Chiến lược gia phố Wall Tom Lee: Mô hình kho bạc doanh nghiệp vượt trội hơn ETF truyền thống

Tác giả: Tom Lee, Chủ tịch Hội đồng Quản trị Bitmine; Dịch bởi Fairy, ChainCatcher

Ghi chú của Biên tập viên:

Ethereum có thể đang trải qua "khoảnh khắc tự sự về chủ quyền" của riêng mình.

Chỉ trong một tháng, Bitmine đã mua lại 830.000 ETH, chiếm gần 1% nguồn cung toàn cầu. Trong khi hầu hết các tổ chức vẫn đang đứng ngoài cuộc, Bitmine đã trở thành công ty quản lý quỹ ETH lớn nhất thế giới. Đây không chỉ là một canh bạc về giá tài sản mà còn là một vị thế chiến lược trong tương lai của cơ sở hạ tầng tài chính.

Cuộc phỏng vấn này với Chủ tịch Bitmine, Tom Lee, cung cấp một phân tích chuyên sâu về tầm nhìn lớn lao và quá trình thực hiện tỉ mỉ của Bitmine, đồng thời khám phá vai trò quan trọng của Ethereum trong tài chính hóa, staking tuân thủ và kỷ nguyên AI. Đây không chỉ là cái nhìn sâu sắc về phân bổ tài sản kỹ thuật số mà còn là cách diễn giải mang tính dự báo về vòng tiếp theo của các chu kỳ thể chế và chuyển đổi hệ sinh thái tài chính. Sau đây là bản ghi cuộc trò chuyện do ChainCatcher biên soạn và biên tập. Người dẫn chương trình: Bitmine hiện nắm giữ 833.000 ETH, chiếm gần 1% nguồn cung ETH toàn cầu, khiến nó trở thành kho bạc ETH được niêm yết công khai lớn nhất thế giới. Cảm giác như thế nào? Tom Lee: Tốc độ thực sự rất nhanh. Từ thông báo vào ngày 30 tháng 6 đến khi hoàn thành vào ngày 8 tháng 7, chúng tôi đã nhanh chóng thu được một lượng lớn ETH chỉ trong 27 ngày. MicroStrategy đã chứng minh sự thành công của chiến lược kho bạc, với giá cổ phiếu tăng vọt từ 13 đô la vào tháng 8 năm 2020 lên mức hiện tại, tăng gấp 30 lần. Bitcoin đã tăng từ 11.000 đô la lên 120.000 đô la, chỉ riêng việc tăng giá tài sản đã mang lại lợi nhuận gấp 20 lần. Tôi tin rằng Ethereum là một giao dịch vĩ mô quan trọng trong thập kỷ tới, và chúng tôi hy vọng sẽ nắm giữ càng nhiều ETH càng tốt khi giá vẫn ở mức khoảng 3.500 đô la, dự đoán sự tăng trưởng bùng nổ tương tự như Bitcoin trong năm năm qua. Người dẫn chương trình: Sau khi Bitmine công bố chiến lược kho quỹ ETH, các công ty khác như SBET của Joe Lubin và Sharpling Gaming đã nhanh chóng làm theo, công bố các kế hoạch tương tự gần như đồng thời. Tại sao các công ty kho quỹ ETH này lại xuất hiện chỉ trong vòng hai tuần? Tom Lee: Có lẽ là "những bộ óc vĩ đại cùng nghĩ". Sharpling là công ty đầu tiên công bố chiến lược kho quỹ, công khai kế hoạch của mình ngay từ tháng 5. Chúng tôi cũng làm theo sau đó một chút. Ethereum phù hợp làm tài sản kho quỹ vì một số lý do: Thứ nhất, nếu bạn tin vào giá trị dài hạn của ETH, chiến lược kho quỹ sẽ hấp dẫn hơn ETF vì bạn có thể mua và nắm giữ nó theo thời gian. Thứ hai, Ethereum dựa trên Proof-of-Stake (PoS), cho phép lợi nhuận gốc hơn 3% thông qua staking, về cơ bản mang lại cho các công ty này một nguồn doanh thu ổn định tương tự như các nhà khai thác cơ sở hạ tầng. Cuối cùng, sự khan hiếm là chìa khóa. Mục tiêu của Bitmine là nắm giữ 5% tổng nguồn cung ETH. Chúng tôi có bảng cân đối kế toán rất sạch, với khối lượng giao dịch hàng ngày là 1,6 tỷ đô la, khiến chúng tôi trở thành cổ phiếu thanh khoản cao thứ 42 trên thị trường Hoa Kỳ, tương đương với Uber. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của chúng tôi chỉ là 4 tỷ đô la, ít hơn nhiều so với 184 tỷ đô la của Uber. Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập rằng mục tiêu của Bitmine là nắm giữ 5% nguồn cung ETH. Bạn có thực sự có kế hoạch đạt 5% không? Lộ trình thực hiện là gì? Tom Lee: MicroStrategy đã đặt mục tiêu nắm giữ 1 triệu bitcoin, tương đương khoảng 5% nguồn cung. Điều này có thể được coi là một quyền chọn mua có chủ quyền, có ý nghĩa chiến lược đối với hệ sinh thái. Nếu chính phủ Hoa Kỳ muốn xây dựng một quỹ dự trữ Bitcoin, các giao dịch mua trực tiếp trên thị trường sẽ đẩy giá lên, thậm chí có khả năng đẩy Bitcoin lên 1 triệu đô la. MicroStrategy, với lượng BTC nắm giữ lớn, sẽ trở thành mục tiêu mua lại dễ dàng hơn. Một logic tương tự cũng áp dụng cho ETH. Bitmine hiện đang bổ sung từ 0,8 đến 10.000 ETH mỗi ngày, tăng gấp 12 lần so với MicroStrategy. Nếu duy trì tốc độ hiện tại, chúng tôi kỳ vọng sẽ đạt được mục tiêu 5% trong vòng 1-2 năm. Hoạt động của chúng tôi hoàn toàn nằm trong phạm vi Hoa Kỳ và tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và khuôn khổ quy định của Hoa Kỳ. Ethereum hiện là blockchain tuân thủ pháp luật nhất, đáp ứng các yêu cầu về cơ sở hạ tầng của Phố Wall và chính phủ. Với sự gia tăng của token hóa tài sản, tính tài chính hóa của ETH sẽ tiếp tục tăng. Cũng giống như các game thủ mua cổ phiếu Nvidia, Phố Wall cũng sẽ cần nắm giữ ETH và đảm bảo việc thế chấp của nó tuân thủ pháp luật. Người dẫn chương trình: Nếu Phố Wall và AI đều chuyển sang Ethereum, liệu có thể tạo ra một kịch bản tương tự như "quyền chọn mua có chủ quyền" không? Tom Lee: Không phải là không thể, nhưng chúng tôi không chỉ đơn giản là xây dựng một vị thế cho "quyền chọn có chủ quyền" này. Hãy tưởng tượng một tương lai khi Hoa Kỳ thông qua luật (chẳng hạn như Đạo luật Genius giả định) để đưa hệ thống tài chính lên blockchain. Ethereum sẽ trở thành blockchain cơ bản tuân thủ pháp luật quan trọng nhất, không chỉ hỗ trợ Hoa Kỳ mà còn có khả năng được các quốc gia khác áp dụng. Trong bối cảnh này, Hoa Kỳ đương nhiên muốn có một mức độ thống trị nhất định đối với Ethereum. Hơn nữa, AI và token hóa tài sản đặt ra những yêu cầu cực kỳ cao về tính bảo mật của blockchain nền tảng. Bitmine, với bảng cân đối kế toán minh bạch và mô hình hoạt động tuân thủ, sẽ đóng vai trò chủ chốt trong các lĩnh vực như staking. Chúng tôi sẽ sớm công bố kế hoạch staking của mình, kế hoạch này sẽ tuân thủ nghiêm ngặt US GAAP và tất cả các yêu cầu pháp lý. Công ty Kho bạc ETH không chỉ là đơn vị nắm giữ tài sản mà còn là đơn vị xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính mới, tạo ra thu nhập từ staking và các mô hình kinh doanh khác trong tương lai. Người dẫn chương trình: Bitmine đã mua 3 tỷ đô la ETH chỉ trong một tháng, nhưng giá vẫn chưa vượt qua mốc 4.000 đô la. Tất cả số ETH này đến từ đâu? Tại sao thị trường chưa chứng kiến những biến động đáng kể? Tom Lee: Trong ngắn hạn, giá ETH chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố, chẳng hạn như cấu trúc thanh lý, phòng ngừa rủi ro giao dịch, và thậm chí cả một số người vẫn tin rằng Ethereum là một "chuỗi chết" và đang bán khống nó. Một tình huống tương tự đã xảy ra với Bitcoin vào năm 2017, khi giá dao động quanh mức 1.000 đô la trước khi trải qua một đợt tăng giá đáng kể. Tôi tin rằng ETH hiện cũng đang ở giai đoạn tương tự, khi Phố Wall mới bắt đầu thực sự chú ý đến nó. Về lâu dài, giá trị hợp lý của ETH cao hơn nhiều so với mức hiện tại. Người dẫn chương trình: Tại sao nên chọn công ty quản lý quỹ ETH thay vì công ty quản lý quỹ cho Bitcoin hoặc các tài sản khác? Tom Lee: Tôi rất lạc quan về Bitcoin và tin rằng nó có tiềm năng đạt 1 triệu đô la hoặc thậm chí 1,5 triệu đô la. Tuy nhiên, hai loại tiền điện tử này có vị thế khác nhau: Bitcoin là vàng kỹ thuật số, tập trung vào việc lưu trữ giá trị; Ethereum là một blockchain nền tảng cho tài chính và AI, với nhiều thuộc tính nền tảng hơn. Đối với nhiều tổ chức tại Hoa Kỳ, ETF ETH có thể không đáp ứng các thông số đầu tư quỹ, nhưng Treasury Securities cung cấp một giải pháp thay thế hiệu quả và tuân thủ quy định. Các tổ chức nổi tiếng như Cathie Wood và Bill Miller ủng hộ Bitmine chính xác vì nó cho phép họ tham gia trực tiếp vào các cơ hội vĩ mô của ETH. Hơn nữa, hệ sinh thái DeFi của Ethereum cung cấp nhiều công cụ hơn cho các chiến lược quản lý quỹ, chẳng hạn như tăng thêm lượng nắm giữ thông qua staking hoặc các chiến lược lợi suất trên chuỗi, điều mà hiện tại Bitcoin không có. Người dẫn chương trình: Phí bảo hiểm MNAV (Giá trị Tài sản Thị trường Ròng) đến từ đâu? Tại sao lại có phí bảo hiểm này? Tom Lee: Phí bảo hiểm MNAV chủ yếu xuất phát từ ba yếu tố: lợi suất, tốc độ tăng trưởng và thanh khoản. Lấy Bitmine làm ví dụ, giả sử thị trường coi chúng tôi là một ETF, định giá của chúng tôi sẽ là 1x NAV. Nhưng chúng tôi kiếm được lợi nhuận hàng năm 3% trên ETH thông qua việc staking, tương đương với lợi nhuận ròng. Dựa trên tỷ lệ P/E 20x, chỉ riêng điều này đã mang lại mức tăng định giá 0,6x, tổng cộng là 1,6x NAV. Thứ hai là "phí bảo hiểm tốc độ". Chúng tôi đã tăng từ 4 đô la ETH mỗi cổ phiếu lên 23 đô la, vượt xa tốc độ tăng trưởng của MicroStrategy. MicroStrategy tăng lượng Bitcoin nắm giữ của mình khoảng 0,16 đô la mỗi ngày, kiếm được phí bảo hiểm NAV 0,6x. Chúng tôi tăng lượng nắm giữ của mình thêm 0,80-100 đô la mỗi ngày, nhanh hơn gần 12 lần và về mặt lý thuyết sẽ được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn. Thứ hai là thanh khoản. Khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu chúng tôi đạt 1,6 tỷ đô la, chỉ đứng sau MicroStrategy. Tính thanh khoản cao này tự nhiên mang lại mức định giá cao hơn. Host: Liệu tốc độ tăng trưởng này có thể duy trì được không? Tính thanh khoản đến từ đâu? Tom Lee: Tính thanh khoản cao hỗ trợ tăng trưởng cao. Nền tảng của đội ngũ và nhà đầu tư của chúng tôi là chìa khóa: Mosaics (một quỹ đầu cơ vĩ mô) đã dẫn đầu khoản đầu tư, thu hút các tổ chức hàng đầu như Founders Fund và Stan Druckenmiller. Hơn nữa, sự ủng hộ công khai lâu dài của tôi đối với ngành công nghiệp tiền điện tử kể từ năm 2017 đã củng cố niềm tin của thị trường vào tầm nhìn của chúng tôi. Năm 2017, Bitcoin đã chuyển từ tài sản bán lẻ sang tài sản của tổ chức; năm 2025, Ethereum đang trải qua thời điểm tương tự. Host: Bạn đã đề cập đến bước ngoặt của Bitcoin vào năm 2017. Điều này so sánh như thế nào với tình hình hiện tại của Ethereum? Tom Lee: Nghiên cứu của chúng tôi tại Fundstrat vào năm 2017 cho thấy giá Bitcoin tăng vọt từ 100 đô la lên 1.000 đô la chủ yếu là do số lượng ví và hoạt động, thể hiện hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Vào thời điểm đó, gần như không có sự tham gia của các tổ chức, và chúng tôi đã bị chất vấn và thậm chí mất khách hàng, nhưng Bitcoin cuối cùng đã tăng lên 120.000 đô la. Ethereum hiện nay cũng đang ở trong tình huống tương tự: nhiều người ở Phố Wall vẫn còn hoài nghi, đặt câu hỏi liệu nó có phải là một "chuỗi chính" hay không. Nhưng thực tế là Ethereum đã trải qua 10 năm liên tiếp không có thời gian chết, với hoạt động trên chuỗi đạt mức cao kỷ lục. IPO của Circle, Coinbase và các giải pháp Layer 2 của Robinhood đều được xây dựng trên Ethereum. Phố Wall đang bắt đầu nhận ra rằng Ethereum đang trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho tài chính hóa và mã hóa. Người dẫn chương trình: Ông nghĩ gì về giá ETH trong năm nay hoặc trong chu kỳ này? Tom Lee: Trong ngắn hạn, ETH ít nhất sẽ trở lại mức 4.000 đô la được thấy vào tháng 12 năm ngoái. Dựa trên tỷ lệ ETH/BTC là 0,05 vào thời điểm đó và với giá Bitcoin hiện tại, ETH sẽ ở mức khoảng 6.000 đô la. Nếu tính đến các yếu tố kinh tế vĩ mô như việc tiếp tục mua vào các chứng khoán Kho bạc khác và khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, ETH có khả năng đạt mức từ 7.000 đến 15.000 đô la vào cuối năm nay. Về lâu dài, Bitcoin đã tăng trưởng gấp trăm lần. Là một tài sản cốt lõi trong kỷ nguyên tài chính hóa và AI, tiềm năng tương lai của ETH thậm chí còn lớn hơn, với tiềm năng vượt qua Bitcoin. Host: ETH nên được định giá như thế nào? Dựa trên phí giao dịch, giá trị lưu trữ DeFi hay nhu cầu staking? Tom Lee: Thật khó để dự đoán chính xác giá hợp lý của ETH bằng bảng tính, cũng như khó để dự đoán chính xác hiệu suất dài hạn của Bitcoin hoặc S&P 500. Giá thị trường phản ánh kỳ vọng trong năm đến mười năm tới thay vì dữ liệu giao dịch hiện tại. ETH hiện đang bị định giá thấp nghiêm trọng. Mặc dù những phép so sánh như "vàng kỹ thuật số" đối với Bitcoin và "dầu kỹ thuật số" đối với Ethereum rất có giá trị, nhưng chúng ta không nên bị ràng buộc bởi những mô hình này. Host: Liệu Công ty Kho bạc ETH có bị quá nhiệt không? Liệu có nguy cơ bong bóng vỡ tương tự như bong bóng quỹ đầu tư hay bong bóng GBTC của những năm 1920 không? Tom Lee: Bong bóng đòi hỏi một thị trường tăng giá đồng thuận, nhưng hiện tại, tâm lý chung đối với cả ETH và Bitcoin vẫn thận trọng, thậm chí bi quan. Miễn là Công ty Kho bạc không lạm dụng đòn bẩy, đặc biệt là bằng cách áp dụng cơ cấu nợ tuân thủ như MicroStrategy, thì điều này sẽ không gây ra rủi ro hệ thống. Ở giai đoạn này, thị trường đang ở trạng thái "quá hoài nghi" hơn là "quá lạc quan", và đây chính là mảnh đất màu mỡ cho sự tăng giá. Người dẫn chương trình: Những lo ngại kinh tế vĩ mô của ông là gì? Tom Lee: Tôi lo ngại về việc chính trị hóa các tổ chức, đặc biệt là việc đặt câu hỏi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và Cục Thống kê Lao động (BLS). Tuy nhiên, nền kinh tế nói chung thực sự rất mạnh mẽ, bất chấp quan niệm sai lầm của nhiều khách hàng tổ chức rằng chúng ta đang trong thời kỳ suy thoái. Trong 30 năm qua, chưa ai dự đoán chính xác về suy thoái. Các doanh nghiệp nhìn chung đang thận trọng hiện nay, với chỉ số ISM đã ở dưới mức 50 trong 29 tháng liên tiếp. Những sự kiện như "cú sốc thuế quan" đã khôi phục niềm tin thị trường và giúp kiềm chế tình trạng tăng trưởng quá nóng. Tôi tin rằng chúng ta vẫn đang ở giữa chu kỳ, hoặc thậm chí là đầu chu kỳ. Người dẫn chương trình: Điều gì khiến Phố Wall hiểu lầm nhất về Ethereum? Tom Lee: Họ quá phụ thuộc vào bảng tính và tập trung vào các chi tiết như phí gas và khối lượng giao dịch stablecoin, dẫn đến "sự tê liệt trong phân tích". Vấn đề thực sự không nằm ở những gì các mô hình nói, mà là thiếu tầm nhìn chiến lược. Giá trị của Ethereum như một blockchain tuân thủ đang ngày càng trở nên quan trọng, giống như chỉ số S&P 500 bị định giá thấp trước đây. Nó sẽ trở thành cơ sở hạ tầng của kỷ nguyên tài chính hóa và AI, nhưng giá thị trường hiện tại lại thấp hơn nhiều so với tiềm năng thực sự của nó.