Trong Lằn ranh đỏ, vượt ra ngoài Đại dương xanh: Ranh giới tiền tệ của Kỷ nguyên Stablecoin

Tác giả: Charlie Liu

Trong khi Phố Wall và Thung lũng Silicon đang tận hưởng không khí ấm áp của kỳ nghỉ lễ Tạ ơn dài, có lẽ tin tức quan trọng cuối cùng trong năm liên quan đến stablecoin lại đến từ Bắc Kinh bên kia đại dương.

Thứ Sáu tuần trước, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, cùng với 13 bộ ngành quốc gia, đã triệu tập một cuộc họp quan trọng của cơ chế phối hợp công tác nhằm trấn áp nạn đầu cơ trong giao dịch tiền ảo. Thông điệp cốt lõi của thông cáo báo chí sau đó rất rõ ràng: các hoạt động kinh doanh liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp và stablecoin được định nghĩa rõ ràng là một loại tiền ảo, không thể được sử dụng làm tiền tệ trên thị trường.

Đối với những độc giả đã theo dõi thị trường đại lục, lập luận này quá quen thuộc: các văn bản chính sách năm 2021 vẫn còn hiệu lực; Các lằn ranh đỏ vẫn chưa được nới lỏng, thậm chí còn được vạch ra rõ ràng hơn.

Bitcoin, nhiều loại tiền điện tử vô giá trị, và đặc biệt là các loại stablecoin rất phổ biến trong năm nay, đều được phân loại là "hoạt động tài chính bất hợp pháp" và vẫn là một lĩnh vực quan trọng cần được bảo vệ an ninh tài chính. Nếu cuộc sống và công việc của bạn chủ yếu ở Trung Quốc đại lục, kết luận rất đơn giản: hãy tránh xa. Tuy nhiên, đối với những người tham gia kinh doanh ở nước ngoài hoặc có công việc chủ yếu ở nước ngoài, thì việc cân nhắc thêm một bước nữa là rất đáng. Năm nay, Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, một dự luật liên bang về stablecoin, đưa "stablecoin thanh toán" vào một khuôn khổ quản lý quốc gia thống nhất. Tại Hồng Kông, Sắc lệnh Stablecoin chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 và các đơn xin cấp phép cho stablecoin neo giá bằng tiền pháp định đã bắt đầu được chấp nhận. Tại hai trung tâm tài chính này, stablecoin được định vị là "cơ sở hạ tầng tài chính được bao gồm có điều kiện trong các hệ thống thanh toán tuân thủ", thay vì chỉ được coi là "đồ chơi tiền điện tử". Cùng một loại công cụ là "mục tiêu đàn áp nghiêm ngặt" ở Trung Quốc đại lục, nhưng lại là "chìa khóa cho việc quản lý và hợp pháp hóa" trên các thị trường tài chính mở toàn cầu. Với sự tương phản này, tuyên bố có vẻ không đáng kể trong thông cáo báo chí của ngân hàng trung ương - "theo dõi chặt chẽ và đánh giá năng động sự phát triển của các stablecoin ở nước ngoài" - rất đáng được xem xét kỹ lưỡng. Xét đến tình hình chính trị và kinh tế toàn cầu phức tạp hiện nay, cùng làn sóng công nghệ và tài chính đột phá do AI và tiền điện tử mang lại, chúng ta cần cân nhắc: ở giai đoạn mà stablecoin đang định hình lại bối cảnh thanh toán toàn cầu và đồng đô la kỹ thuật số đã xâm nhập vào hệ thống tài chính và đời sống kinh tế hàng ngày của nhiều quốc gia, thì Trung Quốc đang vạch ra ranh giới tiền tệ nào? Một Lằn Ranh Đỏ Được Tính Toán Kỹ Lường Từ góc độ vĩ mô và quản lý, thị trường tài chính Trung Quốc đại lục cần lằn ranh đỏ này. Trong thập kỷ qua, chúng ta đã chịu quá nhiều tổn thất liên quan đến khái niệm "đổi mới tài chính". Ngân hàng ngầm, cho vay ngang hàng (P2P), cho vay sinh viên, quản lý tài sản tài chính giả mạo internet, tài chính hóa giáo dục và đào tạo… mỗi câu chuyện đều bắt đầu một cách hấp dẫn: tài chính toàn diện, trao quyền công nghệ và nâng cao hiệu quả. Tuy nhiên, kết cục thường đi ngược lại với những lời hứa hẹn này: rủi ro hệ thống, các sự kiện xã hội cục bộ, và một thời gian dài tổn hại không thể khắc phục đối với lòng tin. Trong bối cảnh này, bất cứ khi nào một thứ gì đó đồng thời đáp ứng nhiều tiêu chí - biến động cao, đòn bẩy cao, rào cản gia nhập thấp và khó khăn trong việc thâm nhập công nghệ hoàn toàn - thì bản năng của cơ quan quản lý luôn là thắt chặt kiểm soát trước. Tiền ảo tình cờ đáp ứng tất cả các tiêu chí này. Từ việc định nghĩa Bitcoin là "hàng hóa ảo" vào năm 2013, đến việc ngăn chặn ICO và sự tham gia của các tổ chức tài chính vào năm 2017, rồi đến văn bản chung do mười bộ ban hành vào năm 2021 cấm hoàn toàn giao dịch và khai thác, xu hướng này đã liên tục được thắt chặt. Cuộc họp này đã "xúc phạm thêm vào vết thương" bằng cách rõ ràng đưa stablecoin vào danh mục tiền ảo và nêu tên cụ thể của chúng. Tại sao lại đưa stablecoin vào? Cơn sốt stablecoin toàn cầu năm nay đã làm nổi bật hai đặc điểm cốt lõi. Thứ nhất, stablecoin "giống tiền tệ" hơn, khiến chúng nhạy cảm hơn. Người dân bình thường tự nhiên cảm thấy xa cách với Bitcoin do tính biến động cao và các rào cản kỹ thuật phức tạp của nó. Tuy nhiên, các stablecoin như USDT và USDC, được quảng cáo là "USD trên chuỗi 1:1", dễ dàng bị đánh đồng với tiền tệ. Nhưng vấn đề là bản chất của chúng không phải là tiền tệ, mà là một hình thức lưu thông/đại diện tiền tệ. Hơn nữa, vì chúng có thể kết nối liền mạch với tài khoản ngân hàng, các sản phẩm quản lý tài sản và hệ thống thanh toán xuyên biên giới, nên tốc độ và phạm vi tác động lên hệ thống tài chính thực tế từ các vấn đề như gian lận dự trữ, rút ​​tiền ồ ạt khỏi ngân hàng hoặc sụp đổ nền tảng vượt xa một tài sản đầu cơ thuần túy. Thứ hai, stablecoin vốn sở hữu thuộc tính "xuyên biên giới". Về mặt kỹ thuật, đó là một chuỗi các ký hiệu kỹ thuật số có thể được chuyển tự do giữa các nút toàn cầu. Nếu điều này tiếp tục không được kiểm soát, đặc biệt là trong bối cảnh sự phức tạp và áp lực chưa từng có đối với hệ thống tài chính nội địa hiện nay - giảm đòn bẩy bất động sản, nợ chính quyền địa phương, ngân hàng ngầm và nền kinh tế nền tảng - cộng với một loại tài sản có quy mô đáng kể với giá cả biến động mạnh theo tâm lý bên ngoài và có thể lách luật kiểm soát truyền thống, thì độ phức tạp của hệ thống sẽ tăng lên đáng kể. Trong bối cảnh những hạn chế này, việc nhắc lại rằng "các văn bản chính sách vẫn có hiệu lực" và làm rõ định nghĩa về stablecoin tại Trung Quốc đại lục, phân loại chúng là "hoạt động tài chính bất hợp pháp", về cơ bản là giảm bớt gánh nặng cho trò chơi kinh tế vĩ mô vốn đã khó khăn này. Từ góc độ này, lằn ranh đỏ này ở Trung Quốc đại lục không phải là một quyết định nhất thời, mà là một lựa chọn thực tế để giảm thiểu khả năng hỗn loạn vượt khỏi tầm kiểm soát. Vấn đề là thế giới bên ngoài sẽ không dừng lại chỉ vì chúng ta dừng lại. Nhìn vào các đại diện chính thống của trục tài chính và công nghệ ở Châu Âu và Châu Mỹ—Visa, JPMorgan và SWIFT—việc tái cấu trúc mạng lưới thanh toán bù trừ, thậm chí cả hệ thống ngân hàng và đầu tư, bằng stablecoin trong năm qua cho thấy stablecoin và token hóa sẽ trở thành nền tảng mới của hệ thống tài chính toàn cầu. Tại Hoa Kỳ, cốt lõi của Đạo luật GENIUS là một sự cân bằng gợi nhớ đến luật chung: nó thừa nhận rằng stablecoin đã phát triển đến mức không thể biến mất, nhưng không muốn chúng tiếp tục phát triển không kiểm soát trong một khoảng trống pháp lý. Do đó, nó chỉ đơn giản sử dụng một khuôn khổ rõ ràng để tích hợp "stablecoin thanh toán". Ai có thể phát hành chúng, số lượng có thể phát hành, tài sản cơ sở phải là gì, cách kiểm toán và cách công bố chúng đều được ghi vào luật. Kể từ thời điểm đó, khái niệm stablecoin USD chính thức phát triển từ "đổi mới mờ ám" thành "cơ sở hạ tầng mới chạy trên một lộ trình tuân thủ". Đối với các ngân hàng, tổ chức thanh toán và nền tảng công nghệ, stablecoin không còn chỉ là món đồ chơi cho người dùng tiền điện tử thuần túy nữa, mà là một công cụ thanh toán có thể được tích hợp vào hệ thống của họ một cách tuân thủ. Điều thú vị hơn nữa là các thị trường mới nổi đã mang đến cho stablecoin một mảnh đất màu mỡ mà không ai lường trước được. Ở các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Venezuela và Nigeria - những quốc gia có lạm phát cao, áp lực tiền tệ dai dẳng và kiểm soát ngoại hối thường xuyên - nhiều người dân bình thường đơn giản là không có thời gian để thảo luận về logic đằng sau giá tiền điện tử. Họ phải đối mặt với một thực tế khác: làm thế nào để duy trì sức mua sau khi nhận lương. Đối với những người này, việc mở "tài khoản USD trên chuỗi" trên điện thoại di động là lựa chọn có ngưỡng thấp nhất, tiết kiệm chi phí nhất và ít bị hạn chế bởi hệ thống ngân hàng địa phương. Tại các quốc gia xuất khẩu lao động như Philippines, và các quốc gia có lượng lớn người làm việc từ xa như Argentina, Brazil, Nigeria và Romania, stablecoin ngày càng xuất hiện nhiều hơn trong các kênh chuyển tiền xuyên biên giới. Người lao động nước ngoài sử dụng USDT để gửi tiền về nước, sau đó được xử lý trong thế giới tiền tệ fiat bởi các tổ chức được cấp phép tại địa phương, hoặc được lưu trữ trực tiếp trong các ví liên kết trên các sàn giao dịch nước ngoài - chi phí tái định cư và tốc độ giao dịch thường thuận lợi hơn so với các kênh truyền thống. Ghép nối những yếu tố này lại với nhau, bạn sẽ thấy một thực tế không thể tránh khỏi: dựa trên các chức năng đơn giản nhưng thiết yếu của thanh toán và lưu trữ giá trị, stablecoin đã trở thành "cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số thực tế" ở nhiều quốc gia. Theo quan điểm của Trung Quốc, điều thực sự quan trọng không phải là "có bao nhiêu người đang sử dụng nó để đầu cơ và làm giàu", mà là: Giờ đây, khi đồng đô la kỹ thuật số đã thâm nhập vào các mạch máu của thị trường nước ngoài thông qua internet, làm thế nào để đồng Nhân dân tệ bảo toàn thị phần và vị thế của mình trong cùng một hệ sinh thái hữu cơ? Ý nghĩa sâu xa của "Đánh giá động các Stablecoin ở nước ngoài" Hãy cùng xem lại cụm từ "theo dõi chặt chẽ và đánh giá động sự phát triển của các stablecoin ở nước ngoài". Thực ra có hai điểm cốt lõi ở đây: Thứ nhất là "nước ngoài". Thứ hai là "đánh giá". Từ "nước ngoài" định nghĩa rõ ràng ranh giới không gian: nó không được phép trong nước. Các doanh nghiệp liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp, và stablecoin cũng không ngoại lệ; chúng không có tư cách pháp lý như một loại tiền tệ và không thể được lưu hành hoặc sử dụng trên thị trường. Ý nghĩa của tuyên bố này đối với các ngành công nghiệp liên quan ở Trung Quốc đại lục rất đơn giản và trực tiếp: đừng ảo tưởng về việc hoạt động trong ranh giới đỏ. "Đánh giá" mang một tầng nghĩa khác. Điều này gián tiếp thừa nhận một điều: cơ sở hạ tầng stablecoin ở nước ngoài đã hình thành và nó liên quan đến lợi ích của chúng ta - dù đó là Hồng Kông, các quốc gia tham gia Sáng kiến ​​Vành đai và Con đường, hay rộng hơn là Châu Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh. Việc áp dụng một cách đơn giản và tùy tiện phương pháp "không nhìn, không nghe, không chạm" là vô trách nhiệm đối với tương lai của cường quốc này. Hồng Kông đóng vai trò như một cửa sổ trực tiếp. Sau khi Sắc lệnh Stablecoin có hiệu lực, việc phát hành stablecoin neo giá bằng tiền pháp định đã được đưa vào hệ thống cấp phép của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông. Ai có thể phát hành, cách thức phát hành và cách thức giám sát thận trọng sau khi phát hành đều được quy định rõ ràng. Từ góc nhìn của chính quyền trung ương, đây thực chất là một "Làng Tiểu Cương" bốn mươi năm sau: bạn có thể thấy liệu khuôn khổ tuân thủ có thể ngăn ngừa hầu hết các rủi ro hay không, các ngân hàng, tổ chức thanh toán và đơn vị phát hành stablecoin sẽ đàm phán như thế nào, liệu người dùng có thể chấp nhận trải nghiệm người dùng hay không, và liệu mối liên kết với Phố Wall và London có thể chịu được các rủi ro bên ngoài hay không. Nhìn xa hơn, các nút giao thông dọc theo Sáng kiến ​​Vành đai và Con đường, chẳng hạn như Trung tâm Tài chính Quốc tế Astana ở Kazakhstan, cũng đóng vai trò là nơi thử nghiệm stablecoin của chúng tôi. Liệu stablecoin định giá bằng Nhân dân tệ ở nước ngoài, được sử dụng trong các giao dịch thương mại giữa các công ty trong nước và Trung Quốc, có thể giảm thiểu hiệu quả biến động tỷ giá hối đoái và chi phí xuyên biên giới hay không? Hay, như tôi đã hình dung trong một bài viết trước, liệu sự kết hợp của chúng với việc xuất khẩu điện và năng lực tính toán AI có thể tạo ra một vòng khép kín mới cho việc lưu thông stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài hay không? Những câu hỏi này không thể được trả lời chỉ bằng những mô phỏng trong phòng họp; chúng ta phải thử nghiệm chúng một cách công khai. Cũng như chính sách cải cách và mở cửa ban đầu bao gồm các chương trình thí điểm ở Thâm Quyến, Phố Đông và một vài đặc khu kinh tế trước khi được triển khai rộng rãi, ngày nay chúng ta đang thử nghiệm "các công cụ liên quan đến đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số được quản lý, đồng tiền ổn định Nhân dân tệ ở nước ngoài và sự tương tác của chúng với đồng tiền ổn định USD" tại Hồng Kông và các trung tâm tài chính ở một số quốc gia thân thiện trước khi xem xét triển khai sâu hơn. Do đó, tôi muốn hiểu đây là một thỏa thuận song phương: Một mặt, có một lập trường rõ ràng về các vấn đề trong nước - lập trường này sẽ không dao động trước những biến động bên ngoài; mặt khác, có một đánh giá bình tĩnh về các vấn đề đối ngoại - đồng đô la kỹ thuật số đã trên đường đến, và đồng Nhân dân tệ không thể để thua trong cuộc chiến tiền tệ trong tương lai. Tất cả những gì chúng ta có thể làm là, không vượt quá giới hạn của mình, hãy nghiên cứu và thử nghiệm cẩn thận, tìm đường vượt qua một dòng sông mới. Kết luận: Quyết tâm trong giới hạn đỏ, can đảm ở nước ngoài. Từ đầu năm nay, trong các cuộc trò chuyện với nhiều đội ngũ, tổ chức tài chính và nhà đầu tư nước ngoài, mọi người đều bất ngờ đạt được sự đồng thuận về một điểm: việc phổ biến stablecoin tượng trưng cho việc chúng ta không chỉ đơn thuần là thêm một loại tiền tệ nữa, mà đã âm thầm trở thành một lớp nền tảng tài chính toàn cầu mới. Đối với Hoa Kỳ, điều này đại diện cho việc đồng đô la được kết nối với chuỗi, và thậm chí là kết nối với chuỗi của tất cả mọi thứ, một sự mở rộng hơn nữa của hệ thống đồng đô la. Đối với nhiều quốc gia thị trường mới nổi, nó đóng vai trò là công cụ giúp người dân phòng ngừa rủi ro tiền tệ địa phương và giải quyết những thiếu sót trong cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Tuy nhiên, đối với Trung Quốc, nó đặt ra một lựa chọn không thể tránh khỏi - chúng ta không thể chỉ tự do hóa trong nước, mà việc vắng mặt kéo dài ở nước ngoài cũng sẽ gây ra những tổn thất. Từ góc nhìn của một người làm việc trong lĩnh vực kinh tế vĩ mô, mở rộng quốc tế và công nghệ tài chính, tôi hiểu và tôn trọng lựa chọn của Trung Quốc trong việc duy trì ranh giới đỏ này ở giai đoạn hiện tại. Đằng sau ranh giới này là một nền kinh tế đang hấp thụ công suất dư thừa, giải quyết nợ của chính quyền địa phương, đối mặt với hậu quả của sự bùng nổ bất động sản và đang trải qua một bước ngoặt nhân khẩu học, khiến nó trở nên cực kỳ nhạy cảm với các rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, nếu chúng ta thiếu can đảm và trí tưởng tượng để "đứng trên cùng một sân chơi với đồng đô la kỹ thuật số" trong các kịch bản tuân thủ ở nước ngoài, tác động có thể còn sâu sắc hơn bất kỳ sự thắt chặt chính sách nào. Do đó, điều này đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách trong kỷ nguyên mới một "nhiệm vụ kép": Trong ranh giới đỏ, duy trì sự ổn định; ngoài đại dương xanh, đảm bảo quyền lựa chọn.