$TRUMP làm dấy lên kỳ vọng về việc Trump nhậm chức. Tài sản nào có thể mở ra một "mùa xuân tuân thủ của Mỹ"?

Khi Trump sắp bước vào Nhà Trắng một lần nữa và nhậm chức Tổng thống Hoa Kỳ, các nhà đầu tư đang tràn đầy kỳ vọng vào tương lai của thị trường mã hóa. Bitcoin đã vượt qua cột mốc 100.000 USD kể từ khi Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống. Chỉ mất hai ngày để thông báo chính thức của Trump về $Trump đạt tổng vốn hóa thị trường là 82 tỷ USD, tăng gấp 472 lần so với mức cao mở cửa. Alphas từ những người nổi tiếng và chính trị gia Mỹ khác đã xuất hiện. “Tổng thống sẽ phát hành tiền xu vào lần tới” không chỉ thúc đẩy triển vọng thị trường tiền điện tử mà tính thanh khoản trong và ngoài thị trường đổ vào Solana ngày càng tăng cũng sẽ làm trầm trọng thêm sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Trong chiến dịch bầu cử năm ngoái, Trump đã hứa rằng tất cả Bitcoin hiện do chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ và Bitcoin được mua trong tương lai sẽ được đưa vào “Dự trữ Bitcoin chiến lược quốc gia”. Trong vòng một giờ sau khi nhậm chức, ông sẽ chấm dứt sự đàn áp của chính phủ đối với tiền điện tử và đề xuất các chính sách thúc đẩy sự phát triển chung của tiền điện tử. Nếu Trump thực sự có thể thực hiện những lời hứa hỗ trợ này, Hoa Kỳ có thể đẩy nhanh sự phổ biến của tiền điện tử và trở thành “trung tâm tiền điện tử toàn cầu”.

Chúng tôi kỳ vọng rằng Trump sẽ ưu tiên thúc đẩy dự luật FIT21 ("Đạo luật đổi mới tài chính và công nghệ thế kỷ 21"),để hàng chục nghìn loại tiền điện tử có thể được phân biệt gần như rõ ràng thành "hàng hóa" và "chứng khoán" ”Để thúc đẩy một vòng khởi nghiệp và đổi mới mới dưới sự giám sát hợp lý của SEC và CFTC. Các quỹ và quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống có thể tham gia trò chơi với sự đảm bảo tuân thủ, nâng giá trị thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử lên một tầm cao mới. Các loại tiền điện tử khác nhau có các đặc điểm rủi ro khác nhau đối với chúng ta với tư cách là nhà đầu tư. Sự biến động giá của tiền điện tử "hàng hóa" có thể liên quan đến các yếu tố như cung và cầu thị trường, trong khi tiền điện tử bảo mật có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như hoạt động của bên dự án và kỳ vọng của thị trường. Với sự phân loại rõ ràng, chúng tôi cũng có thể đánh giá chính xác hơn rủi ro của tiền điện tử mà chúng tôi đầu tư và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn.

1. FIT21: Làm rõ thuộc tính “hàng hóa” và “chứng khoán”

Từ góc độ quản lý của Hoa Kỳ, kể từ năm 2015, việc tiền điện tử là "hàng hóa" hay "chứng khoán" đã được tranh luận bởi SEC và CFTC.

Cơ sở xác định của SEC: Thử nghiệm Howey

-Có liên quan đến đầu tư tài chính không?

-Bạn có kỳ vọng về lợi nhuận không?

-Có chủ đề chung không?

CFTC đưa ra phán quyết dựa trên:

-Nó có bị nấm không?

-Nó có bán được không?

-Có phải là sự khan hiếm nhất định?

Trong Đạo luật Đổi mới Tài chính cho Thế kỷ 21 (Đạo luật FIT21) được Hạ viện Hoa Kỳ thông qua vào tháng 5 năm nay, nó đã thiết lập một khuôn khổ quản lý rộng rãi về tài sản kỹ thuật số. Khung này phân loại tiền điện tử (tài sản kỹ thuật số) ngoài stablecoin thành hai loại:

-"Hàng hóa kỹ thuật số," được quản lý độc quyền bởi CFTC

-"Tài sản kỹ thuật số bị hạn chế" thực sự tương tự như chứng khoán, nhưng không được nêu rõ ràng và được quản lý độc quyền bởi SEC

Sau đây gọi là "hàng hóa" và "chứng khoán".

FIT21 đề xuất năm yếu tố chính để phân biệt tiền điện tử là chứng khoán hay hàng hóa

• Thử nghiệm Howey: Phù hợp với nhận định lâu dài của SEC, nếu việc mua tiền điện tử được coi là một khoản đầu tư và nhà đầu tư mong muốn mua nó thông qua doanh nhân hoặc một nỗ lực kiếm lợi nhuận của bên thứ ba thường được coi là chứng khoán.

• Sử dụng và tiêu dùng: Nếu tiền điện tử chủ yếu được sử dụng làm phương tiện để tiêu thụ hàng hóa hoặc dịch vụ, ví dụ: mã thông báo có thể được sử dụng để mua các sản phẩm cụ thể dịch vụ hoặc sản phẩm, nó có thể không được phân loại là chứng khoán mà là hàng hóa.

• Phân quyền: Dự luật đặc biệt nhấn mạnh vào việc phân quyền của các mạng blockchain. Nếu mạng đằng sau tiền điện tử có tính phân cấp cao, không có cơ quan trung ương nào kiểm soát mạng hoặc “cửa hậu” đối với tài sản thì tài sản đó sẽ được coi là hàng hóa.

• Đặc điểm kỹ thuật và chức năng: Nếu tiền điện tử chủ yếu mang lại lợi nhuận kinh tế hoặc cho phép bỏ phiếu tham gia quản trị thông qua các quy trình tự động trên blockchain, thì chúng có khả năng sẽ được coi là chứng khoán.

• Hoạt động thị trường: Cách thức tiền điện tử được quảng bá và bán trên thị trường cũng là một yếu tố quan trọng. Nếu một token được bán trên thị trường chủ yếu vì lợi tức đầu tư dự kiến ​​thì nó có thể được coi là chứng khoán.

Từ góc độ sử dụng và tiêu dùng, chuỗi công khai và mã thông báo PoW phù hợp hơn với các tiêu chuẩn hàng hóa. Đặc điểm chung của chúng là chúng chủ yếu được sử dụng làm phương tiện trao đổi hoặc phương thức thanh toán chứ không phải là khoản đầu tư với kỳ vọng tăng giá vốn. Mặc dù những tài sản này cũng có thể được mua và nắm giữ theo cách đầu cơ trên thị trường thực, nhưng chúng có nhiều khả năng được coi là hàng hóa từ góc độ thiết kế và mục đích chính.

Dự luật đề cập, “Nếu không có người có liên quan nào sở hữu hoặc kiểm soát hơn 20% quyền biểu quyết thông qua những người có liên quan trong 12 tháng qua, điều này cho thấy rằng tài sản kỹ thuật số có mức độ phân quyền cao”. Điều này thường có nghĩa là không một thực thể hay nhóm nhỏ nào có quyền kiểm soát hoạt động hoặc quyết định về tài sản. Từ góc độ này, mức độ phân cấp cao là một yếu tố quan trọng khiến tài sản được coi là hàng hóa, bởi vì nó làm giảm sự kiểm soát của một thực thể duy nhất đối với giá trị và hoạt động của tài sản, phù hợp với đặc điểm của hàng hóa, nghĩa là chủ yếu để trao đổi hoặc sử dụng, trong khi không phải để hoàn vốn đầu tư.

Từ góc độ đặc điểm chức năng và kỹ thuật, mã thông báo tiện ích do DAO quản lý phù hợp hơn với các tiêu chuẩn chứng khoán. “Nếu một loại tiền điện tử chủ yếu mang lại lợi nhuận tài chính hoặc cho phép bỏ phiếu tham gia quản trị thông qua các quy trình tự động trên blockchain, thì chúng sẽ được coi là chứng khoán” vì điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư đang mong đợi nhận được lợi ích từ nỗ lực của các doanh nghiệp bên thứ ba.

Có một nghịch lý là nếu token tiện ích cũng có mức độ phân quyền cao về mặt quản trị thì sao? Nó không nên được định nghĩa là một loại hàng hóa?

Điểm cần được xem xét ở đây là liệu chủ sở hữucó nắm giữ tài sản chủ yếu để thu được lợi nhuận kinh tế (ví dụ: thông qua tăng giá tài sản hoặc cổ tức) hay sử dụng tài sản đó cho các giao dịch và các mục đích khác trên nền tảng hoặc Hoạt động mạng?

Trong bối cảnh phê duyệt đơn đăng ký ETF giao ngay ETH (mẫu 19 b-4), định nghĩa về ETH thiên về sử dụng chức năng hơn và bản chất cam kết và quản trị của nó thiên vềbảo trì Hoạt động mạng thay vì lợi nhuận kinh tếVì vậy, trong tương lai, tài sản kỹ thuật số L1 tương tự như ETH về mặt lý thuyết có thể được coi là hàng hóa miễn là chúng đáp ứng các điều kiện tiên quyết như mức độ phân cấp.

Từ góc độ này, nếu hướng quản trị của các giao thức do DAO quản lý, bao gồm DeFi và L2, gần thu được lợi nhuận kinh tế hoặc cổ tức, thì vị thế của nó có nhiều khả năng được xác định cho chứng khoán.

Vì vậy, tóm lại, chỉ dựa trên dự luật FIT21, chúng tôi tạm thời coi mã thông báo L1 là hàng hóa và mã thông báo giao thức và mã thông báo L2 có quản trị DAO là chứng khoán.

Đồng thời, chúng tôi nhận thấy rằng kết quả này về cơ bản phù hợp với kết quả của các phương pháp Loại 1  (hàng hóa kỹ thuật số) và Loại 2  (mã thông báo quản trị vốn cổ phần) do Frax Finance đề xuất. Nó sẽ được giải thích chi tiết trong phần thứ ba.

Mặc dù đã được Hạ viện thông qua vào tháng 5 nhưng FIT21 vẫn chưa được bỏ phiếu tại Thượng viện. Các nhà phân tích của JPMorgan tin rằng một số dự luật tiền điện tử đang bị đình trệ, bao gồm cả FIT21, có thể nhanh chóng được phê duyệt khi Trump chính thức nhậm chức.

Với việc Trump sắp bước vào Nhà Trắng, FIT21 có thể sẽ sớm ra mắt, điều này sẽ tạo ra một môi trường pháp lý ổn định và hiệu quả cho sự phát triển lành mạnh của thị trường tiền điện tử. Cần tiếp tục chú ý đến tiến độ của dự luật (Hạ viện √ - Thượng viện - chữ ký của Tổng thống).

Dự luật xác định rõ ràng khái niệm phân cấp. Không ai có thể một mình kiểm soát toàn bộ mạng blockchain và không ai sở hữu hơn 20% tài sản kỹ thuật số hoặc quyền biểu quyết có khả năng được coi là "hàng hóa kỹ thuật số". Định nghĩa về tiền điện tử hàng hóa dự kiến ​​sẽ tăng cường mở rộng các loại tiền điện tử này trong lĩnh vực thanh toán. Đồng thời, với mức độ phân cấp cao, nhiều quỹ ETF có thể xuất hiện. SOL ETF dự kiến ​​sẽ trở thành ETF tiền điện tử giao ngay thứ ba sau ETH ETF, theo đề xuất của Geoffrey Kendrick, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số và ngoại hối tại Standard Chartered Bank, và Anthony Scaramucci, người sáng lập và đối tác quản lý của SkyBridge Capital . Ngoài ra còn có XRP và LTC, gần đây đã tăng mạnh nhờ tin đồn về ETF.

Đối với "tài sản kỹ thuật số bị hạn chế", tức là các mã thông báo bảo mật, chẳng hạn như DeFi, dự luật FIT21 sẽ có lợi hơn cho việc tuân thủ DeFi và thậm chí có thể kích hoạt "sáp nhập và mua lại". Cho dù đó là tinh thần kinh doanh hay tài chính truyền thống, việc đầu tư vào các dự án DeFi sẽ trở nên thuận tiện hơn. Xét rằng các tổ chức tài chính truyền thống do BlackRock đại diện đã đón nhận thị trường tiền điện tử trong những năm gần đây (thúc đẩy việc niêm yết các quỹ ETF và phát hành tài sản nợ của Hoa Kỳ trên Ethereum), DeFi có thể sẽ là lĩnh vực bố trí quan trọng của họ trong vài năm tới. đối với số phận của cá sấu, sáp nhập và mua lại có thể là một trong những lựa chọn thuận tiện nhất và bất kỳ dấu hiệu liên quan nào, thậm chí chỉ là ý định sáp nhập và mua lại, sẽ kích hoạt việc đánh giá lại các dự án DeFi hàng đầu.

2. Phân tích chuyên sâu về L1, L2 và DeFi. Chúng là hàng hóa hay chứng khoán?

Bitcoin BTC

Giá trị của hàng hóa phụ thuộc vào thời gian lao động, hay nói cách khác là việc hiện thực hóa thời gian lao động; giá trị của chứng khoán phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận, hay nói cách khác là việc hiện thực hóa kỳ vọng lợi nhuận.

Hàng hóa là một sản phẩm kinh tế, thường là một nguồn tài nguyên, có thể thay thế hoàn toàn hoặc về cơ bản. Nghĩa là, thị trường coi các loại hàng hóa đó là tương đương hoặc gần tương đương, bất kể ai sản xuất ra chúng.

Bitcoin là loại tiền điện tử đầu tiên, phổ biến nhất và lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường. Tổng số Bitcoin không đổi ở mức 21 triệu. Thông qua cơ chế đồng thuận PoW, quá trình "thợ mỏ" và "khai thác" cũng như việc mua lại các sản phẩm lao động, sức lao động của con người được cô đọng lại, có thể được chuyển giao, giao dịch và tạo ra thông qua tiền dưới dạng tiền. một sự xem xét, tương ứng với sự tồn tại lâu dài của Tài sản mà chủ sở hữu thực tế được hưởng trong đời sống thực tế có giá trị sử dụng và giá trị trao đổi.

Đồng thời, khả năng phân bổ sức mạnh tính toán, phân phối nút và tốc độ băm mạng cũng như các chỉ số khác của nó tiếp tục tăng, khiến nó trở thành loại tiền điện tử phi tập trung nhất. Cho đến nay, không có loại tiền điện tử nào có thể cạnh tranh với Bitcoin về mặt phân cấp.

Ý tưởng cốt lõi của Bitcoin là thiết lập một hệ thống thanh toán tiền tệ phi tập trung mà bất kỳ ai cũng có thể tham gia mà không cần sự chấp thuận hay giám sát của chính phủ hoặc ngân hàng. Sau hơn mười năm phát triển, Bitcoin hiện được sử dụng làm phương tiện thanh toán hợp pháp ở El Salvador và các quốc gia Cộng hòa Trung Phi như Hoa Kỳ, Úc, Canada và Vương quốc Anh đã cho phép sử dụng Bitcoin để thanh toán hợp pháp.

Do đó, Bitcoin chắc chắn là một “hàng hóa kỹ thuật số” xét về mức độ phân cấp và sử dụng.

Ethereum ETH

Là mạng blockchain đầu tiên hỗ trợ các hợp đồng thông minh, Ethereum được biết đến với các ứng dụng phi tập trung, tiêu chuẩn token ERC, tính bảo mật, tính năng phi tập trung và sự đổi mới trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, cung cấp cho các nhà phát triển cơ sở hạ tầng để xây dựng và triển khai các ứng dụng phi tập trung , đồng thời thúc đẩy sự phát triển của các xu hướng phổ biến như DeFi và GameFi.

Những người đam mê tiền điện tử thường gọi ETH là “dầu kỹ thuật số”, tại sao?

Trước hết, ETH đóng vai trò là nhiên liệu cơ bản trong mạng Ethereum, dùng để thanh toán phí giao dịch và làm nhiên liệu cho các giao dịch, tức là Gas. Bạn phải sử dụng nó để thanh toán cho nhiều hoạt động khác nhau, chẳng hạn như gửi giao dịch, mua dịch vụ hoặc hàng hóa, triển khai hợp đồng thông minh, v.v. Điều này tương tự như cách dầu được sử dụng trong thế giới thực làm nhiên liệu và năng lượng, một nguồn tài nguyên cơ bản thúc đẩy nhiều hoạt động và ứng dụng khác nhau. Từ góc độ này, nó thiên về thuộc tính hàng hóa hơn và chủ yếu được sử dụng làm phương tiện giao dịch hoặc phương thức thanh toán.

Với số lượng ứng dụng trên Ethereum ngày càng tăng và tần suất hoạt động mạng ngày càng tăng, chẳng hạn như DeFi và GameFi, nhu cầu về ETH tiếp tục tăng. Sự gia tăng nhu cầu này tương tự như sự gia tăng nhu cầu về dầu trong quá trình công nghiệp hóa, khiến giá trị của ETH tăng lên. Đồng thời, khai thác DeFi và LSDFi có nguồn gốc từ ETH có thể được coi là tiền lãi trả cho người nắm giữ ETH, đây là phí bảo hiểm hàng hóa.

Điều đáng nói là Từ góc độ phát hành và đốt, tỷ lệ phát hành hàng năm của Ethereum thậm chí còn thấp hơn so với Bitcoin BTC, ngay cả trong những tình huống khắc nghiệt như xxFi Summer. Trong trường hợp hưng cảm kể chuyện, có thể xảy ra tình trạng giảm phát trong đó số lượng đốt lớn hơn số lượng phát hành. Đặc điểm giảm phát này tương tự như sự khan hiếm nguồn tài nguyên dầu mỏ.

Kể từ khi Ethereum chuyển sang cơ chế PoS, cơ chế phát hành ETH đã trải qua những thay đổi đáng kể. PoS thưởng cho người dùng khi nắm giữ và đặt cược ETH, từ đó duy trì an ninh mạng. Cơ chế này liên kết ETH mới được phát hành với tính bảo mật và sức sống của mạng.

Khi Ethereum áp dụng cơ chế POW, cứ sau 14 giây lại có một khối và người tạo mỗi khối nhận được phần thưởng 2 ETH. Trên thực tế, số ETH mới được thêm vào mỗi năm là khoảng 4,5 triệu (tức là. hàng ngày Khoảng 12.300 được phát hành).

Khi cơ chế POS được áp dụng, mô hình phát hành bổ sung cũng thay đổi: tức là phần thưởng cho người xác minh cam kết càng nhiều thì lợi nhuận càng thấp và càng ít cam kết thì phần thưởng càng cao, đạt được khả năng tự điều chỉnh.

Như có thể thấy trong bảng bên dưới, sau khi áp dụng cơ chế POS, khi tỷ lệ lạm phát ETH hàng năm được xác định không cao hơn 1,71%, phạm vi ETH mới sẽ vào khoảng 180.000-2,09 triệu mỗi năm (tức là là khoảng 4,96 triệu mỗi ngày).

Vào năm 2021, Ethereum Foundation đã giới thiệu cơ chế “đốt” EIP-1559.

EIP-1559 cải thiện cấu trúc phí giao dịch của Ethereum. BaseFee (phí cơ sở) trong mỗi giao dịch sẽ bị đốt cháy hoàn toàn và Phí ưu tiên (phí ưu tiên) sẽ được thanh toán trực tiếp cho người khai thác.

Điều này có nghĩa là mức sử dụng mạng càng cao thì BaseFee càng cao, phản ánh mức độ tắc nghẽn mạng và càng có nhiều ETH bị đốt cháy.

Chúng ta hãy xem tình trạng đốt và cung cấp trong giai đoạn PoW và PoS thông qua dữ liệu cụ thể.

Như có thể thấy trong hình bên dưới, EIP-1559 đã chính thức ra mắt vào tháng 8 năm 2021. Kể từ thời điểm này, 4,54 triệu ETH đã bị đốt cháy và thêm 7,81 triệu ETH đã được phát hành, có nghĩa là số lượng thực tế số lượng phát hành bổ sung cao tới 781-454 =  3,27 triệu chiếc.

Như có thể thấy trong hình bên dưới, Vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã hoàn thành việc Hợp nhất và chuyển đổi sang cơ chế PoS. Kể từ thời điểm này, 1,91 triệu xu đã bị đốt và thêm 1,87 triệu xu đã được phát hành. Trên thực tế, sau khi chuyển sang PoS, trạng thái phát hành và đốt nói chung là giảm phát, khoảng -40.669 xu.

Có thể thấy rõ ràng từ hai bộ dữ liệu này:

1. Từ góc độ đốt cháy, Tháng 8 năm 2021 đến tháng 9 năm 2022, ở giai đoạn đầu khi kết thúc thị trường tăng giá cuối cùng, trong 11 tháng, khối lượng đốt đã cao tới 454-191 =  ; 2,63 triệu chiếc.

Khoảng thời gian này là lúc bắt đầu kết thúc thị trường tăng trưởng. Theo giá Gas trong hình bên dưới, Gas vẫn nằm trong khoảng từ 30-156 USD và các hoạt động trên chuỗi vẫn diễn ra thường xuyên. Mức sử dụng mạng cao và mức tiêu hao cao.

Nhưng nó không thể cân bằng với con số mới 781-187=5,94 triệu xu trong giai đoạn này.

2. Từ góc độ phát hành bổ sung, từ tháng 8 năm 2021 đến tháng 9 năm 2022, nó vẫn là cơ chế đồng thuận PoW, với 5,94 triệu đồng tiền mới được phát hành. Tuy nhiên, kể từ khi chuyển sang PoS vào tháng 9 năm 2022, chỉ có 1,87 triệu đồng tiền mới được phát hành.

Do đó, khối lượng phát hành PoS thấp hơn nhiều so với cơ chế PoW.

Với cơ chế phát hành và đốt song song, chúng tôi hy vọng rằng khi sự chú ý của thị trường tập trung vào mạng Ethereum và gây ra một làn sóng kể chuyện điên cuồng mới tương tự như DeFi Summer và AI Meme Season, thì khối lượng giao dịch sẽ tăng lên. khối lượng giao dịch đủ lớn, chúng ta có thể thấy lượng ETH bị đốt sẽ vượt quá lượng ETH phát hành, từ đó hình thành hiện tượng giảm phát.

Tuy nhiên, trọng tâm thị trường hiện tại không tập trung vào chuỗi Ethereum. Khối lượng giao dịch và phí gas tương đối thấp, lượng phát hành vượt quá mức đốt và đang trong tình trạng lạm phát. Theo thống kê từ ETH Burned, trong bảy ngày qua, tổng cộng 18.199 ETH đã được phát hành và 8.711 ETH bị đốt, nghĩa là tổng số tiền thực tế chỉ tăng 9.488, đã kiểm soát tốt tỷ lệ lạm phát.

Như được hiển thị trong hình bên dưới, Ethereum hiện tăng thêm khoảng 0,411% mỗi năm, nhưng so với phiên bản PoW của Ethereum là 3,716% và Bitcoin là 0,83% thì nó vẫn ở mức thấp.

Cuối cùng, vẫn từ góc độ quy định,Mạng Ethereum có tính phân cấp cao và không có thực thể kiểm soát tập trung. Mặc dù đã có đội ngũ sáng lập nổi tiếng nhưng hoạt động và phát triển hiện tại chủ yếu dựa vào cộng đồng. Nâng cấp ở cấp độ giao thức đến trực tiếp từ quản trị đề xuất.

Quan sát 10 khoản nắm giữ ETH hàng đầu, ngoại trừ hợp đồng cầm cố ETH 2.0, chiếm 46,06% ETH, phần nắm giữ ETH còn lại, cho dù là địa chỉ ví cá nhân hay địa chỉ hợp đồng, đều không vượt quá 3%. .

Điều này hỗ trợ thêm cho các thuộc tính hàng hóa của ETH theo phương pháp phân quyền của FIT21.

Tương tự như các L1 khác như ETH, chúng đều là mã thông báo Gas trong chuỗi riêng của chúng và là cốt lõi của hệ sinh thái được xây dựng xung quanh chúng. Địa chỉ nắm giữ mã thông báo không vượt quá 20%  . Nhưng ở đây chúng ta cần tập trung vào L2.

ETH L2

Hệ sinh thái Ethereum vốn đã rất rộng lớn, không chỉ có L1 thịnh vượng về mặt sinh thái mà còn có hơn một trăm L2 với nhiều hình thức xác minh khác nhau như Rollup, Optimium, zkRollup, v.v. Mỗi L2 có hệ sinh thái riêng.

Mức độ phân cấp của các nhà sản xuất khối L2 không quan trọng bằng L1, nghĩa là token không cần thiết, Optimism và Arbitrum trước đây đã hoạt động tốt mà không cần token. ETH có chức năng đặc biệt trong tất cả L2, đó là mã thông báo Gas của tất cả L2.

Tại sao L2 sử dụng ETH làm Gas token?

Ethereum L2 được sinh ra để cải thiện khả năng mở rộng của Ethereum và giảm phí giao dịch, đồng thời kế thừa tính bảo mật và tính sẵn có của dữ liệu của Ethereum.

Đầu tiên là bảo mật. Cuối cùng, tất cả các giao dịch trên L2 cần được xác nhận và lưu trữ trên L1. Thứ hai là tính sẵn có của dữ liệu để dữ liệu L2 được chuỗi chính Ethereum xác minh và đảm bảo tính hợp pháp, dữ liệu giao dịch trên L2 phải được xuất bản lên Ethereum. Cả hai quy trình đều yêu cầu sử dụng ETH để thanh toán phí thanh toán và phí DA trên Ethereum.

Thanh toán cho L1, Ngay cả khi mã thông báo gốc của L2 có thể được thanh toán thì về cơ bản, mã thông báo đó vẫn được chuyển đổi thành ETH trước tiên. Ví dụ: Starknet là L2 đầu tiên trong số một số L2 nổi tiếng có kế hoạch hỗ trợ thanh toán gas bằng mã thông báo gốc STRK, nhưng nó để lại việc trao đổi STRK <-> oracle của bên thứ ba.

Vậy tầm quan trọng của token gốc của L2 là gì?

Điều này quay trở lại chính chuỗi L2. Mặc dù về mặt bảo mật thì L2 cũng an toàn như L1. Tuy nhiên,L2 thường sử dụng nút trình tự tập trung ở lớp thực thi để xử lý các giao dịch, chịu trách nhiệm sắp xếp và đóng gói giao dịch. Mặc dù thiết kế tập trung này có thể mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn, phí thấp hơn và xác nhận giao dịch nhanh hơn nhưng nó cũng tiềm ẩn những rủi ro kiểm duyệt. Ví dụ: một trình sắp xếp tập trung có thể xem xét các giao dịch của người dùng một cách độc hại, trích xuất MEV, chạy trước, v.v.

Trong trường hợp đó, làm cách nào chúng ta có thể phân cấp bộ phân loại? Câu trả lời hiện tại là token, được phân cấp thông qua quản trị và phần thưởng khối. Ví dụ:Người nắm giữ mã thông báo có thể tham gia quản trị mạng bằng cách bỏ phiếu, quyết định các quy tắc và thông số hoạt động của người đặt hàng.

Điều này cũng giải thích tại sao phần lớn L2 phát hành mã thông báo của riêng họ, nhưng hầu hết mục đích sử dụng thực tế chỉ là tham gia quản trị.

Do đó, token gốc của L2 về cơ bản không phải là Gas của chuỗi riêng của nó và cũng không nhất thiết phải phát triển hệ sinh thái xung quanh token này (hầu hết vẫn là ETH mà chỉ phù hợp cho việc quản trị mạng, stake và). Các khía cạnh có nhiều khả năng được phân loại là thuộc tính bảo mật hơn.

DeFi

Mùa hè DeFi 2020 là một đợt ứng dụng thực sự nở rộ, với một số lượng lớn các giao thức mới xuất hiện và các giao thức cũ như UniSwap, Maker và Aave đạt đến những tầm cao mới. Mỗi chuỗi mới, mỗi Lớp 2 được ra mắt, về cơ bản đều có ba hạng mục chính: Hoán đổi, tiền tệ ổn định và cho vay. Ba mặt hàng chủ lực này đang được thương mại hóa với số lượng lớn tại mỗi chuỗi.

Từ góc độ tiện ích, các giao thức DeFi cung cấp các dịch vụ và sản phẩm tài chính về cơ bản tương tự như các sản phẩm trong lĩnh vực tài chính truyền thống và các sản phẩm tài chính truyền thống thường được coi là có đặc tính bảo mật.

Hơn nữa, hầu hết các giao thức DeFi hiện tại vẫn ở trạng thái "Phân cấp một phần". . Điều này khiến DeFi chỉ phù hợp làm “chứng khoán” trong FIT21. Đồng thời, theo thử nghiệm của Howey, các token giao thức DeFi đáp ứng các điều kiện sau: đầu tư, kỳ vọng về lợi nhuận, các thực thể chung và lợi nhuận đến từ nỗ lực của các nhà quảng bá hoặc bên thứ ba, cũng phải được xác định là chứng khoán.

Hãy lấy Maker làm ví dụ. Maker là một trong những giao thức cho vay cốt lõi trong hệ sinh thái DeFi và đã kiếm được doanh thu khoảng 25 triệu USD trong 30 ngày qua.

MKR là mã thông báo quản trị và hiện có vai trò quản trị. Chủ sở hữu MKR có thể tham gia quản trị của Maker và bỏ phiếu về các thay đổi và cập nhật đối với giao thức, bao gồm thêm các loại vị thế nợ thế chấp mới, sửa đổi các loại vị thế nợ thế chấp hiện có, sửa đổi các thông số nhạy cảm, v.v.

Ở đây chúng tôi tập trung phân tích cơ chế token của MKR.

Nhà sản xuất quản lý và điều chỉnh việc cung cấp mã thông báo MKR thông qua mô hình mua lại cổ phiếu độc đáo của mình. Cốt lõi của mô hình này là một cơ chế được gọi là “Bộ đệm thặng dư”, là đích đến chính cho tất cả doanh thu từ giao thức Maker. Mục đích chính của bộ đệm dư thừa là cung cấp tuyến phòng thủ đầu tiên chống lại tình trạng thiếu hụt khoản vay.

Khi xảy ra chênh lệch cho vay, nguồn vốn từ dự phòng dư thừa trước tiên sẽ được sử dụng để bù đắp chênh lệch. Giao thức Maker sẽ trang trải khoản nợ bằng cách chỉ phát hành thêm mã thông báo MKR nếu bộ đệm dư thừa không đủ để bù đắp khoản thiếu hụt. (Hiện không có dữ liệu phát hành bổ sung trên toàn bộ mạng, nhưng khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên chuỗi lên tới 120 triệu đô la Mỹ)

Điều đáng lưu ý là bộ đệm dư thừa có giới hạn trên được đặt. Khi số tiền trong bộ đệm dư thừa vượt quá giới hạn này, số Dai bổ sung sẽ được sử dụng để mua lại mã thông báo MKR và mã thông báo MKR đã mua lại sẽ bị hủy trước tháng 6 năm 2023. Cơ chế này được thiết kế để giảm tổng nguồn cung MKR, do đó mang lại giá trị cho những người nắm giữ MKR hiện tại.

Cho đến nay, 22.368,96 mã thông báo MKR đã được mua lại và đốt, chiếm 2,237% tổng nguồn cung.

Tuy nhiên, cơ chế này sẽ được thay thế bằng công cụ ghi thông minh mới ra mắt vào tháng 7 năm 2023. Khi số tiền thặng dư của giao thức vượt quá 50 triệu đô la Mỹ, Maker sẽ tự động mua lại MKR và đốt nó. Nếu không, nó sẽ bị xóa theo định kỳ. từ MKR. Tích lũy LP trên Uniswap (thay thế việc mua lại và tiêu hủy trực tiếp trước đó). Kể từ tháng 7 năm 2023, hơn 22.335,1 MKR (khoảng 35,19 triệu USD) đã được mua lại và đốt, chiếm khoảng 2,23% tổng số, với khối lượng đốt trung bình hàng ngày là 40,31 MKR (khoảng 63.500 Đô la).

Tổng cộng 22.368 chiếc MKR đã bị phá hủy trước tháng 6 năm 2023, nhưng sau khi sử dụng động cơ đốt mới vào tháng 7 năm 2023, con số tương tự là 22.335 chiếc đã bị phá hủy chỉ sau 18 tháng. Tuy nhiên, tốc độ đốt tăng nhanh không phải do cơ học mà là do sự gia tăng của câu chuyện RWA vào cuối năm 2023. Maker chính thức bắt đầu triển khai RWA vào đầu năm 2023 và đưa ra khoản nợ của Mỹ. Vào thời điểm đó, doanh thu từ phần RWA đã chiếm hơn một nửa tổng doanh thu của Maker.

Mặc dù MKR có cơ chế trả phí ổn định và giảm nguồn cung lưu thông thông qua việc tiêu hủy, khiến nó có mức độ khan hiếm nhất định, nhưng nó chỉ có cơ hội được phân loại dựa trên đánh giá của cơ quan có thẩm quyền. CFTC cho hàng hóa.

Nhưng xét về cấp độ giao thức, ngay cả khi giao thức DeFi hiện tại thường sử dụng hình thức hợp đồng đại lý hoặc ví đa chữ ký để nâng cấp giao thức nhằm giảm thiểu vấn đề tập trung thì quyền quản lý của hợp đồng thông minh vẫn được kiểm soát bởi Kiểm soát bởi một số ít. Đồng thời, vì chủ sở hữu token có quyền quản trị nên các token giao thức DeFi như MKR có nhiều khả năng được phân loại là chứng khoán theo FIT21.

Ở đây chúng ta sẽ tập trung vào token gốc UNI của Uniswap.

Cho dù đó là khối lượng giao dịch, cơ sở người dùng hay đổi mới công nghệ, Uniswap luôn chiếm vị trí dẫn đầu không thể lay chuyển trong lĩnh vực DeFi.

Hai tháng trước, Uniswap Labs đã chính thức công bố ra mắt mạng Ethereum L2 Unichain dựa trên OP Stack, dự kiến ​​ra mắt trên mạng chính vào tháng 1 năm 2025. Sự ra mắt của Unichain không chỉ là một sự đổi mới công nghệ mà còn mang đến những kịch bản sử dụng mới và giá trị kinh tế cho token UNI, mang lại những thay đổi từ công cụ quản trị sang tài sản sản xuất.

Trước hết, token UNI sẽ trở thành cốt lõi trong hoạt động của mạng Unichain, vì để trở thành người xác thực, điều kiện tiên quyết là phải cầm cố token UNI. Mạng xác minh của Unichain áp dụng mô hình kinh tế độc đáo khuyến khích người dùng đặt cọc mã thông báo UNI để tham gia quản trị mạng và phân phối doanh thu.

Cơ chế này tương đương với việc bổ sung chức năng thực tế là đặt cược vào UNI, khiến nó không còn chỉ là một mã thông báo quản trị nữa. Trong khi đặt cược, người dùng không chỉ có thể giúp duy trì sự ổn định của mạng mà còn nhận được lợi ích thực tế thông qua phí giao dịch và phần thưởng khối.

Cho dù đó là quản trị giao thức trước đây hay bản nâng cấp hiện tại lên ETH L2, UNI thiên về các thuộc tính chứng khoán hơn.

Jito là giao thức LSD hàng đầu trong hệ sinh thái Solana và TVL của nó đã liên tục đạt mức cao kỷ lục vào năm 2024. Trong cơn sốt meme gần đây, thu nhập MEV của Jito do mempool của nó thu được đã cho phép mã thông báo LST jitoSOL của nó kiếm được lãi suất hàng năm lên tới 8%, vượt xa mức 3% của stETH. Nghĩa là, cơn sốt Meme đối với Solana càng lớn thì APY của jitoSOL càng cao.

JTO, với tư cách là mã thông báo quản trị của Jito, có quyền biểu quyết quản trị, cổ tức MEV, đặt cọc và các mục đích sử dụng khác, tương tự như quyền của cổ đông trong chứng khoán truyền thống và có thể thiên về thuộc tính bảo mật hơn.

3. Giải mã phương pháp phân loại độc đáo của người sáng lập FXS

Sam, người sáng lập Frax Finance, một stablecoin thuật toán cũ, đã đề xuất các khái niệm về loại 1 và loại 2. Ông tin rằng Mã thông báo L1 là loại 1 và ngoài tất cả các Mã thông báo dapp và Mã thông báo L2 đều là Loại 2 loại.

Điều này về cơ bản phù hợp với kết luận rút ra từ nghiên cứu trên của chúng tôi.

Lý luận phán đoán của anh ấy là:

Mã thông báo L1 (ETH, SOL, NEAR, TRX, v.v.) là "tài sản khan hiếm có chủ quyền" của nền kinh tế chuỗi của chính họ. Chúng là tài sản có tính thanh khoản cao nhất trên chuỗi. Dapps tích lũy nó, sử dụng nó để xây dựng DeFi và khuyến khích tính thanh khoản, biến nó thành tài sản trú ẩn an toàn trong các cuộc khủng hoảng. Trên thực tế, nếu bạn nghĩ về nó, nó tương tự như cách sử dụng và tiêu thụ trong FIT21. Token L1 chủ yếu được sử dụng làm phương tiện cho hàng hóa hoặc dịch vụ tiêu dùng. Người dùng sử dụng token L1 để thanh toán hoặc mua dịch vụ và giao thức xây dựng các dịch vụ xung quanh. Mã thông báo L1. Mã thông báo L1 là “mã thông báo cốt lõi” của nền kinh tế trực tuyến.

Dapp làm cho tài sản L1 trở nên “có lãi” bằng cách phát hành mã thông báo của họ cho chủ sở hữu tài sản L1 thông qua tính thanh khoản, ICO, DeFi, airdrop và các hình thức đổi mới khác.

Mã thông báo Dapp đại diện cho lao động/GDP thực tế của con người trong nền kinh tế đó. Mã thông báo L1 tạo ra sự quan tâm đến sức lao động của những người xây dựng nền kinh tế trực tuyến.

Mã thông báo L2 nhìn chung không phải là tài sản khan hiếm có chủ quyền trong nền kinh tế kỹ thuật số của họ, mặc dù chúng có một nửa thành phần: nền kinh tế trực tuyến và các nhà xây dựng năng động. Họ thuộc về "loại 2 ". Trên thực tế, một số L2 thậm chí còn không có token.

SOL đang hoạt động rất tốt không phải vì TVL tăng lên hay vì mọi người mong đợi hàng tỷ đô la SOL sẽ được đốt/nhận trong một năm xa xôi nào đó. ETH đã có doanh thu hàng tỷ đô la/đốt và nó không hoạt động tốt hơn SOL chút nào. Lý do thực sự khiến SOL tăng giá là do nền kinh tế trực tuyến Solana sử dụng nó trong nhóm thanh khoản, giao dịch memecoin, DeFi và bạn cần sử dụng nó để tham gia vào trạng thái mạng Solana.

Sam cuối cùng đã bày tỏ tầm nhìn của mình về việc chuyển đổi FXS, được cho là loại 2, thành loại 1. Làm thế nào để đạt được điều này?

FXS đã là mã thông báo quản trị của Frax Finance trong bốn năm qua.

Frax Finance đã ra mắt chuỗi khối Ethereum L2 Fraxtal vào tháng 2 năm 2024. Giống như Unichain mà chúng tôi đã đề cập ở trên, bạn phải đặt cọc FXS để trở thành người xác thực chuỗi. Theo kết luận của chúng tôi và của Sam, điều này vẫn thuộc loại 2 hoặc chứng khoán.

Với Fraxtal, FXS thực sự có nền kinh tế trực tuyến của riêng mình. Nhưng vẫn thiếu cơ hội để trở thành “tài sản cốt lõi” của nền kinh tế này.

Vào tháng 2 năm 2025, FXS sẽ trở thành mã thông báo Gas của Fraxtal thông qua hard fork Fraxtal và được đổi tên thành FRAX.

Cách tiếp cận này khiến FXS trở thành loại 1, FSX trở thành tài sản cốt lõi của nền kinh tế trực tuyến này và tất cả các dapp phải được xây dựng xung quanh FXS. Hãy so sánh nó với Uniswap, công ty cũng tạo ra chuỗi riêng của mình. Ngay cả với Unichain, cốt lõi vẫn được xây dựng xung quanh ETH chứ không phải UNI.

Công cụ ghi Frax

Điều đáng chú ý là Frax Burn Engine, cơ chế ghi sẽ được ra mắt trong tương lai. Hình bên dưới cho thấy khái niệm về công cụ ghi FRAX. Ngoài vai trò là Fraxtal's Gas, mã thông báo FRAX cũng sẽ hoạt động. được sử dụng để hỗ trợ các thành phần khác trong hệ sinh thái dịch vụ.

• Dịch vụ Tên Frax, cũng như Dịch vụ Tương lai, gợi ý về một số thỏa thuận chính thức để đốt toàn bộ/một phần doanh thu dưới dạng FRAX.

• EIP-1559 là cơ chế đốt Ethereum và FRAX có thể sử dụng cơ chế tương tự để giảm nguồn cung bằng cách đốt phí giao dịch.

Hình dưới đây cho thấy mối quan hệ giữa việc đốt và phát hành mã thông báo FRAX. Có ba biến chính: Đốt, Cung cấp và Phát thải.

• Đường màu đỏ biểu thị tốc độ đốt cháy tăng dần theo thời gian. Điều này có nghĩa là khi hệ sinh thái phát triển, một phần mã thông báo FRAX sẽ bị đốt theo định kỳ, làm giảm số lượng mã thông báo đang lưu hành.

• Đường màu vàng tượng trưng cho nguồn cung, đạt đến đỉnh điểm và sau đó bắt đầu giảm. Điều này tương ứng với việc tỷ lệ đốt tăng lên, cho thấy cơ chế đốt giúp kiểm soát tổng nguồn cung token và ngăn ngừa lạm phát.

• Đường màu xanh lá cây thể hiện tỷ lệ phát hành, cao ở giai đoạn đầu và sau đó giảm dần. Điều này có thể liên quan đến việc phát hành token mới, số token này sẽ giảm khi hệ sinh thái trưởng thành.

• "FRAX DEFLATIONARY" được đánh dấu trong hình biểu thị rằng token FRAX có đặc tính giảm phát. Giảm phát có nghĩa là theo thời gian, số lượng token đang lưu hành giảm đi, điều này thường khiến giá trị của từng token tăng lên, do đó làm tăng sự giàu có của người nắm giữ.

• Đường chấm trong sơ đồ biểu thị giới hạn cứng không thể thay đổi, có nghĩa là tổng nguồn cung cấp mã thông báo FRAX có giới hạn trên cố định. Thiết kế này giúp nâng cao tính khan hiếm của token, có khả năng tăng giá trị của nó

4. “Nội dung của Hoa Kỳ” có thể trở thành xu hướng mới: Nội dung nào sẽ mở ra “Mùa xuân tuân thủ của Hoa Kỳ”?

Trong những tháng sau cuộc bầu cử Hoa Kỳ, XRP đã tiếp quản Solana và đạt được mức tăng đáng kể. Gần đây, Chủ tịch Ripple, Monica Long, cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng ban lãnh đạo của Ripple đã liên hệ trực tiếp với chính phủ sắp tới của Hoa Kỳ và bà hy vọng quỹ ETF giao ngay XRP sẽ sớm được phê duyệt. Không xa phía sau là LTC, với Canary Capital gần đây đã nộp đơn đăng ký Litecoin ETF khi giá SEC và LTC tăng vọt. XRP và LTC đã trở thành tài sản được ưa chuộng nhất của vốn Mỹ sau Solana.

Trước sự thông qua của FIT21, các quỹ/quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống của Mỹ có thể mua mạnh mẽ các token liên quan đến các khái niệm của Mỹ. Vậy, từ góc độ này, token nào sẽ trở nên phổ biến trong mắt vốn Mỹ sau SOL, XRP và LTC?

Chúng tôi đã liệt kê 100 mã thông báo hàng đầu theo doanh thu giao thức trong năm qua. Bạn có thể chọn các mã thông báo phù hợp nhất dựa trên doanh thu giao thức và số tiền "US".

Xét về L1, các mã thông báo tuân thủ nhiều nhất là Avalanche (AVAX) và Near Protocol (NEAR). Vì L1 là một loại hàng hóa nên nó có cơ hội đăng ký để trở thành quỹ ETF.

• Avalanche đứng thứ 24 về doanh thu giao thức và nhóm phát triển của nó, Ava Labs, có trụ sở tại Hoa Kỳ và gần đây đã gợi ý về việc mở cuộc đối thoại với chính quyền mới của Hoa Kỳ. Đồng thời, Avalanche cực kỳ tích cực hợp tác với các tổ chức truyền thống và đã hợp tác với JPMorgan Chase Onxy, Franklin Templeton và Citibank để tạo ra các quỹ token hóa. Các quỹ đầu tư mạo hiểm của Mỹ như a16z, Polygon, Galaxy và Dragonfly đã đầu tư vào nó trong giai đoạn đầu;

• Gần đứng thứ 57 về doanh thu giao thức và đã nhận được tài trợ từ a16z, Coinbase. , Pantera, Electric, v.v. Đầu tư giai đoạn đầu của các quỹ đầu tư mạo hiểm Mỹ.

Về phía L2, các token phù hợp nhất là Arbitrum (ARB) và Optimism (OP). Thu nhập từ giao thức được phân bổ cho 30-50 người. Các thành viên trong nhóm chủ yếu sống ở Hoa Kỳ và họ đã nhận được đầu tư từ các quỹ đầu tư mạo hiểm của Mỹ như a16z và DCG.

Hầu hết các token đáp ứng các yêu cầu trong DeFi đều có nội dung “Hoa Kỳ” tương đối cao trong các giao thức DeFi này và chúng ít nhiều mơ hồ với các tổ chức của Mỹ. Đó là Maker (MKR), Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Ethena (ENA), Ondo (ONDO), Aerodrome (AERO) và Curve (CRV).

• Maker đứng thứ 8 về doanh thu giao thức, với doanh thu 168 triệu USD trong năm qua, nhưng chỉ đứng thứ 85 về tổng giá trị thị trường token. Ngoài việc được dẫn dắt bởi một đội Mỹ, các quỹ đầu tư mạo hiểm của Mỹ như Pantera và a16z cũng đầu tư vào đó trong giai đoạn đầu.

• Uniswap đứng thứ 9 về doanh thu giao thức, với doanh thu 121 triệu USD trong năm qua. Uniswap, được thành lập bởi nhà phát triển người Mỹ Hayden Adams, đã nhận được Thông báo Wells từ SEC. Ngoài ra còn có các khoản đầu tư từ các quỹ đầu tư mạo hiểm của Mỹ như Pantera và a16z.

• Aave và Ethena cũng dẫn đầu về doanh thu giao thức, với lần lượt là 14 và 15, và gần đây đã được dự án World Liberty của gia đình Trump mua lại.

• Là giao thức RWA duy nhất trong top 100, Ondo được biết đến nhiều nhất nhờ mối quan hệ hợp tác với quỹ BUIDL của BlackRock. Gần đây nó đã được dự án World Liberty của gia đình Trump mua lại và cũng đã nhận được đầu tư từ các quỹ đầu tư mạo hiểm của Mỹ như Coinbase, Tiger Global và GoldenTree.

• Cruve và Aerodrome, những công ty gần đây đã hợp tác với BlackRock, cũng rất đáng được chú ý.