Trong bài viết trước, Portal Labs đã thảo luận ngắn gọn với bạn về chủ đề ABCDE ngừng đầu tư vào các dự án mới và sắp xếp các con đường chính và cơ chế tham gia đầu tư Web3 cho mọi người.

Trong bài viết này, chúng ta hãy cùng thảo luận về xu hướng chung của đầu tư Web3 hiện nay.

Trên thực tế, ngay từ nửa cuối năm 2024, nhiều phương tiện truyền thông Web3 và các học viên cao cấp đã bắt đầu đưa ra quan điểm chung:Mô hình VC của Web3 ngày càng trở nên khó thực hiện.

Mặc dù có một số ý kiến, chẳng hạn như Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly Capital, tin rằng tình hình VC không đến nỗi bi quan và triển vọng của VC tiền điện tử vẫn còn hứa hẹn. Nhưng không thể phủ nhận rằng xét theo dữ liệu và tâm lý thị trường, thị trường sơ cấp thực sự đang trải qua một đợt điều chỉnh cơ cấu sâu sắc.

Hơn nữa, xu hướng này còn cho thấy dấu hiệu tăng tốc hơn nữa vào năm 2025.

Sự suy thoái của thị trường sơ cấp

Vào nửa cuối năm 2024, khi thị trường thứ cấp Web3 bị MEMECoin mê hoặc và phát cuồng vì BTC, thì thị trường sơ cấp đã bước vào một mùa đông lạnh giá.

Dữ liệu của Galaxy Digital cho thấy hoạt động gây quỹ VC tiền điện tử đạt đỉnh ở mức 33,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2021 và vẫn sẽ đạt 27,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2022. Tuy nhiên, vào năm 2023, quy mô gây quỹ đã giảm mạnh xuống còn 10,1 tỷ đô la Mỹ, giảm hơn 60% so với cùng kỳ năm trước; vào năm 2024, con số này tiếp tục giảm xuống dưới 4 tỷ đô la Mỹ.

Một trong những lý do quan trọng dẫn đến tình trạng tiến thoái lưỡng nan này là bản thân VC tiền điện tử chỉ được thực hiện trong một vòng tròn nội bộ nhỏ và chưa được tích hợp đầy đủ với thị trường tài chính chính thống, đồng thời số lượng tiền vốn vốn có hạn. Đồng thời, các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử cũng phải đối mặt với chu kỳ thoái vốn dài hơn. Trong thị trường tiền điện tử có tính biến động cao, vấn đề "khóa trong một năm và mất một nửa số tiền" thường xảy ra.

Dữ liệu của STIX Co cho thấy từ tháng 5 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá trị thị trường của nhiều mã thông báo bị khóa cấp một đã giảm mạnh sau khi được mở khóa và giá trị định giá trung bình giảm hơn 50%. Mức giảm của token BLAST, EIGEN và SCR lần lượt đạt 88%, 75% và 85%. Theo KOL tiền điện tử @Anymose 96, trong số các dự án phát hành tiền điện tử được ABCDE đầu tư, mức giảm giá cao nhất lên tới 95,5%.

Nếu tình trạng khóa sổ là cơn ác mộng của các nhà đầu tư sơ cấp, thì vấn đề cơ bản của thị trường sơ cấp chính là vòng luẩn quẩn của việc tài trợ-niêm yết-bán phá giá.

Trong thị trường tăng giá gần đây nhất, đầu tư chính có chuỗi truyền tải giá trị rõ ràng: VC tham gia thị trường ở mức thấp, bên dự án hoàn tất việc tài trợ, sau đó token được ra mắt, thị trường thứ cấp tiếp quản, giá token tăng dần theo sự đồng thuận của thị trường và cuối cùng đạt được sự thoát ra. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, khi tính thanh khoản giảm và các câu chuyện yếu đi, mối liên kết này đã bị phá vỡ hoàn toàn.

Để hoàn tất quá trình thoái vốn, các bên tham gia dự án và VC phải tung ra mã thông báo trước khi tâm lý thị trường xuống thấp. Tuy nhiên, sau khi ra mắt, do thiếu sức mạnh tiếp quản trên thị trường thứ cấp nên giá token thường giảm trực tiếp. Khi thời gian khóa sổ của các nhà đầu tư chính kết thúc, họ sẽ phải đối mặt với tình trạng "bán tháo và rút tiền". Toàn bộ chuỗi đã trở thành một trò chơi không có người chiến thắng: các nhà đầu tư chính mất tiền, danh tiếng của bên tham gia dự án bị tổn hại và các nhà đầu tư thứ cấp không muốn tiếp quản.

Theo dữ liệu của SoSoValue, từ năm 2023 đến năm 2024, mức giảm trung bình của các dự án tiền điện tử mới ra mắt trong vòng 90 ngày là 45% và 60% dự án đã đột phá trong vòng nửa năm. Cho dù là dự án ngôi sao hay dự án hạng hai, thì gần như không thể thoát khỏi sự sụp đổ của hệ thống định giá này.

Đây không chỉ là vấn đề về sức nóng của thị trường mà còn là lỗi thiết kế mô hình.

Sự hồi sinh của mô hình ươm tạo

Nếu tình trạng khó khăn của thị trường sơ cấp cho thấy sự thất bại của phương pháp đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, thì sự phổ biến của hình thức đầu tư ươm tạo chỉ là một hình ảnh thu nhỏ của cuộc tìm kiếm "bước đột phá" của giới tư bản hiện nay.

Sự chuyển mình gần đây của Du Jun là minh chứng rõ ràng cho xu hướng này. Sau khi thông báo rằng Quỹ ABCDE sẽ không đầu tư vào các dự án mới nữa, ông không rời đi hoàn toàn mà bắt đầu một doanh nghiệp mới và thành lập một vườn ươm có tên là Vernal. Du Jun nói thẳng: Tôi muốn đồng hành cùng những đội ngũ đó với tinh thần sứ mệnh và ươm tạo những công ty thực sự có thể tạo ra giá trị lâu dài cho ngành và xã hội. Hơn nữa, ngoài việc ươm tạo các dự án, ông cũng sẽ đích thân phân bổ thị trường thứ cấp và công bố danh sách mua vào vào tháng 5 - hợp tác công nghiệp + đầu tư thứ cấp, với ý tưởng rất rõ ràng.

Tất nhiên, đây không chỉ là lựa chọn của anh ấy.

Trong năm qua, các tổ chức dựa trên nền tảng như Binance Labs, OKX Ventures và Alliance DAO đã tiếp tục tăng đầu tư vào mô hình ươm tạo. So với đầu tư tài chính đơn thuần, họ giống như “người đồng xây dựng” của dự án: họ có thể cung cấp mọi thứ từ vốn, công nghệ đến thị trường và tuân thủ. Theo dữ liệu từ Business Research Insights, quy mô thị trường ươm tạo dự án Bitcoin toàn cầu đạt 1,43 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024 và dự kiến ​​sẽ tăng lên 5,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2032, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 19,1%. Tốc độ tăng trưởng này cho thấy nhu cầu về các vườn ươm tiền điện tử đang tiếp tục mở rộng.

Tại sao mô hình ủ bệnh lại trở nên phổ biến?

1. VC giống như "vốn + tình bạn" hơn, trong khi các vườn ươm tham gia vào mọi khía cạnh: từ nguồn lực, thị trường đến hợp tác sản phẩm và thậm chí cả các ngăn xếp công nghệ, lộ trình thu hút người dùng và tài nguyên trao đổi. Nhóm dự án gần như được "gắn chặt" với vườn ươm và hào nước sâu hơn nhiều.

2. Các công ty ươm tạo không cần phải dựa vào định giá cao để thoát ra: ngoài việc phát hành tiền xu, còn có nhiều phương pháp thoát ra như tiêu hóa hệ sinh thái nội bộ, lợi nhuận sản phẩm và lưu thông đợt phát hành token. Lối chơi linh hoạt hơn và không dễ bị thị trường kéo xuống.

3. Yêu cầu tài trợ cũng linh hoạt: Không giống như các công ty đầu tư mạo hiểm bắt đầu với hàng triệu đô la, các công ty ươm tạo có thể giảm đầu tư tiền mặt và tiết kiệm thanh khoản thông qua phương pháp "nguồn lực cho vốn chủ sở hữu/token", hiệu quả hơn về mặt vốn.

Tất nhiên, không phải ai cũng có thể chơi loại hình ủ bệnh. Yêu cầu đối với các nhà đầu tư cao hơn nhiều: họ phải hiểu biết về công nghệ, hiểu biết về thị trường và biết cách giúp dự án phát triển. Chỉ có tiền thôi thì chưa đủ. Du Jun đã dám chuyển đổi từ VC sang ươm tạo vì anh tin tưởng vào nguồn lực công nghiệp và năng lực của đội ngũ tích lũy được trong nhiều năm, giúp anh đưa dự án đi đến thành công.

Sự phát triển của thị trường thứ cấp

Nếu mô hình ươm tạo cung cấp một "con đường định hình lại" cho thị trường sơ cấp, thì thị trường thứ cấp chắc chắn là nơi trú ẩn an toàn thực tế nhất cho các quỹ hiện tại.

Dữ liệu nghiên cứu của Block cho thấy vào năm 2024, tổng khối lượng giao dịch giao ngay của thị trường mã hóa thứ cấp đã phục hồi lên gần 13 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước. Trong số đó, các tài sản chính thống như BTC và ETH vẫn là những tài sản lớn, nhưng bạn sẽ thấy rằng các tài sản có giá trị thị trường vừa và nhỏ, có tính biến động cao, dựa trên diễn biến câu chuyện như đồng Meme, AI và DePIN đang ngày càng trở thành trọng tâm theo đuổi vốn mới.

Tuy nhiên, đợt "sóng nhiệt" này trên thị trường thứ cấp lại khá khác biệt so với đợt trước:

Sự tham gia của các tổ chức, theo chiến lược

Trong đợt thị trường này, các nhà đầu tư cá nhân không phải là nhân vật chính. Điều thực sự hỗ trợ thị trường là một loạt các chiến lược thể chế ngày càng hoàn thiện.

Dữ liệu của CoinShares cho thấy quy mô quản lý tài sản tiền điện tử (AUM) sẽ tăng lên 67,4 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, tăng 160% so với cùng kỳ năm trước. Đặc biệt là sau khi ETF giao ngay BTC được chấp thuận, một lượng lớn tiền từ các tổ chức tài chính truyền thống đã đổ vào, thúc đẩy giá BTC tăng đều đặn và ổn định các yếu tố cơ bản của thị trường. Nhưng với sự đổ vào của các quỹ này, nhịp điệu của thị trường tiền điện tử cũng đã thay đổi.

Thị trường không còn bị chi phối bởi cảm xúc thăng trầm của các nhà đầu tư bán lẻ như trong vòng trước nữa mà giống như một trò chơi có nhịp điệu và chiến lược hơn - chênh lệch giá, phòng ngừa rủi ro, quyền chọn và các mánh khóe cũ khác trong giới tài chính đã trở thành cách chơi chính thống.

Tính thanh khoản là chủ đạo, cốt truyện là thứ yếu

Các lĩnh vực nóng với tính thanh khoản và biến động cao như MEMECoin, AI và RWA đã trở thành tâm điểm của thị trường thứ cấp và cũng phản ánh mục tiêu theo đuổi thanh khoản cuối cùng của thị trường thứ cấp.

Mặc dù hiện nay có nhiều ý kiến ​​chỉ trích việc đầu cơ, nhưng không thể phủ nhận rằng thị trường tiền mã hóa hiện tại vẫn là một chiến lược tập trung vào đầu cơ (xét cho cùng, ai mà không muốn kiếm tiền nhanh chóng).

Dữ liệu của CoinGecko cho thấy từ quý 4 năm 2024 đến quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ngành MEMECoin đạt 1,5 tỷ đô la Mỹ, chiếm 13% tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử. Mặc dù các tài sản tường thuật mới nổi như RWA và AI chỉ chiếm chưa đến 10% vốn hóa thị trường, nhưng tính biến động trung bình của chúng cao gấp đôi so với các loại tiền tệ chính thống.

Lý do đằng sau điều này là các nhà đầu tư không còn đặt cược vào giá trị dài hạn nữa mà thay vào đó là cố gắng thu hồi vốn và thậm chí đạt được lợi nhuận cao hơn trong thời gian ngắn bằng cách theo đuổi tính thanh khoản càng nhiều càng tốt.

Lựa chọn cho nhà đầu tư Web3

Mặc dù chúng ta thấy rằng mô hình VC đã phải chịu một đòn nặng nề vào lúc này, nhưng sự tồn tại của chu kỳ thị trường không bao giờ thay đổi - đây không phải là lần đầu tiên VC tiền điện tử rơi vào mùa đông lạnh giá, cũng không phải là lần cuối cùng.

Nhìn lại dữ liệu lịch sử của PitchBook, trong mùa đông tiền điện tử năm 2018, tổng vốn đầu tư VC tiền điện tử toàn cầu chỉ là 2 tỷ đô la Mỹ, nhưng đến năm 2021, con số này đã tăng vọt lên 33,7 tỷ đô la Mỹ, tăng gần 17 lần trong ba năm. Khi chu kỳ tiếp tục, đường đi của dòng vốn sẽ thay đổi theo thời gian và hoàn cảnh, và VC cuối cùng sẽ xuất hiện trở lại khi thị trường phục hồi.

Nhưng đối với các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao ngày nay, việc lựa chọn con đường nào vẫn là một vấn đề thực tế.

• Ưu điểm của mô hình ủ bệnh nằm ở sự hợp tác sâu sắc. Bằng cách liên kết toàn bộ chuỗi nguồn lực, công nghệ và thị trường, nó giúp các dự án phát triển và lợi nhuận có thể vượt xa các VC truyền thống. Nhưng điều này cũng có nghĩa là cần có nhiều nguồn lực công nghiệp và khả năng hợp tác hơn, phù hợp với các nhà đầu tư có thể tham gia sâu vào quá trình phát triển dự án.

• Thị trường thứ cấp cung cấp tính thanh khoản cao hơn và tính linh hoạt về chiến lược. Thị trường thứ cấp mang tính thể chế và chiến lược cho phép các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao tham gia một cách linh hoạt thông qua các sản phẩm có cấu trúc, cấu hình lưu ký, v.v. mà không cần phải khóa vị thế của họ.

Tuy nhiên, bất kể bạn chọn phương pháp chính, phụ hay ủ bệnh, thì vẫn có một vấn đề cốt lõi đằng sau mỗi con đường: tuân thủ.

Đặc biệt khi quy định về mã hóa toàn cầu ngày càng trở nên nghiêm ngặt hơn, các yêu cầu tuân thủ, rủi ro pháp lý và các thỏa thuận về thuế của các con đường khác nhau cũng khác nhau. Ví dụ, việc tuân thủ gây quỹ trên thị trường sơ cấp, lựa chọn địa điểm phát hành mã thông báo, giao dịch xuyên biên giới và tuân thủ thuế trên thị trường thứ cấp, các giao dịch liên quan và công bố lãi suất trong mô hình ươm tạo, mỗi bước đều ảnh hưởng đến sự an toàn của nhà đầu tư.

Theo quan điểm của Portal Labs, việc tuân thủ không chỉ là khóa học bắt buộc để phòng ngừa và kiểm soát rủi ro mà còn là hào nước để vượt qua các chu kỳ và tạo ra bố cục ổn định.

Do đó, trong bài viết tiếp theo, chúng ta sẽ tiếp tục khám phá các vấn đề tuân thủ đằng sau lộ trình đầu tư - sự khác biệt trong các yêu cầu tuân thủ của các lộ trình đầu tư khác nhau là gì? Trong bối cảnh quản lý chặt chẽ hiện nay, các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao nên phản ứng thận trọng như thế nào? Hãy theo dõi nhé.