Uniswap: Kỳ lân tiền điện tử dưới sự ràng buộc của quy định, DEX lớn nhất trong Blockchain

Nguồn: Nghiên cứu xu hướng

Kể từ đợt tăng giá của thị trường ETH này, ETH đã tăng 48% trong tháng qua, thúc đẩy giá của một số dự án sinh thái ETH. Theo dữ liệu lịch sử, các cổ phiếu blue chip sinh thái của ETH thường có hiệu ứng nhân lên trong chu kỳ tăng. UNI là một trong những mục tiêu hàng đầu mà Trend Research tập trung vào trong danh mục đầu tư sinh thái ETH. Giá đã tăng 28% trong tháng qua và có đà tăng để bù đắp cho mức tăng này nếu thị trường có thể tiếp tục. Đồng thời, UNI có tiềm năng theo dõi Alpha nhất định theo Beta của thị trường ETH, bao gồm kỳ vọng tiềm năng về việc nới lỏng quy định vĩ mô, vị trí dẫn đầu về dữ liệu kinh doanh của dự án và sự gia tăng có cấu trúc về giá token.

1. Tình hình quản lý vĩ mô

Giai đoạn mơ hồ về quản lý (2021-2023): Vào ngày 3 tháng 9 năm 2021, SEC đã mở cuộc điều tra về Uniswap Labs, tập trung vào các phương pháp tiếp thị và dịch vụ dành cho nhà đầu tư. Chủ tịch SEC Gary Gensler đã nhiều lần tuyên bố rằng các nền tảng DeFi có thể liên quan đến các quy định về chứng khoán và nhấn mạnh nhu cầu tăng cường thẩm quyền quản lý. Kể từ đó, cuộc điều tra đã gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi trong ngành và liệu UNI và các mã thông báo quản trị tương tự có được coi là chứng khoán hay không đã trở thành một vấn đề quan trọng trong quy định về tiền điện tử. Vào ngày 30 tháng 8 năm 2023, Uniswap đã thắng kiện tập thể. Tòa án đã bác bỏ các cáo buộc và cuối cùng phán quyết rằng giao thức Uniswap chủ yếu được sử dụng cho các mục đích pháp lý (như giao dịch ETH và BTC) và thiếu định nghĩa pháp lý rõ ràng để hỗ trợ cho các cáo buộc về chứng khoán của nguyên đơn. Giai đoạn áp lực theo quy định (2023-2024): Vào ngày 10 tháng 4 năm 2024, SEC đã ban hành Thông báo Wells cho Uniswap Labs, cáo buộc giao thức Uniswap có khả năng hoạt động như một sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký, giao diện và ví của nó có thể hoạt động như một nhà môi giới chứng khoán chưa đăng ký và mã thông báo UNI và mã thông báo nhà cung cấp thanh khoản (LP) có thể được coi là hợp đồng đầu tư. Vào ngày 22 tháng 5, Uniswap Labs đã nộp một tài liệu phản hồi dài 40 trang cho Wells để bác bỏ cáo buộc của SEC. Uniswap Labs gọi giao thức của mình là một nền tảng công nghệ chung không được thiết kế riêng cho giao dịch chứng khoán và 65% khối lượng giao dịch của nền tảng này liên quan đến các tài sản không phải chứng khoán (như ETH, BTC và stablecoin). Giám đốc pháp lý Marvin Ammori cho biết SEC cần phải định nghĩa lại "sàn giao dịch" và "nhà môi giới" trước khi có thể quản lý họ và tin rằng cáo buộc của SEC dựa trên việc phân loại sai mã thông báo.

Thời gian nới lỏng quy định (từ năm 2025 đến nay): Vào ngày 25 tháng 2 năm 2025, SEC đã thông báo chấm dứt cuộc điều tra đối với Uniswap Labs và sẽ không tiếp tục thực hiện các hành động thực thi nữa. Uniswap Labs đã công bố kết quả tại X, gọi đây là "chiến thắng lớn cho DeFi" và nhấn mạnh tính hợp pháp của công nghệ này. Sự cố này phản ánh sự thay đổi thái độ của SEC đối với quy định về tiền điện tử sau khi chính quyền Trump lên nắm quyền. Vào ngày 8 tháng 4 năm 2025, SEC đã mời các công ty như Uniswap Labs và Coinbase tham gia vào hội nghị bàn tròn về tiền điện tử để thảo luận về quy định giao dịch tiền điện tử. Vào ngày 5 tháng 5 năm 2025, một số thành viên Đảng Cộng hòa của Ủy ban Dịch vụ Tài chính và Ủy ban Nông nghiệp của Hạ viện Hoa Kỳ đã cùng nhau công bố dự thảo thảo luận mới về quy định đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, tiếp tục và mở rộng nội dung cốt lõi của "Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ Thế kỷ 21" trước đó (Đạo luật FIT21) và tiếp tục tinh chỉnh và mở rộng khuôn khổ quản lý đối với tài sản kỹ thuật số trên cơ sở đó. Trang 49 của dự thảo mới có mục đích làm rõ rằng miễn là các giao dịch liên quan đến việc bán hàng hóa kỹ thuật số không liên quan đến việc người mua có được quyền sở hữu đối với doanh nghiệp, lợi nhuận hoặc tài sản của đơn vị phát hành thì các giao dịch đó không cấu thành chứng khoán. Hạ viện có kế hoạch công bố văn bản cập nhật của Dự luật Cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số của Hạ viện vào ngày 29 tháng 5. Văn bản cập nhật này được đưa ra sau dự thảo thảo luận được công bố vào ngày 5 tháng 5, một bước tiến trong luật về cấu trúc thị trường được coi rộng rãi là bản thiết kế nền tảng cho tương lai của việc quản lý và giao dịch tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ. Hạ viện sẽ xem xét dự luật về cơ cấu thị trường tiền điện tử vào ngày 10 tháng 6.

Hiện tại, từ việc SEC chấm dứt đáng kể cuộc điều tra đối với Uniswap Labs vào đầu năm 2025 cho đến định nghĩa hiện tại về những gì không cấu thành chứng khoán trong Đạo luật cơ cấu thị trường tiền điện tử, chương trình kinh tế mã thông báo hiện tại của Uniswap có nghĩa là UNI không còn phải đối mặt với nguy cơ bị truy tố. Với việc Trump và nhóm chính phủ của ông lên nắm quyền, định hướng của quy định về tiền điện tử là thiết kế các phương pháp phân loại tài sản tiền điện tử, thử nghiệm Howey, phân chia chức năng của cơ quan quản lý, v.v. để thích ứng với sự phát triển của ngành tiền điện tử và thảo luận với các nhóm tiền điện tử hàng đầu của Hoa Kỳ. Uniswap Labs cũng đóng vai trò cố vấn quan trọng trong vấn đề này. Sau khi nới lỏng hoàn toàn, có thể kỳ vọng sẽ có thêm nhiều lợi ích về mặt quy định trong tương lai.

1. Tình hình kinh doanh của dự án

1. Dữ liệu kinh doanh hàng đầu

Uniswap là giao thức Dex sớm nhất và lớn nhất trên thị trường tiền điện tử. TVL hiện tại của đồng tiền này là 5,12 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trong 30 ngày qua là 84,5 tỷ đô la Mỹ, đứng thứ hai sau Pancake. Trước khi Binance Alpha ra mắt, khối lượng giao dịch của Uniswap đã đứng đầu thị trường trong một thời gian dài, tạo ra doanh thu 929 triệu đô la Mỹ mỗi năm, đứng thứ bảy. Nếu tính đơn giản theo định giá truyền thống, P/E là 4,5-6,4, trong khi P/E của Coinbase là khoảng 33-42, P/E của Apple là khoảng 28-35 và P/E của Tesla là khoảng 50-70. Nếu "công tắc phí" của UNI có thể được bật trong tương lai hoặc quy định được nới lỏng để mở rộng các kịch bản ứng dụng tài chính (hiện tại, người nắm giữ UNI không tham gia vào việc phân phối lợi nhuận), giá trị thị trường hiện tại đang bị đánh giá thấp đáng kể so với lợi nhuận kinh doanh của công ty.

Theo bản tóm tắt tài chính quý 1 năm 2025 của Uniswap Foundation, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, quỹ này nắm giữ 53,4 triệu đô la Mỹ và stablecoin, 15,8 triệu UNI (được tính bằng UNI) và 257 ETH, tương đương với 150 triệu đô la Mỹ dưới dạng token dựa trên tỷ giá hối đoái đóng cửa vào ngày 28 tháng 5 năm 2025. Giai đoạn luân chuyển vốn dự kiến ​​sẽ kéo dài đến tháng 1 năm 2027 và hiện tại công ty đang có tình hình tài chính tốt.

2. Nỗ lực trao quyền kinh tế bằng mã thông báo

Trong nền kinh tế mã thông báo trước đây của UNI, phương pháp chính để sử dụng UNI nhằm tạo ra thu nhập là thêm UNI vào một nhóm giao dịch được ghép nối cụ thể dưới dạng LP, cam kết UNI sẽ tham gia vào quản trị DAO và đề xuất các ưu đãi mua lại hoặc thanh khoản, nhưng những khoản thu nhập này rất gián tiếp và trong hầu hết các trường hợp có lợi nhuận thấp. Việc nắm giữ UNI trực tiếp không tạo ra thu nhập trực tiếp, đây cũng là lý do chính khiến giá token UNI không thể tăng lên mức cao. Tuy nhiên, Uniswap Labs đã cố gắng trao quyền cho nền kinh tế mã thông báo và đã đề xuất chuyển đổi phí nhiều lần. Tuy nhiên, do những rủi ro về mặt pháp lý, luật này chưa bao giờ được thông qua và triển khai thực hiện. Đề xuất chuyển đổi phí mới nhất đã được khởi động lại vào tháng 2 năm 2024 và được thông qua bằng cuộc bỏ phiếu kỹ thuật vào tháng 5. Biểu quyết theo chuỗi dự kiến ​​sẽ được thúc đẩy hơn nữa vào nửa cuối năm 2025. Kết hợp với sự tiến bộ dần dần của khuôn khổ pháp lý, việc chuyển đổi phí có thể được kích hoạt trong tương lai.

Ngoài việc chuyển đổi phí, Unichain mới ra mắt của Uniswap còn cung cấp các kịch bản ứng dụng mới cho UNI. Unichain là blockchain Lớp 2 (L2) được Uniswap Labs công bố vào ngày 10 tháng 10 năm 2024. Nó dựa trên khuôn khổ Superchain của OP Stack của Optimism và mạng chính của nó đã chính thức ra mắt vào ngày 13 tháng 2 năm 2025. Hayden Adams, Giám đốc điều hành của Uniswap Labs, tin rằng "sau nhiều năm xây dựng và mở rộng các sản phẩm DeFi, chúng tôi đã thấy blockchain cần cải thiện ở đâu và cần những gì để tiếp tục thúc đẩy lộ trình của Ethereum. Unichain sẽ cung cấp tốc độ và tiết kiệm chi phí mà L2 đã đạt được, tính thanh khoản chuỗi chéo tốt hơn và phi tập trung hơn.

Giống như các L2 khác, Unichain cũng có mạng lưới xác thực sử dụng UNI làm mã thông báo được đặt cược. Để trở thành trình xác thực trong UVN (Mạng xác thực Unichain), các nhà điều hành nút phải đặt cược UNI trên mạng chính Ethereum. Số tiền đặt cược xác định khả năng được chọn vào bộ trình xác thực đang hoạt động. Thu nhập đến từ 65% thu nhập chuỗi ròng (bao gồm phí cơ bản, phí ưu tiên và MEV), được phân phối theo trọng số đặt cược. Tại hiện tại, quan chức chưa tiết lộ trực tiếp quy mô staking cụ thể, nhưng Uniswap Labs vẫn tiếp tục hỗ trợ Unichain. Nếu lợi nhuận và quy mô sinh thái của nó dần mở rộng, nó sẽ giới thiệu nhiều cổ phần UNI hơn để trở thành trình xác thực và kiếm thu nhập.

2. Tình hình token

Giá trị thị trường lưu hành hiện tại của UNI là 4,2 tỷ, FDV là 6,7 tỷ, token đã lưu hành đầy đủ và khóa thế chấp là khoảng 37%.

Khối lượng nắm giữ hợp đồng là 448 triệu, OI/MC là khoảng 10,6%, tỷ lệ long-short tổng hợp là 1,02, tỷ lệ long-short của tài khoản Binance là 2,16 và tỷ lệ long-short của tài khoản lớn là 3,87. Nhiều vị thế long hơn đến từ các tài khoản lớn. Kể từ khi ETH tăng, OI của UNI cũng tăng dần và thị trường phái sinh đã hoạt động.

Trong đường K giao ngay, trong mô hình tăng giá của ETH vào tháng 11 năm ngoái, UNI và ETH cho thấy xu hướng tương tự về hình thức, nhưng độ biến động gấp khoảng 2-3 lần so với ETH. Tuy nhiên, trong đợt tăng giá của ETH vào tháng 4 này, hai xu hướng có hình thức tương tự, nhưng mức tăng của ETH cao hơn UNI. Nếu thị trường tiếp tục, UNI có thể có thêm động lực để bù đắp cho mức tăng.

Thứ tư, Tóm tắt

Kể từ khi Trump chính thức đắc cử Tổng thống Hoa Kỳ vào năm 2025, cách điều chỉnh và tích hợp ngành công nghiệp tiền điện tử đã trở thành chủ đề quan trọng nhất. Là giao thức Dex lớn nhất trên thị trường tiền điện tử hiện tại, cách Hoa Kỳ điều chỉnh nó sẽ trở thành mô hình cho toàn bộ ngành. Uniswap Labs cũng đang tích cực tham gia vào việc xây dựng các quy tắc quản lý. Kết hợp với hiệu ứng nhân lên của ETH, nó có thể mở ra những cơ hội thuận lợi về mặt cấu trúc. Dữ liệu kinh doanh riêng của dự án chiếm vị trí hàng đầu trên thị trường, với lợi nhuận đáng kể và tình hình tài chính tốt. Thông qua việc quảng bá dự án của Unichain và đề xuất chuyển đổi phí, nó có thể mang lại sức mạnh mới cho token. Nếu bạn lạc quan về triển vọng thị trường, UNI là một trong những mục tiêu blue-chip sinh thái của ETH đáng được chú ý.