Suy nghĩ về dự luật Stablecoin

Tác giả: Sima Cong AI Channel

Đây là sự tiến bộ

Vào ngày 20 tháng 5, theo giờ Bắc Kinh, cuộc bỏ phiếu về Đạo luật quản lý Stablecoin (Đạo luật GENIUS) tại Thượng viện Hoa Kỳ đã mở ra một bước đột phá quan trọng: Thượng viện đã thông qua Đạo luật GENIUS với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Việc bỏ phiếu kết thúc cuộc tranh luận (bỏ phiếu kết thúc). Điều này có nghĩa là Thượng viện đã đồng ý dừng tranh luận về dự luật và sẽ tổ chức cuộc bỏ phiếu cuối cùng chậm nhất là sau 30 giờ nữa.

Để rõ ràng hơn, bản dự luật vẫn chưa được bỏ phiếu lần cuối.

Việc bỏ phiếu kết thúc tranh luận là một cơ chế quan trọng trong tiến trình lập pháp của Quốc hội Hoa Kỳ, được sử dụng cụ thể để phá vỡ bế tắc khi đảng thiểu số có ý kiến ​​đối lập hy vọng cản trở việc bỏ phiếu thông qua các dự luật thông qua "cuộc tranh luận bất tận".

Đây là cốt lõi

Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, các Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis đã cùng nhau đề xuất Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS), nhằm mục đích thiết lập khuôn khổ pháp lý cho việc sử dụng hợp pháp các khoản thanh toán bằng đồng tiền ổn định tại Hoa Kỳ.

Các thuật ngữ cốt lõi như sau:

• Ø Định nghĩa về stablecoin thanh toán: một tài sản kỹ thuật số được neo vào giá trị tiền tệ cố định, phải được hỗ trợ hoàn toàn bằng đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao khác theo tỷ lệ 1:1 và được sử dụng cụ thể cho các tình huống thanh toán.

• Ø Giám sát cấp phép kép: giám sát liên bang, các tổ chức phát hành có giá trị thị trường trên 10 tỷ đô la Mỹ phải chịu sự giám sát của liên bang; sự giám sát của tiểu bang, các tổ chức phát hành nhỏ có thể lựa chọn đăng ký của tiểu bang (phải đáp ứng các tiêu chuẩn tương đương của liên bang).

• ØYêu cầu dự trữ 100%: Tài sản dự trữ bị giới hạn ở tiền mặt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn hoặc tiền gửi ngân hàng trung ương và phải tách biệt khỏi quỹ hoạt động. Bằng chứng về mức dự trữ đủ phải được nộp hàng tháng để đảm bảo người dùng có thể đổi theo giá trị thực tế.

• Ø Công bố bắt buộc về tính minh bạch: Công bố thường xuyên về chính sách thành lập và hoàn trả quỹ dự trữ, cũng như kiểm toán tuân thủ của các công ty kiểm toán đã đăng ký.

• Ø Tuân thủ chống rửa tiền: Các đơn vị phát hành sẽ phải tuân thủ Đạo luật bảo mật ngân hàng và sẽ thực hiện các nghĩa vụ AML ở cấp độ tổ chức tài chính.

• Ø Bảo vệ người dùng ưu tiên: Khi đơn vị phát hành phá sản, quyền yêu cầu bồi thường của những người nắm giữ stablecoin sẽ được ưu tiên hơn những người yêu cầu bồi thường khác.

• Ø Cơ quan quản lý rõ ràng: Quy định rõ ràng rằng các đồng tiền ổn định thanh toán không thuộc loại chứng khoán, hàng hóa hoặc công ty đầu tư và có ranh giới quản lý rõ ràng.

Đạo luật GENIUS về cơ bản đưa stablecoin vào danh mục "cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số". Đây không phải là phần mở rộng của tài sản tiền điện tử mà là kênh mới cho đồng đô la Mỹ tuân thủ quy định. Đây là bản đồ kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ.

Suy nghĩ bình tĩnh

Một số người cho rằng stablecoin là ứng dụng được triển khai toàn diện nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, điều này không còn nghi ngờ gì nữa.

Bây giờ, nếu dự luật về stablecoin được thông qua, đây cũng có thể là cơ sở hạ tầng tiền điện tử nhanh nhất và sớm nhất được quản lý tập trung.

Vai trò của stablecoin là xây dựng cầu nối giữa người dân thường và tiền điện tử. Mục đích của việc triển khai này là tạo điều kiện thuận lợi cho mọi người đầu cơ tiền điện tử. Nguyên nhân sâu xa là do cơ sở hạ tầng của tiền điện tử chưa hoàn thiện, nhưng lý do đằng sau điều này là luật pháp vẫn chưa thực sự công nhận giá trị của tiền điện tử. Vì vậy, một ngày nào đó, luật pháp sẽ công nhận tiền điện tử và thiết lập một hệ thống quản lý lành mạnh. Liệu stablecoin có bị thay thế trực tiếp bằng tiền tệ hợp pháp không? Có lẽ bạn sẽ không cần phải chuyển đổi tiền pháp định sang tiền ổn định vào thời điểm đó, phải không?

Vai trò quan trọng nhất của stablecoin (như USDT, USDC) trong lĩnh vực tiền tệ hiện nay là xây dựng cầu nối giữa thế giới tiền tệ fiat và thế giới tài sản tiền điện tử. Nó cung cấp phương tiện thanh toán ổn định và kỹ thuật số cho các sàn giao dịch, DeFi, NFT, GameFi và các hệ sinh thái khác. Về cơ bản, Stablecoin là "bản đồ kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ" và vẫn dựa trên tiền pháp định.

Ở giai đoạn này, tài sản tiền điện tử không thể được giao dịch trực tiếp trên chuỗi bằng tiền tệ hợp pháp (do các vấn đề như giám sát, quyền truy cập ngân hàng và hiệu quả chuyển tiền trên chuỗi).

Hệ thống ngân hàng truyền thống có thể mất 1-3 ngày để xử lý giao dịch chuyển tiền đô la Mỹ, nhưng giao dịch chuyển tiền ổn định trên chuỗi chỉ mất vài giây.

Vậy, một khi luật pháp công nhận tiền điện tử hoặc thiết lập khuôn khổ quản lý có hệ thống, liệu có cần thiết phải tiếp tục sử dụng stablecoin không?

Tức là, nếu tiền pháp định có thể trực tiếp thanh toán token, thì liệu có còn cần đến stablecoin làm cầu nối không? Tương tự như việc sử dụng phần mềm giao dịch của công ty môi giới để mua và bán cổ phiếu, bạn có thể trực tiếp chuyển tiền pháp định mà không cần phải chuyển đổi tiền pháp định sang tiền ảo được công ty môi giới công nhận trước.

Kịch bản 1: Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDC) được ra mắt

Nếu Hoa Kỳ phát hành đồng đô la kỹ thuật số của riêng mình (CBDC) và thực hiện thanh toán trên chuỗi và quản lý tài khoản, thì USDC, "phiên bản dân sự của đồng đô la kỹ thuật số", có thể bị loại bỏ.

CBDC có chứng nhận tín dụng chính thức và về mặt lý thuyết an toàn hơn và tuân thủ hơn.

Kịch bản 2: Hệ thống ngân hàng truyền thống hoàn toàn "trên chuỗi"

Nếu các ngân hàng hỗ trợ khách hàng sử dụng đô la Mỹ trực tiếp để hoạt động trên chuỗi (chẳng hạn như tham gia DeFi hoặc mua NFT), thì chức năng cầu nối của đồng tiền ổn định trung gian sẽ không còn quá cần thiết.

Tuy nhiên, stablecoin sẽ không biến mất hoàn toàn vì những lý do sau:

1. Các con đường kỹ thuật khác nhau: CBDC ≠ stablecoin

Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể áp dụng các chuỗi được cấp phép với mức độ tập trung cao, điều này có thể không tương thích với hệ sinh thái chuỗi công khai hiện có.

Stablecoin là tài sản lưu hành phổ biến trên các chuỗi mở và có tính linh hoạt xuyên chuỗi cao hơn.

2. Yêu cầu về phân quyền

Một số người không tin tưởng ngân hàng trung ương chút nào và không muốn bị quản lý hoặc ràng buộc với thông tin nhận dạng của họ.

Trong bối cảnh tư tưởng như vậy, các đồng tiền ổn định phi tập trung (như DAI) vẫn sẽ có không gian tồn tại lâu dài.

3. Các đồng tiền ổn định thương mại có thể đổi mới nhanh hơn

Circle (đơn vị phát hành USDC) có thể nhanh chóng kết nối với nhiều chuỗi khác nhau như Solana, Base, Arbitrum, Polygon, v.v., trong khi tốc độ của CBDC bị hạn chế bởi chính sách và tính bảo thủ về mặt kỹ thuật.

Stablecoin đã được tích hợp sâu vào hệ sinh thái DeFi và nhiều giao thức và sản phẩm được xây dựng xung quanh các stablecoin hiện có. Ngay cả với CBDC, tính thanh khoản và khả năng tương tác của stablecoin trong DeFi có thể giúp chúng duy trì sự phù hợp trong ngắn hạn, đặc biệt là đối với một số người dùng DeFi đang tìm kiếm sự phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt.

Kết hợp với "Đạo luật hướng dẫn đổi mới quốc gia về tiền ổn định", tình trạng pháp lý của tiền ổn định và định nghĩa về tiền ổn định dành riêng cho các tình huống thanh toán và quyết toán được xác định trực tiếp. Mục đích là ngăn chặn các tổ chức hoạt động tập trung gây ra rủi ro hệ thống trong khi thực hiện lập bản đồ kỹ thuật số trên chuỗi các loại tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ.

Trong ngắn hạn, stablecoin vẫn không thể thiếu vì cơ sở hạ tầng tiền điện tử vẫn chưa hoàn thiện, khuôn khổ pháp lý và quy định vẫn còn non trẻ và việc đưa tiền pháp định trực tiếp vào thị trường tiền điện tử vẫn còn hạn chế.

Thanh toán trong các tình huống thanh toán

Giả sử các cơ quan quản lý chấp thuận và định nghĩa hầu hết các token trong phạm vi chứng khoán và các token khác trong phạm vi hàng hóa, tức là chỉ cần chia chúng thành token ổn định và token biến động, thì việc thiết lập một khuôn khổ quản lý cơ bản cho KYC\AML là điều tất yếu và tiền tệ hợp pháp sẽ trực tiếp tham gia để thanh toán các token, tương tự như tiền tệ hợp pháp trực tiếp thanh toán cổ phiếu và các chứng khoán khác. Vậy câu hỏi đặt ra là, vì tiền tệ hợp pháp trực tiếp thanh toán bằng token, liệu có cần thiết phải sử dụng token để thanh toán các tình huống thanh toán hàng hóa không?

Ví dụ, tôi có thể sử dụng cổ phiếu Tesla để mua biệt thự không? Giá cổ phiếu biến động theo thời gian thực và giá token cũng biến động theo thời gian thực. Chúng ta không thể thanh toán trực tiếp bằng tiền tệ hợp pháp được sao? Nói cách khác, tại sao tôi phải đổi một tài sản dự kiến ​​sẽ tạo ra lợi nhuận để lấy một mặt hàng có giá cơ bản ổn định?

Bối cảnh giả định: Các cơ quan quản lý (như US SEC và CFTC) chia mã thông báo thành hai loại:

1. Mã thông báo bảo mật (như hầu hết các mã thông báo ICO, có thể bao gồm một số mã thông báo Ethereum): phải tuân thủ luật chứng khoán, tương tự như cổ phiếu.

2. Mã thông báo hàng hóa (như Bitcoin, stablecoin, v.v.): Được quản lý như hàng hóa, có thể thoải mái hơn.

3. Thiết lập khuôn khổ quản lý cơ bản về KYC/AML để cho phép thanh toán trực tiếp các mã thông báo bằng tiền pháp định (chẳng hạn như mua trực tiếp Bitcoin bằng đô la Mỹ, tương tự như giao dịch chứng khoán).

Tài sản và công cụ thanh toán là những mâu thuẫn. Nếu kỳ vọng một tài sản sẽ tăng giá, người nắm giữ sẽ tự nhiên không muốn chi tiêu nó (gọi là "Nghịch lý Hoyle", một biến thể của Luật Gresham).

Bạn sẽ không mua nhà bằng cổ phiếu Tesla, ngay cả khi bạn nắm giữ nó. Loại tài sản này không có tính ổn định về giá và tính thanh khoản tương ứng với "phương tiện giao dịch hàng ngày".

Tesla đã từng chấp nhận Bitcoin làm phương thức thanh toán cho xe của mình vào năm 2021, nhưng đã nhanh chóng hủy bỏ do tính biến động và sự phức tạp trong khâu thanh toán.

Chỉ những đơn vị có giá trị ổn định mới phù hợp làm "công cụ thanh toán", đó là lý do tại sao stablecoin hoặc tiền tệ hợp pháp tồn tại. Hầu hết các loại token/tài sản tiền điện tử đều không phù hợp để làm phương tiện thanh toán trực tiếp.

Bản chất của thanh toán là sự kết hợp của cơ chế tin cậy + cơ sở hạ tầng pháp lý, chứ không phải là vấn đề kỹ thuật "có thể chuyển tiền hay không". Đó là lý do tại sao ở các nền kinh tế trưởng thành, vai trò của tài sản đầu tư và tiền tệ thanh toán được tách biệt rõ ràng.

Nếu tiền tệ hợp pháp (như đô la kỹ thuật số) có thể được sử dụng trực tiếp trên chuỗi và hệ thống thanh toán (như ngân hàng, PayPal) hỗ trợ kết nối liền mạch giữa tiền tệ hợp pháp và hệ sinh thái tiền điện tử, chức năng thanh toán của stablecoin có thể bị suy yếu.

Mô hình tương lai có nhiều khả năng sẽ là:

Tức là, stablecoin có thể được sử dụng trong các tình huống thanh toán và quyết toán, nhưng nếu quá trình giám sát ngày càng hoàn thiện, tiền tệ hợp pháp sẽ tác động đến vai trò của stablecoin. Xét cho cùng, một tổ chức phải chịu chi phí vận hành stablecoin và mọi người sẽ lựa chọn tiêu chí: tính khả dụng, tốc độ và chi phí thấp.

Các yêu cầu nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS (100% dự trữ, KYC/AML, kiểm toán) có thể làm tăng chi phí hoạt động của các đơn vị phát hành stablecoin.