Chúng ta có thể học được gì từ đợt bán tháo Celestia và Polychain?

Tác giả: Pavel Paramonov, nhà sáng lập Hazeflow; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou

Bài viết này phân tích đợt bán tháo Celestia và Polychain gần đây - Polychain đã bán 242 triệu đô la TIA. Tôi nghĩ đây vừa là điều tốt vừa là điều xấu. Bài viết này sẽ khám phá những lý do và bài học mà chúng ta có thể học được từ sự việc này.

1. Bạn có mong đợi các nhà đầu tư không kiếm được tiền không?

Nhiều người (kể cả các nhà nghiên cứu xuất sắc) mô tả đây là hành vi cực kỳ săn mồi và thất thường của Polychain. Làm sao một công ty được coi là quỹ hạng nhất lại có thể bán tháo một lượng lớn cổ phần của mình ra thị trường mở để tác động đến giá của đồng tiền này?

Trước hết, Polychain là một quỹ đầu tư mạo hiểm có nhiệm vụ là kiếm lợi nhuận từ các tài sản được mua trong thời kỳ thiếu thanh khoản (tôi không thể tin là mình cần phải giải thích điều này).

Polychain không chỉ chấp nhận rủi ro khi đầu tư vào Celestia ngay từ giai đoạn đầu mà còn đặt cược vào khái niệm mới khi đó là "lớp dữ liệu khả dụng bên ngoài". Khái niệm này khá tiên tiến vào thời điểm đó và nhiều người không tin (đặc biệt là những người trong "phe Ethereum").

Hãy tưởng tượng ai đó khám phá ra Spotify vào năm 2008 và tin rằng mọi người sẽ nghe nhạc thông qua các dịch vụ phát trực tuyến thay vì CD và máy nghe nhạc MP3, người này chắc chắn sẽ bị coi là điên. Đây là tình huống gây quỹ khi bạn không chỉ là người mới trong ngành mà còn muốn mở ra một thị trường mới trong lĩnh vực thông lượng dữ liệu khả dụng.

Công việc của Polychain là chấp nhận rủi ro và nhận được phần thưởng, giống như mọi người khác. Những người sáng lập chấp nhận rủi ro rằng công ty của họ có thể thất bại và những người bình thường cũng chấp nhận một số rủi ro nhất định khi họ đưa ra lựa chọn hàng ngày.

Tất cả chúng ta đều đưa ra lựa chọn và chấp nhận rủi ro, điểm khác biệt duy nhất là bản chất và quy mô của rủi ro.

Polychain không phải là nhà đầu tư duy nhất, còn có nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm khác tham gia.

Điều thú vị là không ai đổ lỗi cho họ vì dữ liệu giao dịch của họ khó theo dõi hơn.

Nhưng riêng đợt bán tháo của Polychain không đủ để gây ra sự sụp đổ giá mạnh như vậy. Cần phải chỉ ra rằng lời buộc tội này chỉ nhắm vào Polychain là không công bằng vì những lý do sau:

• Công việc của họ là chấp nhận rủi ro và kiếm tiền, và họ đang làm khá tốt.

• Họ không phải là những người duy nhất bán, các nhà đầu tư khác cũng đang hành động.

Những hành động này có tốt cho các nhà đầu tư không? Tất nhiên rồi.

Những hành động này có đạo đức đối với cộng đồng không? Bạn biết mà.

2. Bạn có mong đợi nhóm không kiếm được tiền không?

Vâng, bạn thực sự có thể nghĩ như vậy. Có một vấn đề nghiêm trọng về lợi nhuận trong không gian tiền điện tử: hầu hết các giao thức đều không có lợi nhuận và chúng không hề xem xét đến lợi nhuận. Theo DefiLlama, Celestia hiện chỉ kiếm được khoảng 200 đô la một ngày (tương đương với mức lương hàng ngày của một kỹ sư phần mềm cao cấp ở Đông Âu), trong khi phát hành khoảng 570.000 đô la tiền thưởng token.

Đây chỉ là dữ liệu lãi lỗ trên chuỗi của nhóm. Chúng tôi không biết gì về lãi lỗ ngoài chuỗi, nhưng tôi tin rằng chi phí hoạt động của một nhóm có quy mô như thế này cũng khá cao. Ngày nay, thực sự có một số KOL nghiêm túc tuyên bố: "Giao thức Web3 phải có lãi, và các công ty phải kiếm tiền". Chúng ta có điên không khi coi trọng quan điểm này?

Đúng, chúng tôi điên, nhưng vấn đề cốt lõi không phải là mô hình kinh doanh. Điều quan trọng là nhóm coi việc bán token là lợi nhuận và xây dựng mô hình kinh doanh xung quanh điều này, nhưng không bao giờ cân nhắc đến hậu quả. Nếu doanh số bán token ngang bằng với mô hình kinh doanh, thì tại sao chúng ta cần phải xem xét mô hình kinh doanh và dòng tiền? Đúng không? Nhưng vấn đề là tiền của các nhà đầu tư không phải là vô hạn, và token cũng vậy.

Đồng thời, vốn đầu tư mạo hiểm là tất cả về việc đặt cược vào các công ty khởi nghiệp có tiềm năng thành công lớn. Nhiều công ty không có lãi, nhưng họ có thể cung cấp một cái gì đó mang tính cách mạng hoặc đủ thú vị để thu hút những người khác khám phá và phát triển ý tưởng.

Dù sao thì, bạn không thể mong đợi nhóm cốt lõi không bao giờ bán hết, đúng không? Sự thật là: khi giao thức của bạn không kiếm được tiền, bạn phải lấy tiền từ đâu đó. Quỹ phải bán một số token của mình để trả cho cơ sở hạ tầng, lương và một loạt các chi phí khác.

Ít nhất thì việc chi trả chi phí hoạt động là một trong những lý do khiến tôi muốn bán. Tất nhiên, có thể có những lý do khác và góc nhìn khác nhau: một mặt, việc "bán tháo" của họ gây tổn hại đến cộng đồng; mặt khác, sau cùng, họ đã xây dựng giao thức này và tạo ra sức nóng cho thị trường, có lẽ họ có quyền bán ít nhất một số token? Lưu ý rằng đó chỉ là một phần, không phải tất cả.

Cuối cùng, đây là biểu hiện của vấn đề token/cổ phần và cũng là lý do tại sao vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử không thích cổ phần. So với việc chào bán riêng lẻ hoặc chờ thoát vốn, việc bán trên thị trường công khai thuận tiện hơn và chu kỳ thời gian cũng ngắn hơn.

3. Kinh tế token không phải là vấn đề cốt lõi, bản thân token mới là vấn đề cốt lõi

Rõ ràng là các nhà đầu tư ngày càng có xu hướng đầu tư vào token hơn là vốn chủ sở hữu. Chúng ta đang ở thời đại của tài sản kỹ thuật số, đầu tư vào tài sản kỹ thuật số không phải là điều tự nhiên sao?

Nhưng xu hướng này không đơn giản như vẻ bề ngoài. Điều thú vị là nhiều nhà sáng lập tự nhận ra rằng sản phẩm của họ có thể không thực sự cần token và họ thích huy động vốn thông qua vốn chủ sở hữu. Mặc dù vậy, họ vẫn phải đối mặt với hai thách thức lớn:

• Như tôi đã nói trước đây, hầu hết các VC tiền điện tử gốc không thích vốn chủ sở hữu (khó thoát hơn).

• Định giá vốn chủ sở hữu thường thấp hơn định giá mã thông báo và mọi người luôn muốn huy động nhiều tiền hơn.

Tình huống này không chỉ tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan mà còn trực tiếp khuyến khích các nhóm lựa chọn mô hình mã thông báo. Việc phát hành mã thông báo thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vì nó cung cấp một lộ trình thoát khỏi thị trường công khai rõ ràng, giúp việc huy động tiền dễ dàng hơn. Đối với nhóm, điều này có nghĩa là định giá cao hơn và nhiều quỹ phát triển hơn.

Giá trị vốn chủ sở hữu cốt lõi của công ty bạn không bị ảnh hưởng. Bạn có thể giữ lại 100% vốn chủ sở hữu trong khi huy động được nhiều tiền thông qua các mã thông báo "nhân tạo" này. Cách tiếp cận này cũng thu hút một nhóm lớn hơn các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội đầu tư mã thông báo.

Thật đáng buồn, trong 99% các trường hợp trong môi trường hiện tại, mô hình token khiến các nhà đầu tư bán lẻ trở nên nghèo đi và làm cho các VC trở nên giàu có. Hoặc như Yash đã nói: token cơ sở hạ tầng/quản lý chỉ là những đồng tiền meme mặc vest.

Tuy nhiên, khi TIA ra mắt, nó đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho các nhà đầu tư bán lẻ - từ 2 đô la đến 20 đô la. Mọi người đã cảm ơn nhóm vì đã giúp họ trở nên giàu có và đặt cọc token cho nhiều đợt airdrop khác nhau. Vâng, chúng ta đã có thời điểm đó, đó là vào mùa thu năm 2023...

Khi giá bắt đầu giảm, mọi người đột nhiên bắt đầu lan truyền rất nhiều sự hoảng loạn về Celestia: tin đồn về hành vi bất thường của nhóm, nền kinh tế mã thông báo săn mồi, chế giễu doanh thu trên chuỗi, v.v.

Việc tìm ra vấn đề và chỉ ra chúng là điều tốt, nhưng thật đáng tiếc nếu những người từng ca ngợi Celestia giờ đây coi đó là "bãi rác" chỉ vì xu hướng giá.

4. Chúng ta có thể kết luận gì từ điều này?

Các VC hầu như không bao giờ là bạn của bạn. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ là kiếm tiền, hoạt động kinh doanh cốt lõi của bạn là kiếm tiền, và lợi ích cốt lõi của các VC LP cũng là kiếm tiền.

Đừng đổ lỗi cho các VC vì đã bán: token của họ đã được mở khóa, họ có toàn quyền sở hữu tài sản của mình và họ có thể tự do định đoạt chúng.

Người chịu trách nhiệm thực sự phải là các VC đã bán tháo và đăng tweet về token tăng giá: đây là hành vi lừa dối và không nên được dung thứ.

Các mô hình kinh doanh không nên chỉ được thiết kế xung quanh việc bán token. Hãy đưa ra một mô hình lợi nhuận hoặc duy trì mô hình phi lợi nhuận với công nghệ tiên tiến - nếu bạn làm tốt, thị trường sẽ trả tiền cho bạn.

Kinh tế token minh bạch với mọi người: nếu token của nhóm được mở khóa, họ chắc chắn có toàn quyền kiểm soát tài sản của mình. Nhưng nếu bạn là người tin tưởng vững chắc vào dự án, thì việc bán ra quy mô lớn là điều đáng cân nhắc.

Đầu tư vốn chủ sở hữu không phổ biến và một số định giá token bị thổi phồng và thiếu sự hỗ trợ của chỉ báo.

Các nhóm nên coi trọng thiết kế kinh tế token ngay từ giai đoạn đầu, nếu không họ có thể phải trả giá đắt trong tương lai.

Đổi mới kỹ thuật không liên quan gì đến giá token.

Khi K-line tăng, mọi người đều vui; khi K-line giảm, các vấn đề sẽ lộ ra. Nếu cùng một nhóm người khen ngợi dự án một chân và nói xấu chân tiếp theo, thì đó mới là thảm kịch thực sự.