Tác giả: fejau Người dịch: Block unicorn
Tôi muốn viết ra một số điều mà tôi đã suy nghĩ. Bitcoin sẽ hoạt động như thế nào trong sự thay đổi lớn chưa từng có trong mô hình dòng vốn? Tôi nghĩ rằng sau khi đợt bán tháo kết thúc, Bitcoin sẽ có cơ hội giao dịch tuyệt vời. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày chi tiết suy nghĩ của mình. Chúng ta hãy bắt đầu nhé.
Những yếu tố chính thúc đẩy giá Bitcoin trong lịch sử là gì?
Tôi sẽ dựa trên nghiên cứu của Michael Howell về các động lực lịch sử của giá Bitcoin và sử dụng nó để hiểu rõ hơn về cách các xu hướng đan xen này có thể phát triển trong tương lai gần.
Như thể hiện trong biểu đồ trên, các yếu tố thúc đẩy Bitcoin bao gồm:
Khung đơn giản của tôi để hiểu khẩu vị rủi ro, hiệu suất vàng và thanh khoản toàn cầu là tập trung vào thâm hụt tài chính theo tỷ lệ phần trăm GDP để nhanh chóng hiểu được các biện pháp kích thích tài chính đã thống trị thị trường toàn cầu kể từ năm 2021.
Việc tăng thâm hụt ngân sách theo tỷ lệ phần trăm GDP sẽ tự động dẫn đến lạm phát cao hơn, GDP danh nghĩa cao hơn và do đó doanh thu của doanh nghiệp cao hơn vì doanh thu là một chỉ số danh nghĩa. Đối với các công ty có thể tận dụng lợi thế kinh tế theo quy mô, đây có thể là một lợi ích lớn cho sự tăng trưởng thu nhập của họ.
Phần lớn, chính sách tiền tệ đóng vai trò phụ thuộc vào kích thích tài khóa, vốn là động lực chính thúc đẩy hoạt động của tài sản rủi ro. Như biểu đồ được cập nhật thường xuyên của @BickerinBrattle cho thấy, gói kích thích tiền tệ của Hoa Kỳ không mấy nổi bật so với gói kích thích tài khóa nên tôi sẽ để dành cho cuộc thảo luận này. Như thể hiện trong hình bên dưới, trong số các nền kinh tế phát triển lớn ở phương Tây, thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ tính theo tỷ lệ phần trăm GDP cao hơn đáng kể so với bất kỳ quốc gia nào khác.
Do thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ quá lớn nên tăng trưởng kinh tế đã chiếm ưu thế và khiến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hoạt động tốt hơn đáng kể so với các nền kinh tế hiện đại khác:
Do động lực này, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã trở thành động lực biên chính của tăng trưởng tài sản rủi ro, hiệu ứng tài sản và thanh khoản toàn cầu, do đó, dòng vốn toàn cầu chảy đến nơi có thể hưởng lợi nhiều nhất: Hoa Kỳ. Do động lực dòng vốn chảy vào Hoa Kỳ này, kết hợp với thâm hụt thương mại lớn khi Hoa Kỳ nhận được hàng hóa và các nước ngoài nhận được đô la mà sau đó họ tái đầu tư vào các tài sản được định giá bằng đô la (như Kho bạc Hoa Kỳ và MAG7), Hoa Kỳ đã trở thành động lực chính thúc đẩy mọi khẩu vị rủi ro trên toàn thế giới:
Bây giờ, quay lại với công trình của Michael Howell. Khẩu vị rủi ro và thanh khoản toàn cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi Hoa Kỳ trong gần một thập kỷ và xu hướng này đã tăng tốc hơn nữa kể từ đại dịch COVID-19 vì thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ cao hơn nhiều so với các quốc gia khác.
Vì vậy, trong khi Bitcoin là một tài sản thanh khoản toàn cầu (không chỉ riêng Hoa Kỳ), thì nó đã có mối tương quan ngày càng tích cực với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ kể từ năm 2021:
Hiện tại, tôi tin rằng mối tương quan với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là không có thật. Khi tôi sử dụng thuật ngữ “tương quan giả” ở đây, ý tôi là theo nghĩa thống kê vì tôi cho rằng có một biến nhân quả thứ ba không được phản ánh trong phân tích tương quan nhưng trên thực tế lại là một yếu tố thúc đẩy. Tôi nghĩ đó là thanh khoản toàn cầu và như chúng tôi đã đề cập ở trên, thanh khoản toàn cầu đã do Hoa Kỳ thống trị trong gần một thập kỷ.
Khi đi sâu vào ý nghĩa thống kê, chúng ta cũng phải thiết lập tính nhân quả, không chỉ là mối tương quan tích cực. May mắn thay, Michael Howell cũng đã chứng minh một cách xuất sắc mối quan hệ nhân quả giữa thanh khoản toàn cầu và Bitcoin thông qua bài kiểm tra nhân quả Granger:
Tất cả những điều này cung cấp cho chúng ta chuẩn mực nào?
Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi tính thanh khoản toàn cầu và vì Hoa Kỳ là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng thanh khoản toàn cầu nên đã xuất hiện mối tương quan giả tạo.
Trong tháng qua, khi chúng ta đều suy đoán về mục tiêu của chính sách thương mại của Trump và việc tái cấu trúc dòng vốn và hàng hóa toàn cầu, một số câu chuyện nổi bật đã xuất hiện. Tôi nghĩ những câu chuyện đó bao gồm:
Chính quyền Trump muốn giảm thâm hụt thương mại với các quốc gia khác, điều này đồng nghĩa với việc sẽ có ít đô la chảy vào các quốc gia nước ngoài hơn, những quốc gia không còn đầu tư vào tài sản của Hoa Kỳ nữa. Việc giảm thâm hụt thương mại là không thể tách rời khỏi điều này.
Chính quyền Trump tin rằng các loại tiền tệ nước ngoài đang bị giảm giá một cách giả tạo, do đó đồng đô la bị định giá quá cao một cách giả tạo, và muốn cân bằng lại tình hình này. Tóm lại, đồng đô la yếu hơn và các đồng tiền nước ngoài mạnh hơn sẽ dẫn đến lãi suất cao hơn ở các quốc gia khác, điều này sẽ khiến vốn chảy về nước để nắm bắt lãi suất đó, hoạt động tốt hơn sau khi điều chỉnh tỷ giá hối đoái, đồng thời cũng hỗ trợ thị trường chứng khoán trong nước.
Cách tiếp cận chủ động, hỏi trước trả lời sau của Trump đối với các cuộc đàm phán thương mại đang khiến phần còn lại của thế giới thoát khỏi những ràng buộc của thâm hụt tài chính nhỏ bé của họ so với Hoa Kỳ (được mô tả ở trên) và thay vào đó đầu tư vào quốc phòng, cơ sở hạ tầng và đầu tư bảo hộ chung của chính phủ để tăng cường khả năng tự duy trì. Bất kể các cuộc đàm phán thuế quan có dễ dàng hơn hay không, tôi nghĩ tình hình ở đây là không thể đảo ngược và các quốc gia sẽ tiếp tục theo đuổi mục tiêu này bất kể thế nào.
Trump muốn các nước khác tăng chi tiêu quốc phòng theo tỷ lệ phần trăm GDP và đóng góp nhiều hơn vào chi tiêu của NATO, vì Hoa Kỳ phải gánh chịu phần lớn chi phí. Điều này cũng sẽ làm tăng thâm hụt ngân sách.
Tôi sẽ gác lại quan điểm cá nhân của mình về những ý tưởng này, vì đã có rất nhiều cuộc thảo luận về vấn đề này, và chỉ tập trung vào những hàm ý có thể xảy ra nếu những câu chuyện này đi đến hồi kết hợp lý:
Vốn sẽ rời khỏi các tài sản được định giá bằng đô la và chảy về nước. Điều này có nghĩa là cổ phiếu Hoa Kỳ sẽ hoạt động kém hơn so với phần còn lại của thế giới, lợi suất trái phiếu sẽ tăng và đồng đô la sẽ giảm.
Nguồn vốn này sẽ chảy trở lại nơi mà thâm hụt ngân sách không còn bị hạn chế nữa, và các nền kinh tế hiện đại khác sẽ bắt đầu chi tiêu và in tiền để tài trợ cho các khoản thâm hụt gia tăng này.
Khi Hoa Kỳ chuyển từ đối tác vốn toàn cầu sang vai trò bảo hộ nhiều hơn, những người nắm giữ tài sản bằng đô la sẽ cần phải tăng phí bảo hiểm rủi ro liên quan đến những tài sản từng có mức phí bảo hiểm cao này và đánh dấu chúng bằng biên độ an toàn lớn hơn. Khi điều này xảy ra, lợi suất trái phiếu sẽ tăng và các ngân hàng trung ương nước ngoài sẽ bắt đầu tìm cách đa dạng hóa bảng cân đối kế toán của mình khỏi chỉ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và chuyển sang các hàng hóa trung lập khác như vàng. Tương tự như vậy, các quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí cũng có thể tìm cách đa dạng hóa danh mục đầu tư như vậy.
Lập luận phản biện cho những lập luận này là Hoa Kỳ là trung tâm của sự đổi mới và tăng trưởng dựa trên công nghệ, một vị thế mà không quốc gia nào có thể thách thức. Châu Âu quá quan liêu và xã hội chủ nghĩa để theo đuổi chủ nghĩa tư bản như Hoa Kỳ. Tôi đồng ý với ý kiến này, điều đó có nghĩa đây không phải là xu hướng kéo dài nhiều năm mà là xu hướng trung hạn, vì định giá cổ phiếu công nghệ sẽ hạn chế khả năng tăng giá trong một thời gian.
Quay lại tiêu đề của bài viết này, giao dịch đầu tiên là bán tài sản đô la Mỹ mà thế giới thường nắm giữ để tránh tình trạng giảm lượng nắm giữ đang diễn ra. Vì những tài sản này được nắm giữ rộng rãi trên toàn thế giới nên việc cắt giảm như vậy có thể trở nên hỗn loạn khi các nhà quản lý quỹ lớn và các nhà đầu tư đầu cơ hơn, chẳng hạn như các quỹ đầu cơ đa chiến lược với mức dừng lỗ nghiêm ngặt, đạt đến giới hạn rủi ro. Khi điều này xảy ra, chúng ta sẽ trải qua một ngày giống như ngày yêu cầu ký quỹ, khi đó tất cả tài sản cần được bán để huy động tiền mặt. Hiện tại, mục tiêu của giao dịch là vượt qua quá trình này và cuối cùng thu được đủ tiền.
Tuy nhiên, khi mọi chuyện lắng xuống, giao dịch tiếp theo sẽ bắt đầu - đa dạng hóa sang danh mục đầu tư đa dạng hơn: cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu nước ngoài, vàng, hàng hóa và thậm chí cả Bitcoin.
Chúng tôi đã bắt đầu thấy động thái này hình thành vào những ngày thị trường luân phiên và những ngày không có lệnh gọi ký quỹ. Chỉ số đồng đô la giảm, cổ phiếu Hoa Kỳ hoạt động kém hơn so với các cổ phiếu cùng loại trong khu vực, giá vàng tăng vọt và Bitcoin bất ngờ vượt trội hơn so với cổ phiếu công nghệ truyền thống của Hoa Kỳ.
Tôi tin rằng khi điều này xảy ra, mức tăng nhỏ trong thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển sang động lực hoàn toàn ngược lại với những gì chúng ta thường thấy. Phần còn lại của thế giới sẽ gánh vác trọng trách tăng tính thanh khoản toàn cầu, qua đó cải thiện khả năng chấp nhận rủi ro.
Khi tôi nghĩ về những rủi ro của sự đa dạng hóa này trong bối cảnh chiến tranh thương mại toàn cầu, tôi lo ngại về rủi ro đuôi khi đầu tư quá mức vào tài sản rủi ro của các quốc gia khác vì những tài sản này có thể phải chịu một số rủi ro đáng kể, chẳng hạn như khả năng những tài sản này bị ảnh hưởng bởi các tiêu đề thuế quan tiêu cực. Vì vậy, trong quá trình chuyển đổi này, tôi nghĩ vàng và Bitcoin có thể đóng vai trò là tài sản đa dạng hóa toàn cầu.
Vàng hiện đang có đà tăng trưởng cực mạnh, liên tục lập kỷ lục mới mỗi ngày, phản ánh sự thay đổi trong mô hình này. Tuy nhiên, bất chấp hiệu suất đáng kinh ngạc của Bitcoin trong suốt quá trình thay đổi động lực thị trường, mối tương quan beta của nó với mức độ chấp nhận rủi ro cho đến nay vẫn kìm hãm hiệu suất của nó, không thể sánh được với hiệu suất vượt trội của vàng.
Do đó, khi chúng ta tiến tới tái cân bằng vốn toàn cầu, tôi tin rằng hướng giao dịch tiếp theo là Bitcoin.
Khi tôi đối chiếu khuôn khổ này với công trình nghiên cứu tương quan của Howell, tôi có thể thấy chúng phù hợp với nhau như thế nào:
Cổ phiếu Hoa Kỳ không bị ảnh hưởng bởi thanh khoản toàn cầu, chỉ bị ảnh hưởng bởi thanh khoản được đo bằng các biện pháp kích thích tài khóa và một số dòng vốn chảy vào (nhưng chúng ta vừa xác định rằng các dòng vốn chảy vào này có thể đình trệ hoặc thậm chí đảo ngược). Tuy nhiên, Bitcoin là một tài sản toàn cầu phản ánh góc nhìn vĩ mô về tính thanh khoản toàn cầu.
Khi câu chuyện này trở nên rõ ràng hơn và những người phân bổ rủi ro tiếp tục cân bằng lại, tôi tin rằng khẩu vị rủi ro sẽ được thúc đẩy bởi phần còn lại của thế giới chứ không phải Hoa Kỳ.
Vàng không thể hoạt động tốt hơn, vì vậy chúng tôi cũng tính đến tỷ lệ Bitcoin so với vàng.
Với tất cả những điều này, lần đầu tiên khi tôi xem xét thị trường tài chính, tôi thấy khả năng Bitcoin có thể tách khỏi cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ. Tôi biết đây là một ý tưởng nguy hiểm và thường đánh dấu mức đỉnh cục bộ của Bitcoin. Sự khác biệt là lần này chúng ta thấy được tiềm năng thay đổi có ý nghĩa trong dòng vốn giúp chúng bền vững.
Vì vậy, đối với một nhà giao dịch vĩ mô ưa thích rủi ro như tôi, Bitcoin có vẻ là giao dịch sạch nhất từ trước đến nay. Bạn không thể áp thuế đối với Bitcoin, nó không quan tâm đến quốc gia mà nó đặt trụ sở, nó cung cấp beta cao cho danh mục đầu tư mà không có rủi ro đuôi liên quan đến cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ hiện tại, tôi không cần phải đưa ra quan điểm về việc EU sẽ ổn định lại, và nó cung cấp khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu thay vì chỉ thanh khoản Hoa Kỳ.
Bitcoin ra đời dành cho cơ chế thị trường này. Khi mọi chuyện lắng xuống sau khi giảm cổ phần, đây sẽ trở thành chú ngựa nhanh nhất trong cuộc đua. Tăng tốc.
Kikyo
