiệu quả trên quy mô toàn cầu. Dự kiến, RWA sẽ trở thành một hình thức chủ chốt của dòng vốn xuyên biên giới trong kỷ nguyên kinh tế số. Tuy nhiên, do sự khác biệt về luật pháp, quy định liên quan, chính sách quản lý và các khía cạnh khác giữa các quốc gia, cùng với những khiếm khuyết trong công nghệ blockchain, lỗ hổng trong hợp đồng thông minh, rủi ro về độ tin cậy dữ liệu, cũng như các vấn đề như xác nhận quyền sở hữu dữ liệu, biến động giá trị tài sản và thanh khoản thị trường không đủ, không nên đánh giá thấp những rủi ro mà dự án RWA phải đối mặt. RWA ban đầu được hình thành trong khoảng thời gian từ năm 2017 đến năm 2020, chủ yếu tập trung vào việc token hóa bất động sản và tác phẩm nghệ thuật. Trong hai năm qua, với việc ra mắt các sản phẩm token hóa của các tổ chức tài chính truyền thống như Goldman Sachs, RWA đã dần chuyển từ đổi mới nhỏ sang tầm nhìn chính thống, và quy mô của nó cũng đã tăng nhanh chóng từ 50 tỷ đô la Mỹ vào năm 2023 lên 60 tỷ đô la Mỹ vào năm 2025. Vào tháng 5 năm 2018, giá trị của RWA đã đạt 23 tỷ đô la Mỹ, trở thành một khía cạnh quan trọng của các ứng dụng blockchain. Hiện tại, các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia đã bắt đầu xây dựng các quy tắc liên quan cho RWA và thiết lập các tiêu chuẩn cho việc phát hành và giao dịch token để cung cấp sự bảo đảm mang tính thể chế cho sự phát triển thị trường. Hồng Kông, Hoa Kỳ và các nơi khác đã thí điểm cho phép các nhà đầu tư đáp ứng các ngưỡng nhất định tham gia vào RWA thông qua các nền tảng tuân thủ, chẳng hạn như đầu tư vào trái phiếu chính phủ và bất động sản thông qua các đồng tiền ổn định và token chứng khoán tuân thủ. Do giao dịch tài sản tiền điện tử vẫn chưa hợp pháp ở Trung Quốc và có những hạn chế đối với dòng vốn xuyên biên giới, nên các chương trình thí điểm RWA của Trung Quốc đại lục chỉ giới hạn ở việc số hóa tài sản thông qua các chuỗi liên kết (như Ant Chain), với các token tồn tại dưới dạng chứng chỉ vốn chủ sở hữu nội bộ. Thông qua sự hợp tác với Ant Digital, một số dự án, chẳng hạn như tài sản quang điện của GCL Energy và các trạm sạc của Longsun Group, đã ra mắt và huy động vốn thành công tại thị trường Hồng Kông. Đánh giá theo xu hướng này, RWA nên trở thành một kênh để các công ty Trung Quốc sử dụng vốn nước ngoài và tiến hành phân bổ tài sản toàn cầu. Tất nhiên, điều này đòi hỏi các cơ quan quản lý phải đẩy nhanh việc xây dựng các quy định liên quan đến giao dịch tiền điện tử, tiếp tục mở rộng việc mở cửa thể chế và đảm bảo rằng mọi chương trình thí điểm và việc thúc đẩy chúng đều được thực hiện tuân thủ các quy định và với rủi ro có thể kiểm soát được. Tôi xin kết thúc bài phát biểu của mình tại đây. Xin cảm ơn tất cả mọi người.