Đạo luật Genius được thực hiện: Chúng ta nên thận trọng như thế nào khi xem xét câu chuyện về stablecoin?

Tác giả: imToken

Sáng nay, giờ Bắc Kinh, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua ba dự luật liên quan đến tiền điện tử, bao gồm Đạo luật CLARITY, Đạo luật GENIUS và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC. Dự kiến, Đạo luật GENIUS sẽ được Tổng thống Trump ký thành luật vào thứ Sáu, giờ địa phương.

Đây không chỉ đánh dấu lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập khuôn khổ quản lý quốc gia cho stablecoin, mà còn gửi đi một tín hiệu rõ ràng rằng stablecoin đang dần thoát khỏi vùng xám và tiến vào phạm vi của hệ thống tài chính chính thống. Đồng thời, các trung tâm tài chính lớn như Hồng Kông, Trung Quốc và Liên minh Châu Âu cũng đang tăng tốc, và bối cảnh stablecoin toàn cầu đang mở ra một vòng tái định hình.

Nhìn lại vài tháng qua, chúng ta sẽ thấy rằng stablecoin đã gần như thay đổi chỉ sau một đêm từ các biến số tài chính chịu sự giám sát của cơ quan quản lý sang cơ sở hạ tầng mới được chính phủ công nhận. Điều gì đã xảy ra đằng sau điều này? Ai đang thúc đẩy stablecoin trở thành nhân vật chính mới trên sân khấu tài chính toàn cầu? Chúng ta nên hiểu một cách lý trí về vòng xoáy này như thế nào?

Từ câu chuyện Web3 đến chiến lược quốc gia, ai là người dẫn dắt?

Kể từ đầu năm, stablecoin chắc chắn đã trở thành trọng tâm của các chính sách và câu chuyện tài chính toàn cầu.

Nhưng cơn sốt này không phải ngẫu nhiên, cũng không phải là sản phẩm của sự phát triển tự nhiên của công nghệ, mà là một sự thay đổi mang tính cấu trúc do các lực lượng chính sách thúc đẩy, đặc biệt là sự thay đổi chính sách dưới thời Trump, vốn đóng vai trò "cá trê" với tác động rất mạnh mẽ.

Một mặt, Trump luôn phản đối mạnh mẽ các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và đã bày tỏ rõ ràng sự ủng hộ đối với lộ trình đô la kỹ thuật số do thị trường điều khiển; mặt khác, từ việc ủng hộ đồng USD1 do doanh nghiệp gia đình ông phát hành cho đến việc thúc đẩy và ký Đạo luật GENIUS, Trump cũng đang đích thân thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình là nới lỏng các hạn chế đối với thị trường tiền điện tử.

Chuỗi tín hiệu này cũng đã trực tiếp buộc các cơ quan quản lý toàn cầu phải xem xét lại các đồng tiền ổn định. Do đó, chỉ trong vài tháng, đồng tiền ổn định đã nhảy vọt từ một vấn đề nhỏ trong giới tiền điện tử lên thành trọng tâm thảo luận ở cấp chiến lược quốc gia. Ngoài Hồng Kông, Trung Quốc, nơi đã hoàn thiện thời gian biểu thực hiện Pháp lệnh về Stablecoin, các nền kinh tế lớn trên thế giới đã bắt đầu nghiêm túc xem xét và đẩy nhanh việc thiết lập một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng cho stablecoin:

• Quy định MiCA (Thị trường Tài sản Tiền điện tử) của EU, có hiệu lực từ năm 2024, đã bao quát toàn diện việc giám sát tuân thủ đối với tài sản tiền điện tử và đã phân loại chi tiết các stablecoin;

• Đảng cầm quyền của tân Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung đã đề xuất Luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số, trong đó quy định rõ ràng rằng chỉ cần một công ty Hàn Quốc có vốn cổ phần ít nhất 500 triệu won (khoảng 370.000 đô la Mỹ) và đảm bảo việc hoàn trả được đảm bảo thông qua dự trữ, thì có thể phát hành stablecoin;

Có thể thấy trước rằng tuyên bố này của Hoa Kỳ sẽ trở thành mô hình tham khảo cho việc thiết kế quy định ở các quốc gia khác và đưa stablecoin vào khuôn khổ thảo luận chung của các chính sách tài chính toàn cầu.

Con đường của stablecoin đang thay đổi

Trong vài năm qua, thị trường stablecoin đã bị Tether (USDT) và Circle (USDC) thống trị, đại diện cho hai con đường tương ứng là "hiệu quả lưu thông" và "tuân thủ và minh bạch":

• USDT tập trung vào lưu thông đa nền tảng và hiệu quả khớp lệnh, đồng thời thống trị các sàn giao dịch và mạng lưới thanh toán xám;

• USDC nhấn mạnh vào tính tuân thủ và minh bạch của tài sản, đồng thời phát triển sâu rộng các kịch bản thân thiện với quy định và hệ thống khách hàng tổ chức;

Xét trên quy mô tổng thể, stablecoin đã duy trì xu hướng tăng trưởng kể từ năm 2025 - Theo dữ liệu của CoinGecko, tính đến ngày 18 tháng 7, tổng giá trị thị trường của stablecoin trên toàn bộ mạng lưới là khoảng 262 tỷ đô la Mỹ, tăng hơn 20% so với đầu năm.

Điều này cũng có nghĩa là trong quá trình phục hồi của thị trường tiền điện tử, stablecoin vẫn là "lối vào thanh khoản" cốt lõi nhất, trong đó thế độc quyền của USDT và USDC vẫn vững chắc - tổng giá trị thị trường của USDT vượt quá 160 tỷ đô la Mỹ, chiếm hơn 60%; USDC vẫn ở mức khoảng 65 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 25%, và tổng thị phần của cả hai gần 90%.

Kể từ năm 2024, ngày càng nhiều công ty tài chính Web2 và các thế lực vốn truyền thống bắt đầu tham gia thị trường và sử dụng stablecoin để xây dựng các công cụ thanh toán trên chuỗi. Ví dụ, PYUSD của PayPal và USD1, được hỗ trợ bởi nguồn vốn chính trị mới, là hai tín hiệu tiêu biểu:

PYUSD (PayPal USD) được ra mắt bởi gã khổng lồ thanh toán PayPal và đương nhiên có các kịch bản thanh toán xuyên biên giới và mạng lưới thương mại toàn cầu; USD1 hướng đến việc nạp và rút tiền tuân thủ trên chuỗi và kinh doanh xuyên biên giới, và đã nhận được sự ủng hộ từ các nguồn lực chính trị và kinh doanh được Trump hậu thuẫn để tham gia vào kịch bản thanh toán doanh nghiệp.

Có thể nói rằng, dưới sự hỗ trợ của các tổ chức và lực lượng quốc gia, các dự án stablecoin mới nổi này đang thúc đẩy chức năng của stablecoin từ "công cụ thanh khoản Web3" thành cầu nối giá trị kết nối Web3 và hệ thống kinh tế thực, và các kịch bản sử dụng của nó đang dần thâm nhập từ sàn giao dịch và ví sang nhiều ứng dụng khác nhau như tài chính chuỗi cung ứng, thương mại xuyên biên giới, thanh toán tự do và các kịch bản OTC.

Đằng sau sự gia tăng đột biến, thách thức thực sự của stablecoin là gì?

Tuy nhiên, xét một cách khách quan, Đạo luật GENIUS chắc chắn đã cho phép stablecoin được các tổ chức công nhận, nhưng nó cũng mang lại nhiều yêu cầu tuân thủ hơn và đặt ra các quy tắc rõ ràng hơn cho sự phát triển của chúng.

Ví dụ, đơn vị phát hành phải chấp nhận quản lý KYC/AML, các quỹ phải được cô lập lưu ký và kiểm toán của bên thứ ba, và trong những trường hợp cực đoan, hạn ngạch phát hành hoặc hạn chế sử dụng có thể được đặt ra, v.v. Điều này có nghĩa là Việc stablecoin đã đạt được tư cách pháp lý, nhưng cũng chính thức bước vào "vai trò tiền tệ được quản lý".

Từ góc độ này, việc các stablecoin tiếp theo có thể vượt qua các hạn chế về ứng dụng nhãn của Web3 hay không chính là chìa khóa cho việc liệu quá trình đổ bộ gia tăng có thể hoàn tất hay không. Xét cho cùng, nhìn xa hơn, tiềm năng tăng trưởng lớn nhất của stablecoin không nằm trong phạm vi nội bộ của Crypto, mà là trong Web2 rộng lớn hơn và nền kinh tế thực toàn cầu.

Giống như sự gia tăng chính của USDT và USDC, chúng không còn đến từ người dùng tương tác trên chuỗi nữa mà đến từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các thương nhân cá nhân có nhu cầu thanh toán xuyên biên giới mạnh mẽ, các thị trường mới nổi và các khu vực khó khăn về tài chính không thể truy cập mạng lưới SWIFT, cư dân của các quốc gia lạm phát mong muốn thoát khỏi sự biến động của đồng tiền của họ, những người sáng tạo nội dung và người làm việc tự do không thể sử dụng PayPal và Stripe, v.v.

Nói cách khác, sự gia tăng lớn nhất trong tương lai không phải ở Web3, mà là ở Web2 - ứng dụng thực sự đột phá của stablecoin không phải là "giao thức DeFi tiếp theo", mà là "thay thế các tài khoản đô la Mỹ truyền thống".

Điều này cũng có nghĩa là một khi stablecoin trở thành phương tiện vận chuyển đô la kỹ thuật số cơ bản trên thế giới, chúng chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến những vấn đề nhạy cảm như chủ quyền tiền tệ, các lệnh trừng phạt tài chính và trật tự địa chính trị.

Do đó, giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của stablecoin chắc chắn sẽ liên quan chặt chẽ đến quá trình toàn cầu hóa mới của đồng đô la Mỹ, và cũng sẽ trở thành một chiến trường mới giữa các chính phủ, các tổ chức quốc tế và các tập đoàn tài chính khổng lồ.

Viết ở cuối

Bản chất của việc phát hành tiền tệ luôn là sự mở rộng quyền lực. Nó không chỉ dựa vào dự trữ tài sản và hiệu quả thanh lý mà còn dựa vào sự xác nhận của tín dụng quốc gia, sự chấp thuận của cơ quan quản lý và vị thế quốc tế.

Stablecoin cũng không ngoại lệ. Nếu bạn muốn thực sự thâm nhập từ thế giới tiền điện tử vào hệ thống kinh tế thực, chỉ dựa vào cơ chế thị trường hoặc logic kinh doanh là không đủ. Do đó, sự hỗ trợ tuân thủ do sự thay đổi chính sách toàn cầu vào năm 2025 mang lại chắc chắn là một động lực quan trọng để stablecoin trở nên phổ biến, nhưng điều đó cũng có nghĩa là nó sẽ phải tồn tại trong một cuộc chơi phức tạp hơn.

Đây là một cuộc chơi dài hạn, và chúng ta đang ở giai đoạn mà nó thực sự bắt đầu.