Hiểu về SEC: Từ "Dự án tiền điện tử" đến "Bơ đậu phộng và dưa hấu"

Tác giả: Charlie Liu

Hai bài phát biểu, được trình bày cách nhau năm ngày, dường như đã cân bằng bàn cờ tài chính tiền điện tử của Hoa Kỳ.

Vào ngày 31 tháng 7, Chủ tịch SEC Paul S. Atkins đã công bố "Dự án Tiền điện tử", đưa "việc đưa toàn bộ thị trường vốn Hoa Kỳ lên blockchain" vào chương trình nghị sự về quy định.

Vào ngày 4 tháng 8, Ủy viên Hester M. Peirce đã phát biểu về việc tái cấu trúc quyền riêng tư tài chính và các khái niệm quy định tại sự kiện "Bơ đậu phộng & Dưa hấu" của UC Berkeley. Khi xem xét cả hai sự kiện cùng nhau, bạn sẽ thấy rằng Hoa Kỳ không chỉ sử dụng "các quy tắc rõ ràng hơn" để tăng sức hấp dẫn của thị trường vốn; Dự án cũng đang sử dụng "quan điểm cơ bản hơn về quyền" để định hình lại sức hấp dẫn của mình đối với nhân tài. "Dự án Tiền điện tử" của Atkins là một tuyên bố về sự chuyển đổi ở "cấp độ cấu trúc thị trường". Ông đã lần theo quỹ đạo lịch sử từ Thỏa thuận Buttonwood của NYSE đến sự ra đời của ATS (Hệ thống Giao dịch Thay thế), và sau đó là vấn đề cấp bách hiện nay: chuyển mọi khía cạnh của việc phát hành, lưu ký và giao dịch tài sản tại Hoa Kỳ lên blockchain. Có ba điểm chính: Thứ nhất, dự án giải quyết câu hỏi muôn thuở "nó có phải là chứng khoán không?" bằng các tiêu chuẩn rõ ràng, đơn giản và khả thi, tạo ra các con đường riêng biệt cho các loại token khác nhau (hàng hóa kỹ thuật số, stablecoin và token chứng khoán với lợi nhuận có thể phân phối). Thứ hai, dự án hiện đại hóa các quy tắc lưu ký, đồng thời công khai nhấn mạnh rằng "tự lưu ký là một giá trị cốt lõi của Mỹ" và kết hợp các hoạt động trên chuỗi như staking vào các hoạt động đầu tư tuân thủ. Thứ ba, dự án đề xuất khái niệm quản lý về một "siêu ứng dụng" - xử lý cả tài sản kỹ thuật số chứng khoán và phi chứng khoán trong một nền tảng được quản lý duy nhất, giảm thiểu tổn thất hiệu quả thị trường do quy định phân mảnh gây ra. Toàn bộ bài phát biểu liên tục nhấn mạnh chủ đề "đưa các doanh nghiệp và đội ngũ ra nước ngoài trở lại Hoa Kỳ", đồng thời kết nối Dự án Crypto với Nhóm Công tác Tổng thống (PWG) và luật liên bang gần đây về stablecoin. Mặt khác, bài phát biểu "Bơ đậu phộng và Dưa hấu" của Peirce lại là một định nghĩa lại quyền riêng tư tài chính ở cấp độ "hợp đồng xã hội" trong thời đại kỹ thuật số. Dựa trên học thuyết của bên thứ ba và các thông lệ báo cáo của BSA/AML, bà đã chỉ ra một hiểu lầm quan trọng: chuyển giao nguyên vẹn hoạt động giám sát quy mô lớn của hệ thống ngân hàng sang các mạng lưới mã hóa ngang hàng.

Vì công nghệ loại bỏ các bên trung gian, ranh giới quyền cũng cần được cập nhật tương ứng; nếu không, nó sẽ dẫn đến động lực tuân thủ bắt buộc là "báo cáo bất cứ khi nào có thể", điều này sẽ làm tăng chi phí và chưa chắc đã cải thiện kết quả.

Bà đã trích dẫn nhiều tiền lệ và dữ liệu để minh họa cho nhu cầu vẽ lại ranh giới giữa quyền riêng tư và quy định trong môi trường kỹ thuật số, đồng thời phản đối việc mặc định đưa người dùng và nhà phát triển thông thường vào chuỗi giám sát.

Bà không phủ nhận sự cần thiết của việc trấn áp tội phạm, nhưng nhấn mạnh sự cần thiết phải tuân thủ nguyên tắc tương xứng và thực thi pháp luật một cách chính xác, đồng thời bảo vệ tính hợp pháp của các công nghệ tăng cường quyền riêng tư.

Chân dung nhân vật

Nền tảng chuyên môn của Atkins là "kỹ sư cấu trúc thị trường".

Ông từng là ủy viên SEC từ năm 2002 đến 2008 và là chủ tịch không điều hành của BATS Global Markets từ năm 2012 đến 2015. Sau đó, ông thành lập và điều hành công ty tư vấn về tuân thủ và cấu trúc thị trường Patomak trong một thời gian dài cho đến khi trở thành Chủ tịch SEC thứ 34 vào tháng 4 năm 2025. Từ lý lịch công khai của ông, chúng ta có thể thấy ông nhấn mạnh vào những điểm chính như "thúc đẩy cạnh tranh" và "giảm thiểu các quy định chồng chéo không cần thiết". Đây là lý do tại sao "Dự án Crypto" trông giống như một bản thiết kế thống nhất các sàn giao dịch, môi giới, thanh toán bù trừ, lưu ký và thanh toán trên chuỗi. Peirce được mệnh danh là "Mẹ Crypto", nhưng quan trọng hơn, bà có "góc nhìn kép" cả trong và ngoài hệ thống. Bà đã giữ chức vụ Ủy viên SEC từ năm 2018. Trước đó, bà đã thực hiện nghiên cứu tại Trung tâm Mercatus, từng là Luật sư Cấp cao cho Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, và trước đó là luật sư tại Ban Quản lý Đầu tư của SEC. Bà cũng từng là cố vấn pháp lý cho Atkins. Kinh nghiệm này đã giúp bà định hướng ranh giới giữa luật pháp và thực thi, đồng thời tạo dựng chỗ đứng trong khuôn khổ công nghệ và quyền để "cập nhật học thuyết pháp lý thay vì chỉ cập nhật các quy tắc". Chính nhờ nền tảng này và sự tin tưởng mà bà nhận được mà bà đã được chỉ định lãnh đạo Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử của SEC. Vốn và Nhân tài Nếu chúng ta chia sức cạnh tranh của Hoa Kỳ thành hai đường cong—sức hấp dẫn của thị trường vốn và sức hấp dẫn của nhân tài—hai bài phát biểu này chính xác là mỗi đường cong tạo ra một đường cong, sau đó giao nhau để tạo thành một lực kết hợp. Atkins định nghĩa cụ thể "sức hấp dẫn của thị trường vốn" là: sự chắc chắn trong phân loại token, sự song song của lưu ký và tự lưu ký, các địa điểm giao dịch thống nhất và khả năng tương thích giữa các danh mục, và thanh toán trên chuỗi tuân thủ. Những điều này có thể trực tiếp cải thiện hiệu quả của "phát hành-giao dịch-bù trừ-lưu ký", mở khóa tính thanh khoản của tài sản đô la Mỹ trên blockchain. Mặt khác, Peirce đặt phương pháp tiếp cận thu hút nhân tài của mình dựa trên các nguyên tắc cơ bản: quyền riêng tư tài chính là một phần trong quyền công dân và không nên bị "bỏ rơi mặc định" do thay đổi công nghệ. Quy định cần phải có thể kiểm toán và chịu trách nhiệm giải trình, nhưng nó không thể đánh đổi bằng quyền tự do phổ quát. Nói cách khác, việc kiểm toán giúp mở đường, còn việc khuyến khích mọi người tham gia. Một góc nhìn so sánh về quy định giữa các quốc gia: Cạnh tranh quốc tế ngày nay không còn là câu hỏi "có quy định hay không", mà là quy định của quốc gia nào giống như một hệ điều hành "có thể tính toán và cấu thành". MiCA của Châu Âu sẽ lần đầu tiên triển khai các quy định cho hai loại stablecoin, ART và EMT, vào năm 2024. Các quy định này cung cấp một khuôn khổ thống nhất bao gồm các nghĩa vụ về giấy trắng, vốn và dự trữ, công bố thông tin và thời hạn hoàn trả, khiến chúng phù hợp cho việc "cấp hộ chiếu" xuyên biên giới. Hệ thống này nổi trội ở khả năng "giao dịch giấy phép để đảm bảo sự chắc chắn", nhưng định nghĩa về tương tác DeFi bản địa của nó vẫn tập trung vào các nhà cung cấp dịch vụ. Hệ thống hai kênh của UAE—"Quy định về Tài sản Ảo và Hoạt động Liên quan (2023)" của VARA tại Dubai và khuôn khổ FRT (Mã thông báo Tham chiếu Fiat) của ADGM tại Abu Dhabi—nổi tiếng với các hướng dẫn quy định "cực kỳ minh bạch và lặp lại nhanh chóng", cung cấp phương pháp "cấp phép dựa trên danh sách kiểm tra" cho các sàn giao dịch, đơn vị lưu ký và doanh nghiệp phát hành. Điểm đặc trưng của nó là "xây dựng quy trình kinh doanh trước", sau đó là liên tục tinh chỉnh thông qua các hướng dẫn được cập nhật. Pháp lệnh Tiền ổn định (Stablecoin) của Hồng Kông, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, bao gồm việc phát hành stablecoin neo giá bằng tiền pháp định như một hoạt động được cấp phép, với HKMA dẫn đầu trong việc ban hành các quy định chi tiết và cấp phép. Điều này đang hình thành một phương pháp tiếp cận từ trên xuống "tiền ổn định trước, sau đó mới đến thị trường token rộng lớn hơn". Điểm mạnh của nó nằm ở hệ thống phân cấp pháp lý rõ ràng và cơ quan quản lý nổi bật, nhưng khả năng thích ứng của hệ sinh thái với các ứng dụng thuần túy công khai trên chuỗi và sự hợp tác xuyên biên giới vẫn còn phải chờ xem. Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) sẽ hoàn thiện khuôn khổ stablecoin vào năm 2023, đề xuất "100% dự trữ chất lượng cao, hoàn trả trong vòng năm ngày làm việc, kiểm toán độc lập và các yêu cầu về vốn, và đánh dấu tuân thủ". Trong bản sửa đổi Đạo luật Thanh toán Quỹ năm 2023, Nhật Bản đã định nghĩa "stablecoin định giá bằng yên" là "tài sản định giá bằng tiền tệ", hạn chế việc phát hành chúng cho "các ngân hàng, quỹ tín thác và đơn vị chuyển tiền". Dự thảo "Đạo luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số" của Hàn Quốc nhấn mạnh "sự xa cách về phá sản", lưu ký dự trữ và kiểm toán. Điểm chung của chúng nằm ở việc sử dụng stablecoin thanh toán làm điểm khởi đầu, trước tiên là lập trình tiền tệ và sau đó kết nối nó với chứng khoán được mã hóa và tài sản vật chất. Mặt khác, câu chuyện "nguyên tắc đầu tiên" của Hoa Kỳ có hai lớp. Tầng thứ nhất là chiều "tiền tệ": Đạo luật GENIUS, được Trump ký ngày 18 tháng 7, đã thiết lập nền tảng liên bang cho các stablecoin thanh toán, yêu cầu dự trữ thanh khoản cao 1:1, công bố thông tin thường xuyên và điều khoản bảo vệ người nắm giữ "ưu tiên cao" trong trường hợp phá sản. Từ thanh toán và quyết toán đến bảo toàn vốn và các tổ chức cấp phép (ngân hàng/tổ chức phi ngân hàng liên bang), điều này, lần đầu tiên, đã thống nhất "hình thức lập trình được của đồng đô la". Tầng thứ hai là chiều "quyền lực": Peirce không chỉ đơn thuần thảo luận về "quy định nới lỏng" mà còn nhấn mạnh những tác động thực tế của nguyên tắc bên thứ ba và Đạo luật Giám sát Tài chính (BSA), ủng hộ "tính tương xứng + thực thi pháp luật chính xác" để thay thế "sự giám sát rộng rãi, bắt buộc". Điều này thể hiện sự trở lại với "quyền riêng tư như một quyền cơ bản của con người".

So với châu Âu "lấy giấy phép làm trung tâm", Trung Đông "lấy danh sách doanh nghiệp làm trung tâm" và châu Á "lấy thanh toán làm trọng tâm", Hoa Kỳ đang cố gắng đưa "quyền và cơ cấu thị trường" ngang hàng với nhau như là điểm khởi đầu của hệ thống,chính là phần có thể mang lại niềm tin lâu dài cho các nhà phát triển và doanh nhân.

Chiến lược Nước ngoài

Dựa trên kinh nghiệm làm việc và khởi nghiệp tại Hoa Kỳ và các lĩnh vực tài chính và công nghệ tài chính toàn cầu trong mười lăm năm qua, tôi muốn đưa ra một số lời khuyên chiến lược cho các công ty vốn và Web3/RWA của Trung Quốc:

Trước tiên, định vị chiến lược nên được phân tầng.

Trong ngắn hạn, bạn có thể "bao vây thành phố từ vùng nông thôn", sử dụng Hồng Kông, Singapore, UAE và Châu Âu làm nơi đào tạo để tăng trưởng và tuân thủ; nhưng về trung và dài hạn, bạn phải ưu tiên Hoa Kỳ như một khu vực trọng điểm và bắt đầu lên kế hoạch ngay bây giờ. Hoa Kỳ vừa là một nguồn lợi nhuận, một trung tâm định giá, vừa là một nguồn ảnh hưởng. Không tham gia đồng nghĩa với việc giảm giá dài hạn. Rào cản gia nhập không chỉ nằm ở chi phí; mà còn ở việc tuân thủ các nguyên tắc cơ bản: sản phẩm phải "thân thiện với quyền riêng tư" và việc tuân thủ phải "có thể kiểm toán và chịu trách nhiệm". Thứ hai, hai trụ cột là sản phẩm và giấy phép. Sau khi Đạo luật GENIUS đặt ra khuôn khổ liên bang cho các stablecoin dựa trên thanh toán, tiền mặt trên chuỗi bằng đô la và các quỹ nợ ngắn hạn đã trở thành tiêu chuẩn cho B2B, thanh toán xuyên biên giới và tài chính trên chuỗi. Đối với các công ty chủ yếu tập trung vào stablecoin, RWA và tài sản cơ sở môi giới, cần ưu tiên đảm bảo "sự sẵn sàng của Hoa Kỳ" trong việc thành lập dự trữ, cơ chế hoàn trả, kiểm toán độc lập và cô lập phá sản. Họ cũng nên thực hành các chỉ số vận hành và nhịp độ kiểm soát rủi ro với các quỹ thực và khách hàng thực tại các khu vực pháp lý như Singapore, UAE và Châu Âu, tích lũy các tài liệu kiểm soát nội bộ và theo dõi kiểm toán vào "tài sản tuân thủ" trước. Thứ ba, tích hợp các kênh và hệ sinh thái theo phong cách Mỹ. Cách tiếp cận "siêu ứng dụng" của Atkins cho thấy Hoa Kỳ có thể cho phép một hệ thống cấp phép thống nhất hơn, áp đặt các yêu cầu giao diện mới cho sự hợp tác giữa giao dịch và tạo lập thị trường, môi giới và cố vấn đầu tư, cũng như tài sản tổng hợp và lưu ký. Cách tiếp cận thực tế là thiết lập hợp tác sinh thái với hệ thống tài chính Hoa Kỳ càng sớm càng tốt trong các lĩnh vực như danh sách trắng tuân thủ, kết nối bù trừ và các chương trình thí điểm thanh toán trên chuỗi, biến mình thành một doanh nghiệp dạng nút "có thể cắm được", thay vì một đơn vị sở hữu tài sản lớn tự xây dựng quy trình đầy đủ. Thứ tư, bản địa hóa câu chuyện và đội ngũ. Bài phát biểu của Peirce cho thấy sự giám sát theo quy định của Hoa Kỳ đối với tam giác "quyền riêng tư-tuân thủ-hiệu quả" đang tiến gần hơn đến "các nguyên tắc định lượng và tỷ lệ khoa học". Nhóm kiểm soát rủi ro, kỹ thuật dữ liệu và nhóm pháp lý của bạn cần có khả năng chứng minh giá trị của họ theo logic "giảm báo cáo không hợp lệ và duy trì kiểm toán hiệu quả"; các kỹ sư cốt lõi của bạn cũng phải sẵn sàng lặp lại trong văn hóa "ghi quyền vào sản phẩm" này - đây chính xác là chìa khóa để thu hút nhân tài hàng đầu tại Hoa Kỳ. Quan trọng hơn, đội ngũ kinh doanh và vận hành của bạn cần có sự hiểu biết sâu sắc về bối cảnh địa phương và văn hóa kinh doanh, chuyển đổi ngôn ngữ pháp lý thành ngôn ngữ kinh doanh và chuyển đổi lợi thế công nghệ thành giá trị khách hàng, để tạo dựng niềm tin lâu dài trong nhiều bối cảnh của các hiệp hội ngành, quy định của tiểu bang và liên bang, tuân thủ của cơ quan và mua sắm.

Kết luận

Sức hấp dẫn của Hoa Kỳ sẽ đến từ cả "cơ cấu thị trường tốt hơn" và "tiêu chuẩn quyền cao hơn".

Đọc "Project Crypto" của Atkins và "Peanut Butter and Watermelon" của Peirce cùng nhau, bạn sẽ thấy một nước Mỹ vừa định hướng vốn vừa định hướng nhân tài:

Nước Mỹ trước đây sử dụng sự chắc chắn về mặt thể chế và kỹ thuật thị trường để thu hút thanh khoản và phát hành; nước Mỹ sau này sử dụng sự bảo vệ chủ yếu về quyền riêng tư và tự do để khiến các nhà phát triển, người dùng và thương hiệu sẵn sàng thiết lập "thị trường mặc định" của họ tại đây. Đối với các công ty và vốn Trung Quốc, ngay cả khi Mỹ không phải là "chiến trường duy nhất" hiện tại, thì đây chắc chắn là một "địa thế cao" cần chinh phục trong trung và dài hạn. Trước tiên, hãy hoàn thiện các quy định về tuân thủ và công nghệ tại các thị trường lân cận để có thể dễ dàng chuyển đổi sang Mỹ. Sau đó, hãy chọn đúng thời điểm để thâm nhập vào Mỹ và tích hợp triệt để tài chính Web3 và Web2, một nơi mà "các câu chuyện và thể chế thống nhất". Đây là cách đúng đắn để điều hướng các chu kỳ và chia sẻ lợi nhuận từ quá trình số hóa tài sản bằng đô la Mỹ.