Cuộc cách mạng tiền điện tử năm 2026: Kiếm tiền quan trọng hơn kể chuyện.

Tác giả: Four Pillars; Bản dịch: Plain Language Blockchain

Những điểm chính

• HIP-3 đã loại bỏ các rào cản kỹ thuật để ra mắt các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới và cho phép mô hình tạo lập thị trường dựa trên nhu cầu. Điều này chuyển đổi các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) từ động lực trò chơi tổng bằng không (PvP) với các sàn giao dịch tập trung (CEX) thành con đường mở rộng theo kiểu PvE, mở rộng sang các tài sản phi tiền điện tử và dữ liệu thế giới thực.

• Thị trường đang chuyển từ tăng trưởng dựa trên câu chuyện sang hệ thống định giá hướng đến tính bền vững và dựa trên dòng tiền ... Chỉ một vài dự án có doanh thu thực sự chảy vào token (như Hyperliquid và Pump.fun) có khả năng thống trị chu kỳ tiếp theo.

• Thị trường dự đoán chuyển đổi những gì từng là trò chơi riêng tư hoặc bất hợp pháp thành dữ liệu công khai, được tuần tự hóa về dữ liệu trên chuỗi và kỳ vọng tập thể. Điều này tạo ra các tín hiệu xác suất theo thời gian thực và dữ liệu thay thế, mà các tổ chức tài chính, nhà cung cấp dữ liệu và mô hình AI có thể sử dụng như một cơ chế kinh tế để tổng hợp thông tin và ước tính xác suất. Quy định đã tạo ra một hệ thống phân mảnh: thị trường dự đoán có xu hướng được thể chế hóa ở phương Tây, trong khi chúng bị kìm hãm ở châu Á. Điều này tạo thành một hạn chế lớn trong ngắn hạn, nhưng nó cũng đã mở đường cho thị trường dự đoán phát triển thành "cơ sở hạ tầng chuyển đổi niềm tin tập thể thành thông tin và thị trường." 1. HIP-3 đang tạo điều kiện cho mô hình tăng trưởng kiểu PvE mới như thế nào. Mô hình kinh doanh của các nền tảng giao dịch đang thay đổi. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) duy trì vị thế của họ nhờ lợi thế cấu trúc dựa trên niềm tin của các tổ chức (nhập và xuất tiền pháp định, lưu ký và tiếp cận quy định). Điều này biến chúng thành một cửa ngõ tự nhiên cho vốn đầu tư tổ chức và mang lại sự ổn định về tính thanh khoản và độ tin cậy hoạt động. Tuy nhiên, các nghĩa vụ pháp lý, kiểm soát nội bộ và cơ sở hạ tầng lưu ký cũng tạo ra chi phí cố định cao. Kết quả là, các sàn giao dịch tập trung (CEX) chậm hơn trong việc thử nghiệm và đưa ra quyết định, hạn chế tốc độ đổi mới của chúng. Ngược lại, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) phát triển thông qua các cấu trúc khuyến khích. Chúng tự động điều phối phần thưởng giữa các nhà cung cấp thanh khoản (LP), nhà giao dịch và nhà xây dựng trên chuỗi. Trước đây, việc ra mắt một sàn giao dịch hoặc thị trường mới yêu cầu các nhóm phải xây dựng công cụ khớp lệnh, hệ thống ký quỹ và thanh toán bù trừ, và các oracle từ đầu. Điều này tạo ra một rào cản kỹ thuật cực kỳ cao. HIP-3 loại bỏ rào cản này. Hyperliquid hiện cho phép bất kỳ ai đặt cọc 500.000 HYPE triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng họ bằng cách sử dụng cùng một công cụ CLOB, logic ký quỹ và hệ thống thanh lý như trang web chính. Gánh nặng kỹ thuật của việc xây dựng một nền tảng giao dịch đã biến mất. Việc tạo thị trường đã trở thành một quy trình triển khai trên chuỗi được tiêu chuẩn hóa, yêu cầu vốn và các oracle đáng tin cậy, chứ không phải toàn bộ một nhóm kỹ sư. Rào cản đã chuyển từ khả năng kỹ thuật sang vốn và thiết kế oracle. Sự thay đổi này không chỉ đơn thuần là về việc tăng hiệu quả; Nó đã thay đổi nơi diễn ra sự đổi mới. Giờ đây, các nhà xây dựng có thể thử nghiệm với các cấu trúc thanh khoản khác nhau, thiết kế phí, định nghĩa oracle và giới hạn đòn bẩy mà không cần xây dựng lại phần phụ trợ. Thách thức đặt ra là xác định “bề mặt cầu” (tức là có bao nhiêu người muốn đầu cơ vào một thứ gì đó) và neo nó vào các oracle đáng tin cậy. Trên thực tế, thị trường hiện có thể bao gồm ba thành phần: **thị trường + oracle + cầu**. Điều này mở rộng phạm vi các tài sản có thể giao dịch. Như người sáng lập Ventuals, Alvin Hsia, mô tả, “Phần đầu béo” bao gồm các loại tài sản đã được bao phủ bởi tài chính truyền thống (sản phẩm chỉ số, ngoại hối, hàng hóa); “Phần giữa dày” bao gồm tài trợ vốn chủ sở hữu, bộ dữ liệu thực tế và chỉ số hàng hóa; và “Phần đuôi dài” mở rộng đến các tín hiệu ngách như giá bất động sản địa phương, phí bảo hiểm sản phẩm hoặc chỉ số xu hướng văn hóa. Tài chính truyền thống không thể dễ dàng thương mại hóa các điểm dữ liệu này, nhưng các hệ thống thanh toán trên chuỗi có thể. HIP-3 thực sự mở ra một mô hình tạo thị trường dựa trên nhu cầu.

  

  Nguồn: X (@alvinhsia)

  Điều này biến các DEX từ đối thủ cạnh tranh của CEX thành một thực thể có cấu trúc khác biệt.

  HIP-3 không còn là về việc cạnh tranh để giành lấy thanh khoản cố định của tiền điện tử (động lực PvP), mà cho phép các DEX mở rộng sang các tài sản phi tiền điện tử và dữ liệu thế giới thực. Điều này mang lại lưu lượng truy cập mới, người dùng mới và các hình thức nhu cầu mới—một động lực PvE của **việc liên tục tăng quy mô thị trường thay vì phân phối lại**. Nó cũng làm tăng doanh thu ở lớp giao thức. Một ví dụ điển hình là thị trường XYZ100 của Hyperliquid, đã vượt qua 1,3 tỷ đô la khối lượng giao dịch tích lũy trong vòng ba tuần kể từ khi ra mắt, chứng minh khả năng mở rộng nhanh chóng của các loại tài sản mới khi cơ sở hạ tầng được tiêu chuẩn hóa. Tóm lại, các CEX tiếp tục cung cấp sự ổn định và khả năng tiếp cận quy định, nhưng các DEX vĩnh viễn dựa trên HIP-3 đã giành được lợi thế về tốc độ, thử nghiệm và mở rộng tài sản. Chúng không phải là sản phẩm thay thế cho nhau, mà là những con đường tăng trưởng riêng biệt. Lợi thế cạnh tranh của các nền tảng giao dịch sẽ chuyển từ kỹ thuật back-end sang thiết kế thị trường và trải nghiệm người dùng, và vị trí dẫn đầu sẽ phụ thuộc vào giao thức nào có thể chuyển điều đó thành giá trị bền vững. 2. Từ Định giá Dựa trên Câu chuyện sang Định giá Dựa trên Dòng tiền Thị trường năm 2025 về cơ bản khác với các chu kỳ trước. Kỷ nguyên thanh khoản dồi dào từng thúc đẩy tất cả các tài sản đã kết thúc. Vốn giờ đây chảy một cách có chọn lọc. Giá cả phản ánh hiệu suất thực tế nhiều hơn là câu chuyện, và các dự án không tạo ra doanh thu sẽ bị loại bỏ dần. Hầu hết các altcoin vẫn chưa phục hồi về mức cao nhất năm 2021, trong khi các giao thức có nguồn doanh thu rõ ràng đã thể hiện sức mạnh tương đối ngay cả trong thời kỳ điều chỉnh thị trường. Sự xuất hiện của vốn đầu tư tổ chức đã củng cố sự thay đổi này. Các khuôn khổ tài chính truyền thống (TradFi) đang được áp dụng trực tiếp vào không gian tiền điện tử. Doanh thu, lợi nhuận ròng, phí giao dịch, hoạt động người dùng và phân phối lợi nhuận đang trở thành các chỉ số chính để đánh giá dự án. Thị trường đang chuyển dịch khỏi các định giá dựa trên "câu chuyện" hoặc tăng trưởng dự kiến. Chỉ những dự án có doanh thu thực sự chảy về token mới nhận được định giá thị trường cao hơn. Trong bối cảnh này, đề xuất gần đây của Uniswap về việc kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí là mang tính biểu tượng. Một giao thức DeFi hàng đầu lựa chọn liên kết dòng tiền với giá trị token cho thấy rằng các yếu tố cơ bản (chứ không phải câu chuyện) hiện là trọng tâm của định giá thị trường. Một nhóm các ứng cử viên hàng đầu rõ ràng đã nổi lên. Hyperliquid (HYPE) và Pump.fun (PUMP) là những ví dụ điển hình: Hyperliquid là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn lớn nhất về khối lượng giao dịch, số lượng hợp đồng mở (OI) và số lượng nhà giao dịch. Tính đến tháng 11 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch tích lũy của nó đạt 3,1 nghìn tỷ đô la và số lượng hợp đồng mở đạt 9 tỷ đô la. Đáng chú ý, Hyperliquid sử dụng 99% phí hợp đồng vĩnh viễn để mua lại HYPE, liên kết trực tiếp dòng tiền của giao thức với giá trị của token. Tổng số lượng mua lại đã đạt 34,4 triệu HYPE (khoảng 1,3 tỷ đô la), chiếm khoảng 10% tổng nguồn cung lưu hành. Pump.fun, một sàn giao dịch meme hàng đầu, đã tạo ra khoảng 1,1 tỷ đô la phí tích lũy. Chương trình mua lại của nó đã mua khoảng 830.000 SOL (khoảng 165 triệu đô la), tương đương 10,3% giá trị lưu hành (ước tính) của nó. Các dự án khác cũng cho thấy đà tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ: Aave (AAVE) và Jupiter (JUP) tiếp tục tạo ra dòng tiền ổn định và tăng trưởng. Doanh thu hàng năm của Aave tăng từ 29,75 triệu đô la vào năm 2023 lên 99,39 triệu đô la vào năm 2025. Tăng trưởng doanh thu của Jupiter thậm chí còn ấn tượng hơn, tăng vọt từ 1,42 triệu đô la vào năm 2023 lên 246 triệu đô la vào năm 2025. Coinbase (COIN), mặc dù là cổ phiếu được giao dịch công khai, cũng đang hưởng lợi từ con đường ngày càng rõ ràng hơn tới mã thông báo blockchain Coinbase của mình. Coinbase đã mở rộng cấu trúc doanh thu: doanh thu từ đăng ký và dịch vụ đạt 746,7 triệu đô la trong quý 3 năm 2025 (tăng 13,9% so với quý trước). Sự chuyển dịch này đang lan rộng từ các dApp riêng lẻ sang hệ sinh thái L1 và L2. Chỉ riêng năng lực kỹ thuật hoặc sự chứng thực của nhà đầu tư không còn đủ nữa. Các chuỗi có người dùng thực, giao dịch thực và doanh thu ở cấp độ giao thức đang nhận được sự công nhận mạnh mẽ hơn trên thị trường. Tiêu chí đánh giá cốt lõi đang chuyển sang tính bền vững của hoạt động kinh tế. Tóm lại, thị trường đang trải qua một sự chuyển đổi cấu trúc. Thị trường năm 2026 có thể được tái cấu trúc xung quanh những người tham gia hướng đến hiệu suất này. 3. Định lượng kỳ vọng thị trường thông qua thị trường dự đoán Thị trường dự đoán là một thử nghiệm chuyển đổi các hoạt động đánh bạc riêng tư hoặc bất hợp pháp trước đây thành dữ liệu công khai trên chuỗi. Về bản chất, chúng định lượng xác suất mà mọi người gán cho các sự kiện trong tương lai bằng cách khiến mọi người đầu tư tiền thật vào niềm tin của họ. Điều này biến chúng không chỉ là địa điểm đánh bạc, mà còn là cơ chế kinh tế để tổng hợp thông tin và ước tính xác suất.

  

  Thị trường dự đoán đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2024: Tính đến tháng 10 năm 2025, doanh thu danh nghĩa hàng tuần đạt khoảng 2,5 tỷ đô la, với hơn 8 triệu giao dịch mỗi tuần. Polymarket nắm giữ 70-75% thị phần, trong khi thị phần của Kalshi tăng lên khoảng 20% ​​sau khi nhận được sự chấp thuận của CFTC và mở rộng sang thị trường thể thao và chính trị. Tính độc đáo của dữ liệu thị trường dự đoán nằm ở chỗ: Các cuộc thăm dò, tâm lý trên mạng xã hội và nghiên cứu của các tổ chức thường phản ứng chậm và tốn kém. Mặt khác, thị trường dự đoán định giá kỳ vọng trong thời gian thực. Ví dụ, Polymarket đã phản ánh sự gia tăng xác suất chiến thắng của Donald Trump trong cuộc bầu cử năm 2024 sớm hơn đáng kể so với các cuộc thăm dò truyền thống. Trên thực tế, thị trường dự đoán tạo ra dữ liệu được tuần tự hóa về kỳ vọng tập thể. Những đường cong này đóng vai trò là tín hiệu xác suất theo thời gian thực cho các sự kiện chính trị, kinh tế, thể thao và công nghệ. Các tổ chức tài chính và mô hình AI ngày càng xem các thị trường này như các nguồn dữ liệu thay thế (Alt-data) để định lượng kỳ vọng. Từ góc độ thể chế, thị trường dự đoán không phải là "sự số hóa cờ bạc", mà là "sự tài chính hóa sự không chắc chắn". Bởi vì giá cả phản ánh xác suất đồng thuận, các nhà giao dịch vĩ mô có thể sử dụng chúng để quản lý rủi ro. Kalshi đã cung cấp các thị trường liên kết với lạm phát, dữ liệu việc làm và quyết định lãi suất, thu hút sự quan tâm đáng kể từ hoạt động phòng ngừa rủi ro. Khi thị trường dự đoán trưởng thành, chúng tạo ra một chuỗi giá trị mới: Thị trường (tạo tín hiệu) → Oracle (giải quyết kết quả) → Dữ liệu (tập dữ liệu được chuẩn hóa) → Ứng dụng (tài chính, truyền thông, AI, người tiêu dùng). Các trở ngại hiện tại chủ yếu là quy định: Ở châu Á, các khu vực như Hàn Quốc, Singapore và Thái Lan phần lớn cấm thị trường dự đoán, phân loại chúng là cờ bạc bất hợp pháp và phạt người dùng. Ở phương Tây, Mỹ quản lý thị trường dự đoán như "hợp đồng sự kiện" theo quy định của CFTC. Kalshi hoạt động hợp pháp với giấy phép DCM, trong khi Polymarket dự định tái gia nhập thị trường Mỹ vào năm 2025 thông qua việc mua lại QCX. Sự khác biệt về quy định này đã tạo ra một sự phân hóa: phương Tây đang hướng tới thể chế hóa, trong khi châu Á lại kìm hãm điều đó. Mặc dù đây là một hạn chế ngắn hạn, nhưng về lâu dài, thị trường dự đoán sẽ phát triển thành các cơ sở hạ tầng chuyển đổi niềm tin tập thể thành thông tin. Chúng sẽ chuyển từ "thị trường diễn giải thông tin" sang "thị trường sản xuất thông tin", củng cố một thế giới nơi "giá cả trở thành biểu hiện chính của kỳ vọng tập thể".