Hiểu cách các chính sách của Hoa Kỳ thúc đẩy mã hóa

Bài viết của Nhóm Quan hệ Chính phủ Chainlink Labs

Token hóa đang trở thành một thành phần quan trọng trong sự phát triển của thị trường tài chính. Bằng cách chuyển đổi tài sản thực tế thành token blockchain công khai, các tổ chức có thể cải thiện hiệu quả, tính minh bạch và khả năng tiếp cận của các hệ thống truyền tải giá trị.

Trên khắp Hoa Kỳ, các tổ chức tài chính, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng và các nhà hoạch định chính sách đang tích cực tìm hiểu cách tích hợp tài sản được token hóa vào hệ thống thị trường rộng lớn hơn. Công nghệ token hóa cơ bản cũng được sử dụng để hỗ trợ stablecoin, trái phiếu chính phủ được token hóa, quỹ và các công cụ tài chính khác. Bước tiếp theo là thiết lập một môi trường pháp lý tương ứng để tạo điều kiện thuận lợi cho sự chuyển đổi này.

Bài viết này sẽ khám phá ba thách thức pháp lý mà token hóa đang phải đối mặt tại Hoa Kỳ và đề xuất ba biện pháp cụ thể mà các nhà hoạch định chính sách có thể thực hiện để giải quyết những thách thức này.

Ba thách thức lớn đối với việc token hóa tại Hoa Kỳ

Thách thức 1: Tài sản được token hóa được phân loại như thế nào?

Sự bất ổn lớn nhất về mặt quy định liên quan đến token hóa là việc thiếu một tiêu chuẩn phân loại pháp lý thống nhất. Luật pháp Hoa Kỳ hiện đang thiếu một tiêu chuẩn phân loại thống nhất cho tài sản kỹ thuật số. Do đó, tài sản được token hóa thường được phân loại theo từng trường hợp cụ thể, thiếu một tiêu chuẩn thống nhất. Ví dụ: một đồng tiền ổn định được bảo đảm bằng tiền pháp định có thể được phân loại là công cụ thanh toán, sản phẩm lưu trữ giá trị, chứng khoán, quỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Phân loại cụ thể phụ thuộc vào cấu trúc của đồng tiền ổn định và người định giá. Nhiều đơn vị phát hành cố tình tránh trả lãi hoặc tạo ra thu nhập để tránh bị phân loại là chứng khoán.

Trái phiếu kho bạc được token hóa cũng phải đối mặt với những thách thức tương tự. Mặc dù trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không cần phải đăng ký với SEC, việc đóng gói chúng thành các sản phẩm token hóa có thể kích hoạt Đạo luật Công ty Đầu tư. Trong các trường hợp khác, lợi nhuận hoặc các công ty con có thể khiến các cơ quan quản lý coi chứng khoán token là chứng khoán. Việc thiếu một định nghĩa rõ ràng buộc nhiều công ty phải tuân theo đội ngũ pháp lý của mình và đưa ra các quyết định thiết kế sản phẩm thận trọng để giảm thiểu rủi ro pháp lý. Hơn nữa, các vấn đề phân loại cơ bản vẫn chưa được giải quyết, cản trở các nhà hoạch định chính sách xây dựng các quy định cụ thể. Chỉ khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ triển khai các tiêu chuẩn phân loại thống nhất cho tài sản token hóa và xác định các tiêu chuẩn này ở cấp độ pháp lý, thị trường mới có thể thoát khỏi vùng xám này và thực sự hoạt động hợp pháp. Thách thức 2: Nên thiết lập các tiêu chuẩn tương tác nào? Nguyên lý cốt lõi của token hóa là tài sản kỹ thuật số phải được lưu chuyển tự do trên các blockchain, nền tảng và tổ chức tài chính, dễ dàng và đáng tin cậy như dữ liệu trên internet. Về lý thuyết, tầm nhìn này đã được hiện thực hóa. Các giao thức tương tác như Chainlink CCIP cho phép chuyển giao tài sản token hóa trên các blockchain và hệ thống khác nhau. Trong khi cơ sở hạ tầng tiếp tục phát triển, các phản ứng chính sách vẫn còn chậm trễ. Hiện tại, Hoa Kỳ thiếu một khuôn khổ pháp lý rõ ràng để giải thích các nghĩa vụ tuân thủ áp dụng khi tài sản được mã hóa được chuyển giao qua các hệ thống. Khi tài sản rời khỏi môi trường gốc, các câu hỏi phát sinh liên quan đến quyền lưu ký, hạn chế giao dịch, bảo vệ nhà đầu tư và nghĩa vụ tuân thủ. Ví dụ: khi tiền được mã hóa được chuyển từ blockchain này sang blockchain khác, đôi khi có sự không chắc chắn về việc liệu blockchain tiếp nhận có phải đáp ứng cùng các tiêu chuẩn cấp phép hoặc quy định hay không. Việc không chắc chắn về các yêu cầu pháp lý có thể ngăn cản các tổ chức chuyển tài sản qua các chuỗi. Sự không chắc chắn này làm suy yếu niềm tin của thị trường, phân mảnh thanh khoản và hạn chế việc áp dụng rộng rãi thị trường mã hóa. Thách thức thứ ba: Chính xác thì điều gì đang ngăn cản người dùng chính thống tham gia vào thị trường? Mã hóa thường được cho là làm giảm rào cản gia nhập, làm cho các sản phẩm tài chính đáng tin cậy hơn và do đó cho phép nhiều người tham gia vào thị trường tài chính hơn. Tuy nhiên, hiện nay, hầu hết khách hàng Hoa Kỳ gặp khó khăn khi tiếp cận tài sản được mã hóa thông qua các nền tảng hiện có. Một lý do chính cho điều này là các sản phẩm được mã hóa được quy định thường chỉ có sẵn ở dạng tư nhân hoặc dành cho các nhà đầu tư được công nhận. Hơn nữa, các quy định thị trường phức tạp, chẳng hạn như quy định chuyển tiền theo quốc gia, yêu cầu đăng ký môi giới-đại lý và giấy phép ủy thác chuyên biệt cho các loại hình kinh doanh ủy thác hoặc hoạt động tài chính cụ thể, khiến hầu hết các nền tảng hướng đến bán lẻ gặp khó khăn trong việc triển khai các sản phẩm token hóa trên quy mô lớn. Điều này dẫn đến một thị trường phân mảnh, với các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao được hưởng quyền truy cập ưu tiên vào thị trường token hóa trong khi khách hàng bán lẻ lại bị bỏ rơi. Nếu không có quy định rõ ràng dành cho khách hàng bán lẻ, nhiều nền tảng sẽ chỉ hoạt động ở quy mô nhỏ hoặc ở nước ngoài. Hơn nữa, còn tồn tại khoảng cách trong nhận thức của công chúng. Nhiều khách hàng không hiểu tài sản token hóa là gì, chúng khác với các sản phẩm truyền thống như thế nào, hoặc giá trị mà các tính năng như bằng chứng dự trữ, tuân thủ tự động hoặc thanh khoản 24/7 có thể mang lại cho họ. Do thiếu nền tảng pháp lý và các trường hợp sử dụng khả thi, nhận thức và niềm tin của công chúng vào tài sản token hóa rất khó xây dựng. Chính sách của Hoa Kỳ có thể giải quyết những trở ngại cho sự phát triển của token hóa như thế nào? Giải pháp 1: Làm rõ định nghĩa cụ thể về tài sản token hóa. Phần lớn sự bất ổn về mặt pháp lý xung quanh token hóa bắt nguồn từ việc thiếu một định nghĩa rõ ràng và thống nhất. Việc thiếu một hệ thống phân loại thống nhất cho các công cụ tài chính kỹ thuật số buộc các nhà phát triển, tổ chức tài chính và cơ quan quản lý phải áp dụng luật pháp thế kỷ 20 để diễn giải các sản phẩm của thế kỷ 21. Sự mơ hồ về mặt pháp lý này thường khiến các tổ chức áp dụng cách tiếp cận bảo thủ trong thiết kế sản phẩm, dẫn đến tâm lý e ngại rủi ro trong định vị pháp lý và cách xử lý khác nhau giữa các tổ chức. Đạo luật GENIUS năm 2025, hiện đang chờ Thượng viện bỏ phiếu, đã thúc đẩy sự phát triển trong lĩnh vực này. Dự luật này thiết lập một khuôn khổ pháp lý cho các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định. Dự luật nêu rõ rằng các stablecoin được cấu trúc hợp lý không phải là chứng khoán, qua đó củng cố đáng kể niềm tin của các bên phát hành và người dùng. Cần có sự rõ ràng tương tự đối với các loại tài sản khác, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc được token hóa, quỹ tương hỗ và tài sản thực tế. Các dự thảo luật mới sẽ cung cấp thông tin cho dự luật quan trọng tiếp theo nhằm chuyển đổi cấu trúc thị trường, hy vọng sẽ cung cấp phạm vi bao quát toàn diện hơn về chủ đề này. Các đề xuất này không ủng hộ việc phân loại cưỡng bức các sản phẩm token thành "chứng khoán" hay "hàng hóa", mà dựa trên cấu trúc chức năng và hồ sơ rủi ro của tài sản kỹ thuật số. Việc làm rõ định nghĩa về tài sản token sẽ cung cấp nền tảng pháp lý vững chắc hơn cho toàn bộ ngành, cho phép các cơ quan quản lý thực hiện các quy định nhất quán hơn. Giải pháp 2: Xây dựng Tiêu chuẩn Chính sách Khả năng Tương tác Các quy định hiện hành của Hoa Kỳ không giải thích cách thức áp dụng các nghĩa vụ như lưu ký, hạn chế giao dịch hoặc bảo vệ nhà đầu tư cho các trường hợp sử dụng xuyên chuỗi hoặc xuyên nền tảng. Điều này tạo ra sự bất tiện trong vận hành cho các tổ chức, và sự rõ ràng về quy định là điều cần thiết để cho phép các hoạt động xuyên mạng diễn ra suôn sẻ. Nhiều tổ chức lưu trữ tài sản trong môi trường khép kín, nơi dễ dàng quản lý các nghĩa vụ pháp lý hơn. Đạo luật GENIUS đã có một bước tiến đáng kể bằng cách hướng dẫn các cơ quan quản lý phát triển các tiêu chuẩn khả năng tương tác cho các đồng tiền ổn định thanh toán. Tuy nhiên, các tiêu chuẩn này vẫn chưa hoàn thiện. Các tiêu chuẩn cũng cần thiết cho các tài sản token hóa khác, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, quỹ tương hỗ và tài sản thực tế. Các nhà hoạch định chính sách có thể thu hẹp khoảng cách này bằng cách thiết lập các khuôn khổ quy định đồng bộ hóa các nghĩa vụ tuân thủ và việc chuyển giao tài sản trên khắp các hệ thống. Điều này có thể bao gồm việc phát triển chính sách thống nhất, hướng dẫn chung cho các tổ chức hoặc các chương trình thí điểm có cấu trúc rõ ràng cho phép các công ty khám phá các trường hợp sử dụng khả năng tương tác trong một khuôn khổ quy định rõ ràng. Với một bộ tiêu chuẩn tương tác rõ ràng, các công ty có thể tự tin phát triển các trường hợp sử dụng thực tế, tin tưởng rằng tài sản được mã hóa có thể được chuyển giao qua các hệ thống không chỉ về mặt kỹ thuật mà còn về mặt pháp lý. Giải pháp Ba: Đặt nền tảng cho việc tiếp cận chính thống đối với tài sản được mã hóa. Việc cho phép nhiều người dùng chính thống hơn tiếp cận tài sản được mã hóa đòi hỏi các quy tắc rõ ràng hơn về cách thức tiếp thị các sản phẩm này đến công chúng một cách an toàn và tuân thủ. Trong khi sự quan tâm của công chúng đối với tài sản được mã hóa tiếp tục tăng lên, nhiều tổ chức vẫn bị hạn chế bởi các khuôn khổ pháp lý vốn ban đầu không được thiết kế để tính đến tài chính được mã hóa. Các nhà hoạch định chính sách hiện có cơ hội giảm bớt những rào cản này bằng cách phát triển một khuôn khổ mới cho phép bán lẻ tham gia nhiều hơn mà không làm ảnh hưởng đến niềm tin và sự giám sát. Các bước khả thi bao gồm cải thiện lộ trình cấp phép cho các nền tảng sản phẩm được mã hóa, làm rõ các loại tài sản áp dụng chung và thiết lập các tiêu chuẩn nhất quán về công bố rủi ro, lưu ký và bảo vệ nhà đầu tư. Những thay đổi này sẽ củng cố niềm tin của các đơn vị phát hành trong việc cung cấp tài sản được mã hóa cho công chúng và giúp người tiêu dùng hiểu rõ hơn về các sản phẩm này. Sự kết hợp giữa giáo dục công chúng, tính minh bạch và cơ chế phân phối có trách nhiệm sẽ đảm bảo rằng việc mã hóa mang lại lợi ích không chỉ cho các tổ chức mà còn cho cả người tiêu dùng thông thường. Tóm lại: Token hóa mang đến một cơ hội ngàn năm có một, giúp hiện đại hóa thị trường tài chính. Công nghệ đã trưởng thành và nhu cầu của các tổ chức là có thật. Giờ là lúc thiết lập một môi trường pháp lý thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng của thị trường. Hoa Kỳ không cần phải xây dựng một hệ thống từ đầu; thay vào đó, cần ưu tiên ba lĩnh vực chính: xác định rõ ràng trách nhiệm pháp lý; thiết lập một định nghĩa pháp lý rõ ràng về tài sản kỹ thuật số; và thiết lập một lộ trình khả thi để tiếp cận thị trường cho các sản phẩm token hóa. Đạo luật GENIUS, các dự luật về cấu trúc thị trường tiếp theo và Đạo luật Báo cáo Token hóa đều đang đi đúng hướng, và giờ là lúc chúng ta cần hành động.

Với khuôn khổ pháp lý phù hợp, Hoa Kỳ có thể thiết lập một thị trường tài sản token đáng tin cậy, an toàn và có khả năng mở rộng, đồng thời dẫn đầu sự phát triển tài sản token toàn cầu.