Sự gia tăng của cổ phiếu và trái phiếu Bitcoin

Tác giả: Lyn Alden, tác giả của Broken Money; Biên dịch: AIMan@Golden Finance

Trong khoảng một năm trở lại đây, hệ sinh thái Bitcoin phần lớn được thúc đẩy bởi sự gia tăng của các công ty kho bạc Bitcoin.

Mặc dù Strategy (MSTR) tiên phong trong xu hướng này từ đầu năm 2020, nhưng việc các công ty khác áp dụng sau đó lại diễn ra chậm chạp. Tuy nhiên, sau một vòng chu kỳ thị trường giá xuống và giá lên khác, và Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính (FASB) đã thực hiện những cập nhật lớn về cách Bitcoin được hạch toán trên bảng cân đối kế toán vào năm 2023, 2024 và 2025 đã mở ra một làn sóng mới các công ty áp dụng Bitcoin làm tài sản kho bạc.

Bài viết này khám phá xu hướng này và phân tích ưu và nhược điểm của nó đối với toàn bộ hệ sinh thái Bitcoin. Ngoài ra, bài viết này khám phá bản chất của Bitcoin như một phương tiện trao đổi hơn là một kho lưu trữ giá trị. Theo tôi, điều này thường bị hiểu lầm theo góc độ kinh tế.

1. Tại sao cổ phiếu và trái phiếu Bitcoin lại tăng giá?

Quay trở lại tháng 8 năm 2024, khi xu hướng này vẫn còn tương đối ít người biết đến, tôi đã viết một bài báo có tựa đề "Góc nhìn mới về Chiến lược kho bạc Bitcoin" giải thích về tiện ích của Bitcoin như một tài sản kho bạc của công ty. Vào thời điểm đó, chỉ có một số ít công ty sử dụng Bitcoin trên quy mô lớn, nhưng kể từ đó, một làn sóng các công ty mới và cũ đã áp dụng chiến lược này. Các công ty áp dụng Bitcoin trên quy mô lớn vào thời điểm đó, chẳng hạn như Strategy và Metaplanet, đã chứng kiến ​​giá và vốn hóa thị trường của họ tăng đáng kể.

Bài báo giải thích lý do tại sao các công ty đại chúng nên cân nhắc triển khai chiến lược này. Nhưng còn các nhà đầu tư thì sao? Tại sao chiến lược này lại phổ biến với họ đến vậy? Theo quan điểm của một nhà đầu tư, tại sao không mua trực tiếp Bitcoin? Có một số lý do chính.

Lý do 1: Vốn được ủy quyền

Các công ty quản lý vốn quản lý hàng nghìn tỷ đô la vốn, một số trong số đó có các quy định nghiêm ngặt.

Ví dụ, có những nhà quản lý danh mục đầu tư của một số quỹ cổ phiếu chỉ có thể mua cổ phiếu. Họ không thể mua trái phiếu, ETF, hàng hóa hoặc các sản phẩm khác. Chỉ có thể mua cổ phiếu. Tương tự như vậy, có những quỹ trái phiếu mà các nhà quản lý danh mục đầu tư chỉ có thể mua trái phiếu. Tất nhiên, có những quy tắc cụ thể hơn, chẳng hạn như một số nhà quản lý chỉ có thể mua cổ phiếu chăm sóc sức khỏe hoặc trái phiếu không có xếp hạng đầu tư.

Một số nhà quản lý quỹ này lạc quan về Bitcoin. Trong nhiều trường hợp, bản thân họ sở hữu một số Bitcoin. Nhưng họ không thể bày tỏ quan điểm đó bằng cách đưa Bitcoin vào quỹ cổ phiếu hoặc quỹ trái phiếu vì điều đó sẽ vi phạm nghĩa vụ của họ. Tuy nhiên, nếu ai đó tạo ra một cổ phiếu có Bitcoin trong bảng cân đối kế toán hoặc phát hành trái phiếu chuyển đổi cho một cổ phiếu có Bitcoin trong bảng cân đối kế toán, họ có thể mua cổ phiếu đó. Các nhà quản lý danh mục đầu tư hiện có thể bày tỏ quan điểm lạc quan của họ về Bitcoin cho chính họ và các nhà đầu tư của họ trong quỹ của riêng họ. Đây là một thị trường chưa được khai thác trước đây đang thu hút sự chú ý tại Hoa Kỳ, Nhật Bản, Vương quốc Anh, Hàn Quốc và các quốc gia khác.

Tôi sẽ lấy bản thân mình làm ví dụ cụ thể về cách Bitcoin Treasury có thể giúp đạt được điều này. Kể từ năm 2018, tôi đã chạy một danh mục đầu tư mẫu dựa trên tiền thật cho bản tin công khai miễn phí của mình. Nó cho phép độc giả theo dõi minh bạch các khoản nắm giữ của tôi.

Đầu năm 2020, tôi đã mạnh mẽ giới thiệu Bitcoin như một khoản đầu tư trong dịch vụ nghiên cứu của mình và tự mình mua một số. Ngoài ra, tôi muốn thêm một số Bitcoin vào danh mục đầu tư Bản tin của mình, nhưng công ty môi giới mà tôi sử dụng vào thời điểm đó không cung cấp quyền truy cập vào các chứng khoán liên quan đến Bitcoin. Tôi thậm chí không thể mua Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) cho danh mục đầu tư mẫu của mình vào thời điểm đó vì nó được giao dịch qua quầy chứ không phải trên một sàn giao dịch lớn.

May mắn thay, Strategy (khi đó gọi là MicroStrategy) đã thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình vào tháng 8 năm 2020. MicroStrategy đang giao dịch trên Nasdaq vào thời điểm đó và có sẵn cho nhà môi giới danh mục đầu tư mẫu của tôi. Do đó, xét đến những hạn chế khác nhau mà tôi có đối với danh mục đầu tư cụ thể đó, tôi rất vui khi mua MSTR trong lĩnh vực Cổ phiếu tăng trưởng để thể hiện quan điểm lạc quan của mình về Bitcoin. Kể từ đó, danh mục đầu tư của tôi đã nắm giữ vị thế mua dài hạn MSTR và đó là một quyết định sáng suốt trong gần năm năm:

Cuối cùng, các nhà môi giới đã thêm GBTC làm chứng khoán để mua và tất nhiên, cuối cùng đã thêm các ETF Bitcoin giao ngay chính khi chúng được niêm yết, nhưng tôi vẫn tiếp tục nắm giữ MSTR trong danh mục đầu tư (vì lý do thứ hai được mô tả bên dưới).

Tóm lại, nhiều quỹ chỉ có thể nắm giữ cổ phiếu hoặc trái phiếu liên quan đến Bitcoin do các quy định về ủy quyền của họ, nhưng không thể nắm giữ ETF hoặc các chứng khoán tương tự. Bitcoin Treasury Company đã trao cho họ thẩm quyền đầu tư vào Bitcoin.

Điều này bổ sung cho Bitcoin, không phải chủ yếu cạnh tranh với nó, vì Bitcoin là tài sản vô danh mà cá nhân có thể tự lưu giữ.

Lý do 2: Các công ty có đòn bẩy lý tưởng

Chiến lược cơ bản để các công ty đại chúng áp dụng Bitcoin làm tài sản kho bạc là nắm giữ một số Bitcoin thay vì các khoản tương đương tiền mặt. Những người đầu tiên nghĩ ra khái niệm này có xu hướng rất tự tin vào ý tưởng này. Do đó, xu hướng hiện tại không chỉ là mua Bitcoin mà còn mua Bitcoin bằng đòn bẩy.

Trên thực tế, các công ty đại chúng có khả năng đòn bẩy tốt hơn so với các quỹ đầu cơ và hầu hết các loại vốn khác. Cụ thể, họ có khả năng phát hành trái phiếu doanh nghiệp.

Các quỹ đầu cơ và một số nhóm vốn khác thường sử dụng các khoản vay ký quỹ. Họ vay tiền để mua thêm tài sản, nhưng nếu giá trị tài sản giảm quá thấp so với số tiền vay, họ có nguy cơ bị thu hồi ký quỹ. Nếu giá tài sản giảm quá nhanh, các cuộc gọi ký quỹ có thể buộc các quỹ đầu cơ phải bán tài sản, ngay cả khi họ tin chắc rằng chúng sẽ phục hồi lên mức cao mới. Thanh lý các tài sản chất lượng cao ở mức thấp chắc chắn là một thảm họa.

Ngược lại, các công ty có thể phát hành trái phiếu, thường có thời hạn đáo hạn nhiều năm. Nếu họ nắm giữ Bitcoin và giá BTC giảm, họ không phải bán quá sớm. Điều này khiến họ có khả năng phục hồi tốt hơn trước sự biến động của thị trường so với các thực thể dựa vào các khoản vay ký quỹ. Mặc dù vẫn có một số kịch bản giảm giá có thể buộc các công ty phải thanh lý, nhưng những kịch bản này đòi hỏi một thị trường giá xuống dài hơn và do đó ít có khả năng xảy ra hơn.

Đòn bẩy doanh nghiệp dài hạn này cũng thường dài hạn hơn so với các ETF có đòn bẩy. Vì các ETF đòn bẩy không sử dụng nợ dài hạn nên đòn bẩy của chúng được thiết lập lại hàng ngày, do đó, tính biến động thường không có lợi cho chúng. Fidelity có một bài viết tuyệt vời phân tích những con số này bằng các ví dụ.

Bài viết bao gồm một biểu đồ hữu ích cho thấy hiệu suất của ETF đòn bẩy 2x khi lợi suất của tài sản cơ bản dao động trong khoảng +10% và -10%. Theo thời gian, sản phẩm đòn bẩy sẽ dần mất giá so với chỉ số đòn bẩy của nó:

Trên thực tế, mặc dù giá Bitcoin tăng trong giai đoạn này, nhưng ETF Bitcoin đòn bẩy 2x BITU thực sự không vượt trội hơn Bitcoin kể từ khi thành lập. Bạn có thể nghĩ rằng phiên bản đòn bẩy 2x sẽ hoạt động tốt hơn đáng kể so với Bitcoin, nhưng thực tế nó chỉ làm tăng tính biến động mà không mang lại lợi nhuận cao hơn. Tương tự như vậy, nếu bạn nhìn vào lịch sử dài hạn của các lĩnh vực cổ phiếu biến động hơn, như phiên bản đòn bẩy 2x của các lĩnh vực Tài chính hoặc Năng lượng, chúng đã tụt hậu rất xa trong các giai đoạn biến động: style="text-align: center;">

Vì vậy, trừ khi bạn là một nhà giao dịch ngắn hạn, đòn bẩy hàng ngày khá tệ. Tính biến động gây tổn hại đến loại đòn bẩy này.

Tuy nhiên, việc ràng buộc nợ dài hạn với một tài sản thường không dẫn đến cùng một vấn đề. Một tài sản đang tăng giá trị và gắn nó với khoản nợ nhiều năm là một sự kết hợp mạnh mẽ. Do đó, Bitcoin Treasury là một chứng khoán hữu ích cho những người thực sự lạc quan về Bitcoin và muốn sử dụng đòn bẩy an toàn hợp lý để trích xuất lợi nhuận.

Không phải ai cũng nên sử dụng đòn bẩy, nhưng những người sử dụng thì đương nhiên sẽ muốn sử dụng theo cách tối ưu. Hiện tại, có rất nhiều công ty Bitcoin Treasury, với hồ sơ rủi ro, quy mô, ngành, khu vực pháp lý khác nhau, v.v. Đây là nhu cầu thực sự của thị trường đang được đáp ứng theo thời gian.

Tương tự như vậy, một số chứng khoán do các công ty này phát hành, chẳng hạn như trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi, có thể cung cấp khả năng tiếp xúc với giá Bitcoin với mức biến động thấp hơn. Một số nhà đầu tư có thể muốn biến động cao hơn, trong khi những người khác có thể muốn biến động thấp hơn và có nhiều loại chứng khoán để lựa chọn có thể cung cấp cho các nhà đầu tư loại tiếp xúc cụ thể mà họ cần.

Phần 2: Các công ty kho bạc Bitcoin có tốt hay xấu đối với Bitcoin?

Bây giờ chúng ta đã biết lý do tại sao chúng tồn tại và thị trường ngách mà chúng lấp đầy cho các nhà đầu tư, câu hỏi tiếp theo là: Các công ty kho bạc Bitcoin có tốt cho toàn bộ mạng Bitcoin không? Bản thân sự tồn tại của chúng có làm suy yếu giá trị của Bitcoin như một loại tiền tệ miễn phí không?

Để xác định xem các công ty kho bạc Bitcoin có tốt hay xấu đối với Bitcoin, trước tiên chúng ta phải hiểu cách các loại tiền tệ phi tập trung về mặt lý thuyết có thể trở nên phổ biến như thế nào (nếu chúng thực sự trở nên phổ biến). Cần thực hiện những bước nào? Theo thứ tự chung nào?

Như vậy, phần này sẽ bao gồm hai bước. Bước đầu tiên sẽ là phân tích kinh tế về cách một hình thức tiền tệ mới có thể cất cánh, tức là con đường dẫn đến thành công sẽ như thế nào. Bước thứ hai sẽ là phân tích xem Bitcoin Treasury sẽ tạo điều kiện thuận lợi hay cản trở con đường đó.

Bước 1: Một hình thức tiền tệ mới sẽ cất cánh như thế nào?

Nó sẽ trông như thế nào nếu nó là một loại tiền tệ toàn cầu, kỹ thuật số, âm thanh, mã nguồn mở, có thể lập trình được và được kiếm tiền từ con số không tuyệt đối?

Ludwig Wittgenstein đã từng hỏi một người bạn, "Làm ơn cho tôi biết tại sao mặt trời quay quanh trái đất lại tự nhiên hơn trái đất quay quanh chính nó?" Người bạn nói, "Ồ, điều đó hiển nhiên thôi, vì trông giống như mặt trời quay quanh trái đất vậy." Wittgenstein trả lời, "Ồ, vậy nếu trái đất thực sự quay quanh chính nó thì nó sẽ trông như thế nào?"

Khi đợt tăng giá bốn năm một lần của Bitcoin bắt đầu, chúng ta phải chuẩn bị cho sự chú ý đột ngột và không thể giải thích được từ thế giới. Nhiều người mới đến sẽ có đầu óc cởi mở—như chúng tôi đã từng—nhưng cũng sẽ có nhiều kẻ phá hoại nổi lên từ phía sau, khăng khăng rằng những gì chúng ta đang chứng kiến ​​thực sự không xảy ra vì theo lý thuyết của họ, điều đó đơn giản là không thể xảy ra.

Bitcoin không thể là một kho lưu trữ giá trị vì nó không có giá trị nội tại. Nó không thể là một đơn vị tài khoản vì nó quá biến động. Nó không thể là một phương tiện trao đổi vì nó không được sử dụng rộng rãi để định giá hàng hóa và dịch vụ. Ba đặc tính này tạo nên ba đặc tính chính của tiền. Do đó, Bitcoin không thể là tiền. Nhưng Bitcoin không có cơ sở nào khác cho giá trị, vì vậy nó vô giá trị. Proof Complete (QED).

Tôi gọi lập luận này là "ngữ nghĩa, do đó là đúng". Làm sao nó có thể bị bác bỏ? Về cơ bản, đó là một tuyên bố về thế giới vật chất; về những gì xảy ra trong cuộc sống thực, hoặc trong trường hợp này, những gì không xảy ra. Tuy nhiên, nó có vẻ hoàn toàn dựa vào ý nghĩa của từ ngữ. Thảo luận về quá trình đô la hóa của Ecuador—quá trình mang tính hướng dẫn mà theo đó một loại tiền tệ “chính thức” được thay thế một cách tự phát bằng một loại tiền tệ đơn giản hơn, ưu việt hơn—Larry White nói về những người, theo định nghĩa, phủ nhận rằng một điều như vậy có thể xảy ra, “nhìn chằm chằm vào bảng đen chứ không phải những gì đang diễn ra bên ngoài cửa sổ”. Đây là một cách kỳ lạ để hiểu một hiện tượng mới lạ và nói chung là tôi không khuyến khích cách này. Thực tế không quan tâm đến cách bạn mô tả nó.

—Allen Farrington, Wittgenstein’s Money, 2020

Bitcoin được ra mắt vào đầu năm 2009. Từ năm 2009 đến năm 2010, một số người đam mê đã khai thác, thu thập, thử nghiệm, đầu cơ hoặc tìm ra liệu họ có thể đóng góp vào nó hay cải thiện nó theo cách nào đó hay không. Họ thích ý tưởng về Bitcoin.

Năm 2010, chính Satoshi Nakamoto đã mô tả trên diễn đàn Bitcoin Talk về cách mạng lưới ban đầu được khởi động với một số giá trị ban đầu nhỏ:

Như một thí nghiệm tư duy, hãy tưởng tượng có một kim loại cơ bản khan hiếm như vàng, nhưng có các đặc tính sau:
– Nó có màu xám nhàm chán
– Nó không phải là chất dẫn điện tốt
– Nó không đặc biệt bền, nhưng cũng không dễ uốn hoặc dễ rèn
– Nó không phù hợp cho bất kỳ mục đích thực tế hoặc trang trí nào

Và một đặc tính kỳ diệu đặc biệt:
Nó có thể được truyền qua các kênh truyền thông

Nếu bằng cách nào đó, vì lý do nào đó, nó có được bất kỳ giá trị nào, thì bất kỳ ai muốn chuyển tiền đi xa đều có thể mua một ít, truyền đi và sau đó yêu cầu người nhận bán lại.

—Satoshi Nakamoto, 2010, Re: Bitcoin không vi phạm định lý hồi quy của Mises

Một năm sau, vào năm 2011, người sáng lập Xapo Wences Casares đã sử dụng nó cho cùng mục đích. Sau đây là một đoạn trích từ Masters of Scale Tập 56:

Wences Casares: Chúng tôi đi xe buýt trong một tuần mỗi năm, bắt đầu từ Buenos Aires, đi khắp thế giới. Chúng tôi rất vui. Chúng tôi chỉ tụ tập, uống yerba mate và chạy rất nhiều dặm.

Reid Hoffman (đồng sáng lập LinkedIn): Đây là Wences Casares, một doanh nhân nối tiếp đến từ Argentina và anh ấy sẽ đưa chúng tôi đi du lịch hàng năm với một nhóm bạn thân. Tôi muốn bạn tưởng tượng chiếc xe buýt được yêu thích này. Nó trông giống như một chiếc xe buýt trường học đã đâm vào một chiếc RV, sau đó nghỉ hưu và sống trong thế giới tận thế của Mad Max. Trước một trong những chuyến đi hoành tráng của họ, Wences biết rằng chiếc xe buýt đã bị hỏng. Việc sửa chữa không khó, nhưng tốn kém. Nhất là khi Wences sống ở California vào thời điểm đó và xe buýt ở Argentina.

Casares: Chúng tôi phải gửi tiền để sửa xe buýt, nhưng Argentina đã đóng cửa mọi phương thức thanh toán, bao gồm cả Western Union và PayPal. Bạn có thể chuyển tiền đến ngân hàng trung ương, nhưng rất cồng kềnh và tốn kém.

Hoffman: Có vẻ như chuyến đi tiếp theo của họ sẽ phải đợi cho đến khi hệ thống tài chính của Argentina hoạt động trở lại. Nhưng điều đó có thể mất nhiều tháng, thậm chí nhiều năm. Sau đó, một người bạn đã đưa ra một gợi ý.

Casares: "Bạn đã nghiên cứu về Bitcoin chưa?"

Hoffman: Bitcoin. Lúc đó là năm 2011, chỉ hai năm sau khi tiền tệ trực tuyến này ra mắt. Wences đã bị bất ngờ.

CASARES: Tôi được cho là một chuyên gia công nghệ, một chuyên gia tài chính, nhưng tôi chưa bao giờ nghe nói đến thứ này trước đây. Tôi hỏi, "Đó là gì?" Anh ta nói, "Ồ, được thôi, đó là một loại tiền tệ mới mà bạn có thể gửi tiền đến bất kỳ đâu mà không cần bên thứ ba." Tôi rất hoài nghi và thậm chí còn có chút hoài nghi.

HOFFMAN: Nhưng xe buýt sẽ không tự sửa được. Hệ thống tài chính của Argentina sẽ không tự sửa được trong thời gian tới. Vì vậy, Vince quyết định thử Bitcoin. Và đó là lúc một hành trình bí ẩn bắt đầu.

CASARES: Tôi thấy một ông già trên Craigslist, người sẵn sàng bán cho tôi số Bitcoin trị giá 2.000 đô la, và ông ấy đã yêu cầu tôi gặp ông ấy tại một quán cà phê ở Palo Alto. Chúng tôi đã gặp một anh chàng trông giống Gandalf, và tôi đã đưa cho anh ta 2.000 đô la tiền mặt.

HOFFMAN: Vince không hoàn toàn bị thuyết phục bởi những gì Gandalf làm tiếp theo.

CASARES: Anh ta bắt tôi tải xuống một ứng dụng, quét mã QR, rồi anh ta gửi cho tôi số bitcoin được cho là trị giá 2.000 đô la. Tôi quay lại văn phòng, tin chắc rằng mình đã bị lừa. Sau đó, tôi gửi cho bạn tôi 200 đô la—đó là số tiền tôi phải gửi. Sau khi tan làm ngày hôm đó, bạn tôi nói, "Này, Vinces, tôi đã mua bitcoin và bán chúng lấy peso, thế thôi." Tôi kiểu như, "Chuyện gì vừa xảy ra vậy?"

HOFFMAN: Quan điểm của Vinces về bitcoin đã thay đổi.

CASARES: Tôi đã bị mắc kẹt—trong sáu tháng—và lúc đầu tôi rất hoài nghi. Nhưng sau sáu tháng, tôi đã nói, bạn biết đấy, tôi muốn dành phần đời còn lại của mình để giúp nó thành công vì tôi nghĩ rằng một thế giới mà bitcoin có thể phục vụ cho hàng tỷ người quan trọng hơn một thế giới mà internet thành công.

Ngay sau đó, Casares đã thuyết phục được rất nhiều nhà đầu tư lớn mua bitcoin. Trang Wikipedia của ông hiện mô tả nó như sau:

Casares, được biết đến rộng rãi với cái tên “Bệnh nhân số 0”, là doanh nhân đã thuyết phục Bill Gates, Reid Hoffman (người sáng lập LinkedIn), Chamath Palihapitiya (người sáng lập Social Capital), Bill Miller (chủ tịch Legg Mason Capital Management), Mike Novogratz, Pete Briger (đồng giám đốc điều hành của Fortress) và những cựu chiến binh công nghệ khác ở Thung lũng Silicon và Phố Wall đầu tư vào Bitcoin, theo Quartz.

Nó còn hơn thế nữa. Cá nhân tôi biết một số người hoạt động trong lĩnh vực tài chính tổ chức đã mua Bitcoin từ rất sớm, hoặc trực tiếp vì Casares giải thích giá trị của Bitcoin cho họ hoặc vì những bài phát biểu của ông về Bitcoin.

Thách thức đối với Bitcoin sau một số thành công ban đầu là mạng lưới đã tạo ra hàng triệu đối thủ cạnh tranh. Vô số altcoin đã xuất hiện, tất cả đều có các tính năng tương tự, chủ yếu là có thể được người nhận mua, chuyển nhượng và bán. Sự ra đời của stablecoin vào năm 2014, cho phép các hoạt động này sử dụng các token được thế chấp bằng đô la thay vì các đơn vị tự do lưu hành, đã giúp làm dịu đi sự biến động.

Trên thực tế, sự gia tăng của các đối thủ cạnh tranh là lý do lớn nhất khiến tôi không mua Bitcoin vào đầu những năm 2010. Tôi không phản đối khái niệm này (hoàn toàn ngược lại), nhưng tôi nghĩ rằng ngành công nghiệp này 1) đầy rẫy bong bóng đầu cơ và 2) dễ dàng sao chép đến mức lãng quên. Nói cách khác, nguồn cung Bitcoin có thể hữu hạn, nhưng ý tưởng thì vô hạn.

Nhưng đến cuối những năm 2010, tôi nhận thấy một điều: Hiệu ứng mạng lưới của Bitcoin đã thành công như một hình thức vốn di động. Nó đã phá vỡ giới hạn đó. Giống như một giao thức truyền thông (cho dù là ngôn ngữ nói, từ viết hay tiêu chuẩn kỹ thuật số), tiền tệ như một khái niệm được hưởng lợi rất nhiều từ hiệu ứng mạng lưới. Càng có nhiều người sử dụng nó, thì những người khác càng sử dụng nó tốt hơn và nó tự củng cố. Và đây chính là lúc mà sự sẵn lòng nắm giữ nó thực sự quan trọng. Đây cũng là lý do tại sao hiệu ứng mạng phải phát triển và trở nên lớn mạnh để vượt qua giai đoạn ngách và đông đúc này.

Trong bối cảnh này, chúng ta có thể chia tiền tệ thành hai loại:

Loại tiền tệ đầu tiên là "tiền tệ tình huống", là loại tiền tệ giải quyết một vấn đề cụ thể nhưng chưa đạt được sức hút rộng rãi.Một tài sản có thể được mua bằng tiền tệ địa phương, chuyển qua các điểm ma sát cao (kiểm soát vốn, hủy niêm yết nền tảng thanh toán, v.v.) và được người nhận bán/chuyển đổi thành tiền tệ địa phương là loại tiền tệ tình huống. Nó có giá trị, nhưng thành công trong lĩnh vực này không nhất thiết dẫn đến thành công rộng rãi hơn.

Loại tiền tệ thứ hai là "tiền tệ phổ quát", là loại tiền tệ được chấp nhận rộng rãi trong một khu vực hoặc ngành cụ thể.Điều quan trọng là người nhận không bán hoặc chuyển đổi tiền tệ ngay sau khi nhận được; họ giữ nó như một số dư tiền mặt và sau đó có thể sử dụng lại ở nơi khác.

Để một thứ gì đó được sử dụng như tiền tệ phổ quát, người dùng phải đã sở hữu nó và người nhận phải sẵn sàng giữ nó. Điều đáng chú ý là mọi người thường muốn nhiều hơn thứ mà họ đã có. Rốt cuộc, nếu những người nhận tiềm năng muốn giữ nó, có thể họ đã mua một ít rồi. Vì vậy, nếu một loại tiền tệ phổ quát mới xuất hiện, hầu hết mọi người có thể sẽ xem nó như một khoản đầu tư trước, mua một ít vì họ nghĩ sức mua của nó có thể tăng lên, và sau đó sẵn sàng chấp nhận nhiều hơn như một khoản thanh toán. Vào thời điểm đó, họ không cần phải bị thuyết phục để chấp nhận nó như một khoản thanh toán; họ đã thích tài sản này, vì vậy cho dù họ mua thêm hay mọi người chỉ giao nó cho họ khi thanh toán thì cũng khá giống nhau.

Thiết kế đơn giản và an toàn của Bitcoin (bằng chứng công việc, nguồn cung cố định, độ phức tạp của tập lệnh hạn chế, yêu cầu về nút khiêm tốn và sự phi tập trung còn lại sau khi người sáng lập biến mất) và lợi thế của người đi đầu (hiệu ứng mạng khởi động) mang lại cho nó tính thanh khoản và độ mạnh mẽ tối ưu, vì vậy nhiều người bắt đầu muốn mua và nắm giữ nó. Thành công lớn của Bitcoin cho đến nay là: nó là một kho lưu trữ giá trị mạnh mẽ và di động mà người dùng có thể chọn chi tiêu hoặc đổi.

Một kho lưu trữ giá trị lành mạnh, thanh khoản, có thể thay thế, di động, nằm giữa tiền tình huống và tiền phổ quát. Không giống như tiền tình huống, nó ngày càng được coi là thứ đáng để nắm giữ trong thời gian dài, thay vì bán/trao đổi ngay sau khi nhận được. Nhưng không giống như tiền phổ quát, nó vẫn chưa được chấp nhận rộng rãi ở hầu hết các khu vực, vì số lượng người dành thời gian để phân tích nó vẫn còn là thiểu số. Đây là một bước cần thiết để kết nối hai loại tiền tệ và tôi nghĩ rằng đó là một quá trình rất dài.

Lý do mất nhiều thời gian để trải qua giai đoạn này là do tính biến động và do quy mô lớn của các hiệu ứng mạng hiện có, chi tiêu và nghĩa vụ của mọi người được đo lường dựa trên nó.

Nếu một mạng lưới tiền tệ mới với các đơn vị độc lập (tức là không được neo vào một loại tiền tệ hiện có như một đường ray tín dụng trên đó, mà là một hệ thống hoàn toàn song song với một ngân hàng trung ương) muốn tăng trưởng từ con số không lên khối lượng lớn, thì nó cần phải dao động theo hướng tăng. Bất kỳ tài sản tăng giá nào có tính biến động theo hướng tăng sẽ thu hút các nhà đầu cơ và đòn bẩy, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến một giai đoạn biến động theo hướng giảm. Nói cách khác, nó sẽ trông như thế này:

Trong giai đoạn áp dụng, giá trị của Bitcoin đã tăng vọt từ vô giá trị lên hàng nghìn tỷ đô la, nhưng đây là một hình thức tiền ngắn hạn khá khiếm khuyết. Nếu bạn nhận được một số Bitcoin và muốn sử dụng nó để trả tiền thuê nhà vào cuối tháng (và bạn có ngân sách rất eo hẹp, tức là không có tiền mặt), thì cả bạn và chủ nhà đều không thể chịu được khả năng Bitcoin giảm 20% trong một tháng. Chủ nhà phải chịu chi phí trong hiệu ứng mạng lưới tiền tệ fiat hiện có; cô ấy cần biết chính xác giá trị tiền thuê nhà mà cô ấy nhận được từ người thuê nhà là bao nhiêu. Và bạn, với tư cách là người thuê nhà, cần đảm bảo rằng bạn có thể trả tiền thuê nhà vào cuối tháng mà không bị mất tiền do giá trị mất giá nhanh chóng. Tương tự như vậy đối với các chi phí sinh hoạt khác.

Vì vậy, trong thời đại ngày nay, Bitcoin chủ yếu được coi là một khoản đầu tư. Những người đam mê thực thụ có nhiều khả năng muốn sử dụng nó hơn. Những người gặp phải các vấn đề thanh toán cụ thể (kiểm soát vốn, hủy niêm yết nền tảng thanh toán, v.v.) cũng có nhiều khả năng muốn sử dụng nó hơn, mặc dù họ ngày càng có nhiều lựa chọn thanh khoản tương tự như stablecoin. Nếu bạn chủ yếu sử dụng stablecoin như tài khoản séc trong vài ngày, vài tuần hoặc vài tháng, thì bản chất tập trung của stablecoin là không liên quan.

Có một số người ủng hộ Bitcoin có ý định rất tốt đang cố gắng thuyết phục những người nắm giữ Bitcoin chi tiêu nhiều Bitcoin hơn. Tôi không thấy đây là một cách tiếp cận bền vững. Bitcoin sẽ không trở nên phổ biến như một tổ chức từ thiện. Để việc tiêu thụ Bitcoin tiếp tục trở nên phổ biến ở quy mô lớn (tức là phương tiện trao đổi toàn cầu không chỉ là hàng tỷ đô la mỗi năm mà là hàng nghìn tỷ đô la), nó phải giải quyết được các vấn đề cho người tiêu dùng và/hoặc người nhận mà các giải pháp khác vẫn chưa giải quyết được. Và ở giai đoạn áp dụng này, điều này không nhất thiết phải xảy ra, đặc biệt là nếu thuế thu nhập từ vốn được áp dụng cho mọi giao dịch và các tùy chọn như stablecoin có thể đáp ứng nhu cầu chi tiêu ngắn hạn vì cần phải giảm tính biến động. Lời khuyên tốt nhất tôi có thể dành cho những người ủng hộ này là mặc dù việc giáo dục mọi người là tốt (hãy tiếp tục làm việc!), nhưng điều quan trọng là phải quản lý kỳ vọng trong suốt quá trình và hiểu được các phụ thuộc của con đường kinh tế.

Đây là lúc chủ đề về tính tùy chọn trở nên quan trọng và, theo những gì tôi quan sát được, chủ đề này thường bị hiểu lầm hoặc đánh giá thấp.

Việc có một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy, thanh khoản, có thể thay thế, di động đang trở nên phổ biến mang lại cho người nắm giữ những lợi thế hoặc lựa chọn mà các tài sản khác không có.Điều quan trọng nhất là họ có thể mang kho lưu trữ giá trị này đến bất kỳ đâu trên thế giới mà không cần phải phụ thuộc vào các đối tác trung tâm và tín dụng. Nó cũng cho phép họ thực hiện các khoản thanh toán xuyên biên giới, bao gồm cả cho những người nhận tiền ngoài nền tảng, mà không gặp phải sự cản trở đáng kể ngay cả khi họ ở lại nơi họ ở. Họ có thể không thể thanh toán bằng nó ở mọi nơi, nhưng nếu cần, họ có thể tìm cách chuyển đổi nó thành tiền tệ địa phương ở hầu hết các môi trường và trong một số trường hợp thậm chí còn thanh toán trực tiếp bằng nó.

Theo quan điểm này, Bitcoin đã vô cùng thành công. Để hiểu lý do, trước tiên chúng ta phải hiểu hầu hết các loại tiền tệ đều không thể bán được một cách đáng kinh ngạc như thế nào.

Hãy tưởng tượng bạn đang đến một quốc gia ngẫu nhiên. Bạn có thể mang theo loại tiền tệ hoặc tài sản mang tính di động, thanh khoản, đồng nhất nào để đảm bảo bạn có đủ sức mua mà không phải phụ thuộc vào chuỗi tín dụng toàn cầu? Nói cách khác, tất cả các thẻ tín dụng của bạn đều bị vô hiệu hóa, làm sao bạn đảm bảo mình vẫn có thể thực hiện giao dịch mà không gặp rắc rối và khó khăn?

Câu trả lời tốt nhất cho đến nay thường là đô la vật lý. Nếu bạn mang theo đô la, mặc dù bạn có thể gặp khó khăn khi chi tiêu trực tiếp tại nhiều loại cửa hàng, nhưng bạn có thể dễ dàng tìm thấy những cửa hàng sẵn sàng đổi đô la lấy tiền địa phương với tỷ giá hối đoái hợp lý và có đủ tính thanh khoản.

Câu trả lời tốt thứ hai, thứ ba và thứ tư có lẽ là tiền vàng, tiền bạc và euro. Một lần nữa, ở hầu hết các quốc gia, không khó để tìm thấy một nhà môi giới sẵn sàng chấp nhận vàng, bạc hoặc euro và đổi chúng với giá địa phương hợp lý.

Sau đó, nó bắt đầu giảm nhanh chóng: đồng nhân dân tệ Trung Quốc, đồng yên Nhật, đồng bảng Anh và một số loại tiền tệ khác lọt vào top 10. Những loại tiền tệ này có xu hướng có nhiều ma sát trao đổi hơn. Tại thời điểm này, tôi nghĩ Bitcoin nên nằm trong top 10, ở đâu đó giữa 5 và 10, đặc biệt nếu bạn ở trung tâm thành phố. Hầu hết các thành phố sẽ có nhiều tùy chọn trao đổi mà bạn có thể tìm kiếm nếu cần. Điều đó khá ấn tượng khi xem xét Bitcoin chỉ mới 16 năm tuổi.

Và sau đó, bên dưới đó, có một cái đuôi dài của hơn 160 loại tiền tệ fiat khác. Tôi thường lấy Bảng Anh Ai Cập và Krone Na Uy làm ví dụ vì tôi đến Ai Cập hàng năm và Na Uy vài năm một lần và luôn mang theo một số tờ tiền của họ. Những loại tiền tệ này hoạt động rất tệ bên ngoài quốc gia của chúng, giống như hầu hết các loại tiền tệ khác.

H: Nếu bạn không chi tiêu Bitcoin, bạn có coi nó là tiền tệ không?

A: Có. Tiền tệ cung cấp cho bạn các tùy chọn thanh khoản. Giữ nó là sử dụng nó. Bitcoin vẫn chưa phải là một loại tiền tệ phổ biến, vì vậy nó đóng vai trò là loại tiền tệ của người chơi, tiền tệ theo tình huống và/hoặc vốn lưu động trong giai đoạn đầu.

H: Khi nào nó sẽ trở thành phương tiện trao đổi?

Đ: Có lẽ là không trừ khi nó tăng lên theo cấp số nhân và ít biến động hơn. Chỉ một tỷ lệ nhỏ người hiểu và nắm giữ nó như một kho lưu trữ giá trị. Đây là một tỷ lệ nhỏ trong tài sản toàn cầu (khoảng 0,2%). Nó có thể tăng 100% trở lên trong một năm hoặc giảm 50% trở lên. Và vì tiền phổ biến là loại tiền mà bạn vui vẻ giữ khi nhận được (thay vì nhanh chóng bán/quy đổi như tiền theo tình huống), nên việc áp dụng rộng rãi một phương tiện lưu trữ giá trị thường diễn ra trước khi áp dụng rộng rãi một phương tiện trao đổi.

Thị trường phương tiện trao đổi rất cạnh tranh. Các đồng tiền ổn định được neo vào các loại tiền tệ fiat hiện có có nhiều cơ hội đạt được quy mô nhất trong vài năm tới. Nhược điểm của stablecoin là chúng mất giá khi ai đó muốn giữ chúng trong hơn một vài tháng và có thể bị kiểm duyệt/tịch thu bởi đơn vị phát hành hoặc một tổ chức có ảnh hưởng đến đơn vị phát hành, trong khi không có cơ quan trung ương nào có quyền lực đó đối với Bitcoin.

H: Bitcoin có quá biến động để trở thành một loại tiền tệ không?

Đáp: Có và không. Biến động không phải là đặc tính vốn có của Bitcoin và sẽ không như vậy nếu các đặc tính khác nhau của nó không ổn định và thay đổi thường xuyên. Các đặc tính của Bitcoin khá bền bỉ và mạnh mẽ. Biến động là thứ mà phần còn lại của thế giới đã mang lại cho nó khi họ khám phá và áp dụng nó.

Vì mạng lưới đang bắt đầu từ con số 0 và bước vào đại dương vốn toàn cầu rộng lớn, nên nó cần biến động tăng để phát triển. Biến động tăng liên tục tạo ra sự phấn khích và đòn bẩy, sau đó là các sự kiện thoái lui và giảm đòn bẩy đau đớn. Vì lý do này, nó thường được coi là một khoản đầu tư dài hạn ở giai đoạn này. Không giống như các khoản đầu tư khác, nó cũng cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng tiền tệ thông qua tính thanh khoản, tính di động và tính phân chia, nghĩa là nó là một loại tài sản tiền tệ.

Nếu nó trở nên lớn hơn và được nắm giữ rộng rãi hơn, tính biến động của nó sẽ giảm, cả theo chiều tăng và chiều giảm.

H: Nếu Bitcoin được tính bằng đô la Mỹ, làm sao nó có thể là tài sản của chính nó? Nó không phải chỉ là một sản phẩm phái sinh của đô la Mỹ sao?

Bitcoin là một tài sản có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào. Nó có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào và có thể được định giá theo hàng hóa và dịch vụ. Không có gì về bản thân mã của nó liên quan đến đồng đô la. Nó thường được định giá bằng các loại tiền tệ khác trên các sàn giao dịch ngoại hối và được giao dịch ngang hàng bằng các loại tiền tệ khác.

Đô la là loại tiền tệ thanh khoản nhất trên thế giới hiện nay. Các tài sản nhỏ hơn, ít thanh khoản hơn hầu như luôn được định giá theo các tài sản lớn hơn, thanh khoản hơn, chứ không phải ngược lại. Mọi người sử dụng mạng lưới tiền tệ lớn hơn, thanh khoản hơn làm đơn vị tính toán của họ và định giá hầu hết các khoản nợ của họ theo mạng lưới đó, vì vậy đó là điểm tham chiếu của họ.

Từ lâu, đồng đô la được định nghĩa bằng một lượng vàng nhất định. Cuối cùng, mạng lưới đô la trở nên lớn hơn và phổ biến hơn vàng, và tình hình đã đảo ngược: vàng hiện chủ yếu được định giá bằng đô la. Về lâu dài, Bitcoin có thể thay thế đồng đô la theo cách này, nhưng vẫn còn lâu mới đạt được điều đó. Không quan trọng Bitcoin được định giá bằng gì; nó là một tài sản mang tính vô danh có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ lớn nhất, thanh khoản nhất nào và nếu một ngày nào đó nó trở thành loại tiền tệ lớn nhất, thanh khoản nhất, thì những thứ khác sẽ tự nhiên được định giá theo nó.

Mặc dù mọi người có thể tự do định giá về mặt tâm lý bằng bất kỳ loại tiền tệ nào họ muốn, nhưng sẽ không thực tế khi mong đợi hầu hết mọi người định giá bằng Bitcoin trong thời gian tới. Những người chỉ trích có rất ít lý do để mô tả đây là một sai sót của Bitcoin; không có giải pháp thay thế nào cho việc định giá thông thường một tài sản tiền tệ phi tập trung mới nổi bằng các loại tiền tệ hiện có trong khi nó vẫn còn nhỏ và đang phát triển.

Bước 2: Các công ty hòa nhập như thế nào

Quay trở lại năm 2014, Pierre Rochard đã viết một bài báo có tầm nhìn xa mang tên “Các cuộc tấn công đầu cơ”.

Các cuộc tấn công đầu cơ trên thị trường ngoại hối liên quan đến việc vay một loại tiền tệ yếu để mua thêm một loại tiền tệ mạnh hơn hoặc tài sản chất lượng cao khác. Đây là một lý do tại sao các ngân hàng trung ương tăng lãi suất để củng cố đồng tiền của họ; điều này giúp ngăn chặn việc vay tiền tệ của họ quá nhanh so với các loại tiền tệ khác. Khi điều này không hiệu quả, một số quốc gia sẽ chuyển sang kiểm soát vốn hoàn toàn để ngăn chặn các thực thể giao dịch chênh lệch giá đối với các loại tiền tệ được quản lý kém của họ (và bản thân các biện pháp kiểm soát vốn này cũng có chi phí kinh tế, bởi vì ai muốn kinh doanh ở một quốc gia có biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ khi có những lựa chọn tốt hơn?).

Wikipedia cung cấp một định nghĩa hữu ích:

Trong kinh tế học, một cuộc tấn công đầu cơ là khi những nhà đầu cơ trước đây không hoạt động nhanh chóng bán hết các tài sản không đáng tin cậy và tương ứng mua một số tài sản có giá trị (tiền tệ, vàng).

—Wikipedia, tháng 7 năm 2025, “Cuộc tấn công đầu cơ”

Vâng, Rochard mô tả trong bài viết rằng, do đặc tính tăng giá của Bitcoin, cuối cùng nhiều thực thể khác nhau sẽ vay tiền để mua thêm Bitcoin. Vào thời điểm đó, giá của Bitcoin chỉ hơn 600 đô la một chút và vốn hóa thị trường chỉ hơn 8 tỷ đô la một chút.

Ban đầu, việc vay tiền để mua Bitcoin là một hoạt động bên lề. Nhưng ngày nay, mạng lưới Bitcoin cực kỳ thanh khoản, với vốn hóa thị trường hơn 2 nghìn tỷ đô la và đã thâm nhập vào các thị trường vốn chính thống trên quy mô lớn, với hàng tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp đang lưu hành, đặc biệt là với mục đích mua thêm Bitcoin.

Bây giờ, mười một năm sau, điều này vẫn xảy ra theo thời gian, đây là điều tốt hay xấu đối với mạng lưới Bitcoin?

Theo những gì tôi thấy, có hai loại nhà phê bình chính cho rằng điều này không tốt cho mạng lưới Bitcoin.

Loại nhà phê bình đầu tiên là một phần của chính những người dùng Bitcoin. Nhiều người trong số họ thuộc phe cypherpunk hoặc phe tự chủ. Đối với họ, việc giao Bitcoin cho người giám hộ có vẻ nguy hiểm hoặc ít nhất là trái ngược với mục đích của mạng lưới. Tôi thấy một số người trong số họ sử dụng thuật ngữ "suitcoiners" để chỉ những người ủng hộ công ty kho bạc Bitcoin, mà tôi nghĩ là một thuật ngữ tuyệt vời. Toàn bộ phe Bitcoin thích mọi người giữ khóa riêng của họ. Một số người trong số họ đi xa hơn một bước và nói rằng việc thế chấp lại cho những người giám hộ lớn có thể làm giảm giá hoặc làm suy yếu khả năng thành công của Bitcoin như một loại tiền miễn phí. Mặc dù tôi thích các giá trị của phe này (và bản thân tôi cũng phần lớn ở trong đó), một số người trong số họ dường như có những giấc mơ không tưởng về việc mọi người đều quan tâm đến việc kiểm soát hoàn toàn tiền của chính họ như họ. Kiểu người chỉ trích thứ hai thường là những người có quan điểm tiêu cực về Bitcoin trong quá khứ. Họ đặt câu hỏi liệu Bitcoin có thể thành công trong những năm qua hay không. Khi Bitcoin tiếp tục leo lên những đỉnh cao mới và trở thành tài sản có hiệu suất tốt nhất trong những năm qua và nhiều chu kỳ, một số người trong số họ đã thay đổi quan điểm của mình và tin rằng "giá Bitcoin có thể đang tăng, nhưng nó đã bị nắm bắt". Tôi không coi trọng phe này như phe đầu tiên, chủ yếu coi đó là một phản ứng. Điều này tương tự như những con gấu liên tục trên thị trường chứng khoán, những người, khi luận điểm bi quan của họ không hiệu quả sau một thập kỷ, quay lại và nói, "Thị trường chỉ tăng vì Fed đang in quá nhiều tiền". Câu trả lời của tôi là, "Vâng, đúng vậy, đó là lý do tại sao bạn không nên bi quan."

Điều tôi muốn chỉ ra cho cả hai phe là chỉ vì một số ít nhóm tiền lớn chọn nắm giữ Bitcoin, không có nghĩa là Bitcoin "tự do" bị xâm phạm theo bất kỳ cách nào.Nó có thể được tự lưu ký và chuyển giao ngang hàng như bình thường. Và, vì nhiều loại thực thể khác nắm giữ Bitcoin, nên nó làm cho mạng lưới lớn hơn và ít biến động hơn, do đó cũng làm tăng tiện ích của nó như một loại tiền tệ ngang hàng. Nó cũng có thể cung cấp sự bảo vệ về mặt chính trị, giúp bình thường hóa tài sản so với các nhà hoạch định chính sách muốn gây hại cho nó. Nếu Bitcoin đạt đến quy mô này, thì việc có nhiều tiền mua Bitcoin là điều không thể tránh khỏi.

Một trong những kỹ năng của nhà đầu cơ giá xuống liên tục (bất kể tài sản nào đang được thảo luận) là điều chỉnh câu chuyện khi cần thiết để bất kể điều gì xảy ra, chúng đều đúng và tài sản sẽ thất bại. Đối với Bitcoin, điều này có nghĩa là tạo ra một câu chuyện mà ở đó không có con đường khả thi nào dẫn đến thành công và không có định nghĩa hợp lý nào về thành công. Nếu nó vẫn ở mức bán lẻ? Khi đó, giá tăng và khả năng tác động tích cực đến thế giới của nó sẽ yếu đi - thế là xong, nó đang thất bại! Nếu nó được các tổ chức và chính phủ lớn áp dụng và tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ? Khi đó, nó sẽ bị bắt và mất!

Nhưng nếu nó phát triển và được chấp nhận rộng rãi, và ở một mức độ nào đó thay đổi thế giới, thì làm sao con đường đó cuối cùng không thể đi qua các tập đoàn và chính phủ? Bằng cách nào đó, tôi đã nhớ lại cảnh trong The Notebook, nơi Gosling liên tục hỏi McAdams rằng cô ấy muốn gì. Con bò đực là Gosling, và con gấu vĩnh cửu là McAdams:

Bitcoin đã trải qua một số kỷ nguyên lớn về việc ai là người đẩy giá lên và ai là người tích lũy nhanh nhất.

Trong kỷ nguyên đầu tiên, mọi người khai thác trên máy tính của họ hoặc gửi tiền đến các sàn giao dịch thẻ của Nhật Bản (Mt. Gox) để mua và những thứ khác giống như những người dùng sớm đầy ma sát. Đây là kỷ nguyên người dùng cực kỳ sớm.

Trong kỷ nguyên thứ hai, đặc biệt là sau vụ phá sản của Mt. Gox, Bitcoin trở nên dễ mua và sử dụng hơn nhiều. Các sàn giao dịch trong nước giúp mọi người ở nhiều quốc gia dễ dàng mua Bitcoin hơn bao giờ hết. Ví phần cứng đầu tiên ra mắt vào năm 2014, giúp bạn tự lưu giữ Bitcoin an toàn hơn. Đây là kỷ nguyên của người mua lẻ và vẫn còn tồn tại sự bất đồng quan điểm, nhưng đã dần giảm bớt.

Trong giai đoạn thứ ba, Bitcoin trở nên đủ lớn và thanh khoản, đồng thời có lịch sử hoạt động đủ lâu để thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn. Các thực thể đã thành lập đơn vị lưu ký cấp tổ chức cho Bitcoin. Các công ty đại chúng bắt đầu mua Bitcoin và nhiều loại ETF cùng các sản phẩm tài chính khác đã xuất hiện, tạo cơ hội đầu tư cho nhiều quỹ khác nhau và các nhóm vốn được quản lý. Một số quốc gia, chẳng hạn như Vương quốc Bhutan, El Salvador và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đã khai thác hoặc mua Bitcoin và nắm giữ ở cấp độ có chủ quyền. Những quốc gia khác, chẳng hạn như Hoa Kỳ, đã chọn giữ Bitcoin bị tịch thu thay vì tiếp tục bán lại ra thị trường.

May mắn thay—và điều này rất quan trọng—mỗi kỷ nguyên đều chứa đựng kỷ nguyên trước đó. Mặc dù các tập đoàn hiện chiếm phần lớn lượng mua ròng, các nhà đầu tư bán lẻ vẫn có thể mua theo ý muốn. Việc mua Bitcoin và giữ nó một cách an toàn chưa bao giờ dễ dàng đến thế. Hiện nay có rất nhiều tài nguyên giải thích cách thực hiện, có nhiều giải pháp ví mạnh mẽ và giá rẻ, và phí giao dịch trên chuỗi hiện đang ở mức thấp.

Tôi thấy mọi người nói rằng, "Tôi nghĩ Bitcoin được cho là dành cho mọi người, tiền mặt ngang hàng. Bây giờ thì tất cả đều dành cho các tập đoàn lớn." Bitcoin thực sự dành cho mọi người — bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể mua, nắm giữ hoặc gửi nó. Thực tế là các thực thể lớn (cũng do mọi người điều hành) đang mua nó không làm mất hiệu lực của nó.

Đây là lý do tại sao tôi đồng ý với những người theo chủ nghĩa cypherpunk và suitcoiner. Tôi muốn Bitcoin trở thành một loại tiền tệ hữu ích và miễn phí, và đó là lý do chính khiến tôi trở thành đối tác chung tại Ego Death Capital. Chúng tôi tài trợ cho các công ty khởi nghiệp xây dựng các giải pháp cho mạng lưới Bitcoin và người dùng của nó. Đó cũng là lý do tại sao tôi ủng hộ Quỹ Nhân quyền và các tổ chức phi lợi nhuận khác, vì họ tài trợ cho các nhà phát triển và tổ chức giáo dục tập trung vào việc cung cấp các công cụ tài chính cho mọi người trong môi trường độc tài hoặc lạm phát. Tuy nhiên, một khi Bitcoin được tìm ra, thì việc nhiều vốn sẽ mua nó là điều hợp lý, cho dù đó là các tập đoàn, quỹ đầu tư hay các thực thể có chủ quyền. Bitcoin đủ lớn và đủ thanh khoản để thu hút sự chú ý của họ.

Điều quan trọng cần nhớ là hầu hết mọi người không phải là nhà đầu tư tích cực. Họ không mua cổ phiếu riêng lẻ hoặc phân tích sâu sắc sự khác biệt giữa Bitcoin và các loại tiền điện tử khác. Nếu họ đầu cơ với tư cách là một nhà giao dịch, họ có thể sẽ mua vào khi giá lên cao và bị xóa sổ khi giá xuống thấp. Các khoản đầu tư thường được phân bổ thụ động cho họ, không phải do họ lựa chọn. Trước đây, thường là lương hưu. Ngày nay, thường là tài khoản 401(k) do một chủ lao động tự động khớp với nhiều quỹ chỉ số khác nhau hoặc một cố vấn tài chính sẽ chọn khoản đầu tư cho họ.

Theo tôi, thật không thực tế khi mong đợi hàng tỷ người tích cực đổ xô đến Bitcoin. Tuy nhiên, việc nỗ lực để bất kỳ ai cũng có thể lựa chọn sử dụng Bitcoin là hợp lý, điều này có thể đạt được thông qua các giải pháp công nghệ và nguồn tài nguyên giáo dục giúp giảm rào cản gia nhập xuống mức thấp nhất có thể và giảm ma sát. Nhờ nỗ lực của nhiều người, ma sát chưa bao giờ thấp đến thế.

Cách diễn đạt hay nhất mà tôi từng thấy là: “Bitcoin dành cho bất kỳ ai, nhưng không phải cho tất cả mọi người.” Trên thực tế, điều này có nghĩa là mọi người nên được dẫn dắt đến nguồn nước về vấn đề này, nhưng chỉ một tỷ lệ nhỏ mọi người sẽ chọn uống nước.

III. Rủi ro và cơ hội trong thời đại của các công ty kho bạc Bitcoin

Nhìn bề ngoài, câu hỏi liệu các công ty kho bạc Bitcoin có tốt hay xấu đối với Bitcoin hầu như không liên quan, bởi vì đối với Bitcoin ở quy mô này, sự tồn tại của các công ty là điều tất yếu.

Khi tài sản này phát triển thành một mạng lưới thanh khoản trị giá hàng nghìn tỷ đô la, sẽ rất khó để mong đợi nó chỉ thuộc về các cá nhân chứ không phải các công ty hoặc chính phủ. Là một mạng lưới mở và không cần xin phép, bất kỳ ai có quyền truy cập vào Internet đều có thể mua nó. Do đó, nếu Bitcoin không thể thành công ngay cả khi các công ty hoặc chính phủ mua nó, thì nó sẽ không bao giờ thành công. Điều này giống như cuộc xâm lược trái đất của người ngoài hành tinh trong khoa học viễn tưởng, cuối cùng đã thất bại vì nó không chịu được nước ("Điềm báo") hoặc không thể chống lại vi khuẩn cơ bản ("Chiến tranh giữa các thế giới"). Nó không bao giờ có ý định như vậy.

Nếu tôi không nghĩ rằng thiết kế kỹ thuật và các động lực kinh tế của mạng lưới Bitcoin đủ mạnh để hỗ trợ các giao dịch mua lớn của các tổ chức, thì ngay từ đầu tôi đã không mua nó. Trên thực tế, đó là một phần lý do tại sao tôi mua Bitcoin ngay từ đầu. Tôi đã nói về điều này trong bài phát biểu bên lò sưởi của mình tại Diễn đàn Bitcoin Thái Bình Dương năm 2023.

Khi chúng ta nhìn xa hơn bề mặt và chấp nhận sự tất yếu của các thực thể lớn nổi lên trong không gian blockchain, vẫn còn nhiều câu hỏi cần suy ngẫm. Nó gây ra những rủi ro gì cho mạng lưới nếu quá nhiều công ty mua lại? Nếu có, những rủi ro này có thể được giảm thiểu theo cách nào đó không?

Rủi ro: Tập trung và Kiểm soát

Rủi ro chính cần cân nhắc là Bitcoin có thể mất một số đặc tính phi tập trung của nó nếu nó được nắm giữ bởi một lượng vốn lớn.

Mặc dù mối lo ngại này không phải là không đáng kể, nhưng tôi tin rằng rủi ro này bị cường điệu hóa vì mạng lưới có khả năng chống mong manh mạnh mẽ. Đây là điều đã cho phép nó tồn tại cho đến ngày nay (đã 16 năm) trong khi vẫn mở và không cần cấp phép.

Bitcoin là mạng lưới bằng chứng công việc, không phải là mạng lưới bằng chứng cổ phần. Nói cách khác, việc nắm giữ một lượng lớn Bitcoin không trao cho người nắm giữ quyền kiểm duyệt các giao dịch.

Những người khai thác Bitcoin có thể kiểm duyệt các giao dịch, nhưng chỉ khi phần lớn những người khai thác kiên quyết làm như vậy (tức là hầu hết những người khai thác chỉ khai thác trên các khối mà các giao dịch đã bị kiểm duyệt trước đó, ngoài việc kiểm duyệt chính các giao dịch). Nếu họ kiểm duyệt các giao dịch, những giao dịch bị kiểm duyệt này có thể đưa ra mức phí cao để dụ những người khai thác chuyển đổi nhóm khai thác hoặc khu vực pháp lý nhằm bỏ kiểm duyệt mạng lưới và kiếm được những khoản phí đó. Hơn nữa, vì khai thác Bitcoin có biên lợi nhuận thấp và tính cạnh tranh cao, nên những người khai thác phải đến bất cứ nơi nào có nhiều nguồn năng lượng giá rẻ, điều này thường phân tán sự tập trung của các khu vực pháp lý ở một mức độ nhất định. Đây là sự kết hợp giữa công nghệ đơn giản nhưng mạnh mẽ và các động lực kinh tế.

Các thực thể chạy các nút, là các máy khách phần mềm chạy mạng Bitcoin. Không ai có thể buộc người dùng chạy một loại phần mềm nút nhất định hoặc cập nhật nó. Không phải là hoàn toàn không thể thay đổi mạng lưới Bitcoin theo cách có lợi cho một tập đoàn hoặc chính phủ bằng cái giá phải trả của các cá nhân, nhưng đó sẽ là một cuộc chiến cực kỳ khó khăn so với phần mềm được phân phối rộng rãi.

Những người nắm giữ Bitcoin luôn lớn. Vào những ngày đầu, Mt. Gox ước tính nắm giữ khoảng 850.000 Bitcoin, khi đó số lượng Bitcoin chỉ bằng một nửa so với hiện nay. Satoshi Nakamoto ước tính nắm giữ hơn một triệu Bitcoin mà ông và những người khác đã khai thác. Vì những Bitcoin này đã trải qua nhiều lần bùng nổ và suy thoái trong 16 năm qua, nên người ta tin rằng khóa riêng tư của những Bitcoin này đã bị đốt hoặc mất vào thời điểm đó.

Tuy nhiên, việc theo dõi các rủi ro tiềm ẩn luôn là biện pháp tốt nhất. Quay trở lại năm 2024, tôi đã hợp tác với Ren của Electric Capital và Steve Lee của Block Inc (SQ) để viết một bài báo phân tích sự đồng thuận của Bitcoin và các rủi ro liên quan, đồng thời công khai nguồn tài liệu này dưới dạng tài liệu sống để có thể cập nhật theo thời gian nhằm phản ánh các hoàn cảnh thay đổi và các góc nhìn khác. Bạn có thể xem tài liệu này tại đây.

Những người chỉ trích các tổ chức lớn và những người nắm giữ Bitcoin có chủ quyền có thể và nên chỉ ra bất kỳ hành vi xấu nào hiện hữu. Mọi người có thể và nên ủng hộ hoặc quyên góp cho các mục đích hợp pháp hoặc phát triển phần mềm mà họ quan tâm có thể mang lại lợi ích cho người dùng nhỏ. Giống như bất kỳ lợi ích công cộng nào, nó phụ thuộc vào hàng triệu người tham gia cá nhân làm việc chăm chỉ trong các lĩnh vực mà họ quan tâm.

Cơ hội: Cải thiện kênh đầu

Với sự gia tăng của các ETF giao ngay và các công ty kho bạc Bitcoin có đòn bẩy, cơ hội lớn nhất mà mạng lưới Bitcoin phải đối mặt có thể là sự chuyển đổi tiếp xúc bán lẻ sang Bitcoin.

Cho đến gần đây, hầu hết người dùng đã đến các sàn giao dịch tiền điện tử để mua Bitcoin, chỉ để bị thu hút bởi hoạt động tiếp thị theo kiểu sòng bạc để mua altcoin thay thế. Phần lớn các altcoin sẽ chỉ trải qua một chu kỳ tăng giá lớn, sau đó chúng sẽ đảo chiều và duy trì trạng thái trì trệ so với Bitcoin mãi mãi, với các nhà đầu tư bán lẻ giai đoạn cuối cuối cùng trở thành những người đầu cơ chênh lệch giá. Tuy nhiên, trong chu kỳ này qua chu kỳ khác, mọi người đều bị thu hút bởi hoạt động tiếp thị về "Bitcoin tiếp theo". Đọc bài viết “Digital Alchemy” của tôi để biết thêm về chủ đề này.

Hiện tại, các quỹ ETF bitcoin giao ngay và các công ty kho bạc bitcoin có nhiều khả năng là lựa chọn đầu tiên để mọi người tiếp xúc với bitcoin hơn là các sàn giao dịch tiền điện tử giống như sòng bạc. Họ sẽ đầu tư thụ động vào bitcoin thông qua các quỹ chỉ số (vì một số công ty bitcoin hiện nằm trong số các chỉ số hàng đầu), họ hoặc cố vấn của họ có thể cân nhắc đầu tư vào các quỹ ETF bitcoin giao ngay, v.v. Một số người trong số họ có thể quyết định nghiên cứu thêm và cân nhắc mua một số bitcoin và tự chăm sóc chúng để tận dụng tối đa các tài sản này.

Một công dụng khác của altcoin trong lịch sử là mọi người muốn có được lợi nhuận ngắn hạn lớn hơn bitcoin do quy mô tổng thể lớn hơn của mạng bitcoin. Bitcoin hiện là một trong những tài sản có hiệu suất tốt nhất mọi thời đại, nhưng một số người thậm chí còn muốn nó có nhiều biến động hơn.

Các công ty bitcoin đòn bẩy cung cấp một cách biến động hơn cho những người muốn đầu tư vào bitcoin. Như tôi đã đề cập trước đó, đòn bẩy mà các công ty bitcoin sử dụng thường cao hơn mức mà các cá nhân và quỹ đầu cơ có thể nhận được. Một số công ty kho bạc bitcoin đòn bẩy sẽ hoạt động theo cách bảo thủ hơn hoặc hung hăng hơn những công ty khác. Nếu mọi người thực sự muốn đầu cơ và giao dịch, họ thậm chí có thể mua quyền chọn trên một số công ty kho bạc Bitcoin thanh khoản nhất.

Vì vậy, triển vọng cho các altcoin có thể được cho là chưa bao giờ ảm đạm hơn.Với thành tích kém cỏi của họ, tôi nghĩ rằng điều đó là lành mạnh. Hiện tại, ngành công nghiệp altcoin dường như đang cạn kiệt ý tưởng về cách cải thiện đáng kể mạng lưới của họ.Sẽ hợp lý hơn khi nắm giữ Bitcoin trực tiếp và/hoặc đầu tư hoặc đầu cơ vào các công ty kết hợp Bitcoin với đòn bẩy tốt nhất, thay vì mua altcoin.

Thứ tư, Tóm tắt các điểm chính

Để tóm tắt bài viết dài này, không có gì ngạc nhiên khi cách kiếm tiền từ Bitcoin đã phát triển cho đến nay như sau:

Đầu tiên, Bitcoin ban đầu chỉ là một món đồ sưu tầm dành cho những người đam mê và/hoặc những người có ước mơ cách mạng.Đó là một công nghệ hoàn toàn mới có thể có giá trị trong tương lai hoặc mang lại giá trị cho mọi người, tùy thuộc vào mức độ tin tưởng của họ.

Thứ hai, Bitcoin đang bắt đầu trở thành một phương tiện trao đổi hữu ích trong một số bối cảnh nhất định, ngay cả đối với những người thực dụng có thể không chú ý đến nó.Cần gửi tiền đến một quốc gia có kiểm soát vốn, như Casares đã làm? Bitcoin có thể thành công ở nơi mà các phương thức thanh toán khác không thành công. Bạn cần nhận thanh toán hoặc quyên góp, mặc dù bị cấm trên các cổng thanh toán trực tuyến lớn như Wikileaks? Bitcoin có thể là một giải pháp tốt. Điều này thiết lập một trường hợp sử dụng mới.

Thứ ba, tính biến động cao, nhiều đối thủ cạnh tranh và nhiều rào cản khác nhau, chẳng hạn như thuế thu nhập từ vốn, đã ngăn cản Bitcoin tiếp tục phát triển như một phương tiện trao đổi phổ biến.Mặc dù các trường hợp sử dụng Bitcoin vẫn đang tăng lên, nhưng chúng vẫn tương đối nhỏ so với những gì một số người mong đợi sau 16 năm. Nếu bạn sử dụng Bitcoin tại một thương gia không nắm giữ Bitcoin và họ tự động chuyển đổi nó thành tiền pháp định, thì các lợi thế của Bitcoin không được phát huy hết và có giới hạn về tính hữu ích của nó đối với trường hợp sử dụng này. Ma sát tồn tại ở mọi sàn giao dịch tiền tệ và hiệu ứng mạng yếu đối với các tài sản/mạng "bán khi bạn nhận", dẫn đến sự cạnh tranh cực kỳ khốc liệt ở giai đoạn này.

Thứ tư, Bitcoin được công nhận rộng rãi hơn là một loại vốn lý tưởng, có giá trị gia tăng và dễ di chuyển. Không giống như các loại tiền điện tử khác, nó đã đạt được mức độ phi tập trung, bảo mật, đơn giản, khan hiếm và quy mô khiến nó trở nên hấp dẫn và đáng để nắm giữ trong nhiều năm. Đây là nơi hiệu ứng mạng lưới thậm chí còn mạnh hơn. Mặc dù không phải lúc nào cũng dễ dàng mua cà phê bằng Bitcoin, nhưng nó đã bắt đầu được xếp hạng trong số mười tài sản mang hàng đầu có thể được mang ra nước ngoài và trao đổi thành giá trị địa phương, vượt qua phần lớn trong số hơn 160 loại tiền tệ fiat về mặt này.

Thứ năm, mạng lưới Bitcoin đã đạt được đủ tính thanh khoản, quy mô và tuổi thọ để thu hút sự chú ý tích cực từ các công ty và chính phủ. Một nhóm vốn được quản lý lớn quan tâm đến tài sản này và các công ty và quỹ cũng cung cấp cho họ quyền truy cập gián tiếp. Đồng thời, Bitcoin vẫn tiếp tục tồn tại như một mạng lưới mở và không cần cấp phép, điều đó có nghĩa là các cá nhân có thể tiếp tục sử dụng và xây dựng trên đó.

Sau đó, chúng ta có thể xem xét thêm hai lớp nữa có thể dẫn đến nếu mạng lưới tiếp tục mở rộng:

Thứ sáu, khi mạng lưới Bitcoin tiếp tục phát triển về quy mô, tính thanh khoản và tính biến động, sự quan tâm đến nó từ các thực thể có chủ quyền lớn cũng tăng lên.Những gì bắt đầu là một khoản đầu tư quỹ có chủ quyền nhỏ cuối cùng có thể trở thành một khoản dự trữ tiền tệ hoặc một phương thức thanh toán quốc tế quy mô lớn. Trong khi các quốc gia tiếp tục cố gắng xây dựng các phương thức thanh toán thay thế nguồn đóng, với ít sự áp dụng hoặc chấp nhận, mạng lưới thanh toán nguồn mở này với nguồn cung hạn chế các đơn vị độc lập của riêng mình đang dần phát triển trên toàn thế giới.

Thứ bảy, khi Bitcoin phát triển lớn hơn, thanh khoản hơn và ít biến động hơn, nó trở nên hấp dẫn hơn để nắm giữ trong ngắn hạn, có khả năng trở thành một phương tiện trao đổi phổ biến hơn.Điều này chỉ có thể xảy ra nếu một số lượng lớn những người nắm giữ Bitcoin đã quen với nó và sức mua của nó có thể được tin cậy trong cả ngắn hạn và dài hạn.

Nhìn chung, tôi vẫn nghĩ rằng Bitcoin đang ở trong tình trạng tốt về mặt kỹ thuật và kinh tế, và con đường áp dụng của nó đang mở rộng như mong đợi.