Các hạn chế về quy định và sự phức tạp về kỹ thuật vẫn là những trở ngại đáng kể, khiến việc triển khai trở nên khó khăn trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch giảm và cạnh tranh toàn cầu ngày càng gay gắt cho thấy cả hai sàn giao dịch tập trung phải tìm kiếm các động lực tăng trưởng mới. 1. Sẵn sàng, Chuẩn bị, Ra mắt: Cuộc đua Cơ sở hạ tầng do CEX Dẫn đầu Bắt đầu Các sàn giao dịch tập trung (CEX) đã nhảy vào cuộc đua cơ sở hạ tầng blockchain. Coinbase ra mắt Base, Kraken ra mắt Ink, và Robinhood gần đây đã tham gia vào cuộc đua. Cạnh tranh đang ngày càng gay gắt. Sự cạnh tranh khốc liệt này bắt nguồn từ những hạn chế của mô hình kinh doanh dựa trên phí. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) dựa vào phí như nguồn doanh thu ổn định nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Tuy nhiên, các mô hình này phụ thuộc rất nhiều vào điều kiện thị trường. Điều này đã tạo ra nhu cầu đa dạng hóa doanh thu. Hơn nữa, trước đây các CEX chỉ cạnh tranh trong các khu vực pháp lý hạn chế. Giờ đây, bối cảnh cạnh tranh đã mở rộng trên toàn cầu. Các DEX cũng đã thách thức các nền tảng tập trung, chiếm hơn 25% thị phần ở thời kỳ đỉnh cao. Trong khi đó, việc áp dụng tiền điện tử đang diễn ra nhanh chóng. Điều này đã mở ra những cơ hội kinh doanh mới ngoài giao dịch cho các CEX tận dụng cơ sở hạ tầng blockchain. Những thay đổi này sẽ đẩy nhanh sự cạnh tranh giữa các CEX để ra mắt blockchain riêng của họ. 2. Điều gì sẽ xảy ra nếu Upbit và Bithumb ra mắt blockchain riêng của họ? Các CEX trên toàn thế giới đang chạy đua để ra mắt blockchain riêng của họ. Điều này tự nhiên đặt ra câu hỏi: "Liệu các sàn giao dịch tiền điện tử lớn của Hàn Quốc, Upbit và Bithumb, có đi theo xu hướng này không?". Để đánh giá khả năng này, chúng ta cần xem xét tình hình hiện tại của các sàn giao dịch này và những nỗ lực trước đây của họ. Hàn Quốc nắm giữ một vị thế độc tôn trên thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đồng won Hàn Quốc (KRW) chỉ đứng sau đô la Mỹ (USD) về khối lượng giao dịch trong số các loại tiền tệ pháp định toàn cầu, đôi khi thậm chí còn vượt qua đồng tiền này. Không có quốc gia nào khác có khối lượng giao dịch cao như vậy. Môi trường thị trường này đã cho phép Upbit và Bithumb phát triển thành các công ty lớn (Hàn Quốc định nghĩa một công ty lớn là công ty có tài sản vượt quá 5 nghìn tỷ won). Tuy nhiên, cấu trúc này đang thay đổi. Khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung của Hàn Quốc đã giảm kể từ khi đạt mức cao nhất mọi thời đại vào năm 2021. Người dùng trong nước đang chuyển sang các sàn giao dịch tập trung hoặc sàn giao dịch phi tập trung (DEX) toàn cầu như Binance và Bybit. Điều này có nghĩa là các sàn giao dịch tập trung của Hàn Quốc đang dần bước vào một môi trường mà họ không còn có thể chỉ dựa vào phí bảo hiểm thanh khoản của Hàn Quốc. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) của Hàn Quốc đã nhận thấy những thay đổi này. Cả Upbit và Bithumb đều đang nỗ lực mở rộng toàn cầu thông qua các công ty con ở nước ngoài và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, việc chỉ dựa vào thương hiệu "Sàn Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc" đang gặp khó khăn trong việc giành được lợi thế cạnh tranh ở nước ngoài. Họ đã ra mắt nhiều doanh nghiệp dựa trên nền tảng khác nhau, nhưng hầu hết đều thất bại. Những doanh nghiệp này không liên quan đến thế mạnh cốt lõi của Sàn Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc. Các lệnh trừng phạt pháp lý cũng hạn chế nỗ lực đa dạng hóa. Những làn gió đổi mới đang thổi. Chính sách ủng hộ tiền điện tử của Trump đã cải thiện môi trường pháp lý toàn cầu. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) giờ đây có thể theo đuổi các chiến lược tăng trưởng mới một cách mạnh mẽ hơn. Trong bối cảnh này, việc ra mắt blockchain riêng đã trở thành một lựa chọn khả thi cho Upbit và Bithumb. Nếu họ ra mắt blockchain riêng, kết quả có thể sẽ khác. Họ có thể trực tiếp tận dụng thế mạnh của mình: lượng người dùng lớn và thanh khoản dồi dào. Đặc điểm thị trường độc đáo của Hàn Quốc càng làm tăng thêm tiềm năng tạo ra giá trị khác biệt. Kịch bản 1: Xây dựng Mạng Lớp 2 dựa trên Kiến trúc OP Nếu các sàn giao dịch tập trung này xây dựng chuỗi riêng, họ có thể lựa chọn Lớp 2 thay vì Lớp 1. Lý do chính là sự phức tạp trong phát triển và yêu cầu nguồn lực. Phát triển và vận hành Lớp 1 đòi hỏi nguồn lực đáng kể. Mặc dù các dịch vụ Rollup đã giảm bớt rào cản gia nhập, nhưng Layer 2 vẫn đòi hỏi chuyên môn đáng kể. Dự án Ink của Kraken có sự tham gia của khoảng 40 nhà phát triển. Đối với các sàn giao dịch tập trung, việc tự xây dựng và vận hành loại cơ sở hạ tầng này là một gánh nặng lớn. Mục tiêu của họ là mở rộng hoạt động kinh doanh của nền tảng thông qua cơ sở hạ tầng, thay vì tự xây dựng cơ sở hạ tầng hiệu suất cao. Rủi ro pháp lý càng làm tình hình thêm phức tạp. Blockchain Layer 1 yêu cầu phát hành token gốc, nhưng môi trường pháp lý của Hàn Quốc khiến việc phát hành token gần như không thể và phải chịu các hình phạt pháp lý nghiêm khắc. Do đó, các mô hình Layer 2 hoạt động mà không cần token gốc, theo gương của Coinbase, đã trở thành giải pháp thay thế khả thi nhất. Mặc dù có nhiều kiến trúc khác nhau để phát triển Layer 2, các sàn giao dịch tập trung toàn cầu (CEX) đã áp dụng Optimism (OP) Stack làm tiêu chuẩn thực tế. Base của Coinbase và Ink của Kraken đều được xây dựng trên nền tảng này, đóng vai trò là mô hình tham chiếu cho các CEX. Robinhood đã chọn Arbitrum do các mục tiêu chiến lược khác nhau. Coinbase và Kraken cam kết mở rộng hệ sinh thái rộng lớn thông qua khả năng tương tác, trong khi Robinhood tập trung vào việc đưa các dịch vụ tài chính lên blockchain. Tính linh hoạt tùy chỉnh cao hơn của Arbitrum có thể phù hợp hơn với mô hình này. Upbit và Bithumb có chung mục tiêu với Coinbase. Cả hai sàn giao dịch tập trung đều phải tận dụng lượng người dùng lớn của mình để mở rộng các dịch vụ trên chuỗi nhằm khắc phục những hạn chế của mô hình tính phí và tạo ra các nguồn doanh thu mới. Tính minh bạch và khả năng tương tác là rất quan trọng đối với sự mở rộng này. Do đó, nếu Upbit và Bithumb ra mắt chuỗi công khai của riêng mình, lựa chọn khả thi nhất sẽ là mạng Lớp 2 công khai dựa trên OP Stack. Kịch bản dự kiến 2: Cơ sở hạ tầng Stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc Một kịch bản khác để Upbit và Bithumb ra mắt chuỗi riêng của họ là xây dựng cơ sở hạ tầng chuyên dụng xung quanh stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc. Cả hai sàn giao dịch tập trung đều đang tích cực đầu tư vào thị trường stablecoin. Upbit và Bithumb đã đăng ký nhãn hiệu liên quan đến stablecoin. Upbit đã chính thức công bố kế hoạch thâm nhập thị trường stablecoin bằng đồng Won Hàn Quốc thông qua quan hệ đối tác với Naver Pay, dịch vụ thanh toán di động hàng đầu của Hàn Quốc. Vì Upbit là ứng cử viên có khả năng nhất, nên thực tế là Naver Pay sẽ phát hành stablecoin bằng đồng Won, trong khi Upbit sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng blockchain. Cấu trúc này tuân thủ Đạo luật Bảo vệ Người dùng Tài sản Ảo, cấm các sàn giao dịch trao đổi (CEX) giao dịch tài sản ảo do chính họ hoặc các chi nhánh của họ phát hành. Trong trường hợp này, chìa khóa nằm ở việc xây dựng cơ sở hạ tầng dành riêng cho stablecoin. Họ có thể tạo sự khác biệt cho dịch vụ của mình bằng cách bổ sung các tính năng thanh toán và bảo mật thực tế. Mạng lưới có thể được thiết kế để sử dụng stablecoin won Hàn Quốc làm phí giao dịch. Điều này tương tự như mô hình Arc Network của USDC. Mục tiêu là tạo ra một hệ sinh thái nơi tất cả các giao dịch đều xoay quanh stablecoin. Cấu trúc này cung cấp cho người dùng chi phí ổn định đồng thời tạo ra nhu cầu bền vững cho stablecoin won Hàn Quốc. Tuy nhiên, cách tiếp cận này có những hạn chế về mặt kỹ thuật. Optimism mặc định sử dụng Ethereum cho phí giao dịch và đã ngừng hỗ trợ token phí tùy chỉnh. Do đó, một Layer 2 dựa trên Arbitrum có thể tùy chỉnh hoặc Layer 1 sử dụng stablecoin won Hàn Quốc làm token gốc có thể là một lựa chọn phù hợp hơn. Kịch bản 3: Chiến lược tận dụng mức phí thanh khoản cao của Hàn Quốc Một chiến lược mà Upbit và Bithumb có thể khám phá là tận dụng mức phí thanh khoản cao của Hàn Quốc. Hàn Quốc hiện đang có mức thanh khoản đáng kể, đứng thứ hai toàn cầu về tiền tệ fiat. Tuy nhiên, tính thanh khoản này vẫn chỉ giới hạn trong hệ thống nội bộ của các sàn giao dịch tập trung. Các sàn giao dịch tập trung có thể phát hành các token được gói gọn như upBTC và bbBTC dựa trên tài sản được gửi. cbBTC của Coinbase là một ví dụ điển hình. Các token được gói gọn này có thể được sử dụng trên các chuỗi khác, nhưng nếu nền tảng cung cấp các tính năng tiện lợi như tích hợp một cú nhấp chuột trong ứng dụng của mình, người dùng có khả năng sẽ ở lại chuỗi mà CEX được xây dựng trên đó. Điều này thu hút các nhóm dự án xây dựng trong các hệ sinh thái này để tăng tính thanh khoản. Các hệ sinh thái hoạt động cho phép CEX tạo ra doanh thu dựa trên cơ sở hạ tầng. CEX cũng có thể trực tiếp thử nghiệm các mô hình kinh doanh thay thế, chẳng hạn như sử dụng token được gói gọn để cho vay. Kịch bản 4: Tham gia thị trường token hóa cổ phiếu trước IPO Một chiến lược khác mà Upbit và Bithumb có thể lựa chọn là tham gia thị trường token hóa cổ phiếu trước IPO. Upbit đã vận hành một nền tảng giao dịch cổ phiếu trước IPO thông qua Ustockplus và đã tích lũy được kinh nghiệm. Tuy nhiên, đây vẫn là mô hình khớp lệnh ngang hàng (P2P), trong đó người mua phải phản hồi lệnh bán. Nếu không có đối tác, giao dịch không thể hoàn tất. Mô hình này có tính thanh khoản thấp và khả năng thực hiện không thể đoán trước. Việc token hóa cổ phiếu trước IPO trên một chuỗi riêng biệt sẽ thay đổi động lực này. Cổ phiếu được token hóa có thể được giao dịch liên tục thông qua các nhóm thanh khoản hoặc nhà tạo lập thị trường. Việc chuyển giao quyền sở hữu được tự động hóa và xử lý minh bạch thông qua hợp đồng thông minh. Ngoài những cải tiến hiệu quả giao dịch đơn giản, các tính năng như cổ tức tự động, giao dịch có điều kiện và quyền cổ đông có thể lập trình cũng có thể được triển khai trên chuỗi. Điều này cho phép thiết kế các sản phẩm tài chính mà các hệ thống chứng khoán hiện tại không thể thực hiện được. Việc Naver gần đây mua lại cổ phần Ustockplus của Dunamu là một điểm đáng chú ý. Upbit có thể cung cấp cơ sở hạ tầng blockchain, trong khi Naver sẽ chịu trách nhiệm vận hành nền tảng và quản lý cổ phiếu vật lý. Cấu trúc này hoạt động tốt trong các ràng buộc pháp lý hiện hành. Cách tiếp cận này tách biệt cơ sở hạ tầng giao dịch khỏi quản lý chứng khoán, giảm thiểu rủi ro cho tổ chức. Nó cho phép tham gia vào thị trường token hóa đồng thời giải quyết các hạn chế của các dịch vụ hiện có. Chúng tôi đã khám phá nhiều kịch bản tiềm năng khác nhau cho blockchain riêng của Upbit và Bithumb. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều trở ngại thực tế. Rào cản đáng kể nhất là quy định. Cách tiếp cận quản lý chủ động của Hàn Quốc khiến việc triển khai các dịch vụ không được luật pháp quy định rõ ràng trở nên khó khăn. Hai sàn giao dịch tập trung này phải đối mặt với gánh nặng pháp lý ngày càng tăng sau khi bị chỉ định là các tập đoàn lớn. Hơn nữa, họ thiếu những nhà lãnh đạo gốc Web3 như Jesse Pollak của Base. Sự phức tạp về mặt kỹ thuật càng làm tăng thêm khó khăn. Khả năng các chuỗi này được triển khai trong ngắn hạn vẫn còn thấp. Tuy nhiên, những nỗ lực này vẫn đầy hứa hẹn. Khối lượng giao dịch nội địa tại Hàn Quốc đã giảm kể từ đỉnh điểm vào năm 2021. Cạnh tranh toàn cầu tiếp tục gia tăng. Chỉ riêng mô hình dựa trên phí rõ ràng đã có những hạn chế tăng trưởng. Những nỗ lực đa dạng hóa doanh thu trước đây đã không mang lại kết quả đáng kể. Tăng trưởng bền vững đòi hỏi những động lực mới. Một nỗ lực táo bạo để xây dựng blockchain của riêng mình có thể là một trụ cột. Đây là chiến lược đa dạng hóa kinh doanh khả thi nhất, tận dụng lợi thế cạnh tranh của họ: cơ sở người dùng và thanh khoản. Hơn nữa, những khả năng này đòi hỏi sự thay đổi trong quan điểm quản lý để trở thành hiện thực. Với các chính sách hỗ trợ phát triển thị trường lành mạnh và tính linh hoạt của tổ chức, Upbit và Bithumb có thể chủ động hơn trong việc tiến hành các thử nghiệm kinh doanh khác nhau. Đây có thể trở thành cơ hội để nâng cao khả năng cạnh tranh của toàn bộ hệ sinh thái blockchain của Hàn Quốc, chứ không chỉ riêng sự phát triển của hai sàn giao dịch tập trung này.
Kikyo
Jasper
Hui Xin
Catherine
Davin
Joy
Aaron