Cuộc cách mạng cổ phiếu được mã hóa: Nhà quản lý đầu tư VanEck hướng tới tương lai của thị trường tiền điện tử

Tác giả: The Rollup; Biên soạn: Yuliya, PANews

Sau khi thị trường tiền điện tử trải qua nhiều đợt chuyển đổi tăng-giảm, Pranav Kanade, giám đốc danh mục đầu tư của VanEck chắc chắn là một trong những góc nhìn tốt nhất để quan sát dòng tiền của các tổ chức. Trong cuộc đối thoại chuyên sâu mới nhất với The Rollup, ông đã tiết lộ những thay đổi chiến lược mà các nhà đầu tư tổ chức đang trải qua, các cơ hội mang tính cấu trúc trong thị trường mã thông báo thanh khoản và tư duy hướng tới tương lai về làn sóng cổ phiếu được mã hóa sắp tới, đặc biệt là cách các tổ chức có thể xem xét lại việc phân bổ vốn của họ trong lĩnh vực tiền điện tử sau vụ sụp đổ thị trường vào năm 2022. PANews đã biên soạn và sắp xếp văn bản của cuộc đối thoại này.

"Các tổ chức đang đến" có nghĩa là gì?

Người điều phối: Nhiều người thường đề cập đến "các tổ chức sắp gia nhập thị trường", nhưng quá trình thực tế có vẻ không phù hợp với kỳ vọng. Theo quan điểm của VanEck, vốn của tổ chức thực sự có thể tham gia vào lĩnh vực tiền mã hóa như thế nào?

Pranav: Các quỹ của tổ chức đang dần tham gia vào không gian tiền mã hóa, chủ yếu theo hai hình thức: một là vốn trực tiếp mua các tài sản liên quan và hai là xây dựng các sản phẩm trên chuỗi thông qua mã hóa tài sản để người khác sử dụng.

Hai loại nhóm tổ chức này khác nhau. Nhóm trước bao gồm các nhà đầu tư mua tài sản, trong khi nhóm sau là các tổ chức tập trung vào phát triển sản phẩm. Hiện tại, dòng vốn toàn cầu chủ yếu do các văn phòng gia đình, cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, quỹ tài trợ, quỹ từ thiện, lương hưu và quỹ đầu tư quốc gia kiểm soát. Những người nắm giữ vốn này thường đưa ra quyết định đầu tư thông qua các chiến lược thụ động (như ETF) hoặc các chiến lược chủ động (như nhà quản lý chuyên nghiệp).

Các nhóm vốn này tham gia vào không gian tiền mã hóa theo nhiều cách khác nhau, nhưng họ chưa thực sự "xuất hiện". Các văn phòng gia đình có thể đã tham gia sớm hơn vì họ thấy tiềm năng lợi nhuận trong thanh khoản. Năm ngoái, nhiều tổ chức đã bắt đầu mua Bitcoin ETF, đây là một cách dễ dàng để tiếp cận. Một cách khác là thông qua vốn đầu tư mạo hiểm, nơi họ tìm thấy các nhà quản lý blue-chip lớn để phân bổ. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tổ chức chưa tham gia vào lĩnh vực tài sản thanh khoản hoặc đại diện của họ, và tôi nghĩ đây chính là lợi thế hiện tại.

Người điều phối: Bạn đã đề cập rằng có những lợi thế trong thị trường mã thông báo thanh khoản. Ý cụ thể của bạn là gì? Tại sao các tổ chức lại chậm chân hơn trong việc tham gia vào mã thông báo thanh khoản?

Pranav: Kể từ năm 2022, khoảng 60 tỷ đô la vốn đã chảy vào các dự án đầu tư mạo hiểm trong các vòng hạt giống và hạt giống, và nhiều nhà sáng lập thích thoát vốn thông qua mã thông báo hơn là con đường IPO truyền thống. Thông thường, phải mất 6 đến 8 năm từ vòng hạt giống đến IPO, trong khi chỉ mất khoảng 18 tháng thông qua việc phát hành mã thông báo. Đối với một số mô hình kinh doanh, việc thoát vốn bằng mã thông báo hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, xu hướng này cũng phơi bày vấn đề thanh khoản của thị trường. Nhiều dự án thoát khỏi thị trường thông qua token thường chứng kiến ​​giá token giảm trong 12 đến 24 tháng qua do nhu cầu thị trường không đủ để hỗ trợ giá trị của các token này. Trên thị trường tài chính truyền thống, các công ty được đầu tư mạo hiểm có thị trường cổ phiếu công khai sâu rộng làm hỗ trợ tại thời điểm IPO, nhưng thị trường token thanh khoản vẫn chưa hình thành hệ sinh thái tương tự. Điều này khiến một số nhóm vốn bắt đầu nhận ra vấn đề phân bổ quá mức của họ trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm.

Giai đoạn đầu chính so với thanh khoản thứ cấp - Tiền có đang di chuyển không?

Người điều phối: Đối tác của tôi là Robbie và tôi điều hành một quỹ và đã thực hiện khoảng 40-50 giao dịch trong 2 năm qua. Nhưng năm nay chúng tôi chỉ thực hiện được một hoặc hai giao dịch. Bây giờ tôi nhìn vào biểu đồ của Bitcoin, Hyperliquid hoặc ETH và tự hỏi tại sao tôi lại khóa tiền trong 4 năm chờ đợi một vụ nổ lớn khi hiện tại có lợi ích thanh khoản rõ ràng? Bạn có thấy sự thay đổi này ở những người phân bổ vốn ban đầu không?

Pranav: Trong thị trường tiền điện tử, có sự mất cân bằng đáng kể giữa cung và cầu, đặc biệt là về mặt thanh khoản. Do nguồn cung vốn không đủ và nhu cầu thị trường lớn đối với các token và dự án, các nhà đầu tư cần sàng lọc các dự án tiềm năng trong số nhiều token. Thực tế là 99,9% token trên CoinMarketCap là rác và giá trị của chúng thấp hơn nhiều so với giá trị thị trường. Chỉ một số rất ít dự án có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, có thể tạo ra doanh thu và mang lại lợi ích cho người nắm giữ token, mới đáng được chú ý.

Nếu giá trị thị trường của tất cả các loại tiền điện tử khác ngoài Bitcoin, Ethereum và stablecoin (hiện tại khoảng 750 tỷ đô la) tăng gấp nhiều lần trong tương lai, một số dự án nhất định sẽ được hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng này và các token của chúng có thể thu hút phần lớn dòng tiền giá trị chảy vào. Các khoản đầu tư như vậy được coi là có tiềm năng lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro cao hơn trong khi vẫn giữ được lợi thế về thanh khoản. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh chiến lược của mình bất kỳ lúc nào, tận hưởng lợi nhuận tương tự như vốn đầu tư mạo hiểm trong khi vẫn duy trì được tính linh hoạt khi thoát ra.

Mặt khác, kể từ năm 2022, do sự thù địch của chính phủ Hoa Kỳ đối với lĩnh vực mã hóa vào thời điểm đó, chất lượng nhân tài tham gia phát triển ứng dụng blockchain đã giảm sút và nhiều nhà sáng lập xuất sắc đã chọn chuyển sang phát triển ứng dụng AI để dễ dàng nhận được hỗ trợ tài chính hơn. Tuy nhiên, kể từ cuộc bầu cử, những nhà sáng lập tài năng đã bắt đầu quay trở lại lĩnh vực mã hóa để thúc đẩy việc xây dựng các ứng dụng blockchain. So với các nhà đầu tư triển khai vốn trong giai đoạn 2022 - 2024, các nhà đầu tư bắt đầu ngay bây giờ và sẽ triển khai vốn trong hai năm tới có thể thu được lợi nhuận tốt hơn vì họ có thể thu hút được nhiều nhân tài hơn.

Ở cấp độ ứng dụng, mặc dù có một số nhà sáng lập tài năng tham gia, nhưng giá của các dự án liên quan vẫn thấp hơn giá của các dự án bắt chước L1. Nhiều nhà đầu tư mạo hiểm vẫn tập trung vào các mô hình thành công trong quá khứ thay vì hướng tới các cơ hội có thể có trong tương lai, điều này có thể hạn chế tiềm năng đầu tư của họ.

Câu chuyện về thu nhập/dòng tiền

Người điều phối: "Mô hình thu nhập" sẽ kéo dài bao lâu? Đây có phải là xu hướng tạm thời hay là kết thúc? Dòng tiền có phải là điều duy nhất quan trọng không?

Pranav: Ngành công nghiệp tiền điện tử hiện đang phải đối mặt với sự lựa chọn nhị phân, hoặc trở thành một phần phụ của Internet hoặc tập trung vào việc tạo ra giá trị thực (như thu nhập). Hầu hết các nhóm vốn lớn trên thế giới đều muốn phân bổ tài sản "lưu trữ giá trị" - chỉ một số ít tài sản trên thế giới có thể đóng vai trò này, chẳng hạn như vàng, Bitcoin, bất động sản, v.v. Thật kỳ diệu khi Bitcoin có thể nằm trong số đó. Không phải tất cả tài sản đều có thể trở thành nơi lưu trữ giá trị.

Tất cả các tài sản khác ngoài nơi lưu trữ giá trị cuối cùng sẽ được coi là tài sản "hoàn vốn". Ví dụ, nếu tôi đầu tư 1 đô la, thì tôi sẽ kiếm được bao nhiêu tiền sau 25 năm? Không ai hỏi khi nào SpaceX sẽ bắt đầu hoàn vốn cho các cổ đông, nhưng mọi người nghĩ rằng SpaceX có giá trị X ngày nay vì số tiền họ có thể kiếm được và số tiền sẽ được hoàn lại cho chúng ta khi chúng ta thuộc địa hóa Sao Hỏa trong 20 năm nữa. Mặc dù nhiều lĩnh vực có thể hỗ trợ sự đổi mới mang tính đột phá, nhưng chúng vẫn cần quay trở lại khuôn khổ hoàn vốn.

Ngành công nghiệp tiền điện tử dường như luôn tránh né một câu hỏi quan trọng, đó là làm thế nào để chứng minh giá trị thực của tài sản của mình. Việc né tránh này một phần là do áp lực quản lý và nhiều dự án đã cố gắng tránh bị phân loại là chứng khoán, vì vậy họ đã chuyển sang các câu chuyện như "tiền tệ cộng đồng" hoặc "lưu trữ giá trị". Tuy nhiên, nếu ngành công nghiệp tiền điện tử hy vọng thu hút được vốn chính thống, thì họ phải tập trung vào sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường và giải thích rõ ràng lý do tại sao những tài sản này có giá trị. Câu hỏi phổ biến nhất mà các nhà đầu tư đặt ra khi cân nhắc đầu tư vào quỹ tiền điện tử là: "Tại sao tài sản này có giá trị?" Bởi vì họ đã quen với khuôn khổ tư duy của cổ phiếu và trái phiếu. Chỉ khi câu trả lời cho câu hỏi này trở nên rõ ràng thì mới có dòng tiền lớn đổ vào và quy mô của loại tài sản tiền điện tử sẽ mở rộng, nếu không, nó có thể bị giới hạn trong các tài sản giao dịch như tiền xu Meme trong một vòng tròn nhỏ.

Giá trị của dự báo dòng tiền trong tương lai

Người điều phối: Vì vậy, dự báo về dòng tiền trong tương lai cũng rất quan trọng. Nếu chúng ta chỉ xem xét các dự án tiền điện tử có thể tạo ra doanh thu có thể mở rộng ở thời điểm hiện tại, sẽ có ít mục tiêu đầu tư để lựa chọn. Nhưng nếu chúng ta tính đến dòng tiền dự kiến ​​trong tương lai như trong định giá tài sản truyền thống, thì khả năng sẽ mở rộng.

Pranav: Chiến lược của chúng tôi cho phép đầu tư vào cả token và cổ phiếu niêm yết công khai để phân bổ vào nơi có tiềm năng nhất, thay vì chỉ giới hạn ở việc nắm giữ altcoin. Hiện tại, thực sự có ít altcoin đáng để đầu tư hơn.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn vui vẻ tìm kiếm các dự án có sản phẩm tuyệt vời, ngay cả khi token của các dự án này hiện không có cơ chế nắm giữ giá trị rõ ràng. Vì token có thể lập trình được, nên có thể thiết kế cơ chế nắm giữ giá trị trong tương lai, miễn là nhóm giỏi và có trách nhiệm, đảm bảo rằng giá trị không chỉ chảy vào vốn chủ sở hữu và khiến token trở nên vô nghĩa.

Nếu một nhóm phát triển một sản phẩm tốt, ngay cả khi cơ chế nắm giữ giá trị token vẫn chưa rõ ràng, thì vẫn có thể thấy trước cách các cơ chế này sẽ được hiện thực hóa trong tương lai thông qua trí tưởng tượng, đây tự nó đã là một cơ hội đầu tư. Khi sản phẩm thành công và giá trị chảy vào token, token có thể chuyển từ vô danh thành một trong 30 tài sản hàng đầu theo giá trị thị trường, do đó thúc đẩy lợi nhuận của toàn bộ quỹ. Điều quan trọng là xác định các dự án có thể đạt được giá trị nắm bắt trong tương lai và đầu tư vào chúng vào đúng thời điểm.

Khi nào dự án nên bắt đầu cơ chế tính phí?

Người điều phối: Bạn nhìn nhận mối quan hệ giữa đường cong tăng trưởng người dùng và việc bắt đầu tính phí (thực hiện doanh thu) như thế nào?

Pranav: Trong đầu tư tiền điện tử, việc dự án có hào bảo vệ hay không là một cân nhắc quan trọng. Sự tồn tại của hào bảo vệ có nghĩa là sản phẩm hoặc dịch vụ khó bị thay thế và có thể duy trì lợi thế trong cuộc cạnh tranh. Tuy nhiên, nhiều dự án tiền điện tử hiện tại không có hào bảo vệ, đặc biệt là khi các dự án có thể mất khách hàng sau khi bắt đầu tính phí, điều này cho thấy mô hình kinh doanh của họ không bền vững. Những dự án như vậy thường không được coi là mục tiêu đầu tư tốt.

Mặc dù một số sản phẩm tiền điện tử có thể có công nghệ tuyệt vời hoặc chức năng sáng tạo, nhưng điều này không có nghĩa là chúng có giá trị đầu tư tốt. Tính khả thi của mô hình tính phí và mức độ chấp nhận phí của khách hàng là một trong những chỉ số quan trọng để đánh giá các dự án. Ngoài ra, việc tính phí và trả lại các khoản phí này cho người nắm giữ mã thông báo là hai quyết định độc lập và không thể nhầm lẫn. Do đó, các nhà đầu tư cần cân nhắc toàn diện các yếu tố này khi lựa chọn dự án để tránh những rủi ro tiềm ẩn.

Có những vấn đề với cấu trúc của nhiều dự án tiền điện tử hiện tại, trong đó tiền được thúc đẩy bởi các quỹ, trong khi nhóm sản phẩm thực tế hoạt động ở các thực thể khác. Lý tưởng nhất là các sản phẩm có hào nước nên được xây dựng để hỗ trợ cho hoạt động nghiên cứu và phát triển tiếp theo của nhóm bằng cách nắm bắt dòng tiền phí, do đó thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tốt hơn hoặc các sản phẩm mới.

Mô hình này tương tự như các hoạt động kinh doanh truyền thống, chẳng hạn như Amazon xây dựng AWS thông qua dòng tiền của nền tảng thương mại điện tử của mình và sau đó sử dụng lợi nhuận từ AWS để mở rộng các dịch vụ quảng cáo. Phương pháp phân bổ vốn này được coi là hiệu quả hơn so với việc trả lại trực tiếp cho các cổ đông, đặc biệt là khi lợi nhuận đầu tư vào R&D cao hơn lợi nhuận đơn thuần. Đối với các dự án tiền điện tử, nếu những người sáng lập có thể xây dựng các sản phẩm tuyệt vời và tạo ra doanh thu, thì tốt hơn là nên khuyến khích họ tiếp tục phát triển các sản phẩm mới để đạt được tăng trưởng giá trị dài hạn thay vì trả lại số tiền thu được cho những người nắm giữ token.

Người điều phối: Mọi người hiểu lầm điều này khi nói về việc mua lại. Họ nghĩ rằng đây là một cách rất hiệu quả để sử dụng vốn, nhưng trên thực tế, nó khá kém hiệu quả.

Pranav: Trên thị trường hiện tại, thế giới token đang trong giai đoạn khan hiếm. Mặc dù nguồn cung token tiếp tục tăng, nhưng quy mô thị trường nói chung về cơ bản là cố định. So với các thị trường vốn truyền thống, các nhóm vốn lớn như quỹ hưu trí và quỹ tài trợ vẫn chưa tham gia vào thị trường token trên quy mô lớn. Các khoản đầu tư chính của họ vẫn tập trung vào Bitcoin và cổ phiếu đại chúng của một số doanh nghiệp tiền điện tử. Đồng thời, "lợi nhuận vốn" đã trở thành trọng tâm của ngành. Mua lại không phải là điều mới mẻ, nhưng tầm quan trọng của chúng đặc biệt nổi bật trong môi trường hiện tại. Mỗi dự án cần làm rõ lộ trình mã hóa sản phẩm của mình, nhưng liệu nó có được hiện thực hóa dưới dạng mã thông báo hay không phụ thuộc vào đặc điểm của thị trường hiện tại.

Giá trị thị trường hiện tại của các đồng tiền thay thế khác ngoài Bitcoin, Ethereum và stablecoin là khoảng 700 tỷ đô la và đã đạt 900 tỷ đô la sau cuộc bầu cử, nhưng nhìn chung thị trường vẫn chưa tăng trưởng đáng kể. Trong khi nhu cầu hạn chế, nguồn cung thị trường đang tăng đáng kể. Trong môi trường khan hiếm này, lợi nhuận vốn đã trở thành trọng tâm, chẳng hạn như mua lại. Tuy nhiên, trong 24-36 tháng tới, các cơ quan quản lý có thể chấp thuận các ETF đa mã thông báo, tương tự như các quỹ chỉ số S&P 500 và sẽ cho phép vốn tiếp xúc rộng rãi với thị trường tiền điện tử thông qua đầu tư thụ động. Sự thay đổi này có thể mang lại các kênh mới cho dòng vốn chảy vào thị trường, qua đó thay đổi tình trạng khan hiếm hiện tại.

Cổ phiếu được mã hóa - van cấp nghìn tỷ tiếp theo

Người dẫn chương trình: Liệu thị trường tăng giá altcoin huyền thoại mà mọi người vẫn nói đến có đến không? Điều gì sẽ kích hoạt một thị trường altcoin lớn hơn? Sự thống trị của Bitcoin chỉ tăng lên?

Pranav: Trong đầu tư cổ phiếu và trái phiếu truyền thống, câu hỏi mà chúng ta luôn đặt ra là: Ai sẽ mua tài sản này từ tôi với giá cao hơn trong tương lai và họ nghĩ gì về điều đó? Về cơ bản, hãy luôn hỏi ai là người mua biên tiếp theo và họ tiếp cận như thế nào.

Tuy nhiên, trên thị trường tiền điện tử, người mua biên là những nhà đầu cơ hoặc người đánh bạc nhiều hơn, điều này khác với logic của đầu tư giá trị truyền thống. Ngay cả khi các chỉ số phân tích cho thấy một số dự án mã thông báo nhất định bị định giá thấp, thì những phân tích này có thể không áp dụng được vì người mua biên có trọng tâm khác nhau. Tuy nhiên, tình hình này có thể thay đổi theo thời gian.

Có thể có hai hướng chính cho sự phát triển trong tương lai của thị trường. Một là thúc đẩy tăng trưởng giá trị thị trường thông qua sự phổ biến của vốn chủ sở hữu được mã hóa, chẳng hạn như các công ty truyền thống chọn thoát khỏi thị trường dưới dạng mã thông báo thay vì vốn chủ sở hữu. Vốn chủ sở hữu được mã hóa không chỉ có các thuộc tính của vốn chủ sở hữu truyền thống mà còn có thể đạt được nhiều mục đích sử dụng hơn thông qua các chức năng có thể lập trình, chẳng hạn như thưởng cho người dùng hoặc người sáng tạo. Lấy OnlyFans làm ví dụ. Nếu vốn chủ sở hữu của nó được mã hóa và được sử dụng để thưởng cho người sáng tạo, nó có thể mang lại sức hấp dẫn lớn hơn trên thị trường. Mô hình này có thể mở rộng hơn nữa thị trường altcoin trị giá 700 tỷ đô la hiện tại, với nhiều công ty có khả năng chọn IPO trên chuỗi thay vì IPO truyền thống.

Một kịch bản khác là giá tài sản hiện có tăng, tương tự như "mùa altcoin" trước đây. Nếu có một chính sách kích thích khác tương tự như chính sách trong thời kỳ dịch bệnh, chẳng hạn như phát hành séc tiền mặt hoặc bơm thanh khoản, các nhà đầu tư có thể đưa tiền vào các tài sản không tăng đáng kể, do đó đẩy giá altcoin lên cao. Nhìn lại các chu kỳ trước, sau khi thanh khoản thị trường tăng, tiền ban đầu chảy vào nợ tín dụng và cổ phiếu công nghệ lớn, sau đó mở rộng sang các tài sản có rủi ro cao như SPAC và Bitcoin, cuối cùng hình thành nên một đợt tăng giá altcoin. Tuy nhiên, tình huống này có thể đòi hỏi phải có bối cảnh lãi suất giảm và chính sách kinh tế nới lỏng.

Người điều phối: Vậy điều này hỗ trợ cho vị thế thanh khoản và luận điểm hiện tại của bạn như thế nào? Theo quan điểm của ngành, bạn thấy triển vọng tăng trưởng hoặc cơ hội nào trong quý 3 và quý 4?

Pranav: Tôi sẽ không đưa ra bất kỳ dự đoán vĩ mô nào vì tôi không có lợi thế nào về vĩ mô. Khi quan sát các chuỗi L1 trên thị trường và dữ liệu phí mà chúng tạo ra, chỉ có ba hoặc bốn chuỗi tạo ra phí đáng kể, trong khi các chuỗi khác có vốn hóa thị trường lớn hơn hầu như không có thu nhập từ phí. Vốn hóa thị trường cao của các chuỗi này chủ yếu dựa trên kỳ vọng rằng chúng có thể chiếm được thị phần của ba hoặc bốn chuỗi hàng đầu trong tương lai, nhưng xác suất thực tế là thấp.

Chiến lược của chúng tôi là duy trì kỷ luật, không tham gia vào các tài sản này và chờ đợi các tài sản chất lượng tốt hơn được niêm yết trên chuỗi. Trong giai đoạn này, cách sử dụng tiền hiệu quả trở thành vấn đề then chốt.

Cửa sổ luật về tiền ổn định

Pranav: Tôi nghĩ luật về tiền ổn định sắp được thông qua, dự kiến ​​sẽ thúc đẩy một loạt các công ty áp dụng tiền ổn định để tối ưu hóa cơ cấu chi phí kinh doanh của họ. Có thông tin cho biết một số nhà đầu tư đã bắt đầu chú ý đến các công ty trên thị trường đại chúng có thể hưởng lợi từ tiền ổn định, từ các công ty Internet đến các nền tảng thương mại điện tử, nền kinh tế biểu diễn và cá cược thể thao, phân tích tỷ lệ phí trả cho hệ thống ngân hàng làm cơ sở chi phí và đánh giá liệu việc sử dụng tiền ổn định có thể giảm chi phí hiệu quả hay không. Thông qua sàng lọc, danh sách những người thụ hưởng tiềm năng này đã giảm đáng kể, nhưng vẫn chứa một số cơ hội đầu tư đáng chú ý.

Nếu một số công ty có thể tăng biên lợi nhuận gộp từ 40% lên 60%-70% bằng cách sử dụng stablecoin, thì lợi nhuận và giá trị thị trường của họ có thể tăng đáng kể. Lĩnh vực này vẫn chưa nhận được sự quan tâm rộng rãi từ các nhà đầu tư tiền điện tử và nhà đầu tư cổ phiếu đại chúng, và là một cơ hội đầu tư không đối xứng. Đồng thời, nếu nhiều tài sản mã thông báo có giá trị hơn xuất hiện trong tương lai, chúng tôi có thể nhanh chóng điều chỉnh chiến lược của mình để nắm bắt các cơ hội lợi nhuận cao hơn.

Đánh giá L1 - hãy xem thu nhập phí trong quá khứ hoặc xem người dùng hoạt động hàng tháng trong ba năm?

Người điều phối: Theo ý kiến ​​của bạn, liệu các tài sản hàng đầu như Ethereum, Solana, Chainlink hay BNB cũng bị định giá quá cao không? Liệu chúng có thể có một chút sức mạnh về tiền tệ của Bitcoin không?

Pranav: Tôi không nghĩ rằng hầu hết các mã thông báo L1 sẽ được hưởng "tiền tệ cao" tương tự như Bitcoin. Mặc dù một số tài sản trong top mười theo vốn hóa thị trường có thể không có mục đích sử dụng rõ ràng, nhưng chúng được coi là kho lưu trữ giá trị vì chúng có sự hỗ trợ mạnh mẽ của cộng đồng. Tuy nhiên, cuối cùng, thị trường sẽ coi các token này là tài sản dựa trên bội số dòng tiền, nghĩa là một số token L1 bị định giá thấp, một số được định giá cao và một số được định giá hợp lý.

Tôi không nghĩ rằng giá trị của những tài sản này nên được đánh giá dựa trên dữ liệu của tháng trước hoặc tuần trước, mà là dựa trên sự phát triển trong 2 đến 5 năm tới. Mỗi blockchain đều có những người tiêu dùng không gian khối, chẳng hạn như L2 của ETH và các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng của Solana.

Câu hỏi chính là các nhà phát triển hiện đang xây dựng các ứng dụng trên các chuỗi này sẽ tạo ra bao nhiêu nhu cầu cho không gian khối của chuỗi nếu các ứng dụng của họ trở nên cực kỳ thành công trong tương lai. Đồng thời, các chuỗi này cũng liên tục mở rộng nguồn cung không gian khối của mình. Giả sử cả cung và cầu đều mở rộng đồng thời, thì quy mô doanh thu của các chuỗi này sẽ thay đổi như thế nào trong tương lai? Dựa trên mức doanh thu trong tương lai, liệu định giá hiện tại của tài sản có hợp lý không? Những câu hỏi này sẽ trở thành cơ sở quan trọng để đánh giá giá trị dài hạn của tài sản L1.

Người điều phối: Điều này thực sự đáng lo ngại, bởi vì nếu bạn cố gắng sử dụng các phương pháp truyền thống như dòng tiền chiết khấu (DCF) để định giá, nhiều L1 có vẻ được định giá quá cao.

Pranav: Các mô hình dòng tiền truyền thống có thể không phù hợp để định giá thị trường tiền điện tử. Hiện tại, có khoảng 50 triệu người nắm giữ tiền điện tử tại Hoa Kỳ và có lẽ là 400 triệu người nắm giữ trên toàn thế giới. Tuy nhiên, chỉ có từ 10 triệu đến 30 triệu người dùng tích cực trên chuỗi. Nếu những người dùng này chỉ tăng 5% mỗi năm, thì định giá của toàn bộ ngành thực sự cao. Nhưng tôi nghĩ rằng cơ sở người dùng trên chuỗi có thể trải qua sự tăng trưởng bùng nổ tương tự như ChatGPT trong tương lai. Trong trường hợp này, số lượng người dùng trực tiếp hoặc gián tiếp sử dụng các ứng dụng trên chuỗi có thể đạt 500 triệu trong ba năm tới. Điều này sẽ khiến định giá hiện tại của một số dự án blockchain cấp một (L1) có vẻ bị đánh giá thấp.

Tương lai của cơ sở hạ tầng và ứng dụng

Người điều phối: Thị trường hiện tại đang chuyển từ cơ sở hạ tầng sang ứng dụng và thậm chí "lý thuyết ứng dụng béo" cũng đã xuất hiện. Bạn nghĩ rằng việc các nhóm cơ sở hạ tầng có mối quan hệ với người dùng quan trọng như thế nào? Đây có phải là chìa khóa cho sự tăng trưởng của ngành không?

Pranav: Chưa có ví dụ nào về các ứng dụng đột phá di chuyển khỏi chuỗi của chúng và xây dựng các ngăn xếp công nghệ hoàn chỉnh của riêng chúng. Nếu các ứng dụng chọn xây dựng các ngăn xếp công nghệ của riêng chúng, có thể có hai kết quả: một là mất người dùng và hai là trải nghiệm người dùng được cải thiện và lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, câu trả lời cho câu hỏi này vẫn chưa rõ ràng.

Trong các ngành khác, sở hữu người dùng có nghĩa là sở hữu trải nghiệm và mọi thứ khác có thể trở thành hàng hóa, nhưng lĩnh vực điện toán đám mây đã hình thành mô hình ba chân của Amazon, Google và Microsoft. Cơ sở hạ tầng L1 cũng có thể tương tự. Các ứng dụng có thể chuyển đổi giữa một vài gã khổng lồ thay vì xây dựng chuỗi của riêng chúng. Ở giai đoạn này, giá trị của việc nắm giữ tài sản thanh khoản nằm ở khả năng điều chỉnh linh hoạt các chiến lược đầu tư. Khi các ứng dụng sát thủ có thể thay thế hoàn toàn cơ sở hạ tầng cơ bản và hoạt động độc lập, chiến lược nắm giữ tài sản L1 có thể cần được đánh giá lại.

Host: Trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ sở hạ tầng cơ bản đã đạt được tất cả sự công nhận về thương hiệu. Ví dụ, Ethereum là một thương hiệu, nhưng bạn không "sử dụng" Ethereum trực tiếp, bạn sử dụng các ứng dụng dựa trên Ethereum.

Pranav: Tôi nghĩ có thể có một câu hỏi khác ở đây: bạn có nghĩ rằng tiền điện tử trở nên phổ biến thông qua các gã khổng lồ Web2 hiện tại quyết định xây dựng trên chúng hay tận dụng các công nghệ này không? Hay họ sẽ trở nên phổ biến thông qua các công ty khởi nghiệp được VC hỗ trợ để tạo ra các ứng dụng đột phá?

Nếu là trường hợp sau, thì logic quyết định của các công ty khởi nghiệp này khi chọn blockchain thường dựa trên việc liệu họ có thể nhanh chóng chứng minh được sức hút của người dùng để có được vòng tài trợ tiếp theo hay không. Trong hai năm qua, Ethereum và các giải pháp L2 của nó được coi là lựa chọn tốt nhất vì chúng có thể chứng minh kết quả nhanh hơn. Tuy nhiên, xu hướng này có vẻ đã thay đổi ở giai đoạn này và ngày càng có nhiều dự án chọn xây dựng trên Solana vì nó hiệu quả hơn trong việc chứng minh sức hút.

Hiện tại, ngoài Bitcoin và stablecoin, không có ứng dụng đột phá thực sự nào trong lĩnh vực blockchain. Ngoài ra, liên quan đến tiềm năng cho các ứng dụng phổ biến, các chức năng tương tự như WhatsApp tích hợp stablecoin có thể trở thành điểm đột phá tiếp theo, nhưng phương pháp triển khai cụ thể vẫn chưa rõ ràng, bao gồm cả việc liệu nó sẽ dựa vào các blockchain hiện có hay phát triển các giải pháp độc lập. Vẫn còn phải chờ xem.

Người điều phối: Làm thế nào để bạn tìm ra giá trị cốt lõi của sự tồn tại của mình và phát triển các ứng dụng thực sự thu hút người dùng?

Pranav: Mỗi người đều có lý do khác nhau để tham gia tiền điện tử. Khi tôi rời bỏ tài chính truyền thống để làm điều này, tôi tin rằng các mã thông báo được thiết kế tốt có thể là một công cụ cấu trúc vốn gia tăng cho các công ty, thậm chí còn tốt hơn cổ phiếu và trái phiếu theo một số cách.

Nếu cổ phiếu Amazon chỉ là cổ phiếu Amazon được mã hóa, Amazon có thể phát triển Prime nhanh hơn 14 năm để xây dựng Prime vì họ có thể sử dụng nó như một phần thưởng để phát triển thứ này. Vì vậy, tôi ở đây vì tôi nghĩ rằng cổ phiếu được mã hóa là một thứ, và sau đó câu hỏi là, bạn cần gì để biến nó thành hiện thực? Bạn có cần chuỗi khối phi tập trung nhất không? Tôi không biết. Tôi nghĩ rằng các giải pháp có thể tạo ra trải nghiệm người dùng tuyệt vời có thể quan trọng hơn.