"Thuyết sụp đổ nợ của Hoa Kỳ": Bán nợ của Hoa Kỳ để tấn công Hoa Kỳ?

Nguồn: Zhibenshe

Tuần trước, thị trường tài chính Hoa Kỳ đã chứng kiến ​​"cú đúp" của trái phiếu và ngoại hối: chỉ số đồng đô la Mỹ giảm 3%, phá vỡ mức 100; Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt (giá giảm mạnh), có lúc vượt ngưỡng 4,5%.

Tương tự như thị trường trước, một tin đồn về chất lượng cao của nợ công Hoa Kỳ đã được lan truyền rộng rãi. Cùng với sự leo thang nhanh chóng của cuộc chiến thương mại Trung-Mỹ, lời bàn tán về việc bán nợ của Hoa Kỳ để trả đũa Hoa Kỳ đã trở nên phổ biến. Một số người một lần nữa lo ngại về sự sụp đổ nợ của Hoa Kỳ.

Liệu nợ của Hoa Kỳ có sụp đổ không? Những rủi ro là gì? Tôi vẫn có thể đầu tư được chứ?

Lý lẽ của bài viết này

1. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản cơ bản của thị trường tài chính toàn cầu

2. Tác động có thể xảy ra của thuế quan qua lại trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ

3. Tăng cường phân bổ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để phòng ngừa rủi ro bất ổn tài chính toàn cầu

01 Hoa Kỳ Trái phiếu kho bạc là tài sản cơ bản của thị trường tài chính toàn cầu

Mối lo ngại về sự sụp đổ của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ xuất phát từ sự gia tăng nhanh chóng của nợ liên bang Hoa Kỳ trong thập kỷ qua và gánh nặng trả nợ quá mức.

Gần đây, một tin đồn tinh vi đã chạm đến "điểm yếu" của nợ công Hoa Kỳ.

Ý nghĩa chung là: Năm 2025 là năm đỉnh điểm để trả nợ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, với 9,19 nghìn tỷ đô la trái phiếu đáo hạn và 6 nghìn tỷ đô la đáo hạn vào tháng 6, điều đó có nghĩa là nợ của Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với rủi ro trả nợ. Tại sao tin đồn này được coi là tin đồn tinh tế và chất lượng cao?

Biểu đồ dữ liệu này được lấy từ Bloomberg. Dữ liệu trong biểu đồ là đúng, nhưng văn bản đi kèm nửa đúng nửa sai, được thiết kế cẩn thận nhưng cực kỳ gây hiểu lầm và phục vụ rất tốt cho nhu cầu và sở thích của đối tượng người dùng Internet.

Trung tâm dữ liệu Zhibenshe đã đào sâu vào dữ liệu để dập tắt tin đồn này và công bố một phân tích chi tiết trong "Data Weekly 67: Tin đồn nợ gần đây của Hoa Kỳ đã lừa mọi người! 》, đây là một lời giải thích ngắn gọn:

Đầu tiên, trong cơ cấu phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu ngắn hạn có thời hạn dưới một năm chiếm 85% tổng số tiền thu hồi. Cơ cấu này trong đó nợ ngắn hạn chiếm phần lớn sẽ dẫn đến số lượng hoàn trả chưa thanh toán rất cao trong quý đầu tiên của bất kỳ năm nào khi xem xét dữ liệu đáo hạn của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Hơn nữa, chủ yếu là nợ ngắn hạn, tạo ra ấn tượng sai lầm về rủi ro hoàn trả.

Thứ hai, thông tin tin đồn cho biết số tiền nợ của Hoa Kỳ phải trả vào năm 2025 là 9,19 nghìn tỷ đô la Mỹ và số tiền nợ của Hoa Kỳ phải trả vào năm 2024 là 27,4 nghìn tỷ đô la Mỹ và dữ liệu về thời hạn đáo hạn có thể bị đánh giá thấp.

Thứ ba, xét theo dữ liệu trả nợ hàng tháng trong lịch sử của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (xem hình bên dưới), con số này vẫn ở mức khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ trong những tháng gần đây. Không có vấn đề gì về "6 nghìn tỷ đô la Mỹ tập trung đáo hạn vào tháng 6".

Có thể nói rằng tin đồn chỉ được làm rõ, nhưng quy mô nợ khổng lồ của Hoa Kỳ vẫn là sự thật. Liệu có rủi ro trả nợ đối với số nợ lớn như vậy của Hoa Kỳ không?

Có thể hiểu điều sau đây theo ba góc độ:

Thứ nhất, trên thị trường trái phiếu chính phủ toàn cầu, trái phiếu Hoa Kỳ vẫn khá cạnh tranh.

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, quy mô nợ của Hoa Kỳ đã tăng nhanh chóng; Tuy nhiên, quy mô nợ của các nước lớn trên thế giới như Nhật Bản, Trung Quốc cũng tăng nhanh chóng và tỷ lệ đòn bẩy cũng tăng nhanh.

Vào cuối năm 2024, nợ quốc gia của Hoa Kỳ sẽ là 36,2 nghìn tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ đòn bẩy (nợ quốc gia/GDP thực tế) sẽ là 124%; nợ quốc gia của Nhật Bản sẽ là 131,7 nghìn tỷ yên và tỷ lệ đòn bẩy sẽ là 216; Quy mô nợ của Trung Quốc (nợ quốc gia + nợ địa phương + trái phiếu đô thị) sẽ là 147 nghìn tỷ nhân dân tệ và tỷ lệ đòn bẩy sẽ là 109 (nợ địa phương và trái phiếu đô thị không được bao gồm trong hình bên dưới).

Qua so sánh đơn giản các dữ liệu trên, chúng ta sẽ thấy một số sự thật cơ bản: nợ chính phủ của các nước lớn trên thế giới đang tăng nhanh và tỷ lệ đòn bẩy cao; Hoa Kỳ, Nhật Bản và khu vực đồng euro đã trong giai đoạn nén đòn bẩy trong ba năm qua và tỷ lệ đòn bẩy của Trung Quốc đang tăng nhanh chóng.

Điều quan trọng nhất là khi đánh giá liệu nợ của một quốc gia có rủi ro hay không, chúng ta không chỉ nên xem xét quy mô mà chủ yếu là giá cả. Giá cả thế nào? Có hai mức giá: một là lãi suất trái phiếu chính phủ và hai là tỷ giá hối đoái.

Trên thị trường tài chính quốc tế mở và tự do, giá cả được quyết định bởi các nhà đầu tư toàn cầu. Việc trái phiếu chính phủ có được tín nhiệm hay sụp đổ không phải do một cá nhân, tổ chức hay phương tiện truyền thông nào đó quyết định mà là do các nhà đầu tư toàn cầu. Nếu các nhà đầu tư toàn cầu mua vào, lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ sẽ giảm; nếu các nhà đầu tư toàn cầu bán, lãi suất sẽ tăng vọt (giá sẽ giảm mạnh) cho đến khi chúng sụp đổ.

Tính đến ngày 14 tháng 4, lấy giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm làm ví dụ, Hoa Kỳ là 4,46%, Nhật Bản là 1,45% và Trung Quốc là 1,65%.

Tuy nhiên, giá lãi suất trái phiếu chính phủ có thể dễ dàng bị bóp méo bởi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, vì vậy chúng ta cần xem xét đến mức giá thứ hai, đó là tỷ giá hối đoái.

Lấy Nhật Bản làm ví dụ. Từ năm 2013, Ngân hàng Nhật Bản đã thực hiện chính sách kiểm soát đường cong lợi suất để tài trợ cho chính phủ Nhật Bản, dẫn đến mức lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản ở mức thấp. Tuy nhiên, đồng yên đã chịu áp lực giảm giá rất lớn, với tỷ giá hối đoái USD/JPY tiếp tục tăng từ 70 lên hơn 160.

Ở một số quốc gia mà tài chính chưa mở cửa, lãi suất và tỷ giá hối đoái được kiểm soát và can thiệp. Cả hai mức giá này đều không thể phản ánh đầy đủ mức độ cung cầu và khó có thể cảnh báo và giải phóng rủi ro. Nếu giá cả bị bóp méo trong thời gian dài, cả trái phiếu chính phủ và ngoại hối đều sẽ phải chịu những bất ổn rất lớn.

Xét về lãi suất và tỷ giá hối đoái, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ vẫn có tính cạnh tranh cao. Nếu trái phiếu chính phủ toàn cầu và tiền tệ chính phủ là "đồ bỏ đi" thì trái phiếu Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ lại tương đối không tệ.

Tất nhiên, vấn đề nợ công là một trong những vấn đề kinh tế nổi cộm nhất trên thế giới và nợ của bất kỳ quốc gia nào cũng không thể tăng lên vô thời hạn. Chính phủ phải lựa chọn thu hẹp bảng cân đối kế toán và tỷ lệ đòn bẩy trong quá trình phục hồi kinh tế và chu kỳ kinh doanh.

Ngày nay, chính phủ Trung Quốc đang giảm nợ và kiểm soát nợ địa phương, nhưng do nhu cầu kích thích kinh tế, nợ quốc gia đang tăng nhanh và tỷ lệ thâm hụt đang tăng lên.

Chính phủ Hoa Kỳ cũng đang giảm nợ và quyết tâm thực hiện điều này của Trump vượt quá mong đợi của tôi. Các cử tri, nhà đầu tư, tổ chức tài chính và chính phủ ở các nước lớn trên thế giới đang vô cùng thờ ơ với tình trạng nợ nần gia tăng, mất kiểm soát và suy thoái, nhưng Trump thực sự nghiêm túc trong việc giảm nợ, tìm cách tạo ra doanh thu, thậm chí là tăng mạnh thuế quan, tìm cách cắt giảm chi tiêu và thậm chí cắt giảm mạnh các cơ quan của chính phủ liên bang. Tuy nhiên, việc chính phủ Hoa Kỳ kiềm chế tăng trưởng nợ và giảm tỷ lệ thâm hụt sẽ giúp cải thiện tín dụng nợ của Hoa Kỳ.

Thứ hai, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản cơ bản của hầu hết các tổ chức và tập đoàn lớn trên thế giới, và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm là mỏ neo định giá cho các tài sản tài chính toàn cầu.

Các tổ chức tài chính ở các nước lớn trên thế giới sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản cơ sở để xây dựng nên hệ thống tài chính của riêng mình. Ví dụ, Ngân hàng Nhật Bản nắm giữ hơn 1 nghìn tỷ đô la Mỹ, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc nắm giữ hơn 700 tỷ đô la Mỹ và Vương quốc Anh cũng nắm giữ hơn 700 tỷ đô la Mỹ. Các quốc gia này dự trữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để phát hành tiền tệ của riêng họ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã trở thành đồng tiền cơ sở của các đồng tiền cơ sở của các quốc gia này.

Ngoài ra còn có các quỹ đầu tư quốc gia, quỹ an sinh xã hội và quỹ hưu trí, chẳng hạn như quỹ đầu tư quốc gia Saudi Arabia, quỹ hưu trí Hoa Kỳ và quỹ hưu trí Vương quốc Anh, theo đuổi tính an toàn và thanh khoản cho tài sản của họ và tất cả đều phân bổ một lượng lớn trái phiếu Hoa Kỳ.

Sau đó, còn có các tổ chức tài chính tư nhân lớn trên thế giới, đặc biệt là các công ty bảo hiểm quốc tế, tất cả đều phân bổ một lượng lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Các tập đoàn tài chính quốc tế nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ như tài sản cơ bản trong một thời gian dài và tái cấp vốn thông qua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc tạo ra các sản phẩm tài chính khác.

Cuối cùng là các tập đoàn tài chính tư nhân lớn nhất thế giới. Các gia đình và tập đoàn tài chính lớn trên thế giới theo đuổi sự an toàn và ổn định của tài sản cũng như tính thanh khoản của tài sản. Tất cả họ đều phân bổ một lượng lớn nợ của Hoa Kỳ.

Trong số 36 nghìn tỷ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, các nhà đầu tư Hoa Kỳ (các tổ chức tư nhân và cá nhân) nắm giữ 55%; Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ 13% và các quỹ an sinh xã hội cùng các quỹ khác nắm giữ 7%.

Các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ 24% và chủ yếu là các quỹ đầu tư quốc gia ở nước ngoài, ngân hàng trung ương, quỹ an sinh xã hội, lương hưu, các tập đoàn tài chính lớn, các tập đoàn lớn và các gia đình lớn.

Ngoài Nhật Bản, Trung Quốc và Vương quốc Anh nắm giữ một lượng lớn nợ của Hoa Kỳ, Canada, Bỉ, Pháp, Ireland và Thụy Sĩ mỗi nước nắm giữ hơn 300 tỷ đô la Mỹ nợ của Hoa Kỳ, Singapore, Ấn Độ và Brazil mỗi nước nắm giữ hơn 200 tỷ đô la Mỹ, và Na Uy, Ả Rập Xê Út, Hàn Quốc, Đức và Mexico mỗi nước nắm giữ hơn 100 tỷ đô la Mỹ.

Do đó, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản cơ bản của thị trường tài chính toàn cầu, tương đương với nền tảng của tòa nhà tài chính toàn cầu. Nếu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sụp đổ, thị trường tài chính toàn cầu sẽ bị thiêu rụi.

02 Tác động có thể xảy ra của thuế quan qua lại đối với thị trường trái phiếu Hoa Kỳ

Cho dù chính sách thuế quan qua lại của Trump có tác động đến tín dụng trái phiếu Hoa Kỳ hay thậm chí làm lung lay vị thế toàn cầu của đồng đô la Hoa Kỳ và tài chính Hoa Kỳ hay không, thì đây chính là vấn đề mà các nhà đầu tư toàn cầu lo lắng nhất hiện nay.

Trên thực tế, tác động của thuế quan qua lại đối với thị trường tài chính Hoa Kỳ và toàn cầu đã xảy ra. Sau đây là suy luận về tác động của nó từ nông đến sâu:

Đầu tiên, thuế quan qua lại vượt quá kỳ vọng của thị trường và rất dễ thay đổi và không chắc chắn, gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Cổ phiếu toàn cầu lao dốc, giá vàng và dầu thô đều giảm. Giới tư bản hoảng sợ và quyết định chấp nhận bảo hiểm trái phiếu chính phủ. Cả trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và trái phiếu chính phủ đều tăng trong tuần chính sách này được đưa ra.

Thứ hai, thuế quan qua lại sẽ tác động đến lạm phát ngắn hạn ở Hoa Kỳ và làm tăng kỳ vọng về suy thoái kinh tế.

Không còn nghi ngờ gì nữa, chính sách thuế quan qua lại sẽ đẩy lạm phát ngắn hạn ở Hoa Kỳ lên cao và dẫn trực tiếp đến việc tăng lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Tuy nhiên, thuế quan qua lại không có tác động đến lạm phát trung và dài hạn của Hoa Kỳ. Nguyên nhân là do thuế quan tăng sẽ làm giảm nhu cầu thị trường. Giá của một số mặt hàng có cầu co giãn yếu sẽ tăng trong ngắn hạn, nhưng giá của những mặt hàng có cầu co giãn mạnh sẽ giảm. Do đó, tỷ lệ lạm phát sẽ tăng trước rồi giảm sau.

Cũng có thể suy ra từ đây rằng chính sách thuế quan có đi có lại sẽ làm giảm kỳ vọng tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ, từ đó làm giảm tốc độ tăng giá của tài sản vốn chủ sở hữu, điều này có lợi cho tài sản có thu nhập cố định, tức là các quỹ tìm kiếm trái phiếu chính phủ để tránh rủi ro suy thoái.

Thứ ba, thuế quan qua lại đang tác động đến cả thương mại quốc tế và thị trường tài chính, điều này có thể làm giảm cung và cầu tài chính tại Hoa Kỳ.

Trong thời đại toàn cầu hóa và tài chính hóa, tài khoản vãng lai, tài khoản vốn và tài khoản tài chính cần được xem xét cùng nhau, trong đó chúng ta tập trung vào mối quan hệ giữa thương mại và tài chính.

Hoa Kỳ là quốc gia xuất khẩu đô la Mỹ và tài sản tài chính bằng đô la Mỹ. Một mặt, nước này xuất khẩu đô la Mỹ và mặt khác nhập khẩu hàng hóa. Không thể xuất khẩu đô la Mỹ và hàng hóa cùng một lúc. Ở Hoa Kỳ, khi thặng dư thương mại tăng lên, thu nhập ròng trên tài khoản tài chính cũng tăng theo.

Hiện nay, Trump đang cố gắng tăng thuế quan để giảm thâm hụt thương mại và đưa hoạt động sản xuất trở lại Hoa Kỳ. Tôi đánh giá rằng Trump không thể đạt được mục tiêu này, nhưng ông có thể thúc đẩy việc giảm thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là đồng đô la Mỹ lưu hành trên toàn cầu sẽ giảm và nhu cầu về tài sản tài chính của Hoa Kỳ tất nhiên cũng sẽ giảm. Do đó, mặt trái của việc thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ đang thu hẹp là sự sụt giảm thu nhập ròng trong tài khoản tài chính.

Người ta nói rằng chính phủ Hoa Kỳ đang cân nhắc khôi phục mức thuế 30% đối với các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ tài sản tài chính của Hoa Kỳ (mức thuế này đã bị bãi bỏ vào những năm 1970, nhưng các nhà đầu tư trong nước vẫn giữ nguyên mức thuế này). Nếu chính sách này được thực hiện, điều đó có nghĩa là chi phí nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của các nhà đầu tư nước ngoài sẽ tăng lên, điều này sẽ làm giảm nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Do đó, chính sách thuế quan có đi có lại không chỉ tác động đến thị trường thương mại mà còn tác động đến thị trường tài chính, có thể làm thu hẹp quy mô thị trường tài chính Hoa Kỳ và làm giảm cung cầu nợ của Hoa Kỳ. Đây là rủi ro ngắn hạn đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng, Trump sẽ phản ứng thế nào?

Chính sách thuế quan qua lại đã dẫn đến nhu cầu trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm, khiến lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng và do đó làm tăng gánh nặng nợ của Hoa Kỳ. Đây là điều Trump không muốn thấy và cũng là sự hạn chế đối với các chính sách của ông.

Trump hy vọng giải quyết vấn đề này thông qua hai chính sách:

Thứ nhất, trong khi nhu cầu về nợ của Hoa Kỳ giảm, việc ông điều chỉnh tài chính Hoa Kỳ sẽ làm giảm quy mô thâm hụt, do đó làm giảm quy mô tài trợ của chính phủ, nén nguồn cung nợ của Hoa Kỳ, cân bằng nó và cuối cùng là ổn định lãi suất;

Thứ hai, ông hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ đẩy nhanh việc cắt giảm lãi suất, vì Trump không có quyền lực hoặc khả năng chỉ huy Powell.

Thứ tư, nếu thuế quan qua lại dẫn đến những tình huống cực đoan, liệu nợ của Hoa Kỳ có sụp đổ không?

Những tình huống được gọi là cực đoan là chiến tranh và chiến tranh tài chính.

Nhiều người lo ngại rằng nếu chiến tranh nổ ra, Hoa Kỳ sẽ đóng băng khoản nợ của Hoa Kỳ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ hoặc từ chối trả lãi và vỡ nợ ngay lập tức.

Trong lịch sử, chưa từng có vụ vỡ nợ thực sự nào của Hoa Kỳ, chỉ có hai vụ tai nạn. Một là khi Anh phát động chiến tranh chống lại Hoa Kỳ và đốt cháy sổ sách kế toán của Kho bạc liên bang. Cuối cùng, Bộ Tài chính liên bang đã lấy lại được tiền cho các nhà đầu tư và trả lãi. Một lần khác, việc thanh toán lãi cho một số ít nhà đầu tư bị chậm trễ do lỗi kỹ thuật. Vào những thời điểm khác, ngay cả trong những tình huống cực đoan như Thế chiến II, Hoa Kỳ vẫn trả lãi như thường lệ.

Nếu cuộc chiến thuế quan qua lại của Trump phát triển thành một cuộc chiến tài chính, và một quốc gia nào đó bán tháo nợ của Hoa Kỳ một cách tập trung, thì liệu nợ của Hoa Kỳ có sụp đổ không? Không còn nghi ngờ gì nữa, trái phiếu Hoa Kỳ sẽ giảm mạnh, nhưng chúng sẽ không sụp đổ. Tại sao?

Trong trường hợp cực đoan này, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cung cấp bảo lãnh và bắt đầu in tiền để liên tục mua nợ của Hoa Kỳ. Cục Dự trữ Liên bang là "người mua cuối cùng" của nợ Hoa Kỳ. Trong một vài cuộc khủng hoảng gần đây, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cuộc khủng hoảng dịch bệnh năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang đã vào cuộc để mua trái phiếu. Trong một cuộc khủng hoảng, cơ quan này đã công bố chương trình mua trái phiếu không giới hạn, và cuối cùng đã đảo ngược tình thế.

Dữ liệu cho thấy sau đợt thắt chặt chính sách này, quy mô nợ của Hoa Kỳ do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ đã giảm từ mức đỉnh điểm là 6 nghìn tỷ xuống còn 3,8 nghìn tỷ, giải phóng không gian lớn cho việc mua trái phiếu.

Năm nay, Cục Dự trữ Liên bang đang trong chu kỳ cắt giảm lãi suất. Ngay cả khi tỷ lệ lạm phát của Hoa Kỳ tăng trong ngắn hạn, cuối cùng nó cũng sẽ giảm. Cục Dự trữ Liên bang có đủ khả năng để cắt giảm lãi suất và mua trái phiếu để ứng phó với rủi ro sụt giảm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Vào tháng 5 và tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất và mức cắt giảm lãi suất hàng năm có thể vượt quá 100 điểm cơ bản, điều này sẽ đẩy giá trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ lên cao.

Do đó, miễn là Cục Dự trữ Liên bang vẫn còn đó, nợ của Hoa Kỳ sẽ không bị vỡ nợ và miễn là đồng đô la Hoa Kỳ không sụp đổ, nợ của Hoa Kỳ sẽ không sụp đổ.

03 Tăng phân bổ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để phòng ngừa rủi ro bất ổn tài chính toàn cầu

Dưới đây, chúng tôi sẽ khám phá sâu hơn tác động sâu sắc của chính sách thuế quan có đi có lại đối với thị trường tài chính Hoa Kỳ.

Trước tiên, chúng ta cần hiểu mối quan hệ giữa tài khoản vãng lai và tài khoản tài chính (bỏ qua tài khoản vốn lúc này).

Trong vài thập kỷ qua, Hoa Kỳ liên tục sản xuất đô la Mỹ, sử dụng đô la Mỹ để trao đổi hàng hóa, nhập khẩu hàng hóa quy mô lớn và xuất khẩu đô la Mỹ quy mô lớn; Đô la Mỹ ở nước ngoài đã chảy ngược về Hoa Kỳ thông qua việc mua các tài sản tài chính như cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ. Do đó, ở Hoa Kỳ, tài khoản vãng lai bị thâm hụt dài hạn, trong khi tài khoản tài chính lại có thặng dư dài hạn.

Dựa trên điều này, một quốc gia có thể duy trì thâm hụt/thặng dư thương mại ở mức nhất định. Tuy nhiên, nếu thâm hụt thương mại của một quốc gia tiếp tục gia tăng trong khi thặng dư tài chính tiếp tục tăng thì đây chính là vấn đề. Ít nhất thì nó cũng cho thấy cơ chế giá đã thất bại, tỷ giá hối đoái, lãi suất, giá lao động, giá nguyên liệu thô, v.v. đã thất bại, và thiếu tác dụng điều tiết đối với xuất khẩu hàng hóa và đầu tư vốn.

Thực tế, mất cân bằng kinh tế toàn cầu, trong đó thâm hụt/thặng dư thương mại không phải là vấn đề, mà tình trạng thâm hụt/thặng dư thương mại liên tục xấu đi mới là vấn đề. Trump có thể không rõ ràng về các nguyên tắc đằng sau điều này, nhưng nhóm và nhân viên của ông rất rõ ràng về điều đó, và mục tiêu cũng như hành động của họ rất nhất quán.

Chính phủ Hoa Kỳ tin rằng sự mất cân bằng của nền kinh tế Hoa Kỳ chủ yếu biểu hiện ở thâm hụt tài khoản vãng lai quá mức và sự mở rộng quá mức của tài khoản tài chính. Đổi lại, thuế quan qua lại sẽ làm giảm thặng dư tài khoản tài chính đồng thời giảm thâm hụt tài khoản vãng lai.

Thứ hai, chúng ta cần hiểu mối quan hệ giữa thâm hụt thương mại và thâm hụt tài khóa.

Trong hầu hết nửa thế kỷ qua tại Hoa Kỳ, khi thâm hụt thương mại gia tăng, thâm hụt tài chính cũng gia tăng theo. Mặc dù tỷ lệ không nhất quán nhưng xu hướng lại tương đối nhất quán. Tại sao?

Thâm hụt thương mại ngày càng gia tăng của Hoa Kỳ có nghĩa là Hoa Kỳ sẽ xuất khẩu nhiều đô la hơn và Cục Dự trữ Liên bang phát hành đô la bằng cách mua trái phiếu Hoa Kỳ. Việc phát hành thêm đồng đô la Mỹ cơ sở đòi hỏi phải có nhiều trái phiếu Mỹ hơn. Logic này cũng đúng khi ngược lại. Chính phủ Hoa Kỳ phát hành nhiều trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hơn, Cục Dự trữ Liên bang mua nhiều trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hơn, phát hành nhiều đô la Mỹ hơn và nhập khẩu nhiều hàng hóa hơn.

Kết quả là thâm hụt thương mại và nợ chính phủ của Hoa Kỳ tăng đồng thời; thâm hụt thương mại lớn hơn có nghĩa là gánh nặng nợ lớn hơn.

Trên thị trường tự do toàn cầu, nhu cầu của các nhà đầu tư nước ngoài đối với đồng đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ vẫn duy trì ở mức cao, giá đồng đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ vẫn ở mức cao. Logic này là đúng.

Tuy nhiên, điều này rất nguy hiểm nếu giá cả thị trường tự do toàn cầu bị bóp méo, như đã xảy ra trong vài thập kỷ qua. Trong bối cảnh giá cả toàn cầu thất bại/bất cập, sự thịnh vượng rõ ràng có thể ẩn chứa những rủi ro rất lớn. Hiện nay chúng ta đang phải đối mặt với sự bất ổn này. Trên thực tế, các nhà đầu tư nước ngoài như Trung Quốc và Nhật Bản vẫn đang mua một lượng lớn đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ. Yếu tố sau vẫn mạnh và Hoa Kỳ có thể tiếp tục chơi trò thâm hụt thương mại và thặng dư tài chính. Nhưng rủi ro tiềm ẩn đằng sau điều này là thuế quan vô hình làm bóp méo giá cả thị trường quốc tế và không có cách nào để cảnh báo về nguy cơ thâm hụt thương mại và thâm hụt tài chính tiếp tục xấu đi, dẫn đến mất cân bằng kinh tế toàn cầu và nợ công cao giữa các quốc gia đã mất khả năng điều chỉnh.

Do đó, chính sách thuế quan có đi có lại của Trump nhằm mục đích đảo ngược thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ và về cơ bản hơn là nhằm giảm thâm hụt tài chính và giải quyết vấn đề nợ của Hoa Kỳ. Đây là vấn đề đáng theo dõi và tìm hiểu, bản chất của nó là sự thu hẹp bảng cân đối kế toán của chính phủ Hoa Kỳ.

Nếu thuế quan qua lại làm giảm thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ, chúng cũng sẽ làm giảm thặng dư tài chính của Hoa Kỳ và nhu cầu nước ngoài đối với nợ của Hoa Kỳ sẽ giảm, điều này sẽ dễ dàng đẩy giá nợ của Hoa Kỳ lên cao. Mặt khác, nếu chính phủ Hoa Kỳ cắt giảm nợ thành công và giảm quy mô thâm hụt, nguồn cung của Hoa Kỳ cũng sẽ giảm, điều này sẽ dễ dàng đẩy giá trái phiếu Hoa Kỳ lên cao.

Ngoài ra, việc cắt giảm lãi suất của Fed sẽ đẩy giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên cao, bù đắp cho áp lực do nhu cầu giảm. Chính sách cắt giảm lãi suất của Fed thực chất hỗ trợ hệ thống ngân hàng mở rộng tín dụng (tín dụng nới lỏng), khuyến khích khu vực tư nhân mở rộng bảng cân đối kế toán và thay thế chính phủ liên bang đang thu hẹp bảng cân đối kế toán, qua đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Nhìn chung, giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm lúc đầu rồi tăng sau đó.

Nếu thị trường tài chính Hoa Kỳ suy thoái, liệu các nhà đầu tư nước ngoài có bán trái phiếu Hoa Kỳ không?

Trên thực tế, từ những năm 1990 cho đến trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các nhà đầu tư nước ngoài đã nắm giữ lượng trái phiếu Hoa Kỳ quá lớn. Hơn nữa, quy mô xuất khẩu sang Hoa Kỳ càng lớn và thặng dư thương mại của một quốc gia càng lớn thì nợ của Hoa Kỳ mà quốc gia đó nắm giữ sẽ càng tăng. Sau đó, nhiều quốc gia bắt đầu giảm lượng nắm giữ nợ của Hoa Kỳ hoặc đa dạng hóa việc phân bổ nợ của Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản cơ bản của thị trường tài chính toàn cầu và rất khó để tìm được giải pháp thay thế có quy mô lớn, tín dụng và thanh khoản tốt như vậy. Các quỹ đầu tư quốc gia, ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính lớn và các tập đoàn lớn đang bán trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tôi không biết nên phân bổ sản phẩm nào.

Trong mười lăm năm qua, Trung Quốc đã có chiến lược giảm lượng trái phiếu Hoa Kỳ nắm giữ. Theo dữ liệu mới nhất, lượng trái phiếu Hoa Kỳ mà Trung Quốc nắm giữ đã giảm từ mức cao nhất là 1,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2013 xuống còn 0,76 nghìn tỷ đô la (giá trị thị trường) vào năm 2025, giảm hơn 500 tỷ đô la. Tuy nhiên, dữ liệu này có thể gây hiểu lầm.

Dữ liệu của Hoa Kỳ về lượng trái phiếu Hoa Kỳ mà Trung Quốc nắm giữ do Hoa Kỳ công bố chỉ đề cập đến giá trị thị trường của trái phiếu Hoa Kỳ do Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước Trung Quốc nắm giữ tại các tổ chức lưu ký của Hoa Kỳ và không bao gồm trái phiếu Hoa Kỳ do SAFE nắm giữ gián tiếp thông qua các quỹ trái phiếu toàn cầu lớn và các quỹ khác. Nhìn chung, khi chúng tôi phân tích số lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thực tế do Trung Quốc nắm giữ, chúng tôi sẽ cộng tổng số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ do Trung tâm thanh toán bù trừ châu Âu tại Bỉ nắm giữ với tổng số trái phiếu kho bạc Trung Quốc nắm giữ do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố.

Từ hình trên, chúng ta có thể thấy rằng từ đầu năm 2017 đến năm 2024, lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà Trung Quốc nắm giữ đã giảm 292,1 tỷ đô la Mỹ, trong khi Bỉ lại tăng lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ thêm 262,4 tỷ đô la Mỹ trong cùng kỳ. Do đó, quy mô thực tế của việc Trung Quốc giảm nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ nhỏ hơn nhiều.

Ngoài ra, khi thuế quan có đi có lại được áp dụng, thặng dư tài khoản tài chính của Hoa Kỳ sẽ giảm và các nhà đầu tư nước ngoài có thể nắm giữ ít đô la và trái phiếu Hoa Kỳ hơn, điều này cũng có thể hạn chế sự mở rộng tài chính ở các quốc gia khác.

Do đó, trong bối cảnh thuế quan qua lại, đánh giá của tôi về thị trường tài chính toàn cầu là:

Đầu tiên, như tôi đã đề cập trong bài viết trước, thuế quan qua lại đã ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và thị trường tài chính toàn cầu, cho thấy các chính sách của Trump đã chạm đáy và giai đoạn tồi tệ nhất của thị trường đã qua. Với thời gian đầu tư từ 3-4 năm, đây là cơ hội tốt để tham gia vào thị trường chứng khoán và trái phiếu Hoa Kỳ.

Thứ hai, thị trường tài chính toàn cầu vẫn tương đối biến động trong năm nay, đặc biệt là thị trường chứng khoán. Có những rủi ro về giá đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhưng chúng sẽ không sụp đổ. Cần phải tăng phân bổ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (không có đòn bẩy) để phòng ngừa rủi ro bất ổn tài chính.

Hoa Kỳ Trái phiếu kho bạc là một loại tài sản có lãi suất, có tín dụng và thanh khoản tốt, có thể áp dụng chiến lược "tấn công và phòng thủ": khi giá giảm, bạn có thể rút lui và khóa các phiếu giảm giá cao hơn trong một thời gian dài; khi giá tăng, bạn có thể tấn công và bán để thu được thu nhập cao hơn.

Trong thời đại thị trường tài chính toàn cầu biến động, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vẫn là tài sản cốt lõi để phòng ngừa rủi ro.