Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) ban hành Tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETF tiền điện tử: Liệu làn sóng ETF Altcoin có sắp diễn ra?

Deng Tong, Golden Finance

Vào ngày 30 tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã giới thiệu một bộ tiêu chuẩn niêm yết mới cho các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) tiền điện tử, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc thể chế hóa tài sản kỹ thuật số. Các quy định, dự kiến có hiệu lực vào tháng 9 hoặc tháng 10 năm 2025, yêu cầu các loại tiền điện tử đủ điều kiện phải có ít nhất sáu tháng lịch sử giao dịch tương lai trên sàn giao dịch phái sinh của Coinbase.

Các tiêu chuẩn niêm yết mới cho các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) tiền điện tử là gì? Các yếu tố cốt lõi của chúng là gì? Ai sẽ được chấp thuận? Chúng sẽ có tác động như thế nào đến thị trường tiền điện tử?

I. Nội dung của các Tiêu chuẩn Mới

Đề xuất này nhằm mục đích cho phép các đơn vị ủy thác hàng hóa được phát hành bởi nhiều tổ chức khác nhau, bao gồm các quỹ tín thác, công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc các tổ chức tương tự khác, và công nhận rằng các tổ chức này có thể nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng gồm hàng hóa, chứng khoán, tiền mặt và các khoản tương đương tiền.

1. Mục đích thay đổi:Sửa đổi Quy tắc 14.11(e)(4) để cho phép các đơn vị ủy thác hàng hóa đáp ứng các yêu cầu đã sửa đổi được niêm yết và giao dịch nói chung, hoặc được giao dịch theo các đặc quyền giao dịch không niêm yết.

2. Mở rộng phạm vi phát hành và nắm giữ:Các đơn vị ủy thác hàng hóa có thể được phát hành bởi nhiều tổ chức khác nhau, chẳng hạn như các quỹ tín thác và công ty trách nhiệm hữu hạn, và có thể nắm giữ nhiều loại tài sản khác nhau (bao gồm nhiều loại tài sản hàng hóa, chứng khoán, tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt) và tuân theo các quy tắc giao dịch chứng khoán vốn của Sở giao dịch.

3. Định nghĩa cốt lõi mới:

• Tài sản quỹ hàng hóa: đề cập đến hợp đồng tương lai hàng hóa, quyền chọn hàng hóa và giao dịch hàng hóa;

• Tiền mặt tương đương: bao gồm chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ, chứng chỉ tiền gửi, chấp nhận ngân hàng và các công cụ ngắn hạn khác (thời hạn < 3 tháng);

• Giá trị tài sản ròng: giá trị thị trường của tài sản ủy thác trừ đi các khoản nợ chi phí, được sử dụng để tạo và định giá mua lại cổ phiếu;

• Giá trị tham chiếu trong ngày: giá trị tham chiếu của cổ phiếu ủy thác được ước tính dựa trên giá trị hiện tại của tài sản cơ sở.

4. Tiêu chí niêm yết:

• Hàng hóa cơ sở phải đáp ứng ít nhất một trong các tiêu chí sau: giao dịch trên thị trường thành viên ISG với thông tin có thể truy cập được trên sàn giao dịch, giao dịch trên thị trường hợp đồng được chỉ định trong ít nhất sáu tháng với thỏa thuận giám sát tại chỗ và niêm yết ETF liên quan (với mức độ tiếp xúc với hàng hóa ≥40% giá trị tài sản ròng) trên sàn giao dịch quốc gia.

5. Niêm yết chung các cổ phiếu có đòn bẩy hoặc chuỗi đảo ngược bị cấm.

6. Yêu cầu công bố thông tin:Quỹ tín thác phải công bố thông tin chi tiết về việc nắm giữ (như mã chứng khoán, số lượng, tỷ trọng), giá trị tài sản ròng hàng ngày, dữ liệu phí bảo hiểm/chiết khấu (bảng và biểu đồ đường), chính sách thanh khoản, khối lượng giao dịch và bản cáo bạch trên trang web công khai của mình.

7. Quản lý rủi ro thanh khoản: Nếu ít hơn 85% tài sản có thể được mua lại hàng ngày, phải có chính sách bằng văn bản (được xem xét hàng năm), bao gồm chiến lược đầu tư, lượng tiền mặt nắm giữ, tỷ lệ phần trăm và mô tả về tài sản bị hạn chế.

8. Tiêu chí niêm yết và hủy niêm yết liên tục: Nếu có ít hơn 50 người nắm giữ, ít hơn 50.000 cổ phiếu đang lưu hành, vốn hóa thị trường dưới 1 triệu đô la, gián đoạn phổ biến thông tin hoặc giá trị tài sản ròng không được tính toán hàng ngày, sàn giao dịch có thể tạm ngừng giao dịch và bắt đầu hủy niêm yết.

9. Cơ chế tạm ngừng giao dịch: Nếu có sự gián đoạn trong việc phổ biến giá trị tài sản cơ sở, giá trị tham chiếu trong ngày không được cung cấp kịp thời hoặc việc công bố thông tin không tuân thủ, sàn giao dịch có thể tạm ngừng giao dịch. Nếu giá trị tài sản ròng không được công bố đồng thời, giá trị này phải được tạm dừng cho đến khi được công bố.

10. Yêu cầu Phân tách Thông tin: Các nhà môi giới-đại lý tham gia duy trì chỉ số, Ủy ban Cố vấn Chỉ số và các thực thể liên quan đến quỹ tín thác phải thiết lập một cơ chế phân tách thông tin để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích thông tin quan trọng không công khai.

II. Cốt lõi của Tiêu chuẩn Mới

Tính năng cốt lõi của tiêu chuẩn mới là việc phê duyệt quy trình tạo và mua lại vật chất cho các ETP. Điều này cho phép các nhà đầu tư và người tham gia được ủy quyền trao đổi một rổ tiền điện tử cơ sở trực tiếp lấy cổ phiếu ETP, loại bỏ nhu cầu thanh toán bằng tiền mặt và giảm chi phí trung gian. Thay đổi này được kỳ vọng sẽ cải thiện hiệu quả thị trường và giảm bớt các rào cản đối với sự tham gia của tổ chức.

SEC đã nêu rõ trên trang web chính thức của mình: "Các lệnh được phê duyệt hôm nay khác với các ETP Bitcoin và Ethereum giao ngay được phê duyệt gần đây, vốn bị giới hạn ở việc tạo và mua lại bằng tiền mặt. Theo các lệnh được phê duyệt hôm nay, các ETP Bitcoin và Ethereum sẽ được phép tạo và mua lại cổ phiếu dưới dạng vật chất, tương tự như các ETP hàng hóa khác đã được Ủy ban phê duyệt."

Chủ tịch SEC, Paul S. Atkins, cho biết: "Đây là một ngày mới đối với SEC, và ưu tiên hàng đầu của tôi với tư cách là Chủ tịch là phát triển một khuôn khổ pháp lý thực tế cho thị trường tài sản tiền điện tử. Tôi rất vui mừng khi Ủy ban đã phê duyệt các lệnh này, cho phép tạo và mua lại một loạt các ETP tài sản tiền điện tử dưới dạng vật chất. Các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ những phê duyệt này vì chúng sẽ giảm chi phí của các sản phẩm này và cải thiện hiệu quả."

Jamie Selway, Giám đốc Bộ phận Giao dịch và Thị trường của SEC, cho biết: " Quyết định của Ủy ban hôm nay là một diễn biến tích cực cho thị trường ETP tiền điện tử đang phát triển. Đây là một diễn biến quan trọng đối với thị trường. Việc tạo và mua lại vật chất mang lại sự linh hoạt và tiết kiệm chi phí cho các đơn vị phát hành ETP, người tham gia được ủy quyền và nhà đầu tư, qua đó cải thiện hiệu quả thị trường.

Thứ ba, Ai sẽ được chấp thuận?

Bất kỳ hợp đồng tương lai nào theo dõi tiền tệ đã được niêm yết trên Sàn giao dịch phái sinh Coinbase trong hơn sáu tháng sẽ được chấp thuận (danh sách bên dưới).

Thứ tư, Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Thứ nhất, quy định sẽ yêu cầu nhận xét và xem xét. Thời gian nhận xét có thể sẽ kết thúc sau 21 ngày kể từ ngày công bố trên Công báo Liên bang (có thể là trong tuần này), nghĩa là Quy định này có thể sẽ có hiệu lực trong vòng chưa đầy 60 ngày. Trong khi đó, nhiều đơn đăng ký ETP đang chờ phê duyệt, bao gồm Solana và XRP ETP. SEC có thể chọn thực hiện hành động theo Quy tắc 19b-4 trực tiếp đối với các ETP này trước thời hạn ngày 10 tháng 10 đối với Solana và thời hạn muộn hơn một chút đối với XRP, hoặc có thể chọn xử lý chúng theo Giải pháp Thanh khoản Toàn cầu (GLS). Ngày 17 tháng 9 được khoanh tròn là sáu tháng sau khi niêm yết hợp đồng tương lai SOL trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), mặc dù các hợp đồng tương lai này đã được chứng nhận trên các sàn giao dịch Bitnomial và NADEX khoảng một tháng trước đó (vì vậy việc phê duyệt có thể đến sớm hơn nếu Giải pháp Thanh khoản Toàn cầu (GLS) đã hoạt động hoặc nếu SEC độc lập hành động đối với hồ sơ 19b4 của Solana). Hợp đồng tương lai XRP sẽ ra mắt muộn hơn một chút, vì chúng được ra mắt sau hợp đồng tương lai SOL. Tuy nhiên, cả ETP SOL và XRP đều rất có thể sẽ ra mắt vào đầu quý 4. Chúng sẽ bao gồm các giao dịch vật lý và rất có thể là staking SOL. V. Tác động đến Thị trường Tiền điện tử Tiêu chuẩn mới dự kiến sẽ tăng cường các quy định Sự hài hòa giữa tiền điện tử và các ETP truyền thống (chẳng hạn như các ETP được bảo đảm bằng vàng hoặc bạc). Sự cân bằng này sẽ giúp giảm thiểu cơ hội chênh lệch giá và cải thiện việc xác định giá cho tài sản tiền điện tử. Khi thị trường ETP mở rộng theo các khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn, các nhà đầu tư có thể tiếp cận các sản phẩm minh bạch hơn và rủi ro đối tác thấp hơn so với các sàn giao dịch tiền điện tử không được quản lý. Sự thay đổi trong cách tiếp cận quản lý này phù hợp với xu hướng chung của thị trường tiền điện tử. Dữ liệu lịch sử cho thấy việc phê duyệt ETP thường làm tăng tính thanh khoản và khối lượng giao dịch, giống như Bitcoin và Ethereum đã dần dần tích hợp vào tài chính truyền thống. Các bên liên quan và nhà phân tích trong ngành tin rằng động thái của SEC sẽ thúc đẩy tăng trưởng đáng kể trên thị trường ETP. Các chuyên gia từ nhóm nghiên cứu Coincu cho biết khuôn khổ mới có thể thu hút sự quan tâm từ nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn, đồng thời chuẩn hóa các thông lệ tốt nhất trong giao dịch và lưu ký. Hơn nữa, sự rõ ràng về mặt pháp lý do quyết định của SEC mang lại có thể thúc đẩy phát triển sản phẩm có cấu trúc hơn và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn các công cụ tài chính dựa trên tiền điện tử. Đáng chú ý, các bên tham gia thị trường khác cũng đang phản ứng với bối cảnh đang thay đổi. Sàn giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE), một nhà điều hành sàn giao dịch phái sinh lớn, đã đệ trình một đề xuất thay đổi quy tắc để hợp lý hóa việc phê duyệt ETP tiền điện tử, chứng minh thêm rằng Sự trưởng thành của ngành. Trong khi đó, BlackRock đã nộp đơn xin cấp ETP giao ngay Ethereum được thế chấp, một động thái có thể thúc đẩy hơn nữa việc tích hợp tiền điện tử vào hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn. Tuy nhiên, SEC cũng đã tạm dừng một số đơn đăng ký, bao gồm cả những đơn liên quan đến XRP, cho thấy cách tiếp cận thận trọng, xem xét từng trường hợp cụ thể của cơ quan này. Cách tiếp cận ngày càng phát triển của SEC đối với ETP tiền điện tử phản ánh sự cân bằng giữa việc thúc đẩy đổi mới và duy trì tính toàn vẹn của thị trường. Với các hướng dẫn rõ ràng hơn, tài sản kỹ thuật số sẽ được tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống một cách có hệ thống và có khả năng mở rộng hơn.