Xu hướng xây dựng chuỗi Stablecoin: Cuộc chiến giành quyền thanh toán trị giá nghìn tỷ đô la đằng sau L1/L2 độc quyền

Stablecoin L1/L2 đang trở thành một chủ đề nóng. Từ Plasma đến Arc, rồi đến Stable, Converge và Tempo, các gã khổng lồ công nghệ tài chính toàn cầu và các nhà phát hành stablecoin hàng đầu như Tether, Circle, Coinbase, Stripe và Ethena Labs đang dần rời xa các chuỗi công khai đa năng và chuyển hướng sang xây dựng các lớp thanh toán độc quyền của riêng mình, đẩy nhanh quá trình phát triển các giải pháp blockchain hoặc L2 tương ứng. Bài viết này sẽ đi sâu vào logic, rủi ro và bối cảnh tiềm năng của việc xây dựng chuỗi stablecoin, đồng thời khám phá những tác động sâu sắc của xu hướng này đối với người dùng và hệ sinh thái.

Stablecoin từ lâu đã trở thành "con voi trong phòng".

Là "chén thánh" của thế giới tiền điện tử, stablecoin luôn là một trong những hướng đi sáng tạo nhất trên thị trường. Cho dù đó là thanh toán, chuyển khoản xuyên biên giới hay thế chấp DeFi, chúng đang dần thay đổi cách dòng tiền chảy trên chuỗi và thậm chí trên toàn cầu. Nhìn lại, mùa hè DeFi năm 2020 đã đánh dấu một bước ngoặt rõ ràng. Tận dụng sự bùng nổ của các kịch bản DeFi bản địa, nhu cầu về stablecoin đã được giải phóng hoàn toàn. Đặc biệt, tiềm năng kết hợp sinh lời trong thị trường stablecoin đã được khai thác, dẫn đến sự bùng nổ "cung theo cầu" thực sự trên thị trường. Điều này, đến lượt nó, dẫn đến sự chuyển đổi vai trò của stablecoin: Trong năm năm qua, stablecoin đã phát triển từ các chứng từ giao dịch đơn giản trên chuỗi và các công cụ thanh toán toàn cầu thành cơ sở hạ tầng thanh khoản cơ bản của tài chính tiền điện tử. Dữ liệu của CoinGecko cho thấy tính đến ngày 30 tháng 9, tổng giá trị lưu hành stablecoin trên toàn mạng lưới đã vượt quá 300 tỷ đô la, với USDT đứng đầu với 174,6 tỷ đô la và USDC đứng thứ hai với 73,5 tỷ đô la. Điều này cũng đồng nghĩa với việc thị trường stablecoin đã tăng trưởng hơn 280 tỷ đô la trong năm năm qua, gấp khoảng 15 lần tổng mức tăng trưởng của vài năm trước đó cộng lại. Thành thật mà nói, với vốn hóa thị trường hơn 300 tỷ đô la, cùng với tốc độ tăng trưởng liên tục, yêu cầu thế chấp khổng lồ và tác động lên các hệ thống tài chính và thanh toán truyền thống, stablecoin chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý. Từ góc độ này, sau khi trải qua cơn sốt phát hành vào năm 2020 và 2021, dần dần thoát khỏi lĩnh vực tiền điện tử và gia nhập thị trường chính thống vào năm 2022-2025, stablecoin đã bước vào một giai đoạn phát triển mới. Chúng sẽ đóng vai trò quan trọng hơn trong cả việc hội nhập sâu rộng vào thế giới tiền điện tử và thâm nhập sâu vào hệ thống tài chính toàn cầu. Chính trong bối cảnh này, các đơn vị phát hành stablecoin không còn bằng lòng với việc đóng "vai trò hỗ trợ" nữa mà thay vào đó đang xây dựng chuỗi riêng của mình. Ví dụ: Tether đã ra mắt Plasma và Stable, Circle phát triển Arc và Base, còn Ethena Labs đang thúc đẩy Converge.

Vì vậy, dù xét về lợi nhuận và khả năng kiểm soát, hay xét về khả năng chịu rủi ro và áp lực tuân thủ, đây thực sự là điều tự nhiên:

• Lợi nhuận và hiệu ứng mạng lưới:Chuỗi thanh toán độc quyền có thể tính phí thanh toán giao dịch và phí gas mạng lưới. Mô hình kinh tế và hiệu ứng mạng lưới được hình thành có thể phản hồi lại đơn vị phát hành stablecoin, điều này chắc chắn rất hấp dẫn đối với các stablecoin vốn đã lớn và trưởng thành, chẳng hạn như USDT và USDC;

• Khả năng chịu rủi ro và tuân thủ:Việc xây dựng chuỗi của riêng bạn có thể giảm sự phụ thuộc vào các chuỗi công khai khác (như Ethereum và Tron), phân tán rủi ro kỹ thuật và tuân thủ, đồng thời đáp ứng các yêu cầu của người dùng tổ chức về khả năng thực thi xác định và phí có thể dự đoán được;

• Khoản lợi nhuận chiến lược: Stablecoin gắn liền với các chuỗi công khai độc quyền và có thể trở thành "lớp thanh toán đô la kỹ thuật số" hoặc đối thủ cạnh tranh "cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu" tiếp theo;

Các bên tham gia phát hành chuỗi stablecoin

Điều này cũng giải thích tại sao stablecoin đang xây dựng chuỗi. Đánh giá về các bên tham gia hiện tại cho thấy họ bao gồm hầu hết các nhà phát hành stablecoin lớn và các công ty thanh toán tiềm năng. Tất cả đều đang chuyển từ chuỗi công khai đa năng sang chuỗi dọc chuyên biệt, cung cấp khả năng tối ưu hóa toàn diện cho thanh toán, thanh toán và khả năng mở rộng. Cho dù đó là thông lượng, độ trễ hay thiết kế gas, tất cả đều có một điểm chung: hiệu suất cao, phí thấp và thanh toán stablecoin gốc. Trong số này, Plasma của Tether chắc chắn là sản phẩm được mong đợi nhất. Với phí chuyển USDT bằng 0, thông lượng cực cao và cầu nối gốc, giảm thiểu sự tin cậy với Bitcoin, Plasma hướng đến mục tiêu tối ưu hóa việc chuyển USDT quy mô lớn và sử dụng xuyên biên giới. Việc tối ưu hóa trải nghiệm ở cấp độ chuỗi, được tích hợp gốc này dự kiến ​​sẽ định hình lại toàn bộ bối cảnh thanh toán stablecoin. Trên thực tế, Tether không đặt cược vào một nền tảng duy nhất, mà đang áp dụng chiến lược phát triển song song đa chuỗi. Bên cạnh các chuỗi công khai đa năng như Tron và Ethereum, Tether còn có chuỗi độc quyền riêng, không chỉ riêng Plasma. Tether cũng đã hợp tác với Bitfinex để ra mắt Stable L1, cho phép người dùng thanh toán phí gas bằng USDT, đa dạng hóa toàn diện rủi ro và tăng cường kiểm soát. Theo sát phía sau là Arc và Noble, do Circle ra mắt. Noble, một chuỗi phát hành tài sản gốc của Cosmos, được thiết kế đặc biệt để giới thiệu USDC và các stablecoin khác vào các chuỗi ứng dụng được kết nối với IBC, đại diện cho một thử nghiệm ban đầu cho Circle. Mặt khác, Arc là blockchain được Circle xây dựng chuyên biệt cho tài chính stablecoin, tích hợp thanh toán nhanh, tích hợp USDC gốc và các công cụ ngoại hối toàn cầu. Điểm đáng chú ý nhất của Arc là nó sử dụng USDC làm token gas gốc, hỗ trợ token USYC sinh lãi và có một công cụ ngoại hối tích hợp cho phép giao dịch theo chuỗi giữa các tổ chức thông qua mô hình tra cứu giá. Nói cách khác, Arc không được xây dựng để tối đa hóa sự phi tập trung, mà là để nhúng đô la Mỹ được mã hóa vào các khoản thanh toán của doanh nghiệp, ngoại hối và dòng vốn. Ngoài ra còn có Converge dành cho vốn của tổ chức và Tempo để tích hợp với hệ thống thương mại Stripe. : Nhìn chung, làn sóng xây dựng chuỗi stablecoin này có thể mang lại ba hướng chính:

• Chuỗi thanh toán độc quyền/L1 (như Plasma, Stable, Arc, Tempo): Kiểm soát hoàn toàn công nghệ, mô hình kinh tế và môi trường tuân thủ để đạt được giải pháp tối ưu về hiệu suất và khả năng tùy chỉnh;

• Liên kết với chuỗi công khai/L2 (chẳng hạn như liên kết sâu của Circle và Base, Converge): Tận dụng cộng đồng nhà phát triển và bảo mật của hệ sinh thái hiện có, nhưng vẫn chiếm ưu thế về hiệu suất và phí Gas thông qua L2;

• Tổng hợp chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản: Thông qua cơ sở hạ tầng như ví, một giao diện người dùng thống nhất được cung cấp để bảo vệ tính phức tạp của chuỗi cơ sở;

Cuộc chiến giành lớp thanh toán: Chuỗi công khai truyền thống so với Chuỗi stablecoin

Điều này cũng dẫn đến một chủ đề tất yếu:

Việc các stablecoin, đặc biệt là hai gã khổng lồ USDT và USDC, bắt đầu cạnh tranh để xây dựng chuỗi chắc chắn sẽ trực tiếp thách thức sự thống trị của các chuỗi công khai đa năng như Ethereum và Tron trong bối cảnh "thanh toán và quyết toán" tần suất cao. Sự cạnh tranh này về cơ bản là sự phân biệt chức năng giữa "thanh toán tài chính tần suất cao" và "nền tảng điện toán chung", tất nhiên là có liên quan chặt chẽ đến những thay đổi thực tế của thị trường. Xét cho cùng, theo thống kê lịch sử từ gasfeesnow, phí chuyển khoản trên mạng lưới Tron đã tăng vọt từ mức trung bình dưới 0,5 đô la trước năm 2021 lên hơn 4,5 đô la hiện nay. Ngay cả sau khi giá năng lượng giảm từ 210 Sun xuống 100 Sun vào ngày 29 tháng 8 (giảm khoảng 60%), chi phí cho một lần chuyển USDT vẫn nằm trong khoảng 1,9-4,5 đô la.

Chưa kể đến mạng chính Ethereum, tính biến động cao của phí gas luôn là một trở ngại đối với các khoản thanh toán nhỏ tần suất cao cho đến khi một số L2 (như Arbitrum, Optimism) và các chuỗi công khai mới (như Aptos, Sui) cung cấp các lựa chọn thay thế trong hai năm qua. Tuy nhiên, so sánh với các chuỗi khác, việc xây dựng chuỗi stablecoin có thể giải quyết những điểm yếu chết người của các chuỗi công khai thông thường là "phí gas cao và khó lường" và "thông lượng thấp" thông qua việc tùy chỉnh.

Tất nhiên, việc xây dựng một chuỗi stablecoin không phải là một con đường dễ dàng - nó tương đương với việc đảm nhận nhiều chức năng "phát hành + thanh toán" hơn. Chúng chắc chắn sẽ phải đối mặt với áp lực quản lý mạnh mẽ hơn và hai thách thức cốt lõi:

• Bảo mật và phi tập trung: Để theo đuổi hiệu suất cực cao, các chuỗi stablecoin đã hy sinh một số tính phi tập trung. Liệu chúng có thể duy trì khả năng bảo mật và chống kiểm duyệt lâu dài như Ethereum hay không vẫn còn là một câu hỏi bỏ ngỏ;

• Sức hấp dẫn về mặt sinh thái: Liệu các chuỗi thanh toán dọc này có thể thu hút các nhà phát triển và người dùng xây dựng các ứng dụng đa dạng hay không? Nếu chúng chỉ là những "đường cao tốc" không có "điểm đến", giá trị lâu dài của chúng sẽ bị hạn chế;

Tuy nhiên, đối với người dùng, việc xây dựng chuỗi stablecoin cũng đồng nghĩa với việc phân mảnh hơn nữa trải nghiệm chuỗi chéo và hệ thống tài khoản, đặt ra các yêu cầu tổng hợp phức tạp và kịp thời hơn cho cơ sở hạ tầng ví.

Giống như việc imToken gần đây đã bổ sung hỗ trợ cho tài khoản Plasma, đây là một nỗ lực nhằm đơn giản hóa sự phức tạp này ở cấp độ trải nghiệm người dùng—cho phép người dùng quản lý và gọi tài sản dễ dàng hơn trong môi trường đa chuỗi thông qua một tài khoản thống nhất. Đây là một mảnh ghép quan trọng trong quá trình phát triển cơ sở hạ tầng stablecoin, được thiết kế để cho phép người dùng tận hưởng lợi ích hiệu suất của L2 trong khi vẫn duy trì sự tiện lợi trong vận hành. Tóm lại, về lâu dài, thanh toán bằng stablecoin sẽ không còn phụ thuộc vào các kênh Visa hoặc Mastercard làm lớp bù trừ chính. Mục tiêu cuối cùng thực sự của thanh toán tiền điện tử chắc chắn sẽ là mô hình tự lưu ký, trong đó các giao dịch bắt nguồn trực tiếp từ ví của người dùng, với việc bù trừ và thanh toán được thực hiện trực tiếp trên blockchain. Điều này cũng có nghĩa là tương lai của stablecoin không chỉ đơn thuần là "những lựa chọn thay thế đô la" mà còn là "những người tái tạo lớp thanh toán". Không còn bằng lòng với việc đóng vai trò hỗ trợ trên các chuỗi công khai như Ethereum và Tron, những stablecoin này đang nỗ lực giành quyền kiểm soát các quyền thanh toán và bù trừ cốt lõi bằng cách xây dựng chuỗi riêng. Được thúc đẩy bởi làn sóng tạo chuỗi và sự đổi mới của hệ thống tài khoản, một cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử trị giá nghìn tỷ đô la chắc chắn sẽ hình thành với tốc độ nhanh chóng.

Cuộc chiến giành miếng bánh nghìn tỷ đô la này đã bắt đầu.