Sự trỗi dậy của Stablechain: Cuộc chiến giành quyền thống trị thanh toán giữa Circle và Visa

Tác giả: Steven Ehrlich Nguồn: unchainedcrypto Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Sự xuất hiện của stablecoin bắt nguồn từ việc tiền điện tử, đặc biệt là Bitcoin, không thể duy trì sự ổn định giá. Trong nhiều năm, chúng được coi là "mạch máu" của các blockchain công khai lớn, giúp chúng hoạt động.

Nhưng giờ đây, stablecoin đã nhận được sự hậu thuẫn về mặt pháp lý từ Washington, trong khi blockchain công khai thì không. Hơn nữa, chúng dường như không còn bằng lòng với việc chỉ là những phần bổ sung cho các blockchain vẫn đang tìm kiếm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Blockchain stablecoin đang đến gần. Tại sao hai gã khổng lồ này lại phải lo lắng?

Với việc thông qua Đạo luật GENIUS, stablecoin đang sẵn sàng cho một làn sóng phổ biến mới—và các nhà phát hành lớn hiện đang hướng tới việc vận hành chuỗi công khai Lớp 1 của riêng họ, thay vì chỉ dựa vào những người khác. Nếu họ thành công, sẽ có người bị loại bỏ. Mặc dù stablecoin không được hình dung vào thời điểm Bitcoin được tạo ra, nhưng chúng đã chứng tỏ là một món quà trời cho cho ngành công nghiệp. Người ta nhanh chóng nhận ra rằng Bitcoin, cùng với các tài sản khác như Ethereum, Solana và XRP, không thể thay thế đồng đô la—giá của chúng quá biến động. Stablecoin đã trở thành giải pháp hoàn hảo. Chúng hoạt động trên các blockchain công khai trong khi vẫn duy trì giá ngang bằng với tài sản cơ sở của chúng (thường là đô la Mỹ). Vốn hóa thị trường của chúng đã tăng vọt từ dưới 1 triệu đô la vào năm 2017 lên 271 tỷ đô la hiện nay, trải dài trên nhiều chuỗi công khai (chủ yếu là Ethereum và Tron) và trở thành động lực thanh khoản cốt lõi cho giao dịch giao ngay, thị trường DeFi và thanh toán. Hiện tại, hai đồng tiền ổn định lớn nhất là Tether (USDT) và USD Coin (USDC), với vốn hóa thị trường lần lượt là 164,85 tỷ đô la và 65,22 tỷ đô la. Tuy nhiên, những đơn vị phát hành này dường như không còn bằng lòng với việc chỉ đi theo đường ray của các chuỗi công khai khác. Họ khao khát trở thành động cơ thực sự thúc đẩy thanh toán blockchain. Đội ngũ đứng sau Tether đã đầu tư vào một số blockchain tập trung vào stablecoin (Plasma và Stable) và gã khổng lồ thanh toán Stripe dường như đang phát triển blockchain của riêng mình. Vào thứ Ba, Circle Financial (CRCL), đơn vị phát hành chính của USDC, đã công bố Dự án Arc—một blockchain công khai Lớp 1 độc quyền được xây dựng riêng cho mục đích thanh toán. Stablecoin đang trên bờ vực bùng nổ, được thúc đẩy bởi việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7 năm 2025. Hiện tại, tổng nguồn cung stablecoin là 271 tỷ đô la, chỉ chiếm khoảng 1,2% trong tổng nguồn cung tiền M2 là 22,02 nghìn tỷ đô la. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent đã tuyên bố rằng nếu cơ sở hạ tầng liên quan được phát triển, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể đạt 3,7 nghìn tỷ đô la vào cuối thập kỷ này. Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire, đã thẳng thắn chỉ ra rằng hệ thống blockchain hiện tại còn lâu mới đủ để hỗ trợ nhu cầu của một hệ thống thanh toán hiện đại: "Chúng ta đang ở một bước ngoặt quan trọng, khi stablecoin được hệ thống tài chính chính thống chấp nhận rộng rãi, và các công ty đang cạnh tranh để xây dựng trên cơ sở hạ tầng này. Nhưng cho đến nay, vẫn chưa có cơ sở hạ tầng blockchain nào có thể đáp ứng những nhu cầu khắt khe nhất của các tổ chức tài chính và doanh nghiệp lớn." Tuy nhiên, nếu muốn Arc được hệ thống tài chính chính thống chấp nhận rộng rãi, thì vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Để Ethereum, hoặc các blockchain tương tự khác, thành công, chúng phải giành được thị phần từ những đối thủ hiện có. Tiếp theo, chúng ta sẽ xem xét những cơ hội nằm ở đâu và ai có thể gánh chịu những ảnh hưởng nặng nề nhất.

Những hạn chế của các chuỗi công khai hiện tại

Ethereum

Bất kể bạn chọn chuỗi công khai lớn nào, bạn sẽ tìm thấy chỗ để cải thiện trong các đồng tiền ổn định và các ứng dụng thanh toán.

Ethereum là blockchain lớn thứ hai sau Bitcoin, với vốn hóa thị trường là 563,7 tỷ đô la, nhưng nó vẫn quá chậm và đắt đỏ đối với các khoản thanh toán quy mô lớn. Theo dữ liệu từ Token Terminal, phí giao dịch Ethereum trung bình hiện tại là 1,05 đô la. Thoạt nhìn, điều này có vẻ tương đương với phí thẻ ngân hàng, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là thông lượng bị hạn chế; mạng Ethereum chỉ có thể xử lý khoảng 20 giao dịch mỗi giây. Trong các giai đoạn cao điểm, phí giao dịch có thể dao động mạnh. Phương thức thanh toán không thân thiện; tất cả phí giao dịch phải được thanh toán bằng ETH, yêu cầu người dùng phải giữ thêm dự trữ ETH, vốn có giá trị biến động mạnh. Trong nửa đầu năm 2021, phí giao dịch trung bình đạt gần 20 đô la cho mỗi giao dịch, đạt hơn 50 đô la vào tháng 5. Sự biến động này là không thể chấp nhận được đối với các giao dịch thanh toán có tần suất cao, giá trị thấp. Điều này không có nghĩa là Ethereum không có giá trị sử dụng trong thanh toán. Thay vào đó, nó có thể sẽ tập trung vào các khoản thanh toán giá trị cao, tần suất thấp. Như Zach Pandl, giám đốc nghiên cứu tại Grayscale Investments, đã phát biểu trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 2 năm nay: "Ethereum vẫn là chuỗi dẫn đầu về tổng giá trị bị khóa và an ninh kinh tế, khiến nó trở thành một nền tảng tự nhiên cho tài chính tổ chức." Những vấn đề của Ethereum đã được biết đến từ lâu, đó là lý do tại sao nhiều nhà phân tích trong ngành đang chuyển sự chú ý sang các mạng lưới lớp thứ hai (L2) như Base, hy vọng chúng có thể kết hợp tốc độ và chi phí thấp của mạng lưới thẻ với an ninh kinh tế của Ethereum. Coinbase và Circle là những đối tác thân thiết và đang nỗ lực thúc đẩy việc sử dụng USDC trên Base. Trên Base, phí giao dịch thường chỉ vài xu. Tuy nhiên, nhiều mạng lưới Lớp 2, bao gồm cả Base, vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Mặc dù mạng lưới đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng về sự quan tâm của các nhà phát triển và thị trường, nhưng mức độ tập trung cao của nó vẫn là một mối lo ngại, vì Coinbase hiện là đơn vị vận hành duy nhất của một collator. Trong các mạng lưới Lớp 2, collator hoạt động tương tự như các trình xác thực hoặc thợ đào Lớp 1. Lỗ hổng này đã bị phát hiện rõ ràng vào đầu tháng 8 khi Base ngừng hoạt động trong 33 phút do lỗi bộ đối chiếu. Nếu có nhiều bộ đối chiếu, mạng lưới có thể tiếp tục hoạt động bình thường ngay cả khi các thợ đào hoặc người đặt cược lớn ngừng hoạt động, tương tự như trường hợp của Bitcoin hoặc Ethereum. Cuối cùng, chúng ta phải nhắc đến Tron, blockchain trị giá 36,2 tỷ đô la do doanh nhân người Trung Quốc Justin Sun sáng lập. Trong khi Ethereum nhận được nhiều sự chú ý hơn ở phương Tây, Tron lại thống trị hệ thống lưu ký USDT, lưu trữ 81,89 tỷ đô la USDT.

Tron từ lâu đã được biết đến là một "chuỗi công khai chi phí thấp", điều này đặc biệt quan trọng đối với người dùng ở các thị trường mới nổi. Như Chris Maurice, CEO của sàn giao dịch tiền điện tử YellowCard tại Châu Phi, đã nói trong bài viết về Justin Sun trên Forbes tháng 3 của tôi: "Bạn phải hiểu rằng những quốc gia này nằm trong số những thị trường nhạy cảm nhất về chi phí trên thế giới. Ở một số nơi, người ta có thể mất tám giờ để tiết kiệm được vài đô la. Vì vậy, sự chênh lệch giữa 50 đô la và vài xu là rất lớn." Nhưng Tron thực sự không rẻ như mọi người nghĩ. Phí giao dịch trung bình của nó là 1,70 đô la, thậm chí còn cao hơn cả Ethereum. Quan trọng hơn, Tron tính phí cao gấp hàng chục lần cho các giao dịch liên quan đến USDT so với việc chuyển token gốc của nó, TRX. Phí trung bình để gửi TRX là khoảng 0,39 đô la, trong khi phí trung bình để gửi USDT lên tới 4,83 đô la. Có lẽ vì lý do này, Maurice tin rằng các "chuỗi ổn định" như Arc có thể trở thành đối thủ cạnh tranh tiềm năng của Tron: "Tôi nghĩ những công ty này có đủ vốn để phát triển chuỗi và cơ sở hạ tầng của họ, và mục tiêu của họ là kiểm soát các đường thanh toán, chứ không chỉ phát hành token. Đây là một chiến lược rất thông minh, và họ có đủ nguồn lực để thành công, điều này khiến họ trở thành mối đe dọa lớn đối với Tron." Visa, Cá Voi Xanh Trắng Với những hạn chế của các chuỗi công khai hiện có trong lĩnh vực thanh toán, các chuỗi ổn định mới nổi gần như chắc chắn sẽ cạnh tranh giành thị phần - mặc dù chúng có thể vẫn "thân thiện" với công chúng. Một nhà phân tích trong ngành yêu cầu giấu tên đã chỉ ra: "Những chuỗi công khai mới này chắc chắn đang cạnh tranh với các L1 hiện có." Nhưng mục tiêu thực sự của họ là những gã khổng lồ truyền thống hiện có, chẳng hạn như mạng lưới thẻ ngân hàng. Giám đốc Tài chính của Circle, Jeremy Fox-Geen, phát biểu trong cuộc họp báo cáo thu nhập hôm thứ Ba: "Visa xử lý hơn 10 nghìn tỷ đô la hàng năm trên cả kênh thanh toán giữa người tiêu dùng và doanh nghiệp." Nhà phân tích này cho biết thêm rằng nếu Circle có thể nắm giữ 10% khối lượng giao dịch của Visa, cơ hội thị trường sẽ rất lớn. Ông cũng đề cập rằng JPMorgan Chase cũng chuyển và thanh toán "hơn 10 nghìn tỷ đô la" mỗi ngày. Circle dường như đang theo đuổi chiến lược kép vừa hợp tác vừa cạnh tranh. Một mặt, công ty cho phép khách hàng sử dụng USDC để thanh toán. Theo báo cáo của công ty, tính đến ngày 30 tháng 4 năm 2025, Circle đã thanh toán 225 triệu đô la giao dịch bằng USDC. Tuy nhiên, con số này chỉ chiếm một phần rất nhỏ so với quy mô tổng thể của Visa. Tác động đến doanh thu của Circle cũng hạn chế, do cơ cấu doanh thu của công ty phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập dự trữ. Trong quý II, Circle đã tạo ra 634 triệu đô la thu nhập dự trữ từ tài sản thế chấp USDC (được đầu tư vào các công cụ tương tự tiền mặt), trong khi chỉ có 24 triệu đô la đến từ phí đăng ký và dịch vụ (bao gồm phí xử lý giao dịch USDC và chuyển khoản xuyên chuỗi). Trong tương lai, Circle hy vọng sẽ đạt được sự cân bằng giữa hai nguồn doanh thu này. Điều này có thể trở nên ngày càng quan trọng khi Tổng thống Trump có kế hoạch thay thế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trong tương lai, có khả năng thúc đẩy việc cắt giảm 300 điểm cơ bản lãi suất quỹ liên bang. Lợi suất dự trữ của Circle là 4,1% trong quý II, một mô hình có thể bị ảnh hưởng nếu lãi suất giảm. Do đó, quyết định rõ ràng của Circle là đặt cược vào Arc, một blockchain lớp nền được xây dựng riêng cho thanh toán. Allaire tuyên bố: "Các tổ chức tài chính và cơ quan quản lý kỳ vọng vào tính chắc chắn của việc thanh toán, điều mà Arc sẽ mang lại thông qua các trình xác thực chuyên nghiệp được kiểm duyệt của Circle và cơ chế đồng thuận mới. Arc cũng sẽ cung cấp các biện pháp kiểm soát quyền riêng tư có thể cấu hình, bao gồm các tùy chọn chuyển khoản bí mật, rất quan trọng cho các ứng dụng thương mại và tài chính trong thế giới thực, đồng thời hỗ trợ tuân thủ quy định." Quan trọng nhất, người dùng trên Arc không cần phải sử dụng token L1 biến động để thanh toán phí giao dịch.