Trong thị trường bị chi phối bởi tâm lý này, các nhà đầu tư cần duy trì sự linh hoạt về mặt tâm lý và chiến lược. Thách thức lớn nhất hiện nay của thị trường là thiếu sự hỗ trợ từ bên mua. Chu kỳ tăng giá tiếp theo của Bitcoin có thể được hưởng lợi từ nguồn vốn của các tổ chức không phụ thuộc vào đòn bẩy. Trên thực tế, có lẽ chúng ta cần một đợt giảm giá như thế này để giải phóng "siêu chu kỳ" của Bitcoin. Nếu chúng ta tiếp tục tập trung vào khuôn khổ chu kỳ bốn năm, thị trường có thể rơi vào gánh nặng tâm lý, tin rằng năm 2026 sẽ là một năm suy giảm. Có thể khó thấy những dấu hiệu tích cực trong ngắn hạn vì nền kinh tế toàn cầu hiện đang phải đối mặt với một số vấn đề rất nghiêm trọng, chẳng hạn như khủng hoảng thanh khoản, rủi ro địa chính trị và chính Trump. Những sự kiện bất ngờ như sự kiện thiên nga đen có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho sự tăng giá của Bitcoin. Một khả năng là một quốc gia có chủ quyền đột nhiên tuyên bố mua Bitcoin, đặc biệt là các quốc gia phát triển lớn trong OECD. Một yếu tố khác có thể đẩy giá Bitcoin lên cao là giải pháp cho vấn đề điện toán lượng tử. Các quyết định của các tổ chức trong tương lai có thể ảnh hưởng trực tiếp đến lựa chọn của người dùng. Tại sao Bitcoin lại giảm? Nhà đầu tư có nên lo lắng không? Anthony: Nhiều nhà đầu tư rất lo lắng về sự sụt giảm liên tục gần đây của giá Bitcoin. Ý kiến của ông thế nào? Ông nghĩ điều gì đang diễn ra đằng sau hậu trường?
Jeff:
Tôi nhớ khoảng hai hoặc ba tuần trước, chúng ta đã thảo luận về việc cần điều chỉnh lại kỳ vọng của mình về biến động giá Bitcoin, đặc biệt là sau sự kiện thanh lý lớn vào ngày 10 tháng 10. Sự kiện này không chỉ tác động đến tâm lý thị trường mà còn làm tổn hại đến niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ vào Bitcoin. Hơn nữa, nó còn ảnh hưởng đến quan điểm dài hạn về thị trường tiền điện tử của các tổ chức, vốn có thể không hoạt động tốt như mong đợi.
Hiện tại, chúng ta vẫn đang phải đối mặt với nhiều vấn đề chưa được giải quyết. Ví dụ, có tin đồn rằng một số nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với phá sản, điều này có thể làm giảm thêm khẩu vị rủi ro của thị trường. Diễn biến thị trường tuần này càng làm nổi bật một đặc điểm cốt lõi của tiền điện tử: chúng là những tài sản có xu hướng điển hình. Tài sản có xu hướng được đặc trưng bởi giá cả có xu hướng biến động mạnh theo những thay đổi của tâm lý thị trường, thay vì phản ánh giá trị của chúng thông qua việc mua thấp và bán cao như các tài sản giá trị truyền thống.
Jeff:
Tất nhiên, quỹ tài trợ Harvard thực sự là một nghiên cứu điển hình rất thú vị, với chiến lược đầu tư trải qua nhiều lần điều chỉnh trong nhiệm kỳ của các giám đốc đầu tư khác nhau. Khi tôi làm việc tại quỹ tài trợ Harvard, mô hình quản lý của quỹ rất linh hoạt, tương tự như một quỹ đầu cơ. Đội ngũ nội bộ trực tiếp quản lý bảng cân đối kế toán, tham gia vào giao dịch rủi ro tần suất cao và áp dụng cấu trúc SMA (Tài khoản Quản lý Đơn lẻ) để cải thiện hiệu quả vốn. Tuy nhiên, với sự ra đời của NARV, chiến lược của quỹ tài trợ Harvard dần chuyển sang mô hình Yale truyền thống hơn, tức là phân bổ vốn cho các nhà quản lý quỹ bên ngoài để chịu rủi ro, trong khi mức độ rủi ro trực tiếp nội bộ giảm dần.
Về chiến lược đầu tư hiện tại của họ, tôi nghĩ mức độ đầu tư của họ rất chiến thuật và cụ thể. Ví dụ, nếu lợi nhuận cốt lõi của Bitcoin phù hợp với mục tiêu phân bổ tài sản của họ, thì việc đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư là hoàn toàn hợp lý.
Hơn nữa, họ có thể khai thác chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và thị trường tương lai để tham gia vào giao dịch giá trị tương đối. Chiến lược này trước đây đã được các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí áp dụng rộng rãi, đặc biệt là trong quản lý bảng cân đối kế toán. Tôi không biết chi tiết chính xác về hoạt động hiện tại của Harvard, nhưng trên thị trường tiền điện tử, đôi khi thực sự có những cơ hội chênh lệch giá rủi ro thấp hoặc thậm chí không rủi ro. Ví dụ, bằng cách phòng ngừa rủi ro Bitcoin theo nhiều hướng khác nhau, các nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận ổn định. Harvard thực sự là một nhà đầu tư sớm vào lĩnh vực tiền điện tử. Họ đã hoạt động trên thị trường này gần 10 năm thông qua các quỹ đầu tư mạo hiểm, vì vậy có thể nói rằng họ rất có kinh nghiệm trong lĩnh vực này và thành thạo trong việc tạo ra alpha thông qua nhiều phương tiện khác nhau. Tuy nhiên, việc Bitcoin trở thành khoản nắm giữ lớn nhất của quỹ tín thác Harvard vẫn là điều đáng ngạc nhiên. Cho dù điều này là do chiến lược dài hạn theo hướng hay chiến lược trung lập thị trường, thì nó cho thấy thị trường Bitcoin đủ lớn và đủ sâu để chứa khoản đầu tư chính của một quỹ tài trợ trị giá 55 tỷ đô la. Điều này là không thể tưởng tượng được cách đây 5 năm.
Liệu lựa chọn này có thay đổi động lực thị trường của Bitcoin không?
Anthony:
Tôi nhận thấy rằng các loại hình người tham gia vào thị trường Bitcoin đang ngày càng đa dạng, bao gồm cả nhà đầu tư cá nhân, cũng như nhà đầu tư tổ chức như quỹ đầu cơ, nhà giao dịch chuyên nghiệp và công ty quản lý tài sản. Các công ty như Blackstone tham gia thị trường thông qua các sản phẩm ETF thụ động, trong khi các quỹ tài trợ có thể hoạt động bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán, và bộ phận tài chính của một số quốc gia và tập đoàn cũng tham gia vào thị trường thông qua ETF và các phương tiện khác.
Giả sử bạn có chiến lược đầu tư một đô la, số đô la đó có thể không chảy hết vào thị trường giao ngay. Nếu ai đó mua Bitcoin ETF, về mặt lý thuyết, tiền của ETF cuối cùng sẽ chảy vào thị trường giao ngay, nhưng có lẽ chỉ 99,9% hoặc một tỷ lệ phần trăm nào đó thực sự sẽ tham gia vào thị trường giao ngay.
Tôi muốn biết, sự xuất hiện của các quyền chọn, ở một mức độ nào đó, có làm chuyển hướng vốn và năng lượng ban đầu chảy vào thị trường giao ngay không? Jeff: Thực sự hiện có nhiều lựa chọn hơn trên thị trường, và nhiều lựa chọn hơn đồng nghĩa với việc phân tầng rủi ro, phân tầng kỳ hạn và phân tầng tài sản-nợ phải trả phức tạp hơn. Những phân tầng này thực sự đã thay đổi mức độ tiếp xúc trực tiếp của thị trường với Bitcoin giao ngay. Nói cách khác, các nhà đầu tư có thể gián tiếp nắm giữ Bitcoin thông qua các công cụ tài chính phức tạp hơn mà không cần phải mua trực tiếp. Trước khi có những sản phẩm tài chính phức tạp này, những hiểu biết của chúng tôi về thị trường tiền điện tử chủ yếu dựa vào khối lượng giao dịch trên sàn, động lực thị trường phái sinh và phân tích dữ liệu trên chuỗi. Đây là những cơ sở ra quyết định chính vào thời điểm đó. Tuy nhiên, hiện nay có những nút ra quyết định mới trên thị trường, đặc biệt là những người tham gia tổ chức lớn. Họ đầu tư vào các tài sản liên quan đến Bitcoin thông qua nhiều công cụ tín dụng khác nhau, và biến động giá cũng như lợi suất coupon của các công cụ này ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu Bitcoin. Ví dụ, các công ty như MicroStrategy đang sử dụng những công cụ này để tích lũy Bitcoin, điều mà trước đây là bất khả thi. Mặc dù khối lượng giao dịch trên thị trường hiện tại không quá cao, tôi tin rằng tác động của những sản phẩm phức tạp này thậm chí còn đáng kể hơn cả khối lượng giao dịch. Ví dụ, tuần trước, tin tức về một nhà đầu tư đã mua gần 900 triệu đô la Bitcoin chỉ trong một giao dịch duy nhất đã trở thành một trong những tin tức lớn nhất trên thị trường gần đây. Điều này minh họa rằng hoạt động mua vật chất (tức là mua trực tiếp Bitcoin giao ngay) vẫn là động lực cốt lõi của thị trường. Thị trường thực sự đã khác so với trước đây, nhưng cuối cùng, động lực thị trường vẫn phụ thuộc vào các nhà đầu tư muốn tiếp cận Bitcoin và chấp nhận rủi ro liên quan. Nhu cầu này phải được đáp ứng bằng cách nào đó, và điều này thường có nghĩa là có người đang mua Bitcoin thực tế ở đầu bên kia. Jeff tìm kiếm những tín hiệu nào để đánh giá sự lạc quan của thị trường?
Anthony:
Trong bối cảnh thị trường suy thoái và tâm lý bi quan lan rộng hiện nay, theo ông, đâu là những lĩnh vực có thể nhìn thấy dấu hiệu lạc quan? Chúng tôi nhận thấy một số nhà đầu tư lớn bắt đầu mua Bitcoin với giá từ 89.000 đến 90.000 đô la. Bất chấp những tin tức xấu liên tục và sự lo lắng lan rộng, ông có thể chỉ ra một số tín hiệu thị trường mang lại hy vọng cho ông không?
Jeff:
Một tín hiệu khiến tôi lạc quan là khả năng phục hồi của Bitcoin so với các tài sản rủi ro khác trong những biến động giá trong ngày. Ngay cả khi thị trường chứng khoán sụp đổ do cái gọi là "bong bóng AI", Bitcoin dường như không bị ảnh hưởng hoàn toàn. Ví dụ: nếu giá cổ phiếu của Palantir giảm mạnh 40%, tôi không nghĩ Bitcoin sẽ giảm 40% trong cùng kỳ. Sự độc lập này sẽ thu hút các nhà đầu tư tổ chức một khi mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản khác bị phá vỡ, vì Bitcoin có thể mang lại hiệu suất khác biệt trong danh mục đầu tư của họ.
Anthony:
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, một lý do chính để chọn Bitcoin là nhu cầu tạo sự khác biệt so với các tài sản truyền thống. Miễn là Bitcoin có thể thể hiện "tính trực giao" này (tức là tương quan thấp với các tài sản khác), nó có tiềm năng được đưa vào nhiều danh mục đầu tư hơn. Mặc dù mức tăng hiện tại của Bitcoin có thể không đáng kể như vàng và mức độ biến động của nó không rõ rệt như Nvidia, nhưng những khác biệt này chính là điểm mạnh độc đáo của Bitcoin. Về lâu dài, đặc điểm này đồng nghĩa với việc nhu cầu và tiềm năng của Bitcoin sẽ tiếp tục tăng. Tôi nghĩ đây là một khía cạnh rất tích cực. Hơn nữa, sự biến động giá của Bitcoin là một đặc điểm khác đáng chú ý. Ví dụ, Bitcoin có thể giảm 35.000 đô la trong 40 ngày, nhưng cũng có thể tăng 35.000 đô la trong 20 ngày. Sự thay đổi nhanh chóng trong tâm lý này có thể là chất xúc tác cho thị trường, đặc biệt khi các nhà đầu tư xem đây là một khoản đầu tư tài sản độc đáo. Liệu chu kỳ bốn năm đã chính thức kết thúc? Anthony:
Hơn nữa, tính biến động của giá Bitcoin là một đặc điểm đáng chú ý. Ví dụ, Bitcoin có thể giảm 35.000 đô la trong 40 ngày, nhưng cũng có thể tăng 35.000 đô la trong 20 ngày. Đặc biệt khi các nhà đầu tư xem đây là một khoản đầu tư tài sản độc đáo, sự thay đổi nhanh chóng trong tâm lý này có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho thị trường.
Jeff:
Tôi tin rằng, về mặt logic và cơ bản, lý thuyết chu kỳ bốn năm thực sự không còn phù hợp nữa. Lý thuyết này ban đầu dựa trên sự kiện "halving" của Bitcoin, nhưng ngày nay, tác động của việc halving lên nhu cầu thị trường mới đã giảm đi đáng kể. Thị trường hiện nay bị chi phối nhiều hơn bởi nhu cầu vốn của các nhà đầu tư tổ chức, do đó, một chu kỳ mới phù hợp hơn với hành vi đầu tư của các tổ chức sẽ xuất hiện.
Anthony:
Tôi tin rằng, về mặt logic và cơ bản, lý thuyết chu kỳ bốn năm không còn áp dụng được nữa. Lý thuyết này ban đầu dựa trên sự kiện "halving" của Bitcoin, nhưng ngày nay, tác động của việc halving lên nhu cầu thị trường mới đã giảm đi đáng kể. Thị trường hiện nay bị chi phối nhiều hơn bởi nhu cầu vốn của các nhà đầu tư tổ chức, do đó, một chu kỳ mới phù hợp hơn với hành vi đầu tư của các tổ chức sẽ xuất hiện.
Jeff:
Thực ra, tôi khá mong chờ điều này. Tình huống này có thể là cơ hội để các công ty như Bitwise tạo sự khác biệt so với các gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock. Chúng tôi biết rằng tiền điện tử là tài sản công nghệ năng động đòi hỏi các dịch vụ chuyên nghiệp để quản lý. Chúng tôi có thể áp dụng các chiến lược khác nhau để phục vụ khách hàng với mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau. Tôi nhớ lại cuộc tranh luận về kích thước khối vào năm 2017. Vào thời điểm đó, Coinbase quyết định không hỗ trợ Bitcoin Cash, trong khi Kraken lại chọn hỗ trợ. Kết quả là, nhiều người dùng đã chuyển từ Coinbase sang Kraken, minh họa cho việc các quyết định của tổ chức có thể ảnh hưởng trực tiếp đến lựa chọn của người dùng như thế nào.
Miyuki
Catherine
Kikyo
Alex