Doanh thu của giao thức đến từ đâu trong thời kỳ suy thoái thanh khoản? Liệu việc mua lại và tiêu hủy token có phải là giải pháp không?

Tác giả: Techub Selected Compilation

Được viết bởi Joel John, Decentralised.co

Người dịch: Yangz, Techub News

Tiền bạc chi phối mọi thứ xung quanh chúng ta. Đến lúc mọi người bắt đầu thảo luận về các nguyên tắc cơ bản một lần nữa thì thị trường có thể đã ở trong tình trạng tồi tệ.

Bài viết này đặt ra câu hỏi đơn giản: Liệu token có tạo ra thu nhập không? Nếu vậy, nhóm có nên mua lại token của chính mình không? Giống như hầu hết mọi thứ khác, không có câu trả lời rõ ràng cho câu hỏi này. Con đường phía trước cần phải được mở ra bằng đối thoại trung thực.

Cuộc sống chỉ là một trò chơi mang tên chủ nghĩa tư bản

Bài viết này được lấy cảm hứng từ một loạt cuộc trò chuyện với Ganesh Swami, người đồng sáng lập Covalent, một nền tảng lập chỉ mục và truy vấn dữ liệu blockchain. Nội dung bao gồm tính theo mùa của doanh thu giao thức, mô hình kinh doanh đang phát triển và liệu việc mua lại mã thông báo có phải là cách sử dụng vốn giao thức tốt nhất hay không. Bài viết này cũng bổ sung cho bài viết tôi đã viết vào thứ Ba tuần trước về tình trạng trì trệ hiện tại của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Thị trường vốn tư nhân, chẳng hạn như vốn đầu tư mạo hiểm, luôn dao động giữa tình trạng thanh khoản dư thừa và tình trạng khan hiếm thanh khoản. Khi những tài sản này trở nên thanh khoản và nguồn vốn bên ngoài tiếp tục chảy vào, sự lạc quan của ngành có xu hướng đẩy giá lên cao hơn. Hãy nghĩ về tất cả các đợt IPO mới hoặc phát hành mã thông báo, tính thanh khoản mới này sẽ cho phép các nhà đầu tư chấp nhận nhiều rủi ro hơn, nhưng đổi lại sẽ thúc đẩy sự ra đời của một thế hệ công ty mới. Khi giá tài sản tăng, các nhà đầu tư chuyển tiền sang các ứng dụng giai đoạn đầu với hy vọng thu được lợi nhuận cao hơn so với các chuẩn mực như Ethereum và SOL.

Hiện tượng này là một đặc điểm của thị trường, không phải là một vấn đề.

Nguồn: Dan Gray, Nhà nghiên cứu chính tại Equidam

Tính thanh khoản trong ngành tiền điện tử tuân theo chu kỳ tuần hoàn được đánh dấu bằng sự kiện phần thưởng khối Bitcoin giảm một nửa. Theo dữ liệu lịch sử, thị trường thường phục hồi trong vòng sáu tháng sau khi giảm một nửa. Vào năm 2024, dòng tiền đổ vào các ETF giao ngay Bitcoin và các giao dịch mua quy mô lớn của Michael Saylor (tổng cộng 22,1 tỷ đô la đã được chi cho Bitcoin vào năm ngoái) đã trở thành “nguồn dự trữ” cho Bitcoin. Tuy nhiên, sự tăng giá của Bitcoin không dẫn đến sự phục hồi chung của các altcoin vốn hóa nhỏ.

Chúng ta hiện đang trong giai đoạn thanh khoản vốn eo hẹp, những người phân bổ vốn bị phân tâm bởi hàng nghìn tài sản và những người sáng lập đã làm việc để phát triển mã thông báo trong nhiều năm đang phải vật lộn để tìm ra ý nghĩa của tất cả những điều này, "Vì việc ra mắt một tài sản meme có thể mang lại nhiều lợi ích kinh tế hơn, tại sao lại phải bận tâm xây dựng một ứng dụng thực sự?"

Trong các chu kỳ trước, token L2 được hưởng mức giá cao hơn do giá trị cơ bản của chúng được nhận thấy, nhờ niêm yết trên sàn giao dịch và sự hỗ trợ của vốn đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, nhận thức này và mức định giá cao này đang bị xói mòn khi ngày càng có nhiều công ty tham gia thị trường. Kết quả là, giá trị token của L2 đã giảm, hạn chế khả năng trợ cấp cho các sản phẩm nhỏ hơn bằng tiền tài trợ hoặc doanh thu từ token. Hơn nữa, tình trạng định giá quá mức đã buộc những người sáng lập phải đặt ra câu hỏi muôn thuở đang làm đau đầu mọi hoạt động kinh tế: Doanh thu đến từ đâu?

Doanh thu của dự án tiền điện tử hoạt động như thế nào

Sơ đồ trên giải thích khá rõ cách thức hoạt động thông thường của doanh thu từ các dự án tiền điện tử. Aave và Uniswap chắc chắn là những mẫu lý tưởng cho hầu hết các sản phẩm. Hai dự án này đã duy trì nguồn thu phí ổn định trong nhiều năm qua nhờ tận dụng lợi thế gia nhập thị trường sớm và "hiệu ứng Lindy". Uniswap thậm chí có thể tạo ra doanh thu bằng cách tăng phí giao dịch ban đầu, thể hiện rõ sở thích của người tiêu dùng. Uniswap đối với các sàn giao dịch phi tập trung cũng giống như Google đối với các công cụ tìm kiếm.

Ngược lại, doanh thu của Friend.tech và OpenSea mang tính theo mùa. Ví dụ, “Mùa hè của NFT” kéo dài hai quý, trong khi cơn sốt đầu cơ trên Social-Fi chỉ kéo dài hai tháng. Đối với một số sản phẩm, thu nhập đầu cơ là điều dễ hiểu, miễn là quy mô thu nhập đủ lớn và phù hợp với mục đích ban đầu của sản phẩm. Hiện nay, nhiều nền tảng giao dịch meme đã gia nhập câu lạc bộ những nền tảng có thu nhập phí vượt quá 100 triệu đô la. Mức doanh thu này thường chỉ có thể đạt được đối với hầu hết những người sáng lập thông qua việc bán hoặc mua lại token. Mức độ thành công này không phổ biến đối với hầu hết những người sáng lập tập trung vào phát triển cơ sở hạ tầng thay vì các ứng dụng dành cho người tiêu dùng, và động lực doanh thu từ cơ sở hạ tầng cũng khác nhau.

Từ năm 2018 đến năm 2021, các công ty đầu tư mạo hiểm đã cung cấp rất nhiều tiền tài trợ cho các công cụ dành cho nhà phát triển, với hy vọng rằng các nhà phát triển có thể thu hút được nhiều người dùng. Nhưng đến năm 2024, hai sự thay đổi lớn đã diễn ra trong hệ sinh thái tiền điện tử:

1. Đầu tiên, hợp đồng thông minh cho phép khả năng mở rộng không giới hạn với sự can thiệp hạn chế của con người. Ngày nay, Uniswap và OpenSea không còn cần phải mở rộng đội ngũ của mình theo khối lượng giao dịch nữa.

2. Thứ hai, sự tiến bộ trong các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) và trí tuệ nhân tạo làm giảm nhu cầu đầu tư vào các công cụ phát triển tiền điện tử. Vì vậy, với tư cách là một loại tài sản, nó đang ở “thời điểm tính toán”.

Trong Web2, mô hình đăng ký dựa trên API hoạt động tốt vì có số lượng người dùng trực tuyến lớn. Tuy nhiên, Web3 là một thị trường ngách tương đối nhỏ với chỉ một số ít ứng dụng có thể mở rộng tới hàng triệu người dùng. Lợi thế của chúng tôi nằm ở doanh thu trung bình trên mỗi người dùng cao hơn. Dựa trên các đặc điểm của blockchain cho phép dòng tiền lưu thông, người dùng thông thường trong ngành tiền điện tử có xu hướng chi tiêu nhiều tiền hơn ở tần suất cao hơn. Do đó, trong 18 tháng tới, hầu hết các doanh nghiệp sẽ phải thiết kế lại mô hình kinh doanh của mình để tạo ra doanh thu trực tiếp từ người dùng dưới hình thức phí giao dịch.

Tất nhiên, đây không phải là một khái niệm mới. Ban đầu, Stripe tính phí theo lệnh gọi API và Shopify tính phí cố định cho các gói đăng ký, nhưng hiện tại cả hai nền tảng đều đã chuyển sang tính phí theo phần trăm doanh thu tạo ra. Đối với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, phương pháp tính phí API của Web3 tương đối đơn giản và dễ hiểu. Họ đang làm xói mòn thị trường API bằng cách cạnh tranh với nhau về giá, hoặc thậm chí cung cấp sản phẩm miễn phí cho đến khi đạt được khối lượng giao dịch nhất định, sau đó bắt đầu đàm phán chia sẻ doanh thu. Tất nhiên, đây chỉ là tình huống giả định lý tưởng.

Về cách thức thực sự hiệu quả, Polymarket là một ví dụ. Hiện tại, các mã thông báo của giao thức UMA được liên kết với các trường hợp tranh chấp và được sử dụng để giải quyết chúng. Số lượng thị trường dự đoán càng lớn thì khả năng xảy ra tranh chấp càng cao, điều này thúc đẩy trực tiếp nhu cầu về token UMA. Trong chế độ giao dịch, mức ký quỹ bắt buộc có thể là một tỷ lệ phần trăm nhỏ, chẳng hạn như 0,10% tổng số tiền đặt cược. Nếu đặt cược 1 tỷ đô la vào kết quả cuộc bầu cử tổng thống, UMA sẽ nhận được 1 triệu đô la doanh thu. Trong một kịch bản giả định, UMA có thể sử dụng doanh thu này để mua và hủy các token của chính mình. Mô hình này có những ưu điểm cũng như một số thách thức nhất định (chúng ta sẽ tìm hiểu kỹ hơn sau).

Ngoài Polymarket, một ví dụ khác áp dụng mô hình tương tự là MetaMask. Khoảng 36 tỷ đô la khối lượng giao dịch đã được xử lý thông qua chức năng trao đổi được tích hợp trong ví, với doanh thu từ riêng hoạt động trao đổi đã vượt quá 300 triệu đô la. Ngoài ra, một mô hình tương tự cũng được áp dụng cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược như Luganode, nơi tính phí dựa trên số lượng tài sản được đặt cược.

Tuy nhiên, trong một thị trường mà lợi nhuận từ các lệnh gọi API đang giảm, tại sao các nhà phát triển lại chọn nhà cung cấp cơ sở hạ tầng này thay vì nhà cung cấp khác? Nếu cần chia sẻ doanh thu, tại sao lại chọn dịch vụ oracle này thay vì dịch vụ khác? Câu trả lời nằm ở hiệu ứng mạng lưới. Các nhà cung cấp dữ liệu hỗ trợ nhiều blockchain, cung cấp dữ liệu chi tiết vô song và có thể lập chỉ mục chuỗi mới nhanh hơn sẽ là lựa chọn đầu tiên cho các sản phẩm mới. Logic tương tự cũng được áp dụng cho các loại giao dịch như giao dịch có chủ đích hoặc giao dịch không cần gas. Số lượng blockchain được hỗ trợ càng nhiều, chi phí càng thấp và tốc độ càng nhanh thì khả năng thu hút các sản phẩm mới càng cao vì hiệu quả cận biên giúp giữ chân người dùng.

Mua lại và hủy bỏ Token

Việc liên kết giá trị mã thông báo với doanh thu giao thức không phải là điều mới mẻ. Trong những tuần gần đây, một số nhóm đã công bố cơ chế mua lại hoặc đốt token gốc theo tỷ lệ doanh thu. Trong số đó, những nhân vật đáng chú ý bao gồm Sky, Ronin, Jito, Kaito và Gearbox.

Việc mua lại mã thông báo giống hệt với việc mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và về cơ bản là một cách để trả lại giá trị cho các cổ đông (người nắm giữ mã thông báo) mà không vi phạm luật chứng khoán.

Chỉ tính riêng năm 2024, Hoa Kỳ sẽ chi khoảng 790 tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu, tăng so với mức chỉ 170 tỷ đô la vào năm 2000. Cho đến năm 1982, việc mua lại cổ phiếu là bất hợp pháp. Trong thập kỷ qua, riêng Apple đã chi hơn 800 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Mặc dù vẫn chưa biết xu hướng này có tiếp tục hay không, nhưng chúng ta đang thấy sự phân chia rõ ràng trên thị trường giữa các token có dòng tiền và sẵn sàng đầu tư vào giá trị của chính chúng, và các token không có cả hai.

Đối với hầu hết các giao thức hoặc dApp giai đoạn đầu, việc sử dụng doanh thu để mua lại token của chính mình có thể không phải là cách sử dụng vốn tối ưu. Một cách khả thi để thực hiện điều này là phân bổ đủ tiền để bù đắp cho tác động pha loãng của việc phát hành token mới, đây chính xác là cách mà những người sáng lập Kaito giải thích gần đây về phương pháp mua lại token của họ. Kaito là một công ty tập trung sử dụng token để tạo động lực cho người dùng. Công ty nhận được dòng tiền tập trung từ các khách hàng doanh nghiệp và sử dụng một phần dòng tiền đó để thực hiện mua lại mã thông báo thông qua các nhà tạo lập thị trường. Số lượng token được mua lại gấp đôi số lượng token mới được phát hành, khiến mạng lưới rơi vào trạng thái giảm phát.

Không giống như Kaito, Ronin có cách tiếp cận khác. Chuỗi điều chỉnh phí dựa trên số lượng giao dịch trên mỗi khối. Trong thời gian sử dụng cao điểm, một phần phí mạng sẽ được chuyển vào kho bạc Ronin. Đây là một cách để độc quyền cung cấp tài sản mà không cần mua lại token. Trong cả hai trường hợp, những người sáng lập đều thiết kế các cơ chế để gắn giá trị vào hoạt động kinh tế trên mạng lưới.

Trong các bài đăng sau, chúng tôi sẽ đi sâu hơn vào tác động của những hành động này đối với giá và hành vi trên chuỗi của các mã thông báo tham gia vào các hoạt động như vậy. Nhưng hiện tại, rõ ràng là khi định giá token giảm và lượng tiền VC đổ vào ngành công nghiệp tiền điện tử cũng giảm, nhiều nhóm sẽ phải cạnh tranh để giành được nguồn tiền biên đổ vào hệ sinh thái của chúng ta.

Do bản chất cốt lõi của blockchain là “đường ray tiền tệ”, hầu hết các nhóm sẽ chuyển sang mô hình doanh thu dựa trên tỷ lệ phần trăm khối lượng giao dịch. Khi điều này xảy ra, nếu nhóm dự án đã tung ra một token, họ sẽ có động lực để triển khai mô hình "mua lại và đốt". Các đội có thể thực hiện thành công chiến lược này sẽ là người chiến thắng trên thị trường thanh khoản hoặc họ có thể mua token của riêng mình với mức định giá cực cao. Kết quả của mọi việc chỉ có thể biết được sau đó.

Tất nhiên, sẽ đến lúc mọi cuộc thảo luận về giá cả, thu nhập và doanh thu trở nên không còn liên quan nữa. Chúng tôi sẽ tiếp tục đầu tư tiền của mình vào nhiều loại “Memecoin chó” và mua nhiều loại “NFT khỉ”. Nhưng nhìn vào tình hình hiện tại của thị trường, hầu hết những người sáng lập lo lắng về sự tồn tại đã bắt đầu có những cuộc thảo luận sâu hơn về doanh thu và việc phá hủy mã thông báo.