Hàng nghìn tỷ quỹ hưu trí đổ vào tiền điện tử? Sự khởi đầu của một canh bạc lớn

Tác giả: Owen

Gần đây, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp tại Nhà Trắng, "Dân chủ hóa quyền tiếp cận tài sản thay thế cho các nhà đầu tư 401(k)", chỉ đạo Bộ Tài chính, Bộ Lao động và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) khởi xướng việc sửa đổi quy định để đưa "tài sản thay thế" như tiền điện tử, bất động sản và vốn cổ phần tư nhân vào các chương trình hưu trí 401(k). Tin tức này như một tia chớp bất ngờ, nhanh chóng làm rung chuyển thị trường tài chính toàn cầu. Nó không chỉ có khả năng tạo đòn bẩy cho quỹ hưu trí trị giá 8,7 nghìn tỷ đô la mà còn được coi là một bước đi quan trọng để tài sản tiền điện tử chuyển từ các thử nghiệm bên lề sang hệ thống tài chính chính thống.

Mặc dù Nhà Trắng tuyên bố rằng động thái này nhằm mục đích "mở rộng khả năng tiếp cận các tài sản đa dạng cho các nhà đầu tư thông thường", một câu hỏi cốt lõi đã xuất hiện: Liệu đây có phải là khởi đầu của một chương mới về sự gia tăng giá trị tài sản cho tương lai nghỉ hưu của người Mỹ, hay là một canh bạc liều lĩnh của quốc gia?

1. Kế hoạch 401(k): Nền tảng của Hệ thống Hưu trí Hoa Kỳ

Để hiểu được tầm quan trọng của động thái này, trước tiên chúng ta cần hiểu tầm quan trọng của 401(k) trong hệ thống an sinh hưu trí của Hoa Kỳ. Hệ thống lương hưu của Hoa Kỳ bao gồm ba trụ cột: trụ cột thứ nhất là An sinh Xã hội bắt buộc do chính phủ điều hành, cung cấp lương hưu cơ bản hàng tháng cho người về hưu. Trụ cột thứ hai là các kế hoạch tiết kiệm hưu trí do người sử dụng lao động cung cấp, trong đó 401(k) là phổ biến nhất. Các kế hoạch này được tài trợ thông qua các khoản đóng góp trước thuế của nhân viên và các khoản đóng góp tương ứng của chủ lao động, với các lựa chọn đầu tư hạn chế do chủ lao động cung cấp. Trụ cột thứ ba là Tài khoản Hưu trí Cá nhân (IRA), là hình thức tự nguyện và cung cấp nhiều loại hình đầu tư hơn. Một số IRA đã cho phép đầu tư tiền điện tử. Trong trụ cột thứ hai, 401(k) là kế hoạch hưu trí do chủ lao động cung cấp mang tính đại diện nhất. Hầu hết các chủ lao động đều hỗ trợ sự tham gia của nhân viên, tích lũy tiền thông qua các khoản khấu trừ tiền lương và các khoản đóng góp tương ứng, cho phép tăng trưởng kép. Ngoài 401(k), còn có các kế hoạch 403(b) dành cho nhân viên của các tổ chức giáo dục công lập và một số tổ chức phi lợi nhuận. Tính đến quý đầu tiên của năm 2025, thị trường 401(k) của Hoa Kỳ đã vượt quá 8,7 nghìn tỷ đô la, cung cấp bảo lãnh hưu trí cốt lõi cho hàng chục triệu gia đình Mỹ. So với an sinh xã hội bắt buộc của chính phủ, sự khác biệt lớn nhất giữa IRA và 401(k), với tư cách là các kế hoạch tiết kiệm tự nguyện, nằm ở quyền tự chủ đầu tư: cả hai loại tài khoản đều được hưởng lợi nhuận đầu tư hoãn thuế hoặc miễn thuế, nhưng IRA cung cấp nhiều khoản đầu tư hơn, cho phép nắm giữ trực tiếp nhiều loại tài sản (bao gồm một số loại tiền điện tử). 401(k) từ lâu đã có phạm vi đầu tư hạn chế, với hầu hết các quỹ được đầu tư vào các sản phẩm rủi ro thấp (như quỹ tương hỗ và trái phiếu) do các công ty quản lý tài sản do người sử dụng lao động lựa chọn đóng gói, thay vì trực tiếp nắm giữ tài sản vật chất. Các cải cách của Trump nhằm mục đích dỡ bỏ các hạn chế đầu tư này đối với 401(k), tạo ra các điều kiện về mặt thể chế để đưa các tài sản có tính biến động cao như tiền điện tử vào danh mục đầu tư hưu trí chính thống. 2. Từ Cấm nghiêm ngặt sang Cho phép: Sự thay đổi trong Triết lý quản lý và Thực tế thị trường Các kế hoạch 401(k) của Hoa Kỳ từ lâu đã loại trừ nghiêm ngặt các tài sản có rủi ro cao như tiền điện tử. Lý do cơ bản cho điều này là để bảo vệ tính bảo mật và ổn định của tiền tiết kiệm hưu trí. Tính biến động cao vốn dĩ trái ngược với mục tiêu tăng trưởng lương hưu ổn định. Các cơ quan quản lý lo ngại rằng các nhà đầu tư thông thường thiếu khả năng chấp nhận rủi ro và phán đoán chuyên môn để đánh giá an toàn hưu trí của họ, và những biến động mạnh của thị trường sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến an toàn hưu trí của họ. Hơn nữa, các tổ chức tài chính phải đối mặt với thêm chi phí và rủi ro trong việc lưu ký, định giá và tuân thủ, điều này đã góp phần vào việc tiếp tục thắt chặt chính sách. Sắc lệnh hành pháp nới lỏng các hạn chế của chính quyền Trump không phải là một ý thích nhất thời, mà là kết quả của nhiều động lực: Thứ nhất, đó là phản ứng trước nhu cầu của công chúng về các lựa chọn lợi suất cao hơn trong bối cảnh lãi suất thấp và lạm phát cao, thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử của ông về việc bãi bỏ quy định. Thứ hai, đó là một động thái chính trị - ngành công nghiệp tiền điện tử đã ủng hộ chiến dịch tranh cử của Trump, và gia đình ông đã đầu tư vào lĩnh vực này. Hơn nữa, lý do cơ bản là thị trường tiền điện tử không còn là một thử nghiệm bên lề mà ngày càng được công nhận là một loại tài sản chính thống, được thúc đẩy bởi đầu tư của các tổ chức, phê duyệt ETF và việc tuân thủ toàn cầu được đẩy nhanh. Đáng chú ý, chính sách này không chỉ nhắm vào tiền điện tử mà còn nhắm vào một danh mục rộng hơn là "tài sản thay thế", được định nghĩa chính thức bao gồm vốn cổ phần tư nhân, bất động sản, hàng hóa và tiền kỹ thuật số. Điều này cho thấy mục tiêu chính của chính sách là nới lỏng toàn diện các hạn chế đầu tư, mở rộng các lựa chọn cho nhà đầu tư cá nhân và đáp ứng nhu cầu theo đuổi tài sản lợi suất cao của xã hội. Sự chuyển dịch từ lệnh cấm nghiêm ngặt sang tự do hóa này phản ánh cả sự nới lỏng giám sát quy định của Hoa Kỳ lẫn sự thay đổi trong bối cảnh thị trường vốn và sự định hình lại hệ sinh thái chính trị. 3. Tác động sâu rộng: Một canh bạc rủi ro cao có thể bắt đầu Việc đưa các tài sản thay thế như tiền điện tử vào các kế hoạch 401(k) đánh dấu sự khởi đầu của một thử nghiệm rủi ro cao chưa từng có của chính phủ Hoa Kỳ trong lĩnh vực lập kế hoạch hưu trí. Việc các quỹ hưu trí đầu tư quy mô lớn vào thị trường tiền điện tử không chỉ cải thiện đáng kể tính thanh khoản và ổn định giá của thị trường mà còn tạo ra mối liên hệ lợi ích giữa chính phủ và thị trường tiền điện tử. Với khoản tiết kiệm hưu trí của hàng triệu người Mỹ gắn liền với tài sản tiền điện tử, việc hoạch định chính sách của chính phủ sẽ buộc phải xem xét cách duy trì sự ổn định của thị trường. Sự tích hợp sâu rộng này có thể đẩy nhanh đáng kể quá trình tuân thủ quy định đối với tiền điện tử, buộc các cơ quan quản lý phải đưa ra các quy định rõ ràng và toàn diện hơn, qua đó nâng cao tính trưởng thành, minh bạch và uy tín của toàn bộ thị trường, đồng thời thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức và cá nhân chính thống hơn. Trong khi đó, một cân nhắc chính trị sâu sắc hơn nằm ở thực tế rằng sự ràng buộc lợi ích này thậm chí có thể duy trì tính liên tục của các chính sách thân thiện với tiền điện tử bất kể đường lối đảng phái. Điều này nâng tầm việc bảo vệ tiền điện tử từ một hành động cá nhân hoặc đảng phái của Trump lên thành một "lựa chọn bắt buộc" của chính phủ nhằm bảo vệ tài sản quốc gia. Bất kỳ động thái nào làm suy yếu thị trường tiền điện tử đều có thể bị cử tri coi là "chạm vào miếng pho mát của quỹ hưu trí", gây ra phản ứng chính trị dữ dội. Tuy nhiên, canh bạc này tiềm ẩn nhiều rủi ro tiềm ẩn. Thị trường tiền điện tử nổi tiếng với giá cả biến động, và các chu kỳ tăng-giảm theo chu kỳ của nó thường đi kèm với việc giảm tài sản đáng kể. Quan trọng hơn, thị trường vẫn tiềm ẩn những vấn đề về cấu trúc như gian lận, rửa tiền và tài trợ bất hợp pháp. Một số tài sản thiếu minh bạch, và các sự cố bảo mật trên các nền tảng giao dịch là phổ biến. Nếu các quỹ hưu trí chịu một tổn thất đáng kể trong môi trường này, những tổn thất không chỉ được cảm nhận trên giấy tờ mà còn gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin ở cấp độ xã hội. An ninh tương lai của hàng triệu gia đình Mỹ sẽ bị lung lay trực tiếp, và áp lực chính trị sẽ nhanh chóng được truyền đến Nhà Trắng và Quốc hội. Chính phủ sau đó có thể buộc phải can thiệp tài khóa để giải cứu thị trường, tạo ra thế lưỡng nan giữa chính sách và thị trường. Nói cách khác, động thái này có thể đẩy tiền điện tử vào kỷ nguyên thể chế hóa và quy định toàn diện, hoặc có thể phản tác dụng với các nhà hoạch định chính sách nếu rủi ro vượt khỏi tầm kiểm soát, biến "thử nghiệm táo bạo" này thành một giai đoạn suy ngẫm lịch sử và thậm chí là chỉ trích. 4. Một góc nhìn khác: Trò chơi tài khóa đằng sau việc hoãn thuế Trong một thời gian dài, các chương trình 401(k) của Hoa Kỳ đã có hai cơ chế thuế: mô hình truyền thống, áp dụng "đóng góp trước thuế và thuế như thu nhập thông thường khi nghỉ hưu", và mô hình Roth, áp dụng "đóng góp sau thuế và rút tiền miễn thuế khi đủ điều kiện". Cả hai mô hình đều có tác dụng hoãn thuế đối với thu nhập đầu tư, đây cũng là sức hấp dẫn lâu dài của chúng. Do đó, việc đưa tài sản tiền điện tử vào phạm vi đầu tư 401(k) không làm thay đổi các quy tắc thuế cơ bản này. Tuy nhiên, điều này có nghĩa là tài sản có tính biến động cao này đã lần đầu tiên bước vào "lớp vỏ" tuân thủ về hoãn thuế hoặc miễn thuế. Các nhà đầu tư có thể tận hưởng những lợi thế về thuế từ tài khoản của mình trong khi đặt cược vào sự tăng trưởng dài hạn của thị trường tiền điện tử.

Theo khuôn khổ này, tác động tài chính giống như một trò chơi thuế diễn ra theo thời gian. Đối với các nhà đầu tư lựa chọn "tài khoản truyền thống", thu nhập chịu thuế hiện tại sẽ giảm, làm giảm nguồn thu thuế ngắn hạn của chính phủ. Tuy nhiên, các khoản rút tiền trong tương lai sẽ được tính vào thu nhập chịu thuế dưới dạng một khoản tiền cố định. Đây là một chiến lược "nuôi cá dưới nước" điển hình - sử dụng các ưu đãi lợi nhuận hiện tại để đổi lấy cơ sở thuế lớn hơn trong nhiều thập kỷ sau. Nếu tài sản tiền điện tử thành công trong dài hạn, lợi nhuận thu được khi nghỉ hưu có thể vượt xa mức hiện tại, tạo ra nguồn thu thuế cao hơn cho chính phủ. Ngược lại, nếu thị trường trì trệ hoặc môi trường chính sách thay đổi, việc hy sinh thuế ngắn hạn có thể dẫn đến tổn thất tài chính dài hạn. Đây cũng là rủi ro và sự hồi hộp lớn nhất của động thái này từ góc độ tài chính và thuế.