Tranh cãi về chính sách lương hưu mới của Trump: Dân chủ hóa đầu tư hay rủi ro hệ thống?

Tác giả:

Gần đây, Donald Trump đã mở ra cánh cửa đón hàng nghìn tỷ đô la đầu tư mới từ những người tiết kiệm hưu trí của Mỹ vào các ngành công nghiệp vốn cổ phần tư nhân và tiền điện tử, điều này có thể định hình lại tương lai tài chính của 90 triệu người Mỹ và thúc đẩy sự phát triển của các công ty quản lý tài sản và các tập đoàn tiền kỹ thuật số.

Tuy nhiên, sắc lệnh này, cho phép các kế hoạch tiết kiệm 401k đầu tư vào một loạt các tài sản thay thế, cũng khiến những người về hưu ở Mỹ phải đối mặt với những rủi ro mới. Động thái này diễn ra sau những nỗ lực vận động hành lang mạnh mẽ của các tập đoàn đầu tư tư nhân như Apollo Global Management và BlackRock, những tập đoàn này coi việc tham gia các chương trình hưu trí này là một cách để thu hút hàng trăm tỷ đô la tài sản sinh lời. Biện pháp này dự kiến sẽ cho phép các quỹ hưu trí đầu tư vào một loạt các khoản đầu tư không niêm yết, từ mua lại doanh nghiệp, cho vay tư nhân đến các giao dịch cơ sở hạ tầng. Điều này có thể khiến các quỹ này phải chịu mức phí cao hơn và kém minh bạch hơn. Một phần trong số 9 nghìn tỷ đô la tài sản được nắm giữ trong các chương trình 401(k) này có thể được chuyển hướng sang các tài sản khó định giá và bán, không giống như cổ phiếu và trái phiếu truyền thống hiện đang chiếm phần lớn trong các chương trình hưu trí. "Cánh cửa dẫn đến các khoản đầu tư thay thế đang rộng mở hơn bao giờ hết", Sean Mackey, Giám đốc Quản lý Tài sản Toàn cầu tại bộ phận Kiểm toán của KPMG, cho biết. "Nhiều nhà lãnh đạo sẽ coi đây là cơ hội cho mô hình kinh doanh của họ", ông nói thêm. Benjamin Schifrin, Giám đốc Chính sách Chứng khoán tại Better Markets, cảnh báo rằng động thái này sẽ là "tin xấu" đối với những người tham gia chương trình 401(k). "Các nhà đầu tư cá nhân sẽ tiếp xúc với một loại tài sản hoàn toàn khác, và họ sẽ không nhất thiết nhận ra điều đó", ông nói. Các nhóm mua lại đã phải vật lộn để bán hàng nghìn tỷ đô la đầu tư và tạo ra lợi nhuận cho các nhà đầu tư. Điều này đã thúc đẩy các quỹ hưu trí và các tổ chức từ thiện rút lui khỏi ngành, cắt đứt một nguồn tiền mặt quan trọng. Các nhóm đầu tư cổ phần tư nhân lớn như BlackRock đang đặt sự tăng trưởng trong tương lai của họ vào việc quản lý tiền tiết kiệm của những người về hưu và các cá nhân giàu có. Phố Wall đã thuyết phục thành công Trump ký lệnh, điều này sẽ cung cấp hỗ trợ chính trị và pháp lý quan trọng cho ngành khi họ hy vọng thuyết phục các nhà quản lý kế hoạch 401(k) đưa tiền của họ vào kế hoạch đầu tư của họ. Theo các tiết lộ tài chính của họ, Apollo, Carlyle và BlackRock đã tham gia vào các hoạt động vận động hành lang mạnh mẽ. Các nhóm khác, như BlackRock, đang làm việc thông qua các hiệp hội trong ngành. Một số nhà lãnh đạo có ảnh hưởng nhất của ngành, bao gồm cả người đứng đầu Apollo, Mark Rowan, đã công khai ủng hộ nỗ lực này. Rowan và các đồng nghiệp của ông đã công khai lập luận rằng những người tiết kiệm 401k không khai thác thị trường tư nhân đang bỏ lỡ tiềm năng đa dạng hóa và lợi nhuận cao hơn. "Về cơ bản, chúng ta đang đặt cược hệ thống hưu trí quốc gia vào Nvidia", Rowan phát biểu hồi tháng 2, ám chỉ đến sự tập trung cao độ của các khoản tiết kiệm 401k trong các quỹ chỉ số do một số ít cổ phiếu công nghệ chi phối. Tuần này, ông nhắc lại lời kêu gọi mở cửa thị trường 401k cho đầu tư tư nhân, gọi đó là "lẽ thường tình". Hiệp hội Các Phương án Đóng góp Xác định (Defined Contribution Alternatives Association), một nhóm vận động hành lang có ảnh hưởng được nhiều tập đoàn đầu tư tư nhân lớn ủng hộ, thậm chí đã lập luận tại Washington rằng các chương trình 401k có thể bị kiện vì không mang lại lợi nhuận cao hơn cho các giao dịch, theo những người am hiểu vấn đề. Giám đốc Điều hành của Carlyle, Harvey Schwartz, cho biết lệnh này "đã quá hạn từ lâu" vì "các khách hàng giàu có từ lâu đã có thể tham gia vào lĩnh vực này".

BlackRock cho biết việc bổ sung các khoản đầu tư tư nhân vào các chương trình hưu trí sẽ "đảm bảo hàng triệu người Mỹ xây dựng danh mục đầu tư vững mạnh và đa dạng hơn".

Tại Nhà Trắng, Hội đồng Kinh tế Quốc gia và Hội đồng Cố vấn Kinh tế của Trump đóng vai trò là cầu nối giữa ngành tư bản tư nhân và tổng thống, theo một quan chức. Văn phòng của Phó Chánh Văn phòng Stephen Miller đã giúp soạn thảo sắc lệnh này.

Một cố vấn cấp cao cho biết sự quan tâm của chính quyền đối với tiền điện tử đã đóng một vai trò trong việc đưa sắc lệnh này đến bàn làm việc của tổng thống, đồng thời lưu ý rằng sắc lệnh này rất được ưa chuộng tại Nhà Trắng. Trump đã đưa việc bãi bỏ quy định về tài sản kỹ thuật số trở thành chủ đề trọng tâm trong chính quyền của mình và ghi nhận công lao của ngành này trong việc giúp ông giành chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống năm 2024. Các thực thể do gia đình Trump kiểm soát gần đây cũng đã đầu tư hàng tỷ đô la vào tiền điện tử. Một số người trong ngành đầu tư cổ phần tư nhân lo ngại rằng sắc lệnh này sẽ ràng buộc nguồn vốn của họ vào các loại tiền điện tử mới hơn, mang tính đầu cơ hơn, đặc biệt là khi xét đến những khoản lỗ nặng nề mà các quỹ hưu trí tư nhân 401k phải gánh chịu từ các khoản đầu tư vào tài sản kỹ thuật số. Nhưng họ tin rằng đây là một sự đánh đổi có thể chấp nhận được, theo những người hiểu biết về vấn đề này. Mặc dù không có lệnh cấm rõ ràng nào đối với việc đầu tư vào các tài sản thay thế, nhưng các nhà quản lý kế hoạch 401k vẫn thận trọng khi đầu tư vào chúng. Hầu hết các nhà quản lý đều lo sợ phải đối mặt với các vụ kiện từ nhân viên của họ vì đầu tư vào các quỹ này, cả vì phí cao và đòn bẩy cao được sử dụng bởi nhiều chiến lược. "Những vụ kiện này rất tốn kém, có nhiều thỏa thuận dàn xếp, nhưng rất ít nguyên đơn thành công tại tòa", Rajib Chanda, đối tác tại Simpson Thacher & Bartlett, cho biết và nói thêm rằng nỗi sợ hãi này có "tác động răn đe rất lớn, bất kể giá trị của vụ kiện là gì". Trump đã chỉ đạo các cơ quan chính phủ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các nhà quản lý kế hoạch 401k cung cấp các khoản đầu tư tư nhân, một phần bằng cách đưa vào các điều khoản được thiết kế để hạn chế các vụ kiện chống lại các chiến lược đầu tư tư nhân.

Phó Thư ký Báo chí Nhà Trắng Kush Desai cho biết: "Lợi ích đặc biệt duy nhất chi phối các quyết định của Tổng thống Trump là lợi ích tốt nhất của người dân Mỹ."

"Sắc lệnh hành pháp mang tính lịch sử của Tổng thống thực hiện lời hứa làm cho nước Mỹ giàu có trở lại bằng cách dân chủ hóa các loại tài sản thay thế, hiện đại hóa và mở rộng các lựa chọn đầu tư hưu trí cho người Mỹ bình thường."

Trọng tâm hiện đang chuyển sang Bộ Lao động, cơ quan chịu trách nhiệm giám sát và thực thi luật năm 1974 đặt ra các tiêu chuẩn cho các công ty cung cấp phúc lợi 401(k).

Các công ty quản lý tài sản đang chạy đua để chuẩn bị các sản phẩm 401(k) cho hướng dẫn của Bộ Lao động dự kiến được công bố trong vòng sáu tháng tới. Một số công ty đã công bố quan hệ đối tác để cung cấp các khoản đầu tư tư nhân vào các quỹ mục tiêu ngày, nơi các chuyên gia lựa chọn tài sản cho các kế hoạch hưu trí kéo dài hàng thập kỷ. Các quỹ này sẽ đầu tư vào hỗn hợp cổ phiếu và trái phiếu niêm yết công khai cùng với các tài sản tư nhân ít minh bạch hơn. Các công ty khác đang cung cấp quyền tiếp cận các khoản đầu tư tư nhân trực tiếp hơn, nhưng yêu cầu các công ty này cung cấp dịch vụ tư vấn cho những người tham gia chương trình 401k muốn đầu tư. Empower, nhà cung cấp chương trình hưu trí lớn thứ hai tại Hoa Kỳ, cho biết vào tháng 5 rằng họ sẽ hợp tác với Apollo, Goldman Sachs Asset Management và Partners Group, cùng nhiều công ty khác, để cung cấp cho các chương trình hưu trí quyền tiếp cận tài sản tư nhân. Một tháng sau, BlackRock cho biết họ sẽ cung cấp một quỹ mục tiêu ngày kết hợp đầu tư công và tư cho Great Gray Trust, một nhà cung cấp đầu tư 401k. BlackRock cũng đang phát triển quỹ mục tiêu ngày của riêng mình, kết hợp tài sản tư nhân. Các quan hệ đối tác khác cũng đã xuất hiện. BlackRock đã thành lập một "liên minh chiến lược" với Vanguard và Wellington Management để tạo ra các quỹ công-tư kết hợp cho người về hưu, trong khi KKR và Capital Group đang tìm hiểu việc tạo ra các danh mục đầu tư mẫu và quỹ mục tiêu ngày bao gồm cả khu vực công và tư. Michael Pedroni, cựu quan chức Bộ Tài chính, hiện đang điều hành nhóm tư vấn chính sách Highland Global, cho biết "câu hỏi lớn" vẫn còn là các hộ gia đình Mỹ sẵn sàng trả thêm bao nhiêu để tiếp cận tài sản tư nhân, vốn tốn kém hơn trong việc xác định và quản lý, do đó phải chịu mức phí cao hơn. "Hiện tại, người Mỹ đã quen với việc trả phí từ 30 đến 50 điểm cơ bản cho tài khoản 401k của họ. Nếu phí tăng lên 80 điểm cơ bản, liệu họ có sẵn sàng chi trả mức phí đó không?"