Cuộc phản công của các nhà đầu tư bán lẻ: từ IPO đến sự phổ biến của tiền điện tử

Năm 1979, Ngân hàng Quốc gia Cộng hòa cung cấp cho khách hàng một số lựa chọn. Gửi 1.475 đô la trong 3,5 năm và nhận được một chiếc TV màu 17 inch khi đáo hạn. Hoặc gửi cùng số tiền đó trong 5,5 năm và nhận được một chiếc TV 25 inch. Bạn đang tìm kiếm một ưu đãi tốt hơn? Gửi 950 đô la trong 5,5 năm và nhận được một hệ thống âm thanh có đèn disco tích hợp. Trong thời kỳ Đại suy thoái, các quy định ngân hàng đã ngăn cản các ngân hàng cung cấp lãi suất cạnh tranh, một chiến lược mà các ngân hàng sử dụng để cạnh tranh tiền gửi. Quy định Q của Đạo luật Ngân hàng năm 1933 cấm các ngân hàng trả lãi cho các khoản tiền gửi không kỳ hạn và giới hạn lãi suất đối với các tài khoản tiết kiệm. Trong khi các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp lợi suất cao hơn, các ngân hàng chỉ cung cấp máy nướng bánh mì và TV, chứ không phải lợi nhuận thực tế. Ngành ngân hàng gọi các nhà đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ là "tiền thông minh" và những người gửi tiền của chính họ là "tiền ngu ngốc", cho rằng họ không biết rằng họ có thể nhận được lợi nhuận cao hơn ở nơi khác. Phố Wall đã áp dụng thuật ngữ này, sử dụng nó để mô tả các nhà đầu tư dường như luôn mua cao, bán thấp, chạy theo xu hướng và đưa ra quyết định dựa trên cảm xúc. Năm mươi năm sau, chính những "nhà đầu tư ngu ngốc" mới là người cười sau cùng. Khái niệm "nhà đầu tư ngu ngốc" đã ăn sâu vào tâm lý Phố Wall. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp, quản lý quỹ đầu cơ và nhà giao dịch tổ chức đã xây dựng toàn bộ danh tính của họ xung quanh vai trò của "nhà đầu tư thông minh" - họ là những người có thể nhìn thấu sự nhiễu loạn của thị trường và đưa ra quyết định hợp lý, trong khi các nhà đầu tư cá nhân mù quáng chạy theo đám đông trong hoảng loạn. Câu chuyện này thực sự hiệu quả khi các nhà đầu tư cá nhân thực sự hành xử theo cách này. Trong bong bóng dot-com, các nhà giao dịch hàng ngày đã thế chấp nhà để mua cổ phiếu công nghệ khi thị trường đạt đỉnh. Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các nhà đầu tư cá nhân đã tháo chạy khỏi thị trường khi thị trường chạm đáy, bỏ lỡ toàn bộ sự phục hồi. Mô hình là: Các nhà đầu tư chuyên nghiệp mua thấp bán cao, trong khi các nhà đầu tư cá nhân làm ngược lại. Nghiên cứu học thuật xác nhận sự thiên vị này. Các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp chỉ ra những mô hình này như bằng chứng về kỹ năng vượt trội của họ và biện minh cho mức phí mà họ tính. Điều gì đã thay đổi? Khả năng tiếp cận, giáo dục và công cụ. Thực tế mới của đầu tư cá nhân Dữ liệu ngày nay lại cho thấy một câu chuyện khác. Khi Tổng thống Hoa Kỳ Trump công bố mức thuế quan vào tháng 4 năm 2025, thị trường chứng khoán đã lao dốc 6 nghìn tỷ đô la trong hai ngày giao dịch. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã bán tháo cổ phiếu, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ coi đây là cơ hội săn hàng giá hời. Trong suốt thời kỳ biến động của thị trường, các nhà đầu tư cá nhân đã mua cổ phiếu với tốc độ kỷ lục, mua ròng 50 tỷ đô la cổ phiếu Hoa Kỳ và thu về mức lãi khoảng 15%. Trong giai đoạn này, các khách hàng bán lẻ của Bank of America đã mua cổ phiếu trong 22 tuần liên tiếp, chuỗi mua dài nhất của ngân hàng kể từ năm 2008. Trong khi đó, các quỹ đầu cơ và chiến lược giao dịch có hệ thống, với mức độ tiếp xúc với cổ phiếu ở mức tối thiểu 12%, đã bỏ lỡ toàn bộ đợt phục hồi. Mô hình tương tự đã diễn ra trong thời kỳ biến động của thị trường năm 2024. Dữ liệu của JPMorgan Chase cho thấy các nhà đầu tư bán lẻ đã thúc đẩy đợt tăng giá lớn của thị trường vào cuối tháng 4, với các nhà đầu tư cá nhân kiểm soát 36% thị phần từ ngày 28 đến ngày 29 tháng 4, mức cao kỷ lục. Steve Quirk của Robinhood đã tóm tắt sự thay đổi này: "Mỗi đợt IPO đều được đăng ký mua vượt mức. Cầu luôn vượt cung. Các nhà phát hành thích điều đó và muốn những người ủng hộ công ty của họ được phân bổ." Trong lĩnh vực tiền điện tử, hành vi của nhà đầu tư bán lẻ đã phát triển từ mô hình "mua cao, bán thấp" điển hình sang việc dự đoán thị trường một cách thông minh. Dữ liệu của JPMorgan Chase cho thấy từ năm 2017 đến tháng 5 năm 2025, 17% chủ tài khoản vãng lai đang hoạt động đã chuyển tiền vào tài khoản tiền điện tử, với sự tham gia tăng vọt vào các thời điểm chiến lược thay vì tâm lý đỉnh điểm. Dữ liệu cho thấy các nhà đầu tư bán lẻ ngày càng tham gia vào hành vi "mua đáy", với các đợt tăng giá đáng kể vào tháng 3 và tháng 11 năm 2024 trùng với mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin. Tuy nhiên, đáng chú ý là khi Bitcoin đạt đỉnh cao hơn vào tháng 5 năm 2025, sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ vẫn thận trọng hơn là nhiệt tình. Điều này cho thấy các nhà đầu tư bán lẻ đang học hỏi và thực hiện các biện pháp kiềm chế, thay vì "sợ bỏ lỡ" (FOMO) thường gắn liền với các nhà đầu tư tiền điện tử bán lẻ. Các khoản đầu tư tiền điện tử trung bình vẫn ở mức khiêm tốn, cho thấy việc quản lý rủi ro thận trọng hơn là đầu cơ quá mức. Các ngành công nghiệp như cờ bạc, cá cược thể thao và meme coin cho thấy vẫn còn "nguồn cung tiền ngu" liên tục. Tuy nhiên, dữ liệu lại cho thấy điều ngược lại. Các nền tảng cờ bạc và cá cược thể thao tạo ra hàng tỷ đô la giao dịch, với thị trường cờ bạc trực tuyến được định giá 78,66 tỷ đô la vào năm 2024 và dự kiến ​​sẽ đạt 153,57 tỷ đô la vào năm 2030. Trong lĩnh vực tiền điện tử, meme coin thường gây ra cơn sốt đầu cơ, khiến những người đến sau nắm giữ các token vô giá trị. Tuy nhiên, ngay cả trong những lĩnh vực được gọi là "tiền ngu" này, con người cũng ngày càng trở nên tinh vi hơn. Mặc dù tạo ra 750 triệu đô la doanh thu từ việc tạo ra memecoin, Pump.fun đã chứng kiến ​​thị phần của mình giảm mạnh từ 88% xuống còn 12% khi các đối thủ cạnh tranh cung cấp dịch vụ giao tiếp và minh bạch tốt hơn. Thay vì bám víu một cách mù quáng vào các nền tảng hiện có, người dùng bán lẻ đang chuyển sang những nền tảng mang lại giá trị tốt hơn. Hiện tượng memecoin không hẳn là do sự ngu ngốc của các nhà đầu tư bán lẻ mà là do các nhà đầu tư bán lẻ từ chối các dịch vụ token được đầu tư mạo hiểm, vốn không đảm bảo quyền truy cập công bằng. Như một nhà phân tích tiền điện tử đã nói, "Memecoin mang lại cho người nắm giữ token cảm giác thân thuộc và thúc đẩy các kết nối dựa trên các giá trị và văn hóa chung"—chúng vừa mang tính xã hội vừa mang tính tài chính, chứ không chỉ mang tính đầu cơ. Cuộc cách mạng IPO Ảnh hưởng của bán lẻ thể hiện rõ nhất trên thị trường chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Các công ty đang dần thoát khỏi mô hình truyền thống chỉ phục vụ các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao. Bullish đại diện cho một bước ngoặt trong cách các công ty triển khai IPO. Được thành lập bởi Block.one và được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư lớn, bao gồm Quỹ Founders Fund của Peter Thiel, Bullish hoạt động như một sàn giao dịch tiền điện tử và một nền tảng giao dịch cho tổ chức. Công ty tiền điện tử này đã huy động được 1,1 tỷ đô la trong đợt IPO của mình, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tham gia trực tiếp thông qua các nền tảng như Robinhood và SoFi. Nhu cầu bán lẻ mạnh mẽ đã khiến Bullish định giá IPO ở mức 37 đô la một cổ phiếu, cao hơn gần 20% so với giá chào bán ban đầu. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 143% trong ngày giao dịch đầu tiên. Bullish đã bán một phần năm số cổ phiếu của mình cho các nhà đầu tư cá nhân, trị giá khoảng 220 triệu đô la, gấp khoảng bốn lần so với mức bình thường mà các chuyên gia kỳ cựu trong ngành coi là bình thường. Chỉ riêng khách hàng của Moomoo đã đặt lệnh mua vượt quá 225 triệu đô la. Đây không phải là một sự cố riêng lẻ. Gemini của anh em nhà Winklevoss đã phân bổ rõ ràng 10% quỹ của mình cho các nhà đầu tư cá nhân. Figure Technology và Via Transportation đều sử dụng nền tảng bán lẻ cho các đợt IPO của họ. Sự thay đổi này phản ánh một sự thay đổi cơ bản trong cách các công ty nhìn nhận các nhà đầu tư cá nhân. Như Becky Steinthal của Jefferies giải thích: "Các đơn vị phát hành có thể lựa chọn cho phép các nhà đầu tư cá nhân tham gia vào quy trình IPO với tỷ lệ lớn hơn nhiều so với trước đây. Tất cả đều được thúc đẩy bởi công nghệ." Dữ liệu của Robinhood cho thấy nhu cầu IPO trên nền tảng của họ vào năm 2024 cao gấp năm lần so với năm 2023. Nền tảng này hiện có chính sách cấm bán khống cổ phiếu trong vòng 30 ngày kể từ ngày IPO, tạo ra hành vi mua và nắm giữ nhất quán hơn, mang lại lợi ích cho cả công ty và các cổ đông dài hạn. Sự thay đổi này không chỉ thể hiện rõ trong các quyết định đầu tư cá nhân mà còn trong những thay đổi về cấu trúc thị trường. Các nhà đầu tư cá nhân hiện chiếm khoảng 19,5% khối lượng giao dịch cổ phiếu tại Hoa Kỳ, tăng từ 17% của một năm trước và cao hơn đáng kể so với mức trước đại dịch là khoảng 10%. Quan trọng hơn, hành vi của nhà đầu tư bán lẻ đã thay đổi cơ bản. Vào năm 2024, chỉ có 5% nhà đầu tư Vanguard 401k điều chỉnh danh mục đầu tư của họ. Các quỹ mục tiêu ngày hiện chiếm hơn 4 nghìn tỷ đô la. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang đặt nhiều niềm tin hơn vào các khoản đầu tư có hệ thống, được quản lý chuyên nghiệp thay vì các chu kỳ mua và bán thường xuyên. Sự thay đổi này giúp tránh những sai lầm giao dịch tốn kém, do cảm xúc chi phối, dẫn đến kế hoạch nghỉ hưu tốt hơn. Dữ liệu của eToro cho thấy đến năm 2024, 74% người dùng của họ đã có lãi, với các thành viên cao cấp đạt được tỷ lệ lợi nhuận là 80%. Hiệu suất này mâu thuẫn với giả định cơ bản rằng các nhà đầu tư bán lẻ luôn thua các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp. Nhân khẩu học ủng hộ sự thay đổi này. Các nhà đầu tư trẻ tuổi đang tham gia thị trường sớm hơn—Thế hệ Z bắt đầu đầu tư ở độ tuổi trung bình là 19, so với 32 tuổi đối với Thế hệ X và 35 tuổi đối với Thế hệ Baby Boomers. Họ có quyền truy cập vào các nguồn tài nguyên giáo dục mà các thế hệ trước không có: podcast, bản tin, người có ảnh hưởng trên mạng xã hội và nền tảng giao dịch không hoa hồng. Sự tinh vi ngày càng tăng của các nhà đầu tư bán lẻ được phản ánh rõ nhất trong sự phổ biến của tiền điện tử. Trong khi tin tức về các khoản đầu tư của tổ chức vào ETF Bitcoin và trái phiếu doanh nghiệp chiếm lĩnh các tiêu đề, thì việc sử dụng tiền điện tử thực tế chủ yếu được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư bán lẻ. Theo dữ liệu của Chainalysis, Ấn Độ dẫn đầu về việc áp dụng tiền điện tử toàn cầu, tiếp theo là Hoa Kỳ và Pakistan. Những bảng xếp hạng này phản ánh việc sử dụng cơ sở trên các dịch vụ tập trung và phi tập trung, chứ không phải tích lũy của tổ chức. Đến năm 2024, thị trường stablecoin sẽ bị chi phối bởi các khoản thanh toán và kiều hối bán lẻ, riêng USDT đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ đô la giao dịch hàng tháng. Khối lượng giao dịch USDC hàng tháng dao động từ 1,24 nghìn tỷ đô la đến 3,29 nghìn tỷ đô la. Đây không phải là các dòng tiền của tổ chức. Chúng đại diện cho hàng triệu giao dịch độc lập cho các khoản thanh toán cá nhân, tiết kiệm và chuyển khoản xuyên biên giới. Khi chúng tôi phân tích việc áp dụng tiền điện tử theo các nhóm thu nhập của Ngân hàng Thế giới, việc áp dụng đạt đỉnh đồng thời trong các nhóm thu nhập cao, thu nhập trung bình cao và thu nhập trung bình thấp. Điều này cho thấy làn sóng áp dụng tiền điện tử hiện tại có phạm vi rộng, thay vì tập trung trong số những người dùng đầu tiên giàu có. Bitcoin vẫn là đồng tiền pháp định được mua vào nhiều nhất, với hơn 4,6 nghìn tỷ đô la được mua thông qua các sàn giao dịch từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 6 năm 2025. Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ đang ngày càng tinh vi hơn trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ, với các token giao thức Lớp 1, stablecoin và altcoin đều nhận được dòng vốn đáng kể. Sự trớ trêu của cuộc tranh luận "tiền thông minh" so với "tiền ngu ngốc" được thể hiện rõ ràng nhất qua việc xem xét hành vi gần đây của các nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp liên tục đánh giá sai các xu hướng thị trường chính, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ thể hiện tính kỷ luật và kiên nhẫn. Trong giai đoạn tiền điện tử được các tổ chức áp dụng, các quỹ đầu cơ và công ty quản lý tài sản gia đình đã gây chú ý khi thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư của họ gần đỉnh điểm của chu kỳ. Trong khi đó, các nhà đầu tư bán lẻ đã tăng lượng Bitcoin nắm giữ trong các thị trường giá xuống và nắm giữ chúng trong các giai đoạn biến động thị trường. Sự gia tăng của các quỹ ETF tiền điện tử minh họa rõ ràng cho điểm này. Hơn một nửa số nhà đầu tư ETF tiền điện tử chưa từng trực tiếp nắm giữ tiền điện tử trước đây, cho thấy các kênh đầu tư truyền thống đang mở rộng thay vì làm suy yếu cơ sở nhà đầu tư. Trong số những người nắm giữ ETF, tỷ lệ phân bổ danh mục đầu tư trung bình vẫn ở mức khoảng 3%-5%, cho thấy một chiến lược quản lý rủi ro thận trọng hơn là đầu cơ quá mức.

Hành vi gần đây của các nhà đầu tư chuyên nghiệp phản ánh những sai lầm điển hình mà họ từ lâu đã chỉ trích các nhà đầu tư thông thường. Khi thị trường biến động, các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tháo chạy để bảo vệ mục tiêu hiệu suất hàng quý, trong khi các nhà đầu tư cá nhân mua vào khi giá giảm để nắm giữ lâu dài.

Công nghệ là Công cụ Cân bằng Tuyệt vời

Sự thay đổi trong hành vi của các nhà đầu tư cá nhân này không phải là ngẫu nhiên. Công nghệ đã dân chủ hóa khả năng tiếp cận thông tin, công cụ và thị trường mà trước đây chỉ dành cho các chuyên gia. Những đổi mới của Robinhood vượt xa giao dịch miễn phí hoa hồng. Họ đã ra mắt cổ phiếu và ETF được token hóa tại Mỹ cho người dùng châu Âu, cho phép staking Ethereum và Solana tại Mỹ, và đang xây dựng một nền tảng giao dịch sao chép cho phép người dùng cá nhân theo dõi các nhà giao dịch hàng đầu đã được xác minh. Coinbase đã mở rộng các dịch vụ tiền điện tử dành cho người tiêu dùng với những cải tiến cho ví di động, thị trường dự đoán và quy trình staking hợp lý. Stripe, Mastercard và Visa đều đã ra mắt các tính năng thanh toán stablecoin, cho phép mua tiền điện tử tại hàng nghìn nhà bán lẻ. Sự công nhận của Phố Wall về tầm ảnh hưởng của bán lẻ tạo ra một vòng phản hồi tiếp tục trao quyền cho các nhà đầu tư cá nhân. Khi các công ty như Bullish đạt được thành công với chiến lược IPO tập trung vào bán lẻ, những công ty khác sẽ làm theo. Nghiên cứu của Jefferies xác định các cơ hội đầu tư tiềm năng vào các cổ phiếu có khối lượng giao dịch bán lẻ cao và ít nhà đầu tư tổ chức quan tâm, bao gồm Reddit, SoFi Technologies, Tesla và Palantir. Nghiên cứu chỉ ra rằng "khi các nhà đầu tư bán lẻ chiếm tỷ trọng giao dịch lớn hơn, chất lượng trong các số liệu truyền thống trở nên kém quan trọng hơn" - nhưng điều này có thể phản ánh các tiêu chí đánh giá khác nhau chứ không phải khả năng ra quyết định kém hơn của các nhà đầu tư bán lẻ. Sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử hướng tới khả năng tiếp cận đại chúng minh họa cho động lực này. Các nền tảng lớn hiện đang cạnh tranh về trải nghiệm người dùng, chứ không chỉ là mối quan hệ với các tổ chức. Các tính năng như giao dịch vĩnh viễn tiện lợi, cổ phiếu được token hóa và thanh toán tích hợp đều hướng đến việc thu hút các nhà đầu tư cá nhân. Quan niệm "tiền ngu ngốc" vẫn tồn tại một phần vì nó phù hợp với lợi ích kinh tế của các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Các nhà quản lý quỹ biện minh cho mức phí cao bằng cách tuyên bố kỹ năng vượt trội. Các ngân hàng đầu tư duy trì quyền định giá bằng cách hạn chế quyền truy cập vào các giao dịch sinh lời. Dữ liệu cho thấy những lợi thế này đang bị xói mòn. Các nhà đầu tư cá nhân ngày càng thể hiện tính kỷ luật, sự kiên nhẫn và sự nhạy bén trong việc xác định thời điểm thị trường mà các chuyên gia vẫn khẳng định. Trong khi đó, các nhà đầu tư tổ chức thường thể hiện hành vi cảm xúc, chạy theo xu hướng mà họ vẫn thường gán cho các nhà đầu tư cá nhân.

Điều này không có nghĩa là mọi nhà đầu tư cá nhân đều đưa ra quyết định tốt nhất. Đầu cơ, lạm dụng đòn bẩy và chạy theo xu hướng vẫn còn phổ biến. Sự khác biệt là những hành vi này không còn chỉ dành riêng cho "nhà đầu tư cá nhân" nữa—chúng tồn tại ở tất cả các loại hình nhà đầu tư.

Sự thay đổi này có những tác động về mặt cấu trúc. Khi các nhà đầu tư cá nhân có nhiều ảnh hưởng hơn trong các đợt IPO, họ có thể sẽ yêu cầu các điều khoản tốt hơn, minh bạch hơn và các yêu cầu tham gia công bằng hơn. Các công ty thích ứng với sự thay đổi này sẽ được hưởng lợi từ chi phí thu hút khách hàng thấp hơn và cơ sở cổ đông trung thành hơn.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, sự thống trị của các nhà bán lẻ đồng nghĩa với việc các sản phẩm và giao thức phải ưu tiên tính khả dụng hơn các tính năng của tổ chức. Các nền tảng giúp người dùng hàng ngày dễ dàng tiếp cận các dịch vụ tài chính phức tạp sẽ thành công.

Thành công gần đây của các nhà đầu tư bán lẻ cho thấy sự ghi nhận thực tế rằng hầu hết các tài sản đều tăng trong năm năm qua. Chỉ số S&P 500 tăng 18,40% vào năm 2020, 28,71% vào năm 2021, 26,29% vào năm 2023 và 25,02% vào năm 2024. Chỉ có năm 2022 chứng kiến ​​sự sụt giảm đáng kể, với mức giảm 18,11%. Ngay cả năm 2025 cũng tăng 11,74% tính từ đầu năm đến nay. Bitcoin đã tăng từ khoảng 5.000 đô la vào đầu năm 2020 lên gần 70.000 đô la vào năm 2021, duy trì xu hướng tăng chung bất chấp biến động liên tục. Ngay cả các tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc và bất động sản cũng ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể trong giai đoạn này. Trong bối cảnh chiến lược "mua đáy" đã được chứng minh là thành công và hầu như bất kỳ tài sản nào được nắm giữ hơn một năm đều có thể tạo ra lợi nhuận dương, việc phân biệt giữa kỹ năng và may mắn có thể rất khó khăn. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Liệu những kỹ năng dường như tinh vi của các nhà đầu tư bán lẻ có thể tồn tại trong một thị trường giá xuống thực sự hay không? Đợt suy thoái lớn dài nhất mà hầu hết các nhà đầu tư thuộc thế hệ Z và Millennials từng trải qua là cú sốc COVID-19, chỉ kéo dài 33 ngày. Nỗi lo sợ lạm phát năm 2022, mặc dù gây đau đớn, nhưng đã được theo sau bởi sự phục hồi nhanh chóng. Câu nói nổi tiếng của Warren Buffett, "Chỉ khi thủy triều rút, bạn mới biết ai đang bơi trần truồng", vẫn đúng trong trường hợp này. Có lẽ các nhà đầu tư bán lẻ thực sự thông minh hơn, kỷ luật hơn và có hiểu biết hơn so với các thế hệ trước. Hoặc có lẽ họ chỉ đơn giản là những người hưởng lợi từ một đợt tăng giá chưa từng có trên hầu hết mọi loại tài sản. Bài kiểm tra thực sự sẽ đến khi điều kiện tiền tệ dễ dàng kết thúc và các nhà đầu tư phải đối mặt với những khoản lỗ danh mục đầu tư kéo dài. Chỉ khi đó, chúng ta mới biết liệu sự dịch chuyển của "tiền ngu" là vĩnh viễn hay chỉ đơn giản là kết quả của điều kiện thị trường thuận lợi.