Khi stablecoin trở thành vũ khí tài chính, sức mạnh của đồng đô la Mỹ có thể được phân bổ lại như thế nào?

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Besant xứng đáng có một biệt danh mới. Tôi từng gọi ông ấy là "BBC". Mặc dù những động thái cấp tiến của ông đang định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng danh hiệu đó vẫn chưa lột tả hết tầm ảnh hưởng của ông. Tôi tin rằng cần một biệt danh phù hợp hơn để mô tả tác động mà ông sẽ tạo ra đối với hai lĩnh vực then chốt: hệ thống ngân hàng eurodollar và các ngân hàng trung ương nước ngoài.

Giống như kẻ giết người hàng loạt trong phim Sự Im Lặng Của Bầy Cừu - một bộ phim kinh điển đáng xem vào đêm khuya dành cho người mới bắt đầu - Scott "Buffalo Bill" Besant đang sẵn sàng định hình lại hệ thống ngân hàng eurodollar và nắm quyền kiểm soát các khoản tiền gửi nước ngoài không phải bằng đô la. Ở La Mã cổ đại, nô lệ và quân đoàn tinh nhuệ duy trì Pax Romana; trong thời hiện đại, quyền bá chủ của đồng đô la duy trì Pax Americana. "Chế độ nô lệ" của Pax Americana không chỉ đơn thuần đề cập đến những nô lệ châu Phi trong lịch sử bị đưa đến châu Mỹ. Giờ đây, nó còn được thể hiện dưới hình thức trả nợ hàng tháng - nhiều thế hệ thanh niên sẵn sàng gánh những khoản nợ khổng lồ để kiếm được những tấm bằng học thuật vô giá trị với hy vọng kiếm được việc làm tại các công ty hàng đầu như Goldman Sachs, Sullivan & Cromwell, hay McKinsey. Hình thức kiểm soát này lan rộng, xảo quyệt và hiệu quả hơn nhiều. Thật không may, với sự tiến bộ của trí tuệ nhân tạo, những cá nhân mắc nợ chồng chất này có thể phải đối mặt với tình trạng thất nghiệp. Bài viết này sẽ thảo luận về sự kiểm soát của đồng đô la đối với đồng tiền dự trữ toàn cầu trong thời kỳ Pax Americana. Các Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ kế tiếp đã sử dụng đồng đô la như một công cụ tài chính với những thành công khác nhau. Thất bại đáng chú ý nhất của họ là ngăn chặn sự hình thành của hệ thống eurodollar. Hệ thống đồng euro-dollar xuất hiện vào những năm 1950 và 1960, ban đầu nhằm mục đích lách các biện pháp kiểm soát vốn của Hoa Kỳ (như Quy định Q), lách các lệnh trừng phạt kinh tế (Liên Xô cần một nơi để lưu trữ đô la Mỹ), và cung cấp dịch vụ ngân hàng cho các dòng thương mại ngoài Hoa Kỳ trong quá trình phục hồi kinh tế toàn cầu sau Thế chiến II. Các cơ quan tiền tệ vào thời điểm đó có thể đã nhận ra nhu cầu cung cấp đô la Mỹ cho các nước ngoài và cho phép các tổ chức tài chính lớn của Hoa Kỳ thực hiện dịch vụ này, nhưng những cân nhắc chính trị và kinh tế trong nước đã buộc họ phải áp dụng đường lối cứng rắn. Kết quả là, hệ thống đồng euro-dollar tiếp tục mở rộng trong những thập kỷ tiếp theo, trở thành một thế lực tài chính đáng gờm. Các ước tính cho thấy tiền gửi euro-dollar tại các chi nhánh ngân hàng ngoài Hoa Kỳ trên toàn thế giới dao động từ 10 đến 13 nghìn tỷ đô la. Những dòng vốn này đã gây ra nhiều cuộc khủng hoảng tài chính sau chiến tranh, mỗi cuộc khủng hoảng đòi hỏi phải in tiền để cứu thị trường. Hiện tượng này đã được phân tích trong bài báo "Đô la Nước ngoài và Chính sách Hoa Kỳ" do Cục Dự trữ Liên bang Atlanta xuất bản vào tháng 8 năm 2024. Đối với "Buffalo Bill" Bessant, hệ thống đồng euro-dollar đặt ra hai vấn đề lớn. Đầu tiên, ông ấy không biết nhiều về quy mô của hệ thống eurodollar hoặc mục đích sử dụng các khoản tiền này. Thứ hai, và quan trọng hơn, các khoản tiền gửi eurodollar này không được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chất lượng thấp của ông ấy. Vậy, liệu Bessant có thể giải quyết cả hai vấn đề cùng lúc không? Trước khi trả lời, chúng ta hãy cùng xem xét sơ qua lượng ngoại hối nắm giữ của những người gửi tiền bán lẻ không phải người Hoa Kỳ. Phi đô la hóa là có thật. Quá trình này bắt đầu tăng tốc đáng kể vào năm 2008, khi các nhà lãnh đạo tài chính Hoa Kỳ chọn sử dụng nới lỏng định lượng không giới hạn (QE Vô hạn) để giải cứu các ngân hàng và tổ chức tài chính đang phải đối mặt với sự sụp đổ do những canh bạc sai lầm, thay vì để chúng sụp đổ một cách tự nhiên. Một chỉ báo hữu ích về cách các ngân hàng trung ương toàn cầu phản ứng với việc nắm giữ hàng nghìn tỷ đô la tài sản được định giá bằng đô la là tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối của họ. Tỷ lệ vàng cao hơn trong dự trữ cho thấy niềm tin vào chính phủ Hoa Kỳ thấp hơn. Như có thể thấy, tỷ lệ vàng trong dự trữ của ngân hàng trung ương đã chạm đáy sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và bắt đầu xu hướng tăng dài hạn. Đây là quỹ ETF TLT US, theo dõi trái phiếu kho bạc Mỹ có kỳ hạn từ 20 năm trở lên và chia giá của chúng cho giá vàng. Tôi đã lập chỉ mục theo thang điểm 100 kể từ năm 2009. Kể từ năm 2009, giá trị trái phiếu kho bạc Mỹ so với vàng đã giảm gần 80%. Chính sách tiền tệ của chính phủ Mỹ là cứu trợ hệ thống ngân hàng của mình bằng cách gây thiệt hại cho các chủ nợ trong và ngoài nước. Không có gì ngạc nhiên khi các ngân hàng trung ương nước ngoài đang tích trữ vàng, giống như Scrooge trong "Vịt Donald". Tổng thống Mỹ Trump dự định áp dụng một chiến lược tương tự, nhưng ngoài việc nhắm vào các chủ sở hữu trái phiếu, ông còn tin rằng thuế quan có thể được sử dụng để đánh thuế dòng vốn và thương mại nước ngoài nhằm "Đưa nước Mỹ vĩ đại trở lại". Bessant thực sự gặp khó khăn trong việc thuyết phục các nhà quản lý dự trữ của ngân hàng trung ương mua thêm trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, ở Nam Bán cầu, có một bộ phận lớn dân số không được tiếp cận các dịch vụ tài chính bằng đô la và rất mong muốn có một tài khoản đô la có lợi suất dương. Như bạn đã biết, tất cả các loại tiền tệ pháp định đều là rác rưởi so với Bitcoin và vàng. Nhưng trong hệ thống tiền tệ fiat, đồng đô la vẫn là lựa chọn tốt nhất. Các cơ quan quản lý trong nước, những người kiểm soát phần lớn dân số thế giới, buộc công dân của họ phải nắm giữ những đồng tiền có lạm phát cao, chất lượng thấp và hạn chế khả năng tiếp cận hệ thống tài chính đô la. Những người này mua trái phiếu kho bạc của Bessant chỉ để thoát khỏi thị trường trái phiếu đang gặp khó khăn của chính quốc gia họ. Vậy, liệu Bessant có thể cung cấp dịch vụ ngân hàng cho những người này không? Tôi đến Argentina lần đầu tiên vào năm 2018 và đã quay lại gần như hàng năm kể từ đó. Biểu đồ này cho thấy chỉ số ARS/USD (cơ sở: 100) kể từ tháng 9 năm 2018. Trong hơn bảy năm, đồng peso Argentina đã mất giá 97% so với đô la Mỹ. Giờ đây, khi đến đó, tôi chủ yếu trượt tuyết và trả lương cho tất cả nhân viên dịch vụ bằng USDT. "Buffalo Bill" Bessant đã tìm ra một công cụ mới để giải quyết vấn đề của mình—stablecoin neo giá theo đô la. Bộ Tài chính Hoa Kỳ hiện đang thúc đẩy sự phát triển của các stablecoin này, với việc Đế chế hỗ trợ các đơn vị phát hành cụ thể để giúp họ thu hút tiền gửi cá nhân trong hệ thống eurodollar và các nước Nam Bán cầu. Để hiểu rõ hơn, trước tiên tôi sẽ mô tả ngắn gọn cấu trúc của một stablecoin neo giá vào đô la Mỹ "có thể chấp nhận được" và sau đó thảo luận về tác động của nó lên hệ thống ngân hàng truyền thống. Cuối cùng, và quan trọng nhất đối với cộng đồng tiền điện tử, tôi sẽ giải thích lý do tại sao việc áp dụng stablecoin neo giá vào đô la Mỹ trên toàn cầu, được hỗ trợ bởi Pax Americana, sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng dài hạn của các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi). Stablecoin "có thể chấp nhận được" là gì? Một stablecoin neo giá vào đô la Mỹ tương tự như một ngân hàng nhỏ. Bên phát hành chấp nhận đô la Mỹ và đầu tư chúng vào các trái phiếu không rủi ro. Tính theo giá trị danh nghĩa của đô la Mỹ, trái phiếu không rủi ro duy nhất là Kho bạc Hoa Kỳ. Cụ thể, vì các bên phát hành stablecoin phải có khả năng cung cấp đô la Mỹ vật chất khi đáo hạn, họ chỉ đầu tư vào tín phiếu Kho bạc Mỹ (T-bills) ngắn hạn, đáo hạn trong vòng chưa đầy một năm. Với hầu như không có rủi ro về thời hạn, chúng được giao dịch gần giống như tiền mặt.

Lấy Tether USD (USDT) làm ví dụ:

1. Người tham gia được ủy quyền (AP) chuyển USD vào tài khoản ngân hàng của Tether.

2. Tether tạo ra 1 USDT cho mỗi USD được gửi.

3. Để tạo lãi suất cho số USD này, Tether mua trái phiếu kho bạc (T-bill). Ví dụ: nếu một AP chuyển 1.000.000 USDT, họ sẽ nhận được 1.000.000 USDT. Tether sử dụng 1.000.000 USDT này để mua một lượng T-bill tương đương. Bản thân USDT không trả lãi, nhưng các T-bill này trả lãi suất Quỹ Dự trữ Liên bang, hiện tại vào khoảng 4,25%-4,50%. Do đó, Tether kiếm được biên độ lãi suất ròng (NIM) là 4,25%-4,50%. Để thu hút thêm tiền gửi, Tether hoặc các tổ chức tài chính liên quan (chẳng hạn như sàn giao dịch tiền điện tử) sẽ trả một phần NIM cho những người dùng sẵn sàng đặt cược USDT. Đặt cược có nghĩa là khóa USDT trong một khoảng thời gian để đổi lấy thu nhập lãi suất. Quy trình đổi tiền ổn định như sau: 1. Người tham gia được ủy quyền (AP) gửi USDT vào ví tiền điện tử của Tether. 2. Tether bán T-bill cho mỗi USDT bằng USD. 3. Tether chuyển 1 đô la cho mỗi USDT vào tài khoản ngân hàng của AP. 4. Tether tiêu hủy USDT tương ứng, loại bỏ nó khỏi lưu thông. Mô hình kinh doanh của Tether rất đơn giản: chấp nhận đô la Mỹ, phát hành token kỹ thuật số trên blockchain công khai, đầu tư số đô la đó vào trái phiếu kho bạc và hưởng biên độ lãi suất ròng (NIM). Bessent sẽ đảm bảo rằng các đơn vị phát hành stablecoin được Empire State hậu thuẫn chỉ có thể gửi đô la của họ vào các ngân hàng được cấp phép của Hoa Kỳ hoặc đầu tư vào trái phiếu kho bạc. Không có "chiêu trò" rườm rà. Tác động của Hệ thống Eurodollar Trước khi stablecoin ra đời, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) và Bộ Tài chính thường xuyên cứu trợ các ngân hàng eurodollar khi họ gặp khó khăn. Một thị trường eurodollar hoạt động tốt là điều cần thiết cho sức khỏe tổng thể của đế chế. Tuy nhiên, giờ đây, Bessent có một công cụ mới để hấp thụ các dòng vốn này. Ở cấp độ vĩ mô, ông phải cung cấp một động lực hợp pháp để các khoản tiền gửi eurodollar được đưa lên chuỗi. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã bí mật cho vay hàng tỷ đô la cho các ngân hàng nước ngoài thiếu hụt đô la do sự sụp đổ của các khoản thế chấp dưới chuẩn và các sản phẩm phái sinh liên quan. Do đó, những người gửi tiền eurodollar tin rằng chính phủ Hoa Kỳ ngầm bảo lãnh tiền của họ, mặc dù về mặt kỹ thuật, họ nằm ngoài hệ thống quản lý của Hoa Kỳ. Nếu có thông báo rằng các chi nhánh ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sẽ không nhận được hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc Bộ Tài chính trong các cuộc khủng hoảng tài chính trong tương lai, tiền gửi eurodollar sẽ được chuyển vào tay các nhà phát hành stablecoin. Nghe có vẻ cường điệu, nhưng một chiến lược gia của Deutsche Bank đã công khai đặt câu hỏi liệu Hoa Kỳ có sử dụng các hạn mức hoán đổi đô la để buộc châu Âu phải tuân thủ các yêu cầu của chính quyền Trump hay không. Trump chắc chắn đang muốn làm suy yếu thị trường eurodollar bằng cách "phi ngân hàng hóa" nó một cách hiệu quả - chính những tổ chức đã phi ngân hàng hóa doanh nghiệp gia đình của ông sau nhiệm kỳ đầu tiên, giờ đã đến lúc trả thù. Quả thực, nghiệp chướng rất tàn khốc. Nếu không được bảo vệ, những người gửi tiền eurodollar sẽ tự thấy lợi ích của mình khi chuyển tiền sang các stablecoin neo giá bằng đô la như USDT. Tài sản của Tether được nắm giữ hoàn toàn bằng tiền gửi ngân hàng Hoa Kỳ hoặc trái phiếu kho bạc (T-bills). Về mặt pháp lý, chính phủ Hoa Kỳ bảo lãnh tất cả tiền gửi tại tám ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" (TBTF); Sau cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã bảo lãnh hiệu quả các khoản tiền gửi tại tất cả các ngân hàng Hoa Kỳ hoặc chi nhánh của họ. Rủi ro vỡ nợ của tín phiếu kho bạc gần như bằng không vì chính phủ Hoa Kỳ không bao giờ có thể tự nguyện phá sản—họ luôn có thể in đô la để trả nợ cho người nắm giữ trái phiếu. Do đó, tiền gửi stablecoin bằng đô la danh nghĩa không có rủi ro, trong khi tiền gửi bằng eurodollar không còn nữa. Chẳng bao lâu nữa, 10-13 nghìn tỷ đô la dòng vốn sẽ chảy vào các tổ chức phát hành stablecoin neo giá vào đô la, những tổ chức này sau đó sẽ mua tín phiếu kho bạc. Các tổ chức phát hành stablecoin sẽ trở thành những người mua lớn, không nhạy cảm với giá trái phiếu kho bạc của Bessent! Ngay cả khi Chủ tịch Fed Powell tiếp tục cản trở chương trình nghị sự tiền tệ của Trump, từ chối hạ lãi suất quỹ liên bang, chấm dứt việc cắt giảm bảng cân đối kế toán hoặc khởi động lại nới lỏng định lượng, Bessent vẫn có thể cung cấp tín phiếu kho bạc với lãi suất thấp hơn lãi suất quỹ liên bang. Ông có thể làm điều này vì các tổ chức phát hành stablecoin phải mua sản phẩm của ông với mức lãi suất được chào bán để kiếm lời. Chỉ trong vài bước, Bessent đã kiểm soát được phần đầu của đường cong lợi suất. Sự tồn tại tiếp tục của Cục Dự trữ Liên bang trở nên vô nghĩa. Có lẽ một bức tượng Bessent, mô phỏng theo tác phẩm "Perseus chặt đầu Medusa" của Cellini, sẽ được đặt tại quảng trường Washington, với tên gọi "Bessent với Đầu Quái vật Đảo Jekyll". Tác động của Nam Bán cầu: Các công ty truyền thông xã hội Mỹ sẽ trở thành những con ngựa thành Troy, làm suy yếu khả năng kiểm soát nguồn cung tiền của người dân thường của các ngân hàng trung ương nước ngoài. Tại Nam Bán cầu, các nền tảng truyền thông xã hội phương Tây (Facebook, Instagram, WhatsApp và X) đã thâm nhập gần như toàn cầu. Tôi đã sống ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương nửa đời người. Việc chuyển đổi tiền tệ địa phương của người gửi tiền sang đô la Mỹ hoặc các tài sản tương đương đô la Mỹ (như đô la Hồng Kông) để các quỹ có thể kiếm được lợi nhuận đô la Mỹ và đầu tư vào cổ phiếu Mỹ là một phần thiết yếu của hoạt động ngân hàng đầu tư trong khu vực. Các cơ quan tiền tệ địa phương đang áp dụng phương pháp "đập chuột chũi" đối với các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) để ngăn chặn dòng vốn chảy ra. Chính phủ cần kiểm soát tiền của người dân thường và những cá nhân giàu có tương đối phi chính trị để hấp thụ chúng thông qua thuế lạm phát, hỗ trợ các doanh nghiệp nhà nước hoạt động kém hiệu quả và cung cấp các khoản vay lãi suất thấp cho ngành công nghiệp nặng. Ngay cả khi Bessent muốn sử dụng các ngân hàng trung tâm tài chính lớn của Hoa Kỳ làm cửa ngõ cung cấp dịch vụ ngân hàng cho những người đang cần tiền, các quy định địa phương vẫn cấm cách tiếp cận này. Tuy nhiên, có một cách khác hiệu quả hơn để tiếp cận nguồn tiền này. Hầu như ai cũng sử dụng các công ty mạng xã hội phương Tây. Điều gì sẽ xảy ra nếu WhatsApp ra mắt ví tiền điện tử cho mọi người dùng? Trong ứng dụng, người dùng có thể dễ dàng gửi và nhận các stablecoin được chấp thuận (chẳng hạn như USDT). Điều gì sẽ xảy ra nếu ví stablecoin WhatsApp này cũng có thể chuyển tiền đến bất kỳ ví nào trên một blockchain công khai khác? Hãy lấy một ví dụ hư cấu để minh họa cách WhatsApp có thể cung cấp tài khoản đô la kỹ thuật số cho hàng tỷ người dùng ở Nam Bán cầu: Fernando, một người Philippines, điều hành một trang trại nhấp chuột ở vùng nông thôn của mình, tạo ra những người theo dõi và lượt xem giả cho những người có ảnh hưởng trên mạng xã hội. Vì khách hàng của anh ta đều ở bên ngoài Philippines, việc nhận thanh toán rất khó khăn và tốn kém. WhatsApp trở thành phương thức thanh toán chính của anh ta vì nó cung cấp ví để gửi và nhận USDT. Khách hàng của ông cũng sử dụng WhatsApp và vui mừng khi ngừng sử dụng hệ thống ngân hàng kém hiệu quả này. Điều này có lợi cho cả hai bên, nhưng về cơ bản là bỏ qua hệ thống ngân hàng địa phương của Philippines. Sau một thời gian, ngân hàng trung ương Philippines nhận thấy dòng tiền chảy ra đáng kể từ các ngân hàng. Họ nhận ra rằng WhatsApp đã quảng bá rộng rãi đồng stablecoin neo giá bằng đô la trong nước, về cơ bản là mất quyền kiểm soát nguồn cung tiền. Tuy nhiên, họ không thể làm gì nhiều. Cách hiệu quả nhất để ngăn người Philippines sử dụng WhatsApp là cắt đứt internet. Ngay cả việc cố gắng gây áp lực lên các giám đốc điều hành Facebook địa phương cũng sẽ vô ích. Mark Zuckerberg đã kiểm soát Meta từ nơi trú ẩn Hawaii của mình và đã nhận được sự chấp thuận từ chính quyền Trump để thúc đẩy chức năng stablecoin cho người dùng Meta trên toàn cầu. Bất kỳ hạn chế pháp lý nào đối với internet đối với các công ty công nghệ Mỹ đều sẽ dẫn đến các mối đe dọa về thuế quan từ chính quyền Trump. Trump đã công khai đe dọa Liên minh Châu Âu bằng mức thuế quan cao hơn nếu họ không bãi bỏ luật internet "phân biệt đối xử" của mình. Ngay cả khi chính phủ Philippines xóa WhatsApp khỏi các cửa hàng ứng dụng Android và iOS, những người dùng kiên quyết vẫn có thể dễ dàng vượt qua lệnh phong tỏa bằng VPN. Tất nhiên, bất kỳ sự bất đồng nào cũng sẽ ảnh hưởng đến việc sử dụng, nhưng mạng xã hội về cơ bản là một loại ma túy gây nghiện đối với đại chúng. Sau hơn một thập kỷ liên tục bị dopamine thúc đẩy, người dân bình thường sẽ tìm mọi cách để tiếp tục sử dụng nền tảng này. Cuối cùng, Bessent có thể sử dụng các biện pháp trừng phạt. Giới tinh hoa châu Á, với khối tài sản được lưu trữ tại các trung tâm ngân hàng đô la ở nước ngoài, tất nhiên không muốn tài sản của họ bị mất giá thông qua chính sách tiền tệ của họ. Hãy làm những gì tôi nói, đừng làm những gì tôi làm. Nếu Tổng thống Philippines Bongbong Marcos đe dọa Meta, Bessent có thể ngay lập tức trả đũa bằng cách áp đặt các biện pháp trừng phạt đối với ông ta và những người thân cận của ông ta, đóng băng hàng tỷ đô la tài sản ở nước ngoài trừ khi họ nhượng bộ và cho phép stablecoin phát triển mạnh ở nước họ. Mẹ của ông, Imelda, biết rõ phạm vi của hệ thống pháp luật Hoa Kỳ; bà và người chồng độc tài quá cố của mình, Ferdinand Marcos, đã phải đối mặt với cáo buộc RICO vì biển thủ tiền của chính phủ Philippines để mua bất động sản ở New York. Có thể chắc chắn rằng Bongbong Marcos sẽ không muốn trải qua vòng hỗn loạn thứ hai. Nếu lập luận của tôi là đúng, rằng stablecoin là một công cụ cốt lõi của Pax Americana (chính sách tiền tệ bá quyền của Hoa Kỳ) để mở rộng việc sử dụng đồng đô la, thì đế chế này sẽ bảo vệ các tập đoàn công nghệ Mỹ khỏi sự trả đũa của các cơ quan quản lý địa phương, đồng thời cung cấp dịch vụ ngân hàng đô la cho người dân thường. Các chính phủ này hầu như bất lực trong việc ngăn chặn điều này. Giả sử giả định của tôi là đúng, thì tổng thị trường khả dụng (TAM) tiềm năng cho tiền gửi stablecoin từ các nước Nam Bán cầu là bao nhiêu? Nhóm các quốc gia phát triển nhất ở Nam Bán cầu là BRICS. Trung Quốc bị loại trừ vì đã cấm các công ty truyền thông xã hội phương Tây. Câu hỏi đặt ra là, quy mô tiền gửi ngân hàng bằng đồng nội tệ thực tế lớn đến mức nào? Tôi đã tham khảo Perplexity và họ đưa ra con số 4 nghìn tỷ đô la. Tôi biết điều này có thể gây tranh cãi, nhưng nếu tính cả các quốc gia "khu vực đồng euro" sử dụng đồng euro, tôi nghĩ điều đó là hợp lý. Đồng euro đã ở giai đoạn cuối cùng của nó dưới chính sách kinh tế "Đức trước" và "Pháp trước", và khu vực đồng euro sớm muộn gì cũng sẽ tan rã. Với các biện pháp kiểm soát vốn trong tương lai, đến cuối thế kỷ này, công dụng thực tế duy nhất của đồng euro có thể là thanh toán vé Berghain và mức chi tiêu tối thiểu tại Shellona. Cộng thêm 16,74 nghìn tỷ đô la tiền gửi ngân hàng châu Âu, tổng số tiền lên tới khoảng 34 nghìn tỷ đô la, có nghĩa là thị trường tiền gửi stablecoin tiềm năng là rất lớn. Hãy làm lớn hoặc bị Đảng Dân chủ qua mặt. Buffalo Bill Bessent phải đối mặt với một lựa chọn: làm lớn hoặc để Đảng Dân chủ chiến thắng. Liệu ông ấy có muốn Đội Đỏ giành chiến thắng trong cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 và quan trọng hơn là cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 không? Tôi tin là ông ấy muốn, và cách duy nhất để đạt được điều đó là ủng hộ Trump trong việc cung cấp lợi ích tốt hơn cho người dân bình thường so với Mamdans và AOC. Do đó, Bessent cần tìm một người mua trái phiếu kho bạc không quan tâm đến giá cả. Rõ ràng ông ấy coi stablecoin là một phần của giải pháp, bằng chứng là sự ủng hộ công khai của ông ấy đối với công nghệ. Nhưng ông ấy phải làm hết sức mình. Nếu Eurodollar từ Nam Bán Cầu, Khu vực đồng Euro và Châu Âu không chảy vào stablecoin, ông ta sẽ phải dùng "bàn tay sắt" để ép dòng tiền đổ vào. Điều đó có nghĩa là hoặc phải có dòng đô la cần thiết hoặc lại phải đối mặt với các lệnh trừng phạt. ● Sức mua của trái phiếu chính phủ được tạo ra bằng cách phá bỏ hệ thống Eurodollar: 10–13 nghìn tỷ đô la. ● Sức mua của tiền gửi bán lẻ ở Nam Bán Cầu và Khu vực đồng Euro: 21 nghìn tỷ đô la. ● Tổng cộng khoảng 34 nghìn tỷ đô la. Rõ ràng, không phải tất cả số vốn này sẽ chảy vào stablecoin được neo giá bằng đô la Mỹ, nhưng ít nhất chúng ta có thể thấy một thị trường có tiềm năng lớn để khai thác. Câu hỏi thực sự là, 34 nghìn tỷ đô la tiền gửi stablecoin này sẽ thúc đẩy việc sử dụng DeFi lên một tầm cao mới như thế nào? Nếu có lý do chính đáng để tin rằng việc sử dụng DeFi sẽ tăng lên, thì những dự án tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi nhiều nhất? Logic đằng sau dòng tiền stablecoin đổ vào DeFi Khái niệm đầu tiên cần hiểu là staking. Giả sử rằng một phần trong số 34 nghìn tỷ đô la này đã ở dạng stablecoin. Để đơn giản, chúng ta hãy giả sử rằng tất cả dòng tiền vào đều đổ vào USDT của Tether. Do sự cạnh tranh gay gắt từ các đơn vị phát hành khác như Circle và các ngân hàng TBTF lớn, Tether phải chia sẻ một phần biên độ lãi suất ròng (NIM) với người nắm giữ. Họ thực hiện điều này bằng cách hợp tác với một số sàn giao dịch nhất định để cho phép USDT được đặt cược trong ví sàn giao dịch được hưởng lãi suất, được trả dưới dạng USDT mới phát hành. Ví dụ: Fernando ở Philippines sở hữu 1.000 USDT. Sàn giao dịch PDAX của Philippines cung cấp mức lợi suất đặt cược là 2%. PDAX tạo ra một hợp đồng thông minh đặt cược trên Ethereum. Fernando gửi 1.000 USDT đến địa chỉ hợp đồng thông minh và những điều sau đây xảy ra: 1.000 USDT của anh ấy trở thành 1.000 psUSDT (USDT được thế chấp bằng PDAX, nghĩa vụ nợ của PDAX). Ban đầu, 1 USDT = 1 psUSDT, nhưng khi lãi suất tích lũy hàng ngày, giá trị psUSDT sẽ dần tăng. Ví dụ, sử dụng lãi suất hàng năm 2% và tính toán lãi suất đơn giản ACT/365, psUSDT tăng khoảng 0,00005 mỗi ngày. Sau một năm, 1 psUSDT = 1,02 USDT. 2. Fernando nhận được 1.000 psUSDT trong ví sàn giao dịch của mình. Một sự kiện quan trọng đã xảy ra: Fernando khóa USDT của mình trên PDAX để đổi lấy tài sản sinh lãi, psUSDT. psUSDT hiện có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong hệ sinh thái DeFi, đổi các loại tiền điện tử khác, cho vay và giao dịch các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy trên DEX. Một năm sau, nếu Fernando muốn đổi psUSDT của mình trở lại USDT, anh ấy chỉ cần hủy đặt cọc trên nền tảng PDAX. PsUSDT bị hủy và anh ấy nhận được 1.020 USDT. 20 USDT tiền lãi bổ sung đến từ quan hệ đối tác của Tether với PDAX. Tether sử dụng NIM kiếm được từ danh mục trái phiếu kho bạc của mình để tạo thêm USDT, số tiền này sẽ được trả cho PDAX để thực hiện các nghĩa vụ theo hợp đồng. Kết quả là, cả USDT (đồng tiền cơ sở) và psUSDT (đồng tiền tạo ra lợi nhuận) đều đã trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận trong hệ sinh thái DeFi. Điều này sẽ thúc đẩy một phần tổng lượng stablecoin chảy vào các ứng dụng DeFi (dApp). Tổng giá trị bị khóa (TVL) đo lường sự tương tác này. Người dùng phải khóa tiền khi hoạt động trong các dApp DeFi và lượng tiền này được phản ánh trong TVL. TVL là chỉ báo giao diện về khối lượng giao dịch và doanh thu trong tương lai, đồng thời là cơ sở quan trọng để dự đoán dòng tiền trong tương lai của các dApp DeFi. Giả định của mô hình Tôi chọn dự báo đến cuối năm 2028 vì đó là thời điểm Trump rời nhiệm sở. Giả định cơ bản của tôi là một tổng thống Xanh lam (Dân chủ) có khả năng được bầu cao hơn một chút so với một tổng thống Đỏ (Cộng hòa). Điều này là do, trong vòng chưa đầy bốn năm, Trump sẽ không thể khắc phục hoàn toàn thiệt hại mà những người ủng hộ ông phải gánh chịu trong nửa thế kỷ chính sách tiền tệ, kinh tế và đối ngoại. Tệ hơn nữa, sẽ không có chính trị gia nào thực hiện đầy đủ các lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình. Do đó, tỷ lệ cử tri đi bỏ phiếu trong số những người ủng hộ Đỏ sẽ giảm. Các cử tri cơ sở Cộng hòa thiếu nhiệt tình với người kế nhiệm Trump và sẽ không đi bỏ phiếu với số lượng đủ lớn để bị lấn át bởi các cử tri Xanh không có con, bị ám ảnh bởi mèo, bị ảnh hưởng bởi Hội chứng Ảo tưởng Trump (TDS). Bất kỳ thành viên Xanh nào lên nắm quyền có thể sẽ thực hiện các chính sách tiền tệ tự chuốc lấy thất bại do TDS thúc đẩy chỉ để chứng minh sự khác biệt của họ với Trump. Tuy nhiên, cuối cùng, không chính trị gia nào có thể chống lại việc in tiền, khiến các đồng tiền ổn định được neo theo đô la trở thành người mua lý tưởng cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn bất kể giá cả. Do đó, mặc dù ban đầu tổng thống mới có thể không hoàn toàn ủng hộ đồng tiền ổn định, nhưng ông ấy hoặc bà ấy sẽ sớm thấy mình không thể tiếp tục nếu không có những nguồn vốn này và cuối cùng sẽ tiếp tục các chính sách đã đề cập ở trên. Sự thay đổi chính sách này sẽ kích hoạt bong bóng tiền điện tử vỡ tung, dẫn đến một thị trường giá xuống khủng khiếp. Hơn nữa, các con số trong mô hình của tôi là rất lớn. Đây là một sự chuyển đổi có một không hai của hệ thống tiền tệ toàn cầu. Trừ khi chúng ta được tiêm tế bào gốc tĩnh mạch suốt đời, hầu hết các nhà đầu tư có thể sẽ không bao giờ gặp phải một sự kiện tương tự nữa. Lợi nhuận tiềm năng mà tôi dự đoán vượt xa thói quen sử dụng amphetamine của SBF. Được thúc đẩy bởi sự phổ biến của các stablecoin neo theo đô la, hệ sinh thái DeFi sẽ trải qua một đợt tăng giá chưa từng có. Vì tôi thích sử dụng số thập phân kết thúc bằng số 0 cho các dự đoán của mình, tôi ước tính rằng tổng nguồn cung lưu hành của các stablecoin neo theo đô la sẽ đạt ít nhất 10 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Lý do khiến con số này lớn như vậy là vì khoản thâm hụt mà Bessent phải tài trợ là rất lớn và đang tăng theo cấp số nhân. Bessent càng tài trợ bằng trái phiếu kho bạc, thì nợ càng tăng nhanh, vì ông phải đảo nợ hàng năm. Giả định quan trọng tiếp theo là Bessent và Chủ tịch Fed mới sau tháng 5 năm 2026 sẽ thiết lập lãi suất quỹ liên bang ở đâu. Bessent đã công khai tuyên bố rằng lãi suất quỹ liên bang cao hơn 1,50%, trong khi Trump thường kêu gọi cắt giảm lãi suất 2,00%. Với xu hướng chính sách bị vượt quá, tôi tin rằng lãi suất quỹ liên bang cuối cùng sẽ ổn định nhanh chóng ở mức khoảng 2,00%. Con số này không hoàn toàn dựa trên thực tế; giống như các nhà kinh tế học đã thành danh, chúng tôi ứng biến, vì vậy số liệu của tôi cũng đáng tin cậy như của họ. Thực tế chính trị và kinh tế đòi hỏi nguồn vốn giá rẻ cho đế chế, và lãi suất 2% hoàn toàn đáp ứng được nhu cầu đó. Cuối cùng, dự đoán của tôi về lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm: Mục tiêu của Bessent là tăng trưởng thực tế 3%, kết hợp với lãi suất quỹ liên bang 2% (về mặt lý thuyết là mức lạm phát dài hạn), mang lại lợi suất 10 năm khoảng 5%. Tôi sẽ sử dụng lợi suất này để tính giá trị hiện tại của dòng tiền cuối kỳ. Khi ngày càng nhiều người bắt đầu sử dụng stablecoin để mua cà phê, họ đương nhiên sẽ muốn kiếm lãi. Tôi đã đề cập trước đó rằng các đơn vị phát hành như Tether sẽ phân phối một phần biên lãi suất ròng (NIM) cho người nắm giữ, nhưng số tiền này sẽ không đáng kể; nhiều người tiết kiệm sẽ tìm kiếm lợi nhuận cao hơn mà không phải chịu quá nhiều rủi ro bổ sung. Vậy, trong thị trường vốn tiền điện tử, liệu có lợi nhuận cố hữu nào mà người dùng stablecoin mới có thể nắm bắt được không? Câu trả lời là có, và Ethena mang đến cơ hội sinh lời cao hơn. Trên thị trường vốn tiền điện tử, chỉ có hai cách để vay và cho vay tiền một cách an toàn: cho các nhà đầu cơ giao dịch phái sinh hoặc cho các thợ đào tiền điện tử. Ethena tập trung vào việc cho các nhà đầu cơ vay, phòng ngừa các vị thế tiền điện tử dài hạn bằng cách bán khống hợp đồng tương lai tiền điện tử/USD và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Đây là một chiến lược mà tôi đã phổ biến tại BitMEX, kêu gọi các doanh nhân đóng gói giao dịch này thành một đồng đô la tổng hợp, đồng tiền ổn định có lợi suất cao. Người sáng lập Ethena, Guy Young, đã đọc bài báo và tập hợp một đội ngũ hàng đầu để triển khai chiến lược này. Maelstrom sau đó đã trở thành cố vấn sáng lập. Đồng tiền ổn định USDe của Ethena đã nhanh chóng tích lũy được khoảng 13,5 tỷ đô la tiền gửi trong 18 tháng, trở thành đồng tiền ổn định tăng trưởng nhanh nhất và hiện đang đứng thứ ba về lưu hành, sau USDC của Circle và USDT của Tether. Tốc độ tăng trưởng của Ethena nhanh đến mức vào Ngày Thánh Patrick tới, nó sẽ trở thành đơn vị phát hành đồng tiền ổn định lớn thứ hai sau Tether, mang đến cho Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire, cơ hội tỉnh táo với một ly Guinness. Do rủi ro đối tác trên các sàn giao dịch, các nhà đầu cơ thường trả lãi suất cao hơn cho đô la vay để mua tài sản tiền điện tử so với trái phiếu kho bạc. Khi tôi tạo ra các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn với nhóm BitMEX vào năm 2016, tôi đã đặt mức lãi suất trung lập là 10%. Điều này có nghĩa là nếu giá hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn bằng với giá giao ngay, các vị thế mua sẽ trả cho các vị thế bán lãi suất hàng năm là 10%. Mọi sàn giao dịch đã mô phỏng các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của mình theo BitMEX đều đã áp dụng mức lãi suất trung lập 10% này. Điều này rất quan trọng vì 10% cao hơn đáng kể so với mức trần hiện tại của lãi suất quỹ liên bang là 4,5%. Do đó, lợi suất của USDe được đặt cược hầu như luôn cao hơn lợi suất của Quỹ liên bang, mang đến cho những người tiết kiệm stablecoin mới sẵn sàng chấp nhận một lượng nhỏ rủi ro bổ sung cơ hội tăng gấp đôi, trung bình, lợi nhuận do Buffalo Bill Bessent mang lại. Giờ đây, khi những người bình thường có thể kiếm được nhiều thu nhập từ lãi suất hơn, câu hỏi đặt ra là: làm thế nào họ có thể giao dịch để thoát khỏi tình trạng nghèo đói do lạm phát? Một trong những tác động tồi tệ nhất của sự mất giá tiền tệ toàn cầu là nó buộc mọi người phải trở thành những nhà đầu cơ để duy trì mức sống của họ - nếu họ chưa có một danh mục tài sản tài chính lớn. Khi ngày càng nhiều người, vốn đã chịu đựng sự mất giá tràn lan của tiền pháp định, bắt đầu tiết kiệm trực tuyến bằng stablecoin, họ sẽ giao dịch loại tài sản duy nhất mang đến cho họ cơ hội đầu cơ để thoát khỏi cảnh nghèo đói - tiền điện tử. Lý thuyết cho rằng các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sẽ thay thế tất cả các loại hình sàn giao dịch khác không phải là mới, nhưng điều khiến Hyperliquid trở nên khác biệt chính là khả năng thực thi của đội ngũ. Jeff Yan đã tập hợp một đội ngũ gồm khoảng mười người, và tốc độ cũng như chất lượng lặp lại sản phẩm của họ vượt trội hơn bất kỳ đội ngũ nào khác trong ngành, dù là tập trung hay phi tập trung. Cách đơn giản nhất để hiểu Hyperliquid là coi nó như một phiên bản phi tập trung của Binance. Vì Tether và các stablecoin khác chủ yếu hỗ trợ các kênh tài trợ của Binance, Binance có thể được coi là tiền thân của Hyperliquid. Hyperliquid cũng hoàn toàn dựa vào cơ sở hạ tầng stablecoin để gửi tiền, nhưng vẫn cung cấp trải nghiệm giao dịch trực tuyến. Với sự ra mắt của HIP-3, Hyperliquid đang nhanh chóng chuyển mình thành một gã khổng lồ về giao dịch giao ngay và phái sinh không cần cấp phép. Bất kỳ ứng dụng nào mong muốn một sổ lệnh giới hạn có tính thanh khoản cao với khả năng quản lý ký quỹ theo thời gian thực đều có thể tích hợp các thị trường phái sinh cần thiết thông qua HIP-3. Tôi dự đoán Hyperliquid sẽ trở thành sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất vào cuối chu kỳ này, và sự tăng trưởng của stablecoin lên 10 nghìn tỷ đô la trong lưu thông sẽ càng thúc đẩy sự tăng trưởng này. Lấy Binance làm ví dụ, chúng ta có thể dự đoán khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV) của Hyperliquid dựa trên mức cung stablecoin. Chiến lược của "Buffalo Bill" Bessent Việc "Buffalo Bill" Bessent kiểm soát Eurodollar toàn cầu và tiền gửi không phải USD phụ thuộc vào chính sách tài khóa của chính phủ Hoa Kỳ. Tôi tin rằng sếp của Bessent - Tổng thống Hoa Kỳ Trump - không quan tâm đến việc cắt giảm chi tiêu hay cân bằng ngân sách. Mục tiêu của ông ta chỉ đơn giản là giành chiến thắng trong cuộc bầu cử. Những người chiến thắng chính trị trong các nền dân chủ tư bản cuối thời kỳ này thường giành được phiếu bầu bằng cách phân phát phúc lợi. Do đó, Bessent sẽ có những động thái mạnh mẽ trong lĩnh vực tài khóa và tiền tệ, và không ai có thể ngăn cản ông ta. Khi thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ tiếp tục tăng và quyền bá chủ toàn cầu của Pax Americana suy yếu, các thị trường không muốn nắm giữ nợ đô la yếu. Việc Bessent sử dụng stablecoin để hấp thụ trái phiếu kho bạc là điều không thể tránh khỏi. Ông sẽ sử dụng rộng rãi các biện pháp trừng phạt để đảm bảo rằng stablecoin đô la Mỹ hấp thụ dòng tiền chảy ra khỏi Eurodollar và các ngân hàng bán lẻ ngoài Hoa Kỳ. Đồng thời, ông sẽ huy động những gã khổng lồ công nghệ như Zuckerberg và Musk để quảng bá stablecoin và cung cấp chúng cho người dùng trên toàn thế giới. Ngay cả khi các quy định của địa phương cấm chúng, chúng vẫn sẽ được chính phủ Hoa Kỳ bảo vệ. Nếu đánh giá của tôi là đúng, chúng ta có thể thấy các xu hướng sau: 1. Thị trường đô la Mỹ ngoài khơi (Eurodollar) đã thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý; 2. Các đường dây hoán đổi đô la Mỹ giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính có liên quan đến các công ty công nghệ Hoa Kỳ tham gia vào thị trường kỹ thuật số; 3. Các nhà phát hành stablecoin cần nắm giữ đô la Mỹ hoặc trái phiếu chính phủ; 4. Các nhà phát hành stablecoin được khuyến khích niêm yết tại Hoa Kỳ; 5. Các công ty công nghệ Hoa Kỳ đang bổ sung chức năng ví tiền điện tử vào các ứng dụng mạng xã hội của họ; 6. Chính quyền Trump đang tích cực hỗ trợ việc sử dụng stablecoin.