Vũ khí mới của sự bá chủ đồng đô la Mỹ: stablecoin

Tác giả: Chủ tịch Rabbit/tuzhuxi

Tuần này, Tổng thống Trump và ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ có chiến thắng lập pháp quan trọng đầu tiên trong lĩnh vực tiền điện tử: Đảng Cộng hòa tại Hạ viện Hoa Kỳ đã sẵn sàng chấp nhận dự luật quản lý stablecoin mới của Thượng viện (Đạo luật Bảo vệ Đổi mới Sáng tạo Tiền điện tử Toàn cầu, còn được gọi là Đạo luật GENIUS). Đây là lần đầu tiên Hoa Kỳ đưa ra khuôn khổ quản lý stablecoin và một trong những nội dung cốt lõi là yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải đảm bảo rằng các token được neo giá theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và phải giữ lại hoặc đầu tư số tiền huy động được từ việc phát hành token vào các tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Việc ký kết Đạo luật Stablecoin sẽ là một cú hích cho ngành công nghiệp tiền điện tử và các thị trường liên quan, đồng thời hỗ trợ nhu cầu tài chính của Hoa Kỳ và duy trì vị thế của đồng đô la Mỹ (quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ), điều này có thể được coi là "một mũi tên trúng hai đích". Ngành công nghiệp tiền điện tử đã lang thang trong vùng rìa và vùng xám trong nhiều năm và chưa bao giờ có thể hòa nhập vào thị trường chính thống; những người ủng hộ nó luôn hy vọng nhận được sự công nhận về mặt pháp lý từ chính phủ Hoa Kỳ và hoạt động theo một khuôn khổ pháp lý chuyên biệt, điều này có thể mở rộng hơn nữa cánh cửa cho sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống/chính thống và nâng cao chiều rộng và chiều sâu của thị trường tiền điện tử. Trước đó, ngành công nghiệp tiền điện tử đã vận động hành lang Quốc hội trong nhiều năm, nhưng vẫn chưa chờ đúng thời điểm, và cũng có tranh chấp về lộ trình phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Năm ngoái, họ đã đặt cược vào Trump trong cuộc tổng tuyển cử, và cuối cùng đã chờ đúng thời điểm sau khi Trump thắng cử, và đã có thể thúc đẩy các dự luật liên quan và trở thành những người hưởng lợi lớn nhất từ chính quyền thứ hai của Trump.

1.“Đúng thời điểm, đúng địa điểm và đúng người”: bối cảnh ra mắt khuôn khổ pháp lý về stablecoin

Bản thân ngành công nghiệp tiền điện tử/stablecoin tất nhiên đang tìm kiếm sự phát triển, nhưng cần có những điều kiện khác để đạt được sự công nhận về mặt chính trị và sự ủng hộ của chính phủ Hoa Kỳ. Cái gọi là “đúng thời điểm, đúng địa điểm và đúng người”, một bối cảnh quan trọng cho việc ra mắt khuôn khổ pháp lý là:Hoa Kỳ đang phải đối mặt với những vấn đề nghiêm trọng về tính bền vững tài chính, và vị thế của đồng đô la Mỹ đang bị đe dọa chưa từng có.

1.Thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ

Thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ trong năm tài chính 2025 dự kiến sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ đô la, chiếm 6,2% GDP. Con số này đã tăng đáng kể so với những năm trước và là kết quả của việc mở rộng chính sách tài khóa của Hoa Kỳ. "Đạo luật Lớn và Đẹp" do chính quyền Trump thúc đẩy gần đây dự kiến sẽ làm tăng thâm hụt thêm 3,4 nghìn tỷ đô la trong 10 năm tới, khiến tình hình càng trở nên tồi tệ hơn. Những người dẫn dắt dư luận thị trường như Elon Musk trong cộng đồng doanh nghiệp, Ray Dalio trong cộng đồng đầu tư và Jamie Dimon của JPMorgan Chase trong cộng đồng tài chính đã chỉ ra rằng tình hình tài chính của chính phủ Hoa Kỳ là không bền vững trong dài hạn và chắc chắn sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng thảm khốc trong tương lai. 2. Sự phụ thuộc tài chính của Hoa Kỳ vào nợ công Hoa Kỳ. Sự thiếu bền vững về tài chính của chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã châm ngòi cho cuộc khủng hoảng kinh tế và tài chính như thế nào? Cốt lõi là tập trung vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tức là khả năng tài chính của chính phủ Hoa Kỳ. Trong trường hợp thâm hụt, cách để chính phủ Hoa Kỳ đáp ứng nhu cầu tài chính của mình là thông qua trái phiếu kho bạc - bao gồm phát hành mới và tái cấp vốn. Hiện tại, số dư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ và 80% sẽ đáo hạn trong bốn năm tới (khoảng 7 đến 10 nghìn tỷ đô la Mỹ đáo hạn mỗi năm). Hơn 80% nhà đầu tư là các tổ chức định hướng thị trường, và việc phát hành cần phải tham gia vào thị trường, vốn đang chịu áp lực tái cấp vốn đáng kể.  

Một số người cho rằng nợ công của Hoa Kỳ không thể bán được? Rủi ro là gì? Câu trả lời là nợ công của Hoa Kỳ chắc chắn có thể được bán, nhưng việc định giá nợ công của Hoa Kỳ lại mang tính thị trường cao, và theo lẽ thường tình trong kinh tế học, giá cả được quyết định bởi cung và cầu. Giả sử nhu cầu thị trường đối với nợ công của Hoa Kỳ không đổi, thì khi nguồn cung nợ công của Hoa Kỳ tăng lên và vượt quá khả năng mua của thị trường, lãi suất sẽ phải tăng khi các điều kiện khác cân bằng. Chính phủ Hoa Kỳ muốn thu hút các nhà đầu tư đầu tư và nắm giữ nợ công của Hoa Kỳ thông qua lãi suất cao hơn.

Và việc tăng lãi suất sẽ chỉ mang lại một kết quả: làm tăng chi phí tài chính của chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đẩy lãi suất chung trên thị trường lên cao, làm tăng chi phí tài chính của tất cả mọi người, và do đó gây tổn hại cho nền kinh tế, không chỉ nền kinh tế Hoa Kỳ mà còn cả nền kinh tế toàn cầu. Mọi người đều phải trả giá cho sự vô trách nhiệm của chính sách tài khóa Hoa Kỳ. Đây là một tác dụng phụ khác của sự bá quyền của đồng đô la.

Vì vậy, khi phân tích tính không bền vững của tài chính chính phủ Hoa Kỳ, cuối cùng chúng ta sẽ phân tích nợ của Hoa Kỳ,Làm thế nào chính phủ Hoa Kỳ có thể duy trì khối lượng phát hành lớn hơn với lãi suất thấp hơn. Chỉ có hai cách để làm điều này: giảm khối lượng phát hành hoặc cho phép nhiều người mua hơn. (Giảm khối lượng phát hành là từ góc độ GDP. Giả sử thâm hụt ngân sách không đổi và GDP tăng, thì tương đương với việc giảm khối lượng phát hành tương đối) 3. Nguyên nhân gốc rễ gây tổn hại đến vị thế của đồng đô la Mỹ và làm xấu đi tình hình cung cầu nợ của Hoa Kỳ Vậy, liệu vấn đề cung cầu nợ của Hoa Kỳ có thể được giải quyết không? Tôi e rằng điều đó là không thể trong khuôn khổ hiện tại. Khối lượng phát hành tiếp tục tăng, trong khi nhu cầu tiếp tục giảm. Chúng ta hãy cùng phân tích ngắn gọn dưới đây.

1)Khai thác tài khóa và chính trị thâm hụt ở Hoa Kỳ.Dự luật "To lớn và Đẹp đẽ" thúc đẩy việc cắt giảm thuế trên diện rộng, nhưng nếu không cắt giảm chi tiêu tương ứng, chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm thâm hụt ngân sách. Logic hợp lý là: doanh thu và chi tiêu của chính phủ cân bằng, cắt giảm thuế phải giảm phúc lợi; và tăng phúc lợi đòi hỏi phải tăng thuế. Đây là một sự thật cơ bản. Tuy nhiên, Hoa Kỳ là một nền chính trị bầu cử chạy theo lợi ích và ý chí của cử tri và các nhóm lợi ích. Vì lợi ích cá nhân, mọi người đều ủng hộ việc cắt giảm thuế và sẽ tìm ra đủ loại lý do nghe có vẻ hoa mỹ để cắt giảm thuế (bao gồm cả "kinh tế học nhỏ giọt" của cánh hữu đã bị lịch sử bác bỏ hoàn toàn). Đồng thời, hầu hết mọi người phản đối việc cắt giảm phúc lợi vì lợi ích riêng của họ, và các chính trị gia cánh tả muốn tăng phúc lợi. Các chính trị gia cánh hữu cũng biết rằng họ nhiều nhất có thể dùng lá bài chủ nghĩa dân tộc và phân biệt chủng tộc để cắt giảm nhẹ phúc lợi cho người nhập cư bất hợp pháp và các dân tộc thiểu số, nhưng không thể cắt giảm phúc lợi cho hầu hết mọi người (động thái này chắc chắn sẽ gây ra những tổn thất chính trị nặng nề). Do đó, xét cho cùng, sự lựa chọn của các chính trị gia phản ánh sự lựa chọn của vô số cá nhân. Ai cũng sẵn sàng chi tiêu quá mức cho tương lai hoặc đẩy vấn đề sang người khác vì lợi ích ích kỷ ngắn hạn của riêng mình. Một hệ thống như vậy thực sự khuyến khích rủi ro đạo đức và chắc chắn sẽ dẫn đến một cuộc đua tài chính không kiểm soát và "chính trị thâm hụt". Vấn đề này không chỉ tồn tại ở Hoa Kỳ mà còn ở nhiều nền kinh tế phát triển khác của phương Tây. Về lý thuyết, phát triển kinh tế và làm cho chiếc bánh lớn hơn cũng có thể giải quyết các vấn đề tài chính. Vấn đề là hầu hết các nền kinh tế phát triển đã rơi vào tình trạng tắc nghẽn phát triển. Phát triển hơn nữa đòi hỏi rất nhiều chính sách công nghiệp và xây dựng cơ sở hạ tầng (theo mô hình Trung Quốc), điều này chắc chắn sẽ đòi hỏi nhiều chi tiêu tài chính hơn, làm tăng rủi ro tài chính. Đối với các quốc gia bình thường, cuối cùng họ có thể phải quay lại tuân thủ kỷ luật tài chính. Nhưng Hoa Kỳ thì khác. Thứ nhất, nền chính trị Mỹ đang bị xé nát hoàn toàn. Hai bên khó có thể đạt được thỏa thuận về bất kỳ vấn đề nào. Các vấn đề về thuế và phúc lợi là những khác biệt cơ bản về tư tưởng. Thứ hai, Hoa Kỳ có "quyền đúc tiền xu" và có thể chuyển giao vấn đề này cho nước khác bằng cách in tiền.

2)Yếu tố Trump/MAGA.Ngoài các yếu tố cấu trúc đã đề cập ở trên, còn có một số yếu tố mới kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Trump, bao gồm chính trị cá nhân hóa của Trump, chủ nghĩa "Nước Mỹ trên hết" và kinh tế dân túy cánh hữu, cũng như những thay đổi trong chính trị quốc tế. Tất cả những yếu tố này đều đóng một vai trò: làm suy yếu thêm niềm tin vào nền kinh tế Mỹ và làm suy yếu nhu cầu đối với đồng đô la Mỹ. Cụ thể bao gồm:

a) Chính sách kinh tế: Cuộc chiến thương mại của Trump có mục tiêu không rõ ràng, logic khó hiểu, thất thường, thay đổi đơn hàng thường xuyên và thực hiện hỗn loạn. Kết quả là, chuỗi cung ứng quốc tế bị gián đoạn, giá tiêu dùng chịu áp lực, quan hệ đồng minh truyền thống bị tổn hại và các ngành công nghiệp rơi vào trạng thái chờ đợi. Chính sách của Hoa Kỳ chắc chắn sẽ làm giảm thị phần của mình trong thương mại toàn cầu, do đó làm giảm nhu cầu về đồng đô la Mỹ của tất cả các bên. Các biện pháp khác, chẳng hạn như trục xuất người nhập cư, siết chặt các trường đại học (ảnh hưởng đến khả năng thu hút và giữ chân nhân tài của Hoa Kỳ) và cắt giảm các chính sách công nghiệp, đã làm gia tăng đáng kể sự bất ổn trong triển vọng kinh tế của Hoa Kỳ. Những yếu tố này đã dẫn đến sự suy giảm chung về nhiệt tình đầu tư vào Hoa Kỳ của các nhà đầu tư (ngoại trừ một số lĩnh vực công nghệ). Nhiều nhà đầu tư quốc tế tin rằng kỷ nguyên "chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ" đã kết thúc và đang tìm kiếm sự đa dạng hóa và đầu tư vào các tài sản thay thế. b) Làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang: Viễn cảnh Trump chính trị hóa Cục Dự trữ Liên bang trong nhiệm kỳ của mình về cơ bản là một kết luận đã được dự đoán trước (bằng cách loại bỏ Powell, đưa những người thân tín của ông lên nắm quyền và buộc phải cắt giảm lãi suất). Các quốc gia và thị trường lo ngại rằng Fed sẽ mất đi tính độc lập và bản chất công khai của mình, và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ sẽ bắt đầu bị chi phối bởi các yếu tố chính trị hơn là kinh tế

c)Sự mở rộng của các chia rẽ chính trị Hoa Kỳ và logic của thâm hụt:Kể từ khi Trump trở lại Nhà Trắng, sự chia rẽ chính trị của Hoa Kỳ đã trở nên trầm trọng hơn và nó đã rơi vào một cuộc nội chiến không có thuốc súng; Tất cả các quốc gia đều thấy rằng Hoa Kỳ không thể thực sự giải quyết vấn đề thâm hụt ngân sách trong nước, và họ chỉ có thể tiếp tục tăng trần nợ công và giải quyết vấn đề thâm hụt thông qua nợ. Vậy, liệu chính phủ có vỡ nợ không? Cuối cùng, khoản nợ sẽ được trả như thế nào? Câu trả lời là chính phủ Hoa Kỳ không cần phải vỡ nợ - họ có "quyền đúc tiền", và việc in tiền có thể giải quyết vấn đề. Nhưng việc in tiền cũng phải trả giá, cuối cùng sẽ làm giảm lợi nhuận của nhà đầu tư và buộc họ phải trả nợ. Các nhà đầu tư không phải là những kẻ ngốc, và những kỳ vọng này đã được phản ánh trong lợi suất trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ. Việc tăng lãi suất sẽ dẫn đến một kết quả: làm tăng tổng chi phí tài chính của thị trường và ảnh hưởng đến nền kinh tế

d)Biến động và "vũ khí hóa" nợ của Hoa Kỳ:Trong vài tháng qua, thị trường trái phiếu thường xuyên biến động dưới thời chính quyền Trump, và thị trường cũng nhận thức được rằng nợ của Hoa Kỳ là một vũ khí để kiềm chế Trump. Có một số lo ngại ở đây. Thứ nhất, thị trường trái phiếu đã trở thành một sân chơi chính sách, làm gia tăng biến động và bất ổn; thứ hai, các quốc gia khác có thể lợi dụng chính phủ Hoa Kỳ bằng cách bán trái phiếu. Đây cũng là một hệ quả tiêu cực của việc chính phủ Hoa Kỳ nợ quá nhiều: thị trường và các đối tác sử dụng nợ của Hoa Kỳ để kiềm chế chính phủ Hoa Kỳ. Tất nhiên, hiện tượng này không phải là điều mà các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ mong muốn.

e)Sự độc lập của châu Âu khỏi Hoa Kỳ:Trump đang định hình lại mối quan hệ xuyên Đại Tây Dương, bao gồm cả việc đe dọa hủy bỏ các cam kết quốc phòng với NATO/các đồng minh châu Âu, phát động chiến tranh thương mại với EU và can thiệp vào chính trị nội bộ châu Âu. Người châu Âu nhận thức rõ rằng đằng sau Trump, có một MAGA cấp tiến hơn "Nước Mỹ trên hết" và chủ nghĩa cô lập làm chỗ dựa, và việc Hoa Kỳ thiết lập lại mối quan hệ với châu Âu là một xu hướng trung và dài hạn. Dựa trên điều này, châu Âu không còn có thể cảm thấy thoải mái và mong đợi Hoa Kỳ thực hiện cam kết lịch sử về quốc phòng của mình, và không thể hoàn toàn dựa vào nền kinh tế và công nghệ, mà phải theo đuổi sự độc lập. Với sự trỗi dậy của châu Âu, ngay cả việc theo đuổi tài trợ thâm hụt (chẳng hạn như hỗ trợ quốc phòng) cũng sẽ mang lại sự cải thiện cho vị thế của đồng euro. Đồng euro sẽ trở thành một lực lượng quan trọng trong hệ thống tiền tệ đa cực

f)Vấn đề Bitcoin:Ngoài stablecoin, chương trình nghị sự về tiền điện tử của Trump cũng bao gồm Bitcoin.TrumpChính phủ cũng đã đề xuất sử dụng Bitcoin làm tiền tệ dự trữ. Không giống như các stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ (chẳng hạn như Tether), sự tăng trưởng của Bitcoin sẽ làm loãng vị thế tương đối của đồng đô la Mỹ. Việc chính quyền Trump thúc đẩy Bitcoin thực sự sẽ gây tổn hại đến quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ.

g)Kinh tế học "Đồng đô la yếu":Nhiều trợ lý của chính quyền Trump luôn cho rằng đồng đô la mạnh đã ảnh hưởng đến sự phát triển của ngành công nghiệp Mỹ. Đồng đô la mạnh là kết quả của việc Hoa Kỳ trở thành đồng tiền dự trữ quốc tế: tất cả các quốc gia đều muốn nắm giữ đô la, điều này tự nhiên đẩy giá trị của đồng đô la lên, và Hoa Kỳ cần phải trả tiền cho điều đó (tất nhiên, những người có quan điểm này không đề cập đến lợi ích của "quyền đúc tiền" của Hoa Kỳ). Bản thân Trump cũng đồng tình với quan điểm này và phàn nàn rằng Hoa Kỳ đang ở thế bất lợi. Đối với thị trường, đề xuất chính sách "đồng đô la yếu" của chính phủ Hoa Kỳ là một hồi chuông cảnh tỉnh - thị trường Hoa Kỳ đã biến động mạnh trong vài tháng qua, và nhiều người thậm chí còn tin rằng đây là chủ ý của chính quyền Trump (thuyết âm mưu "Thỏa thuận Mar-a-Lago"). 3) Môi trường địa chính trị quốc tế a) Vũ khí hóa vị thế của đồng đô la Mỹ: Trong vài năm qua, Hoa Kỳ đã áp đặt một loạt các lệnh trừng phạt kinh tế và phong tỏa đối với Nga, Trung Quốc và các quốc gia khác. Các lệnh trừng phạt kinh tế đã trở thành một phương tiện ngoại giao phổ biến của Hoa Kỳ, và phương tiện này được cả hai bên sử dụng. Chính quyền thứ hai của Trump tiếp tục gây áp lực cực độ lên nhiều quốc gia, không phân biệt đồng minh truyền thống và đối thủ, làm xói mòn thêm các quy tắc và trật tự quốc tế. Các quốc gia ngày càng lo ngại rằng chính phủ Hoa Kỳ sẽ lợi dụng vị thế đồng đô la là đồng tiền dự trữ của thế giới (chiếm khoảng 60% dự trữ ngoại hối toàn cầu) và là đồng tiền chính trong thương mại quốc tế (khoảng một nửa giao dịch được tính bằng đô la Mỹ) để biến đồng đô la thành vũ khí và áp đặt các biện pháp trừng phạt lên các quốc gia khác - bao gồm cắt đứt quyền truy cập SWIFT, đóng băng tài sản bằng đô la Mỹ và thực hiện nhiều biện pháp trừng phạt thứ cấp khác. Điều này cũng buộc các quốc gia phải bắt đầu tìm hiểu về "phi đô la hóa" và tìm kiếm các hệ thống thanh toán thay thế (như CIPS của Trung Quốc)

b)Địa chính trị quốc tế và hệ thống tiền tệ đa cực:Ngay trước nhiệm kỳ thứ hai của Trump, địa chính trị quốc tế đã trở nên đa dạng hơn và đang hướng tới một trật tự đa cực. Xu hướng này không bị thay đổi bởi ý chí của từng quốc gia, từng chính phủ hay từng nhà lãnh đạo, mà là một kết quả phát triển tự nhiên. Trên thực tế, chính Trump cũng đã từ bỏ "hòa bình dưới sự cai trị của Mỹ" sau Thế chiến II và chấp nhận một phiên bản nhất định của trật tự đa cực. Điều phù hợp với trật tự chính trị đa cực không thể là một hệ thống tiền tệ do đồng đô la Mỹ thống trị, mà phải là một hệ thống tiền tệ đa cực. Do đó, xét từ góc độ xu hướng địa chính trị, việc đa dạng hóa các hệ thống tiền tệ là con đường duy nhất để tiến lên, và một hệ quả tất yếu của việc đa dạng hóa các hệ thống tiền tệ là sự suy giảm vị thế của đồng đô la Mỹ. c) Sự xuất hiện của các tài sản đầu tư tùy chọn: Ai cũng biết những vấn đề về cấu trúc ở Hoa Kỳ và hy vọng rằng các khoản đầu tư sẽ được đa dạng hóa hơn và không bị dồn vào "rổ" của Mỹ, nhưng điều quan trọng là phải có các lựa chọn thay thế. Kể từ đầu năm nay, giá trái phiếu Mỹ đã tăng vọt, và đồng đô la Mỹ đã suy yếu (mất giá 10% so với rổ tiền tệ). Tuy nhiên, giá của các sản phẩm đầu tư phòng ngừa rủi ro của nền kinh tế Mỹ đã tăng mạnh, bao gồm Bitcoin (tăng khoảng 25% trong năm nay) và vàng (tăng khoảng 10% trong năm nay). Ngoài ra, các nhà đầu tư nhận thấy Trung Quốc có thể đầu tư vào tăng trưởng (việc định giá lại tài sản Trung Quốc do DeepSeek gây ra đã khiến các nước xem xét lại những thành tựu của "Made in China 2025"); Châu Âu có thể đầu tư vào quốc phòng (Châu Âu sẽ đưa ra nhiều biện pháp tài trợ thâm hụt hơn, và việc phát hành trái phiếu châu Âu sẽ mở rộng tài sản đầu tư bằng đồng euro). Những yếu tố này đang làm giảm sự nhiệt tình của thị trường đối với việc đầu tư vào tài sản bằng đô la Mỹ, và do đó, làm giảm nhu cầu đối với đô la Mỹ. Kết quả là chỉ số đô la Mỹ suy yếu)

4)Cuối cùng, tài chính dựa trên kỳ vọng và niềm tin. Dựa trên các yếu tố kinh tế, tài chính và địa chính trị nêu trên, tất cả các bên đều suy yếu niềm tin vào nền kinh tế Mỹ và đồng đô la Mỹ, thậm chí còn bi quan. Họ cũng ước tính rằng những bên khác cũng sẽ đưa ra nhận định tương tự, điều này sẽ hình thành "hiệu ứng thả nổi" hoặc "hiệu ứng bầy đàn" chồng lên nhau, đẩy nhanh sự suy giảm của đồng đô la Mỹ. 4. Thế tiến thoái lưỡng nan về tài chính và cuộc khủng hoảng thảm khốc của Hoa Kỳ. Hãy cùng xem xét thế tiến thoái lưỡng nan về tài chính của Hoa Kỳ. Nhiều con đường hiện tại đều bị chặn: Phương pháp thứ nhất: giảm thâm hụt tài chính - điều này là không thể. Giảm thâm hụt tài chính và trả các khoản nợ lịch sử là những giải pháp cơ bản cho vấn đề trả nợ. Như đã phân tích ở trên, hệ thống bầu cử của nhiều nền kinh tế phát triển cuối cùng đã dẫn đến sự ăn chơi trác táng về tài chính và chính trị thâm hụt. Với tình hình chính trị hiện tại ở Hoa Kỳ, vốn đã hoàn toàn bị chia rẽ, thiếu sự đồng thuận cơ bản, và mọi vấn đề đều đã bị chính trị hóa và "giống như nội chiến", không cần phải kỳ vọng giải quyết vấn đề thâm hụt tài chính thông qua các biện pháp chính trị. Bất kỳ đảng phái chính trị nào lên nắm quyền đều sẽ làm trầm trọng thêm thâm hụt - ví dụ, Đảng Dân chủ hiện đang lên kế hoạch tăng phúc lợi, tăng viện trợ nước ngoài và các chính sách công nghiệp khác nhau. Nếu Đảng Dân chủ lên nắm quyền và có thể thực hiện các chính sách của riêng mình, vấn đề tài chính sẽ chỉ trở nên nghiêm trọng hơn. Về cơ bản, có thể đánh giá rằng thâm hụt của Hoa Kỳ sẽ tiếp tục tăng.

Phương pháp thứ hai: Tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh hơn tốc độ mở rộng thâm hụt - điều này là không thể

. Đây là cách để làm cho chiếc bánh lớn hơn và sau đó giảm tỷ lệ nợ trên GDP và chi tiêu lãi suất trên chi tiêu tài khóa. Các con số tự nói lên điều đó: trong năm năm qua (2020-2024), tốc độ tăng trưởng thâm hụt trung bình của Hoa Kỳ là khoảng 7,5% và tăng trưởng GDP là khoảng 2,5%; trong mười năm tiếp theo (2025-2035), tốc độ tăng trưởng thâm hụt trung bình là 3,5% và tăng trưởng GDP là 1,8%. Tốc độ tăng trưởng thâm hụt cao hơn nhiều so với tăng trưởng GDP. Dalio và những người khác tin rằng mức nợ của Hoa Kỳ sẽ tăng từ khoảng 100% GDP hiện nay lên 130% vào năm 2035. Phương pháp thứ ba: tăng nhu cầu của các nhà đầu tư đối với nợ của Hoa Kỳ - điều này là không thể. Cuộc khủng hoảng tài chính Hoa Kỳ là một "tê giác xám" mà ai cũng có thể thấy: nó sẽ không xảy ra ngay lập tức, nhưng nó chắc chắn sẽ đến, và sự xuất hiện của nó không phải dưới hình thức vỡ nợ, mà là dưới hình thức in tiền - làm pha loãng đáng kể giá trị của đồng đô la Mỹ. Vào thời điểm này, chính phủ Hoa Kỳ cần thu hút các nhà đầu tư thông qua lợi suất cao hơn. Do đó, "tê giác xám" của cuộc khủng hoảng tài chính Hoa Kỳ được phản ánh trong lợi suất cao của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn: vào tháng 7 năm 2025, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm là khoảng 4,41%, phản ánh đầy đủ mối lo ngại của thị trường về thâm hụt và lạm phát.

Các chuyên gia khác nhau sử dụng các phương pháp khác nhau để đánh giá rủi ro thâm hụt tài chính, và nhiều phương pháp so sánh lãi suất nợ chính phủ với ngân sách chính phủ. Nhà sử học tài chính Nial Fergusson có một cái gọi là "Quy tắc Ferguson" kết hợp tài chính và địa chính trị. Ông tin rằng tiêu chí hiệu quả nhất để đánh giá tính không bền vững và rủi ro của nợ công của một quốc gia là liệu chi tiêu cho lãi suất nợ của quốc gia đó có vượt quá chi tiêu quốc phòng hay không. Trong năm tài chính 2024, chi tiêu cho lãi suất nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã đạt 1,1 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt quá tổng ngân sách quốc phòng khoảng 900 tỷ đô la Mỹ trong năm đó. Ferguson tin rằng hầu hết tất cả các quốc gia vi phạm "Luật Ferguson" trong lịch sử cuối cùng đều mất đi vị thế "quyền lực" của mình trên thị trường tài chính và các lĩnh vực địa chính trị. Điểm kích hoạt có thể là một cuộc xung đột quân sự hoặc sự suy thoái dần dần, và Hoa Kỳ đang trên con đường này.

Các nhà đầu tư trái phiếu không cần biết "Luật Ferguson", nhưng họ biết cách định giá trái phiếu Mỹ, vậy là đủ.

Những điều trên là cuộc khủng hoảng do tình hình tài khóa không bền vững ở Hoa Kỳ gây ra. Do vị thế của đồng đô la Mỹ, nó không chỉ ảnh hưởng đến Hoa Kỳ mà còn ảnh hưởng đến nền kinh tế toàn cầu. Chính sách tài khóa vô trách nhiệm của Hoa Kỳ đã khiến cả thế giới phải gánh chịu.

Thứ hai, một sáng kiến thiên tài: stablecoin

Phân tích trước đây là "tĩnh", tức là chỉ xem xét mối quan hệ cung cầu theo khuôn khổ hiện có, nhưng không xem xét các yếu tố "động".

Cái gọi là các yếu tố "động" là cố gắng đưa ra các cơ chế mới để cho phép nhiều người mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ hơn. Nếu nhu cầu tăng lên, chẳng phải điều đó sẽ giải quyết được vấn đề sao?

Vào thời điểm này, stablecoin đã ra mắt. Khi chúng ta nói đến stablecoin, chúng ta chủ yếu đang nói đến Tether (USDT).

Theo các tiêu chuẩn khác nhau, quy mô stablecoin toàn cầu vào khoảng 250 tỷ đô la Mỹ, phần lớn được neo theo đô la Mỹ, phản ánh vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong tài chính toàn cầu. Tổng giá trị thị trường của Tether là khoảng 160 tỷ đô la Mỹ, một con số hoàn toàn áp đảo. Là đồng stablecoin đô la Mỹ quy mô lớn đầu tiên, Tether ban đầu được thiết kế để giải quyết vấn đề biến động giá của các loại tiền điện tử truyền thống (như Bitcoin và Ethereum) bằng cách neo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, và để tạo ra một tài sản kỹ thuật số an toàn hơn ("đô la kỹ thuật số"), không bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường và phù hợp làm phương tiện trao đổi và công cụ lưu trữ giá trị.

Do đó, mỗi Tether có giá trị 1 đô la Mỹ, (được tuyên bố) được bảo đảm bằng số lượng đô la Mỹ tương đương hoặc các tài sản tương đương khác (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) do Công ty Tether nắm giữ làm dự trữ để đảm bảo tỷ giá cố định 1:1. Người dùng có thể giao dịch, phòng ngừa rủi ro và chuyển khoản trên mạng lưới blockchain mà không cần dựa vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Không cần sự chứng thực và "can thiệp" của chính phủ Hoa Kỳ, Tether cũng có một mô hình kinh doanh rất "tuyệt vời":

1.Phía người dùng:

Tether có nhiều lợi ích: neo vào đồng đô la Mỹ, giá cả ổn định và chức năng bảo toàn giá trị; bảo mật giao dịch; hiệu quả cao; chi phí thấp (thấp hơn nhiều so với các phương thức thanh toán truyền thống); ẩn danh giao dịch, có thể tối đa hóa việc bảo vệ quyền riêng tư. Quan trọng nhất, hệ thống tiền tệ của nhiều quốc gia còn yếu kém, và các nhà đầu tư muốn nắm giữ đô la Mỹ để tránh rủi ro mất giá đồng tiền của chính họ, và Tether là lựa chọn tốt nhất. Ưu điểm chức năng này cho phép Tether đóng cả vai trò tích cực lẫn tiêu cực.

Vai trò tích cực là tài chính toàn diện:Ở những quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao như Argentina và Nigeria, stablecoin đã trở thành cứu cánh cho người dân bảo toàn tài sản. Người dân địa phương trực tiếp đổi lương lấy stablecoin để chống lại sự mất giá của đồng tiền của họ; thông qua các ứng dụng được mã hóa tại địa phương, họ có thể trực tiếp trả tiền thuê nhà, chi tiêu hàng ngày và hoàn tất các khoản kiều hối truyền thống. Tại các quốc gia đang phát triển này, nhu cầu về đô la Mỹ đã bị kìm hãm.

Tác động tiêu cực là một kênh cho tội phạm:

Các nhóm tội phạm quốc tế sớm phát hiện ra rằng Tether là một phương tiện tuyệt vời để chuyển tiền ma túy xuyên biên giới, trốn tránh lệnh trừng phạt và tạo ra một chuỗi khép kín cho hoạt động rửa tiền, đồng thời cũng có thể giảm đáng kể hoa hồng rửa tiền. Ngoài ra, do nhu cầu lớn về tài sản neo giá bằng đô la trong công chúng, có thể hình dung rằng Tether/stablecoin sẽ thúc đẩy mạnh mẽ các hoạt động gây quỹ bất hợp pháp và gian lận tài chính.

Là một công cụ, bản thân Tether/stablecoin là "trung lập", nhưng sự xuất hiện của nó sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến chủ quyền tiền tệ và chủ quyền tài chính của các quốc gia khác nhau. 2. Phía nền tảng (bên phát hành stablecoin) Mô hình stablecoin đảm bảo rằng bên phát hành có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ. Đối với Tether, đây là một thỏa thuận tuyệt vời: người dùng đổi đô la thật lấy đô la kỹ thuật số do công ty phát hành và Tether sẽ đầu tư số đô la huy động được để tạo lãi suất và lấy toàn bộ lợi nhuận, vì không giống như ngân hàng hoặc quỹ tiền tệ, nền tảng này không có nghĩa vụ phải trả lãi cho người dùng. Lượng lưu thông của Tether vào năm 2024 là khoảng 160 tỷ đô la Mỹ và công ty chỉ có hơn 100 nhân viên, nhưng đã đạt được lợi nhuận 13 tỷ đô la Mỹ, khiến công ty trở thành một trong những công ty có doanh thu bình quân đầu người cao nhất trong lịch sử. Tether đầu tư phần lớn tiền của mình vào khoản đầu tư an toàn nhất, Kho bạc Hoa Kỳ. Vào tháng 1 năm 2025, Tether được cho là đã nắm giữ 113 tỷ đô la Kho bạc Hoa Kỳ. Nếu Tether là một quốc gia, thì đây sẽ là quốc gia nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ lớn thứ bảy, giữa Hàn Quốc và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất. Đó là lúc Kho bạc Hoa Kỳ phát huy tác dụng. Stablecoin gắn liền với tính bền vững tài chính của Hoa Kỳ và quyền bá chủ của đồng đô la.

Thứ ba, thông qua stablecoin, duy trì tài chính Hoa Kỳ và duy trì quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ

Kể từ chính quyền thứ hai của Trump, cuộc khủng hoảng tài chính Hoa Kỳ, sự suy giảm vị thế của đồng đô la Mỹ, sự chia rẽ chính trị trong nước tại Hoa Kỳ và sự sụp đổ của trật tự quốc tế do Hoa Kỳ dẫn đầu đã trở nên trầm trọng hơn. Các chính trị gia Washington nhận thức sâu sắc rằng cần phải có các biện pháp để đối phó với các cuộc khủng hoảng trong tương lai. Ai cũng biết rằng chính trường Hoa Kỳ không còn khả năng giải quyết vấn đề ngày càng nghiêm trọng về tính bền vững tài chính (tức là vấn đề khả năng thanh toán của chính phủ) - ý chí của cử tri và sự chia rẽ giữa hai đảng đã khiến việc thực hiện các cải cách cơ bản như tăng thuế hoặc cắt giảm phúc lợi trở nên khó khăn. Ngược lại, việc chuyển cuộc khủng hoảng ra nước ngoài là một lựa chọn rất "thuận tiện": bằng cách khuyến khích thế giới sử dụng tài sản bằng đô la Mỹ rộng rãi hơn, các kênh mới có thể được mở ra cho việc tài trợ nợ của Hoa Kỳ.

Stablecoin là "bước đi then chốt". Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua luật pháp để cấp tư cách pháp lý cho stablecoin, yêu cầu chúng phải được neo vào đồng đô la Mỹ và hướng dẫn các công ty phát hành đầu tư số tiền huy động được vào trái phiếu Mỹ, qua đó liên kết toàn bộ hệ sinh thái stablecoin với kho bạc Hoa Kỳ, làm tăng đáng kể nhu cầu trái phiếu Mỹ, bù đắp cho thâm hụt ngân sách ngày càng tăng của Hoa Kỳ và duy trì lãi suất trái phiếu Mỹ ở mức thấp.

Đằng sau điều này là vô số bên tham gia ở vô số nền kinh tế trên khắp thế giới - thế giới đang cùng nhau gánh chịu thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ.

Đây là một âm mưu công khai, không phải là một âm mưu. Khi Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant kêu gọi thông qua luật về stablecoin trên nền tảng X vào tháng trước, ông đã nói: "Đây là giải pháp đôi bên cùng có lợi: khu vực tư nhân, Bộ Tài chính và người tiêu dùng đều có thể hưởng lợi."

Stablecoin, ngoài việc mở rộng quy mô nợ của Hoa Kỳ, còn có thể giúp củng cố vị thế toàn cầu của đồng đô la bằng cách được neo vào đồng đô la Mỹ, điều này thực sự là "một mũi tên trúng hai đích".  

Cần lưu ý rằng kế hoạch này không phải do chính Bessant đề xuất: Ngay từ thời Biden, Bộ Tài chính của Yellen đã đề xuất một đề xuất như vậy - chính xác hơn, đây là thành phần cốt lõi của khuôn khổ quản lý tiền điện tử được tất cả các bên công nhận.  

Chỉ là tình hình hiện tại nghiêm trọng hơn so với vài năm trước, điều này đã thúc đẩy việc thúc đẩy chương trình nghị sự về quy định.  

Công ty Tether đã đóng một vai trò quan trọng trong việc này.Giám đốc điều hành Paolo Ardoino là một người Ý, người vận động hành lang ở khắp mọi nơi,

nhấn mạnh tính thực tiễn của Tether như một công cụ tài trợ nợ và một phương tiện quyền lực cho Hoa Kỳ. Ông cảnh báo các chính trị gia Mỹ rằng "Trung Quốc đang lên kế hoạch tung ra đồng tiền điện tử của riêng mình" và "nó có thể được liên kết với giá vàng và được sử dụng trong thanh toán thương mại quốc tế, qua đó làm lung lay vị thế của đồng đô la Mỹ."

Ardoino cho biết sự phổ biến của Tether sẽ giúp "chống lại mối đe dọa này". Vào tháng 3, ông nói với Bloomberg: "Chúng tôi đại diện cho kịch bản ứng dụng quan trọng nhất của sự bá quyền toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Chúng tôi bắt nguồn từ các thị trường mới nổi và xây dựng cơ sở hạ tầng cho hệ thống đô la Mỹ từ con số 0... Tether là thành trì cuối cùng hỗ trợ đồng đô la Mỹ." Tuyên bố này chắc chắn rất ấn tượng đối với các chính trị gia Mỹ đang bị choáng ngợp bởi thâm hụt ngân sách và những thách thức từ Trung Quốc. Tuy nhiên, việc tiếp cận stablecoin chỉ mở rộng nhu cầu và cho phép nhiều tổ chức tham gia mua nợ của Mỹ hơn, nhưng về cơ bản nó không giải quyết được vấn đề thâm hụt ngân sách của Mỹ. Nói cách khác, về cơ bản, nó đang sử dụng thanh khoản để giải quyết vấn đề khả năng thanh toán. Điều này tất nhiên có nghĩa là Hoa Kỳ đang lạm dụng "quyền lực tiền tệ" và vị thế của đồng đô la Mỹ, điều này có thể làm gia tăng thêm "rủi ro đạo đức" của chính phủ Hoa Kỳ về mặt tài chính, và sẽ còn trở nên không kiềm chế hơn nữa trong tương lai.

Các nhà quan sát có thể sử dụng nhiều thuật ngữ và khái niệm khác nhau để mô tả chiến lược này. Ví dụ, một số người cho rằng đây là "tái thiết hệ thống Bretton Woods". Nhưng tác giả tin rằng cách tiếp cận này giống một "mô hình Ponzi" của hệ thống tiền tệ hơn, hay "sự vĩ đại hóa vĩnh cửu của hệ thống tiền tệ". Bản chất của cái gọi là "sự vĩ đại hóa vĩnh cửu" là các bên liên quan hiện tại hợp tác với nhau để liên tục lừa dối và giới thiệu các bên tài trợ mới ("tỏi tây") để làm giàu cho chiếc đĩa gốc để chiếc đĩa có thể tiếp tục quay.

Hãy chú ý đến hai mắt xích chính trong nước cờ lớn này.

Đầu tiên là Trump. Đây là một mắt xích quan trọng. Bản thân ông ấy thờ ơ với tiền điện tử, thậm chí còn khá tiêu cực. Nhưng hai con trai của ông ấy lại rất đam mê tiền điện tử, đưa gia đình vào ngành này. Bản thân Trump đã ra mắt đồng tiền meme TRUMP vào năm 2025, và vợ ông, Melania, cũng đã ra mắt đồng tiền meme MELANIA, thu hút sự chú ý rộng rãi. Được biết, tiền điện tử đã vượt qua bất động sản trong doanh thu của Tập đoàn Trump. Một khi gia đình Trump có lợi ích, vấn đề này sẽ dễ dàng được thúc đẩy. Kết quả là, Trump đã đi đầu trong việc thúc đẩy luật pháp liên quan. Kể từ cuộc bầu cử năm ngoái, những nỗ lực của ngành công nghiệp tiền điện tử đã không phải là vô ích. Và Trump Jr. là nhân vật chủ chốt quan trọng nhất trong đó.

Thứ hai là Đảng Cộng hòa. Trước khi có stablecoin, đã có một con đường "cạnh tranh" khác: tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), cả hai đều cạnh tranh để giành thị phần trên thị trường thanh toán kỹ thuật số. Nếu stablecoin được phát hành bởi khu vực tư nhân, nhấn mạnh vào tính linh hoạt của thị trường, sự bãi bỏ quy định và phi tập trung hóa, thì CBDC do các ngân hàng trung ương dẫn dắt và tập trung vào chủ quyền tiền tệ và quy định. Biden tỏ ra thận trọng về CBDC, nhưng Đảng Dân chủ lại quan tâm nhiều hơn đến rủi ro tài chính hơn là sự kiểm soát của chính phủ; Đảng Cộng hòa hoàn toàn phản đối CBDC. So với stablecoin, cân nhắc quan trọng nhất là chính trị và ý thức hệ: Đảng Cộng hòa tin rằng CBDC do chính phủ dẫn dắt, trao cho chính phủ quá nhiều quyền kiểm soát, "đe dọa quyền riêng tư cá nhân", "làm suy yếu tự do thị trường" và là một cơ chế "xã hội chủ nghĩa". Cuối cùng, chính phủ Cộng hòa của Trump đã chọn stablecoin. Vào tháng 1 năm 2025, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp cấm phát hành CBDC và ủng hộ sự phát triển của stablecoin. Bộ trưởng Tài chính Bessant phát biểu vào tháng 5 năm 2025 rằng "các quốc gia có đồng tiền mạnh không cần phải phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, và khu vực tư nhân phù hợp hơn để phát triển tài sản kỹ thuật số". Có thể thấy rằng lợi ích gia đình Trump và hệ tư tưởng của Đảng Cộng hòa là những yếu tố không thể thiếu trong việc quyết định việc ra mắt khuôn khổ quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ. Thứ tư, rủi ro của đồng tiền ổn định: chủ quyền tiền tệ và tội phạm

Vấn đề chủ quyền tiền tệ

Nếu Quốc hội Hoa Kỳ thông qua luật, họ sẽ tán thành đồng tiền ổn định đô la Mỹ "tuân thủ" và đẩy nhanh "cuộc chinh phục" của nó tại các thị trường mới nổi. Ở một số quốc gia có biến động tiền tệ mạnh và hệ thống tiền tệ yếu kém (như Argentina, Nigeria, Thổ Nhĩ Kỳ, v.v.), đồng tiền ổn định đang nhanh chóng thay thế chức năng của đồng nội tệ. Tại Argentina, người lao động đã chuyển đổi tiền tiết kiệm của họ thành Tether, sử dụng các ứng dụng được mã hóa để trả tiền thuê nhà, và thậm chí quét mã bằng Tether để mua Coca-Cola trong siêu thị; tiền gửi bằng đồng đô la Mỹ ổn định của nền tảng thanh toán Juicyway của Nigeria đã tăng gấp mười lần trong một năm, lên 64 triệu đô la Mỹ, và đây mới chỉ là khởi đầu.

Quá trình "đô la hóa từ dưới lên" này cực kỳ ăn mòn - khi mọi người chấp nhận stablecoin vì họ mất niềm tin vào đồng tiền của mình, chính phủthực tế đã mấtkhả năng điều chỉnh chính sách tiền tệ. Vốn có thể chảy tự do qua biên giới thông qua stablecoin, điều này có thể tác động ngay lập tức đến các nền kinh tế mong manh và khuếch đại các biến động tài chính. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã cảnh báo rằng dòng chảy stablecoin không được kiểm soát có thể gây ra tình trạng tháo chạy vốn mang tính hủy diệt. Các stablecoin hạng hai đã thâm nhập vào lĩnh vực thanh toán, trả lương và thậm chí cả thương mại hàng hóa (Tether hiện nắm giữ cổ phần chi phối tại tập đoàn nông nghiệp khổng lồ Adecoagro). Một khi khủng hoảng tín dụng hoặc khủng hoảng tài chính xảy ra, nó có thể gây ra rủi ro tài chính cho toàn bộ thị trường. Cuối cùng, cần lưu ý rằng stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, gắn chặt với nền kinh tế, tài chính, chính trị và các vấn đề xã hội của Mỹ. Kết quả là tất cả các quốc gia đều mất chủ quyền tiền tệ và tài chính và bị ràng buộc chặt chẽ hơn với Hoa Kỳ, cùng chia sẻ tất cả các vấn đề chính trị và kinh tế của Hoa Kỳ (chẳng hạn như tính không bền vững về tài chính).

Các vấn đề tội phạm

Tính ẩn danh và sự tiện lợi xuyên biên giới của stablecoin đã biến chúng thành thiên đường cho hoạt động rửa tiền. Truyền thông nước ngoài đưa tin rằng một mạng lưới rửa tiền xuyên biên giới cực kỳ phức tạp và tinh vi đã được phát triển trên phạm vi quốc tế, và mức phí xử lý rất thấp (khoảng 3%, thấp hơn nhiều so với chi phí 10% của hoạt động rửa tiền tội phạm truyền thống). Mặc dù Tether, công ty stablecoin số một, tuyên bố đã hợp tác với chính phủ Hoa Kỳ trong việc thực thi pháp luật và đã đóng băng 2,5 tỷ đô la tài sản bất hợp pháp, nhưng phần lớn trong số gần 500 triệu người dùng trên toàn thế giới của công ty này chưa trải qua quá trình xác minh danh tính nghiêm ngặt, và cứ mỗi quý lại có hàng chục triệu người dùng mới. TetherCông ty chỉ có tổng cộng hơn 100 nhân viên, và "Bộ phận Điều tra Tội phạm Tài chính" của công ty chỉ có 20 đến 30 người. Không thể nói rằng đây chỉ là cái tên, nhưng nó cũng chỉ là muối bỏ bể. Để trốn tránh sự giám sát, bản thân Tether đã được đăng ký tại El Salvador (dự luật này không đề cập đến vấn đề này), tạo ra một khoảng trống pháp lý khổng lồ.

Và bởi vì mọi người khao khát tài sản đầu tư chất lượng cao, stablecoin có thể dễ dàng trở thành phương tiện gây quỹ bất hợp pháp và gian lận tài chính do mánh lới của tiền điện tử. Một khi chính phủ không giám sát, điều này có thể dẫn đến các vụ án hình sự, gây ra những rủi ro kinh tế và xã hội lớn, thậm chí gây nguy hiểm cho sự ổn định. Vấn đề này sẽ là một vấn đề đau đầu đối với các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia trong vài năm tới. Cốt lõi là hoạt động của các stablecoin như Tether hoàn toàn nằm ngoài phạm vi chủ quyền quốc gia. Chính phủ chỉ có thể yêu cầu họ cung cấp thông tin, chứ không thể ép buộc họ hợp tác. Tether cũng không hề khiêm tốn, tự coi mình là người thúc đẩy bá quyền của đồng đô la Mỹ và là một dạng người phát ngôn cho chính phủ Hoa Kỳ. Khi CEO Ardoino phát biểu ở nước ngoài, ông đã là một nguyên thủ quốc gia, đang cân nhắc nên "liên minh" với quốc gia nào. Ông nói trong một cuộc phỏng vấn gần đây: "Chúng tôi chủ yếu hợp tác với các cơ quan thực thi pháp luật Hoa Kỳ và thường không hợp tác với các cơ quan thực thi pháp luật ở các quốc gia độc tài." - Đây là một sự coi thường trắng trợn và công khai đối với chủ quyền của các quốc gia khác.

V. Xử lý Stablecoin

Stablecoin không chỉ được chính phủ Hoa Kỳ sử dụng để giải quyết các vấn đề tài chính mà còn là một công cụ cạnh tranh địa chính trị. Dự luật hiện hành yêu cầu các đơn vị phát hành tuân thủ phải tùy chỉnh sản phẩm cho thị trường Hoa Kỳ, đồng thời cho phép họ mở rộng ra nước ngoài. Tether đã thông báo rằng họ sẽ phát hành stablecoin riêng cho người dùng Hoa Kỳ, trong khi sản phẩm gốc tiếp tục thay thế các loại tiền tệ địa phương tại các thị trường mới nổi, làm suy yếu chủ quyền tài chính của các quốc gia khác.  

Nếu nhìn sâu vào bản chất, bạn có thể thấy rằng dự luật stablecoin của Hoa Kỳ về cơ bản vẫn đang gây tổn hại đến chủ quyền tiền tệ của các quốc gia khác ("薅羊毛"), để đổi lấy không gian thở cho sự vô trách nhiệm và không bền vững về tài chính của chính mình, trong khi tiếp tục thúc đẩy sự bá quyền của đồng đô la Mỹ bằng cách ràng buộc các nền kinh tế khác.  

Đối với các quốc gia thị trường mới nổi, nếu họ không ngồi yên và từ bỏ chủ quyền tiền tệ và tài chính của mình, họ cần phải thực hiện các biện pháp phòng thủ để hạn chế việc sử dụng stablecoin trong khu vực của mình và bảo vệ chống lại tác động của dòng vốn hỗn loạn. Trung Quốc là một quốc gia có kiểm soát vốn và đương nhiên có rào cản về chủ quyền tiền tệ. Đối với nhiều quốc gia, huyết mạch tài chính thực sự nằm trong tay người khác.

Về trung và dài hạn, chúng ta phải nhìn nhận logic địa chính trị và kinh tế đằng sau sự phát triển ngược xu hướng của đồng đô la, tiếp tục khám phá CBDC, hoặc xây dựng một hệ thống stablecoin gắn chặt với một rổ tiền tệ và phục vụ hệ thống tiền tệ đa cực để phòng ngừa rủi ro cho đồng đô la stablecoin.

Cuối cùng, dưới thời chính quyền Trump, Quốc hội Hoa Kỳ do Đảng Cộng hòa lãnh đạo đặt nước Mỹ lên hàng đầu và lợi ích của Mỹ lên hàng đầu khi ban hành luật như vậy, và sẽ không xem xét quyền và lợi ích của các quốc gia khác, chưa kể đến rủi ro, chi phí và quản trị tài chính toàn cầu về tác động lan tỏa. Điều này cũng đòi hỏi tất cả các quốc gia phải hợp tác để xây dựng một khuôn khổ pháp lý xuyên biên giới, lấp đầy lỗ hổng trong các stablecoin nước ngoài, hạn chế dòng vốn tội phạm và ngăn ngừa rủi ro tài chính. Nếu không, khi khủng hoảng ập đến, mọi chuyện sẽ quá muộn.